汽車行業(yè)車聞天下第124期斑馬智行讓鋼鐵變成俠中信證券

1、中信汽車·車聞天下（第 124 期）證券研究報告斑馬智行，讓鋼鐵變成鋼鐵俠行業(yè)研究中信研究部2018 年 9 月 28 日陳俊斌：郵件：chenjb編號：S1010512070001宋韶靈：郵件：songshaoling 編號：S1010518090002汽車行業(yè)本期引言：2018 年 9 月 22 日，在阿里巴巴云棲大會的互聯(lián)網(wǎng)汽車峰會上，AliOS 發(fā)布了新版操作系統(tǒng) AliOS 2.0，斑馬則公布了 MARS（即斑馬智行的 3.0 版本）。根據(jù)會議上的信息，斑馬公司計劃在 2019 年推出 MARS，新將更全面地融合 AI 技術，為用戶提供亮點功能：AI 場景引擎、車載 K 歌

2、系統(tǒng)、跨端組隊、全天候地圖、快遞、沉浸式音樂、AR 輔助駕駛、首個車內(nèi) AI 萌寵、專屬個人通勤地圖以及瘋狂答題等。本期車聞天下將帶您深入探索斑馬智行，聊一聊互聯(lián)網(wǎng)汽車的那些事。斑馬智行上汽與互聯(lián)網(wǎng)巨頭的聯(lián)手斑馬智行出自上汽和阿里兩大巨頭的聯(lián)手。2015 年 11 月，上汽和阿里巴巴共旗同發(fā)起“互聯(lián)網(wǎng)汽車基金”，投資 10 億元成立了斑馬網(wǎng)絡技術。依托于上汽下龐大的乘用車終端體量和阿里巴巴深厚的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)積累，斑馬智行快速成長為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)汽車整體解決方案的行業(yè)標桿。斑馬網(wǎng)絡完成首輪融資，投后估值超過 10 億。斑馬網(wǎng)絡包含斑馬信息科技和斑馬網(wǎng)絡技術兩個公司，兩個公司管理層基本一致。斑馬網(wǎng)絡技術

3、主要由上海賽為（94%）和上海賽立（6%）兩家公司直接持股，斑馬信息科技則由上汽（51%）、上海賽朋（6%）和斑馬網(wǎng)絡技術（43%）直接持股。2018 年 9 月 13 日，斑馬網(wǎng)絡宣布完成 16 億元融資，主要用于引進和技術研發(fā)。本輪融資由國投創(chuàng)新領投，云鋒基金、尚頎跟投，是斑馬網(wǎng)絡成立以來的首次融資。融資完成后，斑馬網(wǎng)絡估值已超過 10 億算，本輪融資后上汽和阿里巴巴各占斑馬網(wǎng)絡 19.2%的股權。根據(jù)融資額計圖 1：斑馬信息和斑馬網(wǎng)絡成立初期股權結(jié)構(gòu)資料來源：搜狐汽車，中信研究部請務必閱讀正文之后的免責條款部分/獲取報告1、2、3、每周群內(nèi)5+報告；當日華爾街日報、學人4、每月匯總500

4、+份當月（增值服務）報告掃一掃 關注公號回復：加入“起點財經(jīng)”群。中信汽車·車聞天下（第 124 期）“四個開放”讓斑馬跑得更快更遠。9 月 13 日，斑馬網(wǎng)絡還公布了全面開放戰(zhàn)略技術開放、業(yè)務開放、開放、股權開放。未來，斑馬網(wǎng)絡將面向整車廠開放深度定制化能力，實現(xiàn)技術開放；斑馬網(wǎng)絡將進一步拓寬合作主機廠的范圍，摘掉上汽的，推行中性化策略，實現(xiàn)業(yè)務開放；同時，斑馬智行將開放車載應用平臺，積極接入車企及第服務商等開發(fā)的應用和服務，實現(xiàn)開放。斑馬網(wǎng)絡專注汽車+互聯(lián)網(wǎng)的人工智能型科技公司信息服務，智能化迭代。斑馬智行的著眼點不再局限于人與汽車本身，而是通過數(shù)據(jù)的流轉(zhuǎn)和計算，接入阿里下的商業(yè)

