投資銀行 考試的復(fù)習(xí)重點(diǎn)

1、投資銀行定義：投資銀行( investment banking,corporate finance）是主要從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析、風(fēng)險(xiǎn)投資、項(xiàng)目融資等業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是資本市場(chǎng)上的主要金融中介。 在中國(guó)，投資銀行的主要代表有中國(guó)國(guó)際金融有限公司、中信證券、投資銀行在線等。Part1 1. 投資銀行主要從事哪些業(yè)務(wù)?證券承銷 證券交易 企業(yè)并購(gòu)顧問(wèn) 咨詢研究 風(fēng)險(xiǎn)投資 資產(chǎn)管理 項(xiàng)目融資 金融衍生工具的創(chuàng)投與交易2. 推動(dòng)國(guó)際投資銀行業(yè)快速發(fā)展的動(dòng)力是什么?Part21. 銀行控股公司2. 金融控股公司3. 美國(guó)投資銀行的治理結(jié)構(gòu)有哪些特點(diǎn)？（1） 股權(quán)結(jié)

2、構(gòu)投資銀行的股權(quán)極為分散；投資銀行的股權(quán)具有高度的流動(dòng)性；投資銀行都擁有一定數(shù)量的內(nèi)部持股（2） 董事會(huì)結(jié)構(gòu)（3） 對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督約束機(jī)制在董事會(huì)下設(shè)立審計(jì)委員會(huì)或其他類似的調(diào)查稽核委員會(huì)，部分地代行監(jiān)事會(huì)的審計(jì)監(jiān)督職能¨ 完善的信息披露制度，外部市場(chǎng)監(jiān)督與制約（4） 激勵(lì)機(jī)制¨激勵(lì)機(jī)制對(duì)高級(jí)管理人員實(shí)行重點(diǎn)傾斜¨激勵(lì)工具多元化：獎(jiǎng)金數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出工資總額；股票期權(quán)等其他激勵(lì)性收入在現(xiàn)金總收入中占有很高比重，對(duì)高管人員的股票期權(quán)激勵(lì)程度總體較高。¨激勵(lì)層次多樣化激勵(lì)目標(biāo)長(zhǎng)期化4. 分析投資銀行內(nèi)部的利益沖突是如何產(chǎn)生的？如何加以控制？投資銀行的三種主要收入

3、來(lái)源使得銀行內(nèi)以及銀行與客戶間會(huì)產(chǎn)生利益沖突。這三種主要收入來(lái)源包括：投資銀行部門：承銷和并購(gòu)咨詢經(jīng)紀(jì)部門自營(yíng)部門投資銀行部門與經(jīng)紀(jì)部門之間的利益沖突當(dāng)投資銀行部門對(duì)公司客戶進(jìn)行股票承銷，或是為這些客戶進(jìn)行并購(gòu)咨詢時(shí)，為求能夠在較佳的價(jià)格成交，可能會(huì)促使該投資銀行的經(jīng)紀(jì)部門的分析師，對(duì)其經(jīng)紀(jì)部門的顧客進(jìn)行過(guò)于樂(lè)觀(正向偏誤) 的投資建議。尤其是當(dāng)這些分析師的薪資與投資銀行部門的收入呈正向連動(dòng)時(shí)，此種利益沖突會(huì)更嚴(yán)重。自營(yíng)部門與經(jīng)紀(jì)部門之間的利益沖突投行可能在公布股票買進(jìn)推薦給社會(huì)大眾之前，便先買進(jìn)股票，代表投行仍會(huì)利用相對(duì)于社會(huì)大眾的資訊優(yōu)勢(shì)來(lái)獲利。結(jié)構(gòu)性改革條款¨排除投行業(yè)務(wù)對(duì)分析

4、業(yè)務(wù)的影響，包括改革分析師的薪酬體系，禁止分析師參與路演，禁止投行部人員參與分析師的報(bào)告和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，投行業(yè)務(wù)和分析業(yè)務(wù)部門向不同的上級(jí)負(fù)責(zé)和受監(jiān)督等。¨完全禁止釣魚行為。¨資助獨(dú)立研究分析。要求五年之內(nèi)，每家投資銀行至少聘請(qǐng)三家獨(dú)立的證券研究公司為該公司的客戶提供證券分析報(bào)告。¨正規(guī)化分析師的評(píng)級(jí)報(bào)告和股價(jià)預(yù)測(cè)，公開分析師的工作，包括在明顯的位置提醒投資者利益沖突，向投資者提供分析師分析和評(píng)級(jí)的歷史記錄，指導(dǎo)投資者評(píng)估和比較分析師的業(yè)績(jī)。全美證券交易商協(xié)會(huì)和紐約證券交易所處理證券分析師利益沖突的措施：限制分析師的個(gè)人交易和投資提高信息披露標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)化“防火墻”(Chi

