財務管理_習題第九章資本成本和資本結構

1、財務管理_習題第九章資本成本和資本結構第九章資本成本和資本結構（答案解析） 一、單項選擇題。1. 下列說法不正確的是（ ）。A.資本成本是一種機會成本B.通貨膨脹影響資本成本 C.證券的流動性影響資本成本D.融資規(guī)模不影響資本成本2.某公司經營杠桿系數為1.5，財務杠桿系數為1.8，該公司目前每股收益為2元，若使銷售量增加20，則每股收益將增長為 （ ）元。A.3.08 B.0.57><4 C.1.08 D.5.<43.某公司當期利息全部費用化，其已獲利息倍數為3，則該公司的財務杠桿系數是（ ）。 A.1.25 B.1.5 C.1.33 D.1.2<4.某公司年營業(yè)收入

2、為500萬元，變動成本率為<40%，經營杠桿系數為1.5，財務杠桿系數為2。如果固定成本增加<40萬元，那么，總杠桿系數將變?yōu)椋?）。 A.15/<4 B.3 C.5 D.85. 某公司發(fā)行普通股股票600萬元，籌資費用率5%，上年股利率為12%，預計股利每年增長10%，所得稅率30%，該公司年末留存50萬元未分配利潤用作發(fā)展之需，則該筆留存收益的成本為（ ）。A.22% B.23.2% C.23.89% D.16.2<4%6.某公司股票預計第一年股利為每股2元，股利年增長率為2%，據目前的市價計算出的股票資本成本為12%，則該股票目前的市價為（ ）元。A.20.<

3、;4 B.20 C.30 D.<407.ABC公司變動前的息稅前盈余為150萬元，每股收益為6元，財務杠桿系數為1.5。若變動后息稅前盈余增長到210萬元，則每股收益增加（ ）元。A.6 B.9.6 C.3.6 D.9 8.關于總杠桿系數的說法不正確的是（ ）。A.能夠起到財務杠桿和經營杠桿的綜合作用B.能夠表達企業(yè)邊際貢獻與稅前利潤的關系C.能夠估計出銷售變動對每股收益造成的影響D.總杠桿系數越大，企業(yè)經營風險越大9.認為負債比率越高，企業(yè)價值越大的是（ ）。A.凈收益理論 B.營業(yè)收益理論C.傳統(tǒng)理論 D.權衡理論10.在最佳資本結構下（ ）。A.資本成本最低B.每股收益最高C.經營

4、風險最小D.財務風險最低二、多項選擇題。1.關于資本成本的說法正確的是（ ）。A.任何投資項目的投資收益率必須高于資本成本 B.是最低可接受的收益率C.是投資項目的取舍收益率D.等于各項資本來源的成本加權計算的平均數2.在市場經濟環(huán)境中，決定企業(yè)資本成本高低的主要因素包括（ ）。A.總體經濟環(huán)境 B.證券市場條件C.企業(yè)內部的經營和融資狀況 D.項目融資規(guī)模3.下列說法正確的是（ ）。A. 總體經濟環(huán)境變化對資本成本的影響體現在無風險報酬率上B. 如果通貨膨脹水平發(fā)生變化，資本成本會發(fā)生變化C. 如果證券的市場流動性好，則其資本成本相對會低一些D. 如果企業(yè)的經營風險和財務風險小，則資本成本會

5、低一些<4.計算留存收益成本的方法包括（ ）。A.股利增長模型法（如果有股票籌資費用，則需要考慮）B.股利增長模型法（如果有股票籌資費用，不需要考慮）C.資本資產定價模型法D.風險溢價法5.下列說法不正確的是（ ）。A.留存收益成本無風險利率風險溢價B.稅后債務資本成本稅前債務資本成本×（1所得稅率）C.當市場利率達到歷史高點時，風險溢價通常較高D.按市場價值權數計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金6.經營風險指企業(yè)未使用債務時經營的內在風險，影響經營風險的主要因素包括（ ）。A.產品需求 B.產品售價C.產品成本 D.調整價格的能力E.固定成本的比重7.以下各種資本結

