陜西交通集團(tuán)車輛通行費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃評(píng)級(jí)報(bào)告

1、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告4結(jié)構(gòu)中設(shè)置了優(yōu)先/次級(jí)受償、差額支付承諾和較為有效的保護(hù)。清償?shù)葯C(jī)制為投資者提供了關(guān)注：1于2015年通車的西咸北環(huán)線及相關(guān)鐵路建設(shè)預(yù)計(jì)將對(duì)西安繞城高速公路形成分流，從而給基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入帶來(lái)一定外部競(jìng)爭(zhēng) ；2受西安市區(qū)內(nèi)限制貨車通行，西安市重型企業(yè)可能外移等因素的影響，西安繞城高速公路中型以上貨車占比可能持續(xù)減少，將給基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流入帶來(lái)一定影響；3陜西交通路車輛通行費(fèi)的在一定的物權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；合法擁有西安繞城高速公權(quán)目前處于質(zhì)押狀態(tài)，存4在嚴(yán)重不利外部突發(fā)因素影響下，如基礎(chǔ)資產(chǎn)所在區(qū)域增長(zhǎng)趨勢(shì)發(fā)生變化、高鐵分流或未來(lái)路網(wǎng)建設(shè)發(fā)生變化等，將直接導(dǎo)致其數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性降低，進(jìn)

2、而影響對(duì)優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持償付能力的。分析師周 馗：郵箱：zhouk 高鑫磊：郵箱：gaoxl傳真：地址：北京市朝陽(yáng)區(qū)建國(guó)門外大街 2 號(hào)PICCHttp：/12 層（100022）2資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告信用評(píng)級(jí)報(bào)告評(píng)級(jí)與評(píng)級(jí)履行了盡職和誠(chéng)信義務(wù)，有充分理由保證所出具的評(píng)級(jí)報(bào)告遵循了真實(shí)、客觀、公正的原則。除因本次評(píng)級(jí)事項(xiàng)評(píng)級(jí)與委托方委托關(guān)系外，評(píng)級(jí)、評(píng)級(jí)與委托方不存在任何影響評(píng)級(jí)行為、客觀、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。本信用評(píng)級(jí)報(bào)告的評(píng)級(jí)結(jié)論是評(píng)級(jí)依據(jù)合理的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和程序做出的，未因任何組織或個(gè)人的不當(dāng)影響改變?cè)u(píng)級(jí)意見(jiàn)。本信用評(píng)級(jí)報(bào)告用于相關(guān)決策參考，并非是某種決策的結(jié)論、建議等。本信用評(píng)級(jí)

3、報(bào)告中的相關(guān)資料主要由委托方或人提供，評(píng)級(jí)對(duì)所依據(jù)的文件資料內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行了必要的核查和驗(yàn)證，但評(píng)級(jí)的核查和驗(yàn)證不能替代委托方、人及其它中介機(jī)構(gòu)對(duì)其提供的資料所應(yīng)承擔(dān)的相應(yīng)法律責(zé)任。本次信用評(píng)級(jí)結(jié)果的有效期期資產(chǎn)支持的存續(xù)期。根據(jù)跟蹤評(píng)級(jí)的結(jié)論，在存續(xù)期內(nèi)本期資產(chǎn)支持的信用等級(jí)有可能發(fā)生變化。3資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告一、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃概要1、概況陜西交通稱“本期資產(chǎn)支持車輛通行費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）資產(chǎn)支持（以下簡(jiǎn)”）由國(guó)開公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)開”或“計(jì)劃管理人”），所募資金用于向原始權(quán)益人即陜西省交通建設(shè)公司（以下簡(jiǎn)稱“陜西交通”）基礎(chǔ)資產(chǎn)陜西交通

4、擁有的西安繞城高速公路自2014年11月1日起至2020年9月30日止（含2014年11月1日和2020年9月30日）的車輛通行費(fèi)權(quán)；并以基礎(chǔ)資產(chǎn)形成的屬于專項(xiàng)計(jì)劃的全部資產(chǎn)和，按約定向本期資產(chǎn)支持持有人還本付息。表1 主要參與人資料來(lái)源：國(guó)開提供。本期資產(chǎn)支持分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持和次級(jí)資產(chǎn)支持，是以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來(lái)源，以優(yōu)先/次級(jí)分層機(jī)制、陜西交通的差額支付承諾、清償?shù)葯C(jī)制提供綜合信用提升的固定其中，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持?？傄?guī)模為24.00億元，分為五檔：優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持01規(guī)模為3.23億元；優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持02規(guī)模為3.12億元；優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持03券05產(chǎn)支持規(guī)模為3.62億元；優(yōu)先

5、級(jí)資產(chǎn)支持規(guī)模為9.87億元。次級(jí)資產(chǎn)支持情況詳見(jiàn)下表：04規(guī)模為4.16億元；優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證1.00億元，全部由陜西交通認(rèn)購(gòu)。優(yōu)先級(jí)資表2 優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持概要4優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持還款批次還本付息時(shí)間還本金額（億元）優(yōu)先級(jí) 01優(yōu)先級(jí) 01（1）2015/7/101.69優(yōu)先級(jí) 01（2）2015/10/100.76優(yōu)先級(jí) 01（3）2016/1/100.78優(yōu)先級(jí) 02優(yōu)先級(jí) 02（1）2016/4/100.80優(yōu)先級(jí) 02（2）2016/7/100.65優(yōu)先級(jí) 02（3）2016/10/100.81優(yōu)先級(jí) 02（4）2017/1/100.86優(yōu)先級(jí) 03優(yōu)先級(jí) 03（1）2017/4/100

6、.87優(yōu)先級(jí) 03（2）2017/7/100.78優(yōu)先級(jí) 03（3）2017/10/100.96優(yōu)先級(jí) 03（4）2018/1/101.01優(yōu)先級(jí) 04優(yōu)先級(jí) 04（1）2018/4/101.00優(yōu)先級(jí) 04（2）2018/7/100.81優(yōu)先級(jí) 04（3）2018/10/101.15優(yōu)先級(jí) 04（4）2019/1/101.20原始權(quán)益人/資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)/差額支付承諾人陜西交通計(jì)劃管理人國(guó)開托管人招商西安分行監(jiān)管開發(fā)陜西分行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告資料來(lái)源：國(guó)開提供。2、結(jié)構(gòu)概況結(jié)構(gòu)如下圖 1 所示。在本專項(xiàng)計(jì)劃中，資產(chǎn)支持本專項(xiàng)計(jì)劃基本的投資者與國(guó)開證券簽訂資產(chǎn)管理合同認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持，計(jì)劃管

