財(cái)務(wù)戰(zhàn)略2012高級(jí)會(huì)計(jì)師講義

1、第一章 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略概況本章學(xué)習(xí)目標(biāo)l 了解財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容和特征（如財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略包括哪些基本內(nèi)容、不同發(fā)展階段財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特點(diǎn)）l 理解財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的內(nèi)容與選擇、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的規(guī)劃與實(shí)施（基本的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)及特點(diǎn)）l 重點(diǎn)掌握財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的測(cè)算（熟悉標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負(fù)債表、管理資產(chǎn)負(fù)債表，能夠進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與融資量的計(jì)算）l 能夠?qū)?shí)務(wù)中財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的定位、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略組織實(shí)施的合理性做出客觀判斷（根據(jù)實(shí)際案例判斷財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及公司組織結(jié)構(gòu)的合理程度）本章學(xué)習(xí)方法本章學(xué)習(xí)重點(diǎn)不是具體的計(jì)算技術(shù)，而是側(cè)重于從公司戰(zhàn)略的全局性角度講解財(cái)務(wù)工作內(nèi)容和工作目標(biāo)；計(jì)算能力的考核體現(xiàn)在財(cái)務(wù)規(guī)劃的測(cè)算；理解上側(cè)重

2、對(duì)公司投融資方式和組織架構(gòu)合理性的判斷，籌資合理性的判斷方面更需要關(guān)注。本章考試大綱變化本章教材內(nèi)容與去年相比，基本沒(méi)有變化，只是修訂了以往的一些筆誤。如原大綱中投資戰(zhàn)略模式選擇的“市場(chǎng)資本化率”變更為“市值”。知識(shí)點(diǎn)列表知識(shí)點(diǎn)名稱學(xué)習(xí)建議一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)（一）發(fā)展戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略了解（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用與內(nèi)容熟悉（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)選擇熟悉（四）不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略重點(diǎn)掌握二財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的作用了解（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)重點(diǎn)掌握（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的內(nèi)容掌握三財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的組織掌握（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)施與監(jiān)控熟悉知識(shí)點(diǎn)精講一、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)“戰(zhàn)略”一詞具有悠久的

3、歷史，它來(lái)源于希臘的軍事用語(yǔ)，是指戰(zhàn)爭(zhēng)全局的籌劃和指導(dǎo)原則。后用于其他領(lǐng)域，泛指重大的、帶全局性的或決定全局的謀劃。（一）發(fā)展戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)在對(duì)現(xiàn)實(shí)狀況和未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行綜合分析和科學(xué)預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，制定并實(shí)施的中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)與戰(zhàn)略規(guī)劃。譬如，IBM公司致力于咨詢服務(wù)業(yè)務(wù)而放棄PC業(yè)務(wù)、TCL跨國(guó)并購(gòu)、可口可樂(lè)試圖購(gòu)買匯源果汁等都是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的具體表現(xiàn)形式。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的一個(gè)子系統(tǒng)，是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)制定并實(shí)施的中長(zhǎng)期目標(biāo)和戰(zhàn)略規(guī)劃。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略屬于公司職能部門戰(zhàn)略，除財(cái)務(wù)戰(zhàn)略外，公司還可以有品牌戰(zhàn)略、營(yíng)銷戰(zhàn)略等具體職能部門制定的戰(zhàn)略。這些戰(zhàn)略都是圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與

4、其他戰(zhàn)略比較，綜合性更強(qiáng)，對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的直接影響更大?！疽c(diǎn)提示】需要注意的是，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不僅僅從屬于發(fā)展戰(zhàn)略，它還能夠?qū)Πl(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生重要影響。例如，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)公司戰(zhàn)略等具有制約作用，選擇什么樣的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略會(huì)影響發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施。1發(fā)展戰(zhàn)略的作用與制定（1）作用 企業(yè)制定和實(shí)施發(fā)展戰(zhàn)略具有以下作用：1）發(fā)展戰(zhàn)略可以為企業(yè)找準(zhǔn)市場(chǎng)定位，明確發(fā)展方向。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，技術(shù)進(jìn)步日新月異，消費(fèi)者行為和國(guó)家政策的制定都有很大的不確定性。因此，明確企業(yè)發(fā)展方向，找到適合企業(yè)發(fā)展的路徑和清晰的市場(chǎng)定位，是任何一家企業(yè)都面臨的關(guān)鍵問(wèn)題，是保證企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的前提與核心。一個(gè)企業(yè)明確了市場(chǎng)

5、定位，也就明確的今后的發(fā)展方向。這對(duì)一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常重要的。定位準(zhǔn)確，就為企業(yè)未來(lái)發(fā)展奠定了一個(gè)良好的基礎(chǔ)；定位不準(zhǔn)確，企業(yè)可能就難以發(fā)展。如何準(zhǔn)確進(jìn)行企業(yè)的市場(chǎng)定位？這就需要制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略。首先進(jìn)行戰(zhàn)略分析，譬如結(jié)合外部環(huán)境與內(nèi)部資源情況分析的SWOT分析工具，針對(duì)企業(yè)外部環(huán)境分析和內(nèi)部環(huán)境分析，找到外部環(huán)境為我們提供的機(jī)會(huì)以及外部環(huán)境存在的威脅；同時(shí)分析企業(yè)內(nèi)部資源優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，從而確定進(jìn)行準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位。案例美邦服飾、如家酒店、老年店等。2）發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)執(zhí)行層行動(dòng)的指南，可以有效避免企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理和決策迷失方向，盲目決策，浪費(fèi)資源，喪失發(fā)展機(jī)會(huì)。企業(yè)的發(fā)展必須考慮長(zhǎng)期和可持續(xù)性的

6、特點(diǎn)。發(fā)展戰(zhàn)略一旦確定，將引導(dǎo)企業(yè)將核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)和關(guān)鍵資源配置到與戰(zhàn)略發(fā)展一致的軌道中來(lái)；同時(shí)不被短期利益所迷惑，關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期和可持續(xù)性發(fā)展。目前，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)一味以賺快錢的理念來(lái)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，完全沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，或者即使有，也沒(méi)有很好地執(zhí)行，無(wú)法發(fā)揮發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)有的作用。案例“只要賺錢的項(xiàng)目就都是好項(xiàng)目”。3）發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)管理和內(nèi)部控制的最高目標(biāo)，有助于企業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，提高決策水平，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、效果和效益。企業(yè)管理和控制的最終目的是實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)展戰(zhàn)略明確了企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的方向，對(duì)提高運(yùn)營(yíng)管理的效果和風(fēng)險(xiǎn)管控能力具有促進(jìn)作用。所有的風(fēng)險(xiǎn)都是基于發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)；所有的內(nèi)

7、部控制與管理都是圍繞發(fā)展戰(zhàn)略制定與實(shí)施展開(kāi)的。譬如：跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與管控、多元化風(fēng)險(xiǎn)與控制既是公司的戰(zhàn)略選擇的方向，同時(shí)也衍生出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)需要管控。（2）戰(zhàn)略制定 企業(yè)應(yīng)當(dāng)在深入分析外部環(huán)境和內(nèi)部資源的基礎(chǔ)上，綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求變化、技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)、行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況、可利用的資源水平和自身優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)等影響因素，制定科學(xué)合理的發(fā)展戰(zhàn)略。發(fā)展戰(zhàn)略的制定通常分為確定發(fā)展目標(biāo)和編制戰(zhàn)略規(guī)劃兩個(gè)層次。第一個(gè)層次為確定發(fā)展目標(biāo)。企業(yè)發(fā)展目標(biāo)作為指導(dǎo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的準(zhǔn)繩，通常包括盈利能力、生產(chǎn)效率、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位、技術(shù)領(lǐng)先程度、生產(chǎn)規(guī)模、組織結(jié)構(gòu)、人力資源、用戶服務(wù)、社會(huì)責(zé)任等。企業(yè)不同發(fā)展

