工商企業(yè)的風(fēng)險管理教材

1、1第七章第七章 工商企業(yè)的風(fēng)險管理工商企業(yè)的風(fēng)險管理 2 主要內(nèi)容： 第一節(jié) 企業(yè)與金融市場 第二節(jié) 匯率風(fēng)險管理 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理3 第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)與金融市場企業(yè)與金融市場 企業(yè)經(jīng)營活動與金融市場有著密切的聯(lián)系。 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金來源于兩個方面：一是投資者投入的資金，即股本；二是債權(quán)人投入的資金，即負債。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，不論是股本還是負債，都是企業(yè)以信用方式從金融市場上取得的。4 一、金融市場是企業(yè)融資的場所 企業(yè)展開生產(chǎn)經(jīng)營活動，僅僅依靠投資者投入的資本是不夠的，還需通過負債的方式向債權(quán)人借入資金。同時，隨著經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，企業(yè)仍需不斷籌集資金，追加生產(chǎn)經(jīng)營投入?？梢姡?/p>

2、業(yè)融資活動是與企業(yè)經(jīng)營活動相伴相生的，是企業(yè)金融活動的一項重要內(nèi)容。而這些融資活動都是在金融市場上進行的。 5 二、金融市場是企業(yè)金融投資的場所 企業(yè)在經(jīng)營活動過程中，有時會出現(xiàn)閑置資金，為提高資金的利用效率，需要將閑置的資金投資于有價證券；出于擴展業(yè)務(wù)的需要，有時需要將經(jīng)營資金的一部分用于對其它相關(guān)企業(yè)的投資。 6 三、金融市場是企業(yè)長短期資金轉(zhuǎn)化的場所 當需要現(xiàn)金時，企業(yè)可通過金融市場將債券、股票等長期資金轉(zhuǎn)換為短期資金； 當企業(yè)有長期閑置的資金時，則可通過金融市場將短期資金轉(zhuǎn)化為股票、債券等長期資金。 金融市場是企業(yè)實現(xiàn)長短資金轉(zhuǎn)換的場所。 7第二節(jié)第二節(jié) 匯率風(fēng)險管理匯率風(fēng)險管理 企業(yè)

3、面臨的外匯風(fēng)險可分為： 交易風(fēng)險（Transaction Exposure）； 會計風(fēng)險（Accounting Exposure）； 經(jīng)濟風(fēng)險（Economic Exposure）。8 一、交易風(fēng)險管理 交易風(fēng)險亦稱結(jié)算風(fēng)險，是指以外幣計價的交易，因?qū)斫Y(jié)算匯率的不確定性而引起應(yīng)收債權(quán)或應(yīng)付債務(wù)實際價值變化的不確定性。 交易風(fēng)險在以外幣約定交易時（如簽訂進出口貿(mào)易合同時）開始發(fā)生，在外匯的買賣實際交割時消失。 9 （一）交易風(fēng)險的表現(xiàn)形式 1企業(yè)有外幣借款或貸款 企業(yè)在以外幣進行借貸以及伴隨借貸而進行外匯交易時會面臨外匯買賣風(fēng)險。當企業(yè)有外幣借款時，如果外幣匯率相對于本幣升值，則企業(yè)償還債務(wù)的

4、本幣成本將增加；當企業(yè)有外幣貸款時，如果外幣匯率相對于本幣貶值，則企業(yè)收回債權(quán)的本幣收入將減少。 例如英國的比徹姆集團在1971年借入了一筆1億瑞士法郎的資金，按當時匯率折合1031萬英鎊。當五年后貸款到期時，英鎊已經(jīng)大幅度貶值，僅本金的償還成本就是2273萬英鎊，是借入本金的兩倍多。10 2企業(yè)以外幣計價進出口 在國際貿(mào)易往來中，從達成貿(mào)易合同到最終結(jié)清債務(wù)，一般需要少則3個月多則1年的時間，在此期間結(jié)算貨幣的匯率發(fā)生變動，就會使交易雙方承擔由此帶來的結(jié)算風(fēng)險。一般地，出口商承受著出口本幣收入因外匯貶值而下降的風(fēng)險，同樣進口商承受著進口本幣支付因外匯升值而增多的風(fēng)險。 11外匯匯率變動對進出