5、nese walls)：研究部門的分析師不應(yīng)向投資銀行部門匯報(bào)；分析師報(bào)酬不應(yīng)直接與投資銀行交易、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入或資產(chǎn)管理費(fèi)掛鉤；分析師不應(yīng)將研究報(bào)告報(bào)投資銀行或公司管理層審批規(guī)范分析師投資建議用語(yǔ)投資者教育擴(kuò)大獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)隊(duì)伍Part31. 證券發(fā)行的主要形式證券公募發(fā)行，面向所有合法的社會(huì)投資者發(fā)行證券私募發(fā)行，向特定的投資者發(fā)行證券2. 買殼上市買殼上市（backdoor listing, reverse takeover）是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)上市公司股份獲得上市公司的控制權(quán)，然后利用反向收購(gòu)方式注入自己的相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，從而達(dá)到間接上市的目的。3. 證券公開發(fā)行的利弊4. 1、優(yōu)點(diǎn)通過(guò)

6、資本市場(chǎng)籌集所需資金，平衡資本結(jié)構(gòu)，獲得優(yōu)惠借款條件；建立合理股權(quán)結(jié)構(gòu)；可以通過(guò)股票期權(quán)的方式激勵(lì)雇員；股權(quán)流動(dòng)性強(qiáng)，并可以采用股票收購(gòu)的方式進(jìn)行擴(kuò)張；企業(yè)估價(jià)明確；規(guī)范公司經(jīng)營(yíng)。2、弊端原有股東控制權(quán)遭稀釋；經(jīng)營(yíng)受市場(chǎng)監(jiān)督；IPO成本較高。5. 保薦制和保薦人“保薦制”指由保薦人負(fù)責(zé)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行與上市文件中所載資料的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任；在公司上市后規(guī)定時(shí)間內(nèi)，繼續(xù)協(xié)助建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，督促遵守上市規(guī)定，完成招股計(jì)劃中所提標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)信息披露負(fù)連帶責(zé)任的一種證券發(fā)行制度。保薦人（Sponsor）：是依照法律規(guī)

7、定為公司申請(qǐng)發(fā)行股票和上市承擔(dān)推薦責(zé)任，并為上市公司上市后一段時(shí)間內(nèi)的信息披露行為向投資者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的投資銀行機(jī)構(gòu)和個(gè)人。6. 盡職調(diào)查盡職調(diào)查是指中介機(jī)構(gòu)（包括投資銀行、律師事務(wù)所和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）以本行業(yè)的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，對(duì)公司及市場(chǎng)的有關(guān)情況及有關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行專業(yè)調(diào)查的工作。法律盡職調(diào)查業(yè)務(wù)盡職調(diào)查財(cái)務(wù)盡職調(diào)查7. 上市前重組的原則結(jié)構(gòu)重組資產(chǎn)重組財(cái)務(wù)重組人員重組改制應(yīng)注意的相關(guān)問(wèn)題改制重組的原則¨1、明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制；¨2、股份公司的設(shè)立要與日后公開發(fā)行的規(guī)模、募集資金投向、資產(chǎn)負(fù)債率等因素統(tǒng)籌考慮；¨3、符合國(guó)家頒

8、布的法律、法規(guī)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和有關(guān)比例的規(guī)定；¨4、合理重組資產(chǎn)，保障股份公司形成完整、健全、獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)體系；¨5、合理分離資產(chǎn)、債務(wù)，保障股份公司、控股股東（或集團(tuán)）的正當(dāng)權(quán)益和發(fā)展?jié)摿?，合理確立控股股東（或集團(tuán)）與股份公司的經(jīng)濟(jì)關(guān)系；¨6、嚴(yán)格禁止控股股東與股份公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；¨7、減少關(guān)聯(lián)交易；¨8、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出；¨9、保持獨(dú)立性。8. 路演路演是國(guó)際上廣泛采用的證券發(fā)行推廣方式，指證券發(fā)行商發(fā)行證券前針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的推介活動(dòng)，是在投融資雙方充分交流的條件下促進(jìn)股票成功發(fā)行的重要推介、宣傳手段。形式a) 管理層進(jìn)行精心策劃的路演

