國際金融學陳雨露第四版課后習題答案第七章

1、第七章作業(yè)1.為什么國際直接投資要采用不同的方式？合資與獨資方式各有什么利弊？答：由于世界各國的文化傳統(tǒng)、經(jīng)濟發(fā)展程度、政體和管理體制存在差異，企業(yè)組織形式也各不相同，主要有獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司制企業(yè)。不同性質的企業(yè)，在企業(yè)設立、登記、組織機構、經(jīng)營管理、并購以及繳納賦稅等方面相差甚遠。因此，企業(yè)在做出對外直接投資決策前，首先應該明確直接投資方式。根據(jù)不同國家、不同企業(yè)形式的法律特點和跨國企業(yè)本身的實際情況，選擇一種最合適的直接投資方式。合資方式主要有兩種：股權式合營和契約式合營。股權式合營有限責任，投資風險較??；東道國給予一定的保護；能利用東道國的資金，開廣籌資渠道；利用合作伙伴的優(yōu)勢，

2、獲得有比較優(yōu)勢的人力資源、緊缺的原材料；輕易突破東道國的貿(mào)易壁壘，進入東道國的市場；企業(yè)的組建、審批程序相對復雜，費用較高；公司股東多，需要定期公布公司經(jīng)營狀況等信息，保密性差；投資者賦稅較重。契約式合營設立簡單；實現(xiàn)合伙人的優(yōu)勢互補；許多國家不對合伙企業(yè)單獨征稅。承擔無限連帶責任，風險大；采取所有權和管理權相一致的管理原則，影響決策效率。存續(xù)期不夠穩(wěn)定。獨資企業(yè)受政府控制少；經(jīng)營管理靈活主動；容易保守企業(yè)秘密，不必定期向股東匯報；容易通過轉移定價避稅；充分使用投資者的先進技術、管理經(jīng)驗，保證產(chǎn)品質量和效益；風險較大，對企業(yè)全部負債承擔無限責任；發(fā)展受到限制，資金來源受到限制；沒有現(xiàn)成的生產(chǎn)基

3、地，缺乏合作伙伴難以與有影響的政府機構發(fā)展聯(lián)系。2.不同的東道國政府對待直接投資的態(tài)度會何會有差異？答：一旦接受跨國直接投資，東道國的諸多經(jīng)濟資源將不得不與國外投資者分享，東道國將于投資國建立更加緊密的經(jīng)濟乃至政治聯(lián)系。這對東道國的經(jīng)濟發(fā)展模式、傳統(tǒng)文化、民族工業(yè)和國際競爭力都有直接和深遠的影響，因此各國對國際直接投資的態(tài)度迥然不同。有的大力鼓勵，有的嚴格限制，有的加以部分限制，有的根據(jù)國情在不同階段實施不同的鼓勵或限制政策。3.發(fā)達國家對直接投資一般沒有限制。這一觀點對嗎？請簡要論證。答：不對。對于國際直接投資，實際中很少有那個國家的政府會采取放任自由的態(tài)度。多數(shù)東道國政府都通過制定一系列合

4、營（資）法律或法規(guī)來設置外資進入的門檻，規(guī)范外資企業(yè)的行為，保護本國的民族工業(yè)和特定的經(jīng)濟利益。即使是宣稱對資本流動不加管制的美國、日本等最發(fā)達國家，對外國的直接投資者也以各種名目設立了不少障礙。例如，美國擔心高新技術流入中國，擔心中國成為其市場上強有力的競爭對手，所以對中國收購美國高科技企業(yè)進行嚴格審查，給予更多的限制。4.中國對外投資有何特點？答：我國對外直接投資呈現(xiàn)出以下特點：（1）投資主體多元化，國有大中型企業(yè)占主導地位。（2）對外投資區(qū)域不均，主要集中在亞洲。（3）設計行業(yè)廣泛，行業(yè)重點突出。5.跨國公司怎樣利用直接投資來獲得新市場和比較利益？答：（1）擴大市場范圍和產(chǎn)品銷量。（2）

