次貸危機(jī)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響

1、次貸危機(jī)以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響一、次貸危機(jī)以來(lái)的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（ 一 ） 美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加，影響擴(kuò)大 次級(jí)債危機(jī)可能成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的拐點(diǎn)，次級(jí)債危機(jī)反 映了本輪經(jīng)濟(jì)周期中美國(guó)房貸和金融市場(chǎng)累積的風(fēng)險(xiǎn)。 2007 年美國(guó)住宅存貨繼續(xù)大幅上升， 價(jià)格回落。 2008 年美國(guó)次級(jí) 房貸還款仍處高峰，房貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)仍未充分釋放，次級(jí)房貸 危機(jī)有引發(fā)全面次級(jí)信貸危機(jī)的可能。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的急 劇調(diào)整和布什政府的經(jīng)濟(jì)拯救方案難以改變美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期 性走勢(shì)。美國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已基本釋放。美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張進(jìn)入第 七年，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力已基本釋放。私人消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率 從 2006 年的 2.2 降到 2

2、007 年的 2.0 ，4 季度進(jìn)一步降到 1.4 。住宅和汽車(chē)業(yè)的萎縮對(duì)美國(guó)的影響已經(jīng)超過(guò)了短期 經(jīng)濟(jì)調(diào)整的幅度和范圍， 住宅投資連續(xù) 8 個(gè)季度呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)， 交通設(shè)施投資過(guò)去 7 個(gè)季度對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)為負(fù) 0.14 。 2007 年前 11 個(gè)月出口增幅仍然高達(dá) 12.3 ，但進(jìn) 口增速已明顯回落。 2007 年底美元兌歐元、 日元和英鎊分別 貶值 69.5 、 19.7 和 40.1 ， 2008 年美元對(duì)歐洲主要貨 幣貶值空間將變得非常有限，可能出現(xiàn)拐點(diǎn)工業(yè)生產(chǎn)屢現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)利稅波動(dòng)較大。美國(guó)工業(yè)生產(chǎn) 自 2006 年 3 季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)以來(lái)，頻繁出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 2007 年工業(yè)

3、生產(chǎn) 1 月、3 月、 5 月和 10 月份不斷出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)， 12 月份為零增長(zhǎng)。工業(yè)生產(chǎn)不足主要表現(xiàn)為最終消費(fèi)品生產(chǎn)不 足，制造業(yè)生產(chǎn)疲軟。 2006 年 4 季度到 2007 年 3 季度生產(chǎn) 企業(yè)利潤(rùn)和公司收入出現(xiàn)較大波動(dòng)。 2006 年 4 季度，企業(yè)利 潤(rùn)、企業(yè)流動(dòng)資金、公司所得稅和非金融類(lèi)國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)大 幅減少； 2007 年 1、 2 兩個(gè)季度呈現(xiàn)回升的態(tài)勢(shì)；但 3 季度 又全面下滑。就業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)減緩，生產(chǎn)和制造領(lǐng)域就業(yè)大幅減少。 2007 年美國(guó)就業(yè)連續(xù) 50 多個(gè)月保持增長(zhǎng)后， 2008 年 1 月首次出 現(xiàn)萎縮，失業(yè)率也保持在 4.9 的較高水平。 2008 年 1 月份

4、非農(nóng)就業(yè)減少 1.7 萬(wàn)人，制造業(yè)的就業(yè)已連續(xù) 3 年出現(xiàn)負(fù)增 長(zhǎng)。美國(guó)服務(wù)業(yè)出現(xiàn)近 5 年來(lái)首次收縮。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì) (ISM) 關(guān)于服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù) 1 月份降為 44.6 ，過(guò)去 58 個(gè)月以 來(lái)首次低于 50，出現(xiàn)全行業(yè)收縮。 服務(wù)業(yè)占美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比 重超過(guò) 80，對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)具有重要影響。 1 月份只有 3 個(gè) 服務(wù)行業(yè)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)， 14 個(gè)出現(xiàn)收縮。 服務(wù)業(yè)收縮是整體經(jīng)濟(jì) 降溫的跡象之一。次貸危機(jī)也在蔓延到美國(guó)消費(fèi)信貸，信貸緊縮可能轉(zhuǎn)變?yōu)?消費(fèi)緊縮。美國(guó)消費(fèi)支出占 GDP的比重高達(dá) 72，約 50 是信用消費(fèi)， 20是負(fù)債消費(fèi)。美國(guó)銀行估計(jì)，無(wú)法償還的 消費(fèi)者貸款可能占其放貸總數(shù)的

