某上市公司分拆上市方法簡述

1、某上市公司分拆上市方法簡述上市公司分拆上市的相關(guān)法規(guī)及案例分析目前證監(jiān)會(huì)對分拆上市尚未出具正式的法律法規(guī)文件,僅在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì)與保薦人培訓(xùn)會(huì)議上對分拆上市提出了六條框架性規(guī)定.2021年第六期保薦代表人培訓(xùn)會(huì)議中,證監(jiān)會(huì)針對分拆上市作了簡要說明,認(rèn)為分拆上市的社會(huì)爭議較大,操作難度高,因此審核標(biāo)準(zhǔn)從嚴(yán).一、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì)：六大條件2021年4月13日,創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì)傳出消息,證監(jiān)會(huì)明確境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市的六個(gè)條件：上市公司最近三年連續(xù)盈利,業(yè)務(wù)經(jīng)營正常.上市公司與發(fā)行人之間不存在同業(yè)競爭且出具未來不競爭承諾.上市公司及發(fā)行人的股東或?qū)?/p>

2、際限制人與發(fā)行人之間不存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易.上市公司公開募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù).發(fā)行人凈利潤占上市公司凈利潤不超過50%,發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過30%o上市公司及下屬企業(yè)的董、監(jiān)、高級及親屬持有發(fā)行人發(fā)行前股份不超過10%o二、四種上市類型當(dāng)上市公司及其子公司到達(dá)了分拆上市的具體要求時(shí),共有四種上市類型可供選擇：一申請時(shí),境內(nèi)上市公司直接控股或通過其他公司間接控股此種情況的主要條件為：上市公司募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；上市公司連續(xù)三年盈利,業(yè)務(wù)經(jīng)營正常；發(fā)行人與上市公司不存在同業(yè)競爭,且控股股東出承諾；發(fā)行人五獨(dú)立資產(chǎn)獨(dú)立、業(yè)務(wù)獨(dú)立、人員獨(dú)立、機(jī)構(gòu)獨(dú)立和財(cái)務(wù)獨(dú)立；發(fā)行人凈利潤占上市公

3、司凈利潤不超過50%,發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過30%等;監(jiān)、高上市公司及其下屬企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方直接或者間接持股發(fā)行人不超過10%O-曾經(jīng)由上市公司直接或間接控股,報(bào)告期前或期內(nèi)轉(zhuǎn)讓,目前不控股此時(shí),證監(jiān)會(huì)主要關(guān)注上市公司轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出發(fā)行人股份是否履行了董事會(huì)、股東大會(huì)批準(zhǔn)程序,是否侵害上市公司利益.另外,上市公司募集資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；發(fā)行人與上市公司之間不存在同業(yè)競爭,無關(guān)聯(lián)交易；發(fā)行人五獨(dú)立；上市公司及下屬企業(yè)董、監(jiān)、高不擁有發(fā)行人的限制權(quán)；報(bào)告期間內(nèi)轉(zhuǎn)出的,監(jiān)管層會(huì)重點(diǎn)關(guān)注.高管出來創(chuàng)業(yè),損害原上市公司利益的,也屬于監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容.這些都是分拆上市必須符合的硬性條件.三股份

4、由境外上市公司持有監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)為：不違反境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定,已獲得境外上市公司的董事會(huì)或股東大會(huì)的批準(zhǔn)；不存在同業(yè)競爭,且發(fā)行人及其控股股東出承諾；發(fā)行人五獨(dú)立；保薦機(jī)構(gòu)、律師發(fā)表意見；在招股書中披露境外上市公司情況.四發(fā)行人下屬公司在代辦系統(tǒng)掛牌由發(fā)行人披露掛牌公司的情況,掛牌時(shí)間、交易情況；如摘牌的,披露有關(guān)情況.三、分拆上市案例分析一一佐力藥業(yè)2021年1月21日,中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)佐力藥業(yè)首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的申請.佐力藥業(yè)擬發(fā)行2,000萬股,募集資金1.67億元,成為中國證券市場首個(gè)境內(nèi)上市公司分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市的案例.佐力藥業(yè)成功上市后,上市公司分拆資產(chǎn)上市再融

5、資在操作上已經(jīng)具有可行性,為上市公司資本運(yùn)作提供了新的范本.佐力藥業(yè)曾為主板上市公司康恩貝600572的控股子公司.根據(jù)其招股說明書顯示,2004年6月至2007年H月康恩貝直接、間接共持有佐力藥業(yè)63%的股權(quán).2007年n月,為扶持佐力藥業(yè)單獨(dú)上市,康恩貝公司及其控股銷售公司分別轉(zhuǎn)出持有的31%和6%佐力藥業(yè)股份,俞有強(qiáng)成為控股股東(注：俞有強(qiáng)與康恩貝之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系),持有佐力藥業(yè)41%的股份,康恩貝公司放棄控股權(quán),持股26%.(-)股權(quán)結(jié)構(gòu)佐力藥業(yè)發(fā)行上市前的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：股東名稱持股數(shù)量(萬股)持股比例(%)俞有強(qiáng)2,47541.25浙江康恩貝制藥股份1,56026.00姚曉春300

