企業(yè)債券融資操作實務(wù)

1、 企業(yè)債券融資操作實務(wù)企業(yè)債券融資操作實務(wù)2天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed income division目目 錄錄第一章第一章 企業(yè)債券發(fā)行市場環(huán)境企業(yè)債券發(fā)行市場環(huán)境 4 第二章第二章 企業(yè)債券介紹及融資優(yōu)勢企業(yè)債券介紹及融資優(yōu)勢 10第三章第三章 企業(yè)債券發(fā)行條件介紹企業(yè)債券發(fā)行條件介紹 16 第四章第四章 企業(yè)債券發(fā)行工作流程企業(yè)債券發(fā)行工作流程 15第五章第五章 發(fā)行方案要素設(shè)計發(fā)行方案要素設(shè)計 223天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department1.1 貨幣政策由緊及寬，但仍難大幅放開1.2 企業(yè)債市場發(fā)行規(guī)?；芈?，城投類企業(yè)債監(jiān)

2、管趨嚴(yán)1.3 高等級企業(yè)債發(fā)行規(guī)模下降，無擔(dān)保和土地抵押增信方式增多1.4 企業(yè)債發(fā)行利率高企，但產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行利率顯著低于城投債1.5 企業(yè)債券市場展望：三季度或?qū)⒂瓉砥髽I(yè)債的發(fā)行良機第一章第一章 企業(yè)債券發(fā)行市場環(huán)境企業(yè)債券發(fā)行市場環(huán)境4天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department1.1 貨幣貨幣政策由政策由緊緊及及寬寬，但仍，但仍難難大幅度放開大幅度放開u 隨著GDP增長速度下滑、房地產(chǎn)市場松動、企業(yè)盈利惡化、資金外流、PMI 預(yù)警，緊縮貨幣政策終結(jié)的宏觀基礎(chǔ)已經(jīng)完全具備。u 從2011年4季度初開始，貨幣政策微調(diào)轉(zhuǎn)向已悄然露出端倪，從對小微企業(yè)信貸

3、支持和涉農(nóng)資金的網(wǎng)開一面，到對農(nóng)村信用社存款準(zhǔn)備金率恢復(fù)常態(tài)，再到11月30日宣布對金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點，定向微調(diào)啟動，貨幣政策寬松的大幕徐徐拉開。u 但2012年1月份的CPI超預(yù)期上漲，表明未來通貨膨脹的成本推進壓力猶存。貨幣過快過多地放松，勢必造成通貨膨脹的死灰復(fù)燃。u 我們認(rèn)為貨幣政策由緊及寬，但仍難以大幅放開，企業(yè)融資環(huán)境雖然有所好轉(zhuǎn)，但前景仍然艱巨，企業(yè)的融資成本仍將保持在較高水平。5天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department1.2 企業(yè)債發(fā)行規(guī)模居高不下，城投債發(fā)行依然火爆企業(yè)債發(fā)行規(guī)模居高不下，城投債發(fā)行依然火爆u 20

4、11年企業(yè)債券市場平穩(wěn)發(fā)展，全年共有186家企業(yè)（集合債按1家）累計發(fā)行企業(yè)債204期，發(fā)行企業(yè)同比增加29家，期數(shù)同比增長12.09%；合計發(fā)行3485.48億元，發(fā)行規(guī)模穩(wěn)定在較高水平。u 2010年6月10日，國務(wù)院發(fā)布了國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知（國發(fā)201019號），要求地方政府和相關(guān)部門在年內(nèi)清查地方融資平臺債務(wù)。主管部門繼續(xù)鼓勵城投類企業(yè)債券的發(fā)行。圖表圖表1 20001 2000年以來企業(yè)債券發(fā)行情況年以來企業(yè)債券發(fā)行情況6天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department1.3 高等高等級級企企業(yè)債發(fā)業(yè)債發(fā)行行規(guī)規(guī)模下

5、降，無擔(dān)保和土地抵押增信方式增多模下降，無擔(dān)保和土地抵押增信方式增多u 2011年，主體評級為AA的企業(yè)債券的發(fā)行持續(xù)增加，全年共89家，發(fā)行規(guī)模合計1146.30億元，同比分別增長14.10%和14.30%；市場規(guī)模占比為33.02%，較上年提高5.32 個百分點。主體評級為AA-的企業(yè)債券的發(fā)行明顯增加，全年共63家，發(fā)行規(guī)模合計600億元，同比分別增長80.00%和66.99%；市場規(guī)模占比為17.28%，較上年提高7.35個百分點。主體評級為AAA 的企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模有所下降，合計1509億元，同比下降14.65%；市場規(guī)模占比43.47%。u 企業(yè)債券增信方式涉及外部擔(dān)保、土地使用

6、權(quán)抵押、股權(quán)質(zhì)押、采礦權(quán)抵押、組合擔(dān)保等多種方式。2011年，無擔(dān)保信用債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了2410.50億元，同比增長50.66%，占比從2010年44.11%上升到2011年的69.16%；發(fā)行期數(shù)達(dá)到101期，占總發(fā)行期數(shù)的比重從2010年的39.0%上升到2011年的49.51%。同時，土地質(zhì)押方式發(fā)行的企業(yè)債券27期，同比增加19期；發(fā)行規(guī)模281億元，同比增長441.43%，占總發(fā)行規(guī)模的比重從2010年的1.43%達(dá)到2011年的8.06%。一方面，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更加傾向于發(fā)行無擔(dān)保債券，以簡化發(fā)行程序，降低發(fā)行成本。另一方面，部分企業(yè)為了降低發(fā)行成本，通過土地抵押方式進行增信。（左）（

7、左）20112011年主體年主體分級別家數(shù)占比；分級別家數(shù)占比；（右）（右）20112011年增信年增信方式按期數(shù)占比。方式按期數(shù)占比。7天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department1.4 企業(yè)債發(fā)行利率波動，產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行利率低于城投債企業(yè)債發(fā)行利率波動，產(chǎn)業(yè)類債券發(fā)行利率低于城投債u 2011年企業(yè)債發(fā)行利差波動較大，受6月底城投債信用事件影響，AA及AA+級企業(yè)債下半年發(fā)行利率明顯上升，利差較上半年明顯擴大；進入四季度，資金市場出現(xiàn)回暖跡象，12 月5 日央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率釋放了近4000 億元流動性，資金陸續(xù)回流至銀行體系，同時年末銀行信貸規(guī)模較

