第二講股指期貨

1、2022-3-1512022-3-152l一、股指期貨一、股指期貨的基本知識(shí)的基本知識(shí)l二、二、股指期貨的套利與套期保值股指期貨的套利與套期保值 2022-3-153l（一）股指期貨的誕生與發(fā)展（一）股指期貨的誕生與發(fā)展l（二）股指期貨的定義與特點(diǎn)（二）股指期貨的定義與特點(diǎn)l（三）（三）期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)系 2022-3-154l 1982.2.24，KCBT率先推出價(jià)值線(xiàn)率先推出價(jià)值線(xiàn)綜合期指；綜合期指；l 4月月CME推出推出S&P500期指；期指；l 5月月NYFE推出推出NYCI期指；期指；l 1983.7.4，CME增加增加S&P100期指

2、；期指；l 接下來(lái)，澳大利亞的接下來(lái)，澳大利亞的ASFE、倫敦的、倫敦的LIFFE、香港期交所、新加坡、東京、香港期交所、新加坡、東京、都柏林、漢堡、法蘭克福、奧地利、米都柏林、漢堡、法蘭克福、奧地利、米蘭、巴黎、瑞士、瑞典和西班牙也先后蘭、巴黎、瑞士、瑞典和西班牙也先后引進(jìn)了股指期貨交易。引進(jìn)了股指期貨交易。2022-3-155l 1972年年CME率先推出外匯期貨率先推出外匯期貨;l 1973年年CBOE率先推出股票期權(quán)率先推出股票期權(quán);l 1975年年CBOT率先推出利率期貨率先推出利率期貨;l 1976年年CME率先推出外幣掉期；率先推出外幣掉期；l 1977年初，年初，KCBT聘請(qǐng)斯

3、坦福大學(xué)的羅杰聘請(qǐng)斯坦福大學(xué)的羅杰.格雷博士格雷博士(Dr. Roger Gray)從事新合約開(kāi)發(fā)，從事新合約開(kāi)發(fā)，認(rèn)定期指能帶來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)效益。認(rèn)定期指能帶來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)效益。l 當(dāng)年當(dāng)年10月，月，KCBT向向CFTC正式提交了開(kāi)正式提交了開(kāi)發(fā)以股指為交易標(biāo)的的期貨合約的報(bào)告，設(shè)發(fā)以股指為交易標(biāo)的的期貨合約的報(bào)告，設(shè)想用來(lái)規(guī)避股票投資中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并提議想用來(lái)規(guī)避股票投資中的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并提議以以DJI作為標(biāo)的指數(shù)。作為標(biāo)的指數(shù)。2022-3-156l 直到直到1981年，里根總統(tǒng)任命年，里根總統(tǒng)任命Philip M. Johnson為為CFTC主席，任命主席，任命John Shad為為SEC

4、主席后，這一僵局才被打破。經(jīng)過(guò)倆主席后，這一僵局才被打破。經(jīng)過(guò)倆部門(mén)充分溝通，部門(mén)充分溝通，期指監(jiān)管權(quán)歸期指監(jiān)管權(quán)歸CFTC，而，而SEC則對(duì)包括股票期權(quán)和股指期貨期權(quán)在則對(duì)包括股票期權(quán)和股指期貨期權(quán)在內(nèi)的股權(quán)類(lèi)期權(quán)享有管轄權(quán)內(nèi)的股權(quán)類(lèi)期權(quán)享有管轄權(quán)。l 約翰遜約翰遜-夏德協(xié)議使得夏德協(xié)議使得KCBT的報(bào)告于的報(bào)告于1982年年2月月16日正式獲得通過(guò)。日正式獲得通過(guò)。8天后價(jià)值天后價(jià)值線(xiàn)期指正式上市。線(xiàn)期指正式上市。2022-3-157l 期指是期指是1980年代國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要年代國(guó)際金融市場(chǎng)上最重要的創(chuàng)新，的創(chuàng)新，其誕生以來(lái)吸引了大量的市場(chǎng)參其誕生以來(lái)吸引了大量的市場(chǎng)參與者，在國(guó)際金

5、融期貨市場(chǎng)上的發(fā)展勢(shì)與者，在國(guó)際金融期貨市場(chǎng)上的發(fā)展勢(shì)頭很猛。目前，頭很猛。目前，金融期貨品種交易量已金融期貨品種交易量已占到全球期貨交易量的占到全球期貨交易量的90以上，而股以上，而股指期貨（全球有指期貨（全球有140多種多種）又占據(jù)了其中）又占據(jù)了其中的半壁江山的半壁江山。 返回一返回一l 期指是金融期貨市場(chǎng)中歷史最短、期指是金融期貨市場(chǎng)中歷史最短、發(fā)展最快的產(chǎn)品，已成為國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展最快的產(chǎn)品，已成為國(guó)際資本市場(chǎng)中最有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。中最有活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具之一。 2022-3-158l 1。股指期貨的定義。股指期貨的定義l 2。股指期貨合約的要素。股指期貨合約的要素l 3。股