8、階段、不同環(huán)境和條件發(fā)展目標(biāo)可能存在差異。制定發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)應(yīng)注意的問(wèn)題：發(fā)展目標(biāo)應(yīng)當(dāng)突出主業(yè)，不能過(guò)于激進(jìn)，不能盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，不能脫離企業(yè)實(shí)際，否則可能導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度擴(kuò)張或經(jīng)營(yíng)失敗。與此同時(shí)，發(fā)展目標(biāo)也不能過(guò)于保守，否則會(huì)喪失發(fā)展機(jī)遇和動(dòng)力。例如，一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍熱衷于從事房地產(chǎn)行業(yè)，偏好于賺快錢，放棄了自己的主營(yíng)業(yè)務(wù)與核心競(jìng)爭(zhēng)力，更忽視了房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，也有企業(yè)忽視了行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇，從而錯(cuò)失了發(fā)展的大好機(jī)遇。第二個(gè)層次為編制戰(zhàn)略規(guī)劃。在確定發(fā)展目標(biāo)后，需要編制戰(zhàn)略規(guī)劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在戰(zhàn)略規(guī)劃中明確企業(yè)發(fā)展的階段性和發(fā)展程度，制定每個(gè)發(fā)展階段的具體目標(biāo)和工作任務(wù)，以及達(dá)到

9、發(fā)展目標(biāo)必經(jīng)的實(shí)施路徑，即制定實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)的具體措施與階段性過(guò)程。企業(yè)案例：百信鞋業(yè)、三株藥業(yè)、巨人集團(tuán)、太子奶等公司發(fā)展歷程表明，缺乏明確的戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略執(zhí)行與管控，企業(yè)很容易失去控制，走上盲目擴(kuò)張的道路。2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征與內(nèi)容財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為發(fā)展戰(zhàn)略的子系統(tǒng)，既是發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，又具有其獨(dú)特性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)鍵因素。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過(guò)加強(qiáng)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理來(lái)促進(jìn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。（1）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的特征1）從屬性。 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)體現(xiàn)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的要求，為其籌集到適量的資金并有效合理地投放，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略。所有職能部門戰(zhàn)略都應(yīng)圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略而制定，對(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)起到支撐作

10、用。2）系統(tǒng)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)始終保持與企業(yè)其他戰(zhàn)略之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，并努力使財(cái)務(wù)戰(zhàn)略能夠支持其他子戰(zhàn)略。公司戰(zhàn)略有多種形式，各種形式的戰(zhàn)略最終目標(biāo)都是為了實(shí)現(xiàn)公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略如此，品牌和營(yíng)銷戰(zhàn)略亦然。但企業(yè)只要存在，就必然會(huì)發(fā)生資金流動(dòng)，任何戰(zhàn)略活動(dòng)的實(shí)施都離不開(kāi)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的支持，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略天然地就與其他戰(zhàn)略之間存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。研發(fā)戰(zhàn)略需要大量資金，風(fēng)險(xiǎn)亦很大，因此高科技公司現(xiàn)金持有量很高。反映了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)公司研發(fā)戰(zhàn)略的動(dòng)態(tài)協(xié)調(diào)。3）指導(dǎo)性。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)企業(yè)資金運(yùn)籌進(jìn)行總體謀劃，規(guī)定企業(yè)資金運(yùn)籌的總方向、總方針、總目標(biāo)等重大財(cái)務(wù)問(wèn)題。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略一經(jīng)制定便應(yīng)具有相對(duì)穩(wěn)定性，成為企業(yè)所有財(cái)務(wù)

11、活動(dòng)的行動(dòng)指南。例如，股利發(fā)放政策、投資回報(bào)率的基本要求都是根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定的。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成為制度安排和決策依據(jù)，指導(dǎo)相關(guān)決策。4）艱巨性。在企業(yè)所有戰(zhàn)略管理系統(tǒng)中，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施比較企業(yè)整體戰(zhàn)略下的其他子戰(zhàn)略而言，往往更為復(fù)雜與艱巨，其中的一個(gè)重要原因是“資金固定化”的特性，即資金一經(jīng)投入使用，其使用方向與規(guī)模在較短時(shí)期內(nèi)就很難予以調(diào)整。再加上企業(yè)籌資與投資往往需要借助于金融市場(chǎng)，而金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，這就增加了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略制定與實(shí)施的復(fù)雜性與艱巨性。與生產(chǎn)活動(dòng)、研發(fā)活動(dòng)不同，財(cái)務(wù)活動(dòng)涉及大量利益關(guān)系；資金固化的特性也導(dǎo)致資金使用效果需要較長(zhǎng)一段時(shí)間檢驗(yàn)，且財(cái)務(wù)結(jié)果容易受多種因素影響。（2）財(cái)

12、務(wù)戰(zhàn)略內(nèi)容（重點(diǎn)）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況和發(fā)展戰(zhàn)略確定，主要包括籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、收益分配戰(zhàn)略和并購(gòu)戰(zhàn)略等。1）籌資戰(zhàn)略籌資戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)，適應(yīng)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略（包括投資戰(zhàn)略）的要求，對(duì)企業(yè)的籌資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問(wèn)題進(jìn)行長(zhǎng)期、系統(tǒng)的謀劃?；I資應(yīng)遵循低成本原則、穩(wěn)定性原則、可得性原則、提高競(jìng)爭(zhēng)力原則等。低成本原則關(guān)注融資成本的高低。但成本不是融資考慮的唯一因素，其他因素也很重要。穩(wěn)定性原則關(guān)注的是債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)投資方向的匹配問(wèn)題。通常，長(zhǎng)期資產(chǎn)需要長(zhǎng)期融資來(lái)源支撐，短期資金需要短期資金來(lái)源支撐。保持一定的融資穩(wěn)定性，不至

13、于讓企業(yè)隨時(shí)面臨償債甚至破產(chǎn)清算的壓力?？傻眯栽瓌t要求考慮資金流動(dòng)是否存在阻礙，包括是否存在外幣資金管制、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否適應(yīng)投資者的要求、企業(yè)公司治理等是否符合證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的管制要求等。根據(jù)提高競(jìng)爭(zhēng)力原則，企業(yè)往往采取定向融資方式吸引投資者投資，獲取資金時(shí)可能會(huì)考慮對(duì)方的戰(zhàn)略投資者地位。該原則通常不僅僅考慮資金成本高低，更希望通過(guò)建立投資關(guān)系獲取對(duì)方品牌、管理、渠道等方面的好處或經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬籌資渠道，對(duì)籌資進(jìn)行合理搭配，采用不同的籌資方式進(jìn)行最佳組合，以構(gòu)筑既體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的籌資戰(zhàn)略。【要點(diǎn)提示】企業(yè)應(yīng)當(dāng)學(xué)會(huì)充分利用金融工具，在滿足上述原則基礎(chǔ)上多渠道開(kāi)

14、拓融資來(lái)源。當(dāng)常規(guī)融資渠道面臨困境時(shí)，企業(yè)還要考慮特殊的融資方式，如票據(jù)貼現(xiàn)、資產(chǎn)證券化、期權(quán)式融資等。要更好地理解籌資戰(zhàn)略，還需掌握和理解企業(yè)的融資方式。融資方式主要包括內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融資。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤(rùn)進(jìn)行再投資，即內(nèi)部融資。內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)在于不受外部條件約束；其不足之處在于融資額度有限，且常常會(huì)影響公司股利發(fā)放。股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來(lái)籌集資金。股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)（比如并購(gòu)），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗幌駛鶛?quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時(shí)向股東支付股利。這種融資