5、口商的影響 匯率變動貿(mào)易方外匯匯率升值外匯匯率貶值進口商獲利受損出口商受損獲利12 【例7-1】美國一出口商向日本出口一批價值10億日元的設(shè)備，1月1日雙方正式簽訂買賣合同，合同規(guī)定以日元作為計價結(jié)算貨幣，4月1日一次性付清貨款。假定簽訂合同時美元對日元的匯率為USD1=JPY110，而4月1日回收貨款時匯率變?yōu)閁SD1=JPY115。美國出口商在外匯風(fēng)險中蒙受的損失為869.6-909.1=-39.5萬美元。13 （二）交易風(fēng)險的管理方法 對于交易風(fēng)險，可供選擇采用的管理方法主要有三類：簽約時的風(fēng)險管理、簽約后利用金融市場進行風(fēng)險管理以及其它風(fēng)險管理方法。 1簽約時的風(fēng)險管理 （1）選擇合同

6、貨幣 （2）加列合同條款14 （1）選擇合同貨幣 選擇合同貨幣不外乎包括本國貨幣、交易對方國貨幣和第三國貨幣。具體選擇時，應(yīng)遵循以下基本原則： 第一，爭取選用本幣作為合同貨幣。 第二，出口商和債權(quán)人選用硬幣，進口商和債務(wù)人選用軟幣。 選取哪種貨幣主要是交易雙方討價還價的結(jié)果。 15 （2）加列合同條款 為了轉(zhuǎn)移或者分攤匯率變動所造成的經(jīng)濟損失，在簽訂合同時，可以加列一些保護性的合同條款。如均攤損益條款、貨幣保值條款等。 均攤損益條款是指當合同貨幣的匯率發(fā)生變動而出現(xiàn)經(jīng)濟損失或經(jīng)濟收益時，由交易雙方共同分攤。 貨幣保值是指選擇某種與合同貨幣不一致、價值相對穩(wěn)定的貨幣，將合同金額轉(zhuǎn)換用所選貨幣來表

7、示，在結(jié)算或清償時，按所選貨幣表示的金額以合同貨幣完成收付。 16 2利用金融市場進行的風(fēng)險管理 在簽訂交易合同以后，經(jīng)濟主體可以利用外匯市場與貨幣市場來控制匯率風(fēng)險。 （1）遠期外匯交易 一般來說，當出口商持有凈外匯債權(quán)時，將承受外匯貶值而引起的本幣收入減少的損失，應(yīng)賣出遠期外匯；當進口商持有凈外匯債務(wù)時，將承受外匯升值而引起的本幣支出增加的損失，應(yīng)買入遠期外匯。 17 【例7-2】一個美國進口商在3月15日與英國出口商簽訂了一筆價值為50萬英鎊的合同，雙方約定于同年6月15日以英鎊支付貨款。在簽訂合同之日的英鎊匯率為GBP1=USD1.5200。按簽約時的匯率計算，美國進口商需支付76萬美

8、元的貨款。如果該美國進口商預(yù)計3個月以后英鎊的即期匯率將有較大幅度的上升，比如升至GBP1=USD1.5600，則美國進口商就需要支付78萬美元，即因匯率變動多支付2萬美元，從而產(chǎn)生匯率風(fēng)險。為了回避這一交易風(fēng)險，該進口商可以在簽約時在外匯市場購進3個月期的英鎊期匯，3個月后履行購入英鎊期匯的義務(wù)，將所獲得英鎊用于支付貨款，從而避免了英鎊匯率上漲所帶來的損失。18 （2）外匯期貨交易 上例中，美國進口商還可以運用外匯期貨交易控制匯率風(fēng)險。該進口商可以通過芝加哥國際貨幣市場的某一會員經(jīng)紀人買進8份6月17日交割的英鎊期貨合約（每份合約的標準單位為6.25萬英鎊），英鎊期貨的匯率為GBP1=USD

9、1.5380。在6月15日，該進口商在即期外匯市場購入50萬英鎊用于進口支付，此時英鎊的即期匯率上升到GBP1=USD1.5400。在外匯期貨市場賣出其先前購買的8份英鎊期貨合約，6月份交割的英鎊期貨匯率已經(jīng)升至GBP1=USD1.5570。雖然該美國進口商在即期外匯市場損失1萬美元，但在外匯期貨市場獲利9500美元，從而控制了交易風(fēng)險。 19 （3）外匯期權(quán)交易 當企業(yè)持有凈外匯債權(quán)時，將承受外匯貶值而引起的本幣收入減少的損失，企業(yè)應(yīng)購買看跌期權(quán)合約；當企業(yè)持有凈外匯債務(wù)時，將承受外匯升值而引起的本幣支出增加的損失，企業(yè)應(yīng)購買看漲期權(quán)合約。 20 【例7-3】某美國出口商向英國出口一批價值5