6、5.00其他股東1,66527.75合計(jì)6,000100.00除了發(fā)行人股東姚曉春的丈夫系康恩貝董事之外,康恩貝及其實(shí)際限制人與發(fā)行人實(shí)際限制人及其他股東之間不存在其他關(guān)聯(lián)關(guān)系；也未達(dá)成一致行動(dòng)意向的約定.康恩貝及其實(shí)際限制人與發(fā)行人實(shí)際限制人及其他股東之間也不存在一致行動(dòng)關(guān)系.-分拆上市的條件配比1、六條標(biāo)準(zhǔn)首先,通過分析證監(jiān)會(huì)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板分拆上市的要求,佐力藥業(yè)的IPO是滿足相關(guān)條件的.具體情況可以參見下表：康恩貝萬元2021年1-6月2021年度2021年度2007年度歸屬上市公司股東的凈利潤9,719.3810,121.669,197.3610,613.17歸屬上市公司股東的扣除非經(jīng)常性

7、損益的凈利潤700,561.00924,989.00512,018.005,860.33凈資產(chǎn)104,594.6099,730.2191,115.7584,611.02佐力藥業(yè)萬元2021年1-6月2021年度2021年度2007年度歸屬于母公司1,910.03,158.431,664.271,389.42所有者的凈利潤2歸屬于母公司所有者扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1,872.003,095.061,490.441,042.71凈資產(chǎn)1,847,952.0016,569.5014,911.0714,446.80根據(jù)佐力藥業(yè)IPO公開披露信息,康恩貝募集資金未投資于佐力藥業(yè),且康恩貝出具了防止同業(yè)

8、競爭承諾.康恩貝及下屬公司的董、監(jiān)、高級及親屬持有佐力藥業(yè)5%的股權(quán).因此佐力藥業(yè)IP0滿足證監(jiān)會(huì)關(guān)于分拆上市的六條標(biāo)準(zhǔn).2、股權(quán)轉(zhuǎn)讓其次,我們透過康恩貝股權(quán)轉(zhuǎn)讓董事會(huì)、股東會(huì)決議,可以看出其股權(quán)轉(zhuǎn)讓是符合法律范疇的.浙江康恩貝制藥股份于2007年11月26日召開五屆董事會(huì)第十五次會(huì)議通過?關(guān)于轉(zhuǎn)讓局部佐力藥業(yè)股份股份的議案?,并于2007年H月28日對外發(fā)布了公告,將其持有的31%的股份及控股公司浙江康恩貝醫(yī)藥銷售有限公司持有的6%的股份轉(zhuǎn)給31位自然人.佐力藥業(yè)發(fā)行人律師認(rèn)為：“本次轉(zhuǎn)讓的股權(quán)權(quán)屬清楚,轉(zhuǎn)讓程序合法,本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓合法有效,不存在爭議或糾紛.根據(jù)佐力藥業(yè)發(fā)行上市披露文件內(nèi)容初

9、步判斷,上市公司分拆資產(chǎn)只要履行了必要的審核批準(zhǔn)程序根據(jù)交易所相關(guān)規(guī)定及公司章程規(guī)定召開了董事會(huì)、股東會(huì)等,且批準(zhǔn)過程合法有效,不存在爭議與糾紛,證監(jiān)會(huì)即認(rèn)定分拆上市對原上市公司造成的影響不構(gòu)成審核障礙,但是不排除申報(bào)過程中發(fā)行人、原上市公司及各中介機(jī)構(gòu)需詳細(xì)分析說明分拆上市對原上市公司的影響.3、獨(dú)立性情況1二者主要產(chǎn)品有區(qū)別康恩貝主要從事現(xiàn)代植物藥產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)和銷售,以天然植物藥為主導(dǎo),輔以新型制劑為主的特色藥等作為公司業(yè)務(wù)開展方向.康恩貝所經(jīng)營的現(xiàn)代植物藥是由經(jīng)過物理化學(xué)提取別離過程定向獲取和濃集植物中的某一種或多種有效成分并采用現(xiàn)代制劑技術(shù)生產(chǎn)制造而成的藥物.佐力藥業(yè)立足于藥用真菌

10、生物發(fā)酵技術(shù)生產(chǎn)中藥產(chǎn)品,主要產(chǎn)品烏靈菌粉和烏靈膠囊屬于現(xiàn)代中藥行業(yè)分類之創(chuàng)新中藥的藥用真菌藥類別,其核心技術(shù)特征是運(yùn)用生物技術(shù)來制備現(xiàn)代中藥.康恩貝同時(shí)出具了防止同業(yè)競爭承諾：“本公司及本公司下屬全資和控股子公司未來不會(huì)直接或間接從事或參與任何以藥用真菌烏靈參為原料的相關(guān)產(chǎn)品包括原料、單方制劑以及以烏靈菌粉為君藥的復(fù)方制劑的研發(fā)和生產(chǎn).在本公司作為佐力藥業(yè)主要股東即持有佐力藥業(yè)的股權(quán)比例5%以上含5%期間,本公司及下屬全資和控股子公司不直接從事或參與研發(fā)和生產(chǎn)以藥用真菌發(fā)酵為主要技術(shù)的藥品原料及制劑.2佐力藥業(yè)核心技術(shù)與康恩貝無關(guān)佐力藥業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品為烏靈參系列產(chǎn)品.公司前身浙江佐力醫(yī)藥保健品1

