上市公司會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)的相關(guān)性研究

1、本科畢業(yè)論文題目：上市公司會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)的相關(guān)性研究以中國(guó)工商銀行為例學(xué) 院:管理學(xué)院專 業(yè):會(huì)計(jì)學(xué) 號(hào):學(xué)生姓名:指導(dǎo)教師:日 期:武漢科技大學(xué)本科畢業(yè)論文摘 要銀行的資產(chǎn)和負(fù)債是由大量金融工具、衍生金融工具等金融資產(chǎn)和金融負(fù)債組成，我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中也規(guī)定以公允價(jià)值計(jì)量金融資產(chǎn)和金融負(fù)債；適度運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量，是我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系的亮點(diǎn)之一。隨著銀行業(yè)平穩(wěn)迅速的發(fā)展，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始關(guān)注銀行企業(yè)股。投資者通過(guò)查看企業(yè)年度報(bào)表等會(huì)計(jì)信息來(lái)獲取信息。本文選取中國(guó)工商銀行2010至2014年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行上市公司會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)的相關(guān)性研究。通過(guò)使用SPSS、Excel，對(duì)

2、中國(guó)工商銀行五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，選取若干個(gè)會(huì)計(jì)信息指標(biāo)，建立了股價(jià)和會(huì)計(jì)指標(biāo)體系的回歸模型，運(yùn)用相關(guān)系數(shù)分析法和回歸法，分析我國(guó)上市公司披露的會(huì)計(jì)信息數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)的影響程度，揭示出若干規(guī)律性特征，證明會(huì)計(jì)信息在中國(guó)證券市場(chǎng)中的作用。研究結(jié)果表明：中國(guó)工商銀行的股價(jià)與每股公允價(jià)值變動(dòng)損益之間呈正相關(guān)關(guān)系，表明公允價(jià)值變動(dòng)損益具有顯著的價(jià)值相關(guān)性。上市公司披露的會(huì)計(jì)信息與股價(jià)之間存在顯著的線性關(guān)系，本文選擇的會(huì)計(jì)指標(biāo)體系對(duì)模型的解釋能力逐年增強(qiáng)，這表明會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性逐年提高。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息的關(guān)注重點(diǎn)也逐漸轉(zhuǎn)向其成長(zhǎng)性和風(fēng)險(xiǎn)性，而不僅僅局限于關(guān)注企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r。關(guān)鍵詞：

3、會(huì)計(jì)信息披露； 股價(jià)； 中國(guó)工商銀行； 剩余收益股價(jià)模型AbstractBank's assets and liabilities by a large number of financial instruments, derivative financial instruments and other financial assets and financial liabilities consisting of, our current enterprise accounting standard also provides for measurement of financial

4、 assets and financial liabilities at fair value; moderate use fair value, is our current business One of the highlights of the Accounting Standards System. With the rapid development of the banking sector stable, more and more investors began to focus on corporate banking stocks. Investors view the

5、accounting information through annual reports, etc. to obtain information. This paper selects Commercial Bank of China from 2010 to 2014 financial data, the correlation between the Public Company Accounting Information Disclosure and Stock Price.By using SPSS, Excel, Commercial Bank of China for a f

6、ive-year financial data to conduct empirical research, selected a number of indicators of accounting information, the establishment of a regression model stock price index and accounting system, the use of correlation and regression analysis, analysis of listed companies Accounting information discl

7、osure of data impact on stock prices, revealed a number of regular features, proven role of accounting information in China Stock Market.The results show that: Industrial and Commercial Bank of China shares and the fair value per share was a positive correlation between changes in profit and loss, c

8、hanges in fair value gains and losses showed a significant correlation value.There was a significant linear relationship between accounting information and stock prices of listed companies to disclose accounting index system selected explanatory power of the model year to year, which indicates that

9、the value relevance of accounting information has increased annually. While the market for accounting information of listed companies also gradually shift focus its growth and risk, not just focus on current business developments.Key words: Accounting Information Disclosure; Share price; Commer

10、cial Bank of China; Residual income shares model目 錄1 緒論11.1 研究背景與公司簡(jiǎn)介11.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述11.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述11.2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述31.3 研究目的41.4 研究意義42 會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)的相關(guān)性問(wèn)題理論基礎(chǔ)62.1 會(huì)計(jì)信息披露的相關(guān)理論62.2 會(huì)計(jì)信息與證券市場(chǎng)關(guān)系的相關(guān)理論72.2.1 隨機(jī)漫步理論72.2.2 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論82.2.3 信號(hào)傳遞理論83 問(wèn)題分析及其理論假設(shè)模型的建立113.1 會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)波動(dòng)的問(wèn)題分析113.2 理論假設(shè)模型的建立124 變量設(shè)計(jì)及其數(shù)據(jù)準(zhǔn)備144.1