5、20。經(jīng)濟(jì)面臨衰退、 房產(chǎn) 價(jià)格下跌和失業(yè)人數(shù)增加，將使無(wú)力償還信用卡債務(wù)問(wèn)題進(jìn)2007 年受美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速拖累以及私人消費(fèi)、 資產(chǎn)投資增長(zhǎng) 放緩的影響，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也出現(xiàn)了明顯放緩的趨 勢(shì)。歐元區(qū)國(guó)家 2007 年 2、3 季度增長(zhǎng)速度由 1 季度的 3.4 下降到 2.5 ，日本 2007 年 2、3 季度增長(zhǎng)速度由 1 季度的 2.8 下降到 1.9 。 OECD預(yù)計(jì)，歐元區(qū)和日本在 2008 年經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)將放緩到 1.9 和 1.6 ，而新興市場(chǎng)和其他發(fā)展中 國(guó)家很難改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的基本趨勢(shì)。（ 二 ） 全球資源價(jià)格總體在高位震蕩下行 次貸危機(jī)將引發(fā)對(duì)資源產(chǎn)品總需求增幅下降

6、。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增 長(zhǎng)減緩不僅導(dǎo)致其自身需求增速萎縮，也導(dǎo)致其對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品 需求增速下降。油價(jià)繼續(xù)大幅上漲可能性不大，金屬市場(chǎng)銅 的基本供求情況已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)跡象，氧化鋁供求近年基本處于 平衡狀態(tài)，鋅已出現(xiàn)供過(guò)于求局面。資源價(jià)格與美元結(jié)算短期分離趨勢(shì)開(kāi)始顯現(xiàn)。美元面臨又 一輪危機(jī)，其儲(chǔ)備、結(jié)算和交易的國(guó)際貨幣地位受到影響。 美元長(zhǎng)期大幅貶值，各國(guó)拋出美元，甚至準(zhǔn)備用其他貨幣替 代美元作為國(guó)際市場(chǎng)的交易結(jié)算貨幣。近期，美元貶值幅度 過(guò)高，短期內(nèi)跌幅有限， 難以支持資源產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步走高。全球流動(dòng)性收縮將使資源產(chǎn)品投機(jī)炒作降溫。 2006年 6月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)高利率政策增大了炒作資源產(chǎn)品的成本，主要資 源產(chǎn)品期貨

7、價(jià)格高位震蕩，個(gè)別產(chǎn)品價(jià)格大跌。次貸危機(jī)爆 發(fā)后，全球流動(dòng)性過(guò)剩逆轉(zhuǎn)， 對(duì)部分資源價(jià)格炒作熱度下降。 當(dāng)前，只有煤炭、黃金和鐵礦石維持升勢(shì)。 2008 年以來(lái)美聯(lián) 儲(chǔ)大幅降息，國(guó)際資本炒作資源產(chǎn)品成本又有所降低。盡管 投機(jī)資金在全球金融形勢(shì)動(dòng)蕩和資源價(jià)格進(jìn)一步上漲幅度 有限的預(yù)期下可能做空，但資源價(jià)格降低幅度有限。（ 三 ） 國(guó)際金融市場(chǎng)不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大 主要貨幣利率走勢(shì)差異明顯。隨著全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、通 脹壓力上升，主要經(jīng)濟(jì)體通過(guò)降息刺激經(jīng)濟(jì)與加息反通脹之 間權(quán)衡難度加大，貨幣政策存在短期化傾向。美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)政 策基調(diào)仍是降息，但隨著 1 月將利率大幅降至 3后，繼續(xù) 下調(diào)空間縮小。歐盟貨幣政