8、小，機構(gòu)配置資金需求較為旺盛，銀行間資金面由緊張逐步寬松，帶動國債利率下行，但投資者對信用市場的信心未恢復(fù)，AA及AA+級企業(yè)債發(fā)行利率繼續(xù)走高，導(dǎo)致利差進一步擴大。但進入2012年，隨著投資者信心的逐步恢復(fù)和貨幣政策的由緊及寬，企業(yè)債的發(fā)行利率呈現(xiàn)下降趨勢。u 雖然，企業(yè)債券發(fā)行利率維持在較高水平，但同期發(fā)行的產(chǎn)業(yè)類債券的利率顯著低于城投債。圖表圖表2 20112 2011年年1111月至今部分企業(yè)債發(fā)行情況（紅色部分為產(chǎn)業(yè)類債券）月至今部分企業(yè)債發(fā)行情況（紅色部分為產(chǎn)業(yè)類債券）8天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department1.5 企企業(yè)債業(yè)債市市場場展

9、望：三季度或?qū)⒂瓉砥笳雇喝径然驅(qū)⒂瓉砥髽I(yè)債業(yè)債的的發(fā)發(fā)行良機行良機u 受云南省投資控股集團重組事件影響，投資者對城投債券的認(rèn)可程度有所下降，政府負(fù)債風(fēng)險受到市場關(guān)注，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及節(jié)奏相應(yīng)有所反映。為加強債券存續(xù)期監(jiān)管，促進債券市場健康發(fā)展，2011年7月國家發(fā)改委頒布國家發(fā)改委辦公廳關(guān)于進一步加強企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管有關(guān)問題的通知（“1765 號”文），監(jiān)督企業(yè)債券規(guī)范運作程序，及時誠信披露信息，合規(guī)使用債券資金。u 2011年第四次金融工作會議上提出要“建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場”、“防范化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險”、“規(guī)范地方政府舉債融資機制”，有助于推進企業(yè)債券市場化規(guī)范化的進程，促進企

10、業(yè)債券市場的長期健康發(fā)展。u 2012年，隨著“云投”事件的惡劣影響逐步消化，投資者信心的恢復(fù)，以及貨幣政策的適度轉(zhuǎn)向，預(yù)計2012年的企業(yè)債券發(fā)行利率將會呈現(xiàn)出前高后低的趨勢。u 我們預(yù)計在2012年三季度左右將會迎來企業(yè)債券發(fā)行利率的低點，考慮到企業(yè)債的運作需要3-6個月的周期，當(dāng)前將是啟動企業(yè)債券發(fā)行工作的較好時期。9天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department第二章第二章 企業(yè)債券介紹及融資優(yōu)勢企業(yè)債券介紹及融資優(yōu)勢2.1 企業(yè)債券融資品種簡介2.2 企業(yè)債券與中票、短融的區(qū)別2.3 與銀行貸款相比成本低且固定 2.4 與短融中票相比融資方式更靈活

11、2.5 其他優(yōu)勢10天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department2.1 2.1 企業(yè)債券融資品種簡介企業(yè)債券融資品種簡介11天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department2.2 2.2 企企業(yè)債業(yè)債券與中票、短融的區(qū)券與中票、短融的區(qū)別別12天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department2.3 2.3 與與銀銀行行貸貸款相比成本低且固定款相比成本低且固定 案例：2009年2月23日浙江省能源集團有限公司發(fā)行47億元5年期無擔(dān)保企業(yè)債券，主體評級為AAA，發(fā)行利率為3.98%?？紤]到承銷

12、、評級、審計、律師等中介機構(gòu)費用，該債券綜合融資成本仍與5年期銀行貸款成本相比有顯著優(yōu)勢。當(dāng)時5年期銀行貸款利率為5.86%（已折算為按年付息），年均成本差1.65% 1.85% ，每年節(jié)約融資成本7755-8695萬，5年共節(jié)約財務(wù)成本3.88億元左右。13天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department2.4 2.4 與短融中票相比融與短融中票相比融資資期限更靈活期限更靈活u企業(yè)債券與中期票據(jù)和短期融資券相比較優(yōu)勢在于期限更為靈活；u中期票據(jù)與短期融資券總額不超過凈資產(chǎn)的40%，但企業(yè)債券在測算發(fā)行規(guī)模時不考慮短期融資券的所占用的額度；u中期票據(jù)和短期融資

13、券需要滾動發(fā)行才能滿足公司長期資金需求，長期融資成本高。14天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department2.5 2.5 企業(yè)債券融資其他優(yōu)勢企業(yè)債券融資其他優(yōu)勢企業(yè)債券融資與銀行貸款融資是籌集項目建設(shè)資金的兩個獨立的渠道企業(yè)債券融資與銀行貸款融資是籌集項目建設(shè)資金的兩個獨立的渠道募集資金可直接作為項目資本金，撬動大量銀行貸款，有放大效應(yīng)募集資金可直接作為項目資本金，撬動大量銀行貸款，有放大效應(yīng) 在項目建設(shè)中，項目資本金是制約項目建設(shè)的關(guān)鍵因素。企業(yè)債券的資金使用較銀行貸款更為靈活，不但可以在發(fā)行成本低廉時替換貸款，還可以通過向子公司增資等方式充實項目資本金

14、，撬動后續(xù)的銀行貸款，帶來更大的綜合效益。 在實際操作過程中，兩種融資手段可以同時使用，相互補充，相互促進。開發(fā)多樣的融資渠道，是經(jīng)眾多企業(yè)實踐證明了的正確選擇。提高市場信譽，提升企業(yè)形象提高市場信譽，提升企業(yè)形象 債券市場是主流機構(gòu)投資者的市場，包括商業(yè)銀行、保險公司、財務(wù)公司、基金公司等眾多金融機構(gòu)，發(fā)行企業(yè)債券有助于擴大投資者結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)知名度。在資本市場上樹立良好的信用形象，為公司今后持續(xù)融資、實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)打下基礎(chǔ)。15天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department第三章第三章 企業(yè)債券發(fā)行條件介紹企業(yè)債券發(fā)行條件介紹3.1 發(fā)行條件規(guī)定3.2 政