15、方式也有其不足之處，比如，股份容易被惡意收購(gòu)從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。債權(quán)融資大致可以分為貸款和租賃兩類。貸款分短期貸款與長(zhǎng)期貸款。從銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款是當(dāng)今許多企業(yè)獲得資金的普遍方式。貸款能夠增加企業(yè)利息負(fù)擔(dān)，同時(shí)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿大幅度上升；但好處是利息可以抵稅。租賃是企業(yè)債務(wù)的另一種形式。銷售資產(chǎn)融資的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，并且不會(huì)稀釋股東權(quán)益；其不足之處在于，這種融資方式比較激進(jìn)，一旦操作了就無(wú)回旋余地，而且如果銷售的時(shí)機(jī)選擇不準(zhǔn)，銷售的價(jià)格可能會(huì)低于資產(chǎn)本身的價(jià)值。企業(yè)籌資不是無(wú)限制的，往往會(huì)有各種限制，管理層還需要了解限制企業(yè)融資的其他因素（如債務(wù)融資約束和股利約束

16、）。上述幾種融資方式的具體特征參見(jiàn)表1-1。表1-1 融資方式融資方式含義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)內(nèi)部融資使用內(nèi)部留存利潤(rùn)進(jìn)行再投資。不受外部約束。融資額度有限常常會(huì)影響公司股利發(fā)放。債權(quán)融資可以分為貸款和租賃兩類。貸款分短期貸款與長(zhǎng)期貸款。稅盾作用等。財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高，較高的還本付息壓力，可能引起破產(chǎn)股權(quán)融資企業(yè)為了新的項(xiàng)目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來(lái)籌集資金，如IPO、配股和增發(fā)等。當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(shí)占優(yōu)勢(shì)。股份容易被惡意收購(gòu)從而引起控制權(quán)的變更成本較高高昂的承銷費(fèi)資產(chǎn)銷售通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)的形式釋放資金。簡(jiǎn)單易行，不用稀釋股東權(quán)益。較激進(jìn)，一旦操作就無(wú)回旋余地；如果銷售的時(shí)機(jī)選擇不準(zhǔn)，銷售的價(jià)格可能會(huì)

17、低于資產(chǎn)本身的價(jià)值【要點(diǎn)提示】企業(yè)目前除了可以考慮采用債權(quán)、股權(quán)等傳統(tǒng)融資手段外，通過(guò)PE、VC等風(fēng)險(xiǎn)投資也是企業(yè)發(fā)展初期常用的融資來(lái)源之一?！纠?-1】某企業(yè)集團(tuán)是一家大型國(guó)有控股企業(yè)，持有甲上市公司65%的股權(quán)和乙上市公司2000萬(wàn)股無(wú)限售條件流通股。集團(tuán)董事長(zhǎng)在2008年的工作會(huì)上提出，“要通過(guò)并購(gòu)重組、技術(shù)改造、基地建設(shè)等舉措，用5年左右的時(shí)間使集團(tuán)規(guī)模翻一番，努力躋身世界先進(jìn)企業(yè)行列”。根據(jù)集團(tuán)發(fā)展需要，經(jīng)研究決定，擬建設(shè)一個(gè)總投資額為8億元的項(xiàng)目，該項(xiàng)目已經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)兩年建成。企業(yè)現(xiàn)有自有資金2億元，尚有6億元的資金缺口。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率要求保持在恰當(dāng)水平，集團(tuán)財(cái)務(wù)部提出

18、以下方案解決資金缺口：方案一：向銀行借款6億元，期限4年，年利率10%，按年付息；方案二：向銀行借款6億元，期限1年，年利率4.5%，按年付息；方案三：直接在二級(jí)市場(chǎng)上出售乙公司股票，該股票的每股初始成本為18元，現(xiàn)行市價(jià)為30元，乙公司預(yù)計(jì)未來(lái)成長(zhǎng)潛力不大；方案四：由集團(tuán)按銀行同期借款利率向甲公司借入其尚未使用的募股資金6億元。方案五:發(fā)行集團(tuán)公司股票3000萬(wàn)股，共計(jì)6億元，發(fā)行后集團(tuán)公司第一大股東的股權(quán)被稀釋，公司股權(quán)分散，不再屬于國(guó)有控股。方案六：不再向股東支付現(xiàn)金股利，這可以再節(jié)省出2億元現(xiàn)金；同時(shí)采取租賃設(shè)備的方法，減少另外的4億元資金支付。要求：假定你是集團(tuán)總會(huì)計(jì)師，請(qǐng)比較各個(gè)融

19、資方案后選擇較優(yōu)方案，并說(shuō)明理由?！緟⒖即鸢浮浚?）如果選擇方案一：該方法屬于長(zhǎng)期負(fù)債融資。企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率將上升或：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將提高；或：償債能力將下降；或：資產(chǎn)負(fù)債率將難以保持在恰當(dāng)水平；同時(shí)由于是長(zhǎng)期借款，借貸利率很高，會(huì)給公司帶來(lái)較大的付息壓力；（2）如果選擇方案二：該方法屬于短期負(fù)債融資。資產(chǎn)負(fù)債率還是上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，不過(guò)融資成本大幅下降。需要注意的是，該項(xiàng)目屬于長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，公司短期債務(wù)融資將無(wú)法實(shí)現(xiàn)與長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的期限匹配，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)；（3）如果選擇方案三：該方法屬于銷售資產(chǎn)融資。集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)上出售乙上市公司的股權(quán)，變現(xiàn)速度快或：資金到帳快；無(wú)還本付息壓力或：可使資產(chǎn)負(fù)債保

20、持在恰當(dāng)水平；可提升集團(tuán)當(dāng)年利潤(rùn)或：可獲得投資收益；或：可使凈資產(chǎn)收益率上升；乙公司未來(lái)成長(zhǎng)性較差，不會(huì)由于出售其股份而導(dǎo)致機(jī)會(huì)成本太高。（4）如果選擇方案四：該方法屬于違規(guī)資金占用。根據(jù)國(guó)家有關(guān)上市規(guī)則規(guī)定，上市公司應(yīng)按照招股說(shuō)明書規(guī)定的用途使用募股資金，控股股東不能違規(guī)占用上市公司資金或：募股資金有特定用途，不得挪用；或：占用上市公司資金不合規(guī)、不合法；或：募股資金不得隨意拆借，方案四不具可行性。（5）如果選擇方案五：該方法屬于股票融資。雖然發(fā)行股票既不會(huì)提高負(fù)債率，也不會(huì)發(fā)生相應(yīng)成本，但發(fā)行股票后將導(dǎo)致集團(tuán)公司股權(quán)稀釋，有可能使得公司喪失國(guó)有股權(quán)地位。而控股權(quán)是非常重要的，因此該方案不可

21、取。（6）如果選擇方案六：該方法屬于內(nèi)部融資和租賃融資混合方式。公司通常都會(huì)保持穩(wěn)定的股利政策，如果公司大幅度消減股利支付，很可能會(huì)引起投資者的反對(duì)進(jìn)而影響公司股價(jià)。相對(duì)而言，對(duì)于租賃融資的方法比較可取。 綜合而言，公司應(yīng)選擇方案三實(shí)現(xiàn)融資需要?！窘忸}思路分析】本題屬于一道根據(jù)已知條件的分析判斷題。這種題型主要考察考生的分析、判斷能力，要求給出判斷的理由。本題考核內(nèi)容主要是學(xué)員對(duì)籌資原則的理解以及不同融資來(lái)源和方式對(duì)企業(yè)的各種潛在影響。因此，學(xué)員需要掌握基本融資原則和各種融資方式的利弊，同時(shí)一定要注意題目中給出的限制條件，如公司資產(chǎn)負(fù)債率的硬性標(biāo)準(zhǔn)為多少，這會(huì)影響公司融資方式的選擇。2）投資戰(zhàn)