8、策重點(diǎn)仍是反通脹，追隨美元降 息的可能性不大；日本的通脹緊縮有所改善，增長(zhǎng)放緩，利 率仍將在低水平徘徊。國(guó)際貨幣體系的無(wú)序狀態(tài)仍將繼續(xù)。長(zhǎng)期對(duì)貨幣紀(jì)律的遵 守，使得歐元價(jià)值尺度職能進(jìn)一步完善，歐元的國(guó)際地位逐 步增強(qiáng)。市場(chǎng)和各國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)貨幣格局變動(dòng)心照不宣，在 是否持有美元問(wèn)題上“只做不說(shuō)”、“多做少說(shuō)”。一旦石 油出口國(guó)采取特殊舉措 （ 如原油歐元報(bào)價(jià)、貿(mào)易歐元結(jié)算 ） ， 可能加速美元地位下降。當(dāng)然，美元地位下降并不意味美元匯率持續(xù)貶值，不排除下半年美元對(duì)歐元反彈的可能全球資本市場(chǎng)年內(nèi)將可能再次發(fā)生類(lèi)似于“黑色星期 一”的調(diào)整，但震蕩范圍仍在可控界限之內(nèi)。首先，從 1 月 22 日的緊急

9、降息時(shí)機(jī)選擇看， 美聯(lián)儲(chǔ)顯然已將維護(hù)資本市場(chǎng) 穩(wěn)定作為貨幣政策的重要目標(biāo)，短期給市場(chǎng)注入強(qiáng)心劑，起 到了穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。其次，歐盟等經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局應(yīng)對(duì)危 機(jī)態(tài)度積極，美元、日元的低利率為流動(dòng)性維持提供動(dòng)力。 最后，全球私募基金、主權(quán)財(cái)富基金等新興投資主體接手證 券資產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，在一定程度上支撐了資產(chǎn)價(jià)格。國(guó)際銀行業(yè)發(fā)展面臨較大調(diào)整。美國(guó)運(yùn)通集團(tuán)估計(jì)，全美 無(wú)法償還的消費(fèi)者貸款達(dá) 20。目前美國(guó)信用卡債務(wù)規(guī)模超 過(guò) 9000 億美元，汽車(chē)及其他消費(fèi)債務(wù)超過(guò) 1.5 萬(wàn)億美元， 還有超過(guò) 10 萬(wàn)億美元的私人抵押債務(wù)。如果次貸危機(jī)引發(fā) 美國(guó)信用消費(fèi)體系出現(xiàn)問(wèn)題，不僅整個(gè)行業(yè)將重新洗牌，也 將進(jìn)一步

10、拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。全球失衡格局有所緩解，“逆差一資本回流”機(jī)制仍起作 用。美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速、消費(fèi)支出受到抑制、美元貶值、新興市 場(chǎng)出口放緩四大要素具有收斂失衡的作用。雖然資本流動(dòng)方 向不會(huì)有大的變化，但流動(dòng)方式、投資品種有所調(diào)整。二級(jí) 市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、著名企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)明顯增多。 有關(guān)國(guó)家可能采取非市場(chǎng)化手段干預(yù)市場(chǎng)，防范主權(quán)財(cái)富基 金的所謂“跨國(guó)國(guó)有化”二、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化對(duì)我國(guó)的影響（ 一 ） 對(duì)我國(guó)出口有一定負(fù)面影響2001 2007 年我國(guó)對(duì)美出口增長(zhǎng)率與美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的 相關(guān)系數(shù)為 0.82 。相關(guān)研究表明，在人民幣升值 3、其他 條件不變的情況下，美國(guó) 2008 年經(jīng)濟(jì)增速同比下降

11、 2 個(gè)百 分點(diǎn)，我國(guó)出口量?jī)H會(huì)增長(zhǎng) 13.1 ，比 2007 年增速回落 10 個(gè)百分點(diǎn)。我國(guó)與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有很高的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性和依存 度，在一定程度上降低了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口萎縮對(duì)我國(guó)出口的 負(fù)面影響。 2007 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯減速，前 11 個(gè)月美國(guó)進(jìn)口 同比增長(zhǎng)僅有 5.63 ；貨物進(jìn)口增速大幅回落 4.9 個(gè)百分點(diǎn)， 服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口增速回落 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。同期，美國(guó)從加拿大 和墨西哥進(jìn)口增速下降到 3.63 和 5.94 ；從日本進(jìn)口則 減少了 1.58 ；但是從我國(guó)進(jìn)口增速同比高達(dá) 12.19 。我 國(guó)取代加拿大，成為美國(guó)最大的進(jìn)口國(guó)。（ 二 ） 全球經(jīng)濟(jì)下滑可能會(huì)降低對(duì)我國(guó)通脹的壓力

