資產(chǎn)價格應(yīng)成為貨幣政策的重要參考因素

1、文檔收集于互聯(lián)網(wǎng)，已重新整理排版word版本可編輯，有幫助歡迎下載支持.資產(chǎn)價格應(yīng)成為貨幣政策的重要參考因素中國金融40人論壇成員連平2009-09-11摘要：本文首先從理論上分析了資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的影響機制，而后通過對我國經(jīng)濟發(fā)展過程中資產(chǎn)價格與貨幣政策及通貨膨脹的實證分析后認為，不宜將資產(chǎn)價格直接作為貨幣政策的LI標，但貨幣政策應(yīng)高度關(guān)注資產(chǎn)價格變動，同時充分和前瞻地考慮其對資產(chǎn)價格的影響，并將資產(chǎn)價格作為貨幣政策的重要參考因素之一，最后給出了相關(guān)政策建議。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)價格；貨幣政策；通貨膨脹在經(jīng)濟全球化和貿(mào)易自曲化的背景下，一國經(jīng)濟的發(fā)展越來越離不開其它國家經(jīng)濟發(fā)展狀況的全球經(jīng)濟大

2、環(huán)境，因此旨在保持本國貨幣幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的貨幣政策的獨立性正在降低。隨著資本市場和房地產(chǎn)市場的不斷壯大以及金融衍生產(chǎn)品的日益豐富，資產(chǎn)價格波動將不可避免地對貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。資產(chǎn)價格波動不僅改變了貨幣需求的穩(wěn)定性八也影響了人們對未來通貨膨脹水平的預(yù)期，因此它不僅動搖了貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)，也影響了貨幣政策最終U標的實現(xiàn)。但另一方面，導(dǎo)致資產(chǎn)價格波動的原因非常復(fù)雜且極不穩(wěn)定，作為央行來說通常難以作出準確判斷，因此是否需要將資產(chǎn)價格作為貨幣政策的口標一直存在爭議，值得我們深入研究。資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的影響機制20世紀70年代以來，隨著金融監(jiān)管的放松和金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)

3、，各國資本市場都得到了迅速發(fā)展，金融資產(chǎn)（包括股票、債券、房地產(chǎn)等）占社會經(jīng)濟總資本的比重日益增大。資產(chǎn)價格如果出現(xiàn)劇烈波動，其影響范用將大大超出資本市場和房地產(chǎn)市場本身，其至?xí)暧^經(jīng)濟基本面和貨幣政策效果產(chǎn)生嚴重沖擊。資產(chǎn)價格可以通過以下兒種途徑對貨幣政策的有效性產(chǎn)生影響。1、資產(chǎn)價格波動影響實體經(jīng)濟中貨幣的供求結(jié)構(gòu)首先，資產(chǎn)價格波動會影響人們對貨幣的需求偏好，進而改變實體經(jīng)濟對貨幣需求的穩(wěn)定性。當資產(chǎn)價格上升時，在一定條件下意味著人們預(yù)期遠期實際利率水平會下降，人們對貨幣的預(yù)防性需求和儲蓄需求都會下降，這必將對貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度產(chǎn)生影響，最終容易導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和結(jié)構(gòu)的失衡。其次，資產(chǎn)

4、價格波動會影響實體經(jīng)濟中貨幣的供求平衡。根據(jù)費雪方程式，經(jīng)濟體中貨幣的需求數(shù)量可以用公式表達為：MV=PQ，其中M表示貨幣供應(yīng)量，V表示貨幣流通速度，P表示總體價格水平，Q表示最終產(chǎn)品的數(shù)量。但是在考慮資本市場存在的條件下，貨幣的運行空間將不僅僅存在于實體經(jīng)濟中，還存在于資本市場中，此時費雪方程式可以表達為：MV=PQ+P柏和其中珂表示資產(chǎn)的價格水平，Q*表示資產(chǎn)的數(shù)量。山此可見，資產(chǎn)價格波動將會影響實體經(jīng)濟中貨幣的供求平衡，并且會降低貨幣總體供應(yīng)量與一般商品價格水平的相關(guān)性。2、資產(chǎn)價格波動使貨幣政策的傳導(dǎo)機制更加復(fù)雜傳統(tǒng)貨幣政策的傳導(dǎo)機制主要是基于以商業(yè)銀行為主體的金融體系展開的。中央銀行