5、服務，向乘客提供出行體驗的整體解決方案。斑馬智行系統(tǒng)基于阿里 AliOS 操作系統(tǒng)打造，融合了阿里云計算、智能語音交互、位置服務、支付服務和 OTA 空中升級等功能。斑馬智行 1.0 版本于 2016 年 7 月首次搭載于量產(chǎn)車型，2018 年剛剛初完成 2.0 版本的全面升級；2018 年 9 月，斑馬智行 3.0 版本公布，并計劃于 2019 年推出。斑馬的智能化迭代進程不斷推進，阿里的技術積累和入斑馬系統(tǒng)。支持融圖 2：斑馬智行的平臺架構(gòu)及主要功能資料來源：斑馬網(wǎng)絡官網(wǎng)，中信研究部斑馬 1.0首開國內(nèi)智能化和便捷化先河斑馬智行的第一個版本融入了主機廠的車載診斷系統(tǒng)，更是在國內(nèi)首先為汽車提

6、供了語 音和 OTA 升級的功能，極大提高了汽車的智能化水平和便捷程度。斑馬智行充分融合了主機廠的 OBD（車載診斷系統(tǒng)），并接入的車主服務功能。斑馬網(wǎng)絡與上汽的關系奠定了斑馬智行深度整合汽車信號和駕駛信息的能力。通過斑馬智行，車主可以清楚地車輛當前狀況，包括機油、機濾、空氣濾芯等部件的狀況；當車輛保養(yǎng)期，車主能夠看到需要進行養(yǎng)護的零件，還可以通過斑馬智行進行預約，比如通過車享 家應用預約服務。靈敏的語音交互提升車機系統(tǒng)操作體驗。斑馬智行系統(tǒng)的語音可以通過方向盤上的語音按鈕，或者是“你好，斑馬”來喚醒。通過語音指令，可以車輛的車窗、天窗、雨刮、空調(diào)、導航、天氣播報以及音樂。升級后的斑馬系統(tǒng)在語

7、義設定上更加廣泛，顯得人性化更強，也更加聰明：當車主說“我感覺有點熱”的時候，系統(tǒng)會默認調(diào)低空調(diào)溫度；車主說“看星星”時，系統(tǒng)會自動打開天窗。斑馬智行能夠?qū)崿F(xiàn) OTA（Over-the-Air Technology）無限迭代升級。對于任何一次系統(tǒng)的更新，斑馬智行都可以通過網(wǎng)絡直接到車機端，就和升級一樣。市場上的絕大部分系統(tǒng)幾乎都是基于安卓較早的版本開發(fā)而來，后續(xù)升級的便利性完全無法與 AliOS 相比。請務必閱讀正文之后的免責條款部分1中信汽車·車聞天下（第 124 期）圖 3：斑馬智行的支付場景圖 4：斑馬智行 OTA 功能資料來源：斑馬智行官網(wǎng)，中信研究部資料來源：汽車之家，中信

8、研究部斑馬 2.0語音增強，助力自駕出行語音功能流暢度增強。斑馬 2.0 提升了語音交互的流暢度和識別能力，比如在喚醒口令 “你好斑馬”之后可以直接銜接語音指令，不再需要等待系統(tǒng)回復；此外，斑馬的語音識別陣 列具備了辨識主駕和副駕語音指令的能力，比如在相同語音指令如“關閉車窗”下，斑馬智行會執(zhí)行主駕或副駕對應側(cè)的升降。“旅途”和“組隊”功能助力自駕出行。斑馬 2.0 系統(tǒng)新增了“旅途”功能，為喜歡自駕游的用戶提供路線建議。系統(tǒng)內(nèi)置了不同景點的自駕路書，路書中有詳細的路線、景點介紹和行程安排。2.0 系統(tǒng)中還加入了“車隊”功能，最多能提供 100 臺車的關聯(lián)能力。只要車主擁有這套系統(tǒng)，組隊后就可

9、以各自、分發(fā)自駕線路，并能夠通過內(nèi)置對講機進行通話。2.0 系統(tǒng)還增加了連接 GoPro、Apple Watch 和無人機等設備的功能。圖 5：斑馬智行“旅途”功能圖 6：斑馬智行“車隊”功能資料來源：易車網(wǎng)，中信研究部資料來源：搜狐汽車，中信研究部斑馬 3.0場景引擎和 AR-Driving 推動智能再升級從“人找服務”到“服務找人”。在 2018 云棲大會上，斑馬網(wǎng)絡宣布未來 MARS（斑馬智行 3.0）將增加一系列新功能：AI 場景引擎、車載 K 歌系統(tǒng)、全天候地圖、快遞、沉浸式音樂、車內(nèi) AI 萌寵其中，AI 場景引擎將基于車輛數(shù)據(jù)、用戶數(shù)據(jù)、環(huán)境數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)和交通數(shù)據(jù)的深度融合，預判車

