金融市場學(xué)第三版(張亦春)課后習(xí)題答案

1、金融市場學(xué)習(xí)題答案習(xí)題二答案3 .同傳統(tǒng)的定期存款相比，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單具有以下幾點(diǎn)不同：1定期存款記名、不可轉(zhuǎn)讓；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是不記名的、可以流通轉(zhuǎn)讓的。2定期存款金額不固定，可大可?。淮箢~可轉(zhuǎn)讓定期存單金額較大。3定期存款；利率固定；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單利率有固定的也有浮動的，且一般高于定期存款利率。4定期存款可以提前支取，但要損失一部分利息；大額可轉(zhuǎn)讓定期存單不能提前支取，但可在二級市場流通轉(zhuǎn)讓。4 .回購利息=1,001,5561,000,000=1,556RMB設(shè)回購利率為x,則：1,000,000XxX7/360=1556解得：x=8%回購協(xié)議利率確實(shí)定取決于多種因素，這些因

2、素主要有：1用于回購的證券的質(zhì)地。證券的信用度越高，流動性越強(qiáng)，回購利率就越低，否則，利率相對來說就會高一些。2回購期限的長短。一般來說，期限越長，由于不確定因素越多，因而利率也應(yīng)高一些。但這并不是一定的，實(shí)際上利率是可以隨時(shí)調(diào)整的。3交割的條件。如果采用實(shí)物交割的方式，回購利率就會較低，如果采用其他交割方式，則利率就會相對高一些。4貨幣市場其他子市場的利率水平。它一般是參照同業(yè)拆借市場利率而確定的。5 .貼現(xiàn)收益率為：/100X360/316=2.27%真實(shí)年收益率為：1+/98.01365/3161=2.35%債券等價(jià)收益率為：/98.01X365/316=2.35%6 .平均收益率=2.

3、91%*35%*15%+3%*12.5%=3.12%習(xí)題三答案1 .1從理論上說，可能的損失是無限的，損失的金額隨著X股票價(jià)格的上升而增加。2當(dāng)股價(jià)上升超過22元時(shí)，停止損失買進(jìn)委托就會變成市價(jià)買進(jìn)委托，因此最大損失就是2000元左右。2 .1該委托將按最有利的限價(jià)賣出委托價(jià)格，即40.25美元成交。2下一個(gè)市價(jià)買進(jìn)委托將按41.50美元成交。3我將增加該股票的存貨。因?yàn)樵摴善痹?0美元以下有較多的買盤，意味著下跌風(fēng)險(xiǎn)較小。相反，賣壓較輕。3 .你原來在賬戶上的凈值為15000元。假設(shè)股價(jià)升到22元，則凈值增加2000元，上升了13.33%；假設(shè)股價(jià)維持在20元，則凈值不變；假設(shè)股價(jià)跌到18元

4、，則凈值減少2000元，下降了13.33%。令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為X,則X滿足下式：1000X-5000/1000X=25%所以X=6.67元。此時(shí)X要滿足下式：1000X-10000/1000X=25%所以X=13.33元。一年以后保證金貸款的本息和為5000X1.06=5300元。假設(shè)股價(jià)升到22元，則投資收益率為：1000X22-5300-15000/15000=11.33%假設(shè)股價(jià)維持在20元，則投資收益率為：1000X20-5300-15000/15000=-2%假設(shè)股價(jià)跌到18元，則投資收益率為：1000X18-5300-15000/15000=-15.33%投資收益

5、率與股價(jià)變動的百分比的關(guān)系如下：投資收益率=股價(jià)變動率俄資總額/投資者原有凈值-利率酒借資金/投資者原有凈值4 .你原來在賬戶上的凈值為15000元。1假設(shè)股價(jià)升到22元，則凈值減少2000元，投資收益率為-13.33%；假設(shè)股價(jià)維持在20元，則凈值不變，投資收益率為0；假設(shè)股價(jià)跌到18元，則凈值增加2000元，投資收益率為13.33%。2令經(jīng)紀(jì)人發(fā)出追繳保證金通知時(shí)的價(jià)位為Y,則Y滿足下式：15000+20000-1000X/1000X=25%所以Y=28元。3當(dāng)每股現(xiàn)金紅利為0.5元時(shí)，你要支付500元給股票的所有者。這樣第1題的收益率分別變?yōu)?16.67%、-3.33%和10.00%。Y

