電子元器件行業(yè)分析總結

1、2010年我們更關注元器件上市公司在業(yè)績恢復方面出現的分化.第一個投資邏輯是尋找在 2010年業(yè)績仍能出現快速恢復的公司。在經濟持續(xù)向好的預期下，新投資項目將是決定元器件公司業(yè)績增長的主要因素。我們的第二個投資邏輯是結合上市公司的投資項目情況以及潛在投資能力來 尋找業(yè)績可能出現快速增長的公司。 我們看到，產業(yè)的技術創(chuàng)新依舊活躍，產品升 級是產業(yè)增長的主要動力，新的細分市場伴隨著新產品出現，相關的元器件公司將 受益于這些細分市場的高成長。我們的第三個投資邏輯是結合終端應用的發(fā)展趨勢尋找能夠分享細分市場高 增長的公司。電子元器件行業(yè)包括的上市公司如下（重點公司標記特殊顏色）：半導體集成電路半導體分

2、立器件000925.SZSST海纟內002079.SZ固锝分立器件：二極管002134.SZ普林PCB產業(yè)鏈600360.SH華微電子分立器件IC制造002156.SZ通富微電IC封裝測試600363.SH聯(lián)創(chuàng)光電LED制造002185.SZ華天科技IC封裝測試600584.SH長電科技IC封裝測試600171.SH貝嶺IC設計制造002119.SZ康強電子IC封裝材料600460.SH士蘭微IC設計制造LED 制造002129.SZ中環(huán)股份硅片加工新能源600817.SHST宏盛600206.SH有研硅股硅片加工新能源其它電子器 件其它電子器 件元件元件000541.SZ照明節(jié)能照明0000

3、20.SZST華發(fā)A002008.SZ大族激光光學加工激光 設備000038.SZS*ST大通002025.SZ航天電器連接器000050.SZ深天馬ALCD產業(yè)鏈002045.SZ國光電聲器件000532.SZ力合股份晶體、傳感器、片 式電容器002055.SZ得潤電子連接器000636.SZ風華高科被動元件002076.SZ雪萊特節(jié)能照明000722.SZ*ST金果002141.SZ蓉勝超微電子器件上游產 品：微細漆包線000733.SZ振華科技新型電子元器件（比如片式元件）002179.SZ中航光電連接器000806.SZ銀河科技變壓器片式元件002188.SZ新嘉聯(lián)電聲器件000823

4、.SZ超聲電子PCB制造002189.SZ利達光電光學器件002049.SZ晶源電子晶體振蕩器002214.SZ大立科技光學器件：光敏 元件紅外設備002137.SZ實益達EMS002222.SZ福晶科技光學器件002138.SZ順絡電子被動元件002273.SZ水晶光電光學器件002199.SZ東晶電子晶體振蕩器600203.SH福日電子002241.SZ歌爾聲學電聲器件600261.SH節(jié)能照明600183.SH牛益科技印刷電路板（PCB 上游600288.SH大恒科技600237.SH銅峰電子薄膜電容器600651.SH飛樂音響節(jié)能照明600563.SH法拉電子被動元件600703.SH

5、三安光電LED制造600621.SH金陵600800.SHSST磁 卡600654.SH飛樂股份電子兀件連接器顯示器件顯示器件顯示器件顯示器件000058.SZST賽格000727.SZ華東科技LCD產業(yè)鏈000068.SZ賽格三星CRT002106.SZ萊寶高科中小尺寸TFT000070.SZ特發(fā)信息600083.SHST博信000413.SZ寶石ACRT上游產品600207.SHST安彩000697.SZ偏轉CRT上游：彩色顯 像管600602.SH廣電電子LCD產業(yè)鏈000725.SZ京ALCD產業(yè)鏈600707.SH彩虹股份CRT上游：彩色顯 像管將電子元器件行業(yè)重點公司按產品分類如下