9、說(shuō)明會(huì)b) 投資者提交價(jià)格和規(guī)模的認(rèn)購(gòu)訂單材料c) 招股書初稿d) 路演說(shuō)明會(huì)幻燈片e) 投資者與管理層的問(wèn)答材料9. 綠鞋期權(quán)超額配售選擇權(quán)，是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷數(shù)額15%的股份，即主承銷商有權(quán)按不超過(guò)包銷數(shù)額115%的股份向投資者發(fā)售。其穩(wěn)定新股市場(chǎng)價(jià)格的作用機(jī)制： 10. 投資銀行在證券承銷中的職責(zé)1主承銷商承擔(dān)著培育、選擇和推薦企業(yè)上市的責(zé)任2股票發(fā)行的前期策劃、上市輔導(dǎo)、盡職調(diào)查3股票發(fā)行的申報(bào)、推介和分銷4. 主承銷商對(duì)擬發(fā)行公司信息披露的質(zhì)量高低負(fù)有重要責(zé)任5. 投資銀行的后市支持Part41. 證券交易所的價(jià)格形

10、成機(jī)制 競(jìng)價(jià)交易制度也被稱為委托驅(qū)動(dòng)制度（order-driven）。開市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，隨后交易系統(tǒng)對(duì)不斷進(jìn)入的投資者交易指令，按價(jià)格與時(shí)間優(yōu)先原則排序，將買賣指令配對(duì)競(jìng)價(jià)成交。其根本特征是證券交易價(jià)格的形成是由買賣雙方委托價(jià)格直接決定的，投資者交易的對(duì)象是其他投資者，無(wú)需通過(guò)中介者介入。¨做市商制度也稱為“報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度”（quote-driven），是指證券交易的買賣價(jià)格由做市商給出，買賣雙方的委托不直接配對(duì)成交，而是從市場(chǎng)上專門的做市商手中買進(jìn)或賣出證券。2. 證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指投資銀行代理客戶在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行證券交易的活動(dòng)。3. 證券經(jīng)紀(jì)人1、證券交易中介人&#

11、168;2、買賣雙方的參謀¨3、買賣雙方的保證人，保證雙方資金和證券順利清算交割4. 信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)5. 信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指投資銀行作為經(jīng)紀(jì)商，在代理客戶買賣證券時(shí)以客戶提供部分資金或有價(jià)證券做擔(dān)保為前提，為其代墊交易所需資金或有價(jià)證券的差額，從而幫助客戶完成證券交易的業(yè)務(wù)行為。6. 賣空和買空融資買入證券為買空(Buy Long, 或Bull) ，融券賣出證券為賣空(Sell Short 或Short Selling)。買空以信用交易方式購(gòu)買證券，首先需要在投資銀行開設(shè)保證金賬戶，每次購(gòu)買都需要按規(guī)定的保證金比率繳納保證金，投資銀行則向顧客收取墊付款的利息和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金。同樣，顧客存

12、入的保證金也視同存款處理，由經(jīng)紀(jì)人支付一定比例存款利息。¨賣空投資銀行按照客戶要求賣出客戶并未擁有的股票，所需股票由投資銀行從自己賬戶或其他投資銀行處融通解決?！百u空”所得價(jià)款，必須存于保證金帳戶。當(dāng)證券價(jià)格下跌時(shí)，投資者再買入證券歸還投資銀行。7. 內(nèi)幕交易內(nèi)幕交易是指以獲取利益或減少損失為目的，利用內(nèi)幕信息進(jìn)行交易的活動(dòng)。內(nèi)幕信息是指在證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息。8. 操縱市場(chǎng)操縱市場(chǎng)的行為，是指利用其資金、信息等優(yōu)勢(shì)，或者濫用職權(quán)操縱市場(chǎng)，影響證券市場(chǎng)價(jià)格；制造證券市場(chǎng)假象，誘導(dǎo)或者致使投資者在不了解事實(shí)真相的情況下