6、構理論中，認為企業(yè)價值與資本結構相關的是（ ）。A.凈收益理論 B.營業(yè)收益理論C.傳統(tǒng)理論 D.權衡理論8.利用每股收益無差別點進行企業(yè)資本結構分析時（ ）。A.考慮了風險因素 B.當預計銷售額高于每股收益無差別點時，負債籌資方式比普通股籌資方式好C.能提高每股收益的資本結構是合理的 D.在每股收益無差別點上，每股收益不受融資方式影響9.假定企業(yè)的成本銷量利潤保持線性關系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也保持穩(wěn)定，則關于經營杠桿系數的說法不正確的是（ ）。A.邊際貢獻越大，經營杠桿系數越小B.邊際貢獻越大，經營杠桿系數越大C.銷售額越小，經營杠桿系數越小D.銷售額越大，經營杠桿

7、系數越小10.在個別資本成本中需要考慮所得稅因素的是（ ）。A.債券成本 B.銀行借款成本 C.普通股成本 D.留存收益成本三、判斷題。1.如果預期通貨膨脹水平上升，由于貨幣購買力下降，因此，企業(yè)資本成本會降低。（ ）2.作為投資決策和企業(yè)價值評估依據的資本成本，既可以是現有債務的歷史成本也可以是未來借入新債務的成本。（ ）3.只要有再投資機會，就應該減少股利分配。（ ）<4.在融資分析時，對于普通股與負債籌資方式的比較，當銷售額大于每股盈余無差別點的銷售額時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益；反之，當銷售額低于每股盈余無差別點的銷售額時，運用普通股籌資可獲得較高的每股收益。（ ）5.計

8、算加權平均資本成本時，可以有三種權數，即賬面價值權數、市場價值權數和目標價值權數，其中賬面價值權數既方便又可靠。（ ）6.當產品成本變動時，若企業(yè)具有較強的調整價格的能力，經營風險就?。环粗?，經營風險則大。（ ）7.當債務資本比率較高時，經營風險較大。（ ）8.企業(yè)一般可以通過增加銷售額、增加產品單位變動成本、降低固定成本比重等措施降低經營風險。（ ）9.按照營業(yè)收益理論，負債越多則企業(yè)價值越大。（ ）：10.權衡理論認為負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益，當負債比率超過某一程度后，破產成本開始變得重要，邊際負債的稅額庇護利益等于邊際破產成本時，企業(yè)價值最大，達到最佳資本結構。（ ）四、計算題。1

9、.某公司年銷售額100萬元，變動成本率70，全部固定成本和費用20萬元，總資產50萬元，資產負債率<40，負債的平均利息率8，假設所得稅率為<40。該公司擬改變經營計劃，追加投資<40萬元，每年固定成本增加5萬元，可以使銷售額增加20，并使變動成本率下降至60。該公司以提高權益凈利率同時降低總杠桿系數作為改進經營計劃的標準。 要求：（1）所需資金以追加實收資本取得，計算權益凈利率、經營杠桿、財務杠桿和總杠桿，判斷應否改變經營計劃；（2）所需資金以10的利率借入，計算權益凈利率、經營杠桿、財務杠桿和總杠桿，判斷應否改變經營計劃；2.公司2006年初的負債及所有者權益總額為900

10、0萬元，其中，公司債券為1655萬元（2005年初按面值發(fā)行，票面年利率為8，每年末付息，三年后到期一次性還本）；普通股股本為<4000萬元（每股面值2元）；資本公積為13<45萬元；其余為留存收益1000萬元，優(yōu)先股股本1000萬元，每年支付優(yōu)先股息100萬元。2006年該公司為擴大生產規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇：方案一：增發(fā)普通股，預計每股發(fā)行價格為5元；方案二：增發(fā)債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8，每年末付息，三年后到期一次性還本。預計2006年可實現息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為30，已知銀行存款利率為10。要求：（1）計算