6、（重點關注的公司用粗體字標出）：硅材料中環(huán)股份、有研硅股IC設計制造:士蘭微、貝嶺IC封裝測試長電科技、通富微電、華天科技IC封裝材料康強電子分立器件:華微電子電子元件法拉電子、順絡電子、風華高科LCD產業(yè)鏈:萊寶咼科、深天馬、京、華東科技、廣電電子LED產業(yè)鏈:二安光電、士蘭微、聯(lián)創(chuàng)光電PCBT業(yè)鏈生益科技、超聲電子、普林EMS:實益達、拓邦電子電聲器件歌爾聲學、國光、新嘉聯(lián)光學器件福晶科技、水晶光電節(jié)能照明:照明、雪萊特連接器航天電器、中航光電、得潤電子電子類上市公司都是小市值公司，由于產品龐雜，重復產品的公司不多，細分 市場特別多。產業(yè)科祁棚先冇#產屆可拙.胳出承愛析此*eV產赫*買書化

7、圧#呻GCLtia嚴單幔-tUtTU*上中#hTFT 4*Ji*'廣電于 9LA441就場空屯fl 4縮忙槍*± 4 ini皐戶痔農比感霍AL中聲豈耳，耳時金上:（區(qū)“桿進it:二一幅:*£于產五后呵4rtS北壬玦氣-杭七配客、中骯也帆，卑溝電于華呂袪札拿片叱fl，嚴呂肯憚丸屯列.孑 雖土之Af丸粘*K星來騎番ft丹丸導嚴衛(wèi)IC#lt旨丸訊J濁畫蟹電肝慝詩It 乂世冊和畫幌味1聯(lián)整上h ¥打勺寺*?、pc&«I4*1事電補.于f A rfb產鼻所址輕肚暫克速理虛卜善冼奇1任L=D時遇于、*1赳差電.J 土級下碉書旺車量樂字戶甘戳ICW4士

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9、也時蘋冋吁庶N甘豐半盒舉晨背電利傘*平識譏距X才土4 夷才匹有一電丸低札丸寶卄悅1J薩共壽；從以上分類方式來探討電子元器件行業(yè)的 2009年投資機會:1）對周期型公司，我們觀察和等待行業(yè)反轉；2）對技術進步型公司，我們首先觀察企業(yè)能不能抗得過寒冬，其次觀察是否有資金在持 續(xù)投入和研發(fā)；3）對客戶決定型公司，首先觀察客戶的狀況，客戶狀況與公司狀況是榮損相連，不可能 存在例外；4）對服務型的公司，情況可能稍好一些，但是仍然觀察下游需求狀況。行業(yè)特點1 行業(yè)增速趨緩，結構升級明顯 ， 產量增速放緩但收入增速加快，這主要是顯示器產品 結構升級（液晶）08 年 1-10 月我國片式元件產量 31.7%的

10、增速遠超 07 年同期；盡管電子元件制造 業(yè)主營業(yè)務收入增速不如 07年同期，但 22.3%的工業(yè)增加值增幅遠高于 07年同期 （8.7%）2 大進大出，而且進口大于出口，兩頭受壓，定價能力弱 處于中間配套零件地位的電子產品， 一方面不能控制上游大宗原料價格波動， 一方 面自身產品價格往往被下游整機企業(yè)控制， 所以大部分電子企業(yè)實際上缺乏自主定 價能力。大量進口高端產品、 大量出口低端產品， 是很長時間以來中國電子元件市 場的最大特征3 外資占主導地位 資企業(yè)的出口比重很高2008 年前三季度，中國大陸電子信息制造業(yè)出口總額為 3751 億美元，其中外資 占據 86%的份額。在第一階段低端產品

11、向中國企業(yè)轉移之后，新的面向中國企業(yè)產 業(yè)轉移階段還未到來。行業(yè)面臨發(fā)展瓶頸：低端產能過剩，價格競爭嚴重，盈利水平越來越低，高 端領域受技術瓶頸限制，難以進入近幾年，國電子產業(yè)依靠承接國際產能轉移，取得了快速發(fā)展。 2003-2007年 半導體分立器件、 集成電路、 電子元件的年平均復合增長率分別為： 33.5%、28.1%、 19%，都遠高于同期全球增速。然而，我們所承接的主要是底端產能。雖然電子類公司都有一定科技含量， 但總體落后于國際， 而且真正具備自主核心技術和持續(xù)研發(fā)的公司極少， 相關企業(yè) 大多實際上加工制造業(yè)（工廠），基本不涉及 品牌、渠道、服務和服務 ，屬于是制 造產業(yè)的一環(huán)，