13、作出證券投資決定，擾亂證券市場(chǎng)秩序，以達(dá)到獲取不正當(dāng)利益或減少損失的目的的行為。9. 做市商做市商是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格，雙向報(bào)價(jià)并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易。10. 做市商制度的利優(yōu)點(diǎn)強(qiáng)大的定價(jià)功能做市商能夠長(zhǎng)期跟蹤證券價(jià)格的變化，憑借專業(yè)知識(shí)對(duì)證券的市場(chǎng)公允價(jià)格作出判斷，提供最有參考的報(bào)價(jià)。增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性推動(dòng)市場(chǎng)不熟悉的證券的推介，降低新股發(fā)行成本投資新興產(chǎn)業(yè)的股票往往需要普通投資者幾乎不具備的專業(yè)知識(shí)，很難對(duì)股票進(jìn)行準(zhǔn)確的估價(jià)；做市商的雙向報(bào)價(jià)為市場(chǎng)交

14、易提供了市價(jià)的參考推動(dòng)大宗交易的達(dá)成做市商本身適合成為機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大宗交易的交易對(duì)手缺點(diǎn)缺乏透明度監(jiān)管成本和運(yùn)作成本高昂存在諸多利益沖突做市商制度的功能優(yōu)勢(shì)適用于交易相對(duì)比較清淡的證券、不為人所知的中小型上市公司證券和輔助大宗交易。Part51. 企業(yè)并購(gòu)的含義和分類所謂并購(gòu)是合并(Merger)和收購(gòu)(Acquisition)的簡(jiǎn)稱.Ø吸收合并(merger)Ø新設(shè)合并(consolidation)Ø購(gòu)受控股權(quán)益（Acquisition）FAsset purchaseFStock purchase分類：1從行業(yè)角度劃分，Ø橫向合并（horizonta

15、l merger）_firms in the same industry,firms are competitorsØ縱向合并（vertical merger）_firms at different points in the production processØ混合合并（conglomerate merger）_unrelated firms2按支付方式劃分，收購(gòu)可以分為Ø現(xiàn)金收購(gòu)Ø股票收購(gòu)Ø綜合證券收購(gòu)3從并購(gòu)雙方的關(guān)系劃分Ø善意收購(gòu)friendlytakeover:目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者同意此項(xiàng)收購(gòu)，雙方共同磋商并達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。&#

16、216;敵意收購(gòu)hostileacquisition：指目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者拒絕與收購(gòu)者合作，對(duì)收購(gòu)持反對(duì)和抗拒態(tài)度的公司收購(gòu)。Ø熊式擁抱bearhugF公司并構(gòu)過(guò)程中，敵意收購(gòu)方給目標(biāo)公司報(bào)出遠(yuǎn)高于股票市值的價(jià)格，以使對(duì)方難于拒絕報(bào)價(jià)誘惑。5.對(duì)上市公司的收購(gòu)方式有：Ø協(xié)議收購(gòu)Negotiated MergersF收購(gòu)者以協(xié)商的方式與被收購(gòu)公司的股東簽訂收購(gòu)其股份的協(xié)議,從而達(dá)到控制該上市公司的目的。Ø要約收購(gòu)tender offerF投資者通過(guò)向某一上市公司所有股東發(fā)出公開收購(gòu)要約的方式，以對(duì)該公司控股或者兼并為目的而取得該公司股份的行為。Ø委托書收購(gòu)p

17、roxy fightsF收購(gòu)者征集股東委托書，代理股東出席股東大會(huì)并行使表決權(quán)，進(jìn)而改組董事會(huì)、表決通過(guò)利己決議等方式達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的目的。6杠桿收購(gòu)和管理者收購(gòu)Ø杠桿收購(gòu)leverage buyout，LBO：收購(gòu)方為了進(jìn)行收購(gòu)，大規(guī)模融資借貸去支付大部分的交易費(fèi)用。通常為總購(gòu)價(jià)的70%或全部。同時(shí)，收購(gòu)方以目標(biāo)公司資產(chǎn)及未來(lái)收益作為借貸抵押。借貸利息將通過(guò)被收購(gòu)公司的未來(lái)現(xiàn)金流來(lái)支付。Ø管理者收購(gòu)management buyout，MBO：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本收購(gòu)本公司的一種行為。2. 企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因1.協(xié)同效應(yīng)理論Synergy effectOperatio