11、變量設(shè)計(jì)144.2 變量數(shù)據(jù)準(zhǔn)備145 假設(shè)檢驗(yàn)及其結(jié)果解釋185.1 模型一的回歸結(jié)果及分析185.1.1 模型一的回歸結(jié)果185.1.2 模型一的回歸結(jié)果分析185.2 模型二的回歸結(jié)果及分析215.2.1 模型二的回歸結(jié)果215.2.2 模型二的回歸結(jié)果分析216 研究結(jié)論與不足316.1 研究結(jié)論316.2 研究不足31參考文獻(xiàn)32致 謝35151 緒論1.1 研究背景與公司簡(jiǎn)介股票市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜繁瑣的系統(tǒng)，股價(jià)每分鐘都變化無(wú)常，其根本原因，是因?yàn)槭艿礁鞣N信息因素的影響。而在這些影響因素中，上市公司提供的會(huì)計(jì)信息直接對(duì)股價(jià)產(chǎn)生影響。會(huì)計(jì)信息的披露與股價(jià)的相關(guān)性，是指某會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)集的披露與

12、股票的價(jià)格之間在統(tǒng)計(jì)學(xué)上有著顯著關(guān)系，也就是說(shuō)，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息向股票市場(chǎng)傳送了有效的信息。1998年，聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)局發(fā)表了一份與東南亞金融危機(jī)分析相關(guān)研究報(bào)告，該報(bào)告提到：銀行會(huì)計(jì)信息披露不充分對(duì)危機(jī)爆發(fā)的深度和廣度產(chǎn)生了相當(dāng)程度的負(fù)面影響。2008年爆發(fā)的那場(chǎng)美國(guó)金融危機(jī)讓我們印象深刻，歷史的經(jīng)驗(yàn)讓我們深刻意識(shí)到加強(qiáng)商業(yè)銀行透明度的必要性和重要性。至今為止，企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露對(duì)股價(jià)的相關(guān)性研究已有很多，可是，隨著社會(huì)的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)環(huán)境有了顯著變化，不同企業(yè)不同行業(yè)間的差異日益顯著。原來(lái)所構(gòu)建的模型無(wú)法滿足多元化的行業(yè)發(fā)展，必須加以修改提升。只有這樣，符合行業(yè)特征模型的實(shí)用性才會(huì)被加強(qiáng)。銀行業(yè)上

13、市公司作為近年來(lái)被投資者追逐的企業(yè)，其會(huì)計(jì)信息具有一定的特殊性。本文以中國(guó)工商銀行為例，詳細(xì)具體的分析企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)的相關(guān)性。中國(guó)工商銀行作為中國(guó)五大銀行之首，世界五百?gòu)?qiáng)企業(yè)之一，是中國(guó)最大的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，其會(huì)計(jì)信息具有一定的典型性與代表性。因此，本文選取中國(guó)工商銀行作為具體的研究對(duì)象來(lái)加以分析。1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述通過(guò)借鑒國(guó)內(nèi)外會(huì)計(jì)年報(bào)信息披露與股價(jià)相關(guān)性的文獻(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，很多文獻(xiàn)都是以有效市場(chǎng)假說(shuō)(Efficient Markets Hypothesis，EMH)為基礎(chǔ)建立。提高證券市場(chǎng)的有效性，根本問(wèn)題就是要解決證券價(jià)格形成過(guò)程中在信息披露、信息傳輸、信息解讀以及信息反饋各

14、個(gè)環(huán)節(jié)所出現(xiàn)的問(wèn)題，其中最關(guān)鍵的一個(gè)問(wèn)題就是建立上市公司強(qiáng)制性信息披露制度。從這個(gè)角度來(lái)看地，公開(kāi)信息披露制度是建立有效資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)，也是資本市場(chǎng)有效性得以不斷提高的起點(diǎn)。該理論主要通過(guò)研究資本市場(chǎng)的信息輸入量與資本價(jià)格的變動(dòng)間的相互聯(lián)系，加以檢驗(yàn)資本市場(chǎng)的有效性。1.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述Ball and Brown(1968)以有效市場(chǎng)假說(shuō)為基礎(chǔ)，研究了在紐約證券交易所(NYSE)上市的約二百家公司連續(xù)十年在時(shí)間窗內(nèi)的股票價(jià)格(年度會(huì)計(jì)盈余信息披露前12個(gè)月到后6個(gè)月)，他們發(fā)現(xiàn)，盈余變動(dòng)符合與股價(jià)變動(dòng)符號(hào)間確實(shí)存在相關(guān)關(guān)系1。自此之后，與此相關(guān)的文獻(xiàn)漸漸增加。Beaver、Bath和La