22、略。投資戰(zhàn)略主要解決戰(zhàn)略期間投資的目標(biāo)、原則、規(guī)模、方式等重大問(wèn)題。企業(yè)在投資戰(zhàn)略設(shè)計(jì)中，需要明確投資目標(biāo)、投資原則、投資規(guī)模和投資方式等。投資目標(biāo)包括收益性目標(biāo)、發(fā)展性目標(biāo)和公益性目標(biāo)等。收益性目標(biāo)是企業(yè)生存的根本保證，確保實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展則是企業(yè)投資戰(zhàn)略的直接目標(biāo)，而公益性目標(biāo)在近年來(lái)越來(lái)越被企業(yè)所重視，它有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和維護(hù)企業(yè)良好的社會(huì)形象。例如：越來(lái)越多的企業(yè)參與社會(huì)慈善事業(yè)，較好的樹(shù)立了企業(yè)形象，也突出的履行了企業(yè)社會(huì)責(zé)任；企業(yè)投資可以在獲得可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)上給投資者穩(wěn)定的回報(bào)，因此收益性和發(fā)展性也是任何企業(yè)投資的最根本目標(biāo)。投資原則包括集中性原則、適度性原則、權(quán)變性原則和協(xié)同性

23、原則等。l 集中性原則要求企業(yè)把有限資金集中投放到最需要的項(xiàng)目上。蒙牛初期發(fā)展期間的資金全部用于品牌建設(shè)。l 適度性原則要求企業(yè)投資要適時(shí)適量，風(fēng)險(xiǎn)可控。大成基金投資重慶啤酒。l 權(quán)變性原則要求企業(yè)投資要靈活，要隨著環(huán)境的變化對(duì)投資戰(zhàn)略做出及時(shí)調(diào)整，做到主動(dòng)適應(yīng)變化，而不刻板投資。這一要求突出了投資戰(zhàn)略需要緊密關(guān)注市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)環(huán)境、政策環(huán)境甚至是消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境。例如：老福特固執(zhí)堅(jiān)持福特汽車設(shè)計(jì)理念；IBM放棄個(gè)人電腦業(yè)務(wù)發(fā)展；施樂(lè)不屑與佳能在微型復(fù)印機(jī)競(jìng)爭(zhēng)等等案例，都與企業(yè)是否適應(yīng)外部環(huán)境變化息息相關(guān)，體現(xiàn)了權(quán)變性投資原則的重要性。l 協(xié)同性原則要求按照合理的比例將資金配置于不同的生產(chǎn)要素上，

24、以獲得整體上的收益。企業(yè)還需要對(duì)投資規(guī)模和投資方式等做出恰當(dāng)安排，確保投資規(guī)模與企業(yè)發(fā)展需要相適應(yīng)，投資方式與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理能力相協(xié)調(diào)。投資規(guī)模不宜擴(kuò)張過(guò)快，避免公司資金、管理、人員、信息系統(tǒng)都無(wú)法跟上投資擴(kuò)張的速度，從而使得企業(yè)倒在快速擴(kuò)張的中途；投資時(shí)需要關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)管理投資風(fēng)險(xiǎn)的能力與水平，不可在缺乏嚴(yán)謹(jǐn)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制程序和能力的基礎(chǔ)上去追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)項(xiàng)目，導(dǎo)致企業(yè)處于巨大風(fēng)險(xiǎn)之中?！疽c(diǎn)提示】上述原則適應(yīng)于不同的企業(yè)業(yè)務(wù)模式、發(fā)展階段和境況。3）收益分配戰(zhàn)略。從廣義來(lái)講，企業(yè)的收益需要在其利益相關(guān)者之間進(jìn)行分配，包括債權(quán)人、企業(yè)員工、國(guó)家與股東等。然而前三者對(duì)收益的分配大都比較固定，

25、只有股東對(duì)收益的分配富有彈性，所以股利分配戰(zhàn)略成為收益分配戰(zhàn)略的重點(diǎn)。目前，收益分配戰(zhàn)略則拓展到員工與企業(yè)投資者之間，有時(shí)甚至?xí)纬蓢?yán)重的利益沖突。例如：富士康公司由于工人生活條件及待遇問(wèn)題，發(fā)生了多起員工輕生事件，反映了勞資雙方?jīng)_突以及收益分配不平衡等問(wèn)題。股利分配戰(zhàn)略要解決的主要問(wèn)題是確定股利戰(zhàn)略目標(biāo)、是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利等重大問(wèn)題。從戰(zhàn)略管理角度，股利分配戰(zhàn)略目標(biāo)為：促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；保障股東權(quán)益；穩(wěn)定股價(jià)，保證公司股價(jià)在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)基本穩(wěn)定。錯(cuò)誤的公司股利發(fā)放戰(zhàn)略，不僅會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，也可能會(huì)引起債權(quán)人等利益相關(guān)者的不滿，有時(shí)公眾也會(huì)抱怨。例如：英國(guó)石油公司在污

26、染墨西哥灣的情況下試圖大幅發(fā)放股利引起公眾不滿，導(dǎo)致企業(yè)形象受損。4）并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略通?？梢赃_(dá)到快速實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額、補(bǔ)充或獲得資源與能力、獲得協(xié)同效應(yīng)等目的。在實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)要合理評(píng)估并購(gòu)戰(zhàn)略可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，比如難以對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行正確預(yù)測(cè)與評(píng)估、達(dá)致協(xié)同效應(yīng)的條件過(guò)高、需要承接一些不需要或者不必要的附屬業(yè)務(wù)、并購(gòu)義務(wù)過(guò)重等，為此企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的情況，合理估計(jì)并購(gòu)價(jià)格，制定合適的并購(gòu)方式和策略，以確保并購(gòu)后的整合能夠成功，協(xié)同效應(yīng)能夠?qū)崿F(xiàn)，從而為企業(yè)整體戰(zhàn)略的實(shí)施奠定基礎(chǔ)。例如： 為了獲取汽車生產(chǎn)技術(shù)，上海汽車集團(tuán)成為韓國(guó)雙龍汽車第一

27、大股東；TCL為了實(shí)現(xiàn)其國(guó)際化戰(zhàn)略并購(gòu)湯姆遜彩電；吉利汽車并購(gòu)沃爾沃，試圖在更高的平臺(tái)整合汽車行業(yè)。【要點(diǎn)提示】企業(yè)并購(gòu)戰(zhàn)略既是公司重要的發(fā)展戰(zhàn)略，由于其往往涉及到大量的財(cái)務(wù)問(wèn)題如評(píng)估定價(jià)、融資來(lái)源等問(wèn)題，因此也可以視為重要的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略舉措；也可以視為投融資戰(zhàn)略的整合財(cái)務(wù)策略。（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用與內(nèi)容財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的作用是貫徹落實(shí)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、明確企業(yè)財(cái)務(wù)管理與決策的發(fā)展方向、指導(dǎo)企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)。它是做好財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃、制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略并組織實(shí)施的前提。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)通常有持續(xù)盈利能力目標(biāo)、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)、企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)既從屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，也從