5、謀求比較利益和超額利潤。（3）利用國外的生產(chǎn)優(yōu)勢。（4）利用國外的原材料資源。（5）突破貿(mào)易壁壘。6.為什么直接投資能夠分散跨國公司的經(jīng)營風險？答：（1）規(guī)避長期匯率風險。根據(jù)貨幣走勢和全球經(jīng)營狀況，在不同國家直接投資組織生產(chǎn)，以規(guī)避匯率風險，穩(wěn)定企業(yè)的利潤和股票價格。當本幣對外幣出現(xiàn)長期升值時，投資費用支出會相對降低，對外投資將增加；當本幣長期貶值時，國內(nèi)生產(chǎn)有優(yōu)勢。（2）穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流量。在經(jīng)濟周期不同的國家組織生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品，進行跨國直接投資，可以減少經(jīng)濟周期對企業(yè)現(xiàn)金流量波動的影響。7.對同一個投資項目，為什么站在母公司角度和子公司角度投資收益會大不相同？答：跨國公司通常以設立子公司

6、的方式進行項目投資。處在不同國家的母公司和子公司在對同一項目進行資本預算時，由于影響現(xiàn)金流量的因素有所不同，得出的預算結果往往不一致。對母公司有利的投資項目，對子公司卻沒有什么吸引力；或者相反，對子公司有利的投資項目，卻會損害母公司的利益。8.影響跨國公司資本預算的主要因素有哪些？答：最重要的影響因素有稅收、匯率、資本管制、管理費。9.跨國公司投資項目資本預算的風險調整方法有哪些？答：投資項目資本預算的風險調節(jié)，通常有三種方法：（1）敏感性分析。導致現(xiàn)金流量波動的各種因素作用機制不同，因此需要對一些重點因素的變化做敏感性分析。測算凈現(xiàn)值對這些影響因素的敏感性，常見做法是對投資項目中產(chǎn)生的未來現(xiàn)

7、金流量進行場景分析。（2）模擬分析。是一種根據(jù)場景變化的概率來測算、調整現(xiàn)金流的方法，要求較高的技術和大量的計算，通常需要借助計算機來完成，具有復雜和準確的特點。（3）調整預期收益率。項目的預期收益率與收益的不確定性正相關，可以根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)建立項目投資的預期收益率與收益現(xiàn)金流不確定性之間的數(shù)學模型，在資本預算的基礎上，估計投資收益現(xiàn)金流的不確定性，進而對原來的預期收益率進行調整。10.構成國家風險的主要因素有哪些？答：主要因素有：國有化、市場準入政策、財政金融政策、外資管理措施、貨幣的不可兌換性、消費偏好、經(jīng)濟周期、戰(zhàn)爭。11.對一家跨國公司而言，為什么宏觀國家風險大時圍觀國家風險不一定大？答

8、：宏觀風險評估模型旨在評估一個國家的系統(tǒng)風險，對于任何一個行業(yè)或者任何一個公司，國家的宏觀風險評估結果都是相同的。微觀風險評估模型，是從跨國公司的角度對影響其經(jīng)營的特定國家風險進行評估，是宏觀風險評估基礎上進行的有針對性的調整。具體的微觀風險評估結論往往是隨著公司、行業(yè)的相關項目的差異有所不同。例如，某個東道國A，由于存在巨額的財政赤字，從宏觀風險評估看，A國的國家風險較高，不宜進行直接投資。跨國公司C是軍事裝備制造商，打算在A過投資建立子公司，A國政府與其鄰國處于邊境沖突狀態(tài)，即使是在經(jīng)濟不景氣的情況下，A過也承諾采用政府采購形式購買一定量的軍事裝備，對于跨國公司C，在A國投資的國家宏觀風險

9、實際上很小，投資方案具有可行性。12.評述國家風險的方法有哪些？請評價不同方法的優(yōu)點和局限性。答：評估國家風險的方法有以下四種：列表打分法、德爾菲法、定量分析法和巡查訪問法：（1）列表打分法在進行國家風險評估時，對一些因素的取值及其權重分配較多地依賴主觀判斷，因而該方法具有一定的主觀性；（2）德爾菲法具有成本節(jié)約、速度快、準確度比較高的特點；理想的國家風險評估是要為跨國公司提供早期的預警信息，找出那些可能給跨國公司未來經(jīng)營帶來風險的政治、財務因素；（3）定量分析法有助于提供這樣的預警信號；（4）巡查訪問法有助跨國公司更好地了解實地情況，感性地評估東道國的國家風險。13.簡述國家風險評估的步驟。