11、為了到期償還1655萬元的債券本金需要建立的償債基金；（2）計算增發(fā)股票方案的下列指標： 2006年增發(fā)普通股股份數； 2006年全年債券利息；（3）計算增發(fā)債券方案下的2006年全年利息；（<4）計算兩種籌資方式下的償債基金；（5）計算每股利潤的無差別點，并據此進行籌資決策（不考慮風險）。3. 某公司2005年度息稅前盈余為500萬元，資金全部由普通股資本組成，所得稅率為30%。該公司認為目前的資本結構不合理，準備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調整。經過咨詢調查，目前的債券利率（平價發(fā)行，不考慮手續(xù)費）和權益資本的成本情況如表所示： ? 債券的市場價值 ? （萬元）債券利率權益資本成

12、本 500 1000? 5% ? 6%? 15% ? 16%要求：（1）假定債券的市場價值等于其面值，分別計算各種資本結構時公司的市場價值（精確到整數位），從而確定最佳資本結構（假設資本結構的改變不會影響息稅前盈余，并符合股票市場價值公式的條件）以及最佳資本結構時的加權平均資本成本（百分位取整數）。（2）假設有一個投資項目，投資額為200萬元（沒有建設期，一次性投入），項目計算期為6年，預計第12年每年的現金流量為20萬元，第36年每年的現金流量為50萬元。投資該項目不會改變上述最佳資金結構，并且項目風險與企業(yè)目前風險相同。計算項目的凈現值并判斷是否該上該項目。<4.ABC公司目前的資本

13、結構為：長期債券800萬元，普通股1000萬元，留存收益200萬元。其他有關信息如下：（1）公司債券面值為100元/張，票面利率為8，期限為10年，每年付息一次，到期還本，發(fā)行價為90元/張，發(fā)行費用為每張債券3.6元；（2）股票與股票指數收益率的相關系數為0.8，股票指數的標準差為2.0，該股票收益率的標準差為1.8；（3）國庫券的利率為5，股票的風險附加率為8；（<4）公司所得稅率為<40；（5）由于股東比債權人承擔更大的風險所要求的風險溢價為<4。要求：（1）計算債券的稅后成本（提示：介于6和7之間）；（2）按照資本資產定價模型計算普通股成本；（3）按照風險溢價法計算留

14、存收益成本；（<4）計算其加權平均資本成本。（計算時單項資本成本百分數保留2位小數）答案部分一、單項選擇題。1.【正確答案】 D【答案解析】 根據教材228229頁內容可知，A、B、C的說法正確，D的說法不正確。2.【正確答案】 A【答案解析】 經營杠桿系數×財務杠桿系數每股收益增長率/銷售量增長率1.8×1.52.7，由此可知，每股收益增長率2.7×205<4，答案為2×（15<4）3.08（元）。3.【正確答案】 B【答案解析】 已獲利息倍數息稅前利潤/利息費用3，息稅前利潤3×利息費用，財務杠桿系數息稅前利潤/（息稅前利

15、潤利息費用）3×利息費用/（3×利息費用利息費用）1.5。<4.【正確答案】 C【答案解析】 方法一：因為總杠桿系數邊際貢獻÷邊際貢獻（固定成本+利息）而邊際貢獻500×（1<40）300（萬元）原來的總杠桿系數1.5×23所以，原來的（固定成本利息）200（萬元）變化后的（固定成本利息）200<402<40（萬元）變化后的總杠桿系數300÷（3002<40）5 方法二：根據題中條件可知，邊際貢獻500×（1<40）300（萬元）（1）因為，經營杠桿系數邊際貢獻/（邊際貢獻固定成本）所以，

16、1.5300/（300原固定成本）即：原固定成本100（萬元） 變化后的固定成本為100<401<40（萬元） 變化后的EBIT3001<40160（萬元） 變化后的經營杠桿系數300/16015/8（2）因為，財務杠桿系數EBIT/（EBIT利息） 所以，2200/（200利息） 利息100（萬元） 變化后的財務杠桿系數新EBIT/（新EBIT利息） 160/（160100）8/3（3）根據上述內容可知，變化后的總杠桿系數15/8×8/355.【正確答案】 B【答案解析】 股利率股票獲利率每股股利/每股市價， D0/P0表示的是上年的股利率，而D1= D0

