活在不確定的世界

1、.活在不確定的世界專訪齊魯證券資產(chǎn)管理公司總裁助理葉展本刊記者林偉萍“今年的股市著實讓人眼鏡碎了一遍又一遍。”齊魯證券資產(chǎn)管理公司總裁助理葉展在接受紅周刊專訪時感慨。這是記者第二次約訪葉展，早在今年8月份他曾因“時機”不當婉拒了本刊的專訪，此次再約，他爽快應邀。作為基金經(jīng)理，在過山車般的行情中存活下來并非易事，稍有閃失，狂暴的漩渦就會帶走好不容易積累下來的利潤，甚至本金。得益于對市場的提前預判，葉展管理的產(chǎn)品星漢在滬指5000點上方清空了所有的股票，成功躲過股災初期的暴跌，但也因誤判，7月初進場抄底而損失不少。股災中的教訓讓他領教了市場的不確定性，也開始反省今年行情的本質(zhì)。對于A股的未來走勢，

2、葉展坦言，未來時刻在變，很難弄清楚。就近期而言，他并不看好市場，也認為牛市不會馬上重來，但個股機會猶存。投資者可以用概率的眼光去看待市場，在概率較大的方向下注。敬畏市場躲過暴跌做過財經(jīng)記者、市場營銷、研究員，在證券行業(yè)摸爬滾打了17年的葉展“半路出家”，2014年加入了新開業(yè)的齊魯資管任投資經(jīng)理。豐富的從業(yè)經(jīng)歷，讓他的投資風格顯得有點另類：他管理的產(chǎn)品，倉位變動頻繁且劇烈，策略和品種也在不停切換。葉展在之前發(fā)表的我在澤熙學到的七堂課中曾公開表示：“我所管理的星空、星漢兩只產(chǎn)品，有著些許澤熙的風格，換手率較高，持股周期平均是2周?！彪m然換手率較高，但今年以來，兩只產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)總體穩(wěn)健。截至10

3、月19日，齊魯資管星空1號和星漢1號的凈值分別達到了1.82元和1.93元，在同類產(chǎn)品中進入了前十名。尤其突出的是，這兩只產(chǎn)品在6月至8月的股災中表現(xiàn)抗跌，最大回撤僅為15%，而進入9月以來，凈值逐步修復，目前均已接近歷史新高。讓市場投資者為之稱道的是，今年5月份，就在股市一路高歌猛進向5000點進發(fā)時，葉展管理的星漢開始逐步減倉，并在5000點上方清空了所有的股票?！耙驗樘崆邦A判到了風險，星漢的凈值在股災初期毫發(fā)未損?！睂ＴL中，葉展也總結(jié)了成功躲過股災初期的心得：“就像我在6月26日寫給投資人的信中所說的：對市場敬畏，對內(nèi)心誠實。”葉展說，市場先生喜怒無常，沒有人能知道他明天心情如何。但在內(nèi)

4、心里，人們會認為自己已經(jīng)猜透了市場先生的脾氣，人們開始只相信自己心中的幻象，對各種危險的信號就會視而不見。因為對市場失去了敬畏和誠實，人們才會甘于冒無謂的風險，而換取的也許只是一點微薄短暫的利潤?！癆股在5000點時，已經(jīng)釋放出很多危險信號，比如說大盤各指數(shù)估值已經(jīng)明顯偏高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值更是創(chuàng)出歷史新高；A股總市值超過GDP；兩融余額從年初的4千億猛增到2.4萬億。然而大盤天天大漲，投資者每次出來都會錯失賺錢的機會，這也就導致很多人不愿意正視危險的信號。但幻象終究是要破滅的，就像皇帝的新衣，只要有一個誠實的小孩說了實話，那皇帝光身子的事實終究會被發(fā)現(xiàn)?！比~展建議投資者投資過程中應當向孩子學習

5、，在市場面前保持純凈的心靈和謙卑的態(tài)度。他認為，在市場躁動時，保守顯得不合時宜，但當踩踏來臨之際，凈值會給予理性獎賞。耐心等待市場發(fā)信號但是，在7月初，葉展突然改變了他的看法，認為應該立即進場，但是事后證明，過早的行動導致了一次大的損失?！拔沂窃?月3日入場的，當天是周五，我判斷在市場恐慌過度的情況下，周末一定會有有力度的救市措施出臺?！比~展說。 7月5日，當周周日晚間，央行宣布，將為證金公司提供流動性便利，葉展猜對了！受此消息刺激，7月6日（周一）股指幾乎以漲停開盤，然而好景不長，市場高開低走，到尾盤又是千股跌停。雖然選擇了迅速清倉，但股市流動性嚴重喪失，很多股票賣不出去，葉展管理的星漢凈值

6、因此遭受重創(chuàng)，僅7月6日至8日，3個交易日里就回撤了15%。雖然從7月9日開始，市場開始了急速的反彈，可是之前猛烈的回撤讓葉展在之后的抄底中捆住了手腳，凈值遠沒有指數(shù)反彈得快?！斑@是一次深刻的教訓，”葉展回憶說，“它讓我深深地領教了什么叫不確定性。你也許能猜中開頭，可是你猜不中結(jié)尾。作為絕對收益型的產(chǎn)品，我應該在抄底時更加謹慎地等待市場發(fā)出的信號，而不是外部信號。”對于這次教訓，葉展事后做了總結(jié)。在9月21日致投資者的信中他寫道：“我犯了一些錯誤，比如5月份以后的保守，以及7月初的一次失敗抄底。很多人關(guān)心股市未來的走勢，我只能老實說，其實我并不清楚，而且從來也沒有清楚過。未來總是模糊的，變動的