10、答：（1）為各個政治、財務因素賦值；（2）為各個政治、財務因素分配權重；（3）計算政治、財務風險水平；（4）計算國家風險水平。14.跨國公司通常采用哪些措施來防范東道國的征收風險？答：通常采取以下措施來防范東道國的征收風險：壟斷技術、縮短投資期、運用當?shù)刭Y源、購買保險。15. 興伊服裝公司計劃在美國興辦服裝制衣分公司，采取就地生產(chǎn)就地銷售的模式，已知條件如下：（1）初始投資30萬美元，項目將在一年內(nèi)完成，經(jīng)營所得即稅后利潤全部匯回國內(nèi)；（2）投資一年后的稅前利潤預期為28萬美元，匯率水平為8.25；（3）美國政府征收企業(yè)所得稅，稅率為35%；（4）公司在美國除了在商場租用場地外沒有其他長期資產(chǎn)

11、，該投資項目的預期殘值為零；（5）興伊公司要求項目的內(nèi)部收益率達到15%；（6）公司在進行資本預算時需要考慮有關的國家風險： 由于近來美國經(jīng)濟不景氣，預期稅前利潤將降至25萬美元，此種情況發(fā)生的概率為40%。美國的公司所得稅可能由35%增至42%，此種情況發(fā)生的概率為30%。根據(jù)以上信息完成下列問題：（1）假設這兩種形式的國家風險之間是獨立的，請計算該投資項目的凈現(xiàn)值的預期值是多少？（2）該項目的凈現(xiàn)值變?yōu)樨撝档母怕视卸喔?？答：不考慮國家風險（即，預期稅前利潤為28萬美元，美國的公司所得稅率為35）情況下，興伊公司的資本預算（單位：萬）第零年第一年1預期稅前利潤$282東道國稅收（35%）$9

12、.83子公司稅后利潤$18.24從子公司調回資金（100%）$18.25 流入母公司的現(xiàn)金流¥150.156流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值¥130.577母公司初始投資$13×8.25¥107.258 凈現(xiàn)值¥23.32 9投資收益率21.74預期稅前利潤為25萬美元，美國的公司所得稅率為35情況下，興伊公司的資本預算（單位：萬）第零年第一年1預期稅前利潤$252東道國稅收（35%）$8.753子公司稅后利潤$16.254從子公司調回資金（100%）$16.255 流入母公司的現(xiàn)金流¥134.06256流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值¥1

13、16.587母公司初始投資$13×8.25¥107.258 凈現(xiàn)值¥9.33 9投資收益率8.70預期稅前利潤為28萬美元，美國的公司所得稅率為42情況下，興伊的資本預算（單位：萬）第零年第一年1預期稅前利潤$282東道國稅收（42%）$11.763子公司稅后利潤$16.244從子公司調回資金（100%）$16.245 流入母公司的現(xiàn)金流¥133.986流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ¥116.507母公司初始投資$13×8.25¥107.258 凈現(xiàn)值¥9.25 9投資收益率8.63預期稅前利潤為25萬美元，美國的公司

14、所得稅率為42情況下，興伊公司的資本預算（單位：萬）第零年第一年1預期稅前利潤$252東道國稅收（42%）$10.53子公司稅后利潤$14.54從子公司調回資金（100%）$14.55 流入母公司的現(xiàn)金流¥119.6256流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 ¥104.027母公司初始投資$13×8.25¥107.258 凈現(xiàn)值¥3.23 9投資收益率3.01 國家風險對興伊服裝公司的總體影響情形預期稅前利潤美國的公司所得稅率凈現(xiàn)值概率12835¥23.320.6×0.70.4222535¥9.330.4×0.70.