15、ndsman(1993)在后來(lái)的研究發(fā)現(xiàn)，不管是資產(chǎn)還是負(fù)債，其定價(jià)都是由市場(chǎng)決定的2，并且股價(jià)與資產(chǎn)具有顯著的正相關(guān)系數(shù)，而與負(fù)債具有顯著的負(fù)相關(guān)系數(shù)，并且這些系數(shù)會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債賬戶的不同而有所改變3。Collins和Maydes(1997)通過(guò)考察1953年至1993年美國(guó)股市數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，盡管在這40年中每股收益的價(jià)值相關(guān)性有所下降，但每股收益和每股凈資產(chǎn)二者聯(lián)合的價(jià)值相關(guān)性不但沒(méi)有下降反而迅速上升，并彌補(bǔ)了前者4。上述針對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)的研究，使得會(huì)計(jì)信息披露對(duì)股價(jià)的影響逐步顯露。而中國(guó)市場(chǎng)與美國(guó)市場(chǎng)存在差異，西方學(xué)者的研究結(jié)論并不能直接照搬，逐漸有學(xué)者開(kāi)始探索中國(guó)證券市場(chǎng)。Chen J

16、P C等人針對(duì)1991至1998年在中國(guó)大陸上市公司的數(shù)據(jù)，利用價(jià)格回歸模型和收益模型兩者同時(shí)對(duì)樣本進(jìn)行分年度的回歸檢驗(yàn)和回歸分析。得出結(jié)論:價(jià)格回歸模型的分析結(jié)果更令人滿意5。Ohlson是研究會(huì)計(jì)信息與股價(jià)關(guān)系的重要人物，他為會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與股價(jià)的關(guān)系開(kāi)辟了一個(gè)全新的領(lǐng)域，計(jì)價(jià)模型的產(chǎn)生為我們提供了一個(gè)富有邏輯的股票股價(jià)模型。根據(jù)計(jì)價(jià)模型，公司股票的市值等于其賬面凈值加上未來(lái)預(yù)期超常收益的貼現(xiàn)值，因此對(duì)公司股票的估值只需預(yù)測(cè)其未來(lái)的盈利而不用考慮未來(lái)現(xiàn)金流和股息政策，實(shí)現(xiàn)了會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)和公司股價(jià)估值的直接對(duì)接6。再之后，Sloan 和 Dechow 分別進(jìn)行了關(guān)于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量信息與盈利信息對(duì)股價(jià)

17、影響的實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從整體角度來(lái)看，盈利信息相比經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量信息與股價(jià)具有更大的相關(guān)性，但并不絕對(duì)7。而從時(shí)間角度來(lái)看，盈利信息短期內(nèi)與股票價(jià)格的相關(guān)性明顯高于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與其的相關(guān)性，但是在較長(zhǎng)時(shí)間段內(nèi)，兩個(gè)指標(biāo)本身伴隨時(shí)間逐步開(kāi)始收斂，它們與股價(jià)的相關(guān)性也逐漸趨同8。1.2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述同國(guó)外的研究相比，我國(guó)對(duì)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)相關(guān)性的研究水平則有較大的差距?？v觀國(guó)內(nèi)，探究股價(jià)是否會(huì)受到上市公司的盈利信息影響的第一人是吳世農(nóng)，據(jù)其研究結(jié)果表明，累積超額收益率其實(shí)在信息披露之前就已經(jīng)存在，且表現(xiàn)得較為明顯，而披露之后其又出現(xiàn)鮮明的修正特征9。在這之后，趙宇龍發(fā)表了第一篇關(guān)于會(huì)計(jì)盈余在中

18、國(guó)有用性的論文，他采用事件研究法以上交所123 家上市公司的每股利潤(rùn)為樣本，對(duì)其和股價(jià)之間的聯(lián)系進(jìn)行了充分地探討。結(jié)果表明股票非正常報(bào)酬率與未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余間存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著相關(guān)10。自此之后，國(guó)內(nèi)學(xué)者也紛紛開(kāi)始了會(huì)計(jì)信息含量的實(shí)證研究，但是主要研究對(duì)象還是全部主板市場(chǎng)的會(huì)計(jì)盈余信息，而對(duì)于特色行業(yè)的信息披露，還沒(méi)有廣泛而全面地涉及。上述學(xué)者都是挑選了公司會(huì)計(jì)報(bào)表里面的一個(gè)或多個(gè)有代表性的指標(biāo)來(lái)研究，而不是將上市公司展示的各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)股價(jià)的不同影響區(qū)別開(kāi)來(lái)。王詠梅和代冰彬使用生存模型，考查了包括會(huì)計(jì)與非會(huì)計(jì)信息在內(nèi)的全部因素。結(jié)果顯示企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、審計(jì)意見(jiàn)類型、技術(shù)因素、行業(yè)特征等原因都能