6、指期貨交易的特點(diǎn)。股指期貨交易的特點(diǎn) 2022-3-159l 股票指數(shù)期貨（以下簡(jiǎn)稱(chēng)股票指數(shù)期貨（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“股指期貨股指期貨”或或“期指期指”）是以特定股票市場(chǎng)的特定股是以特定股票市場(chǎng)的特定股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的物的金融期貨。l 股指期貨合約是一種具有法律效力的、股指期貨合約是一種具有法律效力的、由期貨交易所與期貨合約買(mǎi)賣(mài)者所簽訂的、由期貨交易所與期貨合約買(mǎi)賣(mài)者所簽訂的、由期貨交易所確認(rèn)并擔(dān)保的一種規(guī)范化合由期貨交易所確認(rèn)并擔(dān)保的一種規(guī)范化合約。約。2022-3-1510l （1）合約名稱(chēng)）合約名稱(chēng)l （2）合約乘數(shù)）合約乘數(shù)l （3）合約價(jià)值）合約價(jià)值l （4）最小變

7、動(dòng)單位）最小變動(dòng)單位l （5）交易時(shí)間）交易時(shí)間l （6）合約交割月份）合約交割月份l （7）最后交易日）最后交易日2022-3-1511l （8）最后交割日）最后交割日l(shuí) （9）最后結(jié)算價(jià)）最后結(jié)算價(jià)l （10）結(jié)算方式）結(jié)算方式l （11）最大漲跌幅度）最大漲跌幅度l （12）交易熔斷制度）交易熔斷制度l （13）保證金比例）保證金比例l （14）持倉(cāng)限制）持倉(cāng)限制2022-3-1512l 指期指合約的交易對(duì)象名稱(chēng)指期指合約的交易對(duì)象名稱(chēng)。l 例如：美國(guó)例如：美國(guó)CME的交易品種包括：的交易品種包括： l S&P500期指；期指；l E-mini S&P500期指；期指；l

8、 S&P Mid Cap400期指；期指；l E-mini S&P Mid Cap400期指；期指；l S&P Small Cap600期指；期指；l NASDAQ-100期指；期指；l E-mini NASD AQ-100期指；期指；l E-mini NASDAQ-綜合期指；綜合期指； 2022-3-1513l Russell 2000期指；期指；l E-mini Russell 2000期指；期指；l E-mini Russell 1000期指；期指；l S&p500/Barra成長(zhǎng)期指；成長(zhǎng)期指；l S&p500/Barra價(jià)值期指；價(jià)值期指；l

9、S&P金融金融SPCTR期指；期指；l S&P科技科技SPCTR期指；期指；l 以美元計(jì)價(jià)的以美元計(jì)價(jià)的Nikkei225期指；期指；l 以日元計(jì)價(jià)的以日元計(jì)價(jià)的Nikkei225期指。期指。2022-3-1514l 表示每點(diǎn)標(biāo)的指數(shù)的現(xiàn)金值表示每點(diǎn)標(biāo)的指數(shù)的現(xiàn)金值。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$500的期指包括：的期指包括：l 美國(guó)美國(guó)CME的的S&P500（1997前）；前）；l S&P Mid Cap 400；l Russell 2000；l NYFE的的NYCI；l KCBT的的VLCI。 2022-3-1515l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$250的期指：的期指：l

10、 CME的的S&P500（1997年后）；年后）；l S&p500/Barra成長(zhǎng)期指；成長(zhǎng)期指；l S&p500 /Barra價(jià)值期指；價(jià)值期指；l CBOT的的MMI期指。期指。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$200的期指：的期指：l S&P Small Cap 600。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$125的期指：的期指：l S&P金融金融SPCTR；l S&P科技科技SPCTR。2022-3-1516l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$100的期指：的期指：l E-mini S&P Mid Cap 400；l NASDAQ-100；l E-mini Russ