15、策解讀3.3 企業(yè)債券發(fā)行最新政策動向16天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department3.1 3.1 發(fā)發(fā)行條件行條件規(guī)規(guī)定定u 用于固定資產(chǎn)投資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60%；u 用于收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）的，比照上述比例執(zhí)行；u 用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受上述比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；u 用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%。u最近三年沒有重大違法違規(guī)行為；u募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向；u已發(fā)行的企業(yè)債券或其他債務(wù)未處于違約或者延遲支付本息狀態(tài)。u 股份有

16、限公司凈資產(chǎn)不低于3000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)凈資產(chǎn)不低于6000萬元；u 累計債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40%；u 最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息。其他要求其他要求財務(wù)要求財務(wù)要求募集資金投向要求募集資金投向要求17天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department 3.2 3.2 政策解政策解讀讀u企業(yè)自身發(fā)行債券（包括一年期及以上的債權(quán)性有價證券，不包括短期融資券，下同）的累計余額，不超過該企業(yè)歸屬于母公司的所有者權(quán)益（不包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%。u企業(yè)集團任一企業(yè)自身發(fā)行債券的累計余額與該企業(yè)直接與間接控股子公司發(fā)行債券的

17、累計余額之和，均不超過該企業(yè)所有者權(quán)益（包括少數(shù)股東權(quán)益）的40%。u所有者權(quán)益以三年連審或三年加一期（季度）連審的財務(wù)報告為準(zhǔn)。凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)u發(fā)改委監(jiān)管體系下的凈利潤，需要按照歸屬于母公司的凈利潤口徑計算。u發(fā)債企業(yè)需最近三個會計年度連續(xù)盈利。u企業(yè)最近三個會計年度歸屬于母公司所有者的平均凈利潤足以支付其自身發(fā)行債券（包括擬發(fā)行的債券和已發(fā)行但最近三個會計年度未支付過利息的債券）一年的利息，以實際發(fā)行利率計算。凈利潤凈利潤18天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department 3.2 3.2 政策解政策解讀讀（ （續(xù)續(xù)） ）從目前發(fā)改委審核尺度而言，補充營運資

18、金的發(fā)債規(guī)模及用于償還銀行貸款的發(fā)債規(guī)模合計不宜超過本次發(fā)債總規(guī)模的40%；用于固定資產(chǎn)投資項目以及并購項目的發(fā)債規(guī)模原則上應(yīng)占發(fā)債總規(guī)模的50%以上。發(fā)債資金用于償還已完工（即已竣工決算）項目貸款或用于償還已收購產(chǎn)權(quán)（股權(quán)）貸款的，占當(dāng)期債券發(fā)行總額的比例不受限制，但不超過項目總投資或收購對價的60%。募集資金投向比募集資金投向比例結(jié)構(gòu)例結(jié)構(gòu)從已發(fā)行企業(yè)債券的募集資金投向而言，存在很多項目建設(shè)主體與發(fā)債主體不一致的情況。發(fā)債資金用于參股固定資產(chǎn)投資項目的，按照發(fā)行人直接與間接持股比例之和作為占項目總投資的比重計算其投資數(shù)額（上市公司社會公眾持股比例可計算為第一大股東的持股比例），累計發(fā)行額不

19、超過投資數(shù)額的60%。項目建設(shè)主體項目建設(shè)主體固定資產(chǎn)投資項目可是審批制項目，也可是備案制項目，審核或備案手續(xù)需符合國家相關(guān)政策規(guī)定。對于審批制項目而言，原則上應(yīng)向發(fā)改委提交項目可行性研究報告的批復(fù)，對于備案制項目而言，需向發(fā)改委提交項目備案表。如項目涉及土地、環(huán)評、規(guī)劃，還需同時提交土地使用證（或土地預(yù)審意見）、環(huán)評批復(fù)或用地規(guī)劃許可證等相關(guān)文件。項目審批手續(xù)項目審批手續(xù)用來申報的固定資產(chǎn)投資項目可是手續(xù)齊備但尚未開工項目，可是在建項目，也可是已完工但尚未竣工結(jié)算項目。項目進度項目進度19天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department 3.3 3.3 企企

20、業(yè)債業(yè)債券券發(fā)發(fā)行最新政策行最新政策動動向向20天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department 3.3 3.3 企企業(yè)債業(yè)債券券發(fā)發(fā)行最新政策行最新政策動動向（向（續(xù)續(xù)） ）21天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department第四章第四章 企業(yè)債券發(fā)行工作流程企業(yè)債券發(fā)行工作流程4.1 企業(yè)債券市場監(jiān)管架構(gòu)4.2 企業(yè)債券發(fā)行程序總覽4.3 各環(huán)節(jié)主要工作程序4.4 各中介主要工作職責(zé)4.5 法律業(yè)務(wù)基本介紹4.6 評級業(yè)務(wù)基本介紹4.7 發(fā)行工作時間安排22天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income De

21、partment4.1 4.1 企業(yè)債券審批監(jiān)管架構(gòu)企業(yè)債券審批監(jiān)管架構(gòu)u在國家發(fā)改委主導(dǎo)下，發(fā)改委、人民銀行、證監(jiān)會、交易所和中央國債登記結(jié)算公司各司其職的監(jiān)管架構(gòu)。u2008年已將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個環(huán)節(jié)，簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個環(huán)節(jié)。由國家發(fā)改委總體審核發(fā)行申請材料相關(guān)要件后會簽人民銀行與證監(jiān)會，下達(dá)發(fā)行批文。u取得發(fā)行批文后完成債券登記托管手續(xù)，并由主承銷商組織發(fā)行。u企業(yè)債券須在發(fā)行批準(zhǔn)文件印發(fā)之日起兩個月內(nèi)完成發(fā)行；原則上不能分批發(fā)行。u債券發(fā)行當(dāng)天向發(fā)改委、人民銀行及證監(jiān)會提交利率備案函。u債券上市后向國家發(fā)改委提交債券發(fā)行總結(jié)。中國人民銀行國家發(fā)改委國家發(fā)改委證監(jiān)會中央國債