5、通過貸款利率、存款準備金率、公開市場操作等手段影響銀行的信貸成本和市場的資金供求，從而影響消費和投資行為，進而達到調(diào)節(jié)物價水平的口的，這是貨幣政策發(fā)揮作用的主要傳導(dǎo)機制。但是，山于資本市場的迅速發(fā)展和不斷壯大，貨幣政策的作用范圍被進步拓寬，使得資本市場也成為傳導(dǎo)貨幣政策的重要渠道，資產(chǎn)價格波動在貨幣政策傳導(dǎo)機制中的作用越來越大，從而導(dǎo)致貨幣政策的傳導(dǎo)機制更加復(fù)雜，主要表現(xiàn)為以下兩種方式：一是，資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)影響消費需求。在Friedman(1957)恒久收入理論和Modigliani(1963)生命周期理論的框架下，私人的消費水平取決于其現(xiàn)期收入、預(yù)期收入和持有資產(chǎn)的價值o因此，資產(chǎn)價格

6、波動產(chǎn)生的財富效應(yīng)不可避免地會影響私人消費的當期支出，尤其是在資產(chǎn)價值占家庭總收入的比重不斷增加的今天，這種影響就顯得更加突出。二是，資產(chǎn)價格波動會通過托賓q效應(yīng)影響企業(yè)的投資意愿，還會影響抵押品的市場價值并通過信用渠道間接影響企業(yè)的融資能力和貸款人的貸款意愿。3、資產(chǎn)價格波動對貨幣政策中介LI標產(chǎn)主沖擊以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派提出的貨幣數(shù)量論認為，在貨幣需求函數(shù)和流通速度相對穩(wěn)定的情況下，貨幣供應(yīng)量與收入及價格水平存在高度的正相關(guān)，因此長期以來絕大多數(shù)國家的貨幣當局都將貨幣總量作為中央銀行貨幣政策的中介LI標。然而，隨著金融，具創(chuàng)新和金融市場深化的不斷發(fā)展，金融資產(chǎn)存量不斷增大，央行發(fā)

7、行的貨幣不僅流入了實體經(jīng)濟，還大量流入了以資本市場為代表的虛擬經(jīng)濟。當資產(chǎn)具有較強的流動性時，資產(chǎn)對貨幣就構(gòu)成了較強的替代性，資產(chǎn)價格波動通過托賓q效應(yīng)、財富效應(yīng)和理性預(yù)期改變了實體經(jīng)濟中的貨幣需求函數(shù)和流通速度規(guī)律，這直接導(dǎo)致了貨幣總量不再簡單和收入及物價成正比例關(guān)系。對央行來說，削弱了貨幣供應(yīng)的可控性、可測性及其與國民經(jīng)濟的相關(guān)性，大大增加了貨幣政策中介目標的實現(xiàn)難度。4、資產(chǎn)價格波動對貨幣政策的最終LI標產(chǎn)生沖擊穩(wěn)定物價一直是各國央行貨幣政策的首要口標，資產(chǎn)價格的劇烈波動將對央行穩(wěn)定物價的政策目標產(chǎn)生嚴重沖擊。資產(chǎn)價格上揚將改變消費者對未來實際利率水平的預(yù)期，使消費者更傾向于提前消費，這

8、將對當期的物價水平產(chǎn)生上漲壓力。資產(chǎn)價格的快速上漲，還會導(dǎo)致貨幣從實體經(jīng)濟大量流入虛擬經(jīng)濟，使得實體經(jīng)濟中所需資金得不到滿足，很可能產(chǎn)生虛假繁榮的“泡沫經(jīng)濟”0在泡沫破裂時，資產(chǎn)價格很可能在短時間內(nèi)發(fā)生劇烈下跌，直接導(dǎo)致銀行抵押品價值大幅下跌，給銀行等金融機構(gòu)帶來巨大虧損和違約風(fēng)險，嚴重時造成金融動蕩，影響央行促進國民經(jīng)濟增長和保持物價穩(wěn)定的LI標的實現(xiàn)。二、資產(chǎn)價格是否應(yīng)作為貨幣政策目標關(guān)于資產(chǎn)價格是否應(yīng)該作為貨幣政策U標的爭論長期存在，理論界口前對此問題尚無定論。迄今為止，主流觀點似更傾向于不將其作為貨幣政策的調(diào)控口標，這也是全球主要央行在實際操作中的一致做法。理論上，能夠影響資產(chǎn)價格的因