11、995年設(shè)立時(shí)杭州大學(xué)德清高新產(chǎn)業(yè)開展總公司與康恩貝不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系以相關(guān)烏靈參專利技術(shù)作價(jià)500萬元出資,公司在后續(xù)開展過程中通過不斷研發(fā)完善,掌握了一整套烏靈參培育、制藥技術(shù),公司擁有獨(dú)立的研發(fā)中央與研發(fā)技術(shù)人員,未與康恩貝聯(lián)合研發(fā)或簽署委托研發(fā)協(xié)議,因此該核心技術(shù)與康恩貝無關(guān).(3)采購、銷售均獨(dú)立佐力藥業(yè)采購渠道完全獨(dú)立于康恩貝,其原材料烏靈菌粉為自行生產(chǎn),對外采購主要為空心膠囊和通用內(nèi)包材等配套材料以及乙酰螺旋霉素原料藥,供給商主要為天方藥業(yè)股份有限公司,與康恩貝也不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系.佐力藥業(yè)具有自身獨(dú)立的銷售體系,在一類新藥推廣過程中已經(jīng)積累了豐富的市場推廣經(jīng)驗(yàn),銷售渠道獨(dú)立于康恩貝股份

12、.報(bào)告期主要客戶除2007年上海地區(qū)為通過上海安康醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)物流外(自2021年始,佐力藥業(yè)選擇上海市醫(yī)藥股份有限公司和上海思富醫(yī)藥作為配送商,不再與上海安康醫(yī)藥發(fā)生關(guān)聯(lián)),均獨(dú)立第三方,系佐力藥業(yè)自身推廣取得.銷售模式上康恩貝以O(shè)TC品牌藥推廣模式為主,而佐力藥業(yè)那么以專業(yè)推廣模式為主,二者在推廣模式上的差異,使佐力藥業(yè)無法借鑒康恩貝營銷方面的經(jīng)驗(yàn),也無法應(yīng)用康恩貝已經(jīng)建立的銷售網(wǎng)絡(luò).報(bào)告期內(nèi),2007年至2021年6月,佐力藥業(yè)與關(guān)聯(lián)方康恩貝發(fā)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額很少,關(guān)聯(lián)采購金額每年不到總采購金額的2%,關(guān)聯(lián)銷售除2007年通過上海安康醫(yī)藥發(fā)生1,051.07萬元以外,其他年份均低于12

13、萬元,且逐年遞減,采購與銷售均根據(jù)市場公允價(jià)格定價(jià).(4)董、監(jiān)、高的獨(dú)立性問題F面是佐力藥業(yè)董事、監(jiān)視、高管與核心技術(shù)人員與康恩貝之間的關(guān)系表.姓名職務(wù)與康恩貝的關(guān)系俞有強(qiáng)董事長無陳國芬董事、副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)無鄭雪跟董事、副總經(jīng)理曾任公司副總經(jīng)理,現(xiàn)全職在佐力藥業(yè)工作楊俊德董事公司重事會(huì)秘書、副總裁陳岳忠監(jiān)事公司財(cái)務(wù)總監(jiān)沈海鷹獨(dú)立重事無汪釗獨(dú)立重事無塞工山人宋人瑞獨(dú)立重事無陳瑞祥監(jiān)事、工會(huì)主席、黨委副書記無郭銀麗監(jiān)事、銷售部經(jīng)理無嵇文衛(wèi)監(jiān)事、倉儲部經(jīng)理無陳建副總經(jīng)理2004年10月至今,任公司副總經(jīng)理朱曉平副總經(jīng)理無鄭超一重事會(huì)秘書無董調(diào)業(yè)核心技術(shù)人貝無俞海紅核心技術(shù)人貝無由此我們得出結(jié)論

14、：康恩貝在佐力藥業(yè)董事會(huì)中僅占兩席,無法形成實(shí)質(zhì)限制.綜上所述,由于業(yè)務(wù)方向的不同,康恩貝與佐力藥業(yè)主要業(yè)務(wù)、產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、原料采購及銷售模式存在較大差異,康恩貝在限制佐力藥業(yè)期間擬在其研發(fā)、品牌、市場等方面與佐力藥業(yè)獨(dú)特的產(chǎn)品品種資源進(jìn)行整合,但一直未順利開展.因此,佐力藥業(yè)在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、市場銷售等方面一直獨(dú)立于康恩貝,在研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)營各環(huán)節(jié)均有獨(dú)立、完整的體系,具有面向市場自主經(jīng)營業(yè)務(wù)的水平.三關(guān)聯(lián)交易最后,我們來分析下佐力藥業(yè)報(bào)告期內(nèi)與康恩貝關(guān)聯(lián)是否存在關(guān)聯(lián)交易的情況.1、經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易主要指采購、銷售方面的交易情況.報(bào)告期內(nèi),2007年至2021年6月,佐力藥業(yè)通

15、過康恩貝及其關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的采購金額很少,每年發(fā)生額不到總采購金額的2%；關(guān)聯(lián)銷售除2007年通過上海安康醫(yī)藥發(fā)生1,051.07萬元以外,其他年份均低于12萬元,且逐年遞減,采購與銷售均根據(jù)市場公允價(jià)格定價(jià).2、偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易1資金拆借.報(bào)告期內(nèi),佐力藥業(yè)向康恩貝及其關(guān)聯(lián)方拆入資金用于臨時(shí)性周轉(zhuǎn),2007年至2021年發(fā)生額分別為：4,600.00萬元、5,200.00萬元、2,600.00萬元,2021年未借入資金.2007年度,佐力藥業(yè)仍屬于康恩貝的子公司,而且資金拆借時(shí)間較短,發(fā)行人未向?qū)Ψ街Ц独?根據(jù)佐力藥業(yè)與康恩貝集團(tuán)簽訂的借款協(xié)議,2021年度的月借款利率為7.15%.-7.5%o