10、0萬英鎊的商品，3個月以后由英國進口商以英鎊進行支付。但美國出口商擔心英鎊將會貶值，并將使其出口的美元收入減少。為了控制這種交易風(fēng)險，美國出口商購入英鎊看跌期權(quán)，協(xié)議價格為GBP1= USD1.5600，期權(quán)費為USD 0.03/GBP。 21 在3個月以后的到期日，該出口商面臨兩種選擇： 第一種是如果外匯市場英鎊的即期匯率高于GBP1= USD$1.5600的協(xié)議價格，美國出口商將放棄期權(quán)合約，而是通過現(xiàn)匯市場出售英鎊，以使出口商獲得更多的收益。 第二種是如果外匯市場英鎊的即期匯率低于GBP1= USD1.5600的協(xié)議價格，美國出口商將行使期權(quán)，按協(xié)議價格賣出50萬英鎊，使其避免由于英鎊貶

11、值而造成的損失。22 （4）貨幣市場借貸 貨幣市場借貸主要是通過創(chuàng)造未來外匯收入與支出相同幣種，相同金額和相同期限的債權(quán)或債務(wù)，以達到消除匯率風(fēng)險的目的。對于一個未來有外匯收入或外匯支出的進出口商或投資者，面對匯率風(fēng)險，可通過貨幣市場借款的方式控制風(fēng)險。23 【例7-4】某美國出口商向英國出口一批價值50萬英鎊的商品，3個月以后由英國進口商以英鎊支付。美國出口商擔心英鎊將貶值，使其出口的美元收入減少。為了控制這種交易風(fēng)險，它可以向銀行借入英鎊，年利率3%，期限3個月。它借入英鎊的數(shù)量為50/（1+3%3/12）=49.6萬。然后在即期外匯市場將所借英鎊出售，假定英鎊兌美元的匯率為GBP1=US

12、D1.5450，則該出口商可獲得的美元收入為49.61.5450=76.6萬。這樣，在美國出口商簽約時，就將出口所得美元收入確定下來，從而避免了匯率風(fēng)險。在3個月后的結(jié)算日，美國出口商用收到的貨款，償還銀行貸款本息共50萬英鎊。24 （5）貨幣互換 【例7-5】A公司在2003年3月25日籌措到一筆50億日元資金，期限5年，固定利率5.2，但是該公司項目投產(chǎn)后創(chuàng)匯美元，如果此后日元升值，超過項目設(shè)計的匯率水平l美元兌100日元，該公司必將蒙受匯率損失。所以該公司在2005年3月25出現(xiàn)1美元兌110日元行情時，及時委托一家銀行（中介人）與B公司達成貨幣互換協(xié)議，把50億日元債務(wù)互換成美元債務(wù)，

13、匯率固定在1美元兌110日元，并支付美元固定利率79%（與項目當初設(shè)計時的籌措美元出口信貸利率水平相等），每半年交易雙方相互支付一次利息，互換交易終止日相互交換本金。25 如果此后三年的平均匯率為1美元/100日元,正好與項目籌資時設(shè)計的匯率水平相一致，則A公司不會受到匯率波動的影響；如果日元持續(xù)升值，平均匯率為1美元90日元，而A公司未進行貨幣互換的話，則A公司將承擔由于匯率變動而帶來的損失，比設(shè)計成本增加支出642（6422-5780）萬美元。然而，如果A公司進行了貨幣互換交易，則可以規(guī)避日元升值的匯率風(fēng)險，并且使互換后的成本比設(shè)計時的成本降低157.5（5780-5622.5）萬美元。

14、26債務(wù)本金50億日元不進行貨幣互換進行貨幣互換若日元升值，平均匯率為l美元/90日元若日元保持預(yù)期水平，平均匯率為l美元/100日元協(xié)議匯率l美元/110日元該債務(wù)后三年本息支付日日元債務(wù)支付本息日元債務(wù)支付本息美元債務(wù)支付本息2005-9-25144.4130179.52006-3-25144.4130179.52006-9-25144.4130179.52007-3-25144.4130179.52007-9-25144.4130179.52008-3-25570051304725合計642257805622.527 3其他管理方法 （1）平衡法 平衡法是指在同一時期內(nèi)，創(chuàng)造一個與風(fēng)險資