9、素非常多并且缺乏穩(wěn)定性，既包括經(jīng)濟基本面上的因素，也包括非經(jīng)濟基本面因素，例如監(jiān)管不到位導(dǎo)致資產(chǎn)的杠桿率過高和投資者的道德風(fēng)險、投資者對未來通脹水平的預(yù)期、投資者的盲口樂觀、羊群效應(yīng)等非理性行為都會導(dǎo)致的資產(chǎn)價格大起大落等。Benake和Gartler(2000,2001)認為央行兒乎不可能知道資產(chǎn)價格變動是山經(jīng)濟的基本面引起的，還是山非基本面引起的，或者是山二者同時引起的。在沒有認清資產(chǎn)價格波動的真正原因時貨幣政策當局對資產(chǎn)價格波動作出積極反應(yīng)的潛在成本會很大，判斷失誤將對經(jīng)濟發(fā)展十分不利，因此將資產(chǎn)價格直接作為貨幣政策的調(diào)控L1標并不理想。同時，他們指出彈性通貨膨脹制是一種有效的制度，能夠

10、實現(xiàn)經(jīng)濟增長和金融體系的穩(wěn)定。如果預(yù)期通貨膨脹穩(wěn)定，貨幣政策就無需對資產(chǎn)價格的波動作出反應(yīng)，只有當資產(chǎn)價格波動引起了人們對未來產(chǎn)生通貨膨脹或緊縮的預(yù)期時，貨幣政策才應(yīng)作出積極反應(yīng)。山于資產(chǎn)價格反映了人們對中長期利率水平和通脹前景的預(yù)期，包括資產(chǎn)價格波動在內(nèi)的全面分析將有助于發(fā)現(xiàn)威脅中長期價格穩(wěn)定的風(fēng)險因素。Goodhart(1995)認為，中央銀行將貨幣政策的口標只限定在通貨膨脹上就會顯得過于狹窄，應(yīng)將房地產(chǎn)和股票等資產(chǎn)的價格也包括在廣義的通貨膨脹指標內(nèi)，因為未來的價格水平應(yīng)與現(xiàn)在的價格水平一樣重要。Schwarthz(2003)指出資產(chǎn)價格大幅下跌會嚴重影響抵押品的價值而引起違約的信用風(fēng)險上

11、升，因此貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格膨脹效應(yīng)對金融體系穩(wěn)定的影響。歐洲央行行長特里謝也曾經(jīng)指出，貨幣信貸擴張與資產(chǎn)價格上漲存在聯(lián)系，應(yīng)密切關(guān)注資產(chǎn)價格的發(fā)展變化及其對實體經(jīng)濟的影響。資產(chǎn)價格信息也是英格蘭銀行貨幣政策委員會判斷通脹前景的重要參考因素之一，但資產(chǎn)價格與通貨膨脹之間的關(guān)系需要深入分析。我國學(xué)者也對這一問題作了大量研究，多數(shù)認為不宜將資產(chǎn)價格直接作為貨幣政策的中介H標。錢小安(1998)認為資產(chǎn)價格的波動不僅受到貨幣政策的影響，還受到市場參與者對市場的預(yù)期、外部經(jīng)濟因素的影響，并且貨幣政策主要影響的是短期利率，而資產(chǎn)價格主要反映的是人們對長期利率水平的預(yù)期，另一方面難以找到具有廣泛代表意義

12、的資產(chǎn)價格指數(shù)來反映資產(chǎn)價格的波動。易綱、王召(2002)指出央行在制定貨幣政策時應(yīng)同時考慮股市價格和商品及服務(wù)的價格，但是央行的政策也不應(yīng)該遷就股市，其根本LI的仍在于穩(wěn)定幣值。瞿強(2001)指出物價指數(shù)反映了消費的成本變動，屬于流量分析，不應(yīng)把表示存量的資產(chǎn)價格納入其中，但是如果可以利用資產(chǎn)價格中所包含的信息，則有可能從動態(tài)的角度擴展物價指數(shù)的概念。郭田勇(2006)分析了資產(chǎn)價格與實體經(jīng)濟、通貨膨脹之間的關(guān)系機理，肯定了資產(chǎn)價格波動對宏觀經(jīng)濟、金融穩(wěn)定和央行制定貨幣政策產(chǎn)生的影響，但他同時也指出不宜將資產(chǎn)價格直接作為貨幣政策的調(diào)控口標。瞿強(2001)、郭田勇(2006)還指出物價水平

