東風(fēng)汽車(chē)股份有限投資價(jià)值分析報(bào)告.docx

1、東風(fēng)汽車(chē)股份有限投資價(jià)值分析報(bào)告第一章、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)根本情況分析第一節(jié)、公司概況東風(fēng)汽車(chē)股份是一家設(shè)計(jì)、制造和銷(xiāo)售東風(fēng)系列輕型商用車(chē)、東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)零部件的公司.東風(fēng)輕型商用車(chē)已形成東風(fēng)小霸王、東風(fēng)金霸、東風(fēng)多利卡、東風(fēng)之星、東風(fēng)金剛、東風(fēng)皮卡、東方快車(chē)等多系列上千個(gè)品種.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)覆蓋輕型卡車(chē)、輕客、客車(chē)底盤(pán)、皮卡、SUV等車(chē)型,是中國(guó)最大的輕型商用車(chē)生產(chǎn)基地.公司持有50%股份的東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī),產(chǎn)品覆蓋B、C和L系列4到9升機(jī)械式和全電控柴油機(jī),功率范圍100-370馬力,能夠滿(mǎn)足歐洲III號(hào)和IV號(hào)汽車(chē)排放標(biāo)準(zhǔn)以及歐美非公路用機(jī)動(dòng)設(shè)備第二階段和第三階段排放標(biāo)準(zhǔn),技術(shù)上與歐美市場(chǎng)同

2、步,是中國(guó)目前最大的中重型動(dòng)力生產(chǎn)基地.公司持有51%股份的東風(fēng)裕隆汽車(chē)銷(xiāo)售為中國(guó)第一家汽車(chē)行銷(xiāo)領(lǐng)域的合資公司.公司持有51%股份的鄭州日產(chǎn)汽車(chē)為目前中國(guó)最大的高端皮卡生產(chǎn)基地.主營(yíng)業(yè)務(wù)：汽車(chē)、汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)及其零部件、鑄件的開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)報(bào)告期工程名稱(chēng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)本錢(qián)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)毛利率分類(lèi)2021-1231汽車(chē)行050011806367664.99001752581024.060012.9256行業(yè)2021-1231合050011806367664.99001752581024.060012.9256行業(yè)2021-1231輕

3、型車(chē)6187214709.24005555213298.6300632001410.610010.2146產(chǎn)品2021-1231SUV2072384544.75001691257806.2200381126738.530018.3907產(chǎn)品2021-12-皮卡359256630125654658000072316.產(chǎn)品31188.38004.7800.600014442021-1231客車(chē)及底盤(pán)1308225805.67001177157541.3700131068264.300010.0187產(chǎn)品2021-1231其他398557441.0100370173553.990028383887.

4、02007.1216產(chǎn)品2021-1231合050011806367664.99001752581024.060012.9256產(chǎn)品第二節(jié)、汽車(chē)行業(yè)分析一、行業(yè)開(kāi)展概況回憶中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)50年歷程,整車(chē)生產(chǎn)大體分三個(gè)階段：第一階段,1953年1978年.1953年,中國(guó)從前蘇聯(lián)引進(jìn)成套技術(shù)和裝備,集中力量在3年內(nèi)建成了3萬(wàn)輛卡車(chē)規(guī)模的第一汽車(chē)制造廠,并實(shí)現(xiàn)零部件和原材料的國(guó)產(chǎn)化.1958年以后,中國(guó)又陸續(xù)在南京、上海、北京等地建成一批小規(guī)模汽車(chē)生產(chǎn)基地,同時(shí)建設(shè)二汽、川汽、陜汽等3個(gè)三線汽車(chē)廠,初步奠定中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)；第二階段,1978年1993年.實(shí)行改革開(kāi)放政策

5、以后,中國(guó)已形成了比擬完整的載重汽車(chē)產(chǎn)品系列和生產(chǎn)布局,初步建立了上海、一汽、二汽等八個(gè)轎車(chē)生產(chǎn)點(diǎn)；第三階段,1994年以后.1994年?汽車(chē)產(chǎn)業(yè)政策?的公布,標(biāo)志著中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第三個(gè)開(kāi)展階段.汽車(chē)產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)開(kāi)始得到調(diào)整,對(duì)零部件工業(yè)的投入有所增強(qiáng),產(chǎn)品開(kāi)發(fā)得到了重視,對(duì)外合資、合作工程開(kāi)始得到改善,個(gè)人購(gòu)車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng).經(jīng)過(guò)幾十年的努力,特別是過(guò)去10多年國(guó)家汽車(chē)生產(chǎn)和消費(fèi)政策的調(diào)整,我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模在1998-2021年的10年間保持了20%以上的年均增幅.目前我國(guó)已躍居世界第二大汽車(chē)消費(fèi)國(guó)和第三大汽車(chē)生產(chǎn)國(guó).2021年,受?chē)?guó)際金融危機(jī)的影響,我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為

6、934.5萬(wàn)輛和938.1萬(wàn)輛,增幅低于2007年.而2021年以來(lái),汽車(chē)市場(chǎng)回暖,從2021年3月起我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)已連續(xù)9個(gè)月超過(guò)百萬(wàn)輛水平,創(chuàng)歷史記錄.2021年1-11月,我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別為1226.58萬(wàn)輛和1223.04萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)41.59%?口42.39%.中國(guó)汽車(chē)工業(yè)總體開(kāi)展趨好.關(guān)于中國(guó)汽車(chē)制造業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：2021年1-11月我國(guó)汽車(chē)制造行業(yè)實(shí)現(xiàn)累計(jì)工業(yè)總產(chǎn)值2,107,810,742,000元,實(shí)現(xiàn)累計(jì)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入2,083,202,551,000元,實(shí)現(xiàn)累計(jì)利潤(rùn)總額123,902,786,000元.2021年1-11月全國(guó)汽車(chē)行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)呈較快增長(zhǎng)趨勢(shì),工業(yè)總產(chǎn)值