6、則要滿足下式：15000+20000-1000X-500/1000X=25%所以Y=27.60元。5 .1可以成交，成交價(jià)為13.21元。2能成交5800股，其中200股成交價(jià)為13.22元，3200股成交價(jià)為13.23元，2400股成交價(jià)格為13.24元。其余4200股未成交部分按13.24元的價(jià)格作為限價(jià)買進(jìn)委托排隊(duì)等待新的委托。6 .你賣空的凈所得為16M000-0.3俅00=15700元，支付現(xiàn)金紅利1000元，買回股票花了12M000+0.31000=12300元。所以你賺了15700-1000-12300=2400元。7 .令3個(gè)月和6個(gè)月國庫券的年收益率分別為r3和r6,則求得3

7、=10.02%,r6=9.90%。所以3個(gè)月國庫券的年收益率較高。8 .10時(shí)刻股價(jià)平均數(shù)為18+10+20/3=16，1時(shí)刻為19+9+22/3=16.67，股價(jià)平均數(shù)上升了4.17%。2假設(shè)沒有分割，則C股票價(jià)格將是22元，股價(jià)平均數(shù)將是16.67元。分割后，3只股票的股價(jià)總額為19+9+11=39，因此除數(shù)應(yīng)等于39/16.67=2.34。3變動率為0。9.因此該指數(shù)跌了27.16%。2派許指數(shù)=19X1000+9X2000+11X4000/19X1000+9X2000+22X4000=因此該指數(shù)變動率為35.2%。10. 1息票率高的國債；2貼現(xiàn)率低的國庫券。習(xí)題四答案3 .12銀行C

8、,匯率6031.685660=GBP/HKD4 .銀彳TB,按的匯率買進(jìn)遠(yuǎn)期英鎊。5 .1現(xiàn)在美國出口商擁有英鎊債權(quán)，假設(shè)不采取防止匯率變動風(fēng)險(xiǎn)的保值措施，則2個(gè)月后收到的英鎊折算為美元時(shí)相對10月中旬兌換美元將損失1.6770-1.6600X100,000=1,700美元。2利用遠(yuǎn)期外匯市場避險(xiǎn)的具體操作是：10月中旬美出口商與英國進(jìn)口商簽訂供貨合同時(shí)，與銀行簽訂賣出10萬2個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊的合同。2個(gè)月遠(yuǎn)期匯率水平為1GBP=USD1.6645/58。這個(gè)合同保證出口商在付給銀行10萬英鎊后一定得到1.6645M00,000=166,450美元。這實(shí)際上是將以美元計(jì)算的收益鎖定，比不進(jìn)行套期保

9、值多收入1.6645-1.6600X100,000=450美元。當(dāng)然，假假設(shè)2個(gè)月后英鎊匯率不但沒有下降，反而上升了。此時(shí)，美出口商不能享受英鎊匯率上升時(shí)兌換更多美元的好處。6 .該銀行可以做6個(gè)月對12個(gè)月”的遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期掉期交易。1按“1英鎊=1.6730美元”的遠(yuǎn)期匯率水平購買6個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，需要5,000,0004.6730=2988643.2英鎊；2按“1英鎊=1.6760美元”的遠(yuǎn)期匯率水平賣出12個(gè)月遠(yuǎn)期美元500萬，可得到5,000,00046760=2983293.6英鎊;當(dāng)?shù)?個(gè)月到期時(shí)，市場匯率果然因利率變化發(fā)生變動，此時(shí)整個(gè)交易使該銀行損失2,988,983,29

10、3.6=5349.6英鎊。虧損的原因?yàn)榈?個(gè)月到第12個(gè)月英鎊升值，同樣的500萬美元換的英鎊少了3按“1英鎊=1.6710美元”的即期匯率將第一次交易時(shí)賣出的英鎊在即期市場上買回，為此需要=英鎊*1.6710=4994022.8美元；4按“1英鎊=1.6800美元”的遠(yuǎn)期匯率將買回的英鎊按6個(gè)月遠(yuǎn)期售出，可得到*1.6800=5020920.5美元注意，在第一次交易時(shí)曾買入一筆為期12個(gè)月的遠(yuǎn)期英鎊，此時(shí)正好相抵。022.8=美元25,997.7美元，按當(dāng)時(shí)的即期匯率折合為美元英鎊，如果除去第一次掉期交易時(shí)損失的5,349.6英鎊，可以獲利：-5349.6=英鎊。7 .不能同意該商人的要求。