13、的穩(wěn)定有助于經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，但并不能保證一定如此。在過去的30多年里，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家的中央銀行都較為成功地控制了通貨膨脹特別是惡性通脹，但是在通貨膨脹水平相對穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟背景下，發(fā)達國家和發(fā)展中國家乂都曾經(jīng)歷過資產(chǎn)價格的大幅波動，其至釀成金融危機和經(jīng)濟危機，這表明資產(chǎn)價格波動與物價水平的相關(guān)性并不強。綜上所述，我們比較贊同Goodhart、Schwarthz和特里謝的觀點。山前述可知，在資本市場日益發(fā)達的今天，資產(chǎn)價格波動主要通過財富效應(yīng)、托賓q效應(yīng)等方式改變?nèi)藗儗ω泿诺男枨蠛瘮?shù)，進而影響貨幣政策的中介LI標和最終H標的實現(xiàn)，這對貨幣政策的有效性提出了嚴峻挑戰(zhàn)。但另一方面，能夠

14、引起資產(chǎn)價格波動的原因很多，作為央行來說也很難準確判斷資產(chǎn)價格波動的真正原因，如果貨幣政策直接跟蹤資產(chǎn)價格變化就容易發(fā)生明顯的調(diào)控偏離。因此，我們認為不應(yīng)直接將資產(chǎn)價格作為貨幣政策的LI標，貨幣政策應(yīng)高度關(guān)注資產(chǎn)價格的變化，但僅僅高度關(guān)注是不夠的，還應(yīng)充分和前-瞻地考慮其對資產(chǎn)價格的影響，并將資產(chǎn)價格未來變動趨勢作為影響貨幣政策有效性的重要參考因素之一。1、作為貨幣政策中介U標的貨幣供應(yīng)量對資產(chǎn)價格具有重要影響。從短期來看，貨幣供應(yīng)量的變動未必與資產(chǎn)價格波動有很強的相關(guān)性，但是從長期來看，貨幣供應(yīng)量的變動與資產(chǎn)價格波動應(yīng)具有較強的正相關(guān)性。我國經(jīng)濟發(fā)展的實踐充分證實了這一點，圖1是M2同比增速

15、、CPI同比增速與我國房屋銷售價格指數(shù)的時間序列圖。從圖1中我們可以看出,M2同比增速的變動效應(yīng)有明顯的時滯，其與CPI及我國房屋銷售價格指數(shù)的同期相關(guān)性并不強，但是明顯領(lǐng)先于它們的變動。圖1M2同比增速、CPI同比增速與全國房屋銷售價格指數(shù)302520 巧 105 s匕2昌。3288二 2 2 M09 2880628833 2 匕 2 287062870320電2286.09289062009032851X228509285 06285.0320SA220c14 og 20040620040320S4 2 203092i6390 1180886 42CPI （左軸）-M2 （左軸）全國房屋銷

16、售價格指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)頻率：季度2007年至2008年間我國資產(chǎn)價格出現(xiàn)了劇烈波動，上證綜指從2007年10月至2008年10月下跌了73%,房地產(chǎn)市場從2008年下半年開始出現(xiàn)持續(xù)低迷。雖然資產(chǎn)價格劇烈波動是山國內(nèi)外各種宏觀因素綜合作用的結(jié)果，但是與央行從2007年1月至2008年8月連續(xù)15次上調(diào)存款準備金率的從緊貨幣政策也是分不開的，其時間序列如圖2。從圖2中可以看出，存款準備金率的上調(diào)也具有明顯的滯后效應(yīng)，其對資產(chǎn)價格影響的政策當期效應(yīng)并不明顯，但是卻成為日后資產(chǎn)價格大幅下跌的重要原因。數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)頻率：季度2、以穩(wěn)定物價為U標的貨幣政策效果具有