17、5;（1股利增長率），所以，留存收益資本成本的計算公式可以表示為：上年的股利率×（1股利增長率）股利增長率，該題答案為：12%×（110%）10%23.2%。6.【正確答案】 B【答案解析】 122/目前的市價2，解得：目前的市價20（元）7.【正確答案】 C【答案解析】 息稅前盈余增長率（210150）/150×100<40，每股收益增長率1.5×<4060，每股收益增加6×603.6（元）。8.【正確答案】 D【答案解析】 總杠桿系數經營杠桿系數×財務杠桿系數邊際貢獻/稅前利潤每股利潤變動率/銷售量變動率?？偢軛U系數越

18、大，不一定說明企業(yè)經營風險越大。經營杠桿系數越大，說明企業(yè)經營風險越大。9.【正確答案】 A【答案解析】 參見教材237239頁。10.【正確答案】 A【答案解析】 參見教材2<42頁。二、多項選擇題。1.【正確答案】 ABCD【答案解析】 資本成本是指公司可以從現有資產獲得的，符合投資人期望的最小收益率，也稱為最低可接受的收益率、投資項目的取舍收益率，在數量上它等于各項資本來源的成本加權計算的平均數。公司的投資決策必須建立在資本成本的基礎上，任何投資項目的投資收益率必須高于資本成本。（參見教材228頁）2.【正確答案】 ABCD【答案解析】 在市場經濟環(huán)境中，多方面因素的綜合作用決定企

19、業(yè)資本成本的高低，其中主要的有：總體經濟環(huán)境、證券市場條件、企業(yè)內部的經營和融資狀況、項目融資規(guī)模。（參見教材228頁）3.【正確答案】 ABCD【答案解析】 根據教材228229頁內容可知，A、B、C、D的說法均正確。<4.【正確答案】 BCD【答案解析】 留存收益屬于企業(yè)內部籌資，不需要支付籌資費用，計算留存收益成本時，不需要考慮股票籌資費用。5.【正確答案】 ABCD【答案解析】 留存收益成本稅后債務成本風險溢價，所以，A不正確；只有在特殊情況下，稅后債務資本成本稅前債務資本成本×（1所得稅率）這個等式才成立，因此，B不正確；當市場利率達到歷史高點時，風險溢價通常較低，因

20、此，C不正確；按目標價值權數計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金，因此，D不正確。6.【正確答案】 ABCDE【答案解析】 參見教材23323<4頁。7.【正確答案】 ACD【答案解析】 凈收益理論認為企業(yè)的負債越多，企業(yè)的價值越大，當負債率為100%時，企業(yè)價值將達到最大；營業(yè)收益理論認為，資本結構與企業(yè)價值無關，籌資決策是無關緊要的，企業(yè)不存在最佳資本結構；傳統(tǒng)理論認為企業(yè)的加權平均資金成本由下降轉為上升的轉折點，此時的負債比率是企業(yè)的最佳資本結構；權衡理論認為邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際破產成本相等時，企業(yè)價值最大，達到最佳資本結構。8.【正確答案】 BCD【答案解析】

21、利用每股收益無差別點進行企業(yè)資本結構分析時，以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，認為能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不合理；由于當銷售額高于每股收益無差別點的銷售額時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益，因此，負債籌資方式比普通股籌資方式好；在每股收益無差別點上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式影響；這種方法以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，其缺陷在于沒有考慮風險因素。9.【正確答案】 BC【答案解析】 根據經營杠桿系數邊際貢獻/（邊際貢獻固定成本）1/（1固定成本/邊際貢獻），邊際貢獻銷售額變動成本可知，選項A、D的說法正確，選項B、C的