11、我們可以計(jì)算這樣兩種支付方法的收益，就能了解到哪種方法更加有利于我國公司。第一種方法，按照原來的合同，仍然用美元來支付。德國商人支付750萬美元，我國公司得到750萬美元；第二種方法，如果按照德國商人白要求，按照8月15日的馬克價(jià)支付，則我國公司得到馬克為750萬美元1+3%=1180.998萬DM,然后我國公司再把得到的馬克按照11月20日的匯率1USD=DM1.6055兌換為美元，得到美元1180.998萬DM/1.6055=735.595萬美元。第二種方法的收益比第一種要少。所以，我們認(rèn)為我國公司不應(yīng)該同意該商人的要求，堅(jiān)持按照合同原來的方式支付貨款。8 .設(shè)紐約市場上年利率為8%,倫敦

12、市場上年利率為6%,即期匯率為GBP1=USD1.6025-1.6035,3個(gè)月匯水為30-50點(diǎn),假設(shè)一個(gè)投資者擁有10萬英鎊，應(yīng)投放在哪個(gè)市場上較有利？如何確保其投資收益？請說明投資、避險(xiǎn)的操作過程及獲利情況。說明該方法的理論依據(jù)是什么，并簡述該理論。因?yàn)槊涝矢叱鲇㈡^利率兩個(gè)百分點(diǎn)，折合成3個(gè)月的利率為0.5%,大于英鎊的貼水率和買賣差價(jià)之和0.37%1.6085-1.6025/1.6025俅0%,因此應(yīng)將資金投放在紐約市場較有利。具體操作過程：在賣出10萬即期英鎊，買入16.025萬美元的同時(shí)，賣出3個(gè)月期美元16.3455萬。獲利情況：在倫敦市場投資3個(gè)月的本利和為：萬在紐約市場上

13、進(jìn)行三個(gè)月的抵補(bǔ)套利活動后，本利和為：GBP10X1.6025X1+8%X3/12萬套利收益為：萬=GBP119元。該方法的理論依據(jù)是利率平價(jià)說，具體的理論表達(dá)在本章的第四節(jié)，這里不再贅述。習(xí)題五答案1.息票率%08%10%當(dāng)前價(jià)格/美兀1000一年后價(jià)格/美兀1000價(jià)格增長/美兀息票收入/美兀稅前收入/美兀稅前收益率稅/美兀24稅后收入/美兀56稅后收益率2 .降低。因?yàn)槟壳皞瘍r(jià)格高于面值。而隨著時(shí)間的流逝，債券價(jià)格會逐漸向面值靠攏。3 .以半年計(jì)，所得贖回收益率分別為：3.368%,2.976%,3.031%。4 .18.75%,因?yàn)檎蹆r(jià)債券被贖回的可能性較小。2選擇折價(jià)債券。5 .6

14、 .1提供了較高的到期收益率。2減少了債券的預(yù)期有效期。利率下降，債券可被贖回；利率上升，債券則必須在到期日被償付而不能延后，具有不對稱性。3優(yōu)勢在于能提供較高的收益率，缺點(diǎn)在于有被贖回的風(fēng)險(xiǎn)。7.1用8%的到期收益率對20年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券目前的價(jià)格為705.46元。用7%的到期收益率后19年的所有現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可以求出該債券一年后的價(jià)格為793.29元。持有期U益率=50+793.29-705.46/705.46=19.54%。2。兩次息票及其再投資所得=501+hp門2=900.32可以求出持有期收益率hpr=12.97%。,；P8.1+ydPT -i c-T F1

15、T i cT Fdyi+1i=1 1+yT+11+y1+yi=1 1+yT1+yi 1 1 y11+y16公式得到證明。9 .1當(dāng)?shù)狡谑找媛?6%時(shí),計(jì)算過程時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值乘時(shí)間16026031060小計(jì)1000久期=2833.39/1000=2.833年。當(dāng)?shù)狡谑找媛?10%時(shí)，計(jì)算過程時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流的現(xiàn)值一現(xiàn)值乘時(shí)間16026031060小計(jì)久期=2542.90/900.53=2.824年。2當(dāng)?shù)狡谑找媛蕿镻10%時(shí)的價(jià)格：3 6 100 t11.1t 1.1390.05元。利用久期計(jì)算:PPD-dy1+y100 2.83 00410.691.06所以價(jià)格為P=100-10.