7、理人國(guó)開以投資者的認(rèn)購(gòu)資金向原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)，計(jì)劃管理人履行管理計(jì)劃資產(chǎn)的職責(zé)，資產(chǎn)支持投資者將獲得（承擔(dān)）基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的（損失）。圖 1結(jié)構(gòu)行為資金的劃轉(zhuǎn)信用增級(jí)設(shè)立/管理專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持轉(zhuǎn)讓/管理基礎(chǔ)資產(chǎn)陜西交通車輛通行資產(chǎn)支持投資者費(fèi)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃募金認(rèn)購(gòu)資金資金托管服務(wù)資金監(jiān)管服務(wù)資料來(lái)源：國(guó)開（1）委托人與計(jì)劃管理人簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，委托人取得資產(chǎn)支持，成為資產(chǎn)支持投資者。協(xié)議，（2）計(jì)劃管理人根據(jù)與委托人簽訂的認(rèn)購(gòu)協(xié)議以及與原始權(quán)益人簽訂的資產(chǎn)將專項(xiàng)計(jì)劃所募集的認(rèn)購(gòu)資金用于向原始權(quán)益人基礎(chǔ)資產(chǎn)。（3）計(jì)劃

8、管理人與托管人簽訂托管協(xié)議，托管人根據(jù)計(jì)劃管理人委托在托管人處開立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，托管人負(fù)責(zé)管理專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并執(zhí)行計(jì)劃管理人的資金撥付指令。5評(píng)估機(jī)構(gòu)（中聯(lián)評(píng)估）會(huì)計(jì)師事務(wù)所（天?。┰u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（評(píng)級(jí)）（奮迅）登記機(jī)構(gòu) 支付機(jī)構(gòu)（中證登分公司）托管人（招商西安分行）監(jiān)管（國(guó)開行陜西分行）原始權(quán)益人（陜西交通）計(jì)劃管理人/銷售機(jī)構(gòu)（國(guó)開）差額補(bǔ)足義務(wù)人（陜西交通）優(yōu)先級(jí) 05優(yōu)先級(jí) 05（1）2019/4/101.20優(yōu)先級(jí) 05（2）2019/7/101.05優(yōu)先級(jí) 05（3）2019/10/101.27優(yōu)先級(jí) 05（4）2020/1/101.32優(yōu)先級(jí) 05（5）2020/4/101.33優(yōu)先級(jí)

9、 05（6）2020/7/101.25優(yōu)先級(jí) 05（7）2020/10/101.45優(yōu)先級(jí) 05（8）2021/1/101.00合計(jì)-24.00資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告（4）資產(chǎn)支持存續(xù)期間，原始權(quán)益人應(yīng)將陜西交通通行費(fèi)收入專戶所收到的當(dāng)期車輛通行費(fèi)返還收入中專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入劃入陜西交通集團(tuán)監(jiān)管賬戶，并由監(jiān)管將陜西交通監(jiān)管賬戶所收到的當(dāng)期西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入中歸屬于專項(xiàng)計(jì)劃的資金劃付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。同時(shí)，陜西交通將為專項(xiàng)計(jì)劃提供差額支付承諾，以應(yīng)對(duì)通行費(fèi)收入不足時(shí)投資者可能的損失。計(jì)劃管理人按照約定在投資范圍內(nèi)負(fù)責(zé)管理專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)的留存現(xiàn)金，

10、并于每個(gè)還本付息日向資產(chǎn)支持本金利息。投資者兌付3、計(jì)劃現(xiàn)金流本專項(xiàng)計(jì)劃現(xiàn)金流來(lái)自于基礎(chǔ)資產(chǎn)在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)的車輛通行費(fèi)收入?，F(xiàn)金流歸集根據(jù)“收支兩條線”原安繞城高速通行費(fèi)收入按照“陜西省高速公路管理中心（以下簡(jiǎn)稱“省高管中心”）陜西省財(cái)政廳”的路徑向上匯繳，該路徑固定不變；后續(xù)撥付路徑根據(jù)情況不同有所區(qū)別，具體分為以下兩種情況：（1）正常情況下，現(xiàn)金流歸集程序：西安繞城高速公路將當(dāng)天高速公路車輛通行費(fèi)收入上繳至交通管理所；交通管理所將車輛通行費(fèi)劃至省高管中心專戶；省高管中心專戶將車輛通行費(fèi)收入按路段拆分并將相應(yīng)部分撥還至陜西交通通行費(fèi)收入專戶；陜西交通通行費(fèi)收入專戶每月兩次將車輛通行費(fèi)分期上解

11、至省高管中心專戶（每月末上解當(dāng)月 1 日-20 日通行費(fèi)收入、每月初上解上月 20 日之后通行費(fèi)收入）；省高管中心將車輛通行費(fèi)收入上繳至陜西省財(cái)政廳賬戶；陜西交通在每季度劃款日（劃款日應(yīng)在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間每季度第二個(gè)自然月的 5日之前）向陜西省高速公路管理中心發(fā)出資金申請(qǐng)，通過(guò)陜西省高速公路管理中心向陜西省財(cái)政廳請(qǐng)求依據(jù)相關(guān)規(guī)定返還當(dāng)期陜西交通高速公路車輛通行費(fèi)收入（其中應(yīng)包括西安繞城高速公路上季度第二個(gè)自然月第一日（含該日）至本季度第一個(gè)自然月最后一日（含該日） 的車輛通行費(fèi)收入）；陜西省財(cái)政廳在上繳的車輛通行費(fèi)中扣除 3%的水利建設(shè)基金后，將車輛通行費(fèi)收入劃入省高管中心專戶；省高管中心扣除