16、,2021年度的月借款利率為5.3%,略高于銀行借款利率,但是由于在國家規(guī)定的利率浮動(dòng)范圍之內(nèi),且借款時(shí)間較短,因此對佐力藥業(yè)影響不大.截止2021年4月24日,上述拆入資金己經(jīng)全部歸還,此后未再發(fā)生關(guān)聯(lián)資金拆入情況.2借款擔(dān)保.報(bào)告期內(nèi)康恩貝向佐力藥業(yè)提供借款擔(dān)保,從2021年10月起,康恩貝對佐力藥業(yè)提供的擔(dān)保隨著借款的實(shí)際歸還而解除,截止到2021年12月08日,康恩貝為佐力藥業(yè)提供的關(guān)聯(lián)擔(dān)保全部解除,2021年未再發(fā)生.會(huì)計(jì)師針對佐力藥業(yè)關(guān)聯(lián)擔(dān)保事項(xiàng)發(fā)表如下意見：“康恩貝為佐力藥業(yè)提供的擔(dān)保對公司的經(jīng)營和開展產(chǎn)生了一定的積極影響,但隨著公司的綜合實(shí)力、品牌美譽(yù)度及財(cái)務(wù)狀況已具備獨(dú)立融資

17、水平,康恩貝是否能繼續(xù)提供擔(dān)保對佐力藥業(yè)的經(jīng)營和開展不會(huì)構(gòu)成重大影響.綜上所述,在報(bào)告期內(nèi),佐力藥業(yè)與康恩貝產(chǎn)生的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易很少,對公司獨(dú)立性不構(gòu)成影響；康恩貝為了扶持佐力藥業(yè)開展,向其拆出資金用于臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)并為其借款提供擔(dān)保,發(fā)生額逐年減少,且在上市之前半年內(nèi)已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)清理,對佐力藥業(yè)上市后續(xù)持續(xù)經(jīng)營發(fā)展不構(gòu)成重大影響.結(jié)合上述案例分析,佐力藥業(yè)符合證監(jiān)會(huì)?首次公開發(fā)行股票并上市治理方法?對擬上市公司的資質(zhì)要求,滿足“五獨(dú)立,具備獨(dú)立自主持續(xù)經(jīng)營水平,分拆方康恩貝對佐力藥業(yè)不構(gòu)成重大影響,因此分拆上市完全可行.四、常見的分拆上市主要問題探討一上市公司連續(xù)三年盈利標(biāo)準(zhǔn)如何確定1、以分拆上市

18、申報(bào)為時(shí)點(diǎn)向前推三年,假設(shè)掛牌上市時(shí)間缺乏三年的上市公司,能否將計(jì)算時(shí)間延續(xù)到上市之前公司在上市后接受證監(jiān)會(huì)、交易所及社會(huì)股東的監(jiān)管,標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營環(huán)境與上市前不同,本著證監(jiān)會(huì)審核從嚴(yán)把握的標(biāo)準(zhǔn),暫認(rèn)為上市公司連續(xù)三年盈利需根據(jù)掛牌上市后的時(shí)間點(diǎn)開始計(jì)算.該問題需與證監(jiān)會(huì)溝通.2、上市公司盈利判斷,是否扣除非經(jīng)常性損益分拆上市前的上市公司持續(xù)盈利水平是證監(jiān)會(huì)審核的重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容,2021年第六期保薦代表人培訓(xùn)會(huì)議中證監(jiān)會(huì)要求分拆上市“不能搞垮一個(gè)上市公司,然后再拿一個(gè)公司來圈錢,因此主觀認(rèn)為上市公司盈利標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)以扣除前與扣除后較低者為準(zhǔn).二目前案例及社會(huì)評論均只關(guān)注主板公司分拆上市,創(chuàng)業(yè)板公司能否分拆上

19、根據(jù)?首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市治理暫行方法?第十二條規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主要經(jīng)營一種業(yè)務(wù),其生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)符合法律、行政法規(guī)和公司章程的規(guī)定,符合國家產(chǎn)業(yè)政策及環(huán)境保護(hù)政策,假設(shè)創(chuàng)業(yè)板上市公司分拆子公司上市,上市主體持續(xù)經(jīng)營三年且到達(dá)創(chuàng)業(yè)板上市的財(cái)務(wù)指標(biāo),那么原上市公司在限制子公司期間涉及多主營業(yè)務(wù)經(jīng)營,與原那么上只能經(jīng)營一種主營業(yè)務(wù)的規(guī)定沖突.分拆后假設(shè)保存限制權(quán),亦與該規(guī)定沖突.解決方案尚待與證監(jiān)會(huì)溝通.目前的新聞報(bào)道、社會(huì)輿論均只關(guān)注了主板上市公司分拆子公司至創(chuàng)業(yè)板上市,中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司分拆子公司上市尚未引起廣泛關(guān)注,未見相關(guān)新聞或討論.三原上市公司分拆后是否必須保存控股權(quán)根據(jù)佐力

20、藥業(yè)案例,原上市公司分拆子公司后不必要保持控股權(quán),限制權(quán)變更只要不影響擬上市公司獨(dú)立性,不對上市主體持續(xù)經(jīng)營構(gòu)成重大影響即可四如何判斷分拆上市公司的獨(dú)立性,能夠獨(dú)立自主地運(yùn)營根據(jù)佐力藥業(yè)案例,分拆后擬上市公司獨(dú)立性是IPO審核過程中重點(diǎn)關(guān)注點(diǎn),需滿足?首次公開發(fā)行股票并上市治理方法?中對擬上市公司獨(dú)立性的要求,且在申報(bào)材料中針對原上市公司對分拆后的擬上市主體的影響做詳細(xì)說明.二.上市公司分拆子公司掛牌新三板的實(shí)務(wù)操作一般認(rèn)為,上市公司分拆子公司掛牌主要目的有如下幾點(diǎn)：1、新三板融資便捷,能為子公司抓住更多融資時(shí)機(jī),亦可以有效調(diào)整上市公司本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)情況；2、一旦轉(zhuǎn)板機(jī)制形成以后,掛牌企業(yè)

