通貨膨脹和通脹預(yù)期的關(guān)系

1、通貨膨脹和通脹預(yù)期的關(guān)系通脹預(yù)期是公眾對未來通貨膨脹變動方向和幅度的事前估計和預(yù)測。通脹預(yù)期有適應(yīng)性、理性和不完全理性預(yù)期之分。適應(yīng)性預(yù)期是公眾根據(jù)實際通貨膨脹水平不斷修正自己的預(yù)期誤差形成的通脹預(yù)期。這種預(yù)期強調(diào)以往實際通脹對未來通脹預(yù)期的影響，因此，能管理通貨膨脹的政策就能管理通脹預(yù)期，同時，由于未被預(yù)期的通貨膨脹經(jīng)常存在，相機抉擇的宏觀經(jīng)濟政策對通貨膨脹和通脹預(yù)期管理有一定效果。理性預(yù)期是指公眾利用一切可以取得的信息對未來通貨膨脹作出的合理預(yù)期。公眾會注意政策的任何變化，并據(jù)此改變其決策，管理理性預(yù)期需要通過確定明確通貨膨脹目標(biāo)。不完全理性預(yù)期是基于有限信息下形成的預(yù)期。在現(xiàn)實中，公眾并

2、不能得到完全的信息并作出完全理性的判斷，多數(shù)情況下是獲得有限信息，預(yù)期也是有限理性?？傊?，通脹預(yù)期既不是完全理性預(yù)期，也不是簡單的適應(yīng)性預(yù)期，而是一種中間程度的理性預(yù)期，管理通貨膨脹的政策和規(guī)則也可以管理通脹預(yù)期。預(yù)期通脹率上升會通過影響總需求與總供給，產(chǎn)生需求拉動和成本推動的混合型通貨膨脹。首先，通脹預(yù)期影響企業(yè)投資需求。實際利率是名義利率和預(yù)期通脹率之差，當(dāng)名義利率保持穩(wěn)定時，通脹預(yù)期的上升將導(dǎo)致實際利率下降，從而刺激投資需求。其次，通脹預(yù)期影響居民消費需求，當(dāng)名義利率保持穩(wěn)定時，通脹預(yù)期的上升將導(dǎo)致實際利率下降，居民儲蓄會減少，消費會增加。再次，通脹預(yù)期上升，廠商會提高產(chǎn)品定價，工人也會

3、要求提高工資水平，從而提高企業(yè)生產(chǎn)成本。通脹預(yù)期對貨幣流通速度、資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響并進一步影響物價水平。通脹預(yù)期上升時，人們不愿意持有貨幣，而會增加購買實物或金融資產(chǎn)如股票或房地產(chǎn)，從而導(dǎo)致貨幣流通速度加快，即使貨幣數(shù)量保持穩(wěn)定，物價水平也會上升。此外，資產(chǎn)價格膨脹會產(chǎn)生財富效應(yīng)，進一步刺激投資和消費，從而拉動物價上漲。我國通脹預(yù)期的度量測度通脹預(yù)期主要有調(diào)查數(shù)據(jù)法和證券名義收益利差法。通脹預(yù)期問卷調(diào)查的基本做法是選定一定的樣本，并對樣本進行調(diào)查，得出它們對未來通貨膨脹的預(yù)測，然后將樣本預(yù)測數(shù)據(jù)平均從而得出未來通脹的預(yù)測值。證券名義收益利差法是將期限較長的債券名義收益率與期限較短的債券名義收益率

4、之差作為預(yù)期通脹率，并考察該指標(biāo)對實際通貨膨脹的預(yù)測能力。理論上認為，長期債券的收益率由短期債券收益率和對未來的通脹預(yù)期共同決定。由于我國的利率市場化程度低，債券流動性差，我國的不同期限的債券收益率尚不具有預(yù)測通脹預(yù)期的信息。我們選擇中國人民銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)測度我國的通脹預(yù)期。中國人民銀行自1993年起建立了居民儲蓄問卷調(diào)查制度，并于1999年進行了較大調(diào)整。關(guān)于未來物價預(yù)期的部分，問卷設(shè)置了如下問題，您預(yù)計未來三個月的物價水平將比現(xiàn)在：上升、基本不變、下降、看不準(zhǔn)1998年第一季度到2003年第三季度，月度居民消費價格同比漲幅未超過2%,其中，19981999年和2002年大部分時間居民消費價