7、和工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值自1-4月由負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)以后,增幅均逐月上升.1-11月,累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值28576.49億元,同比增長(zhǎng)22.26%,增長(zhǎng)額為5203.70億元；累計(jì)完成工業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)值28024.21億元,同比增長(zhǎng)21.83%,增長(zhǎng)額為5021.89億元.我國(guó)現(xiàn)在每千人才有50輛汽車(chē),興旺國(guó)家每千人擁有500輛以上,所以中國(guó)汽車(chē)再有20年的好日子是有保證的,中國(guó)汽車(chē)尚處于一個(gè)保有量的蓄積期.所以從這個(gè)意義汽車(chē)行業(yè)的未來(lái)很光明.用寺W比曾幅居前的公口單仿；卜元巴林202102202102茶M科袋LEQ34.70-863.10187041*5T傅鎰比41109,購(gòu)日2.50煙意利2S949.70

8、5293.7944(5.30上電汽拒1057973.4Y3S2.33江港汽車(chē)43532.0&11492.1G3WL37安凱客車(chē)2S1O.84-1422.畝*4.62后梅枝福8Tt552.3日22120.95296.15中逋客車(chē)1643.84-S37.709B4.E3申珅控股6477.861795.93TO假鴕胺附3393.991804.4G242.94汽車(chē)上市公司2021年豐年后I'I,結(jié)同匕陛化單位:億元2021322021Q2同比變化3高注收4125.152219.34B5.31理業(yè)和困350.51102.99240.33利閏念璇3D4.GC107.20200.83凈利閏3

9、C6.74gzR230,04毛利率的19.ndIS,1121.3：凈利率閭5.05-ix5913?,比:爭(zhēng)貪產(chǎn)收益聿偶10.072.28341.57二、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)相關(guān)政策及影響分析十一、五期間,中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè),要建設(shè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)；要成為拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量；要根本形成完整的汽車(chē)工業(yè)制造體系,具備自主開(kāi)展和可持續(xù)開(kāi)展的綜合實(shí)力；要成為世界主要汽車(chē)制造國(guó)；要實(shí)現(xiàn)由制造大國(guó)向制造強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)變；要有水平進(jìn)入國(guó)際分工體系,參與國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng).汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)展核心是：要調(diào)整開(kāi)展戰(zhàn)略,提升自主創(chuàng)新水平,推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,這是十一五開(kāi)展的主要任務(wù).第一個(gè)方面,就是要提升自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新水平,開(kāi)展

10、自主品牌,這是我們今后一個(gè)很重要的任務(wù).自主創(chuàng)新-是提升汽車(chē)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵.要形成和提升產(chǎn)品的研發(fā)和科技創(chuàng)新水平,要大力培育和開(kāi)展自主品牌.第二個(gè)方面,就是要面向兩個(gè)市場(chǎng),實(shí)施走出去的開(kāi)展戰(zhàn)略.十五期間,我們已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了出口大于進(jìn)口的突破,這是一個(gè)重要的標(biāo)志性里程碑.在出口方面,具體來(lái)說(shuō),我們要實(shí)現(xiàn)四個(gè)轉(zhuǎn)變：一是整車(chē)出口,以商用車(chē)為主,向商用車(chē)、乘用車(chē)并重的方向轉(zhuǎn)變.二是汽配零部件出口,要以售后市場(chǎng)為主,向售后市場(chǎng)和OEM并重轉(zhuǎn)變.所有產(chǎn)品都要,以低附加值的產(chǎn)品為主,向低、中、高并重的方向轉(zhuǎn)變.三是注重新一代節(jié)能環(huán)保型汽車(chē)和新能源汽車(chē)的開(kāi)發(fā).開(kāi)展節(jié)能環(huán)保型汽車(chē)和新能源汽車(chē)是國(guó)家能源戰(zhàn)略的需要.

11、四是要建立強(qiáng)大的汽車(chē)零部件支撐體系,提升汽車(chē)零部件工業(yè)的綜合水平.第三個(gè)方面,就是要重視農(nóng)村市場(chǎng)開(kāi)拓,要滿(mǎn)足多層次汽車(chē)消費(fèi)的需求.中央提出要建設(shè)新農(nóng)村,汽車(chē)工業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè),有責(zé)任、有義務(wù),為農(nóng)村開(kāi)展和農(nóng)民的生活質(zhì)量,提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品與效勞.過(guò)去農(nóng)用汽車(chē),雖然沒(méi)有劃到汽車(chē)范圍里統(tǒng)計(jì),農(nóng)用汽車(chē)隨著需求的提升,慢慢要?dú)w到汽車(chē)類(lèi)里面去,以后不再叫農(nóng)用汽車(chē),叫:低速汽車(chē)和三輪汽車(chē).這一方面,是為農(nóng)村提供適宜的產(chǎn)品.另方面,是汽車(chē)工業(yè)持續(xù)開(kāi)展,擴(kuò)大汽車(chē)市場(chǎng)的一個(gè)很好的切入點(diǎn).第四個(gè)方面,是維修配件后市場(chǎng),將快速地向汽配市場(chǎng)集中,向汽車(chē)零配件交易專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)集聚.專(zhuān)業(yè)化、大規(guī)模的汽配市場(chǎng),是一種先進(jìn)的有效的商業(yè)模