19、復(fù)合作用于股票的漲跌及反應(yīng)持續(xù)時(shí)間，進(jìn)而迫使整個(gè)股市價(jià)格結(jié)構(gòu)的調(diào)整11。1.3 研究目的證券市場(chǎng)是一個(gè)信息流動(dòng)的市場(chǎng)，股票價(jià)格的變動(dòng)受多種因素的影響。在這些因素中，會(huì)計(jì)系統(tǒng)提供的會(huì)計(jì)信息是影響股票價(jià)格的直接因素。因?yàn)楣善北旧硎菦](méi)有價(jià)值的，其價(jià)值體現(xiàn)在它所代表的企業(yè)的未來(lái)價(jià)值上，而企業(yè)的未來(lái)價(jià)值是通過(guò)各種各樣的信息反應(yīng)的，尤其是企業(yè)定期對(duì)外公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息。借助企業(yè)所披露的會(huì)計(jì)信息，股票價(jià)格實(shí)現(xiàn)了對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的揭示，促進(jìn)社會(huì)資源向更有投資價(jià)值的企業(yè)聚集，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)資源的有效配置。同時(shí)，會(huì)計(jì)信息也是廣大投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)。因此，分析和驗(yàn)證會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)的影響作用和影響程度對(duì)中國(guó)證券

20、市場(chǎng)和投資者來(lái)說(shuō)都是十分必要的。1.4 研究意義一個(gè)國(guó)家的股市不管是牛市還是熊市，都會(huì)在某種程度上反應(yīng)出該國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，所以，股市也常被人們比作是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的晴雨表。銀行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本承載體，在城市化，工業(yè)化和現(xiàn)代化的發(fā)展過(guò)程中扮演著極其重要的作用。作為股市中重要的組成部分，銀行業(yè)上市企業(yè)在股市的表現(xiàn)不但會(huì)影響整個(gè)證券市場(chǎng)，而且其行業(yè)整體業(yè)績(jī)情況也會(huì)被股價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)深刻地反映出來(lái)。在參考諸多之前的研究成果的基礎(chǔ)上，本文從銀行經(jīng)營(yíng)的特殊性出發(fā)，采用信息披露的角度，從而指出銀行業(yè)上市公司年報(bào)特有的報(bào)表的特征，進(jìn)而考察其包含的會(huì)計(jì)信息是否會(huì)對(duì)股價(jià)變動(dòng)持續(xù)時(shí)間產(chǎn)生影響，并且得出哪些指標(biāo)是引

21、起股票價(jià)格持續(xù)變動(dòng)的關(guān)鍵；同時(shí)，加入對(duì)非會(huì)計(jì)因素的考察，因?yàn)槠湟埠芸赡苡绊懝蓛r(jià)波動(dòng)的持續(xù)天數(shù)。通過(guò)論述銀行業(yè)上市公司年度報(bào)告財(cái)務(wù)信息披露中的會(huì)計(jì)指標(biāo)是否是廣大投資者相關(guān)決策的唯一參考依據(jù)，得到最終結(jié)論，從而提供參考意見(jiàn)來(lái)提升中國(guó)證券市場(chǎng)的效率。2 會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)的相關(guān)性問(wèn)題理論基礎(chǔ)2.1 會(huì)計(jì)信息披露的相關(guān)理論會(huì)計(jì)信息披露是指企業(yè)將直接或間接地影響到使用者決策的重要會(huì)計(jì)信息以公開(kāi)報(bào)告的形式提供給信息使用者，會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的關(guān)鍵在于披露是否真實(shí)可靠，披露是否充分及時(shí)以及披露的對(duì)象之間是否公平。會(huì)計(jì)信息披露制度起源于企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離和委托代理關(guān)系的形成。17世紀(jì)，法國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不景氣，大