21、將獲得更便捷的轉(zhuǎn)板時(shí)機(jī)；3、新三板有一定的流動(dòng)性,上市公司可通過出售子公司股權(quán)實(shí)現(xiàn)投資收益,也可以借此調(diào)整上市公司整體戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)；4、上市公司可以利用掛牌子公司的股權(quán)作為融資擔(dān)保；5、能標(biāo)準(zhǔn)和提升子公司治理水平;6、有利于子公司的企業(yè)品牌,促進(jìn)市場開拓,擴(kuò)大企業(yè)宣傳.但是上市公司分拆子公司上市尤,是否與上市公司存在關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭是監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn).另外,目前暫時(shí)未見到在上市公司經(jīng)營中占有重要份額的子公司分拆上市.上市公司分拆子公司掛牌新三板的案例很多,大族激光已經(jīng)有3家參控股公司分拆掛牌,包括了上市公司分拆子公司掛牌的兩種情況.以下通過大族激光的案例來說明上市公司分拆子公司上市的實(shí)務(wù)

22、.大族激光002021旗下控股子公司元亨光電和大族冠華、參股子公司大族能源分別于2021年1月、2021年6月、2021年8月先后掛牌新三板.一、大族激光分拆控股子公司元亨光電掛牌后出售股權(quán)在這一案例中,元亨光電2021年1月掛牌,10月就實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)讓并出表,并且已經(jīng)另外又簽署了不可撤銷的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議,方案在限售期一過就再次轉(zhuǎn)讓17%的股權(quán).可以推測元亨光電掛牌的目的很可能就是為了實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓.-大族激光取得元亨光電限制權(quán)的過程元亨光電430382創(chuàng)立于2002年8月,創(chuàng)立即為股份.2021年H月,大族激光以1800萬元的價(jià)格購得元亨光電26.5%的股份.同年12月,大族激光對元亨光電增資2380萬

23、元,增資完成后,大族激光持有元亨光電51%的股權(quán).2021年10月,元亨光電以資本公積轉(zhuǎn)增方式以及現(xiàn)金方式進(jìn)行增,其中,大族激光現(xiàn)金增資382.5萬元,保持股份比例不變.2021年1月24日,元亨光電在新三板掛牌.元亨光電的業(yè)務(wù)元亨光電主要從事LED顯示屏、LED照明等LED應(yīng)用產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、安裝及售后效勞,業(yè)務(wù)、資產(chǎn)不屬于上市公司的核心業(yè)務(wù)資產(chǎn),掛牌事宜不影響上市公司核心資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的獨(dú)立經(jīng)營及持續(xù)盈利水平.元亨光電業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)獨(dú)立、完整,具有獨(dú)立面向市場水平和持續(xù)經(jīng)營水平.2021年末,元亨光電總資產(chǎn)占大族激光資產(chǎn)總額比例為2.55%,營業(yè)收入占大族激光營業(yè)收入

24、的5.33%,利潤總額占大族激光利潤總額的1.98%,凈利潤占大族激光凈利潤的2.05%o三元亨光電與大族激光的關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競爭2021年以來,元亨光電與大族激光發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易占比很小且定價(jià)公允元亨光電的?公開轉(zhuǎn)讓說明書?中提到：“公司控股股東限制的其他企業(yè)大族綠能,從事的主要業(yè)務(wù)涉及LED應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)銷等,營業(yè)收入占公司5%左右,其與公司在銷售規(guī)模、主要產(chǎn)品及其定位、主要客戶、主要供給商等方面均有較大差異,自成立以來其與公司在業(yè)務(wù)開展中并未形成直接競爭.止匕外,路升光電、國冶星光主營業(yè)務(wù)亦涉及LED上游封裝等業(yè)務(wù).“公司控股股東大族激光及其實(shí)際限制人高云峰均出具了防止同業(yè)競爭的承諾函,提出了

25、解決舉措,且承諾逐步將該局部存在潛在同業(yè)競爭的業(yè)務(wù)通過拆分、轉(zhuǎn)讓、整合、停止經(jīng)營等方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn),以徹底解決潛在的同業(yè)競爭問題,促進(jìn)大族激光LED領(lǐng)域業(yè)務(wù)的持續(xù)健康開展.但如假設(shè)該等問題解決過程中遇到較大阻礙,解決時(shí)間超過預(yù)期,將可能給公司未來業(yè)務(wù)開展帶來不利影響.掛牌時(shí)特別說明元亨光電未涉及大族激光募集資金投入使用的情況.四大族激光通過減持放棄限制權(quán)2021年10月21日,大族激光采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式以4.32元/股的價(jià)格成交8,721,000股,占元亨光電總股本的17%o上述股份轉(zhuǎn)讓后,深圳市大族激光科技股份持有元亨光電17,442,000股,占公司總股本的34%；深圳市元亨瑞乾控股持有元亨光