22、登記結(jié)算公司全面負(fù)責(zé)企業(yè)債券發(fā)行審批證券交易所負(fù)責(zé)審查企業(yè)債券發(fā)行相關(guān)中介機構(gòu)的從業(yè)資格負(fù)責(zé)企業(yè)債券利率管理會簽職能負(fù)責(zé)企業(yè)債券的上市流通23天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department根據(jù)發(fā)行前確定的債券發(fā)行場所，企業(yè)債券將在根據(jù)發(fā)行前確定的債券發(fā)行場所，企業(yè)債券將在中央國債登記結(jié)算公司中央國債登記結(jié)算公司或或中國證券登記結(jié)中國證券登記結(jié)算有限公司算有限公司履行履行登記托管及兌付登記托管及兌付手續(xù)手續(xù)4.1 4.1 企業(yè)債券審批監(jiān)管架構(gòu)（續(xù)）企業(yè)債券審批監(jiān)管架構(gòu)（續(xù)）24天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department確

23、定主承銷商、選擇會計師事務(wù)所、信用評級機構(gòu)、律師等中介機構(gòu)；進行盡職調(diào)查；確定信用增級方案與國家發(fā)改委溝通，征求專業(yè)司局對項目的意見，取得發(fā)行初步意見承銷團銷售債券主承銷商向發(fā)行人劃付募集資金向國家發(fā)改委報送發(fā)行材料與主管機關(guān)溝通；根據(jù)反饋修改、補充材料4.2 4.2 企業(yè)債券發(fā)行程序總覽企業(yè)債券發(fā)行程序總覽25天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.2 4.2 企業(yè)債券申報及審核流程企業(yè)債券申報及審核流程( (續(xù)續(xù)) )企業(yè)債發(fā)行審核流程企業(yè)債發(fā)行審核流程26天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.3

24、 4.3 各各環(huán)節(jié)環(huán)節(jié)主要工作程序主要工作程序u甄選并確定各中介機構(gòu)u根據(jù)企業(yè)財務(wù)狀況、資金需求狀況確定債券融資規(guī)模u開展三年連審的審計工作u確定募集資金投向，收集相關(guān)批文及文件u初步溝通國家發(fā)改委，征求專業(yè)司局意見u確定債券增信方式u根據(jù)融資期限、增信方式及市場情況初步確定債券發(fā)行方案前期準(zhǔn)備階段u各中介機構(gòu)提供盡職調(diào)查清單u發(fā)行人提供相關(guān)資料u中介機構(gòu)進行現(xiàn)場盡職調(diào)查u確定債券申報方案u組織承銷團u全套申報材料的制作及核查u申報材料上報國家發(fā)改委u如發(fā)債企業(yè)為地方企業(yè)，則需首先上報地方發(fā)改委u如發(fā)債企業(yè)為中央企業(yè)，則需首先上報國資委材料制作階段u專業(yè)司局審核募集資金投資項目u發(fā)改委出具反饋

25、意見u根據(jù)反饋意見修改、補充材料，并報發(fā)改委財金司證券處u發(fā)改委簽出會簽文u溝通人民銀行、證監(jiān)會u人民銀行、證監(jiān)會會簽u投資者路演、推介u取得發(fā)行批文u確定最終發(fā)行利率發(fā)行審批階段u完成登記托管u刊登募集說明書摘要u完成債券銷售u劃撥募集資金u債券在銀行間市場或交易所市場上市流通u舉行發(fā)行儀式（如有）u向發(fā)改委提交發(fā)行總結(jié)u如發(fā)債企業(yè)為中央企業(yè)還需向國資委提交發(fā)行總結(jié)債券發(fā)行階段27天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.4 4.4 企企業(yè)債業(yè)債券申券申報報文件文件 全全 套套 申申 報報 文文 件件28天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixe

26、d Income Department主承銷商承銷團會計師擔(dān)保人（1）律師審計進行主體及債項評級出具法律意見牽頭協(xié)調(diào)分銷投資者認(rèn)購注：（1）如采取第三方擔(dān)保方式 （2）如發(fā)行抵押擔(dān)保債券，則需聘請有資格的評估機構(gòu)進行資產(chǎn)評估 （3）如設(shè)立專項賬戶，則可聘請商業(yè)銀行作為專項賬戶監(jiān)管人；若發(fā)行抵押擔(dān)保債 券，則可聘請商業(yè)銀行作為抵押資產(chǎn)監(jiān)管人發(fā)行人發(fā)行人評級評估機構(gòu)（2）商業(yè)銀行（3）對抵押資產(chǎn)進行評估為債券提供擔(dān)保專項賬戶監(jiān)管及資產(chǎn)監(jiān)管4.4 4.4 各中介主要工作各中介主要工作29天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.4 4.4 各中介主要工作（

27、各中介主要工作（續(xù)續(xù)） ）30天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.4 4.4 各中介主要工作（各中介主要工作（續(xù)續(xù)） ）31天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.5.1 4.5.1 企企業(yè)債業(yè)債券券發(fā)發(fā)行方案行方案設(shè)計設(shè)計相關(guān)法律要素相關(guān)法律要素32天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.5.2 4.5.2 企企業(yè)債業(yè)債券券發(fā)發(fā)行方案行方案設(shè)計設(shè)計相關(guān)法律要素相關(guān)法律要素33天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Departme

28、nt4.5.3 4.5.3 企企業(yè)債業(yè)債券券發(fā)發(fā)行方案行方案設(shè)計設(shè)計相關(guān)法律要素相關(guān)法律要素34天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.5.44.5.4企企業(yè)債業(yè)債券常券常見見法律法律問題問題及案例分析及案例分析 問題問題1：債券擔(dān)保的設(shè)置：債券擔(dān)保的設(shè)置4 根據(jù)2007年10月12日發(fā)布的銀監(jiān)發(fā)200775號文（中國銀監(jiān)會關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見），因部分銀行存在忽視企業(yè)信用風(fēng)險、盲目為企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保的問題，為有效防范企業(yè)債券發(fā)行擔(dān)保風(fēng)險，保障銀行資產(chǎn)安全，銀監(jiān)會要求各銀行進一步完善融資類擔(dān)保業(yè)務(wù)的授權(quán)授信制度，將該類業(yè)務(wù)審批權(quán)限上收至