12、式.建設(shè)好汽車(chē)零部件貿(mào)易集散中央和專(zhuān)業(yè)汽配市場(chǎng)有重大意義：1 .對(duì)城市產(chǎn)業(yè)層次和社會(huì)競(jìng)爭(zhēng)力有明顯提升,將形成一個(gè)城市的國(guó)內(nèi)外行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì).2 .形成區(qū)域輻射水平,將有效提升一個(gè)城市的商業(yè)繁榮氣氛.3 .能做到資源信息共享,方便客戶(hù)采購(gòu),降低經(jīng)營(yíng)費(fèi)用,降低物流成本,提升盈利水平.4 .為當(dāng)?shù)氐那暗旰髲S、以貿(mào)促工、以商促產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)開(kāi)展模式,提供良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和拓展平臺(tái).5 .能徹底解決：占街為市、臨街式店鋪交通不暢,平安隱患嚴(yán)重,影響市容市貌的落后現(xiàn)狀.是解決小、散、舌L、低、差等現(xiàn)狀的有效載體和途經(jīng).6 .解決了以前汽車(chē)零配件市場(chǎng)魚(yú)龍混雜的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象.便于集中統(tǒng)一治理,形成集中化、專(zhuān)業(yè)化、規(guī)模化治

13、理的先進(jìn)市場(chǎng)治理模式.止匕外,汽車(chē)售后市場(chǎng),作為整車(chē)的下游產(chǎn)業(yè),其開(kāi)展將隨著整車(chē)市場(chǎng)的開(kāi)展而同步增長(zhǎng).國(guó)內(nèi)車(chē)主：每年單車(chē)使用費(fèi)用高達(dá)21721元.大中型車(chē)主,在汽車(chē)使用費(fèi)用上的支出,大約是微型轎車(chē)的一倍以上,差異巨大.其中,燃油和保險(xiǎn)費(fèi)用占據(jù)了50%以上.維修和配件等方面,約占用車(chē)總支出的16.1%,平均約3500元.一輛私人中低級(jí)轎車(chē)全壽命的費(fèi)用,大約是購(gòu)置費(fèi)的2倍多.以上數(shù)據(jù)足以證實(shí)：中國(guó)汽車(chē)售后市場(chǎng)的巨大市場(chǎng)潛力.隨著汽車(chē)保有量的不斷增加,國(guó)內(nèi)汽車(chē)配件及維修保養(yǎng)后市場(chǎng),將迎來(lái)一個(gè)更大的開(kāi)展機(jī)遇.汽車(chē)工業(yè)是我國(guó)的支柱產(chǎn)業(yè),汽車(chē)配件及維修保養(yǎng)后市場(chǎng),是一個(gè)十分美好的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè).快速的增長(zhǎng),巨大

14、的需求,豐厚的盈利水平,令人憧憬,令人向往.三、汽車(chē)市場(chǎng)特點(diǎn)分析轎車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)社會(huì)集團(tuán)和私人是我國(guó)轎車(chē)消費(fèi)主體的兩大構(gòu)成部分,公款買(mǎi)車(chē)一直是中國(guó)汽車(chē)的傳統(tǒng)消費(fèi)方式.其實(shí),各國(guó)轎車(chē)工業(yè)起步都是首先依仗了公費(fèi)購(gòu)車(chē)市場(chǎng),我國(guó)也不例外.我國(guó)的公費(fèi)購(gòu)車(chē)市場(chǎng)確實(shí)支持了轎車(chē)工業(yè)的起步,而且由于我國(guó)公務(wù)員的收入還低,公費(fèi)購(gòu)車(chē)市場(chǎng)還有存在的必要.近來(lái)在一系列政策的影響下,集團(tuán)消費(fèi)在轎車(chē)市場(chǎng)中地位的日趨弱化已成為了一種必然的趨勢(shì),公務(wù)用車(chē)占轎車(chē)市場(chǎng)總需求的比率在逐年下降,但目前仍是我國(guó)轎車(chē)市場(chǎng)的重要組成局部.1988年,集團(tuán)消費(fèi)占轎車(chē)總消費(fèi)的60%仍具絕對(duì)優(yōu)勢(shì).近5年來(lái),我國(guó)私人購(gòu)車(chē)市場(chǎng)空前活潑,私人購(gòu)車(chē)的需

15、求量平均增長(zhǎng)幅度為28.1%面同期非私人汽車(chē)的需求量平均只增長(zhǎng)6.8%.1996、1997年私人購(gòu)置轎車(chē)的數(shù)量分別為7萬(wàn)輛和10萬(wàn)輛,而1998年已接近20萬(wàn)輛,占轎車(chē)總需求的比重已近40%.但總體上,絕大多數(shù)私人購(gòu)車(chē)是用于營(yíng)運(yùn)、商務(wù)兼生活用車(chē),純粹的生活消費(fèi)購(gòu)車(chē)比例還相當(dāng)小.10多年來(lái),我國(guó)出租車(chē)總量增長(zhǎng)了近10倍,其中很大一局部為轎車(chē).出租用轎車(chē)的增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)轎車(chē)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)起了重要作用.而近幾年,私人購(gòu)車(chē)用于純消費(fèi)持續(xù)升溫,尤其是1997年,全國(guó)各地的汽車(chē)交易市場(chǎng)上私人購(gòu)車(chē)比率月月上升.私人消費(fèi)購(gòu)車(chē)已成為我國(guó)轎車(chē)市場(chǎng)上一道亮麗的風(fēng)景.我國(guó)轎車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)了公務(wù)、出租和私人用車(chē)三分