10、內(nèi)乘客的下一步需求，為乘客推送可能需要的服務。智能化更進一步的 MARS 將更深刻地詮釋“把鋼鐵變成鋼鐵俠”的愿景，為用戶提供更為便捷的互聯(lián)網(wǎng)汽車解決方案。黑科技 AR-Driving 現(xiàn)實增強技術橫空出世。斑馬網(wǎng)絡上百人的的 AR團隊傾注兩年半的心血，推出了引領市場的黑科技 AR-Driving 系統(tǒng)。AR-Driving 的導航功能和傳統(tǒng)導請務必閱讀正文之后的免責條款部分2中信汽車·車聞天下（第 124 期）航的最大區(qū)別是：AR 導航的地圖場景是攝像頭捕捉的真實場景通過疊加AR 導航圖像而來，而傳統(tǒng)導航的地圖場景只是虛擬渲染效果。AR-Driving 可以將導航界面投射在汽車數(shù)字

11、儀表盤上，并顯示行車信息、前方車距等實時車輛信息和道路信息，同時 AR-Driving 基于車道線識別和導航數(shù)據(jù)，可以給出何時直行、何時轉(zhuǎn)彎等車道指引建議。圖 7：AR-driving圖 8：AR-driving 導航路線資料來源：中國，中信研究部資料來源：中國，中信研究部互聯(lián)網(wǎng)巨頭角力，斑馬智行先行BAT 角力智能互聯(lián)汽車系統(tǒng)隨著汽車保有量的不斷提升，汽車不再是簡單的出行工具，而是越來越具備成為像一樣的移動終端的潛質(zhì)?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭 BAT 開始關注汽車在不同使用場景下潛在的商機，希望能將汽車也變成像一樣的流量終端，進一步拓展互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)的領地。2015 年，上汽發(fā)起“互聯(lián)網(wǎng)汽車基金”，投資設立了

12、斑馬網(wǎng)絡；2017 年阿里巴巴推出了小度車載系統(tǒng)；同年年底騰訊也發(fā)布了 AI IN CAR 車載系統(tǒng)。圖 9：BAT 角逐智能互聯(lián)汽車系統(tǒng)資料來源：電科技網(wǎng)，中信研究部斑馬智行先行，搶占市場先機斑馬智行始于上汽 RX5，搭載范圍不斷擴大。2016 年 7 月 6 日，搭載斑馬智行的全球首款互聯(lián)網(wǎng)汽車上汽榮威 RX5 上市；迄今為止，斑馬智行已經(jīng)搭載于近 10 款上汽車型，累計銷量超過 60 萬輛。2017 年 10 月，斑馬智行邁出上汽體系，與神龍汽車簽署了智能化汽請務必閱讀正文之后的免責條款部分3中信汽車·車聞天下（第 124 期）車戰(zhàn)略合作協(xié)議，計劃于 2018 年推出首個合資品

13、牌互聯(lián)網(wǎng)汽車東風雪鐵龍云逸。2017年 12 月，斑馬智行正式牽手福特汽車，斑馬有望搭載于未來在華銷售的福特和林肯車型。圖 10：全球首款互聯(lián)網(wǎng)汽車 RX5圖 11：斑馬智行主要配套汽車品牌資料來源：易車網(wǎng)，中信研究部資料來源：斑馬網(wǎng)絡官網(wǎng)，中信研究部斑馬智行開放，為用戶提供極致體驗。斑馬智行在未來將全面融入阿里支付，車主在汽車上即可便捷地應對出行周邊的各種支付場景，如旅行、高速和停車等。斑馬網(wǎng)絡不斷推動平臺開放，吸納的服務提供商（TSP，Telematics Services Provider）進入斑馬智行的當中。2017 年 12 月，斑馬網(wǎng)絡與鈦馬車聯(lián)網(wǎng)、車音網(wǎng)、智網(wǎng)、聯(lián)友科技、車聯(lián)天下