15、金相同貨幣、相同金額、相同期限的反方向資金流動，使外幣債權(quán)與外幣債務(wù)相互抵消，從而消除外匯交易風(fēng)險的管理方法。 例如，A公司在6個月之后有一筆100萬美元的應(yīng)付貨款，該公司應(yīng)設(shè)法出口同等金額的貨物，使6個月之后有一筆同等數(shù)額的美元應(yīng)收貨款，借以抵消6個月后的美元應(yīng)付貨款，從而消除外匯風(fēng)險。 28 （2）組對法 組對法是指企業(yè)針對其存在的某種外匯敞口頭寸，創(chuàng)造一個與該種貨幣相聯(lián)系的另一種貨幣的反方向流動來消除某種貨幣外匯風(fēng)險的方法。組對中收入或支付的不是同一種貨幣，而是第三國貨幣，但它與外幣的匯率通常具有固定的或穩(wěn)定的關(guān)系，當外幣對本幣升值或貶值時，作為組對的第三國貨幣也隨之升值或貶值。 29

16、二、會計風(fēng)險管理 （一）會計風(fēng)險的計量 基本的會計風(fēng)險計量方法有四種，即現(xiàn)行匯率法、流動與非流動項目法、貨幣與非貨幣項目法和時態(tài)法。 1現(xiàn)行匯率法。在折算時，對外幣報表中所有資產(chǎn)和負債項目均采用單一的匯率，即按期末的現(xiàn)實匯率折算。現(xiàn)行匯率法目前是跨國公司運用最多的一種折算方法。30 2流動/非流動項目法。對跨國公司來說，將國外子公司資產(chǎn)負債表中的項目分為流動性和非流動性兩類。在折算時，對流動資產(chǎn)和流動負債項目按報表日的現(xiàn)實匯率計算，對非流動資產(chǎn)和非流動負債項目按歷史入賬時的匯率計算。 3貨幣/非貨幣項目法。在折算時，對貨幣性項目采用現(xiàn)時匯率，對非貨幣性項目則采用歷史匯率進行計算。 4時態(tài)法。它

17、是針對貨幣與非貨幣性項目法的缺點而提出來的，時態(tài)法規(guī)定現(xiàn)行匯率運用于一切以現(xiàn)行成本表示的項目，而所有以歷史成本表示的項目則使用歷史匯率。31 （二）會計風(fēng)險的管理方法 涉外經(jīng)濟主體對會計風(fēng)險的管理，通常是實行資產(chǎn)負債表保值。這種方法要求在資產(chǎn)負債表上以各種功能貨幣表示的受險資產(chǎn)與受險負債的數(shù)額相等，以使其折算風(fēng)險頭寸（受險資產(chǎn)與受險負債之間的差額）為零。實行資產(chǎn)負債表保值，一般要做到以下幾點： 1弄清資產(chǎn)負債表中各帳戶、各科目上各種外幣的規(guī)模，并明確綜合折算風(fēng)險頭寸的大小。 2根據(jù)風(fēng)險頭寸的性質(zhì)確定受險資產(chǎn)或受險負債的調(diào)整方向。 3在明確調(diào)整方向和規(guī)模后，進一步確定對哪些帳戶、哪些科目進行調(diào)整

18、。32 三、經(jīng)濟風(fēng)險管理 （一）經(jīng)濟風(fēng)險表現(xiàn)形式 1國內(nèi)企業(yè)的經(jīng)濟風(fēng)險 一個開放國家的國內(nèi)企業(yè)，完全在本國購買原材料，加工生產(chǎn)、銷售產(chǎn)品，不參與國際買賣，不會遭受由于本外幣兌換產(chǎn)生的交易風(fēng)險，但也有可能面臨經(jīng)濟風(fēng)險。 33 2跨國公司的經(jīng)濟風(fēng)險 從事國際業(yè)務(wù)的跨國公司，其匯率波動經(jīng)濟風(fēng)險的程度要比純粹的國內(nèi)企業(yè)大得多，而它們所面臨的經(jīng)濟風(fēng)險也要復(fù)雜得多。這是因為，跨國公司的經(jīng)濟風(fēng)險取決于需求的價格彈性，彈性越大，對匯率波動的主動權(quán)越小，受到經(jīng)濟波動的影響相對較大?？鐕镜慕?jīng)濟風(fēng)險還要看不同貨幣的變化差異，而各國匯率的變化程度往往不一樣。34匯率波動的經(jīng)濟風(fēng)險 本國貨幣升值本國貨幣貶值影響公司