12、部分出口商轉(zhuǎn)銷(xiāo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而緩解價(jià)格壓力，但是通貨 膨脹壓力依然存在。由于生物燃料繼續(xù)維持大規(guī)模生產(chǎn)和糧 食供應(yīng)存在壓力，加上南方雪災(zāi)給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)的沖擊，糧 食價(jià)格可能繼續(xù)上漲，加上國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，通貨膨脹的壓 力還是存在。目前的價(jià)格管制只是一種臨時(shí)性干預(yù)，在目前 財(cái)力比較充裕情況下，建議通過(guò)適當(dāng)財(cái)政補(bǔ)助，保證低收入 家庭的基本生活所需。（ 三 ） 對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響我國(guó)對(duì)美國(guó)出口最大的前 10 類(lèi)商品占中國(guó)對(duì)美出口的 75以上。其中，與美國(guó) GDP增長(zhǎng)相關(guān)系數(shù)超過(guò) 0.6 的分別 是鋼鐵制品 （0.96） 、電機(jī)、 電氣和音像制品 （0.88） 。而電機(jī)、 電氣和音像制品由于國(guó)內(nèi)加工貿(mào)易占相當(dāng)比

13、重，人民幣升值 影響相對(duì)較小，中間成本的變動(dòng)直接影響到這些產(chǎn)品的出口 競(jìng)爭(zhēng)力，這并不是內(nèi)部所能控制的。相對(duì)而言，玩具、家具 以及紡織品等與美國(guó) GDP的相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小，意味著這些 勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)更多的是受到來(lái)自?xún)?nèi)部成本上漲所帶來(lái)的 沖擊。（ 四 ） 對(duì)就業(yè)的影響全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速，通過(guò)貿(mào)易和投資等渠道對(duì)我國(guó)就業(yè)產(chǎn) 生不利影響。這種影響與國(guó)內(nèi)的貿(mào)易政策調(diào)整同時(shí)發(fā)生，嚴(yán) 重影響中小企業(yè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。由于成本上升等因素， 廣東有 2 3 萬(wàn)家中小企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn)，絕大多數(shù)是勞動(dòng)密集 型企業(yè)。（ 五 ） 導(dǎo)致我國(guó)與其他國(guó)家貿(mào)易摩擦增多 我國(guó)貿(mào)易摩擦既包括紡織服裝等傳統(tǒng)產(chǎn)品，也包括高技術(shù) 產(chǎn)品貿(mào)易；既涉

14、及南北矛盾，也出現(xiàn)南南沖突；既面對(duì)反傾 銷(xiāo)、特保等傳統(tǒng)措施，還面對(duì)反補(bǔ)貼、技術(shù)壁壘、綠色貿(mào)易 等新方式。全球經(jīng)濟(jì)減速，貿(mào)易摩擦只會(huì)進(jìn)一步加劇。 2007 年美國(guó)以產(chǎn)品質(zhì)量和安全為借口，對(duì)我國(guó)食品、玩具和輪胎 等一系列出口產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)量指控。（ 六 ） 全球資源價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響 全球資源價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大負(fù)面影響。一是 對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)資源價(jià)格形成了強(qiáng)大上漲壓力。二是增加了我國(guó) 產(chǎn)品生產(chǎn)成本，影響我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。出口企業(yè)利 潤(rùn)下降，制約研發(fā)投入和貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，不利于我國(guó)自主創(chuàng) 新；很多中小加工企業(yè)生存日益艱難， 影響就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定 三是從外部輸入了通脹，加大了國(guó)內(nèi)通脹壓力。