14、、九五智駕等 6 家車聯(lián)網(wǎng)服務提供商（TSP）結(jié)盟，建立起了“本土定制化服務運營+中國汽車 OS”的盟軍體系。圖 12：斑馬智行的服務提供商和智能硬件提供商匹配商資料來源：斑馬智行官網(wǎng)，中信研究部小度車載全面整合旗下，量產(chǎn)在即全面整合旗下自動駕駛、語音識別和商業(yè)。2017 年 7 月 5 日，公布了全新的DuerOS 操作系統(tǒng)；同年 11 月 16 日，將 DuerOS 車載版，推出了 Apollo 小度車載系統(tǒng)。小度車載具備了人臉登錄的功能，可以實現(xiàn)無鑰刷臉上車，開啟各類個性化服務以及基于驗證的防盜功能，是業(yè)界首例將人臉識別引入智能汽車的量產(chǎn)。目前已與威馬汽車、東風汽車、長安汽車、福特、戴姆

15、勒、奇瑞、江淮、北京汽、眾泰等 13 家車企車、北汽新能源、蔚來汽車、車和家、金龍客車、福田汽車、達成合作，并與、奇瑞、現(xiàn)代、獵豹等 4 家品牌的 18 款旗艦車型深度融合。根據(jù)發(fā)布的消息，小度車載計劃于明年開始在上述車型上正式搭載。AI In CAR 意在發(fā)揮社交和優(yōu)勢請務必閱讀正文之后的免責條款部分4中信汽車·車聞天下（第 124 期）2017 年 11 月 8 日，騰訊 2017 全球合作伙伴大會在成都召開，騰訊的車聯(lián)網(wǎng)團隊發(fā)布了車載系統(tǒng) AI IN CAR，并且收獲了廣汽、吉利、長安、東風柳汽 5 家整車廠合作伙伴。AI IN CAR 強調(diào)的是內(nèi)容的分發(fā)，稱將全面引入音樂、騰

16、訊等流，在識別出用戶當下的使用場景后，會進一步基于用戶畫像進行內(nèi)容的個性化推薦分發(fā)。比如， 用戶是一個愛聽民謠的白領，AI IN CAR 可能就會在用戶早上 8 點的通勤路上推薦一首成都歌曲。表 1：BAT 車載解決方案應用對比MARS 斑馬智行AliOS（阿里）上汽、東風雪鐵龍、福特 威馬汽車、東風汽車、長安汽車、福特、戴姆 勒、奇瑞、江淮、北京汽車、北汽新能源、蔚來汽 車、車和家、金龍客車、福田汽車、眾泰Apollo 小度車載系統(tǒng)ADuerOS（）AI IN CARAI in CAR（騰訊）廣汽、吉利、長安、東風柳汽資料來源：公司官網(wǎng)，中信研究部厚積操作系統(tǒng)，薄發(fā)開發(fā)深度開發(fā)操作系統(tǒng)，增強

17、云端服務功能斑馬智行的操作系統(tǒng) AliOS 是目前國內(nèi)最深度開發(fā)的系統(tǒng)。阿里 2010 年開始投入操作系統(tǒng)研發(fā)，與 2011 年 7 月正式推出 YunOS，2014 年 YunOS 正式進入汽車操作領域系統(tǒng)。2017 年 9 月 27 日，阿里巴巴宣布升級操作系略，發(fā)布了全新的 AliOS，新的操作系統(tǒng) AliOS 整合了原 YunOS 移動端業(yè)務，并面向汽車、IoT 終端、IoT和工業(yè)領域研發(fā)物聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)，可應用于智聯(lián)網(wǎng)汽車、智能家居、和 Pad 等智能終端。國內(nèi)其他公司現(xiàn)階段絕大部分都是直接應用 Android 操作系統(tǒng)，在 Android 系統(tǒng)的基礎架構(gòu)上改變 UI 而來。AliOS