7、，今天的看對，也許就是明天的看錯。”那市場發(fā)出什么樣的信號才適合抄底呢.葉展解釋說，這和滬指站上5000點釋放的危險信號正好相反，比如說滬指在3000點以下，指數(shù)估值已經(jīng)很便宜了，此時兩融杠桿基本已經(jīng)清理結(jié)束了，但很多投資者卻被跌怕了，不敢出手，那抄底信號就較為明確了。但對于下一次的抄底時間，葉展說自己并不確定，“現(xiàn)在來看，未來A股是回踩跌破3000點還是上漲超過4000點都有可能，市場瞬息萬變，準確預測是無法做到的，但是可以用概率的眼光去看待市場?！彼治稣f，股市其實也有一些基本規(guī)律可以遵循：漲得太高了就會跌，波動太大了就會慢慢平復，這里面，經(jīng)濟周期和人性周期在一起發(fā)生作用?！巴顿Y應該在概率

8、較大的方向下注，比如就指數(shù)估值水平而言，在世界X圍內(nèi)，橫向比是高是低；跟歷史縱向比，是貴是便宜，如果無論橫向比還是縱向比都很便宜，那它目前處于相對便宜的低位便是大概率事件?！比~展說，停頓了一下，他又補充道：“但也不絕對，投資者同時仍要時刻做好小概率事件發(fā)生的準備。”謹慎看市重視個股 9月以來，市場逐漸轉(zhuǎn)暖，投資者情緒有所恢復，尤其是國慶節(jié)后，股市節(jié)節(jié)走高，似乎又回到了“牛市”時代。葉展自然不愿意錯過此波行情，在8月中旬開始逐步建倉入場，星漢的凈值在最近一個月中也上漲超過10%，但在此次專訪中葉展透露說，目前他已經(jīng)準備暫時離場，將8月以來新建倉品種“能賣的都賣了”。葉展表示，自己在9月份重新調(diào)整

9、了投資策略：“上半年擇股不如擇時，下半年擇時不如擇股?！彼袛?，股市在驚濤駭浪之后，大概率將進入一個相對平靜期，指數(shù)波動的區(qū)間會縮窄，暴漲暴跌在未來很長一段時間很難重演。個股的走勢會分化，質(zhì)地良好的股票會慢慢恢復應有的價值，而經(jīng)營不善的公司會繼續(xù)一蹶不振。因此，在9月份的低迷市道中，他選擇了一些質(zhì)地優(yōu)良的股票進行配置，重點關(guān)注那些基本面良好，在行業(yè)中富有競爭力，未來能夠創(chuàng)造現(xiàn)金流的公司。“各個行業(yè)都有，但主要是一些與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度較低的行業(yè)，比如醫(yī)藥、傳媒、新興制造等。”葉展透露。在葉展看來，雖然A股有回暖跡象，但牛市并不會馬上重來。10月16日，他在給投資者的信中寫道：“后面的路會很難走。我

10、們正式進入了一個回報率走低的時代，而且這種趨勢恐怕還將延續(xù)很長一段時間。宏觀經(jīng)濟面臨痛苦的轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟的潛在增長率在降低，政策調(diào)控空間在縮減，諸多歷史積壓的包袱，需要時間來化解。我們將不得不臣服于經(jīng)濟的客觀規(guī)律，接受比過往低很多的投資收益率?！辈贿^，他同時表示，這也并不一定是壞事，收益和風險，本來就是一個硬幣的兩面，在野火燒盡之后，新苗才會有田野上綻放的希望?！翱抠Y金推動的牛市已成過往，短期內(nèi)再來一次整體牛市的機會猶如鏡花水月。但我確實看好一些股票，它們有著頑強的生命力，一段時間過后，仍然能帶給我們驚喜和回報。”葉展說。求絕對收益嚴格設止損在投資中，葉展一再強調(diào)，絕對收益才是他的目標?！拔也蛔?/p>

11、求短期暴利，不追求行業(yè)排名，惟一看重的是相對于本金，客戶的財富增長了多少。”他說。這也許與他之前做過市場營銷的經(jīng)歷相關(guān)。葉展曾于2008年開始負責某券商資產(chǎn)管理業(yè)務的營銷業(yè)務，在上一次大熊市中，他深刻地體會到，當本金遭受損失時，投資經(jīng)理會承受多大的壓力，“一句大盤跌了，是彌補不了客戶的創(chuàng)傷的?！薄盀榇耍菨h制定了一套自己的投資體系，比如，多樣化組合策略，止損策略，基本面與心理面結(jié)合的擇股和擇時策略，以及套利策略等。目前看來，這套投資體系運作還比較有效。”葉展介紹說。同時，他也感慨：“在股市中做絕對收益很難，規(guī)模越大越難。”隨著齊魯資管規(guī)模的增長，葉展也感到了壓力。他表示，組建更強大的投研團隊是目前最重要的事情。他透露說，新的投研團隊將會顛覆傳統(tǒng)的投研模式，以極度接近實戰(zhàn)的方式，培養(yǎng)和挑選優(yōu)秀的投研人才。而投研的體系和目標，都將圍繞絕對收益來設計。“至于具體如何設計，目前還不能透露。不過，相信能經(jīng)過這