11、ell 2000；l E-mini Russell 1000。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$50的期指：的期指：l E-mini S&p500。l合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為$20的期指：的期指：l E-mini NASDAQ-100；l E-mini NASDAQ-綜合。綜合。l Nikkei225在在CME以美、日元計(jì)價(jià)的兩個(gè)以美、日元計(jì)價(jià)的兩個(gè)品種分別為品種分別為$5和￥和￥500；而在大坂和悉尼則分；而在大坂和悉尼則分別為￥別為￥1000與￥與￥500。2022-3-1517l 合約價(jià)值合約價(jià)值=交易單位交易單位標(biāo)的標(biāo)的股票指數(shù)報(bào)價(jià)股票指數(shù)報(bào)價(jià)l 合約價(jià)格合約價(jià)格=合約價(jià)值合約價(jià)值保證金比率

12、保證金比率l 例如：美國(guó)例如：美國(guó)CME的的S&P500，1994年前年前基本在基本在400點(diǎn)左右，合約價(jià)值為點(diǎn)左右，合約價(jià)值為20萬(wàn)美元左右。萬(wàn)美元左右。但后來(lái)但后來(lái)S&P500沖到了沖到了1400點(diǎn)，合約價(jià)值就達(dá)點(diǎn)，合約價(jià)值就達(dá)到到70萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。1997年年11月合約乘數(shù)下調(diào)為月合約乘數(shù)下調(diào)為250美元之后，美元之后，1400點(diǎn)之下的合約價(jià)值仍然高達(dá)點(diǎn)之下的合約價(jià)值仍然高達(dá)35萬(wàn)美元。而萬(wàn)美元。而E-mini S&p500的合約價(jià)值此時(shí)的合約價(jià)值此時(shí)只有只有7萬(wàn)美元，為散戶(hù)提供了保值工具。萬(wàn)美元，為散戶(hù)提供了保值工具。 2022-3-1518l 標(biāo)的指數(shù)報(bào)價(jià)的

13、最小波動(dòng)幅度標(biāo)的指數(shù)報(bào)價(jià)的最小波動(dòng)幅度。l 例如：美國(guó)例如：美國(guó)CME的的S&P500、E-mini S&P500、S&P MidCap400、E-mini S&P MidCap400、S&P SmallCap600、NAS DAQ-100、E-mini NASDAQ-100、E-mini NASDAQ-綜合、綜合、Russell2000、E-mini Russell 2000、E-mini Russell 1000、S&p 500/Barra成長(zhǎng)、成長(zhǎng)、 S&p 500/Barra價(jià)值、價(jià)值、S&P金融金融SPCTR、S&

14、;P科技科技SPCTR期指的期指的跳點(diǎn)都是跳點(diǎn)都是0.05點(diǎn)點(diǎn)；而以美元、日元計(jì)價(jià)的；而以美元、日元計(jì)價(jià)的Nikkei225期指跳點(diǎn)都是期指跳點(diǎn)都是5點(diǎn)點(diǎn)。2022-3-1519l 例如：例如：CME的的S&P MidCap 400、 Russell 2000期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為$25；l S&p500/Barra成長(zhǎng)指數(shù)、成長(zhǎng)指數(shù)、 S&p500/ Barra價(jià)值指數(shù)期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為價(jià)值指數(shù)期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為$12.5；l S&P SmallCap 600、E-mini NASDAQ -綜合期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為綜合期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為$10；l

15、S&P金融金融SOCTR、S&P科技科技SPCTR期期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為指的跳點(diǎn)價(jià)值均為$6.25； 2022-3-1520l E-mini S&P MidCap400、 NASDAQ -100、E-mini Russell 2000、E-mini Russell 1000期指的跳點(diǎn)價(jià)值為期指的跳點(diǎn)價(jià)值為$5；l S&P500為為$12.5、E-mini S&P500期期指的跳點(diǎn)價(jià)值均為指的跳點(diǎn)價(jià)值均為$2.5；l E-mini NASDAQ-100期指的跳點(diǎn)價(jià)期指的跳點(diǎn)價(jià)值為值為$1。 l Nikkei225在在CME的美元、日元期指的美元、日元期指以及

16、在大坂和悉尼的期指的跳點(diǎn)價(jià)值分以及在大坂和悉尼的期指的跳點(diǎn)價(jià)值分別為別為$25、￥、￥2500、￥、￥10000、￥、￥2500。2022-3-1521l 期指的交易時(shí)間包括正常的場(chǎng)內(nèi)交期指的交易時(shí)間包括正常的場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)間和場(chǎng)外的電子盤(pán)交易時(shí)間易時(shí)間和場(chǎng)外的電子盤(pán)交易時(shí)間。l 例如：美國(guó)例如：美國(guó)CME的的S&P500、S&P MidCap400、NASDAQ-100、Russell 2000期指的交易時(shí)間分為兩節(jié)：期指的交易時(shí)間分為兩節(jié)：l 公開(kāi)喊價(jià)時(shí)間：公開(kāi)喊價(jià)時(shí)間：8：30-15：15；l Globex交易時(shí)間：交易時(shí)間：15：30-20：15；l 星期日及節(jié)假日星期日及