19、本國貨幣流入量的交易本國銷售減少增加以本國貨幣標價的出口減少增加以外幣標價的出口減少增加對外投資的利息收益減少增加影響公司本國貨幣流出量的交易以本國貨幣標價進口的物料無變化無變化以外幣標價進口的物料減少增加所欠外債的利息減少增加35 （二）經(jīng)濟風(fēng)險的管理 經(jīng)濟風(fēng)險的管理原則是盡可能降低匯率變動對現(xiàn)金流量的影響，這也是我們探討外匯風(fēng)險管理的主要原則。 1經(jīng)營多樣化 經(jīng)營多樣化是指在全球范圍內(nèi)分散其原料來源地、生產(chǎn)地以及銷售地，以達到減輕經(jīng)濟風(fēng)險的目的。經(jīng)營多樣化的作用主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，經(jīng)濟風(fēng)險會由于經(jīng)營的多樣化而降低。第二，實行經(jīng)營的多樣化，在出乎意料之外的匯率變動發(fā)生以后，企業(yè)可以根據(jù)

20、不同地區(qū)生產(chǎn)成本與市場銷售的變化，相對比較容易地調(diào)整其經(jīng)營策略，降低經(jīng)濟風(fēng)險。 36 2財務(wù)多樣化 財務(wù)多樣化是指在多個金融市場、以多種貨幣尋求資金來源與資金去向，實現(xiàn)籌資的多樣化與投資的多樣化。在籌資方面，通過在不同國家的金融市場運用不同的金融工具籌集多種貨幣的資金來源，可以降低籌資成本和籌資風(fēng)險，特別是籌資的匯率風(fēng)險；在投資方面，可以通過在多個國家投資不同的金融工具，并進行合理的資產(chǎn)組合，可以相對穩(wěn)定地創(chuàng)造多種貨幣的投資收益。在出現(xiàn)匯率變動的情況下，收益與損失相互抵消，將有利于降低企業(yè)的經(jīng)濟風(fēng)險。37第三節(jié)第三節(jié) 利率風(fēng)險管理利率風(fēng)險管理 一、公司利率風(fēng)險表現(xiàn)形式 利率風(fēng)險是指利率變動對公

21、司以外幣計值的資產(chǎn)和負債帶來的潛在影響。它既包含有利的利率變動會增加公司資產(chǎn)和收入的價值，或者減少債務(wù)負擔的利息支出，也包含不利的利率變動會對其產(chǎn)生的消極影響。但一般來說，由于公司對意外損失更加敏感，因此，在談?wù)摾曙L(fēng)險時，主要都是分析利率變動對公司帶來損失的可能性。38 【例7-6】甲公司以浮動利率借款1000萬美元，這筆貸款兩年后到期，利率為當時6個月美元LIBOR加200個基點（每年2%），且每6個月重設(shè)一次。最初的6個月美元LIBOR是5%，但是甲公司面臨著利率升高的風(fēng)險。如果在最后一個利率重設(shè)日6個月美元LIBOR變?yōu)?.5%，之后保持6.5%不變，那么甲公司在這兩年內(nèi)將由于利率升高

22、而損失額外利息成本3萬美元。39 二、利率風(fēng)險的計量 一般工商企業(yè)對于利率風(fēng)險的計量主要是通過財務(wù)報表來評估利率風(fēng)險的潛在規(guī)模。 1.資產(chǎn)負債表分析 一個公司的資產(chǎn)負債表上的負債規(guī)模是顯示該公司利率風(fēng)險暴露程度的重要指標。而財務(wù)杠桿又是使用最廣泛的衡量資產(chǎn)負債表中負債規(guī)模的指標。 財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。財務(wù)杠桿比率指反映公司通過債務(wù)籌資的比率。40 2.損益表分析 利率風(fēng)險暴露的另一個有用的指標可以從公司的損益表中提取。一個公司的利潤必須能夠支付其利息成本。分析中使用最廣泛的比率是利息保障倍數(shù)，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費用的比率。 利息保障倍數(shù)越大，公司擁有的償還利息的緩沖資金越多，公司面臨的償債風(fēng)險就越小。 41 3.行業(yè)分析 一些行業(yè)面對利率的變化比另一些行業(yè)更加脆弱，因此處于這些行業(yè)中的公司就應(yīng)該清楚它們的利率風(fēng)險暴露。房屋建筑業(yè)就是一個典型的行業(yè)例子，這是因為房屋建筑公司不得不通過大量的借款為它們的工程融資，如果利率上升，導(dǎo)致建筑公司的借款成本上升，同時，較高的住房貸款利率也會抑制對住房的需求，造成房屋建筑商的住房滯銷，現(xiàn)金流動困難。42 三、