22、量企業(yè)破產(chǎn)倒閉，引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)空前爆發(fā)，企業(yè)倒閉所牽涉的債權(quán)人遠(yuǎn)比股權(quán)人廣泛，因而法王路易十四簽署了世界上第一個(gè)商業(yè)法典商業(yè)大法，標(biāo)志著國(guó)家開(kāi)始以法律的形式介入會(huì)計(jì)信息披露管制，要求企業(yè)必須同時(shí)向債務(wù)人披露相關(guān)會(huì)計(jì)信息。股份公司產(chǎn)生之后，股權(quán)所有者更為分散，而且隨著交易復(fù)雜程度提高、會(huì)計(jì)信息生成的專業(yè)化水平提高，股權(quán)所有者了解會(huì)計(jì)信息、直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)的需求進(jìn)一步提高。1720年，英國(guó)南海事件引發(fā)英國(guó)股市全面崩盤，1720年肥皂泡沫法案由此誕生，確立了會(huì)計(jì)信息公開(kāi)披露的雛型。1929年發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響，會(huì)計(jì)信息披露問(wèn)題備受關(guān)注。1933年美國(guó)成立證券交易委員會(huì)(SEC

23、)，作為一個(gè)獨(dú)立的管制機(jī)構(gòu)進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露管制，并授權(quán)美國(guó)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，填補(bǔ)了自律性行業(yè)規(guī)范和相關(guān)法律之間的空白，至此行業(yè)自律性規(guī)范管制、準(zhǔn)則(制度)管制、法律管制的多層次會(huì)計(jì)信息披露管制模式形成，后相繼被其他一些國(guó)家借鑒。2.2 會(huì)計(jì)信息與證券市場(chǎng)關(guān)系的相關(guān)理論2.2.1 隨機(jī)漫步理論隨機(jī)漫步理論(Random Walk Theory)認(rèn)為，證券價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)的，像一個(gè)在廣場(chǎng)上行走的人一樣，價(jià)格的下一步將走向哪里，是沒(méi)有規(guī)律的。證券市場(chǎng)中，價(jià)格的走向受到多方面因素的影響。一件不起眼的小事也可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。從長(zhǎng)時(shí)間的價(jià)格走勢(shì)圖上也可以看出，價(jià)格的上下起伏的機(jī)會(huì)差不多是均等

24、的。隨機(jī)漫步理論指出，股票市場(chǎng)內(nèi)有成千上萬(wàn)的精明人士，每一個(gè)人都懂得分析，而且資料流入市場(chǎng)都是公開(kāi)的，所有人都可以知道，并無(wú)什么秘密可言。因此，股票現(xiàn)在的價(jià)格就已經(jīng)反映了供求關(guān)系，或者離本身價(jià)值不會(huì)太遠(yuǎn)。所謂內(nèi)在價(jià)值的衡量方法就是看每股資產(chǎn)值、市盈率、派息率等基本因素來(lái)決定。這些因素亦非什么大秘密?，F(xiàn)時(shí)股票的市價(jià)根本已經(jīng)代表了千萬(wàn)精明人士的看法，構(gòu)成了一個(gè)合理價(jià)位。市價(jià)會(huì)圍繞著內(nèi)在價(jià)值而上下波動(dòng)。2.2.2 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論 1952年3月馬柯維茨在金融雜志發(fā)表了題為資產(chǎn)組合的選擇的論文，將概率論和線性代數(shù)的方法應(yīng)用于證券投資組合的研究，探討了不同類別的、運(yùn)動(dòng)方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并

25、于1959年出版了證券組合選擇一書(shū)，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對(duì)化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性。該理論認(rèn)為，有些風(fēng)險(xiǎn)與其他證券無(wú)關(guān)，分散投資對(duì)象可以減少個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，由此個(gè)別公司的信息就顯得不太重要。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)屬于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)一般有兩種：個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，前者是指圍繞著個(gè)別公司的風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)單個(gè)公司投資回報(bào)的不確定性；后者指整個(gè)經(jīng)濟(jì)所生的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法由分散投資來(lái)減輕。雖然分散投資可以降低個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，但是首先，有些風(fēng)險(xiǎn)是與其他或所有證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相關(guān)性，在風(fēng)險(xiǎn)以相似方式影響市場(chǎng)上的所有證券時(shí)，所有證券都會(huì)做出類似的反應(yīng)，因此投資證券組合并

26、不能規(guī)避整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次，即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面。再次，未必每位投資者都會(huì)采取分散投資的方式，因此，在實(shí)踐中風(fēng)險(xiǎn)分散并非總是完全有效。該理論主要解決投資者如何衡量不同的投資風(fēng)險(xiǎn)以及如何合理組合自己的資金以取得最大收益問(wèn)題。該理論認(rèn)為組合金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益之間存在一定的特殊關(guān)系，投資風(fēng)險(xiǎn)的分散具有規(guī)律性。假設(shè)市場(chǎng)是有效的，投資者能夠得知金融市場(chǎng)上多種收益和風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)及其原因。假設(shè)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，都愿意得到較高的收益率，如果要他們承受較大的風(fēng)險(xiǎn)則必須以得到較高的預(yù)期收益作為補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)是以收益率的變動(dòng)性來(lái)衡量，用統(tǒng)計(jì)上的