29、各銀行總行（公司總部），并一律停止對以項目債為主的企業(yè)債進行擔(dān)保，對其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃等其他融資性項目原則上不再出具銀行擔(dān)保；已經(jīng)辦理擔(dān)保的，要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產(chǎn)保全措施。商商業(yè)銀業(yè)銀行不再行不再為為企企業(yè)債業(yè)債券提券提供擔(dān)保供擔(dān)保4 無擔(dān)保4 資產(chǎn)抵押擔(dān)保4 第三方擔(dān)保4 應(yīng)收賬款質(zhì)押擔(dān)保4 土地使用權(quán)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押4 建立償債基金4 組合增信（聯(lián)合運用兩種以上增信方式）擔(dān)保擔(dān)保創(chuàng)創(chuàng)新新 企業(yè)債的擔(dān)保影響企業(yè)債籌集資金的成本，擔(dān)保安排是否確實有效是否迎合投資人的心理預(yù)期直接影響到企業(yè)債的評級，從而最終影響企業(yè)債的發(fā)

30、行利率.。目前受市場歡迎程度熱最高的是第三方不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保，08年發(fā)行的企業(yè)債中有80%的債券都采用的是第三方不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。 但是由于城投公司企業(yè)債尋找合適的第三方擔(dān)保不太容易，故2008年發(fā)行的城投企業(yè)債只有西安基投、昆明城投、嘉興城投、寧波交投、上海城投、云南城投這幾只采用了第三方擔(dān)保。其他城投公司均采用資產(chǎn)抵押、應(yīng)收賬款質(zhì)押的方式來為企業(yè)債擔(dān)保。 其中可以借鑒的創(chuàng)新案例推薦“常城建債”，該企業(yè)債采用常州市城市建設(shè)風(fēng)險準(zhǔn)備金作為第三方不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保，個人認(rèn)為是變相的財政擔(dān)保。35天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.5

31、.54.5.5企企業(yè)債業(yè)債券常券常見見法律法律問題問題及案例分析及案例分析 問題問題2：發(fā)債主體常見問題：發(fā)債主體常見問題4 由于企業(yè)債的發(fā)行條件對發(fā)債前的重大資產(chǎn)重組并沒限制，一般企業(yè)可以通過注入新的資產(chǎn)來達(dá)到增大凈資產(chǎn)的目的，增加債券發(fā)行額度。4 已經(jīng)發(fā)行成功的08無錫公用債，在07年無錫市國資委對其以實物資產(chǎn)增資50.39億元，使其凈資產(chǎn)由增資前的21.81億元(2006年12月31日)增加到74.83億元（2007年12月31日）。發(fā)債發(fā)債主體主體凈資凈資產(chǎn)產(chǎn)太少，太少，導(dǎo)導(dǎo)致致債債券券發(fā)發(fā)行行額額度度較較低低4 通過資產(chǎn)重組增加其發(fā)行前一年凈利潤，平均前面兩年使凈利潤足以支付一年債券

32、利息。4 以城投公司為例，通過將其財政返還、政府補貼等收入還原到賬面來增加企業(yè)凈利潤。（08西安基債、08天保債等都有巨額補貼收入，08重投債發(fā)行前有1.2億元的應(yīng)繳稅金）發(fā)債發(fā)債主體前三主體前三年年凈凈利利潤潤太少，太少，平均不足以支平均不足以支付付債債券一年利券一年利息息4 通過資產(chǎn)重組的方式，以經(jīng)營期限夠三年的公司收購不夠期限主體的相關(guān)資產(chǎn)，滿足相關(guān)經(jīng)營期限的要求。發(fā)債發(fā)債主體持主體持續(xù)續(xù)經(jīng)營經(jīng)營期限不期限不夠夠三年三年36天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.5.64.5.6企企業(yè)債業(yè)債券常券常見見法律法律問題問題及案例分析及案例分析問題

33、問題3：多品種債券設(shè)計方案：多品種債券設(shè)計方案浮息浮息產(chǎn)產(chǎn)品品分期分期還還本本產(chǎn)產(chǎn)品品回售及利率回售及利率調(diào)調(diào)整整產(chǎn)產(chǎn)品品42011揚州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)開發(fā)總公司企業(yè)債：本期債券為5年期，同時設(shè)置本金提前償付條款，第3年、第4年、第5年分別按20%、30%、50%的比例償還本金。 42010 年壽光市金財公有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司企業(yè)債券：本期債券的本金在2013 年至2020 年分期兌付在2013 年至2017 年每年分別償還本金的10%,總計償還本金的50%；在2017 年償還10%本金的同時如有投資者行使回售選擇權(quán),則繼續(xù)償還投資者回售的本金；在2018 年至2020 年分別償還2017 年兌付日后

34、剩余本金的20%、40% 和40%。 42007年深圳市中小企業(yè)集合債券：債券規(guī)模為10億元人民幣期限5年，票面利率為5.7%，本金分期償還，2010年償還4億元，2011年和2012年分別償還3億元42010年江蘇索普（集團）有限公司 企業(yè)債：本期債券為5年期固定利率債券，在存續(xù)期限的第3年末附發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)和投資者回售選擇權(quán)。 42004年中國華電集團公司企業(yè)債券；發(fā)行規(guī)模2000萬元；期限為10年；計息方式：在存續(xù)期內(nèi)各年起息當(dāng)日的一年期整存整取定期儲蓄存款利率加2.3%的基本利差。42004年中國長航油運企業(yè)債券；發(fā)行規(guī)模10億元；期限為10年；計息方式：票面年利率為基準(zhǔn)利率

35、與基本利差之和；基準(zhǔn)利率為發(fā)行首日和其他各計息年度起息日適用的中國人民銀行公布的一年期整存整取定期儲蓄存款利率；基本利差為2%,在債券存續(xù)期內(nèi)固定不變。37天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department信用評級 信用評級是指信用評級機構(gòu)依據(jù)規(guī)范化的程序，采用一定的分析方法，給出關(guān)于受評對象的信用風(fēng)險的判斷意見，并將結(jié)果用一個簡單的級別符號表示出來。 主體評級 主體信用評級是對受評對象按期足額償付其一般無擔(dān)保債務(wù)的能力和償債意愿的綜合評價，評定的等級代表其長期的違約可能性大小。債項評級 債項信用評級是指對發(fā)行人發(fā)行的特定債務(wù)的評級，評定的是該具體債務(wù)的違約可能

36、性及違約后的損失程度；其與主體評級之間的差異取決于債務(wù)本身的增信條件和優(yōu)先程度。4.6.14.6.1什么是信用什么是信用評級評級38天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income DepartmentAAA級：債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。；AA級： 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。；A級： 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。；BBB級：債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。；BB級： 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高；B級： 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高；CCC級：債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高；CC級： 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高；C級： 債務(wù)無法得到償還。長期評級反映的是一年及以上債務(wù)的相對信用