16、天下的格局.盡管轎車(chē)的私人消費(fèi)比例還很小,但應(yīng)該看到中國(guó)轎車(chē)私家消費(fèi)的潛能很大.資料顯示：在全國(guó)大約3億家庭中,年收入10萬(wàn)元以上的富豪型家庭占1%,3-10萬(wàn)元的富裕型家庭占6%,1-3萬(wàn)元的小康型家庭占55%.全國(guó)城鄉(xiāng)居民銀行存款已突破6萬(wàn)億元,家庭購(gòu)車(chē)潛能不言而喻.從國(guó)際汽車(chē)市場(chǎng)的開(kāi)展規(guī)律看,當(dāng)一個(gè)家庭的2年收入之和相當(dāng)于一輛轎車(chē)的售價(jià)時(shí),這個(gè)家庭便要買(mǎi)車(chē).按此標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算,價(jià)值在10萬(wàn)元左右的轎車(chē)就有至少2100萬(wàn)輛的潛在需求量.如果全國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款有5%轉(zhuǎn)化為購(gòu)車(chē)消費(fèi),也可消化售價(jià)10萬(wàn)元左右的轎車(chē)400萬(wàn)輛.可見(jiàn),即使轎車(chē)在中國(guó)還未到達(dá)普及的程度,只要有比例很小的一局部家庭參與消費(fèi)

17、,其絕對(duì)數(shù)量就相當(dāng)可觀.據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示,64%的人渴望擁有一輛轎車(chē),40%的人說(shuō)2000年內(nèi)擁有一輛轎車(chē)是自己的奮斗目標(biāo).一旦這些潛在的轎車(chē)需求得到實(shí)現(xiàn),不僅我國(guó)的轎車(chē)消費(fèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生重大改變,更趨于合理,而且巨大的需求也將為我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的開(kāi)展提供強(qiáng)大的動(dòng)力.四、我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)存在問(wèn)題及開(kāi)展限制我國(guó)汽車(chē)工業(yè)在快速開(kāi)展的同時(shí),也存在著一些比擬明顯的問(wèn)題.主要有這樣五個(gè)方面的問(wèn)題：第一個(gè)方面,產(chǎn)品的自主研發(fā)水平薄弱,缺乏自主品牌.長(zhǎng)期以來(lái),比擬重視引進(jìn)產(chǎn)品,沒(méi)有在核心技術(shù)的消化吸收上-下工夫,缺乏產(chǎn)品研發(fā)的實(shí)踐和水平.第二個(gè)方面,與先進(jìn)的汽車(chē)國(guó)家相比,技術(shù)水平差距還比擬明顯.比方：中型卡車(chē),在使用

18、壽命、可靠性、故障率、舒適性和環(huán)保方面,還存在著很大的差距.第三個(gè)方面,就是汽車(chē)零部件,技術(shù)根底還比擬弱.長(zhǎng)期滯后于整車(chē)的開(kāi)展.零部件生產(chǎn)分散,專(zhuān)業(yè)化程度比擬低,與正在形成的,國(guó)際汽車(chē)產(chǎn)業(yè)零部件全球采購(gòu)的趨勢(shì)-不相稱(chēng).第四個(gè)方面,汽車(chē)產(chǎn)業(yè)后市場(chǎng),嚴(yán)重滯后于產(chǎn)業(yè)開(kāi)展.表現(xiàn)在:汽車(chē)金融、消費(fèi)信貸、二手車(chē)流通、配件流通,報(bào)廢、回收、拆解等等方面,跟先進(jìn)國(guó)家比,還有較大差距.第五個(gè)方面,是能源、交通、環(huán)保和汽車(chē)工業(yè)快速開(kāi)展的矛盾比擬突出.當(dāng)前汽車(chē),每年消耗掉了國(guó)產(chǎn)80%的汽油,20%的柴油.而且,這個(gè)比例,隨著汽車(chē)的快速增長(zhǎng),還在不斷的增長(zhǎng).第二章、東風(fēng)汽車(chē)股份競(jìng)爭(zhēng)力分析第一節(jié)、治理層分析簡(jiǎn)要分析：東

19、風(fēng)汽車(chē)公司有著較為悠久的歷史,現(xiàn)任董事都有著很豐富的從業(yè)經(jīng)歷,大都是從基層干起,逐漸成長(zhǎng),最終成為該公司的領(lǐng)導(dǎo)層成員.他們豐富的從業(yè)經(jīng)歷使他們?cè)谥卫砉?做出的決策能具有更高的可執(zhí)行性,能兼顧到公司各個(gè)方面的全面開(kāi)展,比方說(shuō),有的董事曾經(jīng)從事過(guò)財(cái)務(wù)工作,這對(duì)于公司的財(cái)務(wù)狀況可有一個(gè)更好地認(rèn)知、把控和治理.他們?cè)诖髮W(xué)所修的專(zhuān)業(yè)不盡相同,這保證了領(lǐng)導(dǎo)層知識(shí)構(gòu)成的多樣化.他們的從業(yè)經(jīng)歷也不相同,曾經(jīng)工作所在國(guó)家也不同,分別經(jīng)歷過(guò)不同經(jīng)濟(jì)體制下的相關(guān)行業(yè),如今他們齊心協(xié)力,在中國(guó)運(yùn)作企業(yè)時(shí),能由于廣泛的見(jiàn)識(shí),豐富的經(jīng)歷,多方面的經(jīng)驗(yàn)而做出更明智周全的決策,以使企業(yè)得到較好的開(kāi)展.東風(fēng)網(wǎng)站上對(duì)于公司詳盡