17、明顯的滯后性，貨幣政策的制定需要具有前瞻性。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和消費價格指數(shù)（CPI）是實現(xiàn)我國央行貨幣政策標的兩個重要參考指標，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫中2003年第1季度至2009年第2季度的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)可得它們之間的相關(guān)系數(shù)如圖31o從圖3中可以看出CPI與M2具有較強的短期負相關(guān)性和極為顯著的長期正相關(guān)性，并且CPI具有明顯領(lǐng)先M2變動的現(xiàn)象，表明M2的政策效果具有明顯的滯后性。從短期來看，M2根據(jù)CFI的情況作出相機抉擇，但其政策效果將在滯后7個季度時最為明顯。同時，從圖3中還可以看出小12領(lǐng)先CPI變動的現(xiàn)象并不明顯，表明我國的貨幣政策從某種程度上說尚不夠前瞻性。3、資產(chǎn)價格變動提供

18、了判斷未來通脹水平的重要信息，同時通貨膨脹水平也蘊含著資產(chǎn)價格未來變動的重要信息。從圖1中可以看出，房屋的銷售價格指數(shù)與CPI具有很強的同期正相關(guān)性。利用Wind數(shù)據(jù)庫中2003年笫1季度至2009年第2季度的相關(guān)歷史數(shù)據(jù)，進一步分析它們之間的相關(guān)性（如圖4所示）后不難發(fā)現(xiàn)：它們不僅具有很強的同期正相關(guān)性，而且從長期來看存在兒乎對稱的顯著相互影響關(guān)系，其相互領(lǐng)先或滯后影響的時間長度為5個季度時相關(guān)性最強且顯著為負。資產(chǎn)價格與通貨膨脹之間的這種顯著的長短期相關(guān)關(guān)系，可能從某個角度反映了央行通過對資產(chǎn)價格的“關(guān)注”以影響人們對未來通脹水平的預(yù)期，也可能是山于旨在穩(wěn)定物價水平的貨幣供應(yīng)量客觀上對資產(chǎn)

19、價格產(chǎn)生了重要影響，雖然央行主觀上的關(guān)注對象并不是資產(chǎn)價格水平。圖4cpi同比增謹與鋌房屋銷售價格指數(shù)的多階相關(guān)系數(shù)4、近年來我國股票市場和房地產(chǎn)市場價值占GDP的比重明顯上升，其對經(jīng)濟平穩(wěn)增長、消費和投資的影響越來越顯著。據(jù)統(tǒng)汁，全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)總資產(chǎn)占GDP的比重從2000年的25%迅速提高到2007年的43%,股票市場上市公司總市值占GDP的比重在2007年曾一度達到127%。隨著股市、房市的進一步發(fā)展，未來資產(chǎn)價值會長期在GDP中占據(jù)較高的比重。資產(chǎn)價值已經(jīng)成為我國居民和企業(yè)財富的重要組成部分，資產(chǎn)價格的劇烈波動勢必導(dǎo)致消費和投資的劇烈波動，進而影響貨幣政策保持價格穩(wěn)定和國民經(jīng)濟平穩(wěn)

20、增長的政策目標。三、政策建議1、資本市場有其自身的運行規(guī)律，應(yīng)通過加強監(jiān)管和制度建設(shè)防止資產(chǎn)價格劇烈波動的沖擊，而不宜通過貨幣政策直接干預(yù)資產(chǎn)價格。資產(chǎn)價格既受到貨幣政策的影響，乂是供求雙方投資者對未來不同預(yù)期達成的均衡，在一個有效的市場上，央行并不比私人投資部門擁有更多有關(guān)資產(chǎn)價格的信息。此外，我國資本市場仍處在初級發(fā)展階段，金融產(chǎn)品的種類和數(shù)量都很少，各方面的交易制度還不夠完善，資產(chǎn)價格容易受到操縱而產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，因此應(yīng)通過金融創(chuàng)新以增加金融產(chǎn)品的供給，同時通過加強監(jiān)管防止內(nèi)幕交剔規(guī)范投資者的交易行為，使資產(chǎn)價格波動能夠真正反映供求變化和宏觀經(jīng)濟的基本面，減少資產(chǎn)價格的劇烈波動，防止資產(chǎn)泡