27、標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)代表。假定投資者根據(jù)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)選擇投資組合，而他們所選取的投資組合具有較高的收益率或較低的風(fēng)險(xiǎn)。假定多種金融資產(chǎn)之間的收益都是相關(guān)的，如果得知每種金融資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)，就有可能選擇最低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。2.2.3 信號(hào)傳遞理論1979年，巴恰塔亞發(fā)表在貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)刊的文中構(gòu)建了一個(gè)與Ross模型很近似的股利信號(hào)模型(巴恰塔亞模型)，他認(rèn)為在完美的情況下，現(xiàn)金股利具有信息內(nèi)容，是未來(lái)預(yù)期盈利的事前信號(hào)。此后，股利政策的信號(hào)研究基本上分為兩個(gè)方向：一部分學(xué)者通過(guò)大量的實(shí)證研究，表明股利公告向市場(chǎng)傳遞了相關(guān)信息；一部分學(xué)者沿著巴恰塔亞研究的方向，從事信號(hào)傳遞模型的構(gòu)建。這些

28、模型在假設(shè)條件上是不同的，但經(jīng)理層被假設(shè)為掌握了外界投資者不能得到的信息是各模型的共同之處。西方財(cái)務(wù)學(xué)家的研究表明，在信息不對(duì)稱下，公司向外界傳遞公司內(nèi)部信息的常見(jiàn)信號(hào)有三種：利潤(rùn)宣告、股利宣告、融資宣告。與利潤(rùn)的會(huì)計(jì)處理可操縱性相比，股利宣告是一種比較可信的信號(hào)模式。信號(hào)傳遞理論在財(cái)務(wù)領(lǐng)域的應(yīng)用始于羅斯的研究，他發(fā)現(xiàn)擁有大量高質(zhì)量投資機(jī)會(huì)信息的經(jīng)理，可以通過(guò)資本結(jié)構(gòu)或股利政策的選擇向潛在的投資者傳遞信息。3 問(wèn)題分析及其理論假設(shè)模型的建立在金融類與非金融類上市公司中比較，前者資產(chǎn)規(guī)模較大，投資者關(guān)注度相對(duì)較高，而銀行業(yè)作為金融類上市公司的重要組成部分，其公允價(jià)值計(jì)量最為廣泛。因此，本文選擇我

29、國(guó)銀行業(yè)中極具代表性的國(guó)有商業(yè)銀行之一中國(guó)工商銀行為例，分析其會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)的相關(guān)性。3.1 會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)波動(dòng)的問(wèn)題分析美國(guó)學(xué)者Ohlson與Feltham在20世紀(jì)90年代中期的合作研究中提出了剩余收益估價(jià)模型，該模型在股票估值理論領(lǐng)域是主要估值模型。該模型是從一對(duì)簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)關(guān)系凈剩余關(guān)系出發(fā)，來(lái)推導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的重要屬性。凈剩余關(guān)系界定了權(quán)益的期末賬面價(jià)值一定等于期初的賬面價(jià)值加上會(huì)計(jì)盈余減股利。從這種關(guān)系出發(fā)，Ohlson與Feltham推導(dǎo)了把權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與會(huì)計(jì)盈余的賬面價(jià)值聯(lián)系起來(lái)的表達(dá)式：V0=BV0+E(ROEt-r)BVt-1*(1+r)-t (2.1)V0 估價(jià)日的股

30、票內(nèi)在價(jià)值； BV0 估價(jià)日的每股賬面凈值； ROEt 第 t 期的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率； r股東權(quán)益資金成本證券市場(chǎng)是信息流動(dòng)的市場(chǎng),股票價(jià)格的變動(dòng)會(huì)受到多方面因素的影響,上市公司提供的會(huì)計(jì)信息是影響股價(jià)的最直接因素之一。因?yàn)楦鞣N有效的信息可以反映出企業(yè)未來(lái)的價(jià)值,而企業(yè)的定期財(cái)務(wù)報(bào)告是最重要的信息來(lái)正因如此,要想了解中國(guó)工商銀行股票價(jià)格波動(dòng)的原因,就需要分析中國(guó)工商銀行會(huì)計(jì)信息披露與其股票價(jià)格波動(dòng)之間是否存在關(guān)系。價(jià)格模型中的股票價(jià)格是因變量,公司凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值和每股收益為因變量,因變量來(lái)源于公司具體的財(cái)務(wù)報(bào)告及財(cái)務(wù)指標(biāo);因此,在具體分析中國(guó)工商銀行會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)波動(dòng)相關(guān)性問(wèn)題時(shí),必須對(duì)