37、風(fēng)險長期債務(wù)信用等級符號：投機級投資級注：除AAA級，CCC級以下等級外，每一個信用等級可用“+”、“”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。4.6.24.6.2信用等信用等級級符號符號39天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department作為監(jiān)管機構(gòu)進行監(jiān)管的基準(zhǔn)（ SEC于2002年向美國參議院政府事務(wù)委員會提交的一份報告顯示，當(dāng)時至少有8部聯(lián)邦法律、47部聯(lián)邦監(jiān)管規(guī)則、100多部地方性法律和監(jiān)管規(guī)則將NRSRO評級作為監(jiān)管基準(zhǔn)）（標(biāo)普總裁迪萬-沙馬為英國金融時報撰文，指出監(jiān)管機構(gòu)對評級結(jié)果的過分依賴，造成了對評級機構(gòu)觀點的過分關(guān)注，應(yīng)該廢除使用評級機構(gòu)的監(jiān)

38、管指令，避免讓信用評級成為政策決策的唯一依據(jù)；美國證券交易委員會（SEC）26日批準(zhǔn)了一項清除委員會監(jiān)管規(guī)則對評級機構(gòu)信貸評價引用的計劃。降低投資人與發(fā)行人之間的信息不對稱；提供簡單客觀的關(guān)于信用風(fēng)險的度量工具； 作為相關(guān)債務(wù)工具定價的參考依據(jù)；為發(fā)行人提供客觀公正的資信能力證明，樹立良好的信用形象；提高債券發(fā)行的效率。4.6.34.6.3信用信用評級評級的意的意義義40天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department企業(yè)債券管理條例（1993年8月） 第十五條 企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，可以向經(jīng)認(rèn)可的債券評信機構(gòu)申請信用評級。國家發(fā)展改革委關(guān)于進一步改進和加強企業(yè)債

39、券管理工作的通知（發(fā)改財金 2004 1134號） 第七條（一） 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)聘請有資格的信用評級機構(gòu)對其發(fā)行的企業(yè)債券進行信用評級。國家發(fā)展改革委關(guān)于下達(dá)2007年第一批企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行核準(zhǔn)有關(guān)問題的通知（發(fā)改財金 2007 602號） 第三條 發(fā)債企業(yè)應(yīng)聘請具有企業(yè)債券評級從業(yè)資格的信用評級機構(gòu)出具信用評級報告，評級機構(gòu)應(yīng)在報告中同時公示債券信用等級和發(fā)行人長期主體信用等級。關(guān)于調(diào)整保險資金投資政策有關(guān)問題的通知（保監(jiān)發(fā) 2010 66號） 第二條（一） 將可投資有擔(dān)保債券的信用等級，調(diào)整為具有國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的A級或者相當(dāng)于A級以上的長期信用級別； 4.6.44.6.4企企業(yè)債業(yè)

40、債券信用券信用評級評級- -相關(guān)的法律、法相關(guān)的法律、法規(guī)規(guī)和部和部門規(guī)門規(guī)章章41天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department上海證券交易所公司債券上市規(guī)則2.1 發(fā)行人申請債券上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（一）經(jīng)有權(quán)部門批準(zhǔn)并發(fā)行；（二）債券的期限為一年以上；（三）債券的實際發(fā)行額不少于人民幣五千萬元；（四）債券須經(jīng)資信評級機構(gòu)評級，且債券的信用 級別良好；（五）申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行 條件；（六）本所規(guī)定的其他條件。2.2 對于符合2.1條 所列上市條件的債券，本所根據(jù)其資信等級和其他指標(biāo)對其上市交易實行分類管理，不能同時達(dá)到下列條件的債

41、券，只能通過本所固定收益證券綜合電子平臺進行上市交易：（一）發(fā)行人的債項評級不低于AA;（二）債券上市前，發(fā)行人最近一期末的凈資產(chǎn)不 低于15億元人民幣；（三）債券上市前，發(fā)行人最近三個會計年度實現(xiàn) 的年均可分配利潤不少于債券一年利息的1.5倍；（四）本所規(guī)定的其他條件。4.6.44.6.4企企業(yè)債業(yè)債券信用券信用評級評級- -相關(guān)的法律、法相關(guān)的法律、法規(guī)規(guī)和部和部門規(guī)門規(guī)章章42天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department中國證券登記結(jié)算公司關(guān)于完善債券結(jié)算業(yè)務(wù)安排有關(guān)事項的通知 公司債券、企業(yè)債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，可辦理質(zhì)押式回購，但前提條

42、件是必須達(dá)到以下條件之一：債券發(fā)行人必須是中央政府直屬機構(gòu)或國有獨資中央直屬企業(yè)；債券必須由中國工商銀行股份有限公司、中國銀行股份有限公司、中國建設(shè)銀行股份有限公司、中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司、中國交通銀行股份有限公司、國家開發(fā)銀行提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)?；蛘咛峁┳泐~資產(chǎn)抵押擔(dān)保；主體評級和債券評級為AA（含）級以上。4.6.44.6.4企企業(yè)債業(yè)債券信用券信用評級評級- -相關(guān)的法律、法相關(guān)的法律、法規(guī)規(guī)和部和部門規(guī)門規(guī)章章43天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department獨立客觀公正性原則； 定性分析和定量分析相結(jié)合原則；合理謹(jǐn)慎性原則；基于債權(quán)

43、人的角度；貫穿經(jīng)濟周期（Through The Cycle）。4.6.54.6.5企企業(yè)債業(yè)債券信用券信用評級評級- -基本原基本原則則44天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department行業(yè)分析區(qū)域分析宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策行業(yè)生命周期、行業(yè)競爭狀況區(qū)域經(jīng)濟狀況區(qū)域經(jīng)濟政策區(qū)域資源及條件業(yè)務(wù)經(jīng)營分析管理與戰(zhàn)略分析財務(wù)分析公司治理狀況、管理體制、發(fā)展戰(zhàn)略等會計政策、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與質(zhì)量、運營效率、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)安全性、現(xiàn)金流、財務(wù)彈性債券條款分析第三方擔(dān)保、抵押、質(zhì)押等債券信用等級外部經(jīng)營環(huán)境分析發(fā)行人素質(zhì)分析信用增級分析4.6.64.6.6企企業(yè)債業(yè)債券信用