21、沫的形成。同時，還應(yīng)加強金融體系的制度建設(shè)，努力構(gòu)建一個穩(wěn)健的金融體系結(jié)構(gòu)，降低泡沫破裂時對金融體系穩(wěn)定性的影響。2、提高貨幣政策對資產(chǎn)價格變動反應(yīng)的前瞻性和預(yù)見性，并將其作為貨幣政策考慮的因素之一。在資本市場存在的條件下，貨幣政策中介LI標所確定的貨幣供應(yīng)量會在實體經(jīng)濟和以資本市場為代表的虛擬經(jīng)濟之間產(chǎn)生分配和流動，貨幣政策不可避免的會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響，而資產(chǎn)價格的劇烈波動乂會反過來影響貨幣政策的有效性。因此，在制定貨幣政策時，需要前-瞻性地考慮其對資產(chǎn)價格的可能影響，既要防止貨幣供應(yīng)量不合理地過度流入虛擬經(jīng)濟，從而引起資產(chǎn)價格的劇烈波動；也要提高對資產(chǎn)價格波動信息的解讀，提高貨幣政策反應(yīng)

22、的預(yù)見性。3、應(yīng)加強對資產(chǎn)價格波動及資金流動量的監(jiān)測，建立資產(chǎn)價格大幅波動的預(yù)警指標體系。如果大量信貸資金違規(guī)流入資本市場，將很容易催生資產(chǎn)泡瀑，對金融體系的穩(wěn)定構(gòu)成威脅。應(yīng)加強對資本市場資金流動量的監(jiān)測，防止信貸資金違規(guī)流入資本市場，并掌握資金在虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟之間流動的動向和規(guī)律，以提高貨幣政策的前瞻性和有效性。4、應(yīng)提高對資產(chǎn)價格波動所反映信息的解讀能力，加強貨幣政策與資產(chǎn)價格波動的相關(guān)性研究。引起資產(chǎn)價格波動的原因很復(fù)雜，既可能是人們對未來收入預(yù)期的變化，也可能是山于人們對長期利率或通貨膨脹水平預(yù)期的變化，還可能是短期非理性因素引起的。通過對貨幣政策與資產(chǎn)價格波動的當期相關(guān)性及滯后相

23、關(guān)性的研究，將有助于判斷貨幣政策與資產(chǎn)價格波動的聯(lián)動關(guān)系及其影響時滯。進一步加強對資產(chǎn)價格波動原因的解讀，將有助于評估資產(chǎn)泡沐的嚴重性，并決定是否需要對資產(chǎn)價格進行干預(yù)，防止虛擬經(jīng)濟泡沫對實體經(jīng)濟的沖擊，從而實現(xiàn)長期物價水平穩(wěn)定的政策U標。當然，影響資產(chǎn)價格波動的因素的確十分復(fù)雜，但是我們不能因此而放棄關(guān)注和研究。鑒于貨幣政策和資產(chǎn)價格相互之間肯定存在某種邏輯聯(lián)系，探索這一邏輯關(guān)系應(yīng)是我們的重要任務(wù)。5、如果資產(chǎn)價格的劇烈波動，引起了人們對未來宏觀經(jīng)濟通貨膨脹或通貨緊縮的強烈預(yù)期，或者威脅到了以銀行為核心的金融體系的穩(wěn)定，那么央行應(yīng)針對資產(chǎn)價格波動的可能原因及時進行干預(yù)。注：1滯后階數(shù)小于.等

24、于和大于0分別表示，CFI領(lǐng)先、同期和滯后房屋銷售價格指數(shù)時的相關(guān)系數(shù)。參考文獻:BenakeBenandMarkGartler,Honetarypolicyandassetpricingvolatility”NBERworkingpaper7559,February2000BenakeBenandMarkGartier,11Shouldcentralbanksrespondtomovementsinassetprices?,AmericanEconomicReview91(2),May2001,pp.253-257Goodhart，C,TriceStabi1ityandFinancialFragi1ityA,intheCentralBankandtheFinancialSystem,MITPress,1995SchwarthzAnnaJ,Assetpriceinflationandmonetarypolicy,AtlanticEconomicJournal,March2003,Vol.31郭田勇，“資產(chǎn)價格、通貨膨脹與中國貨幣政策體系的完善”，金融研究，2006年第10期,2335錢小安，“資產(chǎn)價格變化對貨幣政策的影響”，經(jīng)濟研究，