15、2832842¥9.250.6×0.30.1842542¥3.230.4×0.30.12E(NPV)= 23.32×0.429.33×0.289.25×0.183.23×0.1213.6842（萬元）（1）.該投資項目的預期凈現(xiàn)值為13.6842萬元。（2）.該項目凈現(xiàn)值變?yōu)樨撝档母怕蕿?2。16. 鴻炬玩具公司目前計劃在新西蘭投資興建一子公司。有關投資項目的信息如下：（1）初始投資額為1億新西蘭元，當前新西蘭元兌人民幣的匯率為5.9；（2）所需營運資本金為3 000萬新西蘭元，并由新建的子公司通過向新西蘭銀行貸款

16、提供，已知該筆貸款按年付息，8年后償還，年利率12%；（3）項目三年后完成，屆時子公司將被出售處理，母公司會獲得1.1億新西蘭元；（4）新西蘭國內(nèi)市場情況如下：單位：新西蘭元年份單位價格需求量單位變動成本第1年40050000件90第2年42054000件98第3年47062000件112（5）固定成本（如制造成本）預期為1 500萬新西蘭元；（6）預期匯率為第一年末5.92，第二年末5.86，第三年末5.95；（7）新西蘭政府對外商投資征收20%的企業(yè)所得稅、15%的預提稅，但國內(nèi)對海外投資的子公司匯回的公司利潤給予稅收抵免；（8）子公司除了保留必要的營運資本外，每年末都將經(jīng)營所得現(xiàn)金全額匯

17、回母公司；（9）固定資產(chǎn)將按直線法10年內(nèi)攤銷完畢，即每年的折舊費為1 000萬新西蘭元；（10）該項目的必要內(nèi)部報酬率為20%。要求完成以下練習：（1）計算該項目的凈現(xiàn)值，鴻炬玩具公司是否接受該項投資計劃？（2）鴻炬玩具公司考慮另一融資方案，即由母公司提供3 000萬新西蘭元的營運資本，與此同時出售子公司的所得增至1.2億新西蘭元，該項融資方案同公司原有融資方案相比是否更為有利？（3）如果鴻炬玩具公司仍采用原融資方案，但新西蘭政府對設在本國的外國子公司的資金匯出新西蘭采取凍結措施，即只能在項目完成時才允許匯出，在這種情況下，該項目的凈現(xiàn)值是多少？（4）假設鴻炬玩具公司仍采用原融資方案，則該項

18、目清算價值盈虧平衡點是多少？答：該項目的資本預算如下第零年第一年第二年第三年1 需求量50000件54000件62000件2 單位價格*400新元420新元470新元3總收入1×22000萬新元2268萬新元2914萬新元4 單位變動成本*90新元98新元112新元5總變動成本=1×4450萬新元529.2萬新元694.4萬新元6 固定成本1500萬新元1500萬新元1500萬新元8非現(xiàn)金費用(折舊) 1000萬新元1000萬新元1000萬新元9總成本5+6+7+82950萬新元3029.2萬新元3194.4萬新元10子公司息稅前利潤950萬新元761.2萬新元280.4萬

19、新元11利息費用360萬新元360萬新元360萬新元12稅前利潤1310萬新元1121.2萬新元640.4萬新元11東道國稅收（20%）00012子公司稅后利潤=10111310萬新元1121.2萬新元640.4萬新元13子公司凈現(xiàn)金流量=12+8310萬新元121.2萬新元359.6萬新元14從子公司調回資金（100%）00359.6萬新元15對調回資金征收預提稅（15%） 0053.94萬新元16子公司匯回稅后現(xiàn)金流=141500305.66萬新元17 清算價值11000萬新元18 外匯匯率5.925.865.9519 流入母公司的現(xiàn)金流00¥67268.677萬20流入母公司的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 00¥38928.63萬21母公司初始投資¥59000萬22 累計的NPV=20210 0¥20071.37萬（1）凈現(xiàn)值為人民幣-20071.37萬，不應接受該項投資計劃。另一種融資方案的資本預算第零年第一年第二年第三年1 需求量50000件54000件62000件2 單位價格*400新元420新元470新元3總收入1×22000萬新元2268萬新元2914萬新元4 單位變動成本*90新元98新元112新元5總變動成本=1×4450萬新元529.2萬新元694.4萬新元6 固定