22、說法不正確。10.【正確答案】 AB【答案解析】 債務籌資的利息在稅前列支可以抵稅，權益資金的股利是稅后支付的不能抵稅。三、判斷題。1.【正確答案】 錯【答案解析】 參見教材228頁。2.【正確答案】 錯【答案解析】 參見教材231頁第一段。3.【正確答案】 錯【答案解析】 如果企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率低于股東自己進行另一項風險相似的投資的收益率，企業(yè)就不應該保留留存收益而應將其分配給股東。（參見教材231頁）<4.【正確答案】 對【答案解析】 參見教材2<41頁圖95。5.【正確答案】 錯【答案解析】 參見教材233頁。6.【正確答案】 對【答案解析】 參見教材23

23、<4頁。7.【正確答案】 錯【答案解析】 經營風險指企業(yè)未使用債務時經營的內在風險，財務風險是指全部資本中債務比率的變化帶來的風險，當債務資本比率較高時，財務風險較大。8.【正確答案】 錯【答案解析】 根據經營杠桿系數的計算公式可知，應該把“增加產品單位變動成本”改為“降低產品單位變動成本”。9.【正確答案】 錯【答案解析】 營業(yè)收益理論認為，不論財務杠桿如何變化，企業(yè)的加權平均成本都是固定的，因而企業(yè)總價值也是固定不變的。10.【正確答案】 對【答案解析】 參見教材239頁。四、計算題。1.【正確答案】 目前情況：權益凈利率=（100×30-20）×（1-<4

24、0）50×(1-<40)×100=20經營杠桿=（100×30）/100×30-（20-50×<40×8）=3011.6=2.59財務杠桿=11.6/（11.6-1.6）=1.16總杠桿=2.59×1.16=3或：總杠桿=（100×30）/（100×30-20）=3（1）追加實收資本方案：權益凈利率=100×120×（1-60）-（205）×（1-<40）/50×（1-<40）<40×100=19.71經營杠桿=120

25、5;（1-60）/120×（1-60）-（205-1.6）=<48/<48-23.<4=1.95財務杠桿=2<4.6/（2<4.6-1.6）=1.07總杠桿=1.95×1.07=2.09或：總杠桿=（120×<40）/120×<40-（205）=2.09由于與目前情況相比，權益凈利率降低了，所以，不應改變經營計劃。（2）借入資金方案：權益凈利率100×120×（1-60）-（205<） ×（1-<40）/50×（1-<40）×100=38經營杠桿

26、=（120×<40）/120×<40-（205-1.6）=1.95財務杠桿=2<4.6/2<4.6-（<41.6）=1.29總杠桿=1.95×1.29=2.52或：總杠桿=（120×<40）/120×<40-（205<）=2.53由于與目前情況相比，權益凈利率提高了并且總杠桿系數降低了因此，應當采納借入資金的經營計劃。2.【正確答案】 （1）為了到期償還1655萬元的債券本金需要建立的償債基金1655/（S/A，10，3）1655/3.31500（萬元）（2）2006年增發(fā)普通股股份數1000/5

27、200（萬股） 2006年全年債券利息1655×8132.<4（萬元） （3）增發(fā)債券方案下全年利息（16551000）×8212.<4（萬元） （<4）增發(fā)股票方案的下需要建立的償債基金500（萬元） 增加債券后需要建立的償債基金5001000/3.31802.11（萬元）（5）根據題意，列方程： 即：7×（EBIT132.<4）60007.7×（EBIT212.<4）902.11×117×EBIT926.860007.7×EBIT1635.<489923.210.7× EBIT<4631.89每股利潤無差別點的息稅前利潤6616.99（萬元）因為預計息稅前利潤2000萬元小于每股利潤無差別點的息稅前利潤，并且不考慮風險，所以應當通過增加發(fā)行普通股的方式籌集所需資金。3.【正確答案】 （1）確定最佳資本結構當債券的市場價值為500萬元時：年利息500×5%25（萬元）股票的市場價值（50025）×（130%）/15%2217（萬元）公