17、節(jié)假日17：00-20：15，每，每日維護(hù)關(guān)閉時(shí)間為日維護(hù)關(guān)閉時(shí)間為16:30-17:00。2022-3-1522l E-mini S&P500、E-mini S&P Mid Cap400 、S&P SmallCap 600、E-mini NASDAQ-100、E-mini NASDA Q-綜合、綜合、E-mini Russell2000、E-mini Russell 1000、S&p500/Barra成長(zhǎng)、成長(zhǎng)、S&p500 /Barra價(jià)值、價(jià)值、 S&P金融金融SPCTR、 S&P科技科技SPCTR期指期指的交易時(shí)間都是在的交易時(shí)間

18、都是在Globex平臺(tái)上平臺(tái)上24小時(shí)小時(shí)交易交易，即從星期日的，即從星期日的17：00-星期五的星期五的15：15，每日維護(hù)關(guān)閉時(shí)間為，每日維護(hù)關(guān)閉時(shí)間為16:30-17:00 。2022-3-1523l 2005年年12月月29日，上證信息公司與新華富時(shí)公日，上證信息公司與新華富時(shí)公司簽訂司簽訂證券信息許可使用合同證券信息許可使用合同，許可對(duì)方有償，許可對(duì)方有償使用上海證券交易所的證券信息一年，用途是使用上海證券交易所的證券信息一年，用途是“許許可利用上海證券交易所實(shí)時(shí)股票行情編制指數(shù)可利用上海證券交易所實(shí)時(shí)股票行情編制指數(shù)(僅包僅包括列明的括列明的13種及上述指定指數(shù)的變形指數(shù)種及上述指

19、定指數(shù)的變形指數(shù)”。2006年年9月月5日，新華富時(shí)公司卻與日，新華富時(shí)公司卻與SGX聯(lián)手推出了聯(lián)手推出了新華新華富時(shí)中國(guó)富時(shí)中國(guó)A50期指期指。l 其交易時(shí)間的設(shè)計(jì)可謂獨(dú)具匠心。除了白天與其交易時(shí)間的設(shè)計(jì)可謂獨(dú)具匠心。除了白天與中國(guó)滬、深兩個(gè)交易所同步交易外，還推出了中國(guó)滬、深兩個(gè)交易所同步交易外，還推出了15 40-19 00的晚盤(pán)的晚盤(pán)交易。而這段時(shí)間正是國(guó)內(nèi)披交易。而這段時(shí)間正是國(guó)內(nèi)披露有關(guān)重要新聞及相關(guān)信息的時(shí)候，露有關(guān)重要新聞及相關(guān)信息的時(shí)候，SGX的價(jià)格可的價(jià)格可以隨即作出調(diào)整，但國(guó)內(nèi)投資者則只能望洋興嘆。以隨即作出調(diào)整，但國(guó)內(nèi)投資者則只能望洋興嘆。由于由于SGX的收盤(pán)價(jià)已包含了

20、最新消息，實(shí)際上已替的收盤(pán)價(jià)已包含了最新消息，實(shí)際上已替我國(guó)下一個(gè)交易日的股市定下基調(diào)。雖然我國(guó)下一個(gè)交易日的股市定下基調(diào)。雖然SGX沒(méi)有沒(méi)有定價(jià)權(quán)，但其先行優(yōu)勢(shì)是顯然的。定價(jià)權(quán)，但其先行優(yōu)勢(shì)是顯然的。2022-3-1524l合同規(guī)定有效期為合同規(guī)定有效期為2005年年11月月1日至日至2006年年10月月31日，新華富時(shí)公司應(yīng)在日，新華富時(shí)公司應(yīng)在2006年年11月月15日前付款日前付款1萬(wàn)萬(wàn)美元。未經(jīng)上證信息公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)美元。未經(jīng)上證信息公司書(shū)面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得對(duì)上證所信息進(jìn)行永久儲(chǔ)存或使用。合同還人不得對(duì)上證所信息進(jìn)行永久儲(chǔ)存或使用。合同還約定，如新華富時(shí)公司違約且