12、加工性質就尤為突出， 企業(yè)的持續(xù)盈利能力弱。 2007年國主要電子 元器件子行業(yè)的人均銷售收入大都只有 20-30萬元/ 人的水平，與國外同類企業(yè)差距 在十倍到幾十倍之間。所以說，過去幾年， 我國電子產業(yè)的發(fā)展主要依賴低要素成本，競爭發(fā)生主要 是價格戰(zhàn)。這種低成本驅動的發(fā)展模式帶來了一個嚴重后果， 即對技術創(chuàng)新能力的 忽視，而技術創(chuàng)新能力對電子企業(yè)來說是最為重要的。 目前， 行業(yè)整體面臨技術創(chuàng) 新瓶頸。行業(yè)面臨很多問題：產業(yè)鏈不完整、核心技術缺乏和行業(yè)標準制定權缺失。首先，產業(yè)鏈不完整主要在于上游的裝備制造設備、 材料類的缺乏和下游品牌企業(yè)和產品 的缺乏。第二，就是核心技術的缺乏。 第三，行業(yè)

13、標準制定權的缺失，導致公司在發(fā)展過程中受國際其他企業(yè)的排擠需求因素需求成為影響行業(yè)發(fā)展的最核心要素從本輪景氣調整的深層背景上看， 行業(yè)周期與全球經濟波動的疊加使得需求在判斷 行業(yè)景氣變動中的重要性空前上升， 產業(yè)難以像以往那樣僅通過供給的自我調節(jié)實 現產業(yè)供需的平衡，需求的恢復成為景氣恢復的先決條件。經濟衰退致使需求的三駕馬車同時減速SIA預計09年全球半導體應用的前三大領域依然是 PC手機和消費電子產品，其 銷售額分別占半導體應用市場銷售額的 39% 19唏口 21%半導體晶圓設備的資本支出是行業(yè)供給的先行指標，生產晶圓的過程當中，良品率是很重要的條件。套5不同子行業(yè)的周期性差異較大，逵接器

14、較具防審性，液面板風驗較大 r同子+r業(yè)的肝業(yè)葛出就.了存業(yè)1I周期波動最氣進人壁壘國內竟爭優(yōu)於廳業(yè)內評級1被動元件時卜1%中高中性Pled|成氏期中1增持封裝測試中向F鬲髙中中性連接器弱持平低低中増持液骷面板a商F高高低賣出印刷電坷板強囪F低1中1減持1習卅電丹：也弋證事好空幷整理*6：不同于行業(yè)的周期性豊異較大，連接黠及新興行業(yè)可好，其他續(xù)期風驗鞍丈于檸業(yè)的分常姜宙績詭市場珂內競爭能力H前傳值打世評皺主要公司浪晁更皈向下*外低偽高即劇電潺證強，向下國卄n成熟期高屮性咸持生盈科技無件弱，向下00殲成熟廟高中性中牲欄婚 于1藩件勒，向下成熟期屮屮性華輕電子 恒寶駆檢國內中中性增持申醜充電LEP

15、版辰、向下屮屮性增持ST三主此曲.向下01卄中中直增持申壞腔椅紅外設備團內孕育期高增持大車科技成也、向下中鬲大義激充肯料義淳；七弋山暮烏憲圻護理投資策略技術壁壘高、產能轉移空間大為投資首要條件管理大師德魯克認為，企業(yè)競爭優(yōu)勢的取得可以歸結為兩種方式： 降低成本和 差異化。降低成本主要通過轉移到低要素成本地區(qū)生產、優(yōu)化流程、規(guī)模效應、提 高效率等；差異化主要通過市場優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、技術優(yōu)勢等。國電子元器件行業(yè) 過去幾年主要走的路線就是利用低要素成本和規(guī)模效應嚴重同質化的價格競爭。如前所述，這條路線目前已走到的盡頭。電子行業(yè)要走出低端市場價格競爭的泥沼， 必須走差異化競爭路線。而對于電子企業(yè)來說，

16、差異化的根本是技術。沒有技術優(yōu) 勢，市場優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢無從談起。然而在技術壁壘低的行業(yè)也很難通過技術優(yōu)勢 建立競爭優(yōu)勢。因此，首先需要尋找那些具有較高技術壁壘的子行業(yè)。另外，未來國電子元器件企業(yè)的發(fā)展空間主要來自于中高端領域對國外產品的 進口替代和出口替代。雖然，從行業(yè)整體來看，中高端產品領域有非常廣闊的替代 空間。2007年我國元件的進口金額達353億美元，其中絕大部分為中高端產品（當 前我國中高端電子元件的進口率達80%以上），進出口逆差仍高達53億美元。半導 體器件則90%多依賴進口。但是，具體到各個子行業(yè)，情況卻又不一樣。比如，像 PCB電聲器件等子行業(yè)已經處于產能轉移晚期，而像連接器