12、 5%的撤站還貸平衡資金1（以此前上繳的車輛通行費(fèi)總額為基數(shù)計(jì)算）后，在管理中心劃款日（每季度第二個(gè)自然月的 14 日）將當(dāng)期車輛通行費(fèi)通行費(fèi)收入專戶；在監(jiān)管賬戶收款日（每季度第二個(gè)自然月的 15 日），陜收入劃入陜西交通西交通將陜西交通通行費(fèi)收入專戶所收到的當(dāng)期車輛通行費(fèi)返還收入中專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入劃入陜西交通監(jiān)管賬戶；在專項(xiàng)計(jì)劃收款日（R2-8工作日），陜西交通指令監(jiān)管將陜西交通監(jiān)管賬戶所收到的當(dāng)期西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入中歸屬于專項(xiàng)計(jì)劃的資金劃至專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶；在差額補(bǔ)足啟動(dòng)日（R-8 工作日），計(jì)劃管理人向托管人發(fā)出指令，由托管人驗(yàn)證，按照標(biāo)準(zhǔn)

13、條款中規(guī)定的分配順序，專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶中資金余額是否能夠足額支付該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶內(nèi)資金余額不足以支付該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期支付額。若專預(yù)期支付額，則陜西交通于該日啟動(dòng)差額補(bǔ)足，并于差額補(bǔ)足支付日（R-7 工作日）將相應(yīng)金額的資金劃付至專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶，直至專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶內(nèi)資金余額足以支付該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期支付額。1主要用于償還被撤消2兌付日。點(diǎn)的遺留債務(wù)，補(bǔ)助收不敷支的地區(qū)償還公路建設(shè)和有償款。6資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告圖 2 正常情況下基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集步驟資料來(lái)源：國(guó)開（2）發(fā)生清償且計(jì)劃管理人要求原始權(quán)益人回購(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)或違約的情況下

14、，現(xiàn)在回購(gòu)劃款日(R-8 工作日)之前向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃托管賬戶劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)回金流歸集程序：陜西交通購(gòu)價(jià)款。分配資金劃付計(jì)劃管理人和托管人根據(jù)托管協(xié)議約定的日期分配專項(xiàng)計(jì)劃的資產(chǎn)。正常分配順序如下：專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)處置及費(fèi)用（）；專項(xiàng)計(jì)劃應(yīng)支付的稅（）；資產(chǎn)支持上市初費(fèi)、上市月費(fèi)、登記費(fèi)、兌付兌息費(fèi)和相關(guān)的資金劃用；本專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人的、托管人托管費(fèi)、監(jiān)管的監(jiān)管費(fèi)用等其他專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用（）；當(dāng)期應(yīng)付的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期；當(dāng)期應(yīng)付的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持的本金；專項(xiàng)計(jì)劃足額償付當(dāng)期應(yīng)付的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期和本金后的剩余資金全額向次級(jí)資產(chǎn)支持持有人分配。發(fā)生清償且計(jì)劃管理人宣布全部資產(chǎn)支持提前到期，或發(fā)生違約時(shí)，專

15、項(xiàng)計(jì)劃將按照以下順序進(jìn)行分配：專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)處置及費(fèi)用（）；專項(xiàng)計(jì)劃應(yīng)支付的稅（如有）；資產(chǎn)支持上市初費(fèi)、上市月費(fèi)、登記費(fèi)、兌付兌息費(fèi)和相關(guān)的資金劃用；本專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人的的本金；優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持、托管人托管費(fèi)等其他專項(xiàng)計(jì)劃費(fèi)用（）；優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持的；次級(jí)資產(chǎn)支持本金和。每一期現(xiàn)金的分配將按照上述優(yōu)先/劣后順序依次支付，上一應(yīng)付項(xiàng)的償付未滿足時(shí)，不能開始下一應(yīng)付項(xiàng)的償付；同一順位的支付項(xiàng)不能同時(shí)獲得足額償付時(shí)，按相同償付比例償付。4、回購(gòu)安排本專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置了回購(gòu)安排，具體分為兩種情形：1）在發(fā)生清償時(shí)，計(jì)劃管理人有有義務(wù)回購(gòu)屆時(shí)全權(quán)要求陜西交通回購(gòu)剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)；2）在發(fā)生違約時(shí)，陜西交通部剩余

16、基礎(chǔ)資產(chǎn)。陜西交通擬以西安繞城高速公路權(quán)質(zhì)押擔(dān)保其回購(gòu)義務(wù)的履行，并在評(píng)級(jí)將持續(xù)關(guān)注西安繞城高速公路收中心辦理權(quán)利出質(zhì)登記手續(xù)。對(duì)此，益權(quán)出質(zhì)登記的實(shí)際推進(jìn)情況?；刭?gòu)價(jià)款的具體計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)由資產(chǎn)協(xié)議作出約定。在發(fā)生清償或違約時(shí)，陜西交通在收到計(jì)劃管理人發(fā)出的回購(gòu)指令后需在回購(gòu)劃款日（兌付日-8個(gè)工作日）之前向?qū)ｍ?xiàng)7資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告計(jì)劃托管賬戶劃入基礎(chǔ)資產(chǎn)的回購(gòu)價(jià)款。清償系指以下任一情形：（1）（2）信用等級(jí)低于A-；債權(quán)人就西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)陜西交通陜西交通權(quán)、權(quán)向司法機(jī)關(guān)主張資產(chǎn)保全或處置的權(quán)利并已經(jīng)或即將進(jìn)入司法處置程序；（3）（4）對(duì)西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)權(quán)的行使產(chǎn)生

17、不利影響的；陜西交通發(fā)生重組、減資、分立、未履行到期債務(wù)、（被）申請(qǐng)等可能對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生相關(guān)不利影響的；（5）、政策發(fā)生變化，導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)或?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃可能不利影響的，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)歸集程序發(fā)生變化等。違約且陜西交通系指每一期可供分配的資金無(wú)法按時(shí)足額支付當(dāng)期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持預(yù)期支付額不能全額補(bǔ)足差額部分，從而導(dǎo)致一檔或多檔優(yōu)先檔資產(chǎn)支持預(yù)期支付額不能獲得足額償付或在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)，西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)權(quán)被機(jī)關(guān)收回。二、結(jié)構(gòu)分析信用支持1、優(yōu)先級(jí)/次級(jí)分析本期資產(chǎn)支持通過(guò)設(shè)定優(yōu)先/次級(jí)權(quán)益的結(jié)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用提升。根據(jù)安排，計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持享有優(yōu)先受償權(quán)，待其預(yù)期、本