18、nal synergy規(guī)模經(jīng)濟(jì)范圍經(jīng)濟(jì)資源互補(bǔ)ØFinancial synergy通常收購(gòu)方認(rèn)為目標(biāo)公司價(jià)值被低估n稅收考慮n并購(gòu)后能夠降低融資成本n2.企業(yè)快速發(fā)展理論Firm Growth兼并收購(gòu)可以減少企業(yè)發(fā)展的投資風(fēng)險(xiǎn)和成本，縮短投入產(chǎn)出時(shí)間。n兼并收購(gòu)有效地降低了進(jìn)入新行業(yè)的障礙。n兼并收購(gòu)可以充分利用經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)。n3.代理成本理論Agency costn4.市場(chǎng)勢(shì)力理論Market power往往是橫向收購(gòu)追求的收益，可以導(dǎo)致行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)者數(shù)量減少；通過(guò)并購(gòu)可以成為行業(yè)內(nèi)的主導(dǎo)企業(yè)，并影響定價(jià)。3. 反并購(gòu)的主要方式1、建立“合理的”持股結(jié)構(gòu)n自我控股，公司的發(fā)起組建人或

19、其后繼大股東為了避免公司被他人收購(gòu)，取得對(duì)公司的控股地位。n交叉持股，即關(guān)聯(lián)公司或關(guān)系友好公司之間相互持有對(duì)方股權(quán)，在其中一方受到收購(gòu)?fù){時(shí)，另一方伸以援手。n讓信得過(guò)的朋友持有一定數(shù)量的股權(quán)（Placing Shares In FriendlyHands）。n員工持股計(jì)劃（Employee Stock Ownership Plan 即ESOP）。二、發(fā)行特種股票n一票多權(quán)Ø有的公司發(fā)行一種有兩個(gè)以上投票權(quán)的股票，并規(guī)定當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時(shí)，每年（或一定時(shí)間）只能轉(zhuǎn)讓一個(gè)投票權(quán)。Ø向朋友定向發(fā)行優(yōu)惠股票，該種股票往往由公司決定享有2 票、3 票甚至更多的投票權(quán)。n一票少權(quán)Ø

20、;即發(fā)行一種股票，該種股票的一票沒(méi)有完整的一個(gè)投票權(quán)，而只有部分投票權(quán)，收購(gòu)者須要收購(gòu)多個(gè)股票才能合成一個(gè)投票權(quán)。n用于分開所有權(quán)和控制權(quán)的A股和B股三、公司章程中設(shè)置反收購(gòu)條款n公司可以在章程中設(shè)置一些條款以為并購(gòu)的障礙，這些條款被稱作拒鯊條款Ø分期分級(jí)董事會(huì)制度（Staggered Board），又稱董事會(huì)輪選制。即公司章程規(guī)定董事的更換每年只能改選1/4 或1/3 等。Ø絕對(duì)多數(shù)條款(Super-majority Provisions)，即由公司規(guī)定涉及重大事項(xiàng)（比如公司合并、分立、任命董事長(zhǎng)等）的決議須經(jīng)過(guò)絕大多數(shù)表決權(quán)同意通過(guò)。Ø限制大股東表決權(quán)條款。一

21、是直接限制大股東的表決權(quán)，每個(gè)股東表決權(quán)不得超過(guò)全體股東表決權(quán)的一定比例數(shù)；二是采取累計(jì)投票法(Cumulative Voting)，投票人可以投等于候選人人數(shù)的票，并可以將票全部投給一人，保證中小股東能選出自己的董事。四、作為反收購(gòu)策略的公司重組n對(duì)其公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和管理進(jìn)行調(diào)整和重組，以使公司的素質(zhì)和業(yè)績(jī)變得更好。n對(duì)公司的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)，進(jìn)行調(diào)整和再組合，以使公司原有“價(jià)值”和吸引力，不復(fù)存在。五、毒丸Poison pillsnShare 一holder Rights Plans（股東權(quán)利計(jì)劃）。即公司賦予其股東某種權(quán)利（往往以權(quán)證的形式），該等權(quán)利（權(quán)證）的內(nèi)容，主要有三類：