17、、液晶材料等則還處 于產能轉移初期，成長空間還非常大。因此，從行業(yè)成長潛力角度，我們應該尋找 那些尚處于產能轉移初期或中期的子行業(yè)。因此，我們通過對比各電子元器件子行業(yè)產量占全球產量比例、進口和出口占產量比例來判斷它們所處的產能轉移時期；通過對比各電子元器件子行業(yè)產能集中度、技術開發(fā)投入金額大小和研發(fā)時間長短來判斷它們的技術壁壘。結果如下圖所示:|¥ 29.主睦屯f d.H件子行業(yè)技術 和嚴能 門時期坐丄LED 叨iciftHRF(D功水無丹TFT-LCDDVR辛號萍材料 半號體iWiti半導怫剁測戸廠口 審性封料 虐聲轟件本土化競爭或技術水平與國際水平差距小為投資必要條件走中高端產

18、品路線、進行進口替代和出口替代，必然將面臨與國際企業(yè)直接競 爭的問題。因此，從競爭力角度，需要尋找那些主要面臨本土化競爭或技術水平與 國際水平差距不大的子行業(yè)。我們通過比較國子行業(yè)龍頭公司和相應的國際龍頭公司的技術差距來判斷子行業(yè)技術水 平與國際的差距；通過行業(yè)的市場銷售特征判斷行業(yè)競爭的地理屬性。結果如下圖所示半導棒封測 半導悴制造 施晶材料 忙設計半導體材料 電聲器件 功聲務件 LED理先 連接蕃 PCB噩動元斗 磯悄材料 石英晶萍 光學髀叩 TFMXD光電塊RFIDDVR 激光設備圖30一主裁電了兀器件了行業(yè);丄哋理屬性和與國技水：ri中小全琵薯本土化競爭與國際技術差距鬣科朮鍛丄山咚證券

19、最后，通過這四方面的挑選，我們認為RFID紅外熱像儀、磁性材料、連接器、LED照明、 液晶材料等六個子行業(yè)在未來幾年將最有可能取得不錯的發(fā)展（我覺得這段的分析思路非常好，但是結論似乎不是從該思路得出來的， 倒像 是在之前就對子行業(yè)的發(fā)展趨勢有了一個預判。 另外，我認為產能轉移晚期的子行 業(yè)也未必不好，比如電聲器件、磁性材料。如果按上面的思路，將有10個子行業(yè)有不錯的發(fā)展，分別是LED紅外熱像儀、 連接器、RFID功率器件、TFT-LCD激光設備、DVR光學器件和半導體材料。但 是其中TFT-LCD亍業(yè)應該前景不太好，有明顯的技術劣勢，另外功率器件和DV不太 清楚前景如何。）產品結構升級快為投資

20、充分條件第一個投資邏輯業(yè)績增長的動力將來自于新生產線的投產， 規(guī)模與技術創(chuàng)新是元器件公司 發(fā)展的主要驅動力，因此擴大產能與推出新產品是行業(yè)發(fā)展的常態(tài)。第二個投資邏輯是結合上市公司的投資項目情況以及潛在投資能力來尋找業(yè)績可能出現 快速增長的公司。上市公司公告披露了一部分正在進行的項目或者準備進行的項目，但是對于預測未來而 言，知道公司有多大的投資能力更有意義。在這里我們對如何衡量投資能力做一些 探討。我們給出如下等式：充裕的資金+高收益率的項目二強大的投資能力。我們對 投資項目收益率和資金充裕度構建矩陣組合對不同情形下公司的選擇進行分析。項目收益率再融資再投資尋求大的 改變？現金分紅； 尋找高收益項目（如并購、進入 新領域等）資金充裕度在衡量資金充裕度方面，我們從資金存量、資金增量以及資金周轉三個方面對 上市公司進行衡量并給出評分。我們以公司現在的ROE水平作為公司潛在項目收益率的替代變量，ROE使用近三年扣除非經常性損益