5、格都是負增長。從這段時間對應(yīng)的預(yù)期來看，公眾的預(yù)期非常穩(wěn)定，認為未來物價基本不變的比例高達60%70%,認為上升和下降的比例都不高。2003年第四季度以后，上升的比例明顯提高，基本不變的比例有所下降。2007年第二季度到2008年第二季度，中國進入新一輪高通脹時期。2007年第二季度起，通脹同比增長開始超過3%,而通脹預(yù)期早在2006年第四季度就開始上升，當(dāng)季認為未來三個月物價上升的比例顯著上升到50.7%,超過了基本不變的比例46.7%。2007年第四季度調(diào)查中，認為未來三個月物價上升的比例達到64.4%,而2008年第一季度居民消費價格同比達到8%,為1999年調(diào)查以來的季度峰值?？梢?，調(diào)

6、查信息可以作為實際通脹的先行指標(biāo)，包含了未來通脹變化的大量信息。2010年以來，公眾預(yù)期一直處于較高水平，第四季度曾經(jīng)達到61.4%。公眾很少認為通脹走勢會下降。比如，2002年全年我國居民消費價格基本處于負增長，而四個季度問卷中認為未來物價下降的比例不僅沒有上升反而一路下降，即使面臨2008年的金融危機，公眾認為下降的比例僅為22.2%,低于上升的比例28.8%。整體來看，認為下降的比例穩(wěn)定在10%左右。在度量通脹預(yù)期之前，先將定性的判斷轉(zhuǎn)化為定量的數(shù)據(jù)，也就是根據(jù)公眾選擇上升或下降的比例，并根據(jù)實際發(fā)生的通貨膨脹計算出通脹預(yù)期。通過計算可以發(fā)現(xiàn)，我國公眾的通脹預(yù)期具有以下特征：第一，在高通

7、脹時期公眾的通脹預(yù)期一般比實際通脹水平低，公眾往往低估通脹水平。在低通脹時期，公眾的通脹預(yù)期一般比實際通脹水平更高，公眾往往高估通脹水平。第二，2006年以前，我國公眾的通脹預(yù)期波動比較平緩，此后，通脹預(yù)期波動性逐步增大，公眾對于通脹的敏感性增強，如2003年第四季度居民消費價格環(huán)比上漲2.5%,引發(fā)的居民對于下季度的通脹預(yù)期為1.1%,而2010年第四季度，居民消費價格環(huán)比上漲2.3%,對下季度的通脹預(yù)期則達到10年來的最高值2.5%,超過了居民消費價格環(huán)比漲幅。第三，我國的通脹預(yù)期表現(xiàn)出一定的適應(yīng)性預(yù)期和粘性預(yù)期特征，波動幅度較實際通脹水平平穩(wěn)，公眾通脹預(yù)期不是理性預(yù)期。帶有通脹預(yù)期的我國

8、通貨膨脹分析模型結(jié)果2010年以來，我國物價持續(xù)高位運行，除了通脹預(yù)期增大外，進口價格、食品價格、工資上升、流動性過剩等因素都影響通過通貨膨脹，并進一步提高通脹預(yù)期，引起通脹壓力不斷加大。盡管國家將保持物價總水平基本穩(wěn)定作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，但物價上漲的復(fù)雜性和特殊性，加大了調(diào)控物價的難度。首先，食品價格充當(dāng)了漲價的首要推手。食品類支出占居民消費價格的比重最高，而食品的供給彈性和需求彈性都較小，其供求關(guān)系與流動性的多少關(guān)系并不密切，而主要受國家糧食的收購價格政策影響，此外也與生產(chǎn)成本、氣候因素、自然災(zāi)害和生產(chǎn)周期有關(guān)。2010年以來，我國旱災(zāi)、澇災(zāi)、農(nóng)業(yè)病蟲害較為嚴(yán)重，蔬菜、豬肉等價格居高不