21、未在上證信息公司書(shū)約定，如新華富時(shí)公司違約且未在上證信息公司書(shū)面整改通知的規(guī)定時(shí)間內(nèi)改正，上證信息公司有權(quán)面整改通知的規(guī)定時(shí)間內(nèi)改正，上證信息公司有權(quán)解除合同，新華富時(shí)公司需以授權(quán)許可費(fèi)和用戶(hù)使解除合同，新華富時(shí)公司需以授權(quán)許可費(fèi)和用戶(hù)使用費(fèi)的兩倍賠付違約金。用費(fèi)的兩倍賠付違約金。 l 上證信息公司于上證信息公司于2006年年8月提起訴訟稱(chēng)，新華富月提起訴訟稱(chēng)，新華富時(shí)公司未經(jīng)其書(shū)面許可，擅自允許新加坡交易所以時(shí)公司未經(jīng)其書(shū)面許可，擅自允許新加坡交易所以“中國(guó)中國(guó)A50指數(shù)指數(shù)”為基礎(chǔ)，開(kāi)發(fā)為基礎(chǔ)，開(kāi)發(fā)“中國(guó)中國(guó)A50指數(shù)期貨指數(shù)期貨”金融衍生產(chǎn)品，并擬在新加坡交易所上市交易。金融衍生產(chǎn)品，并

22、擬在新加坡交易所上市交易。2022-3-1525l 上證信息公司曾要求新華富時(shí)公司立即停止上證信息公司曾要求新華富時(shí)公司立即停止違約行為，但新華富時(shí)公司不予改正。為此，上違約行為，但新華富時(shí)公司不予改正。為此，上證信息公司向法院提起訴訟，要求解除雙方合同，證信息公司向法院提起訴訟，要求解除雙方合同，判令新華富時(shí)公司支付違約金判令新華富時(shí)公司支付違約金2萬(wàn)元美金。提起萬(wàn)元美金。提起訴訟后的訴訟后的9月月5日，日，“中國(guó)中國(guó)A50指數(shù)期貨指數(shù)期貨”在新加在新加坡交易所上市。坡交易所上市。 l上海市浦東新區(qū)法院審理后認(rèn)為，原、被告上海市浦東新區(qū)法院審理后認(rèn)為，原、被告之間簽訂的合同及附件均系雙方真實(shí)

23、的意思表示，之間簽訂的合同及附件均系雙方真實(shí)的意思表示，雙方均應(yīng)全面、客觀地履行合同。雙方均應(yīng)全面、客觀地履行合同。l 2006年年10月月31日，上海市浦東新區(qū)人民法院日，上海市浦東新區(qū)人民法院對(duì)此案作出一審判決：雙方合同于今年對(duì)此案作出一審判決：雙方合同于今年9月月4日解日解除，被告需賠償原告違約金除，被告需賠償原告違約金2萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。 2022-3-1526l 對(duì)于新華富時(shí)公司反訴稱(chēng)合同有關(guān)條對(duì)于新華富時(shí)公司反訴稱(chēng)合同有關(guān)條款及附件有失公平，法院認(rèn)為，新華富時(shí)款及附件有失公平，法院認(rèn)為，新華富時(shí)公司作為專(zhuān)業(yè)編制指數(shù)的知名企業(yè)，在知公司作為專(zhuān)業(yè)編制指數(shù)的知名企業(yè)，在知曉實(shí)時(shí)股票行情的作

24、用和價(jià)值的情況下自曉實(shí)時(shí)股票行情的作用和價(jià)值的情況下自愿有償接受上證信息公司提供的實(shí)時(shí)股票愿有償接受上證信息公司提供的實(shí)時(shí)股票行情并愿意支付相應(yīng)對(duì)價(jià)，其后雙方又實(shí)行情并愿意支付相應(yīng)對(duì)價(jià)，其后雙方又實(shí)際履行了這個(gè)合同，說(shuō)明新華富時(shí)公司明際履行了這個(gè)合同，說(shuō)明新華富時(shí)公司明確知曉本公司在這個(gè)合同中的權(quán)利與義務(wù)，確知曉本公司在這個(gè)合同中的權(quán)利與義務(wù)，因此反訴請(qǐng)求缺乏事實(shí)與法律依據(jù)。因此反訴請(qǐng)求缺乏事實(shí)與法律依據(jù)。2022-3-1527l 指的是期指合約到期進(jìn)入交割程指的是期指合約到期進(jìn)入交割程序的月份序的月份，通常都是季月，通常都是季月3、6、9、12月（例如月（例如CME的所有品種），有的也的所有