26、電8,721,000股,占公司總股本的17%受讓方元亨瑞乾的實(shí)際限制人杜尚勇亦是元亨光電設(shè)立時(shí)的第一大股東的控股股東.杜尚勇亦在掛牌時(shí)持有元亨光電第二大股東持有比例17.64%元亨能源34%的股權(quán).元亨瑞乾通過與元亨光電自然人股東王占明簽署的一致行動(dòng)協(xié)議,能夠行使其在元亨光電中所享有的8.82%的表決權(quán)；同時(shí),元亨瑞乾通過與元亨光電法人股東元亨能源簽署的一致行動(dòng)協(xié)議,能夠行使其在元亨光電中所享有的17.64%表決權(quán)；通過以上兩項(xiàng)一致行動(dòng)協(xié)議元亨瑞乾實(shí)際取得元亨光電43.46%的表決權(quán),為元亨光電第一大股東,并且取得元亨光電董事會(huì)9名董事中5位董事席位,取得控股股東地位.元亨瑞乾此次通過一致行動(dòng)

27、協(xié)議安排成為元亨光電控股股東,杜尚勇成為元亨光電實(shí)際限制人.大族激光在年報(bào)中披露：元亨光電在新三板上市,大族激光初持有其51%的股權(quán),初始本錢為4,562.50萬元,納入合并范圍,2021年10月24日,大族激光轉(zhuǎn)讓了持有的17%的股權(quán),交易價(jià)格3,767.47萬元,此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后大族激光不再對其擁有限制權(quán),根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么將持有的34%的剩余股權(quán)參照股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易價(jià)格進(jìn)行公允價(jià)值調(diào)整,并將其中已簽有股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議的17%股權(quán)劃分為持有待售的資產(chǎn)核算,將另外的17%股權(quán)調(diào)整入可供出售金融資產(chǎn)核算.二、大族激光分拆控股子公司大族冠華掛牌掛牌前大族冠華兩年的凈利潤均為負(fù),估計(jì)分拆上市的目的是為了出表

28、或者融資.一大族激光取得大族冠華的過程大族冠華830820由大族激光和3家法人機(jī)構(gòu)于2006年11月發(fā)起設(shè)立,設(shè)立時(shí)大族冠華就是股份公司.設(shè)立時(shí),大族激光持股51%o經(jīng)過數(shù)次增資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓,大族激光持股比例為70.81%o2021年6月30日起,大族激光在新三板掛牌交易.二大族冠華的業(yè)務(wù)大族冠華主要從事系列商業(yè)印刷及包裝印刷機(jī)械設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售,主要生產(chǎn)膠印機(jī).公司生產(chǎn)的印前設(shè)備主要為CTP計(jì)算機(jī)直接制版機(jī)系列產(chǎn)品；印后設(shè)備主要為激光模切機(jī)系列產(chǎn)品.印前、印后設(shè)備均為冠華品牌產(chǎn)品大族冠華的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)不屬于上市公司的核心業(yè)務(wù)資產(chǎn),掛牌事宜不影響上市公司核心資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的獨(dú)立經(jīng)營及持續(xù)盈利水平

29、.大族冠華業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)獨(dú)立、完整,具有獨(dú)立面向市場水平和持續(xù)經(jīng)營水平.公司其他業(yè)務(wù)不存在與大族冠華發(fā)生同業(yè)競爭的可能.大族冠華2021年末總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、2021年度歸屬于母公司的凈利潤占大族激光合并報(bào)表比例分別為9.80%、8.18%、-2.76%,主要財(cái)務(wù)指標(biāo)占上市公司的比例很低.從大族冠華設(shè)立至今,大族激光未曾將募集資金直接投入大族冠華,也不涉及將募集資金間接投入大族冠華的情形.三、大族激光分拆參股公司大族能源掛牌大族能源掛牌的原因預(yù)計(jì)是為了方便融資或者局部股東的退出.-大族能源的股權(quán)結(jié)構(gòu)大族能源有限責(zé)任公司成立于2003年1月,股份公司成立于2021年3月,2021年8

30、月20日在新三板掛牌.掛牌時(shí),大族能源的股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：其中,大族數(shù)控的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：大族控股持股0.9%,大族激光持股99.1%二大族能源的業(yè)務(wù)大族能源專業(yè)從事三維立體卷鐵心干式變壓器、三維立體卷鐵心液浸式變壓器、智能型箱式變電站等節(jié)能型配電變壓設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和效勞,電壓等級在35kV以內(nèi),主要用于配電系統(tǒng),將電壓降低以滿足生產(chǎn)和日常生活的要求.三.上市公司子公司分拆登陸新三板掛牌上市公司將控股子公司分拆新三板掛牌,可以有效調(diào)整上市公司本身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及財(cái)務(wù)情況.目前新三板中有三家這類企業(yè).1、430418蘇軸股份創(chuàng)元科技【000551持股55%主營業(yè)務(wù)：軸承、滾動(dòng)體等機(jī)電設(shè)備零部件研發(fā)、生

31、產(chǎn)和銷售.2、430530云銅科技云銅集團(tuán)持股72.89%、云南銅業(yè)【000878持股18.98%主營業(yè)務(wù)：針對有色多金屬復(fù)合伴生難別離礦和有色金屬冶煉渣塵可再生資源的綜合回收利3、430382元亨光電大族激光【002021持股51%主營業(yè)務(wù)：LED顯示屏、LED照明等LED應(yīng)用產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、安裝及售后效勞.從監(jiān)管層面來看,上市公司控股子公司分拆新三板掛牌需要注意以下幾個(gè)方面：1、首先明確主板上市公司控股子公司分拆新三板掛牌不需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn),但需要事先與證監(jiān)會(huì)及交易所專管員進(jìn)行口頭溝通.2、審核方面最關(guān)注擬掛牌主體與上市公司間的同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易問題,可以從三個(gè)方面來看：1子公司