20、的介紹,也更有利于公眾對(duì)該企業(yè)運(yùn)作的監(jiān)督.不得不說(shuō),強(qiáng)大的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì),是東風(fēng)汽車(chē)公司蓬勃開(kāi)展的一大保證.第二節(jié)、財(cái)務(wù)報(bào)表分析一、資產(chǎn)擴(kuò)張與盈利增長(zhǎng)資產(chǎn)規(guī)模及盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入T-主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)T-凈利潤(rùn)f一股東權(quán)益合計(jì)解析：2021年,公司汽車(chē)銷(xiāo)售20.77萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)21.6%其中輕型載貨汽車(chē)16.55萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)27.4%,居我國(guó)輕型載貨汽車(chē)行業(yè)第二位.止匕外,在行業(yè)整體下滑形勢(shì)下,具輕型客車(chē)底盤(pán)業(yè)務(wù)穩(wěn)定,全年銷(xiāo)售2.43萬(wàn)臺(tái),與上年根本持平,穩(wěn)固了其客車(chē)底盤(pán)行業(yè)老大的地位.2021年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入143.11億元,同比增長(zhǎng)15.12%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.18億元,同比增長(zhǎng)0.78%

21、,每股收益0.16元.其歷年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)變化情況及我們對(duì)其2021年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),如以下二圖所示：ssssnwwssnsE思答ofiKni-鬟LI九一鼻嘰入1：犬鼻攻人笛：Nil北*MttrJXio«c4*|ii7口0鼻150%100%出年凈利剎及盛墟長(zhǎng)書(shū)空化飾況(單位；億mQ543Et口LCI8E5HWRS苣NWSKcmHooc-gnssn.最Lr>型國(guó)T|汴利巴4,耳洞幅IF；*用E工或作餐,.獷麗Tj麗叮；¥,、盈利水平獲利水平：20212021200720062005銷(xiāo)售毛利率(%)13.032812.73214.113715.957414.9927銷(xiāo)售凈利

22、率(%)2.22152.53774.42334.59514.4754總資產(chǎn)收益率(%)2.4382.82264.27754.65294.6732凈資產(chǎn)收益率(%)5.876.039.189.758.68加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率()5.976.049.3610.48.91解析：毛利率方面,由于汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨劇烈,車(chē)企平均毛利率逐年下降.數(shù)據(jù)顯示,公司歷年毛利率不僅無(wú)明顯優(yōu)勢(shì),2021年更首次降到行業(yè)平均水平以下,為13.03%,同期行業(yè)平均水平為14.64%.公司歷年毛利率變化情況,如以下圖所示:T仍朱毛利本堂化憤猊|一:漢手汽隼一聞造仃業(yè)學(xué)唐2|依席堂堇圣節(jié)油:010%£*尸耳而右而雨

23、、經(jīng)營(yíng)水平經(jīng)營(yíng)水平:20212021200720062005應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)舉次24.128720.458518.445416.743316.2836存貨周轉(zhuǎn)舉次5.02574.96325.08945.48196.4694股東權(quán)益周轉(zhuǎn)舉次2.68732.37892.12242.22281.9929總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率次1.09741.11220.9671.01251.0442解析：經(jīng)營(yíng)水平方面,由于毛利率稍高的緣故,公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率曾長(zhǎng)期高于行業(yè)平均水平,但呈明顯下降趨勢(shì),與行業(yè)平均水平的相對(duì)優(yōu)勢(shì)漸漸縮小.2021年,隨著毛利率首次低于行業(yè)平均值和治理費(fèi)用率首次高于行業(yè)平均值,公司銷(xiāo)售利潤(rùn)率降到2.94%,

24、并首次低于行業(yè)平均值4.96%近2個(gè)百分點(diǎn),如以下圖所示：加隼附M到泗率爽化情配粒射點(diǎn)*麗和說(shuō)不住E而可t而行四、現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析：20212021200720062005現(xiàn)金比率56.610047.010063.270067.170069.0800經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金比率26.6900-15.90004.380018.690027.0400經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金負(fù)債總額比26.3900-15.67004.360018.610027.0400全部資金現(xiàn)金回收率14.4600-7.46002.20009.900014.0800凈收益營(yíng)運(yùn)指數(shù)0.88241.32671.03790.03080.1846現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)

25、2.3885-0.83920.20941.54332.3168銷(xiāo)售現(xiàn)金比率15.1200-6.67002.290010.430015.5900解析：現(xiàn)金流動(dòng)性方面,五、償債水平償債水平：20212021200720062005流動(dòng)比率倍1.27761.41021.36781.39081.3842速動(dòng)比率倍0.96620.94471.02421.10141.0819利息保證倍數(shù)倍-6.042411.8594-19.32431331.9247-3.591解析：數(shù)據(jù)顯示公司流動(dòng)比率長(zhǎng)期明顯高于行業(yè)平均水平,2021年盡管為歷年最低,仍在130%水平,同期行業(yè)平均值為100%.這說(shuō)明公司現(xiàn)金充裕,短期