28、屬于企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。通常來(lái)講，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)包括利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化等。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的具體化，而且更加側(cè)重于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和可持續(xù)發(fā)展。1.持續(xù)盈利能力目標(biāo)創(chuàng)立企業(yè)的主要目的是盈利，盈利是反映企業(yè)綜合能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。持續(xù)盈利能力目標(biāo)要求企業(yè)把持續(xù)獲利作為其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)，企業(yè)賺取的利潤(rùn)越多，表明企業(yè)財(cái)富增加得越多，就越接近企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。之所以非常強(qiáng)調(diào)持續(xù)性，主要是考慮到利潤(rùn)計(jì)算的短期性特征，突出長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利才是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略追求的目標(biāo)。持續(xù)盈利能力目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)見(jiàn)表1-2。表1-2 持續(xù)盈利能力目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)持續(xù)盈利能力目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)（1）盈利能力的計(jì)算以會(huì)計(jì)核算為基礎(chǔ)，

29、比較容易量化和驗(yàn)證，也比較可靠；（2）指標(biāo)直觀，比較容易考核；（3）將盈利目標(biāo)及其可持續(xù)性融為一體，在一定程度上可以防止企業(yè)的短期行為或者片面追求短期利潤(rùn)的行為。缺點(diǎn)（1）沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和資本成本，容易導(dǎo)致盈利指標(biāo)虛高，業(yè)績(jī)反映不實(shí)；（2）沒(méi)有考慮所獲得的利潤(rùn)和投入資本之間的關(guān)系，企業(yè)通過(guò)不斷追加投資以獲取持續(xù)盈利和企業(yè)在資本一定的情況下通過(guò)提高現(xiàn)有資本利用效率以達(dá)到持續(xù)盈利目的是不同的，但是持續(xù)盈利能力財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)在這一點(diǎn)上并不清晰；（3）沒(méi)有考慮獲得的利潤(rùn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，如實(shí)現(xiàn)的銷售利潤(rùn)所形成的應(yīng)收賬款的收賬風(fēng)險(xiǎn)、獲得的投資收益所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。2.長(zhǎng)期現(xiàn)金流量

30、現(xiàn)值目標(biāo)在長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)下，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略決策者的工作核心是有效管理現(xiàn)金流量，其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)是使歸屬于企業(yè)所有者的預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值最大化。企業(yè)的長(zhǎng)期所有者不僅關(guān)心企業(yè)的盈利能力，更關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期凈現(xiàn)金流量，因?yàn)殚L(zhǎng)期現(xiàn)金流量越充裕，表明企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力越強(qiáng)，所有者的回報(bào)也就越高。長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)見(jiàn)表1-3。表1-3 長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)（1）考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和資本成本，使業(yè)績(jī)目標(biāo)更加客觀、合理；（2）考慮了收賬風(fēng)險(xiǎn)等，可以有效避免財(cái)務(wù)目標(biāo)偏重于會(huì)計(jì)利潤(rùn)，降低資金風(fēng)險(xiǎn)；（3）有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，協(xié)調(diào)企業(yè)管理層和所有者之間的利益關(guān)系。缺點(diǎn)（1

31、）未來(lái)現(xiàn)金流量的可控性和預(yù)測(cè)性相對(duì)較差，影響該財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的可操作性（研究表明，利潤(rùn)的可預(yù)測(cè)性高于現(xiàn)金流）；（2）容易導(dǎo)致企業(yè)為了追逐現(xiàn)金流量最大化而影響資金使用效率和財(cái)務(wù)管理效率；（3）該目標(biāo)有時(shí)難以與企業(yè)的生產(chǎn)目標(biāo)、銷售目標(biāo)、成本目標(biāo)等相協(xié)調(diào)，從而容易出現(xiàn)與實(shí)務(wù)的脫節(jié)。有利于估值計(jì)算，但對(duì)于業(yè)務(wù)指導(dǎo)不具有可操作性，與數(shù)量、成本等指標(biāo)聯(lián)系不夠。3.企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)認(rèn)為，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性比管理效益和效率更為重要，企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是追求企業(yè)的可持續(xù)成長(zhǎng)。成長(zhǎng)是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力，追求成長(zhǎng)是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理者精神本質(zhì)的體現(xiàn)。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，企業(yè)

32、的成長(zhǎng)性是提高盈利能力的重要前提，是維持長(zhǎng)期現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的基本保證，成長(zhǎng)能力往往是財(cái)務(wù)能力體系中最為核心的能力。企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)見(jiàn)表1-4。表1-4企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)企業(yè)可持續(xù)成長(zhǎng)目標(biāo)優(yōu)點(diǎn)（1）綜合考慮了各方面因素，最切合企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)要求；（2）能夠有效解決企業(yè)長(zhǎng)期協(xié)調(diào)發(fā)展問(wèn)題，避免單一財(cái)務(wù)指標(biāo)目標(biāo)的局限性。缺點(diǎn)（1）在財(cái)務(wù)上較難量化，目標(biāo)過(guò)于籠統(tǒng)，容易與具體財(cái)務(wù)目標(biāo)和活動(dòng)相脫節(jié)；（2）受經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)周期及產(chǎn)品生命周期的影響，企業(yè)要始終保持可持續(xù)成長(zhǎng)有很大的挑戰(zhàn)性。4.經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理要求企業(yè)建立以價(jià)值管

33、理為核心的戰(zhàn)略財(cái)務(wù)管理體系。價(jià)值管理是一個(gè)綜合性的管理工具，它既可以用來(lái)推動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的理念，并深入到公司各個(gè)管理層和一線員工中，又與企業(yè)資本提供者(包括企業(yè)股東和債權(quán)人)要求比資本投資成本更高的收益的目標(biāo)相一致。經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)可以滿足價(jià)值管理的要求，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富的最大化。表1-5 經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值最大化目標(biāo)含義經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是企業(yè)投資資本收益超過(guò)加權(quán)平均資本成本部分的價(jià)值，或者企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本率折現(xiàn)后的現(xiàn)值大于零的部分。計(jì)算公式經(jīng)濟(jì)增加值（投資資本收益率加權(quán)平均資本成本率）×投資資本總額項(xiàng)目說(shuō)明其中投資資本總額等于企業(yè)計(jì)算期

34、所有者權(quán)益和有息負(fù)債總額的平均數(shù)，有息負(fù)債一般僅指有息長(zhǎng)期負(fù)債；投資資本收益率是企業(yè)息前稅后利潤(rùn)除以投資資本總額后的比率；加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資金成本根據(jù)各項(xiàng)資金占全部資金的比重和各個(gè)別資本成本加權(quán)平均計(jì)算確定。加權(quán)平均資本成本負(fù)債比重×負(fù)債的稅后成本權(quán)益比重×權(quán)益資本成本【要點(diǎn)提示】計(jì)算時(shí)，負(fù)債成本要使用稅后成本。優(yōu)點(diǎn)（1）考慮了資本投入與產(chǎn)出效益；（2）考慮了資本成本的影響，有助于控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；（3）有助于企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值管理和業(yè)績(jī)衡量。缺點(diǎn)（1）對(duì)于長(zhǎng)期現(xiàn)金流量缺乏考慮。（2）有關(guān)資本成本的預(yù)測(cè)和參數(shù)的取得有一定難度。（三）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理正逐

35、步向價(jià)值創(chuàng)造和以價(jià)值最大化為基本目標(biāo)的方向轉(zhuǎn)化。因此，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇應(yīng)當(dāng)以價(jià)值為基礎(chǔ)，綜合考慮各方面因素，來(lái)設(shè)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)體系和具體的發(fā)展目標(biāo)。在傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系中，產(chǎn)量和市場(chǎng)份額等指標(biāo)在提供財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)信息方面存在較大缺陷，有可能出現(xiàn)在虧損的情況下產(chǎn)量和市場(chǎng)份額還在增加的情形，從而不能及時(shí)反映出企業(yè)價(jià)值的損失；產(chǎn)值、銷售收入及其增長(zhǎng)指標(biāo)，忽視了生產(chǎn)成本、銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用等；會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)、每股收益指標(biāo)只注重賬面利潤(rùn)，忽視了資本成本等。價(jià)值管理是一個(gè)綜合性的管理工具，采用價(jià)值管理，能使管理者將決策重點(diǎn)放在價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素上，將遠(yuǎn)景總體目標(biāo)及管理程序協(xié)調(diào)起來(lái)?；趦r(jià)值