31、中國(guó)工商銀行的財(cái)務(wù)報(bào)告及其他相關(guān)財(cái)務(wù)狀況了解清楚,從中挖掘出可以反映其會(huì)計(jì)信息披露與股價(jià)波動(dòng)問(wèn)題的因素。采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量主要會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中的相關(guān)科目產(chǎn)生影響,對(duì)現(xiàn)金流量表的影響較小,原因在于現(xiàn)金流量表反應(yīng)的是金融工具在其計(jì)量過(guò)程中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流的情況,而準(zhǔn)則對(duì)金融工具的規(guī)范重點(diǎn)則在于其如何被確認(rèn)、計(jì)量和披露,在不涉及金融資產(chǎn)確認(rèn)或是轉(zhuǎn)移的情況之下,公允價(jià)值的變動(dòng)只會(huì)引起當(dāng)期損益或權(quán)益的變動(dòng),并不會(huì)引起現(xiàn)金流的變動(dòng)基于對(duì)價(jià)格模型的學(xué)習(xí)和對(duì)銀行財(cái)務(wù)情況的了解,特別是對(duì)銀行財(cái)務(wù)報(bào)表和其計(jì)量屬性的了解,接下來(lái)具體分析中國(guó)建設(shè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中的相關(guān)會(huì)計(jì)信息與股價(jià)波動(dòng)之間是否

32、存在關(guān)系。3.2 理論假設(shè)模型的建立中國(guó)工商銀行的資產(chǎn)負(fù)債表披露的信息包括資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。其中，資產(chǎn)包括貨幣資金、衍生金融工具資產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)等會(huì)計(jì)科目，負(fù)債包括向中央銀行借款、同業(yè)存入拆入、衍生金融工具負(fù)債、交易性金融負(fù)債等會(huì)計(jì)科目，中國(guó)工商銀行資產(chǎn)負(fù)債表的重要組成部分是金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。在資產(chǎn)負(fù)債表披露的大量會(huì)計(jì)信息中選取每股凈金融資產(chǎn)(每股凈金融資產(chǎn)=(金融資產(chǎn)一金融負(fù)債)/總股數(shù))作為主要的考察項(xiàng)目,因?yàn)槊抗蓛艚鹑谫Y產(chǎn)表明了中國(guó)建設(shè)銀行的金融資產(chǎn)及金融負(fù)債期末的公允價(jià)值信息。由此，可提出兩個(gè)假設(shè)：假設(shè)一:中國(guó)工商銀行的每股凈金融資產(chǎn)與其股票價(jià)格顯著相關(guān)。

33、假設(shè)二:中國(guó)工商銀行的公允價(jià)值變動(dòng)損益與股價(jià)顯著相關(guān)。4 變量設(shè)計(jì)及其數(shù)據(jù)準(zhǔn)備4.1 變量設(shè)計(jì)根據(jù)上述提出的兩個(gè)假設(shè)，結(jié)合價(jià)格模型構(gòu)建適合該研究的研究模型。綜上所述,假設(shè)一的具體研究模型為:Pt= 0+1 FVAt +2 BVFVAt +3YEAR +4DEBT + (4.1)其中: P為股價(jià)FVA為每股凈金融資產(chǎn)BVFVA為副除每股凈金融資產(chǎn)之后的每股凈資產(chǎn)YEAR會(huì)計(jì)年度DEBT資產(chǎn)負(fù)債率表4-1 模型一變量情況說(shuō)明表變量符號(hào)含義變量取值及說(shuō)明P股價(jià)公司公布財(cái)務(wù)報(bào)告日之后某個(gè)時(shí)間段期間該股的收盤價(jià)FVA每股凈金融資產(chǎn)(金融資產(chǎn)金融負(fù)債)/總股數(shù)BVFVA剔除每股凈金融資產(chǎn)之后的每股凈資產(chǎn)每