22、16;權(quán)證的價(jià)格被定為公司股票市價(jià)的2 一5 倍，當(dāng)公司被收購(gòu)時(shí)，權(quán)證持有人有權(quán)以權(quán)證執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買市值兩倍于執(zhí)行價(jià)格的新公司（合并后的公司）股票。Ø當(dāng)某一方收集了超過(guò)預(yù)定比例（比如20）的公司股票后，權(quán)證持有人可以半價(jià)購(gòu)買公司股票。Ø當(dāng)公司遭受收購(gòu)襲擊時(shí)，權(quán)證持有人可以升水價(jià)格（只要董事會(huì)看來(lái)是“合理”的價(jià)格），向公司出售其手中持股，換取現(xiàn)金、短期優(yōu)先票據(jù)或其他證券?？蓛稉Q毒債（Poison Put Bonds）Ø即公司在發(fā)行債券或借貸時(shí)訂立“毒藥條款”（Poison Provision），依據(jù)該條款，在公司遭到并購(gòu)接收時(shí)，債權(quán)人有權(quán)要求提前以較高價(jià)格贖回債券、清

23、償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成股票。nleveraged recapitalizations（“recap” ）Ø其基本做法是：目標(biāo)公司大量舉債用于向外部股東(outside shareholders)派付一次性現(xiàn)金紅利，同時(shí)向內(nèi)部股東(insideshareholders)管理層及雇員股東派發(fā)股票紅利。這樣做的效果是：公司債重，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，信用能力下降，擠壓掉了財(cái)務(wù)杠桿空間，降低了對(duì)收購(gòu)方的吸引力；增加內(nèi)部股東的持股比例，使收購(gòu)難度變大。六、金降落傘Golden Parachutes當(dāng)目標(biāo)公司被并購(gòu)接管、其董事及高層管理者被解職的時(shí)候，可一次性領(lǐng)到巨額的退休金（解職費(fèi)）、股票選擇權(quán)收入和/

24、或額外津貼。七、帕克曼防御(Pac-man Defense)或稱小精靈防御術(shù)公司在遭到收購(gòu)襲擊的時(shí)候，不是被動(dòng)地防守，而是以攻為守、以進(jìn)為退，反過(guò)來(lái)收購(gòu)收購(gòu)方公司。八、白騎士/白護(hù)衛(wèi)White Knights and Squiresn為避免惡意收購(gòu)，目標(biāo)公司的管理者請(qǐng)來(lái)的提供友好收購(gòu)提案的公司。顯然，白騎士的出價(jià)應(yīng)該高于襲擊者的初始出價(jià)。在這種情況下，襲擊者要么提高收購(gòu)價(jià)格，要么放棄收購(gòu)。往往會(huì)出現(xiàn)白馬騎士與襲擊者輪番競(jìng)價(jià)的情況，造成收購(gòu)價(jià)格上漲，直至逼迫襲擊者放棄收購(gòu)。如果襲擊者志在必得，也將付出高昂代價(jià)甚至使得該宗收購(gòu)變得不經(jīng)濟(jì)。n白護(hù)衛(wèi)與白騎士相似，但是它只獲得少數(shù)股權(quán)。九、綠色郵件Gr

25、eenmailn目標(biāo)公司同意以高于市價(jià)或襲擊者當(dāng)初買入價(jià)的一定價(jià)格買回襲擊者手持的目標(biāo)公司股票，襲擊者因此而獲得價(jià)差收益， 十、法律訴訟Litigationn設(shè)法找出收購(gòu)行動(dòng)中的犯規(guī)違法行為并提出相應(yīng)的指控十一、雇傭鯊魚觀察者（Shark Watcher）n在敵意收購(gòu)盛行的年代，有一些專業(yè)性公司專門從事觀察和監(jiān)視收購(gòu)接管行動(dòng)的早期動(dòng)向。由于敵意收購(gòu)的襲擊者通常被稱為“鯊魚”，因而這類專業(yè)性公司或人士就被稱為“鯊魚觀察者”。上市公司雇傭這類“鯊魚觀察者”專門負(fù)責(zé)觀察自己公司股票的交易情況和各主要股東持股變動(dòng)情況，力圖及早發(fā)覺可能發(fā)生的收購(gòu)襲擊，以便及早應(yīng)對(duì)。十二、防御性合并（Defensive