18、金全部清償完畢后，從而降低了優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支剩余專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)再分配給次級(jí)資產(chǎn)支持持的信用風(fēng)險(xiǎn)。持有人即陜西交通2、差額支付承諾根據(jù)差額支付承諾人陜西交通出具的差額補(bǔ)足承諾函，如果在專項(xiàng)計(jì)劃任何一次分配的差額補(bǔ)足啟動(dòng)日（兌付日-8 工作日），專項(xiàng)計(jì)劃可供分配的資金不足以支付該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期支付額，專項(xiàng)計(jì)劃將啟動(dòng)差額支付，由差額支付承諾人補(bǔ)足該次分配所對(duì)應(yīng)的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期支付額的差額部分，從而起到了一定的增信作用。差額支付承諾人應(yīng)于差額補(bǔ)足支付日（兌付日-7 工作日）將差額部分劃付至專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)有一定的季節(jié)性以及突發(fā)等因素可能會(huì)導(dǎo)致某期現(xiàn)金流不足而產(chǎn)生流動(dòng)性

19、風(fēng)險(xiǎn)，差額支付承諾進(jìn)一步降低了優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持本金與不能按時(shí)償付的風(fēng)險(xiǎn)。3、觸發(fā)機(jī)制本期設(shè)置了清償和違約（具體見(jiàn)“回購(gòu)安排”）的觸發(fā)機(jī)制。在發(fā)生清償時(shí)，計(jì)劃管理人要求陜西交通回購(gòu)剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)；在發(fā)生違約時(shí)，陜西交通有義務(wù)回購(gòu)剩余基礎(chǔ)資產(chǎn)。陜西交通擬以西安繞城高速公路權(quán)質(zhì)押擔(dān)保其回購(gòu)義務(wù)的履行。此外，清償或違約一旦觸發(fā)，現(xiàn)金流歸集路徑、分配資金劃付也將有所變化，具體見(jiàn)“計(jì)劃現(xiàn)金流”部分。專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置的觸發(fā)機(jī)制進(jìn)一步降低了優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持為提高債券償付能力提供了保障。的信用風(fēng)險(xiǎn)，8資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)及緩釋措施1、資金混同風(fēng)險(xiǎn)若陜西交通信用狀況，喪失清償能力甚至，基礎(chǔ)資產(chǎn)的可能和陜西交通集

20、團(tuán)其他資金混同，從而給本專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)造成損失。根據(jù)安排，在正常情況下，西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入在每一個(gè)兌付日-8工作日劃入本專項(xiàng)計(jì)劃托管賬戶，西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入在原始權(quán)益人賬戶停留的時(shí)間約為一個(gè)半月，有一定的資金混同風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到原始權(quán)益人陜西交通系陜西省主要的國(guó)有獨(dú)資高速公路投資運(yùn)營(yíng)主體，在資產(chǎn)規(guī)模、區(qū)域經(jīng)營(yíng)及支持等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，因其自身出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致本出現(xiàn)混同風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。2、性風(fēng)險(xiǎn)在本次中，基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)期通行費(fèi)收入可能不足以支付優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期、本金及在優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持預(yù)期支付前必須支付的各項(xiàng)稅費(fèi)，從而產(chǎn)生性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)安排，若本專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)可供分配的資金不足以支

21、付當(dāng)期應(yīng)付的預(yù)期或本金時(shí)，根據(jù)陜西交通提供的不可撤銷及無(wú)條件的差額支付承諾，其將在收到計(jì)劃管理人發(fā)出的差額支付指令后，于差額補(bǔ)足日補(bǔ)足差額?；陉兾鹘煌ㄌ峁┑牟铑~支付承諾，本的性風(fēng)險(xiǎn)得到了有效緩解。3、物權(quán)風(fēng)險(xiǎn)在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日，原始權(quán)益人向計(jì)劃管理人出售其所擁有的西安繞城高速公路一定時(shí)期內(nèi)的車輛通行費(fèi)權(quán)。該權(quán)的轉(zhuǎn)讓尚處于質(zhì)押狀態(tài)：原始權(quán)益人與開發(fā)簽訂了兩份質(zhì)押合同，分別將西安繞城高速公路北段項(xiàng)目 24%的權(quán)和西安繞城高速公路南段項(xiàng)目 100%的合同的履行，登記到期日分別為 2017 年 3 月 28 日和 2019權(quán)質(zhì)押給開發(fā)，以擔(dān)保與中國(guó)年 3 月 3 日；陜西交通西安鼓樓西安鼓樓簽訂了質(zhì)押

22、合同，將西安繞城。高速公路北段項(xiàng)目2015年3月， 函，同意陜西交通權(quán)質(zhì)押給中國(guó)開發(fā)出具關(guān)于解除西安繞城高速公路權(quán)質(zhì)押的回提前償還上述相關(guān)質(zhì)押合同項(xiàng)下剩余本息。本息清償完畢后，開發(fā)將解除質(zhì)押合同下西安繞城高速公路北段項(xiàng)目24%的權(quán)質(zhì)押，并辦理相應(yīng)的注銷登記。權(quán)、西安繞城高速公路南段項(xiàng)目100%的2015年3月13日，中國(guó)權(quán)質(zhì)押的回函，同意陜西交通西安鼓樓出具關(guān)于解除西安繞城高速公路北段提前償還上述相關(guān)質(zhì)押合同項(xiàng)下剩余本息。本息清償完畢后，中國(guó)質(zhì)押。西安鼓樓將解除質(zhì)押合同下西安繞城高速公路北段項(xiàng)目權(quán)根據(jù)法律意見(jiàn)書，若陜西交通與開發(fā)和中國(guó)西安鼓樓在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立前解除上述西安繞城高速公路權(quán)的質(zhì)押并辦