25、品種），有的也包括當(dāng)月、下月。包括當(dāng)月、下月。 l 例如：香港恒生中國(guó)企業(yè)、新華例如：香港恒生中國(guó)企業(yè)、新華富時(shí)中國(guó)富時(shí)中國(guó)25、新加坡中國(guó)、新加坡中國(guó)A50等期指的等期指的交割月份均為交割月份均為現(xiàn)月、下月及之后的兩現(xiàn)月、下月及之后的兩個(gè)季月個(gè)季月；美國(guó)；美國(guó)CBOE的中國(guó)期指的交割的中國(guó)期指的交割月份為最多月份為最多3個(gè)近月再加上季月。個(gè)近月再加上季月。2022-3-1528l 期指合約月份的最后一個(gè)交易日期指合約月份的最后一個(gè)交易日。l 例如：美國(guó)的大多數(shù)期指，其最后例如：美國(guó)的大多數(shù)期指，其最后交易日都是合約月份的第交易日都是合約月份的第3個(gè)星期五的前個(gè)星期五的前一個(gè)營(yíng)業(yè)日。包括：一個(gè)

26、營(yíng)業(yè)日。包括：l S&P500、S&P Mid Cap400；l NASDAQ-100、Russell2000；l S&p500/ Barra成長(zhǎng)；成長(zhǎng)；l S&p500/Barra價(jià)值；價(jià)值；l 以美元計(jì)價(jià)的以美元計(jì)價(jià)的Nikkei225期指；期指；l 以日元計(jì)價(jià)的以日元計(jì)價(jià)的Nikkei225期指。期指。2022-3-1529l 而而E-mini S&P500；l E-mini S&P Mid Cap400；l S&P SmallCap600；l E-mini NASD AQ-100；l E-mini NASDAQ-綜合；綜合；l E

27、-mini Russell 2000；l E-mini Russell 1000；l S&P金融金融SPCTR；l S&P科技科技SPCTRl 這些期指的最后交易日都是合約月這些期指的最后交易日都是合約月份的第份的第3個(gè)星期五，最晚可到個(gè)星期五，最晚可到8:30。2022-3-1530l 指期指合約進(jìn)行交割的日期指期指合約進(jìn)行交割的日期。l 例如：美國(guó)例如：美國(guó)CME所有期指品種、所有期指品種、NYFE的的NYCI期指、期指、CBOT的的MMI、DJIA、英國(guó)、英國(guó)FT100期指的最后交割日都期指的最后交割日都是合約月份的第是合約月份的第3個(gè)星期五（遇節(jié)假日往個(gè)星期五（遇節(jié)假日

28、往前順延）；前順延）；l 香港香港HSCI期指的最后交割日為合約期指的最后交割日為合約月份的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日；月份的最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日；l SGX的最后交割日為合約月份的第的最后交割日為合約月份的第3個(gè)星期四。個(gè)星期四。2022-3-1531l 指期指合約在交割日進(jìn)行交割時(shí)所指期指合約在交割日進(jìn)行交割時(shí)所依據(jù)的價(jià)格依據(jù)的價(jià)格。l 例如：美國(guó)例如：美國(guó)CME所有期指品種、所有期指品種、NYFE的的NYCI期指、期指、CBOT的的MMI、DJIA、英國(guó)、英國(guó)FT100期指的最后交割日都期指的最后交割日都是合約月份的第是合約月份的第3個(gè)星期五（遇節(jié)假日往個(gè)星期五（遇節(jié)假日往前順延）早上的特別開(kāi)盤(pán)價(jià)。前順延

29、）早上的特別開(kāi)盤(pán)價(jià)。l 特別開(kāi)盤(pán)價(jià)以標(biāo)的指數(shù)在最后交割特別開(kāi)盤(pán)價(jià)以標(biāo)的指數(shù)在最后交割日的開(kāi)盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)，但不同于這個(gè)開(kāi)盤(pán)日的開(kāi)盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)，但不同于這個(gè)開(kāi)盤(pán)價(jià)價(jià)，具體內(nèi)容，具體內(nèi)容CME有詳細(xì)規(guī)定。有詳細(xì)規(guī)定。2022-3-1532l 期指以現(xiàn)金方式進(jìn)行交割結(jié)算，結(jié)期指以現(xiàn)金方式進(jìn)行交割結(jié)算，結(jié)算又分當(dāng)日結(jié)算與到期結(jié)算兩種算又分當(dāng)日結(jié)算與到期結(jié)算兩種。 l CME的當(dāng)日結(jié)算是以當(dāng)日收盤(pán)前最的當(dāng)日結(jié)算是以當(dāng)日收盤(pán)前最后后5分鐘內(nèi)每筆交易的平均價(jià)格計(jì)算結(jié)算分鐘內(nèi)每筆交易的平均價(jià)格計(jì)算結(jié)算價(jià)的，期指的當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度要求清算價(jià)的，期指的當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度要求清算所對(duì)每個(gè)客戶(hù)的頭寸都按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)所對(duì)每個(gè)客戶(hù)的