18、 能夠兼容安卓系統(tǒng)的服務應用。AliOS 采用了自身的虛擬機，并在虛擬機的基礎上搭建了自身特有的“云框架”和“云服務”應用，以更好地兼容阿里的云端服務功能。在應用程序兼容性方面，AliOS 可以對安卓 app 實現(xiàn)兼容，因此安卓服務開發(fā)商無需單獨開發(fā)新的 APP。AliOS圖 13：AliOS 系統(tǒng)和安卓系統(tǒng)架構(gòu)對比資料來源：電子發(fā)燒友網(wǎng)，中信研究部AliOS 將與 QUNX 和 Linux 同臺請務必閱讀正文之后的免責條款部分5車載解決方案操作系統(tǒng)合作伙伴中信汽車·車聞天下（第 124 期）早在 2011 年，咨詢機構(gòu) StrategyAnalytics 就當時主流汽車主機廠和車載

19、信息娛樂系統(tǒng)供應商進行調(diào)研。隨著中國汽車市場的持續(xù)增長帶來的變化，該報告在 2015 年進行了部分更新。圖 14：各主機廠車機系統(tǒng)的操作系統(tǒng)情況資料來源：Strategy Analytics，蓋世汽車，中信研究部目前市場上用于車載系統(tǒng)的 OS 包括：Win CE：Win CE 是Windows CE 的縮寫，是微軟開發(fā)的、移動計算平臺的基礎。其性能相對穩(wěn)定，且費用很低，也深受后裝導航市場的推崇。但是其硬件配置較低，無法搭載需要大型運算的軟件，智能滿足車機系統(tǒng)的入門需求，因此市場份額逐漸下降。QNX：QNX 是一種類 Unix 實時操作系統(tǒng)，單機費用低，開發(fā)支持良好，在主流國際供應商中使用極其廣

20、泛，全球市場份額曾一度達到 70%。目前全球有超過230 種車型使用 QNX 系統(tǒng)，包括哈曼貝克、德爾福、大陸、通用電裝和愛信等知名汽車電子平臺都是在 QNX 系統(tǒng)上搭建的；幾乎所有的主要汽車品牌都采用了基于 QNX 技術的系統(tǒng)，例如福特的 SYNC 系統(tǒng)、奔馳的車機和寶馬的 idrive。QNX 還能夠兼容 Android 應用程序。但是，隨著其母公司黑莓（Blackberry）的經(jīng)遠不及當年。和其他對手的，QNX 的市場份額已Linux（/Android）：基于開源代碼、穩(wěn)定、易于裁剪。很多研發(fā)能力強的汽車主機廠和車機系統(tǒng)公司在 Linux 的基礎上定制了自有的操作系統(tǒng)。Android 是

21、谷歌基于 Linux 開發(fā)的操作系統(tǒng)。安卓為開源操作系統(tǒng)，無任何費用，開放型強、兼容性好、開發(fā)方便，廣受中低端車載電子開發(fā)商歡迎；但是安卓也因版本升級過于頻繁、開機啟動時間長和系統(tǒng)穩(wěn)定性不強等而飽受詬病。Linux 和 QNX 未來有望成為市場上操作系統(tǒng)的主流。根據(jù) 2014 年 IHS 發(fā)布的報告預測，微軟系統(tǒng)由于性能局限，將逐步車載操作系統(tǒng)市場。未來市場有可能將形成 QNX和 Linux 兩家獨大的局面，這是因為 QNX 和 Linux 在性能上各有特點：在座艙域，ADAS/ 自動駕駛功能要求 OS 需要具備高度的實時性和可靠性，在這方面微內(nèi)核的 QNX 具有先天優(yōu)勢；在互聯(lián)域，互聯(lián)、智能

22、天線等，Linux/Android 更具優(yōu)勢。未來在同一輛車上可以多個 OS 并存，因此 QNX 和 Linux 的關系并不一定是競爭和替代，而是有可能成為共存和互補。AliOS 這類新興操作系統(tǒng)由于具備了主機廠和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的，在安全性和開放性上兼顧了 QNX 和 Linux/Android 的優(yōu)勢，未來能否打亂 Linux 和 QNX 兩家獨大局面也未可知。表 2：主流汽車操作系統(tǒng)性能對比請務必閱讀正文之后的免責條款部分6中信汽車·車聞天下（第 124 期）WinCE預計WinCE 7.0 將停止更新Windows 10 有可能支持車載系統(tǒng)低Android SDK 開發(fā)中，有望支持