32、掛牌是否影響上市公司核心資產(chǎn)及業(yè)務(wù)的獨(dú)立經(jīng)營水平、持續(xù)盈利水平.掛牌公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤不能占上市公司比例過大2掛牌公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)是否獨(dú)立,是否有獨(dú)立面向市場的水平.3上市公司與掛牌公司高管是否存在交叉持股的情況.四.上市公司子公司可分拆后在新三板掛牌目前證監(jiān)會(huì)對分拆上市尚未出具正式的法律法規(guī)文件,僅在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管業(yè)務(wù)情況溝通會(huì)與保薦人培訓(xùn)會(huì)議上對分拆上市提出6條框架性規(guī)定.1 .上市公司最近三年連續(xù)盈利,業(yè)務(wù)經(jīng)營正常；2 .上市公司與發(fā)行人之間不存在同業(yè)競爭且出具未來不競爭承諾,上市公司及發(fā)行人的股東或?qū)嶋H限制人與發(fā)行人之間不存在嚴(yán)重關(guān)聯(lián)交易；3 .上市公司公開募集

33、資金未投向發(fā)行人業(yè)務(wù)；4 .發(fā)行人凈利潤占上市公司凈利潤不超過50%；5 .發(fā)行人凈資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)不超過30%；6 .上市公司及下屬企業(yè)的董、監(jiān)、高級及親屬持有發(fā)行人發(fā)行前股份不超過10%但以上要求僅局限于分拆后在創(chuàng)業(yè)板上市的情況,并不適用于新三板.新三板的規(guī)那么中并沒有禁止的規(guī)定.而且2021年第六期保代培訓(xùn)中關(guān)于分拆上市的解讀中,也將發(fā)行人下屬公司在代辦系統(tǒng)掛牌納入分拆的范圍.代辦系統(tǒng)是全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)前身,因此目前的規(guī)那么也應(yīng)當(dāng)允許.為了保險(xiǎn)起見,律所咨詢了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng),得到明確的答復(fù),新三板不禁止上市公司的子公司掛牌.五.上市公司分拆上市的動(dòng)機(jī)及對上市公司的影

34、響上市公司分拆上市一直是市場討論的焦點(diǎn)之一,2021年4月13日,證監(jiān)會(huì)允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市,又掀起了對于分拆上市的討論.“分拆上市是屬于資產(chǎn)收縮的范疇,它有廣義和狹義的說法.廣義上“分拆上市是指尚未上市的集團(tuán)公司或已上市的公司將局部業(yè)務(wù)從母公司中獨(dú)立出來單獨(dú)上市；而狹義上的分拆是指已上市的公司或集團(tuán)將其內(nèi)部局部業(yè)務(wù)或者是局部區(qū)域經(jīng)營活動(dòng)或是某個(gè)子公司獨(dú)立出來,根據(jù)同樣相關(guān)法律法文,另行公開招股上市.這里本文主要從狹義的角度來探討上市公式分拆上市的動(dòng)機(jī)及其對上市公司的影響.1上市公司分拆上市的動(dòng)機(jī)在中國資本市場并不完善成熟和開放的情況下,上市公司的分拆上市的動(dòng)機(jī)是需要深刻挖掘

35、的.1.1 拓寬融資渠道,提升母公司流動(dòng)性,更好滿足子公司投資需求企業(yè)上市的重要目的就是要拓寬融資渠道,為企業(yè)開展募集資金.公司的局部業(yè)務(wù)未分拆出去上市之前,該項(xiàng)業(yè)務(wù)的的融資渠道較為單一.通過將此項(xiàng)業(yè)務(wù)對應(yīng)的經(jīng)營性資產(chǎn)分拆上市,使分拆出去的上市公司可以從外部籌集資本,資本來源將不再僅限于母公司和銀行等渠道,擁有更獨(dú)立的融資與投資權(quán)利.對于已經(jīng)上市的公司而言,分拆上市具有“一個(gè)資產(chǎn),兩種賣法的特性,因而上市公司可以將其作為再融資的工具.通過分拆,使母公司與子公司在資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、注入及融資活動(dòng)更為靈活,母公司可通過控股的形式繼續(xù)保持對子公司的限制權(quán)但子公司的投資風(fēng)險(xiǎn)將由廣闊投資者共同承當(dāng).分拆上市滿

36、足企業(yè)的融資需求的同時(shí)有兩個(gè)正效應(yīng)：從母公司角度看,分拆上市可以有效地盤活公司資產(chǎn),同時(shí)使母公司新的投資工程得以不斷進(jìn)入上市公司.因而,改善母公司的資產(chǎn)流動(dòng)性是分拆上市的一個(gè)重要?jiǎng)右?；從分拆上市的子公司角度?分拆上市為子公司翻開了從資本市場宜接融資的渠道,從而可以更好地滿足其工程投資需求,有利于其快速開展.可見,分拆上市拓展了融資渠道,滿足了一些開展前景廣闊、成長潛力巨大的高科技子公司的持續(xù)融資需求,增強(qiáng)了其開展后勁.創(chuàng)業(yè)板的開通,正是為具有高成長性的企業(yè),特別是高科技和消費(fèi)類企業(yè)提供便捷的融資途徑.上市公司將麾下的該類子公司分拆到創(chuàng)業(yè)板上市,在拓寬融資渠道方面是十分有利的.1.2 治理層鼓