9、下，豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價格變化的周期性、季節(jié)性波動也較大，共同推動了食品的價格上漲。其次，輸入型通脹特征明顯，國際大宗商品價格走高助推產(chǎn)品價格上行。國際上，石油、鐵礦石等大宗初級產(chǎn)品生產(chǎn)被壟斷，我國對石油、鐵礦石等大宗初級產(chǎn)品沒有定價權(quán)，只能被動接受國際市場價格。2010年初以來，石油、煤炭、鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品價格寬幅震蕩并不斷創(chuàng)下歷史新高，導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)原材料價格大幅上漲，帶動相關(guān)產(chǎn)品價格齊漲。再次，工資成本提高助推出廠價格上升。隨著目前社會用工荒"招工難現(xiàn)象愈演愈烈，自2010年以來，全國出現(xiàn)了較為普遍的工資上漲，中西部地區(qū)的工資上漲甚至略快于沿海地區(qū)，企業(yè)只能依靠不斷提高工

10、資及福利待遇來吸引一線員工。為消化成本上升帶來的壓力，企業(yè)只能通過提高產(chǎn)品價格來轉(zhuǎn)移和釋放壓力。同時，工資上升也表明居民收入提高，需求增加。最后，流動性過剩成為這輪物價上漲的特殊背景。盡管我國采取了穩(wěn)健的貨幣政策，通過對沖和信貸控制使流動性過剩的程度得到了緩解，但造成流動性總量過大和過剩的狀況并未根本改變。一方面，流動性過剩導(dǎo)致通脹預(yù)期居高不下；另一方面，提高社會總需求，拉動物價上漲。工資成本上升和流動性過剩，實際上表現(xiàn)為總需求的擴張，從而引起短期內(nèi)產(chǎn)出缺口的變動，導(dǎo)致物價上漲。一般來說，產(chǎn)出出現(xiàn)正缺口，就會出現(xiàn)通貨膨脹；如果產(chǎn)出出現(xiàn)負缺口，則會出現(xiàn)通貨緊縮。其原因在于，當(dāng)出現(xiàn)產(chǎn)出正缺口即實際

11、經(jīng)濟增長率高于潛在增長率時，意味著資源已被過度利用即資源短缺，因而物價水平存在上漲壓力；反之，則意味著資源未被充分利用，物價水平存在下降壓力。在將工資成本和流動性過剩歸結(jié)為總需求拉動因素后，筆者構(gòu)建了包括通脹預(yù)期、輸入性因素、農(nóng)產(chǎn)品價格、產(chǎn)出缺口等四要素的通貨膨脹形成分析框架，模擬影響通貨膨脹的主要要素對物價的影響。估計結(jié)果顯示，在影響居民消費價格的四個因素中，通脹預(yù)期的影響作用最大，彈性系數(shù)為0.22,也就是說通脹預(yù)期每增加1個百分點，帶動居民消費價格升高0.22個百分點。其次是農(nóng)產(chǎn)品價格，彈性系數(shù)為0.17;產(chǎn)出缺口的彈性系數(shù)為0.16,進口價格的彈性系數(shù)為0.11。從通脹預(yù)期、輸入性因素

12、、農(nóng)產(chǎn)品價格和產(chǎn)出缺口對居民消費價格的貢獻度看，今年16月份，居民消費價格上漲的5.4%中，農(nóng)產(chǎn)品的價格上漲貢獻了50%左右，通脹預(yù)期貢獻了23%左右，輸入性因素為15%左右，產(chǎn)出缺口白貢獻度則為12%左右。通脹預(yù)期的管理以上分析表明，我國的通脹預(yù)期具有適應(yīng)性和粘性特點，不是理性預(yù)期。這表明通脹預(yù)期可以管理，能管理通貨膨脹的政策措施就能管理通脹預(yù)期，相機抉擇的宏觀經(jīng)濟政策對通貨膨脹和通脹預(yù)期管理都有效果。同時，通脹預(yù)期對通貨膨脹具有較大的影響，管理通脹預(yù)期十分必要，國家需要確定較為明確的通貨膨脹目標(biāo)，以便穩(wěn)定通脹預(yù)期。實施審慎宏觀政策，推動貨幣信貸供給回歸面對凸現(xiàn)的通脹壓力，寬松貨幣政策向穩(wěn)健