23、理完成質(zhì)押登記注銷登記事宜，則屆時(shí)，陜西交通依據(jù)資產(chǎn)協(xié)議向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)將不存在法律。對(duì)此，評(píng)級(jí)將持續(xù)關(guān)注西安繞城高速公路權(quán)質(zhì)押解除的實(shí)際推進(jìn)情況。4、持續(xù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)西安繞城高速公路由陜西交通西安繞城分公司管理。陜西交通西安繞城分公司運(yùn)營(yíng)收入主要來(lái)源于西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入，西安繞城高速公路車輛通行費(fèi)收入全部納入9資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流，導(dǎo)致其依靠本身收入無(wú)法持續(xù)運(yùn)營(yíng)。2013 年，陜西交通西安繞城分公司管理運(yùn)營(yíng)1.25 億元，占其同期通行費(fèi)收入（6.67億元）的 18.74%，占陜西交通車輛通行費(fèi)收入的 1.47%，占比較低；其常養(yǎng)護(hù)0.19億元，占其同期通

24、行費(fèi)收入 2.92%，占陜西交通車輛通行費(fèi)收入的 0.23%。陜西交通西安繞城分公司管理運(yùn)營(yíng)由陜西交通按計(jì)劃審批，每月下?lián)苜Y金。且西安繞城高速公路實(shí)際運(yùn)營(yíng)，尤其是日常養(yǎng)護(hù)占陜西交通通行費(fèi)收入比重小，西安繞城高速公路持續(xù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低。三、原始權(quán)益人信用風(fēng)險(xiǎn)分析本期資產(chǎn)支持團(tuán)”）。涉及的原始權(quán)益人為陜西省交通建設(shè)公司（以下簡(jiǎn)稱“陜西交通集1、原始權(quán)益人概況陜西交通是陜西、省調(diào)整全省高速公路建設(shè)與運(yùn)營(yíng)管理體制，加快高速公路建設(shè)而成立的國(guó)有大型企業(yè)。根據(jù)陜西省關(guān)于成立陜西省交通建設(shè)公司等有關(guān)問(wèn)題的局正式（陜政函【2006】23 號(hào)），陜西交通于 2006 年 8 月 31 日在陜西省工商行政管理成立，2

25、0 億元，由陜西省交通廳全部以凈資產(chǎn)出資，陜西省國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)依法履行出資人職責(zé)，陜西省交通廳代行出資力并進(jìn)行實(shí)際管理。截至 2014 年 9 月底，陜西交通限公司、陜西交建機(jī)械化養(yǎng)護(hù)納入合并報(bào)表范圍內(nèi)全資及控股子公司為陜西通宇置業(yè)有和陜西省交通工程咨詢公司等共 9 家。截至 2013 年底，陜西交通合并資產(chǎn)總額 2,044.61 億元，所有者權(quán)益合計(jì) 649.98 億元；2013年，陜西交通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 97.56 億元，利潤(rùn)總額 2.81 億元。截至 2014 年 9 月底，陜西交通合并資產(chǎn)總額 2,205.14 億元，所有者權(quán)益合計(jì) 674.46 億元；2014 年 19 月，陜

26、西交通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 66.20 億元，利潤(rùn)總額 1.87 億元。2、高速公路行業(yè)發(fā)展概況我國(guó)高速公路建設(shè)起步較晚，但發(fā)展迅速。2013 年，我國(guó)新增高速公路通車?yán)锍?0.82 萬(wàn)公里，總里程達(dá) 10.44 萬(wàn)公里，居世界前兩位，但與發(fā)達(dá)相比還有一定的差距，從高速公路密度看，目前中國(guó)高速公路密度遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)水平；從連通城市看，我國(guó)目前僅連通 50 萬(wàn)人以上的城鎮(zhèn)，而美國(guó)、德國(guó)已連通國(guó)內(nèi)所有 5 萬(wàn)人以上的城鎮(zhèn)，已連通所有 10 萬(wàn)人以上的城鎮(zhèn)；從便捷性和通暢性高速公路建設(shè)初期以連接主要城市為主，最近幾年才轉(zhuǎn)向大規(guī)?？缡∝炌?，網(wǎng)絡(luò)化建設(shè)任務(wù)依然艱巨。截至 2013 年底，我國(guó)汽車保有量 13,740

27、.68 萬(wàn)輛，較上年增長(zhǎng) 14.51%。2013 年，我國(guó)高速公路日平均交通量為 20,998 輛，日平均行駛量為 229,416 萬(wàn)車公里，年平均交通擁擠度為 0.34， 比上年分別增長(zhǎng) 5.6%、14.6%和 5.9%；我國(guó)公路建設(shè)投資 13,692.20 億元，較上年增長(zhǎng) 7.69%。隨著我國(guó)汽車保有量的增長(zhǎng)和交通擁擠度的提高，公路建設(shè)仍有一定的投資需求。“修路，還貸”政策是開放初期，我國(guó)公路交通嚴(yán)重滯后、財(cái)力有限的條公路政策籌資、通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)件下，探索發(fā)展起來(lái)的一項(xiàng)重要政策，我國(guó)現(xiàn)有公路網(wǎng)中，95%的高速公路是靠修建的。然而，隨著近年來(lái)我國(guó)高速公路建設(shè)的快速發(fā)展，高速公路存在超期過(guò)高以及

28、不合理的問(wèn)題。2011 年 6 月起，交通部開展了公路專項(xiàng)工作，全10資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告面公路超期、通行費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)偏高等及不合理等現(xiàn)象。但從投資主體來(lái)看，一；另一方面，公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)、民方面，地方交通主管部門及直屬需要穩(wěn)定的收入來(lái)償還間機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)要求穩(wěn)定的投資回報(bào)。因此，從保證高速公路建設(shè)資金來(lái)源和保護(hù)投資者投資積極性角度看，在短期內(nèi)頻繁下調(diào)甚至取消高速公路通行費(fèi)的可能性不大，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，高速公路模式仍將存在。目前，資金瓶頸依然是高速公路投資最大的風(fēng)險(xiǎn)，由于公路的主要收入來(lái)源是車輛通行費(fèi)，而通行費(fèi)與年限均由統(tǒng)一制定，因此政策對(duì)行業(yè)的影響很大。此外，公路運(yùn)行狀況與 GDP 增速高度相關(guān)。