26、Merger）n可能被敵意收購(gòu)的企業(yè)出于反收購(gòu)的目的與另一家公司合并，這個(gè)合并的新公司倘若再遭購(gòu)并，則可能會(huì)引起反壟斷問(wèn)題或其他一些管理難題。十三、管理層收購(gòu)十四、股份回購(gòu)（Targeted Share Repurchases）n股份回購(gòu)是指目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事回購(gòu)目標(biāo)公司的股份。4. 投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用Part71. 資產(chǎn)證券化定義及其基本類型將一組流動(dòng)性較差但在一定階段具有某種相對(duì)穩(wěn)定收益的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)一系列組合，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)要素，保持資產(chǎn)組合在可預(yù)見的未來(lái)有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并將預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)流動(dòng)的證券的技術(shù)和過(guò)程。種類住房抵

27、押貸款支持證券資產(chǎn)支持證券（ABS,Asset -Backed Security ）：除住房抵押貸款以外的資產(chǎn)支持的證券化產(chǎn)品根據(jù)對(duì)現(xiàn)金流的處理方式和證券償付結(jié)構(gòu)的不同，有過(guò)手證券（pass-through）與轉(zhuǎn)付證券（pay-through）2. CDO擔(dān)保債務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation，簡(jiǎn)稱CDO，也稱債權(quán)抵押證券)創(chuàng)立銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司（SPV），以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CDS信用違約掉期(creditdefaultswap)是一種類似債券違約保險(xiǎn)的信貸衍生產(chǎn)品，在該合約

28、之下信用保護(hù)買方向保護(hù)賣方支付一筆費(fèi)用，以換取在某標(biāo)的有違約時(shí)可獲得賣方的付款。3資產(chǎn)證券化的基本流程確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)并組建資產(chǎn)池u設(shè)立特殊目的載體u資產(chǎn)出售（真實(shí)銷售，true sale）u信用增級(jí)與信用評(píng)級(jí)u發(fā)售證券u向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)格u實(shí)施資產(chǎn)管理與回收資產(chǎn)收益u證券清償4資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)方式信用增級(jí)是指在住房抵押貸款證券化交易結(jié)構(gòu)中通過(guò)合同安排所提供的信用保護(hù)。©信用增級(jí)的方式可以分為外部法和內(nèi)部法©外部法是指第三方根據(jù)相關(guān)法律文件中所承諾的義務(wù)和責(zé)任,向信貸資產(chǎn)證券化交易的其他參與機(jī)構(gòu)提供一定程度的信用保護(hù),并為此承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，包括于備用信用證、擔(dān)保

29、和保險(xiǎn)。©內(nèi)部法是指通過(guò)重新安排證券獲得償付的優(yōu)先次序,提高優(yōu)先級(jí)證券的信用級(jí)別,或通過(guò)發(fā)起人提供更多的連帶責(zé)任提高證券的信用級(jí)別，包括超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)等方式。計(jì)算1. 信用交易老王信用賬戶中有現(xiàn)金50萬(wàn)元和證券A市值100萬(wàn)元，證券A的折算率為70%，此時(shí)，老王信用賬戶內(nèi)的保證金金額為120萬(wàn)元。¨假設(shè)融資保證金比例為60%，不考慮傭金、融資利息和其他交易費(fèi)用，老王理論上最大可融資買入的金額為200萬(wàn)元(120÷0.6)。¨老王融資100萬(wàn)元買入了10萬(wàn)股的證券B，買入價(jià)格為10元/股。在融資買入成交后，老王與證券公司建立了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，

30、其融資負(fù)債為融資買入證券B的金額100萬(wàn)元，資產(chǎn)為50萬(wàn)元現(xiàn)金與證券A、證券B市值的合計(jì)數(shù)。名稱價(jià)值現(xiàn)金50萬(wàn)元證券A100萬(wàn)元證券B（融資買入）100萬(wàn)元（10元/股*10萬(wàn)股）如果證券A的價(jià)格不變，證券B的價(jià)格下跌至9元/股，則老王信用賬戶的現(xiàn)金和證券市值合計(jì)為240萬(wàn)元（現(xiàn)金50萬(wàn)元+100萬(wàn)元證券A+9元/股×10萬(wàn)股證券B）維持擔(dān)保比例為240%維持擔(dān)保比例（現(xiàn)金信用證券賬戶內(nèi)證券市值）/（融資買入金額融券賣出證券數(shù)量×市價(jià)利息及費(fèi)用總和=240萬(wàn)元÷100萬(wàn)元=240%。¨證券A的價(jià)格不變，證券B價(jià)格上漲至14元/股，老王在當(dāng)天以14元/股的