44、券信用評級評級- -評級評級框架框架45天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department地方政府融資平臺公司：指由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。由于城投公司與政府關(guān)系緊密，我們的評級主要考察當(dāng)?shù)卣闹С至Χ群推髽I(yè)自身的經(jīng)營狀況兩大方面；在具體評級時，我們首先立足企業(yè)本身，考察城投公司自身的盈利狀況、現(xiàn)金流水平及發(fā)展前景對債務(wù)保障程度的高低； 但若城投公司所從事的業(yè)務(wù)偏重于公益性而不具有收益性或收益水平很低，其收入和利潤來源需依賴于地方政府的財政補貼，這種情況下，地方政府

45、的支持力度將是我們考察的重要因素，如財政實力、政策扶持等對最終信用級別的確定有重大影響的因素。4.6.74.6.7地方融地方融資資平臺平臺類類企企業(yè)評級業(yè)評級- -關(guān)注點關(guān)注點46天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department概念： 企業(yè)債券信用增級是指債券發(fā)行人為了吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件，降低融資成本，通過各種增信方式來降低債券違約概率或減少違約損失率，以降低債券持有人承擔(dān)的違約風(fēng)險和損失，提高債券信用等級的行為。作用：拓展發(fā)行人的籌資機會：發(fā)行審批雖然沒有出文明確對級別要求，但一般只有較高級別才能通過；增加債券的需求，有利于債券的成功發(fā)行：保險機

46、構(gòu)投資、債券流通方面、債券上市方面等；降低發(fā)行人融資成本：對投資者的影響-提高了債券安全性；對債券市場的影響-提高市場流動性、增強市場穩(wěn)定性，分散降低市場風(fēng)險。4.6.8企業(yè)債券信用增級-概念及作用47天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department不同期限不同信用等級企業(yè)（公司）債票面利率情況4.6.94.6.9企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級- -票面利率情況票面利率情況48天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department2007年10月之前，企業(yè)普遍采用銀行擔(dān)保的方式對債券進行增信：該增信方式得到了投資者的普遍認(rèn)同，取得

47、了良好的增信效果，但是同時也導(dǎo)致了金融市場系統(tǒng)風(fēng)險的集中。中國銀監(jiān)會叫停銀行擔(dān)保： 2007年10月12日，銀監(jiān)發(fā)【2007】75號文要求各銀行“停止對以項目債為主的企業(yè)債進行擔(dān)保，對公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃等其他融資性項目原則上不再進行擔(dān)?！备鶕?jù)國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知（國發(fā)201019號）叫停政府隱性擔(dān)保：地方政府在出資范圍內(nèi)對融資平臺公司承擔(dān)有限責(zé)任，實現(xiàn)融資平臺公司債務(wù)風(fēng)險內(nèi)部化。要嚴(yán)格執(zhí)行中華人民共和國擔(dān)保法等有關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方各級政府及其所屬部門、機構(gòu)和主要依靠財政撥款的經(jīng)費補助事業(yè)單位，均不得以財政性收入、行政

48、事業(yè)單位的國有資產(chǎn)，或其他 任何直接、間接形式為融資平臺公司融資行為提供擔(dān)保。 企業(yè)債券的增信方式已成為重要問題：如何提升企業(yè)債券信用級別、各種增信方式對債券的信用提升程度已成為發(fā)行人、承銷商、投資者以及評級機構(gòu)關(guān)注的重要問題。4.6.104.6.10企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級- -債債券市券市場場增信方式的增信方式的變變化化49天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department其他措施發(fā)行人內(nèi)部增級第三方擔(dān)保集團公司擔(dān)保尋找其他公司擔(dān)保商業(yè)性擔(dān)保公司提供擔(dān)保 增級方式資產(chǎn)抵押/質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押收費權(quán)抵押4.6.114.6.11企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級

49、- -方式方式50天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department1、以2008年1月1日至2009年7月8日間我國已上市的企業(yè)（公司）債券為樣本，一共包含72只債券，其中，無擔(dān)保債券15只，有擔(dān)保債券57只；有擔(dān)保債券中抵/質(zhì)押擔(dān)保債券25只，非銀行第三方擔(dān)保債券32只。銀行擔(dān)保樣本選取的是2007年由銀行擔(dān)保的77只債券。2、債券利差等于債券票面利率減去債券發(fā)行當(dāng)日同等期限的國債到期收益率。 4.6.124.6.12企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級- -增增級級方式與方式與債債券平均利差的關(guān)系券平均利差的關(guān)系51天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixe

50、d Income Department4.6.134.6.13企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級- -第三方擔(dān)保與抵第三方擔(dān)保與抵/ /質(zhì)質(zhì)押擔(dān)保比押擔(dān)保比較較52天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department 2010年共發(fā)行182只企業(yè)債券，其中67只采用了第三方擔(dān)保、10只抵押擔(dān)保、28只質(zhì)押擔(dān)保、3只抵押擔(dān)保和質(zhì)押擔(dān)保的增級方式，有74只無擔(dān)保措施，無擔(dān)保債券比例有所上升。4.6.144.6.14企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級-2010-2010發(fā)發(fā)行行債債券增券增級級情況情況53天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Depa

51、rtment （一）保證擔(dān)保（母公司擔(dān)保、其他第三方擔(dān)保） 合格擔(dān)保人？ 中華人民共和國擔(dān)保法（中華人民共和國主席令1995第五十號）對合格擔(dān)保人有明確的許可和禁止性規(guī)定。 第七條規(guī)定“具有代為清償債務(wù)能力的法人、其他組織或者公民，可以作保證人。第八條規(guī)定國家機關(guān)不得為保證人，但經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)為使用外國政府或者國際經(jīng)濟組織貸款進行轉(zhuǎn)貸的除外”。第九條規(guī)定“學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事業(yè)單位、社會團體不得為保證人”。第十條規(guī)定“企業(yè)法人的分支機構(gòu)、職能部門不得為保證人。企業(yè)法人的分支機構(gòu)有法人書面授權(quán)的，可以在授權(quán)范圍內(nèi)提供保證”。 保證責(zé)任。證監(jiān)會公司債券發(fā)行試點辦法第十一條：“為公司債