37、勵(lì),解決委托代理問題通過分拆,被分拆出去的子公司的治理人員的工作業(yè)績可直接由股票市場中的股票價(jià)格的上下予以衡量,可以完善上市公司的治理結(jié)構(gòu),更好地解決股東與治理者之間的委托代理問題.具體地說,股東與治理者之間由于追求的目標(biāo)不一致,常導(dǎo)致委托代理問題.為解決這一問題,常用的方法是股權(quán)鼓勵(lì).然而,如果股權(quán)是建立在整個(gè)企業(yè)的價(jià)值之上的,那么對于分部的治理者的鼓勵(lì)就很難直接用它去衡量,容易導(dǎo)致資源的浪費(fèi)與效率的低下.通過分拆上市,分部的治理者可以成為新公司的股東,能夠更有效地激發(fā)他們的創(chuàng)造性和主觀能動(dòng)性.1.3 提升母公司的短期業(yè)績,對母公司的股價(jià)帶來積極的推動(dòng)首先,子公司上市后,股價(jià)一卜升,母公司可

38、以獲得大量的套現(xiàn)收益.帶來短期業(yè)績的改觀也會(huì)推動(dòng)股價(jià)的上揚(yáng),取得股權(quán)的二次溢價(jià).其次,由于母公司的主業(yè)更加清楚,有利于投資者對母公司價(jià)值的正確評估,減少由于信息不對稱或效率低下帶來的誤判現(xiàn)象,從而能使股價(jià)能夠真實(shí)反映公司的價(jià)值.同時(shí),分拆上市往往給母公司帶來巨大的炒作題材.獲得更多利益集團(tuán)的關(guān)注.從而推動(dòng)母公司股價(jià)的t漲.子公司分拆上市后,由于公司獲得了超額的資本利得,一般會(huì)使公司的價(jià)值增值.母公司的合理價(jià)值應(yīng)當(dāng)?shù)扔诠驹谧庸臼兄抵兴紮?quán)益的市值加上母公司扣除這局部權(quán)益后的價(jià)值,其股價(jià)必然會(huì)同步反映.證監(jiān)會(huì)允許將子公司分拆到創(chuàng)業(yè)板上市如此受關(guān)注,很重要的一點(diǎn)原因就在于,創(chuàng)業(yè)板市場的高市盈率所

39、造成的巨大的估值溢價(jià)空間將鼓勵(lì)主板公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市,而這也有助于上市公司梳理股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善公司治理、提升母公司的市場關(guān)注程度.同時(shí),如果主板上市公司擁有可以獨(dú)立在創(chuàng)業(yè)板上市的子公司,這些子公司的分拆上市將直接為母公司帶來資產(chǎn)增值.1.4 動(dòng)機(jī)不純,純粹的圈錢行為其實(shí)中國股票市場存在炒作,非理性投資,過高估值等問題都是A股市場充滿了投機(jī)的感覺.在這樣的一個(gè)既缺乏有效率監(jiān)管與理性投資投資者的市場中,在創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場充滿了估值溢價(jià)的情況下,分拆上市很容易成為上市公司高管一夜暴富的時(shí)機(jī),母公司的分拆上市,在A股市場高溢價(jià)的情況下,在監(jiān)管不力的情況下容易變成母公司主導(dǎo)下的一次新的利益分配

40、,財(cái)富從二級投資者流向母公司.1.5 獲取投資收益.實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化由于企業(yè)在發(fā)行時(shí)通常是采用溢價(jià)發(fā)行的方式,上市公司作為發(fā)起人將一同享有這局部的溢價(jià)所得.同時(shí),在經(jīng)過一定期限之后,上市公司還可變現(xiàn)其分拆子公司的股份,從而獲得資本增值收益.分拆上市后,原母公司的股東雖然存持股比例和絕對持股數(shù)量上沒有任何變化,但可以根據(jù)持股比例享有分拆子公司上市的凈利潤分成.更重要的是,子公司成功上市后,母公司將獲得超額的投資收益.根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么的規(guī)定,上市公司投資所獲得的股權(quán)投資差額,可攤銷期較長,可使母公司在業(yè)績大幅提升的根底上,保持一定的穩(wěn)健性.1.6 在一定程度上降低投資風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前的A股主板市場存在相當(dāng)一批擁有一家甚至多家盈利狀況好、開展?jié)摿Υ?、但與母公司主營業(yè)務(wù)有明顯區(qū)別的子公司的上市公司.如果這些上市公司將旗下具有高成長性的子公司分拆到創(chuàng)業(yè)板上市.該市場上的投資者愿意投資于高科技高風(fēng)險(xiǎn)高成長的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),可以讓市場更多的資金熟悉到這些業(yè)務(wù)資產(chǎn)的亮點(diǎn),從而賦予資金流人的推動(dòng)力,能最大限度的限制母公司股東投資高新科技的高風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)母公司的穩(wěn)健開展.2對上市公司的影響關(guān)于分拆上市對公司開展的積極影響,這一點(diǎn)與上述的“分拆上市的動(dòng)機(jī)有很大的重復(fù)性,此處不再贅述.現(xiàn)著重來分析一下分拆上市對公司造成的不利影響.2.1 二元結(jié)構(gòu)導(dǎo)致母公司與上市公司產(chǎn)生利益沖突(1)分拆上市