29、2013 年，受宏觀保持較低速增長(zhǎng)、高速鐵路分流等因素的影響，公路行業(yè)景氣度處于較低水平；公路客運(yùn)量、貨運(yùn)量增速均較上年同期有不同程度下降。2013年，我國(guó)公路客運(yùn)量同比增長(zhǎng) 5.34%，較上年同期下降 2.46 個(gè)百分點(diǎn)；貨運(yùn)量同比增長(zhǎng) 11.34%， 較上年同期下降 2.86 個(gè)百分點(diǎn)。陜西省近年發(fā)展穩(wěn)定，2013 年陜西省實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值 16,045.21 億元，同比增長(zhǎng) 11%，高于國(guó)內(nèi)同期 GDP 增長(zhǎng)水平。區(qū)域的較快發(fā)展，為陜西省高速公路行業(yè)的發(fā)展提供了有利的保證。截至 2013 年底，陜西全省高速公路總里程達(dá) 4,363 公里，較上年同期增長(zhǎng) 6.86%，增速有所放緩；總里程排名前

30、列。2013 年，陜西省公路客運(yùn)量同比增長(zhǎng) 5.08%，較上年同期增加 0.57 個(gè)百分點(diǎn)；貨運(yùn)量同比增長(zhǎng) 0.93%，較上年同期下降 14.75 個(gè)百分點(diǎn)，貨運(yùn)量增長(zhǎng)速度放緩主要是由于煤炭等大宗貨運(yùn)減少所致?？傮w來(lái)看，近年我國(guó)汽車保有量增長(zhǎng)較快，交通擁擠度持續(xù)提高，公路建設(shè)仍有一定的投資需求；高速公路模式仍將延續(xù)；陜西省的穩(wěn)定發(fā)展將帶來(lái)客運(yùn)量的持續(xù)增長(zhǎng)，但受煤炭等大宗貨運(yùn)減少的影響貨運(yùn)量增長(zhǎng)可能持續(xù)減緩。3、原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)營(yíng)概況批準(zhǔn)成立的大型國(guó)有獨(dú)資公司。截至 2014 年 12 月底，陜陜西交通是經(jīng)陜西省西交通經(jīng)營(yíng)管理的還貸高速公路項(xiàng)目 31 個(gè)，總里程達(dá) 2,258.85 公里，占

31、陜西省高速公路里程的一半左右（2013 年底占 49.63%）；管理的經(jīng)營(yíng)性公路項(xiàng)目 3 個(gè)，總里程達(dá) 123.49 公里。還貸公路占比 94.82%，陜西交通還貸公路占比較高。陜西省高速公路采取全省聯(lián)網(wǎng)，統(tǒng)一結(jié)算模式。陜西省高速公路管理中心按日結(jié)算陜西省內(nèi)各高速公路成員的情況。陜西交通每月兩次將高速公路通行費(fèi)收入上繳至陜西省財(cái)政廳，陜西省財(cái)政廳每季度將上季度第二個(gè)自然月第一日（含該日）至本季度第一個(gè)自然月最后一日（含該日）的車輛通行費(fèi)收入返還陜西交通。20112013 年，陜西交通主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 90.55 億元、90.40 億元和 95.11 億元，其中2012 年小幅下降，主要是由于

32、經(jīng)營(yíng)性公司收入（包括油品銷售、經(jīng)營(yíng)性公路、公路試驗(yàn)檢測(cè)及養(yǎng)護(hù)工程、工程咨詢及服務(wù)等）下降所致；2013 年同比增長(zhǎng) 5.20%，主要系高速公路車輛通行費(fèi)收入增加所致。2011-2013 年，陜西交通實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入分別為 72.98 億元、75.83 億元和85.06 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 80.60%、83.88%和 89.44%，占比持續(xù)提高，高速公路車輛通行費(fèi)收入為其收入的主要來(lái)源。受宏觀下行，煤炭等大宗貨運(yùn)減少等因素的影響，2012年通行費(fèi)收入增長(zhǎng)減緩，較 2011 年度增長(zhǎng)率僅為 3.90%；受陜西交通管理運(yùn)營(yíng)高速公路里程的增加的影響，2013 年度通行費(fèi)收入較 2012

33、年度增長(zhǎng)率上升至 12.18%。受主營(yíng)業(yè)務(wù)成本持續(xù)下降的影響，20112013 年，陜西交通綜合毛利率持續(xù)提升。主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為 68.62%、68.68%和 71.75%，11資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告總體來(lái)看，陜西交通具有較強(qiáng)的規(guī)模實(shí)力和明顯的區(qū)域經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以還貸性高速公路車輛通行費(fèi)收入為主，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出；車輛通行費(fèi)收入持續(xù)增長(zhǎng)，綜合毛利率持續(xù)提升，能力良好。已建成高速公路情況截至2014年12月底，陜西交通經(jīng)營(yíng)管理的高速公路項(xiàng)目31個(gè)，總里程達(dá)2,258.85公里，項(xiàng)目總投資1,465.04億元，其中包括西安繞城、子靖高速、靖王高速、藍(lán)商高速、安毛高速等高速公路組成

34、路段，在及陜西交通主干線網(wǎng)中居于重要地位。陜西交通旗下的路段資產(chǎn)優(yōu)良，對(duì)連接陜西省與周邊省份陸路交通起著重要的交通樞紐作用。表3截至2014年底陜西交通經(jīng)營(yíng)管理的高速公路資料來(lái)源：陜西交通提供。20112013 年，隨著通車?yán)锍痰脑黾右约奥肪W(wǎng)效應(yīng)的發(fā)揮，陜西交通高速公路車輛通行費(fèi)12序號(hào)路段名稱具體公路路段路段里程（公里）項(xiàng)目總投（億元）通車時(shí)間（年.月）年限（年）1西安繞城北段連云港至霍爾果斯西安段45.6918.302000.01202西安繞城南段北京至西安段33.8529.072003.09203吳子高速青島至銀川68.1943.032007.01254子靖高速青島至銀川120.6843