34、股凈資產(chǎn)每股凈金融資產(chǎn)(其中:每股凈資產(chǎn)=股東權(quán)益賬面價(jià)值/總股數(shù))YEAR會(huì)計(jì)年度2010=1；2011=2；2012=3以此類推DEBT資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額/資產(chǎn)總額假設(shè)二的研究模型:Pt= 0+1DFVPt+2 EPSLt +3YEAR +4DEBT + (4.2)其中: DFVP為每股公允價(jià)值變動(dòng)損益EPSL為剔除公允價(jià)值變動(dòng)損益之后的每股利潤(rùn)總額YEAR會(huì)計(jì)年度DEBT資產(chǎn)負(fù)債率表4-2 模型二變量情況說(shuō)明表變量符號(hào)含義變量取值及說(shuō)明P股價(jià)公司公布財(cái)務(wù)報(bào)告日之后某個(gè)時(shí)間段期間該股的收盤價(jià)EPSL剔除公允價(jià)值變動(dòng)損益之后的每股利潤(rùn)總額每股利潤(rùn)=利潤(rùn)總額/總股數(shù)每股利潤(rùn)每股公允價(jià)值變動(dòng)損益

35、DFVP每股公允價(jià)值變動(dòng)損益公允價(jià)值變動(dòng)損益/總股數(shù)YEAR會(huì)計(jì)年度2010=1；2011=2；2012=3以此類推DEBT資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 4.2 變量數(shù)據(jù)準(zhǔn)備近日，美國(guó)福布斯雜志發(fā)布了2015年度全球企業(yè)2000強(qiáng)排行榜。榜單顯示，中國(guó)工商銀行連續(xù)第三年位居全球企業(yè)2000強(qiáng)首位。表4-3是中國(guó)工商銀行2010年至2014年年度報(bào)告披露的具體日期,披露日以及前后日的股價(jià)情況。從表4-3列示出三天的股價(jià)數(shù)據(jù)可以看出股價(jià)存在一定的波動(dòng)。表4-3中國(guó)工商銀行2010-2014年年度報(bào)告披露情況表披露日期前一日股價(jià)披露日股價(jià)后一日股價(jià)2010年年度報(bào)告2011-04-024.504.5

36、84.572011年年度報(bào)告2012-03-314.334.304.292012年年度報(bào)告2013-03-294.014.054.062013年年度報(bào)告2014-03-273.403.383.462014年年度報(bào)告2015-03-274.724.714.92因?yàn)楣蓛r(jià)是一個(gè)波動(dòng)的數(shù)值,在本研究中,我們主要分析的是會(huì)計(jì)信息的披露與股價(jià)波動(dòng)之間的相關(guān)關(guān)系。中國(guó)工商銀行年度報(bào)告披露時(shí)間在三月末至四月初之間，考慮到中國(guó)假期休市的影響，我們選取會(huì)計(jì)信息披露之日至4月10日這段時(shí)間查找到的股價(jià)進(jìn)行分析。5 假設(shè)檢驗(yàn)及其結(jié)果解釋對(duì)2010年至2014年中國(guó)工商銀行年度報(bào)告及相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，運(yùn)用Excel、S

37、PSS軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)、分析，分別對(duì)模型一、模型二進(jìn)行線性回歸的實(shí)證分析時(shí)，均采用向后篩選政策。5.1 模型一的回歸結(jié)果及分析5.1.1 模型一的回歸結(jié)果 表5-1 Model SummarybModelRR SquareAdjusted R SquareStd.Error of the Estimatea. Predictors:(Constant),DEBT,FVA,BVFVAb. Dependent Variable:P表5-2 ANOVAbModelSum of SquaresdfMean SquareFSig1 Regression Residual Totala. Predictors

38、:(Constant),DEBT,FVA,BVFVAb. Dependent Variable:P表5-3 CoefficientsaModelUnstandardized BCodfficients Std.ErrorStandardized Coefficients BetatSig.1 (Constant)FVABVFVADEBTa. Dependent Variable:P5.1.2 模型一的回歸結(jié)果分析 5.2 模型二的回歸結(jié)果及分析5.2.1 模型二的回歸結(jié)果表5-4 Model SummaryModelRR SquareAdjusted R SquareStd.Error of

39、the Estimate12a. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP,EPSLb. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP表5-5 ANOVACModelSum of SquaresdfMean SquareFSig1 Regression Residual Total2 RegressionResidualTotala. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP,EPSLb. Predictors:(Constant),DEBT,DFVP c. Dependent Variable:P表5-6 Coefficients

40、aModelUnstandardized BCodfficients Std.ErrorStandardized Coefficients BetatSig.1 (Constant)DFVPEPSLDEBT2 (Constant)DFVPDEBTa. Dependent Variable:P5.2.2 模型二的回歸結(jié)果分析6 研究結(jié)論與不足6.1 研究結(jié)論6.2 研究不足參考文獻(xiàn)1 Ball R, Brown P. An empirical evaluation of accounting income numbers J. Journal of accounting research, 19

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