16、69=89.3位。誤差為89.31-90.05=-0.74元，誤差率為-0.74/90.05=0.83%。3%,且在任意時(shí)刻的價(jià)格均為100元。10 .因?yàn)樵搨疵嬷蛋l(fā)行，所以其半年期的到期收益率等于半年期的息票率203t10020所以當(dāng)前的久期:D0（t1向k）/100*.32期數(shù)0123456789半年久期久期1 y 111T另外，可以利用公式y(tǒng) 1 y直接計(jì)算也可以得到相同的結(jié)果，這里的T為現(xiàn)金流期數(shù)，初期為 20,計(jì)算出來的久期單位為半年。11. P=-D y/1+y 0.005/1.10=3.27%。12.債券B的久期較長。D1下一期的久期：183t10018(-t-1m)/100

17、=14-17t11.031.03半年=7.08年。同理可計(jì)算其他各期久期，結(jié)果見下表。習(xí)題六答案1 ./1+15%2 .1g=5%,D1=8美元，y=10%,V=D1/yg=8/10%5%=160美元,ROE=g/1b=5%/=15%C =V-V0 =160 -120=40 美3g=0時(shí)，V0=D1/y=12/10%=120美元，所以，市場為公司的成長而支付的成本為:元3 .y=rf+rmrf3=10%+15%10%1.5=17.5%V=D1/yg=2.50/17.5%5%=20美元4 .2ga=1baROE=150%14%=7%,gb=1bbROE=160.6%12%=4.73%3Va=D1

18、/yg，Vb=D1/yg4PavVa,Pb>Vb,所以，應(yīng)投資于股票A。5 .1y=rf+rmrf3=8%+15%8%1.2=16.4%g=1bROE=140%20%=12%V=D1/yg=1040%1+12%2P1=V1=V1+g1+12%y=P1-P0+D1/P0=114.04-100+41+12%/100=18.52%6 .項(xiàng)目金額稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流2,000,000折舊200,000應(yīng)稅所得1,800,000應(yīng)交稅金稅率34%612,000稅后盈余1,188,000稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流稅后盈余+折舊1,388,000追加投資稅前經(jīng)營性現(xiàn)金流20%400,000自由現(xiàn)金流稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流

19、-追加投資938,000事實(shí)上，可以直接運(yùn)用公式6.31FF=AFRI=PF1TK+M*T=2,000,000134%20%+200,00034%=938,000美元從而，總體價(jià)值為：Q=FF/yg=938,000/12%5%=13,400,000美元扣除債務(wù)2,000,000美元，得到股票價(jià)值為11,400,000美元。7 .1V=D1/y-gy-4%,y=9.2%.2名義資本化率y=1+y*1+i-1=1+9.2%1+6%-1=15.75%名義股息D1=1+iD1*=1+6%名義股息增長率g=1+g*1+i-1=1+4%1+6%-1=10.24%習(xí)題七答案1 .如果每份合約損失超過1500

20、元他就會收到追繳保證金通知。此時(shí)期貨價(jià)格低于1.50元/磅。當(dāng)每份合約的價(jià)值上升超過1000元，即期貨價(jià)格超過1.667元/磅時(shí)，他就可以從其保證金賬戶提取2000元了。2 .他的說法是不對的。因?yàn)橛蛢r(jià)的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價(jià)波動而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。3 .每年計(jì)一次復(fù)利的年利率=1+0.14/44-1=14.75%連續(xù)復(fù)利年利率=4ln=13.76%。4 .與12%連續(xù)復(fù)利利率等價(jià)的每季度支付一次利息的年利率=4e0.03-1=12.18%，因此每個(gè)季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。5 .第2、3、4、5年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)

21、期利率分別為：第2年：14.0%第3年：15.1%第4年：15.7%第5年：15.7%6 .0.25=20.51元。7 .假設(shè)F(SI)er(T”,交割價(jià)格高于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S,買入標(biāo)的資產(chǎn)并賣出一份遠(yuǎn)期合約，價(jià)格為F。在T時(shí)刻，他需要還本付息Ser(Tt),同時(shí)他將在Tt期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風(fēng)r(Tt)險(xiǎn)利率貸出，從而在T時(shí)刻得到Ie的本利收入。此外，他還可以將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，r(Tt)r(Tt)他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率F(SI)e。假設(shè)F(SI)e，交割價(jià)格低于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，這樣，套利者就可以借入標(biāo)的資產(chǎn)賣出，得到現(xiàn)金收入以無