52、券提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）擔(dān)保范圍包括債券的本金及利息、違約金、損害賠償金和實現(xiàn)債權(quán)的費用；（二）以保證方式提供擔(dān)保的，應(yīng)當(dāng)為連帶責(zé)任保證，且保證人資產(chǎn)質(zhì)量良好；（三）設(shè)定擔(dān)保的，擔(dān)保財產(chǎn)權(quán)屬應(yīng)當(dāng)清晰，尚未被設(shè)定擔(dān)?；蛘卟扇”Ｈ胧?，且擔(dān)保財產(chǎn)的價值經(jīng)有資格的資產(chǎn)評估機構(gòu)評估不低于擔(dān)保金額；（四）符合物權(quán)法、擔(dān)保法和其他有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定?！?操作方式：對擔(dān)保人進行信用評級-擔(dān)保人的級別不低于被擔(dān)保人級別； 擔(dān)保人出具擔(dān)保函。 增信效果：債項級別不低于擔(dān)保人級別，增信等級取決于聯(lián)合違約概率。4.6.154.6.15企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級- -保保證證擔(dān)保擔(dān)保54天風(fēng)證券

53、固定收益部TIANFENG Fixed Income Department（二）抵/質(zhì)押擔(dān)保（土地使用權(quán)、應(yīng)收賬款、股權(quán)、海域使用權(quán)、林場等等） 哪些資產(chǎn)可以抵/質(zhì)押？關(guān)于抵押擔(dān)保，擔(dān)保法1995 對可以抵押的財產(chǎn)和不可以抵押的財產(chǎn)作出了明確的規(guī)定。第三十四條規(guī)定“可以抵押的財產(chǎn)有：抵押人所有的房屋和其他地上定著物；抵押人所有的機器、交通運輸工具和其他財產(chǎn)；抵押人依法有權(quán)處分的國有的土地使用權(quán)、房屋和其他地上定著物；抵押人依法有權(quán)處分的國有的機器、交通運輸工具和其他財產(chǎn)；抵押人依法承包并經(jīng)發(fā)包方同意抵押的荒山、荒溝、荒丘、荒灘等荒地的土地使用權(quán)；依法可以抵押的其他財產(chǎn)”。第三十七條規(guī)定“不得抵

54、押的財產(chǎn)有：土地所有權(quán)；耕地、宅基地、自留地、自留山等集體所有的土地使用權(quán)；學(xué)校、幼兒園、醫(yī)院等以公益為目的的事業(yè)單位、社會團體的教育設(shè)施、醫(yī)療衛(wèi)生設(shè)施和其他社會公益設(shè)施；所有權(quán)、使用權(quán)不明或者有爭議的財產(chǎn)；依法被查封、扣押、監(jiān)管的財產(chǎn)；依法不得抵押的其他財產(chǎn)”。關(guān)于質(zhì)押擔(dān)保，擔(dān)保法對可以質(zhì)押擔(dān)保的財產(chǎn)作出了明確的規(guī)定。第七十五條規(guī)定“可以質(zhì)押的權(quán)利有：匯票、支票、本票、債券、存款單、倉單、提單；依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票；依法可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)，專利權(quán)、著作權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)；依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”。其中以股票、可以轉(zhuǎn)讓的商標(biāo)專用權(quán)，專利權(quán)、著作權(quán)中的財產(chǎn)權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當(dāng)訂立書面合同，并在相關(guān)管理

55、機構(gòu)辦理出質(zhì)登記，質(zhì)押合同自登記之日起生效。2007年10月1日開始實施的中華人民共和國物權(quán)法擴大了抵押擔(dān)保范圍，所允許抵押的財產(chǎn)包括所有法律和行政法規(guī)未禁止抵押的財產(chǎn)，從而為廣泛開展資產(chǎn)抵質(zhì)押擔(dān)保融資提供了法律依據(jù)。4.6.164.6.16企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級- -抵抵/ /質(zhì)質(zhì)押擔(dān)保押擔(dān)保55天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department 抵質(zhì)押倍數(shù)是指抵質(zhì)押資產(chǎn)公允價值與債券本金或本息和之比；通常來說，抵質(zhì)押倍數(shù)越高，對債券的增級效果越好，對債券持有人的利益保護越高，但也使債券發(fā)行人處于抵質(zhì)押狀態(tài)的資產(chǎn)規(guī)模增加。抵質(zhì)押物具有很好的內(nèi)在投資價

56、值，基本面狀況良好， 抵質(zhì)押倍數(shù)可以適當(dāng)降低； 增信效果與抵質(zhì)押倍數(shù)有關(guān)，影響抵質(zhì)押倍數(shù)的主要因素包括 抵質(zhì)押物有活躍的交易市場，投資者眾多，變現(xiàn)能力強，抵質(zhì)押倍數(shù)可以適當(dāng)降低；抵質(zhì)押期限越長，抵質(zhì)押物在抵質(zhì)押期限內(nèi)承受的風(fēng)險和不確定性越大，要求的抵質(zhì)押倍數(shù)會較高；抵質(zhì)押物價值受市場波動影響大，價格變動趨勢不確定性較大，要求的抵質(zhì)押倍數(shù)會較高；抵質(zhì)押物價值穩(wěn)定性抵質(zhì)押物流動性抵質(zhì)押期限抵質(zhì)押物質(zhì)量在債券的存續(xù)期內(nèi)亦需要對抵質(zhì)押物進行持續(xù)的監(jiān)控并對抵質(zhì)押倍數(shù)設(shè)置一定的警戒線，當(dāng)?shù)仲|(zhì)押倍數(shù)低于警戒線時，需追加新的抵押物4.6.174.6.17企企業(yè)債業(yè)債券信用增券信用增級級- -抵抵/ /質(zhì)質(zhì)押擔(dān)保押擔(dān)保56天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department評級受理階段評級準(zhǔn)備階段現(xiàn)場盡職調(diào)查階段分析與撰寫評級報告審核階段評審階段通知、溝通客戶復(fù)議跟蹤評級564.6.184.6.18企企業(yè)債業(yè)債券信用券信用評級評級工作流程工作流程57天風(fēng)證券固定收益部TIANFENG Fixed Income Department4.7 4.7 發(fā)發(fā)行工作安排行工作安排材料制作階段時間表注：可根據(jù)具體情況進行