31、價(jià)格將信用賬戶內(nèi)的10萬(wàn)股證券B全部賣出，所得價(jià)款140萬(wàn)元中的100萬(wàn)元用于歸還融資負(fù)債。歸還債務(wù)后，老王信用賬戶資產(chǎn)為190萬(wàn)元。名稱價(jià)值現(xiàn)金90萬(wàn)元證券A100萬(wàn)元在融資交易獲利后，老王感覺短期內(nèi)大盤有可能會(huì)下調(diào)，所以他在證券A略微上漲后，立即賣出了信用賬戶內(nèi)的證券A，所得價(jià)款105萬(wàn)元，此時(shí)，老王信用賬戶內(nèi)的資產(chǎn)為現(xiàn)金195萬(wàn)元。¨經(jīng)分析判斷后，老王選定融資融券的標(biāo)的證券C進(jìn)行融券賣出，按照融券保證金比例，老王最大可融券賣出的金額為325萬(wàn)元（195÷0.6）（假設(shè)融券保證金比例為60%，不考慮傭金、融券費(fèi)用和其他交易費(fèi)用）¨證券C的最近成交價(jià)為10元/股

32、，老王以此價(jià)格融券賣出15萬(wàn)股，獲得150萬(wàn)元現(xiàn)金老王與證券公司再次建立了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，其負(fù)債為融券賣出證券C數(shù)量15萬(wàn)股，負(fù)債金額以每日收盤價(jià)計(jì)算，賬戶內(nèi)資產(chǎn)包含融券賣出凍結(jié)資金及信用賬戶內(nèi)原有現(xiàn)金，老王此時(shí)信用賬戶內(nèi)的現(xiàn)金為345萬(wàn)元。¨若證券C當(dāng)日收盤價(jià)9.5元/股，老王的負(fù)債金額為142.5萬(wàn)元（9.5元/股×15萬(wàn)股）維持擔(dān)保比例為242%維持擔(dān)保比例（現(xiàn)金信用證券賬戶內(nèi)證券市值）/（融資買入金額融券賣出證券數(shù)量×市價(jià)利息及費(fèi)用總和）345萬(wàn)元÷(15×9.5)萬(wàn)元=242%¨隨后一段時(shí)間，證券C的走勢(shì)與老王的預(yù)測(cè)正好相反，

33、價(jià)格連續(xù)上漲，達(dá)到18元/股，維持擔(dān)保比例為128%。老王或者追加保證金或者買券還券。投資者融資買入或融券賣出時(shí)所使用保證金不得超過(guò)其保證金可用余額。保證金可用余額是指投資者用于充抵保證金的現(xiàn)金、證券市值及融資融券交易產(chǎn)生的浮盈經(jīng)折算后形成的保證金總額，減去投資者未了結(jié)融資融券交易已占用保證金和相關(guān)利息、費(fèi)用的余額。其計(jì)算公式為：保證金可用余額現(xiàn)金+（充抵保證金的證券市值×折算率）+（融資買入證券市值融資買入金額）×折算率（融券賣出金額融券賣出證券市值）×折算率融券賣出金額融資買入證券金額×融資保證金比例融券賣出證券市值×融券保證金比例利息及費(fèi)用其中，當(dāng)融資買入證券市值低于融資買入金額或融券賣出證券市值高于融券賣出金額時(shí)，折算率按100計(jì)算某機(jī)構(gòu)投資者信用證券賬戶有浦發(fā)銀行50萬(wàn)股，市價(jià)10元/股，信用資金賬戶有現(xiàn)金500萬(wàn)元。假設(shè)：某證券公司規(guī)定授信時(shí)的保證金比例為50%，最低維持擔(dān)保比例為130%；證券交易所公布的浦發(fā)銀行折算率為70%，證券公司對(duì)折算比率不做調(diào)整，計(jì)算中融資融券的利息和費(fèi)用忽略不計(jì)。¨可用保證金為500+50 ×10 ×70%=850萬(wàn)元1）假設(shè)客戶