22、風(fēng)險(xiǎn)利率貸出，同時(shí)買入一份交割價(jià)格為F的遠(yuǎn)期合約。在T時(shí)刻，套利者可得到貸款的本息收入Ser"",同時(shí)付出現(xiàn)金F換得一單位標(biāo)的證券，用于歸還標(biāo)的證券原持有者，并將該標(biāo)的r(Tt)證券在T-t期間的現(xiàn)金終值Ie同時(shí)歸還標(biāo)的證券原持有者。這樣，他在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利率(SI)er(Tt)F。從以上分析可以看出，假設(shè)現(xiàn)貨遠(yuǎn)期平價(jià)公式不成立，則會產(chǎn)生套利時(shí)機(jī)，而套利行為將促成公式的成立。8 .5/12=1.96元。遠(yuǎn)期價(jià)格=0.5=28.89元。假設(shè)交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期價(jià)格，則遠(yuǎn)期合約的初始價(jià)值為0。2/12=0.99元。3/12=34.52元。9 .6/12=1.48元。白銀遠(yuǎn)期價(jià)

23、格=9/12=84.59元。10 .指數(shù)期貨價(jià)格=10000e。11 .銀行在定價(jià)時(shí)可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠(yuǎn)期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠(yuǎn)期外幣空頭的客戶則會選擇最早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個(gè)原則定價(jià)。但是當(dāng)外幣利率和本幣利率較為接近時(shí)，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選擇交割日期的權(quán)力就有特別的價(jià)值，銀行

24、應(yīng)考慮這個(gè)價(jià)值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆。12 .只有當(dāng)外幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等于0時(shí)，上述說法才能成立。13 .將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復(fù)利年利率，則正常貸款為10.44%,黃金貸款為1.98%。假設(shè)銀行按S元/盎司買了1盎司黃金，按1.98%的黃金利率貸給客戶1年，同時(shí)賣出e0.0198盎司1年遠(yuǎn)期黃金，根據(jù)黃金的儲存成本和市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率，我們可以算出黃金的1年遠(yuǎn)期價(jià)格為Se0.0975元/盎司。也就是說銀行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元現(xiàn)金?？梢婞S金貸款的連續(xù)復(fù)利收益率為11.73%。顯然黃金貸款利率高于正常貸款。14

25、 .瑞士法郎期貨的理論價(jià)格為：0.65e0.1667岡可見，實(shí)際的期貨價(jià)格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。15 .由于股價(jià)指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為正，因此股價(jià)指數(shù)期貨價(jià)格總是低于預(yù)期未來的指數(shù)值。16 .公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款利差為1.4%,浮動利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%,因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應(yīng)使A的借款利率為LIBOR-0.3%,B的借款利率為13%。因此互換安排應(yīng)

26、為：12%A公司12.3%銀行12.4%B公司卜 k1LIBORLIBORLIBOR+0.6%17 .A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%,美元借款利差為0.4%,互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求0.5%的收益,留給AB的只有各0.3%的收益。這意味著互換應(yīng)使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應(yīng)為：日元5%日元6.2%司A公司銀行B公司k停日元5%美元9.3%美元10.0%美元10.0%18 .A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司

27、在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動利率借款的利差為0.5%,加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為1.0%。銀行拿走0.5%之后，A、B各彳導(dǎo)0.25%o這意味著A可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而B可按6.25%的年利率借入加元。因此互換安排應(yīng)為：加元5%司4A公司加元5%銀行美元 LIBOR+0.25%BB公司 :4加元6.25%美元 LIBOR+1%美元 LIBOR+1%習(xí)題八答案該投資者最終的結(jié)果為：maxST-X,0+minST-X,0=ST-X可見，這相當(dāng)于協(xié)議價(jià)格為X的遠(yuǎn)期合約多頭。