30、頭寸都按照當(dāng)日結(jié)算價(jià)進(jìn)行清算。進(jìn)行清算。l 盈利的回吐保證金，虧損的補(bǔ)足保盈利的回吐保證金，虧損的補(bǔ)足保證金，回吐與不足的界限以保證金比率證金，回吐與不足的界限以保證金比率為限。為限。2022-3-1533l 又稱(chēng)每日價(jià)格波動(dòng)限制，指期指報(bào)價(jià)的又稱(chēng)每日價(jià)格波動(dòng)限制，指期指報(bào)價(jià)的漲跌停板限制漲跌停板限制。l 美國(guó)美國(guó)CME的的S&P500期指的每日價(jià)格波動(dòng)期指的每日價(jià)格波動(dòng)限制為：初始停板限制為：初始停板5%，如果合約價(jià)格在開(kāi)市，如果合約價(jià)格在開(kāi)市后后10分鐘內(nèi)達(dá)到此停板額，交易將暫停分鐘內(nèi)達(dá)到此停板額，交易將暫停2分鐘，分鐘，然后按新的開(kāi)盤(pán)價(jià)重新開(kāi)盤(pán)然后按新的開(kāi)盤(pán)價(jià)重新開(kāi)盤(pán);l 美國(guó)紐

31、約期貨交易所美國(guó)紐約期貨交易所NYFE的的NYCI期指期指沒(méi)有每日價(jià)格波動(dòng)限制沒(méi)有每日價(jià)格波動(dòng)限制;l CBOT的的MMI期指的每日價(jià)格波動(dòng)限制期指的每日價(jià)格波動(dòng)限制為：不高于前一交易日結(jié)算價(jià)格為：不高于前一交易日結(jié)算價(jià)格80個(gè)指數(shù)點(diǎn)。個(gè)指數(shù)點(diǎn)。不低于前一交易日結(jié)算價(jià)格不低于前一交易日結(jié)算價(jià)格50個(gè)指數(shù)點(diǎn)個(gè)指數(shù)點(diǎn)2022-3-1534l 這是與期指的漲跌停板制度有關(guān)的這是與期指的漲跌停板制度有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，風(fēng)險(xiǎn)控制方式，指當(dāng)期指報(bào)價(jià)波動(dòng)達(dá)到指當(dāng)期指報(bào)價(jià)波動(dòng)達(dá)到熔斷點(diǎn)時(shí)，在一定時(shí)間內(nèi)或在接下來(lái)的熔斷點(diǎn)時(shí)，在一定時(shí)間內(nèi)或在接下來(lái)的交易時(shí)間段內(nèi)限制價(jià)格的波動(dòng)幅度交易時(shí)間段內(nèi)限制價(jià)格的波動(dòng)幅度。

32、l 交易熔斷制度又分為交易熔斷制度又分為熔而不斷式熔而不斷式和和直接熔斷式直接熔斷式：前者當(dāng)期指報(bào)價(jià)觸及漲跌：前者當(dāng)期指報(bào)價(jià)觸及漲跌停板限制時(shí)，還可以在停板價(jià)位處交易，停板限制時(shí)，還可以在停板價(jià)位處交易，后者則會(huì)即時(shí)停止交易，當(dāng)然這種停止后者則會(huì)即時(shí)停止交易，當(dāng)然這種停止也可能是暫時(shí)的。也可能是暫時(shí)的。2022-3-1535l 指交易一張期指合約所使用的資金指交易一張期指合約所使用的資金占該合約價(jià)值的比例占該合約價(jià)值的比例，每日結(jié)算時(shí)該比，每日結(jié)算時(shí)該比率必須得到滿(mǎn)足。例如：率必須得到滿(mǎn)足。例如：l 滬深滬深300期指保證金比率為期指保證金比率為10%；l 合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為300；l 滬深