15、四是引發(fā)了 我國(guó)國(guó)內(nèi)投資過(guò)熱，不利于我國(guó)宏觀調(diào)控。全球資源價(jià)格高 位運(yùn)行通過(guò)市場(chǎng)手段來(lái)逼迫國(guó)內(nèi)企業(yè)節(jié)約資源和降低成本， 有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方 式。此外，次貸危機(jī)導(dǎo)致全球流動(dòng)性緊縮和制約了投機(jī)資金 炒作資源產(chǎn)品，有助于減緩我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的上述壓力。三、政策建議（ 一 ） 繼續(xù)堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策方向 在沒(méi)有任何證據(jù)表明過(guò)熱和通脹壓力有所緩解的情況下， 我國(guó)貨幣政策方向不應(yīng)因美聯(lián)儲(chǔ)降息而有所變動(dòng)。南方雪災(zāi) 后，農(nóng)產(chǎn)品及某些居民消費(fèi)品價(jià)格可能大幅上漲，通脹壓力 將進(jìn)一步上升。貨幣政策除采取數(shù)量型工具外，仍要敢于采 取價(jià)格型工具?？紤]到本輪通脹的成本驅(qū)動(dòng)特征，要加強(qiáng)貨

16、 幣政策的針對(duì)性，更多采取區(qū)域性、行業(yè)性政策，加強(qiáng)窗口 指導(dǎo)實(shí)施精確調(diào)控。近期尤其是要加強(qiáng)對(duì)南方地區(qū)災(zāi)后恢 復(fù)、農(nóng)業(yè)搶災(zāi)救災(zāi)、煤電油運(yùn)領(lǐng)域的信貸支持。（ 二 ） 切實(shí)參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)人民幣匯率 美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息進(jìn)一步加強(qiáng)了美元對(duì)主要貨幣的貶值壓力。人民幣對(duì)美元 1的正利差給市場(chǎng)提供了新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套 利機(jī)會(huì)。 2 年多來(lái)的持續(xù)升值沒(méi)有實(shí)現(xiàn)匯改的預(yù)期目標(biāo)，金 融領(lǐng)域某些矛盾甚至有所激化，但爬行升值確實(shí)沒(méi)有對(duì)實(shí)體 經(jīng)濟(jì)造成大的負(fù)面影響。年內(nèi)只能是考慮切實(shí)參考一籃子貨 幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)，不追隨美元對(duì)其他主要貨幣進(jìn)一步貶值， 嘗試維持對(duì)歐元等強(qiáng)勢(shì)貨幣匯率的穩(wěn)定。中長(zhǎng)期看，可以考 慮系統(tǒng)性改革方案。（ 三 ）

17、 以中性政策為主，應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng) 境內(nèi)外資本市場(chǎng)變動(dòng)的相關(guān)性和因果性已經(jīng)顯著上升，2008 年內(nèi)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)交相大幅震蕩在所難免。 應(yīng)采取中 性政策加以應(yīng)對(duì)：一要堅(jiān)持貨幣政策不針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格，不遷 就證券市場(chǎng)的要求，不因市場(chǎng)波動(dòng)而變動(dòng)；二要進(jìn)一步放松 證券市場(chǎng)自身的管制，適時(shí)加快基金審批等，給市場(chǎng)以一定 利好；三要及時(shí)調(diào)整稅收政策，在出現(xiàn)嚴(yán)重恐慌時(shí)，可考慮 印花稅回調(diào)至 2006 年的水平。（ 四 ） 強(qiáng)化資本項(xiàng)目管理，密切關(guān)注 FDI 項(xiàng)下短期資本流動(dòng) 貨幣政策獨(dú)立性、對(duì)美元緩慢升值、以及單向資本管制的 內(nèi)在沖突，是當(dāng)前我國(guó)金融領(lǐng)域面臨的難題（ 蒙代爾不可能三角 ） 。短期可暫時(shí)放棄資本自由流動(dòng)目標(biāo)，嚴(yán)格控制資本 項(xiàng)目開(kāi)放節(jié)奏，加強(qiáng)對(duì)各種途徑流入資金的監(jiān)管，要高度關(guān) 注日元套利資金的動(dòng)向。 2007 年以來(lái)， 對(duì)外經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整力 度較大，相關(guān)效果正逐步顯現(xiàn)，不排除 2008 年外資流入、 利潤(rùn)匯出項(xiàng)下出現(xiàn)異常波動(dòng)的可能性。近期，珠三角地區(qū)出 現(xiàn)了港臺(tái)資企業(yè)突