36、的管理強(qiáng)調(diào)在各個(gè)層面上都能作出有助于增加價(jià)值的決策，從而要求上至總經(jīng)理下至一線員工都能樹(shù)立創(chuàng)造價(jià)值的觀念，并能深刻理解影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵性變量，將價(jià)值最大化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)化為具體的長(zhǎng)期和短期目標(biāo)，以期在組織內(nèi)部傳達(dá)管理部門的期待目標(biāo)。價(jià)值管理的有效性已經(jīng)被可口可樂(lè)、通用電器、愛(ài)默生電器等諸多公司的成功運(yùn)用所證實(shí)。在價(jià)值管理理念下，企業(yè)可以設(shè)計(jì)一套以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系，作為管理層實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)而應(yīng)當(dāng)完成的指標(biāo)（通常財(cái)務(wù)指標(biāo)是過(guò)去發(fā)展的結(jié)果，往往是會(huì)計(jì)信息的基本特征；非財(cái)務(wù)指標(biāo)代表未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，最終會(huì)影響財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并體現(xiàn)在公司未來(lái)價(jià)值之中）。這些指標(biāo)衡量的目標(biāo)與價(jià)值管理戰(zhàn)略目標(biāo)一致，

37、并可以對(duì)傳統(tǒng)的業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)起到很好的補(bǔ)充作用。關(guān)鍵性的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)主要包括設(shè)備利用率、生產(chǎn)周期、交貨成本及其時(shí)間、應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率、單位產(chǎn)品成本、勞動(dòng)生產(chǎn)率和廢品率等。關(guān)鍵性的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)主要以經(jīng)濟(jì)增加值最大化為核心，再輔之以長(zhǎng)期盈利能力、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值等目標(biāo)，如總資產(chǎn)收益率、資本收益率、凈現(xiàn)值等。綜合評(píng)價(jià)手段，如平衡計(jì)分卡。（四）不同發(fā)展階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略（重點(diǎn)內(nèi)容）企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理的目的之一就是控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)（包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都高的戰(zhàn)略會(huì)使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于很高的水平，增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性，從而使企業(yè)的評(píng)估等級(jí)降低，不利于企業(yè)的健康成長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和

38、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都低的戰(zhàn)略盡管可以控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)處于一個(gè)較低的水平，但企業(yè)價(jià)值在股市上往往被低估，很容易受到“獵食者”的關(guān)注或者被敵意收購(gòu)。企業(yè)管理當(dāng)局往往將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)作反向搭配，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為了控制企業(yè)的總體風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在不同的時(shí)期應(yīng)當(dāng)采用不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。參見(jiàn)圖1-1。 銷售額 引入期成長(zhǎng)期成熟期衰退期圖1-1 產(chǎn)品生命周期1.起步階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)生命周期的引入期，由于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況具有很大的不確定性，因此，企業(yè)生命周期的初始階段是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。新產(chǎn)品是否有銷路，是否被既定客戶接受，如果受到發(fā)展和成本的制約，市場(chǎng)能否擴(kuò)大到足夠的規(guī)模，如果

39、所有這些方面都沒(méi)有問(wèn)題，企業(yè)能否獲得足夠的市場(chǎng)份額來(lái)確立其在行業(yè)中的地位，以上這些都是復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這時(shí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制比財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制更為重要。因?yàn)樵俸玫娜谫Y方案也不能代替企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略使企業(yè)取得成功，如果企業(yè)的基本業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不好，那么再好的融資方案也僅僅是延緩它的滅亡而已。因此，在創(chuàng)立期，企業(yè)的融資來(lái)源一般是低風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益資本。股份制公司可以通過(guò)發(fā)售股票的方式吸引風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行投資，有限責(zé)任公司可以通過(guò)實(shí)收資本進(jìn)行融資。這時(shí)企業(yè)的資金需求很大，內(nèi)部積累一般滿足不了資金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。風(fēng)險(xiǎn)投資者因?yàn)槌袚?dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以要求更高的回報(bào)，這些回報(bào)主要來(lái)源于

40、股價(jià)的上漲所帶來(lái)的未來(lái)出售股票的收益。參見(jiàn)表1-6。表1-6初創(chuàng)期公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略初創(chuàng)期的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)資本股利政策低股利甚至是零股利成長(zhǎng)前景高速或不確定 2.成長(zhǎng)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)生命周期的成長(zhǎng)期，產(chǎn)品試制成功，一旦新產(chǎn)品或服務(wù)能夠成功地進(jìn)入市場(chǎng)，銷售數(shù)量就會(huì)快速增長(zhǎng)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)有所降低。這不僅代表了產(chǎn)品整體業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的降低，而且也表明企業(yè)需要調(diào)整戰(zhàn)略，企業(yè)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)調(diào)整到營(yíng)銷管理上來(lái)。競(jìng)爭(zhēng)策略重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)營(yíng)銷活動(dòng)，以確保產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)令人滿意以及企業(yè)增加市場(chǎng)份額和擴(kuò)大銷售量。這表明企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)盡管比初始階段低了，但在銷售額快速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)階段仍然很高。因此，要想控制資金來(lái)源

41、的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就必須繼續(xù)采用權(quán)益融資，但也可以進(jìn)行一定的負(fù)債融資。由于這一階段的企業(yè)的評(píng)估等級(jí)有所提升，為了獲取低成本和高彈性的資金，企業(yè)可以采取發(fā)行認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等方式進(jìn)行融資。在此階段，企業(yè)開(kāi)始產(chǎn)生現(xiàn)金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投資者。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)的融資來(lái)源主要是新進(jìn)入的投資者所注入的資金和少量負(fù)債所籌集的資金，資產(chǎn)負(fù)債率開(kāi)始升高，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。此外，公司的光明前景還驅(qū)動(dòng)著股票價(jià)格上漲。參見(jiàn)表1-7。表1-7成長(zhǎng)期公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成長(zhǎng)期的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低資金來(lái)源成長(zhǎng)型的權(quán)益投資者股利政策不分或少分紅利成長(zhǎng)前景高速市盈率高每股凈利潤(rùn)低股價(jià)趨勢(shì)向高，波動(dòng)大3.成熟

42、階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)生命周期的成熟期，企業(yè)戰(zhàn)略出現(xiàn)重大調(diào)整，由以前的關(guān)注市場(chǎng)和市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)移到關(guān)注盈利能力和獲取利潤(rùn)上來(lái)。由于產(chǎn)量過(guò)剩，激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)志著成長(zhǎng)階段的結(jié)束。一旦這個(gè)行業(yè)已經(jīng)穩(wěn)定，銷售額很大而且相對(duì)穩(wěn)定、利潤(rùn)也較合理，那么就標(biāo)志著成熟期的開(kāi)始。在成熟期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小，產(chǎn)生了大量的現(xiàn)金流，同時(shí)企業(yè)的再投資機(jī)會(huì)變少，資金需求降低。此時(shí)，企業(yè)開(kāi)始大量利用負(fù)債進(jìn)行籌資，以利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)行合理避稅，因而資產(chǎn)負(fù)債率變高。由于再投資機(jī)會(huì)減少，企業(yè)很難找到能夠滿足股東原先要求的預(yù)期報(bào)酬率的投資項(xiàng)目，所以企業(yè)會(huì)提高股利支付率，把富余的資金分配給股東，以實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。此時(shí)，股票價(jià)格