28、看跌期權(quán)價(jià)格為：元1假設(shè)公司價(jià)值為 V,到期債務(wù)總額為 D,則股東在1年后的結(jié)果為：maxV-D,0這是協(xié)議價(jià)格為 D,標(biāo)的資產(chǎn)為V的歐式看漲期權(quán)的結(jié)果。2債權(quán)人的結(jié)果為：minV, D=D-max D-V,0由于maxD-V,0是協(xié)議價(jià)格為 D、標(biāo)的資產(chǎn)為 V的歐式看跌期權(quán)的結(jié)果。因此該債權(quán)可以分拆成期末值為 的無風(fēng)險(xiǎn)貸款，加上歐式看跌期權(quán)空頭。3股東可以通過提高 V或V的波動率來提高股權(quán)的價(jià)值。第一種方法對股東和債權(quán)人都有利。第二種方法則 有利于股東而不利于債權(quán)人。進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資顯然屬于第二種方法。在此題中，S=50, X = 50, r=0.1,(r=03T=0.25,因此，diln(5

29、0 / 50)(0.1 0.09/ 2)0.250,3、0250.2417f。S0d2 d1 0.3025 0.0917這樣，歐式看跌期權(quán)價(jià)格為，p 50 N( 0.0917)e 0.1 0.25 50 N( 0.2417)50 0.4634e 0.1 0.25 50 0.40452.37100,000,7.7577 5.9674100,000 30,000,所以NS0 Mf0N38.21公司股票價(jià)格會下跌1.79元。習(xí)題九答案因?yàn)楫?dāng)利率降低時(shí)，貸款人有提早還清貸款的動機(jī)，使得MBS投資者的現(xiàn)金流入增多，而在利率低時(shí)，再投資的收益會小于原本MBS的收益。100*200/1000=20萬總的風(fēng)險(xiǎn)

30、并沒有改變，只是優(yōu)先等級的投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，而次級投資序列，面臨的風(fēng)險(xiǎn)大。D序列，因?yàn)樾蛄蠨投資者要等到前面三個(gè)序列的本金都?xì)w還了，才能獲得本金，所以面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)最大。A序列，因?yàn)锳序列的投資者最早收到本金歸還，當(dāng)利率下降時(shí)，本金歸還加速，A序列投資者的現(xiàn)金流入增加，而市場利率又低，所以再投資風(fēng)險(xiǎn)最大。下降了，因?yàn)槔噬仙?，本金提前歸還率下降了，投資者要在很長一段時(shí)間里才能獲得所有本金，導(dǎo)致到期收益率降低。習(xí)題十答案附息債券的實(shí)際年收益率較高。13個(gè)月短期國債的實(shí)際年利率為：100000/976454-1=10%2附息債券的實(shí)際年利率為：1.052-1=10.25%該國債的實(shí)際年利率為

31、1.052-1=10.25%,因此假設(shè)付息頻率改為一年一次，其息票率應(yīng)提高到10.25%。7070 "S " xz'2A公司債券的定價(jià)公式為：(1 x) (1 x)1070j0(1 x)960,解該方程得到的x即為所要求的到期收益率。請注意，這個(gè)到期收益率是半年期的到期收益率。根據(jù)公式(1x)21計(jì)算出年到期收益率。分另I為463.19元、1000元和1134.2元。半年的到期U益率為4.26%,折算為債券等價(jià)收益率為8.52%,折算為實(shí)際年到期收益率為8.70%。填好的表格如下：價(jià)格元期限年債券等價(jià)到期收益率400204.634%500203.496%500107

32、.052%1010%108%4008%圖中紅色的數(shù)據(jù)是計(jì)算得到的結(jié)果。234對。41P=9/107+109/1.082=101.86元。2到期收益率可通過下式求出：9/1+y+109/1+y解得：y=7.958%。3從零息票收益率曲線可以推導(dǎo)出下一年的遠(yuǎn)期利率f2：解得:f2=9.01%。由此我們可以求出下一年的預(yù)期債券價(jià)格:P=109/1.0901=99.99元。11年期零息票債券的到期收益率y1可通過下式求得：94.34=100/1+y1解得：y1=6%2年期零息票債券的到期收益率y2可通過下式求得：84.99=100/1+y22解得：y2=8.47%2年期附息票債券的價(jià)格等于：2年期附息