35、.562007.01255靖王高速青島至銀川132.2923.712005.01276榆靖高速包頭至茂名115.9217.812003.08257延塞高速包頭至茂名31.7111.602003.08258靖安高速（榆林段）包頭至茂名50.6024.782006.09259靖安高速（段）包頭至茂名53.3920.822006.092510榆林至陜蒙界包頭至茂名88.1014.232006.013011機(jī)場(chǎng)專線福州至銀川20.5823.082009.072012西柞高速包頭至茂名43.4119.252007.012513柞小高速包頭至茂名71.6648.702008.112514秦嶺公路隧道包頭至

36、茂名21.2931.942007.012515鳳永高速福州至銀川99.5241.612008.092516永咸高速福州至銀川64.6523.072007.122517藍(lán)商高速上海至西安92.3267.872008.012518商丹高速上海至西安30.6218.682008.012519丹界高速上海至西安91.6081.612008.012520小康高速包頭至茂名58.2657.302009.52521安毛高速包頭至茂名85.6277.032010.122022毛川高速包頭至茂名18.9819.432010.122023商漫高速福州至銀川94.5065.392009.012024青蘭高速陜西境青

37、島至蘭州192.18135.002010.112025機(jī)場(chǎng)高速福州至銀川18.2410.402003.093026神府高速神木至56.9174.582011.122027洛岔高速榆林至商洛12.638.972011.122028西商高速西安至商洛122.88150.482012.072029榆綏高速榆林至綏德119.1893.712012.092030延志吳高速至吳起109.85107.852013.122031咸旬高速咸陽(yáng)至旬邑93.5562.182014.1220合計(jì)2,258.851,465.04資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告收入年均復(fù)合增長(zhǎng) 8.40%；2013 年，陜西交通共計(jì)實(shí)現(xiàn)高速

38、公路車輛通行費(fèi)收入 82.44 億元，同比增長(zhǎng) 12.72%。陜西交通主要高速公路路段的車輛通行費(fèi)收入合計(jì)近三年較為穩(wěn)定，分別為 62.98 億元、60.99 億元和 62.83 億元。其中受煤炭等大宗貨運(yùn)減少的影響，位于包茂高速中位于陜北的部分高速路段榆靖、榆林至陜蒙界、延塞段和靖安段車輛通行費(fèi)收入呈下降趨勢(shì)，近三年年復(fù)合分別下降 15.43%和 16.47%；受區(qū)域向好以及車流量自然增長(zhǎng)的影響，西安繞城高速和藍(lán)商高速增長(zhǎng)速度較快，近三年年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 12.40%和 23.16%。2014 年 19 月份，陜西交通主要高速公路路段的車輛通行費(fèi)收入為 42.96 億元。表 4 2011

39、年2014 年 9 月陜西交通主要運(yùn)行高速公路通行費(fèi)收入（：萬(wàn)元）資料來(lái)源：陜西交通提供?？傮w來(lái)看，陜西交通的支撐。在建及擬建高速公路情況運(yùn)營(yíng)管理的高速公路路段資產(chǎn)優(yōu)良，為其收入穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了良好截至 2014 年底，陜西交通在建的主要高速公路項(xiàng)目有 4 個(gè)，均為還貸高速公路，總建設(shè)里程為 453.03 公里，預(yù)計(jì)總投資額 527.40 億元，已到位資金 167.73 億元，均計(jì)劃 2015 年通車。截至 2014 年底，上述在建高速公路中的到位資金額均低于 50%；陜西交通在建的主要高速公路項(xiàng)目未來(lái)還需投入 285.30 億元，資金需求量較大。未來(lái) 2 年（包括 2015 年），陜西交通集團(tuán)

40、擬開工建設(shè)寶雞-坪坎高速、合陽(yáng)-銅川高速等 7 條高速公路，預(yù)計(jì)總投資 606.71 億元。表 5 截至 2014 年底陜西交通主要在建的高速公路資料來(lái)源：陜西交通提供。13序號(hào)路段名稱起止點(diǎn)里程(公里)總投資額(億元)預(yù)計(jì)通車時(shí)間已到位資金（億元）1安平高速安康至平利61.2059.53201521.722延延高速至延川115.53118.26201557.093西咸北環(huán)線高速臨潼至戶縣122.02132.56201536.914黃延高速黃陵至154.28217.05201552.01合并453.03527.40-167.73序號(hào)路段名稱2011 年2012 年2013 年2014 年 19

41、 月1西安繞城北段53,04058,09767,00653,3802西安繞城南段3吳子高速113,676123,003119,09474,6784子靖高速5靖王高速53,97251,85255,05535,2936榆靖高速126,781121,21990,67874,1167榆林至陜蒙界8延塞高速85,32378,00359,53948,0259靖安高速（榆林段）10靖安高速（段）11機(jī)場(chǎng)高速92,799100,717104,42678,16812鳳永高速13永咸高速14藍(lán)商高速54,42834,36082,55220,75615商丹高速49,78542,62249,92545,18416丹界

42、高速合計(jì)629,804609,873628,275429,600資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告總體看，未來(lái)在建及擬建高速公路項(xiàng)目的建設(shè)及在建高速公路陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，將為陜西交通收入的持續(xù)增長(zhǎng)提供支持地保障。稅費(fèi)方面，根據(jù)財(cái)政部、稅務(wù)的車輛通行費(fèi)收入免繳營(yíng)業(yè)稅。財(cái)稅2000139的相關(guān)規(guī)定，陜西交通收取從以往項(xiàng)目金來(lái)源看，陜西交通項(xiàng)目金主要來(lái)源于交通部的車購(gòu)稅補(bǔ)助，20122013 年，根據(jù)在建項(xiàng)目的工程進(jìn)度，交通部撥付的車購(gòu)稅補(bǔ)助分別為 23.04 億元和 47.88 億元。同時(shí)，為加快全省公路建設(shè)，陜西省出臺(tái)了支持高速公路建設(shè)企業(yè)發(fā)展的陜政發(fā)【2011】50，并自 2011 年起，陜西省還全面加