43、趨于平穩(wěn)。參見(jiàn)表1-8。表1-8成熟期公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略成熟期的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中等資金來(lái)源留存收益加負(fù)債股利政策高支付率成長(zhǎng)前景中到低市盈率中等每股凈利潤(rùn)高股價(jià)穩(wěn)定，小幅震蕩4.衰退階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略在企業(yè)生命周期的衰退期，企業(yè)逐漸從行業(yè)中退出，銷售業(yè)績(jī)開(kāi)始下滑，高額的固定成本使得企業(yè)常常處于虧損的境地，因而公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向考慮使用短期資金。在這一階段，企業(yè)的資金來(lái)源渠道主要是借款，以進(jìn)行合理避稅，最大限度地提高企業(yè)利潤(rùn)。在衰退期，企業(yè)慢慢瀕臨倒閉，現(xiàn)金凈流量減少，所產(chǎn)生的利潤(rùn)基本上都會(huì)通過(guò)股利的形式分配給股東。參見(jiàn)表1-9。表1-9衰退期公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略衰退期的公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高

44、資金來(lái)源負(fù)債成長(zhǎng)前景不好市盈率低目前每股盈利中每股盈利的未來(lái)發(fā)展前景向下股票價(jià)格下降，波動(dòng)大【要點(diǎn)提示】杜邦分析法，將ROE分解為銷售利潤(rùn)率（盈利能力）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（運(yùn)營(yíng)效率）和財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)融資水平）乘積；微軟公司從高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)向高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變過(guò)程，反映了為股東提供回報(bào)的驅(qū)動(dòng)因素。【例1-2】閱讀材料，回答問(wèn)題：（1）X公司的產(chǎn)品利潤(rùn)率很高,但占有的市場(chǎng)份額很小。為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，公司力圖通過(guò)向銀行借款融資來(lái)滿足資金需要。但銀行經(jīng)過(guò)對(duì)X公司考核后認(rèn)為X公司不符合貸款條件。X公司轉(zhuǎn)而希望通過(guò)上市股權(quán)融資來(lái)獲取資金來(lái)源，但由于公司市場(chǎng)份額很低并沒(méi)有通過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核。最后，公司獲得了來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)投資

45、的青睞，但對(duì)方提出一定要限制公司的股利政策發(fā)放，甚至要求股利要減少為零。X公司董事會(huì)認(rèn)為這會(huì)傷害到投資者的利益，因此也打算放棄風(fēng)險(xiǎn)融資的機(jī)會(huì)。（2）Y公司產(chǎn)品處于快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)中且占有較高的市場(chǎng)份額，但公司一直無(wú)法通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造穩(wěn)定的正現(xiàn)金流量。Y公司經(jīng)過(guò)市場(chǎng)調(diào)研做出判斷，決定進(jìn)一步吸引投資并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。Y公司希望獲取銀行的資金支持，并向?qū)Ψ教岢隽?億元的借款，該借款額度將使得供公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到60%；此外，Y公司決定減少股利支付額度，通過(guò)消減股利的方式來(lái)獲取內(nèi)部資金。（3）Z公司主導(dǎo)產(chǎn)品成為公司現(xiàn)金流的主要貢獻(xiàn)者，每年度產(chǎn)生大量現(xiàn)金，但由于公司生產(chǎn)的產(chǎn)品屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，未來(lái)市場(chǎng)的成長(zhǎng)

46、性前景一般。Z公司為此向銀行借入大量借款提高了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比例，同時(shí)Z公司不斷向股東支付現(xiàn)金股利或者通過(guò)股票回購(gòu)的方式提高現(xiàn)有股票市價(jià)。但Z公司的這一戰(zhàn)略受到了公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的強(qiáng)烈質(zhì)疑，他們認(rèn)為Z公司此舉增加了公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且公司應(yīng)開(kāi)辟新的投資方向來(lái)提高資金使用效率。要求：（1）請(qǐng)分析X公司的董事會(huì)決定是否合適，為什么？（2）試分析Y公司的上述財(cái)務(wù)行為的正確與否，并說(shuō)明理由。（3）請(qǐng)分析Z公司財(cái)務(wù)經(jīng)理的疑問(wèn)是否合理，并說(shuō)明理由?！痉治雠c提示】（1）董事會(huì)決定不合適。原因如下：X公司屬于低市場(chǎng)份額的初創(chuàng)期，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高，此時(shí)獲得銀行借款會(huì)進(jìn)一步提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行也不會(huì)對(duì)其進(jìn)行融資；此外，對(duì)于未來(lái)

47、發(fā)展具有很大不確定性的企業(yè)，上市融資也會(huì)比較困難，通常具備上市資格的企業(yè)都已經(jīng)進(jìn)入了成長(zhǎng)期或成熟期；風(fēng)險(xiǎn)投資是最適合企業(yè)現(xiàn)階段發(fā)展的融資戰(zhàn)略，但風(fēng)險(xiǎn)投資要求減少股利發(fā)放是合適的，初創(chuàng)期的企業(yè)應(yīng)減少或不發(fā)放現(xiàn)金股利，以增加資金來(lái)源。因此董事會(huì)以股利減少傷害投資者為理由并不合適。（2）Y公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略部分正確，部分不正確，原因如下：Y公司產(chǎn)品屬于成長(zhǎng)期，市場(chǎng)處于上升和膨脹的過(guò)程，公司應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。Y公司通過(guò)大幅增加負(fù)債融資的行為不妥，因?yàn)槌砷L(zhǎng)期企業(yè)可以適度負(fù)債，但此時(shí)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然較大，不適宜大量負(fù)債融資，尤其是這將導(dǎo)致公司負(fù)債率達(dá)到60%。此外，公司減少股利支付額度是正確的財(cái)務(wù)行為，通過(guò)內(nèi)部資金來(lái)

48、源支撐企業(yè)發(fā)展會(huì)更為穩(wěn)健，也符合成長(zhǎng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的基本要求，即低股利政策。（3）Z公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略正確，原因如下：Z公司屬于成熟期的企業(yè)發(fā)展階段，由于其產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景一般，因此公司不斷通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利和股票回購(gòu)來(lái)為股東提供穩(wěn)定回報(bào)，同時(shí)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，現(xiàn)金流量充裕，因此增加負(fù)債融資并不會(huì)帶來(lái)更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和還款壓力。因此，該公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是相對(duì)正確的。二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃（一）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的作用確立財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)后，企業(yè)需要針對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行具體的戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計(jì)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在全面評(píng)估當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力的基礎(chǔ)上，分析與既定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)之間的差距，然后提出企業(yè)為達(dá)到目標(biāo)應(yīng)當(dāng)采取的措施和行動(dòng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃

49、是企業(yè)組織實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要基礎(chǔ)，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中具有十分重要的作用。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的設(shè)計(jì)需要考慮以下因素：1.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要根據(jù)未來(lái)發(fā)展可能出現(xiàn)的不同情形，比如最差情形、一般情形和最好情形，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)作出估計(jì)和假設(shè)，從而作出相應(yīng)的財(cái)務(wù)規(guī)劃，以提高企業(yè)的應(yīng)變能力和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。譬如，對(duì)于企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的資金需求，必須結(jié)合企業(yè)在不同發(fā)展?fàn)顩r下的銷售預(yù)測(cè)，具體測(cè)算出在不同情形下企業(yè)發(fā)展所需要的資金額，從而確定明確的融資規(guī)劃以支持企業(yè)成長(zhǎng)，不同的銷售情形應(yīng)采用不同的融資戰(zhàn)略。2.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要明確企業(yè)不同生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的投資計(jì)劃與企業(yè)可行的融資方案選擇之間的關(guān)系，從而有利于企業(yè)優(yōu)化