26、償債水平好,如以下圖所示：0英第普南切年海前比中殳化情改I?時(shí)/tti=y-1'年幅金燈業(yè)1tll均1歌IE歡果；罷就甌前而不雨盯海國(guó)而雨解析：資本結(jié)構(gòu)方面,數(shù)據(jù)顯示公司資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均水平,2021年為54.79%,處于健康狀態(tài),同期行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為63.87%,如以下圖所示：六、資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)：20212021200720062005資產(chǎn)負(fù)債比率(%)54.795747.588650.595453.189352.0827股東權(quán)益比率(%)36.196747.087246.424644.696346.5337第三章、公司價(jià)值評(píng)估方法一、直接比擬法參數(shù)選為動(dòng)態(tài)市盈率.其

27、計(jì)算公式為：S=P/(E*4/3).其中,S表示市盈率,P表示股票價(jià)格,E表示當(dāng)前(三季度)股票的每股凈收益.注：局部公司只發(fā)布了兩季度的報(bào)表,計(jì)算時(shí)公式相應(yīng)改變?yōu)镾=P/(E*4/2)同類(lèi)型的上市公司根本市場(chǎng)數(shù)據(jù)比擬股票代碼股票簡(jiǎn)稱(chēng)每股收益兀每股凈資產(chǎn)?？偣杀救f(wàn)股流通股本萬(wàn)股2021/10/22收盤(pán)價(jià)市盈率(動(dòng))600006東風(fēng)汽車(chē)0.2702.936200000.00200000.006.51r18.08000927一汽夏利0.1802.270159517.10159517.409.8027.16600104上海汽車(chē)0.6895.635852144.12852144.1220.8815.8

28、4600166福田汽車(chē)1.2525.50060279.6060279.6226.62P12.24600375星馬汽車(chē)1.2304.16018748.1218748.1224.7315.55000550江鈴汽車(chē)1.2106.33051597.2551597.2534.4114.25平均17.19由計(jì)算可知,東風(fēng)汽車(chē)市盈率略高于行業(yè)平均水平,理論上,股票的市盈率愈低,愈值得投資,但是分析時(shí)不能僅僅憑市盈率進(jìn)行判斷,應(yīng)綜合多方面因素進(jìn)行判斷選擇.方法二、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法工程名稱(chēng)2005年2006年2007年2021年2021年2021e銷(xiāo)售增長(zhǎng)率44.2514.4326.55-7.1815.1218.

29、64營(yíng)業(yè)毛利率14.992715.957414.113712.732013.032814.766固定資產(chǎn)白力168419022110173021302368營(yíng)業(yè)成本白力195022953441213922532410假設(shè)東風(fēng)汽車(chē)公司可預(yù)測(cè)期5年:銷(xiāo)售收入最近的歷史記錄143億元銷(xiāo)售增長(zhǎng)率%18.64營(yíng)業(yè)毛利率%14.166固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率11.2營(yíng)運(yùn)資本投資增長(zhǎng)率7.1所得稅率%35.0資本本錢(qián)15.08注：投資本錢(qián)計(jì)算過(guò)程如下采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM法:Rj=Rf+(Rm-Rf)beta其中:Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；通常以長(zhǎng)期國(guó)債的利率代替.這里取Rf=3.287%Rm=預(yù)期市場(chǎng)收益率；滬

30、市從1994年到2021年,共14年,平均年復(fù)合回報(bào)率為12.36%;取Rm=12.36%beta系數(shù):東風(fēng)汽車(chē)股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),可根據(jù)該股票的歷史收益率和市場(chǎng)指數(shù)(滬深300)的歷史收益率線性回歸得出.東風(fēng)汽車(chē)相對(duì)于滬深300指數(shù)的B約為1.14代入公式求得Rj=15.08預(yù)測(cè)期內(nèi)每年現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=上年銷(xiāo)售收入X(1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率)布業(yè)毛利率X(1-所得稅稅率)-固定資產(chǎn)投資增加額和營(yíng)運(yùn)資本投資增加額第1年的現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=上年銷(xiāo)售收入X(1+銷(xiāo)售增長(zhǎng)率)營(yíng)業(yè)毛利率X(1-所得稅稅率)-固定資產(chǎn)投資增加額和營(yíng)運(yùn)資本投資增加額=143X(1+18.64%)X14.1

31、66%X(1-35%)-143乂18.64%X(11.2%+7.1%占10.74第1年未的殘值=143X(1+18.64%)X14.16%X(1-35%)+15.08%=103.55殘值的現(xiàn)值=103.55+(1+15.08%)=89.98同理可以計(jì)算第5年的現(xiàn)金流和殘值.公司價(jià)值=®測(cè)期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的現(xiàn)值+殘值的現(xiàn)值+非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的現(xiàn)值,可得到年份現(xiàn)金流現(xiàn)值累計(jì)價(jià)值殘值價(jià)值累計(jì)價(jià)值加殘值價(jià)值202110.749.349.3489.9899.32202112.749.6318.97F92.76111.73202115.129.9428.9195.63124.54202

32、117.9310.2539.16F98.59137.75202121.2810.5849.74101.64151.38有價(jià)證券及投資5.40億公司價(jià)值156.78億每股價(jià)值7.84元10月22日收盤(pán)價(jià)為6.51元,我們可以看出,該股還有一定的增長(zhǎng)空間,投資前景被廣泛看好,以下是新浪財(cái)經(jīng)給出的投資意見(jiàn).綜合評(píng)級(jí)更茅,最近6.天內(nèi)有5個(gè)研究報(bào)吉發(fā)布東風(fēng)汽生khfiOO皿6)評(píng)級(jí)!綜合用肋下：賣(mài)出減持中性增持昊入有關(guān)公司價(jià)值的一些討論：1 .新能源汽車(chē)成新增長(zhǎng)點(diǎn)據(jù)了解,在即將出臺(tái)的中國(guó)汽車(chē)業(yè)“十二五規(guī)劃中,將提出到2021年,中國(guó)國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的年銷(xiāo)量到達(dá)百萬(wàn)輛的目標(biāo).業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為,中國(guó)要趕上全球汽