23、海量 Android 應用。安全性和實時性高方面性能遠超其他操作系統(tǒng)。QNX儀表廠商的主要 OS資料來源：中信研究部圖 15：2009-2020 年全球車機系統(tǒng)操作系統(tǒng)市場份額及Linux/AndroidQNXMicrosoftOtherOS100%80%60%40%20%0%200920102011201220132014 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E資料來源：Product Cadence Highlight Opportunities through 2025（IHS）（含），中信研究部AliOS 2.0 和斑馬開放開發(fā)平臺2018 年 9 月，

24、在阿里 2018 云棲大會互聯(lián)網(wǎng)汽車峰會上，阿里發(fā)布了新版操作系統(tǒng) AliOS2.0，斑馬網(wǎng)絡也發(fā)布了 MARS（斑馬智行 3.0）。AliOS 2.0 開放了包括云應用開發(fā)、場景智能感知等 6 大類 60 余項底層系統(tǒng)級別能力，并同步提供車載開發(fā)工具和測試環(huán)境，開發(fā)者可對駕駛艙、車燈、故障等 100 多種實車信號進行快速模擬。斑馬網(wǎng)絡的整車個性化開放平臺（T.O.P），基于 AliOS，發(fā)布了斑馬智行 Plus、斑馬智行 Pro、斑馬智行 Lite 三大版本，可快速適配市場上幾乎所有車型，滿足車廠個性化需求。車廠能夠根據(jù)硬件平臺的選擇不同梯度的版本，而在消費者端的服務體驗則完全一致。圖 16

25、：AliOS 面向開發(fā)者公布開放平臺圖 17：斑馬公布個性化開放平臺（T.O.P.）資料來源：網(wǎng)，中信研究部資料來源：網(wǎng)，中信研究部斑馬助力，科技上汽請務必閱讀正文之后的免責條款部分7Linux/Android主要用于車機，而非儀表。國內(nèi)車廠安全性、實時性和穩(wěn)定性不足，資中較多采用，合資品牌車型也開始試水。 源需求過大，均需要未來改進。操作系統(tǒng)現(xiàn)狀未來未來成為主流 OS 的可能性中信汽車·車聞天下（第 124 期）上汽阿里巴巴率先發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)汽車。上汽聯(lián)手打造了國內(nèi)領先的互聯(lián)網(wǎng)汽車出行解決方案斑馬智行，初步奠定了技術和布局上的優(yōu)勢。未來，斑馬智行還將不斷開放，推動的主機廠和服務提供商加

26、入斑馬智行的商業(yè)，由此帶來的馬太效應將進一步豐富車主的出行體驗。互聯(lián)網(wǎng)汽車成為上汽行的首款互聯(lián)網(wǎng)汽車，上市四品牌的點，尤其在海外市場。榮威 RX5 作為搭載斑馬智銷量破 20000 輛，至今仍保持在 15000 輛水平。在市場，搭載首個智能交互系統(tǒng)泰語版斑馬智行 i-SMART 的名爵系列車型已經(jīng)成為“爆款”，1-7 月累計品牌銷量躋身第九，其中 SUV 車型累計銷量排到第三，名爵ZS 車型一季度拿到了B 級 SUV 銷量第一。上汽車型周期強，市場份額持續(xù)提升；積極布局“新”，在新能源汽車、互聯(lián)網(wǎng)汽車方面行業(yè)領先；海外市場也開始實現(xiàn)；新車型 Marvel X（純電動 SUV）有望成為“爆款新能

27、源”，科技上汽，大象起舞。維持公司 2018/19/20 年 EPS為 3.213.413.64 元，當前價為 31.70 元，對應 18/19/20 年 1099 倍 PE。結(jié)合行業(yè)估值水平，我們認為公司合理估值為 18 年 12 倍 PE，維持“買入”評級，目標價 41 元。風險因素：斑馬智行系統(tǒng)市場接受度低于預期；公司銷量不達預期；新車型市場接受度低于預期；新技術、新投放進度不達預期；終端價格競爭加劇等。表 3：上汽營業(yè)收入(百萬元)756,416870,639950,1881,032,9931,105,302凈利潤(百萬元)32,00934,41037,49039,81442,501每