43、大省級(jí)財(cái)政資金支持力度，用于支持陜西省高速公路的建設(shè)。2013 年陜西交通獲得了陜西省交通廳撤站還貸平衡補(bǔ)助資金 6.67 億元?？傮w來(lái)看，陜西交通是陜西省高速公路建設(shè)和運(yùn)營(yíng)主體之一，得到了稅收政策、交通部和陜西省的支持。4、原始權(quán)益人財(cái)務(wù)狀況陜西交通2011年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)上海東華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，2012年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，2013年財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并分別出具了標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)結(jié)論。2014年第三季度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)。表6 陜西交通主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：陜西交通審計(jì)報(bào)告，評(píng)級(jí)整理資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益20112013年，陜西交通資產(chǎn)總額呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為

44、15.29%。截至2013年底，陜西交通資產(chǎn)合計(jì)2,044.61億元，其中資產(chǎn)占比7.33%，非資產(chǎn)占比92.67%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以非資產(chǎn)為主。14項(xiàng) 目2011 年2012 年2013 年2014 年9 月資產(chǎn)總額（億元）1,538.331,853.792,044.612,205.14所有者權(quán)益(億元)355.92585.99649.98674.46負(fù)債合計(jì)(億元)1,182.401,267.801,394.631,530.68短期債務(wù)(億元)104.90117.54174.94181.25長(zhǎng)期債務(wù)(億元)955.87977.541,045.101,155.85全部債務(wù)(億元)1,060.771

45、,095.071,220.041,337.10營(yíng)業(yè)收入(億元)92.6793.0697.5666.20利潤(rùn)總額(億元)2.572.322.811.87EBITDA(億元)59.5560.1965.81-營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（%）64.7764.8867.4869.89凈資產(chǎn)率（%）0.670.420.410.26資產(chǎn)負(fù)債率（%）76.8668.3968.2169.41全部債務(wù)化比率（%）74.8865.1465.2466.47經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流負(fù)債比率（%）27.6124.1716.98-比率（倍）0.690.370.480.45速動(dòng)比率（倍）0.680.350.460.43EBITDA 全部債務(wù)比（倍）0.

46、060.050.05-EBITDA 利息倍數(shù)（倍）0.590.810.84-資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃信用評(píng)級(jí)報(bào)告非資產(chǎn)主要包括固定資產(chǎn)和在建工程，截至2013年，固定資產(chǎn)占非資產(chǎn)53.12%，在建工程占比46.02%。陜西交通固定資產(chǎn)主要為公路資產(chǎn)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為15.99%，其中2012年較大的增長(zhǎng)幅度得益于公路資產(chǎn)的重新估值以及在建工程的轉(zhuǎn)入，截至2013年底，固定資產(chǎn)為1,091.24億元。近三年陜西交通工程投入規(guī)模不斷擴(kuò)大，近三年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為17.69%，截至2013年底，在建工程為786.04億元。截至2014年9月底，陜西交通資產(chǎn)總額2,205.14億元，較年初增長(zhǎng)7.85%，主要源

47、于在建工程的增長(zhǎng)。其中，資產(chǎn)占6.89%，非資產(chǎn)占93.11%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍以非資產(chǎn)為主。負(fù)債方面，近年來(lái)陜西交通負(fù)債總額呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，20112013年，負(fù)債總額年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.60%，2013年底達(dá)到1,394.63億元。陜西交通負(fù)債占比22.48%。截至2013年底，陜西交通負(fù)債結(jié)構(gòu)以非負(fù)債為主，占比77.52%，長(zhǎng)期借款余額937.47億元，其中質(zhì)押借款占比71.51%，保證借款占比19.82%，信用借款占比8.67%，質(zhì)押物主要為高速公路權(quán)和公路應(yīng)收賬款。截至2013年底，陜西交通全部債務(wù)合計(jì)1,220.04億元，其中短期債務(wù)占比14.34%，長(zhǎng)期債務(wù)占比85.66%，長(zhǎng)期債務(wù)主要為借

48、款和中期票據(jù)。截至2013年底，陜西交通資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)化比率分別為68.21%和65.24%，債務(wù)水平較高。由于受到資金支持和公路資產(chǎn)重新評(píng)估升值的影響，陜西交通近三年所有者權(quán)益有較大幅度的提升，20112013 年，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 35.14%。截至 2013 年底，歸屬母者權(quán)益中，股本占比 3.09%，公積占比 95.84%，未分配利潤(rùn)占比 1.07%。截至2014年9月底，陜西交通負(fù)債合計(jì)1,530.68億元，較年初增長(zhǎng)9.76%；全部債務(wù)合計(jì)1,337.10億元，其中長(zhǎng)期債務(wù)占86.44%，短期債務(wù)占13.56%；資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)化比率分別為69.41%和66.47%，較年

49、初變化不大。由于陜西交通債務(wù)大部分來(lái)自還貸性高速公路項(xiàng)目，考慮到交通部和陜西省值。對(duì)還貸性項(xiàng)目借款償付的支持，陜西交通實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)低于賬面截至2014年底，陜西交通融資債務(wù)合計(jì)1,374.06億元。其中短期融資券余額60.00億元，占比4.37%；私募債余額130.00億元，占比9.46%；企業(yè)債余額13.00億元，占比0.95%；中票余額100.00億元，占比7.28%；余額79.39億元，占比5.78%；融資租賃款余額20.56億元，占比1.50%；剩余971.12億元，基本為長(zhǎng)短期，占比70.67%。其中一年以內(nèi)債務(wù)余額176.04億元，占比12.81%；一至三年債務(wù)余額223.19億元，占比16.24%；三至五年債務(wù)余額90.45億元，占比6.58%；五年以上債務(wù)余額884.39億元，占比64.36%。陜西交通上基準(zhǔn)利率，在6.5%左右。5年期和5年以主要債務(wù)利率為總體看，陜西交通目前資產(chǎn)規(guī)模大，質(zhì)量較好；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，但考慮到交通部和陜西省對(duì)還貸性項(xiàng)目借款償付的支持，陜西交通能力實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)低于賬面值。20112013 年，陜西交通營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 2.61%。2013 年，陜西交通實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 97.56 億元，同比增長(zhǎng) 4.84%，收入來(lái)源主要為車輛通行費(fèi)收入。20112013 年，陜西交通凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為 8.38%，2013 年實(shí)現(xiàn)凈