50、資本結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配及其管理，提高企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)于公司整體戰(zhàn)略而言是支持性、輔助性的戰(zhàn)略，企業(yè)投資計(jì)劃可能會(huì)涉及長(zhǎng)期和短期投資、內(nèi)部和外部投資等，相應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃就需要考慮如何結(jié)合投資方向和類型來(lái)有選擇地提供融資支持，包括根據(jù)成本、風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略要求等確定與投資計(jì)劃相匹配的融資戰(zhàn)略方案。例如：長(zhǎng)期的投資活動(dòng)更需要長(zhǎng)期資金來(lái)源做支撐，短期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)需要短期資金來(lái)支撐，這樣的融資規(guī)劃將更為穩(wěn)健。此外，還可以根據(jù)企業(yè)融資成本、未來(lái)利率走向等因素確定恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。3.財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃通常需要針對(duì)意外事件的出現(xiàn)對(duì)應(yīng)當(dāng)采取的舉措和對(duì)策作出規(guī)劃，以盡可能地避免企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)

51、績(jī)的大起大落，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。通常，意外事件的出現(xiàn)具有不可預(yù)測(cè)性，但企業(yè)是否能夠從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略出發(fā)設(shè)定應(yīng)急預(yù)案，通過(guò)一定的財(cái)務(wù)行為來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。（二）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的基礎(chǔ)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃應(yīng)當(dāng)遵循目標(biāo)導(dǎo)向、因地制宜、隨機(jī)應(yīng)變的原則，即根據(jù)企業(yè)的規(guī)模、產(chǎn)業(yè)分布、產(chǎn)品類別、營(yíng)銷模式、國(guó)際化程度等的不同來(lái)制定不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃，從而確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的長(zhǎng)期性、綜合性和針對(duì)性。為確保財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的高質(zhì)量，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好以下基礎(chǔ)工作。1.營(yíng)業(yè)額（銷售額）預(yù)測(cè)所有財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃都要求進(jìn)行營(yíng)業(yè)額（銷售額）預(yù)測(cè)。由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的不確定性，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)品或者業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、

52、有關(guān)市場(chǎng)供求狀況等做好營(yíng)業(yè)額（銷售額）的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)通常會(huì)設(shè)定幾種不同的情形，不同情形下企業(yè)需要進(jìn)行不同的戰(zhàn)略規(guī)劃設(shè)計(jì)，以應(yīng)對(duì)不同的情況。例如：最理想狀態(tài)下假設(shè)銷售增長(zhǎng)率可以實(shí)現(xiàn)20%增長(zhǎng)；一般狀態(tài)下可以實(shí)現(xiàn)15%增長(zhǎng)；較差狀態(tài)下銷售收入增長(zhǎng)率為5%等。銷售預(yù)測(cè)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的質(zhì)量有重大影響。如果銷售的實(shí)際狀況超出預(yù)測(cè)很多，企業(yè)沒(méi)有準(zhǔn)備足夠的資金添置設(shè)備或儲(chǔ)備存貨，則無(wú)法滿足顧客需要，不僅會(huì)失去盈利機(jī)會(huì)，而且會(huì)喪失原有的市場(chǎng)份額。相反，銷售預(yù)測(cè)過(guò)高，籌集大量資金購(gòu)買設(shè)備并儲(chǔ)備存貨，則會(huì)造成設(shè)備閑置和存貨積壓，使資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，導(dǎo)致權(quán)益收益率降低，股價(jià)下跌。2.試算報(bào)表企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和營(yíng)業(yè)額

53、（銷售額）預(yù)測(cè)等，編制試算的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等，從而為企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和投融資安排奠定基礎(chǔ)。通常編制預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表都要依賴于營(yíng)業(yè)額（銷售額）的預(yù)測(cè)，營(yíng)業(yè)額（銷售額）預(yù)測(cè)是進(jìn)行預(yù)測(cè)報(bào)表編制的基礎(chǔ)，報(bào)表中的大部分?jǐn)?shù)字往往都取決于銷售額。因此，試算表的編制是在營(yíng)業(yè)額（銷售額）預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，確定公司整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投融資活動(dòng)的策略?！疽c(diǎn)提示】公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)性負(fù)債一般是按照同比例與銷售收入增長(zhǎng)率變動(dòng)，原因在于這類資產(chǎn)和負(fù)債與公司業(yè)務(wù)量緊密相關(guān)，而公司的業(yè)務(wù)量主要是靠銷售拉動(dòng)，因此銷售對(duì)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債具有決定性作用。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)一般包括流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)，需要注意的是，具體案例分析

54、過(guò)程中，題目中可能還會(huì)提出其他具體要求，譬如題目中可能會(huì)說(shuō)流動(dòng)資產(chǎn)中現(xiàn)金保持某個(gè)固定數(shù)額或最低要求、固定資產(chǎn)規(guī)模不需要擴(kuò)大等，這些都是表明這兩類資產(chǎn)無(wú)需隨著銷售收入變動(dòng)而變動(dòng)的信號(hào)，意味著不要按比例計(jì)算這兩類資產(chǎn)。3.確定資產(chǎn)需要量企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，確定計(jì)劃的資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出，從而確定企業(yè)為實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)所需要的資產(chǎn)總額及其構(gòu)成。通常，資產(chǎn)是銷售收入的函數(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以分析出兩者之間的函數(shù)關(guān)系。根據(jù)預(yù)計(jì)銷售收入以及資產(chǎn)與銷售收入的函數(shù)，可以預(yù)測(cè)所需資產(chǎn)的數(shù)額。大部分經(jīng)營(yíng)性負(fù)債也是銷售收入的函數(shù)，應(yīng)當(dāng)預(yù)測(cè)負(fù)債的自發(fā)增長(zhǎng)，這種增長(zhǎng)可以減少企業(yè)外部融資的數(shù)額。【要點(diǎn)提示

55、】資本性支出就是固定資產(chǎn)的變動(dòng)；凈營(yíng)運(yùn)資本支出就是流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債的變動(dòng)。企業(yè)資金的需要量最主要就是集中在資本性支出和凈營(yíng)運(yùn)資本支出，前者也隱含的反映了生產(chǎn)規(guī)模是否要擴(kuò)大。4.確定籌資需要量企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，尤其是資產(chǎn)需要量，確定所需要的資金總額、資本結(jié)構(gòu)、籌資方式和相應(yīng)的籌資安排等?！疽c(diǎn)提示】資金來(lái)源包括內(nèi)部留存收益（凈利潤(rùn)扣除現(xiàn)金股利）、長(zhǎng)短期借款、股權(quán)融資等。注意題目中對(duì)資本結(jié)構(gòu)的要求。5.追加變量預(yù)測(cè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求做好追加變量的預(yù)測(cè)工作。比如企業(yè)在進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃時(shí)，預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)額（銷售額）和成本費(fèi)用按照某個(gè)比例增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)資產(chǎn)和負(fù)債按照另一個(gè)比例增長(zhǎng)，在這種情況下就需要增加其他變量（如追加負(fù)債或發(fā)行股票等）來(lái)加以協(xié)調(diào)，這些變量就是追加變量，否則很難實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表之間的平衡。在某些情況下，追加變量的預(yù)測(cè)是做好資產(chǎn)需要量、融資需要量的預(yù)計(jì)和有關(guān)報(bào)表的試算平衡所必需的?！疽c(diǎn)提示】追加變量預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中實(shí)現(xiàn)報(bào)表平衡的關(guān)鍵。追加變量指標(biāo)必然不隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而變動(dòng)，不屬于內(nèi)生變量