28、股EPS(基本)(元)2.902.963.213.413.64凈資產(chǎn)率 ROE16.7%15.3%15.5%15.4%15.4%PE10101099注：股價為 2018 年 9 月 26 日收盤價資料來源：中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)請務必閱讀正文之后的免責條款部分8每股凈資產(chǎn)（元）20.1223.2925.8628.5431.41毛利率14.04%14.73%14.13%14.21%14.21%凈利潤增長率 YoY7.4%7.5%8.9%6.2%6.8%營業(yè)收入增長率 YoY12.8%15.1%9.1%8.7%7.0%項目/年度201620172018E2019E2020E分析師主要負責撰寫本全部

29、或部分內(nèi)容的分析師在此：（i）本所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的和。人的看法；（ii）該分析師所得的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均直接或間接地與所表述的具體建議或觀點相評級說明其他本由中信或其附屬機構(gòu)制作。中信及其全球的附屬機構(gòu)、分支機構(gòu)及聯(lián)營機構(gòu)（僅就本免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統(tǒng)稱為“中信”。法律主體本在中民（、除外）由中信在相應地區(qū)分發(fā)：在中國（受中國監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，經(jīng)營業(yè)務證編號：Co.,Z20374000）分發(fā)。本由 CLSA Limited 分發(fā)；在中國由 CL Securities由下列機構(gòu)代表中信.分

30、發(fā)；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty.分發(fā)；在美國由 CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發(fā)；在新加坡由 CLSA Singapore Pte.（公司編號：198703750W）分發(fā)；在歐盟由 CLSA （UK）分發(fā)；在由 CLSA India Private Limited分發(fā)（地址：孟買（400021）Nariman Point 的 Dal House 8 層；號碼：+91-22-66505050；傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PL

31、C083118；編號：作為經(jīng)紀商的 INZ000001735，作為商人的 INM000010619，作為研究分析商.分發(fā)；在韓國由 CLSA Securities委員會的INH000001113）；在尼西亞由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發(fā)；在由 CLSA Securities Japan Co.,Korea.分發(fā)；在由 CLSA Securities Malaysia SdnBhd 分發(fā)；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓所及投資者保護基金會員）分發(fā)；在由 CLSA Securities (Thailand) Limited 分發(fā)。不

32、同司法管轄區(qū)的中國：根據(jù)中國監(jiān)督管理委員會核發(fā)的經(jīng)營業(yè)務，中信的經(jīng)營范圍包括投資咨詢業(yè)務。美國：本由中信制作。本在美國由 CLSA group of companies（CLSA Americas 除外）僅向符合美國1934 年法下15a-6 規(guī)則定義且 CLSA Americas 提供服務的“主要美國機構(gòu)投資者”分發(fā)。對身在美國的任何本將不被視為對中所評論的進行的建議或?qū)χ兴d任何觀點的背書。任何從中信CLSA Americas。與 CLSA group of companies 獲得本的接收者如果希望在美國中提及的任何應當在新加坡由 CLSA Singapore Pte.（持有人及受豁免的

33、財務顧問），僅向新加坡及期貨法s.4A（1）新加坡：本市場經(jīng)營定義下的“機構(gòu)投資者、認可投資者及專業(yè)投資者”分發(fā)。根據(jù)新加坡財務顧問法下財務顧問（修正）規(guī)例（2005）中關于機構(gòu)投資者、認可投資者、專業(yè)投資者及海外投資者的第 33、34、35 及 36 條的規(guī)定，財務顧問法第 25、27 及 36 條不適用于 CLSA Singapore Pte.。如對CLSA Singapore Pte.（）。MCI (P) 024 11 2017。將不被視為對存有疑問，還請：本任何觀點的背書。由中信制作。對身在的任何本中所評論的進行的建議或?qū)χ兴d英國：本段“英國” 升投資由金融行為管理局受英國法律監(jiān)管并依據(jù)英國法律解釋。本在英國須被歸為文件，它不按英國金融行為管理手冊所界定、旨在提在歐盟由 CLSA （UK）發(fā)布，該公司性的法律要件而撰寫，亦不受任何在投資發(fā)布前進行的限制。本2000 年金融服務和市場法 2005 年（金融推介）令第 19 條所界定的在投資方面具有專業(yè)經(jīng)并接受其管理。本驗的，且涉及到的任何投資活動僅此類。若您不具備投資的專業(yè)經(jīng)驗，依賴本的內(nèi)容。一般性本該對于收件人而言屬高度，只有收件能使用。本并非意圖、發(fā)布給在當?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不向其、發(fā)布的。本僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應被視為任何、金融工具的要約或要約邀請。中