33、車(chē)業(yè)新一輪技術(shù)變革的潮流,就必須要到達(dá)這個(gè)目標(biāo).據(jù)介紹,在汽車(chē)業(yè)“十二五規(guī)劃中,新能源汽車(chē)的開(kāi)展重點(diǎn)將以汽車(chē)電動(dòng)化和動(dòng)力混合化兩大技術(shù)結(jié)合為標(biāo)志,進(jìn)行產(chǎn)品換代與產(chǎn)業(yè)升級(jí).國(guó)務(wù)院辦公廳日前發(fā)出的“關(guān)于加快培育和開(kāi)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定指出,5年后,知識(shí)技術(shù)密集、物質(zhì)資源消耗少的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值將占到GDP比重的8%.而10年后,新能源汽車(chē)等產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè).國(guó)家工信部最近宣布,中國(guó)未來(lái)10年將投入超過(guò)1000億元的資金,用于扶持新能源汽車(chē)生產(chǎn).使中國(guó)成為全球最大的新能源汽車(chē)生產(chǎn)國(guó).2 .東風(fēng)汽車(chē)估值水平不高,未來(lái)仍有看點(diǎn)上半年公司經(jīng)營(yíng)情況較好.受益于汽車(chē)行業(yè)上半年的高景氣度,公司

34、2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.8億元,同比增長(zhǎng)46.9%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈禾I潤(rùn)3.82億元,同比增長(zhǎng)203%,對(duì)應(yīng)EPS為0.19元,其中一季度0.09元,二季度0.10元.上半年公司業(yè)績(jī)主要來(lái)源于投資收益.2021年上半年公司EPS0.19元=0.20元投資收益+0.05元本部盈利-0.06元資產(chǎn)計(jì)提,投資收益3.94億元主要來(lái)源于東風(fēng)康明斯,上半年實(shí)現(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量11.9萬(wàn)臺(tái),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.6億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.85億元,奉獻(xiàn)投資收益3.92億元.公司在新能源客車(chē)領(lǐng)域具有技術(shù)積累.公司已經(jīng)具備生產(chǎn)純電動(dòng)客車(chē)的技術(shù)實(shí)力,積累了一定的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn),未來(lái)在東風(fēng)集團(tuán)對(duì)新能源汽車(chē)領(lǐng)域的投

35、資布局中,公司將主要集中于新能源客車(chē)的開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)銷(xiāo)售.鄭州日產(chǎn)定位有望逐步得到改變.根據(jù)公司公告,鄭州日產(chǎn)有望代工生產(chǎn)日產(chǎn)車(chē)型奇俊、逍客,短期看能有效利用鄭州日產(chǎn)產(chǎn)能,長(zhǎng)期看鄭州有可能成為日產(chǎn)的重要生產(chǎn)基地.預(yù)計(jì)公司2021、2021年EPS分別為0.42、0.55元.2021年資產(chǎn)減值計(jì)提影響EPS0.06元,扣除此因素影響,全年EPS0.48元,我們預(yù)計(jì)2021年公司EPS0.55元,同比增長(zhǎng)15%.首次給予審慎推薦-A投資評(píng)級(jí),給予目標(biāo)價(jià)7.2元.公司目前靜態(tài)PB估值不到2倍,與其他整車(chē)企業(yè)比,估值相對(duì)較低,具有一定平安邊際；我們認(rèn)為按2021年正常經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)EPS0.48元,給予15倍P

36、E估值相對(duì)合理,目標(biāo)價(jià)7.2元,建議未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注鄭州日產(chǎn)的開(kāi)展方向.3 .東風(fēng)汽車(chē)市場(chǎng)地位提升,盈利水平好轉(zhuǎn)東風(fēng)汽車(chē)(600006注要生產(chǎn)東風(fēng)系列及東風(fēng)日產(chǎn)系列輕型商用車(chē)、東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)及相關(guān)零部件.子公司東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)(持月£50%刑鄭州日產(chǎn)汽車(chē)公司(持股51%桂公司利潤(rùn)的主要來(lái)源.止匕外,公司還擁有襄樊、常州兩大生產(chǎn)基地.投資邏輯：兩大子公司產(chǎn)品分別屬于重型卡車(chē)、輕型乘用/商用車(chē)行業(yè).2021年重卡市場(chǎng)需求旺盛,驅(qū)動(dòng)?xùn)|風(fēng)康明斯產(chǎn)品銷(xiāo)量和盈利水平快速提升；SUVMPV市場(chǎng)復(fù)蘇,輕卡、輕客需求維持相對(duì)旺盛,鄭州日產(chǎn)實(shí)際盈利水平提升.上述業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)超越市場(chǎng)預(yù)期.止匕外