13、或中性貨幣政策回歸成為貨幣當(dāng)局的必然選擇。在充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率、利率、公開市場操作、匯率和信貸管理等手段外，積極創(chuàng)新貨幣政策操作工具，控制好貨幣供應(yīng)量和銀行信貸總量，有效管理物價和通脹預(yù)期，提高貨幣政策操作的前瞻性和敏感度。落實各項強農(nóng)惠農(nóng)政策，穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格加強農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品供給，合理平抑農(nóng)產(chǎn)品價格。一是加大農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)投入，夯實農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)基礎(chǔ)。加大扶持力度，鞏固、完善和落實各項支農(nóng)惠農(nóng)政策，建立與農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品價格和居民消費價格上漲程度直接掛鉤的農(nóng)民種糧直接補貼機制，做好保障化肥、農(nóng)藥、農(nóng)膜等農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料供應(yīng)及其價格穩(wěn)定工作，千方百計調(diào)動農(nóng)民生產(chǎn)積極性，并在耕地面積有限的情況下，依靠

14、科技力量提升農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量，保障農(nóng)產(chǎn)品供給。二是加快農(nóng)村土地制度改革，堅持最嚴(yán)格的耕地保護制度，不斷提高土地集約化經(jīng)營水平，轉(zhuǎn)變農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方式，發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，確保大宗農(nóng)產(chǎn)品供給安全。三是建立多元化的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入機制，加大財政對農(nóng)業(yè)的扶持力度，將農(nóng)業(yè)財政預(yù)算優(yōu)先用于農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并引導(dǎo)金融資本、工商資本、民營資本和民間資本等增加對農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)業(yè)科技的投入，鼓勵農(nóng)民增加農(nóng)業(yè)生產(chǎn)投入，以改善農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件、夯實農(nóng)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)、提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力，確保農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步增長。四是積極開展農(nóng)超對接”，暢通鮮活農(nóng)產(chǎn)品運輸綠色通道：改善農(nóng)產(chǎn)品流通狀況，降低農(nóng)產(chǎn)品流通成本。五是完善糧食、豬肉、食用植物油等大宗

15、農(nóng)產(chǎn)品儲備制度和調(diào)節(jié)機制，把握好儲備吞吐調(diào)控時機，健全保障市場供應(yīng)和穩(wěn)定價格的應(yīng)急預(yù)案，保障其供應(yīng)和價格基本穩(wěn)定。審慎推進能源和資源價格改革為減小輸入性通脹壓力，政府部門要科學(xué)有序地安排水、電、液化氣、燃油價格改革，發(fā)揮價格機制在能源、資源使用和配置中作用，促進節(jié)能減排。同時，也要防止能源、資源的集中漲價加重通脹預(yù)期，引發(fā)通貨膨脹。建議一旦居民消費價格指數(shù)低于4%的預(yù)期目標(biāo)，就應(yīng)該啟動能源資源的價格改革進程。此外，在積極穩(wěn)妥地推進水、電、油、氣等資源類產(chǎn)品價格改革的同時，應(yīng)逐步打破寡頭壟斷的市場格局，適當(dāng)引入市場競爭。健全社會保障體系，建立與通脹掛鉤的收入動態(tài)調(diào)整機制在通脹預(yù)期較強，物價水平較高的時期，為實現(xiàn)有效的通脹預(yù)期管理，可以考慮針對特定收入人群（如低收入者）提供臨時性補貼措施，減緩物價上漲過快對居民生活造成的負面沖擊?？梢愿鶕?jù)實際情況實現(xiàn)低收入人群的補貼與通脹掛鉤的動態(tài)調(diào)整機制，降低社會對通脹的擔(dān)心。適度提高對通脹水平的容忍度本輪通脹，農(nóng)產(chǎn)品價格、成本推動和外部輸入的特征較為明顯，難以快速根治。我國勞動力價格尤其是農(nóng)民工出現(xiàn)快速上漲的狀況可能仍將延續(xù)，對于勞動密集型行業(yè)來說，難有有效手