33、票債券的到期收益率可通過下式求得:12/1+y+112/1+y解得：y=8.33%。2f2=1+y22/1+y1-1=1.08472/1.06-1=11%。3第1年末2年期附息票債券的預(yù)期價(jià)格為：習(xí)題十一答案高層管理人員可能掌握公司的機(jī)密信息。在這些信息基礎(chǔ)之上他們有能力獲得對自己有益的交易，這并不奇怪。這種能力并不違背市場的弱有效形式；非常規(guī)盈利并不是來自于對過去股價(jià)和交易數(shù)據(jù)的分析。如果這些非常規(guī)是來自對過去價(jià)格和交易數(shù)據(jù)的分析，則說明從這種分析中可以收集到有價(jià)值的信息。但這種能力違反市場的強(qiáng)有效性。很明顯，一些機(jī)密信息并沒有反映在股票的價(jià)格中。否。微軟股票持續(xù)的高收益率并不意味著投資者在

34、微軟成功成為顯而易見的事實(shí)后買入股票可以賺取超常收益。1符合。按概率分布，每年總會有一半左右的基金戰(zhàn)勝市場。2不符合。因?yàn)橹灰I在上年表現(xiàn)好的貨幣市場基金就可以賺取超額利潤。3符合。與可預(yù)測的收益不同，可預(yù)測的波動率并不能帶來超額收益。4不符合。超常收益應(yīng)發(fā)生在宣布盈利增加的1月份，而不是2月份。5不符合。利用這種均值回歸現(xiàn)象可以獲得超常收益。不對。因?yàn)楦鞣N證券的風(fēng)險(xiǎn)不同，因此其預(yù)期收益率也應(yīng)不同。不能。市場只對新的消息起反應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已被市場準(zhǔn)確預(yù)測到，則這種復(fù)蘇已反映在股價(jià)中，因此當(dāng)復(fù)蘇真的如預(yù)測的那樣來臨時(shí)，股價(jià)就不會有反應(yīng)。只有復(fù)蘇程度或時(shí)間與預(yù)期有出入時(shí)股價(jià)才會變動。應(yīng)買入。因?yàn)?/p>

35、你認(rèn)為該公司的管理水平并不像其他投資者認(rèn)為的那么差，因此該股票的價(jià)格被市場低估了。市場原來預(yù)期的利潤增長可能大于該公司實(shí)際宣布的數(shù)字。與原來的預(yù)期相比，這個(gè)消息令人失望。半強(qiáng)式效率市場假說。習(xí)題十二答案1.1盡管孤立地看，黃金的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都不如股票理想，但如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)很小如圖中的實(shí)線所示，投資者通過持有部分黃金仍有可能提高投資效用。2如果股票和黃金的相關(guān)系數(shù)等于1如圖中的虛線所示，則任何理性的投資者都不會持有黃金。此時(shí)黃金市場顯然無法到達(dá)均衡。人們賣出或賣空黃金都會使黃金價(jià)格下跌、收益率提高。標(biāo)準(zhǔn)差2 .計(jì)算過程如下表所示：收益率概率收益率*概率離差平方*概率合計(jì)1預(yù)期收益

36、率標(biāo)準(zhǔn)差該股票的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差分別為8.5%和10.14%。3 .證券A的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為9.5%和9.99%;證券B的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為5.75%9.99%£31%=-0.98。4 .1當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0.9時(shí)，組合的方差為0.520.32+0.520.42+20.50.50.90.30.4=0.1165因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為34.13%2當(dāng)相關(guān)系數(shù)=0時(shí)，因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為25.00%3當(dāng)相關(guān)系數(shù)=-0.9時(shí)，組合的方差為2_222_一一0.50.3+0.50.4+20.50.5(0.9)0.30.4=0.0085因此，組合的標(biāo)準(zhǔn)差為9.22%5 .假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)組合的投資比例為X,則X必須滿足下式：25%X=20%由此可得：X=80%,因此投資組合的期望收益率為：12%80%+7%20%=11%。6 .該風(fēng)險(xiǎn)組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為：20%-7%7 .該論述是錯(cuò)誤的。如果無風(fēng)險(xiǎn)借貸的利率不相等，那么借款者和貸款者將因其風(fēng)險(xiǎn)厭惡度不同從而無差異曲線的斜率不同而選擇不同的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)組合。28 .風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的效用為：14%-0.5A20%,而國庫券的效用為6%。為了使他更偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，2214%-0.5A20%必須大于6%,即A必須小于