37、,東風(fēng)集團(tuán)擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)汽車(chē)資產(chǎn),也致力于自主品牌轎車(chē)業(yè)務(wù)拓展,在國(guó)內(nèi)上市有助于其提升品牌形象、募集開(kāi)展資金,未來(lái)東風(fēng)集團(tuán)存在資產(chǎn)整合的可能.東風(fēng)康明斯受益于中重卡市場(chǎng)旺銷(xiāo)：東風(fēng)康明斯主要生產(chǎn)康明斯系列機(jī)械式發(fā)動(dòng)機(jī)和電控柴油機(jī),產(chǎn)品主要配套中重卡、大中客、以及發(fā)電機(jī)組市場(chǎng).中重卡需求持續(xù)旺盛,一季度全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售重卡26.4萬(wàn)輛(+168%),驅(qū)動(dòng)?xùn)|風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)銷(xiāo)量提升至5.3萬(wàn)輛(同比+135%銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)?xùn)|風(fēng)康明斯盈利水平快速提升,我們預(yù)計(jì)公司一季度盈利接近3億元.考慮到中重卡市場(chǎng)需求下半年存在一定不確定性,保守預(yù)測(cè)全年盈利接近10億元.鄭州日產(chǎn)市場(chǎng)地位快速提升：鄭州日產(chǎn)定位為東風(fēng)、日產(chǎn)

38、雙品牌LCV產(chǎn)品發(fā)展基地,致力于東風(fēng)品牌中高級(jí)皮卡、SUV和MPV及其延伸產(chǎn)品的開(kāi)展.根據(jù)雙品牌開(kāi)展戰(zhàn)略,鄭州日產(chǎn)目前共有NISSAN東風(fēng)兩個(gè)品牌、七個(gè)系列車(chē)型.SUV市場(chǎng)需求快速上升,一季度銷(xiāo)量達(dá)26.9萬(wàn)輛(+162%),驅(qū)動(dòng)公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng),市場(chǎng)地位提升.風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩致中重卡市場(chǎng)需求不達(dá)預(yù)期,財(cái)富效應(yīng)消退致SUV需求不達(dá)預(yù)期,原材料價(jià)格大幅上漲等.盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：綜合考慮東風(fēng)康明斯盈利水平提升,以及鄭州日產(chǎn)市場(chǎng)地位變化,我們上調(diào)公司2021年盈利預(yù)測(cè)至0.33元.東風(fēng)汽車(chē)10/11/12年EPS0.33/0.44/0.5機(jī),當(dāng)前價(jià)6.98元,對(duì)應(yīng)10/11/12年

39、PE21/16/12倍,目標(biāo)價(jià)8.5元,上調(diào)至增持評(píng)級(jí).參考文獻(xiàn)：1 .上市公司資訊網(wǎng)2 .新浪財(cái)經(jīng)3 .金融數(shù)學(xué)孟生旺編著中國(guó)人民大學(xué)出版社4 .同花順金融效勞網(wǎng)5 .東風(fēng)汽車(chē)財(cái)務(wù)報(bào)表6 .英策咨詢(xún)美文欣賞1、走過(guò)春的田野,趟過(guò)夏的激流,來(lái)到秋天就是安靜祥和的世界.秋天,雖沒(méi)有玫瑰的芳香,卻有秋菊的淡雅,沒(méi)有繁花似錦,卻有碩果累累.秋天,沒(méi)有夏日的激情,卻有浪漫的溫情,沒(méi)有春的奔放,卻有收獲的喜悅.清風(fēng)落葉舞秋韻,枝頭碩果醉秋容.秋天是甘美的酒,秋天是壯麗的詩(shī),秋天是動(dòng)人的歌.2、人的一生就是一個(gè)儲(chǔ)蓄的過(guò)程,在奮斗的時(shí)候儲(chǔ)存了希望；在耕耘的時(shí)候儲(chǔ)存了一粒種子；在旅行的時(shí)候儲(chǔ)存了風(fēng)景；在微笑的

40、時(shí)候儲(chǔ)存了快樂(lè).聰明的人善于儲(chǔ)蓄,在漫長(zhǎng)而短暫的人生旅途中,學(xué)會(huì)儲(chǔ)蓄每一個(gè)閃光的瞬間,然后用它們釀成一杯美好的回憶,在四季的變幻與交替之間,散發(fā)濃香,珍藏一生！3、春天來(lái)了,我要把心靈放回縈繞柔腸的遠(yuǎn)方.讓心靈長(zhǎng)出北歸大雁的翅膀,乘著吹動(dòng)彩云的熏風(fēng),捧著濕潤(rùn)江南的戢霖,唱著蕩漾晨舟的漁歌,沾著充盈夜窗的芬芳,回到久別的家鄉(xiāng).我翻開(kāi)解凍的泥土,挖出埋藏在這里的夢(mèng),讓她沐浴燦爛的陽(yáng)光,期待她慢慢長(zhǎng)出枝蔓,結(jié)下向往已久的真愛(ài)的果實(shí).4、好好享受生活吧,每個(gè)人都是幸福的.人生山一程,水一程,輕握一份懂得,將牽掛折疊,將幸福盡收,帶著明媚,溫暖前行,只要心是溫潤(rùn)的,再遙遠(yuǎn)的路也會(huì)走的安然,回眸處,愿陽(yáng)光時(shí)時(shí)明媚,愿生活處處晴好.5、漂然月色,時(shí)光隨風(fēng)遠(yuǎn)逝,悄然又到雨季,花,依舊美；心,依舊靜.月的柔情,夜懂；心的清澈,雨懂；你的深情,我懂.人生沒(méi)有絕美,曾經(jīng)習(xí)慣漂浮的你我,曾幾何時(shí),向往一種平實(shí)的安定,風(fēng)雨共度,淡然在心,凡塵遠(yuǎn)路,彼此守護(hù)著心的旅程.滄桑不是自然,而是經(jīng)歷；幸福不是狀態(tài),而是感受.6、疏疏籬落,酒意消,惆悵多.闌珊燈火,映照舊閣.紅粉朱唇,腔板欲與誰(shuí)歌？畫(huà)臉?lè)凵?凝眸著世間因果