33、滬深300指數(shù)報(bào)價(jià)指數(shù)報(bào)價(jià)1350點(diǎn)；點(diǎn)；l 合約價(jià)值為：合約價(jià)值為：40.5萬(wàn)元；萬(wàn)元；l 合約價(jià)格為合約價(jià)格為4.05萬(wàn)元。萬(wàn)元。l 如當(dāng)日收盤(pán)如當(dāng)日收盤(pán)1380點(diǎn)（漲點(diǎn)（漲2.22%），則），則盈利盈利9000元（利潤(rùn)率元（利潤(rùn)率22.22%）；如當(dāng)日）；如當(dāng)日收盤(pán)收盤(pán)1320點(diǎn)，則虧損點(diǎn)，則虧損9000元，需補(bǔ)交。元，需補(bǔ)交。2022-3-1536l 指金融期貨交易所為防止大戶(hù)操縱行情而對(duì)客指金融期貨交易所為防止大戶(hù)操縱行情而對(duì)客戶(hù)最大持倉(cāng)量做出的限制戶(hù)最大持倉(cāng)量做出的限制。l 例如：美國(guó)例如：美國(guó)CME的的S&P500期指與其微型品種、期指與其微型品種、S&p500/

34、Barra成長(zhǎng)與價(jià)值期指成長(zhǎng)與價(jià)值期指的持倉(cāng)限制均為各的持倉(cāng)限制均為各月份合約總數(shù)的凈頭寸不超過(guò)月份合約總數(shù)的凈頭寸不超過(guò)2萬(wàn)張萬(wàn)張；l S&P SmallCap600、E-mini Russell 1000、S&P金融與科技的金融與科技的SPCTR期指均為期指均為25000手手；l NASDAQ-100期指與其微型品種以及期指與其微型品種以及E-mini NASDAQ-綜合期指均為綜合期指均為1萬(wàn)手萬(wàn)手； l S&P Mid Cap400期指與其微型品種、期指與其微型品種、 Russell2000期指以及以分別以美元和日元計(jì)價(jià)的期指以及以分別以美元和日元計(jì)價(jià)的Nikk

35、ei225期指均為期指均為5000手手。2022-3-1537l （1）虛擬標(biāo)的資產(chǎn)）虛擬標(biāo)的資產(chǎn)l （2）標(biāo)的指數(shù)）標(biāo)的指數(shù)“點(diǎn)數(shù)點(diǎn)數(shù)”為報(bào)價(jià)為報(bào)價(jià)l （3）現(xiàn)金交割方式）現(xiàn)金交割方式l （4）保證金信用交易）保證金信用交易l （5）季月結(jié)算、逐日盯市）季月結(jié)算、逐日盯市l(wèi) （6）可以賣(mài)空）可以賣(mài)空2022-3-1538l 股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)為相應(yīng)的股票指股指期貨的標(biāo)的資產(chǎn)為相應(yīng)的股票指數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，此與商品期貨不同。數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，此與商品期貨不同。l 例例1：即將推出的滬深：即將推出的滬深300指數(shù)期貨的指數(shù)期貨的合約乘數(shù)為合約乘數(shù)為300元元/點(diǎn)點(diǎn)，保證金比率為，保證金比率為10

36、%，指數(shù)報(bào)價(jià)以目前指數(shù)報(bào)價(jià)以目前4300點(diǎn)點(diǎn)計(jì)，則滬深計(jì)，則滬深300期指期指的合約價(jià)值為：的合約價(jià)值為：4300300元元=129萬(wàn)元萬(wàn)元，期期指合約的價(jià)格為：指合約的價(jià)格為：12.9萬(wàn)元萬(wàn)元/張張。 2022-3-1539l 期指的報(bào)價(jià)單位是標(biāo)的指數(shù)的期指的報(bào)價(jià)單位是標(biāo)的指數(shù)的“點(diǎn)點(diǎn)數(shù)數(shù)”，其合約價(jià)值是合約乘數(shù)與期指報(bào)價(jià)，其合約價(jià)值是合約乘數(shù)與期指報(bào)價(jià)的乘積，合約價(jià)格則是在一定保證金比率的乘積，合約價(jià)格則是在一定保證金比率下的合約價(jià)值。下的合約價(jià)值。l 例例2：中國(guó)期指關(guān)于標(biāo)的指數(shù)的早期方案：中國(guó)期指關(guān)于標(biāo)的指數(shù)的早期方案是滬深是滬深100指數(shù)，對(duì)應(yīng)期貨的合約乘數(shù)為指數(shù)，對(duì)應(yīng)期貨的合約乘數(shù)

37、為100元元/點(diǎn)點(diǎn)，保證金比率為，保證金比率為8%，若該指數(shù)報(bào)價(jià)以滬，若該指數(shù)報(bào)價(jià)以滬深深300指數(shù)指數(shù)4300點(diǎn)點(diǎn)近似的話(huà)，則滬深近似的話(huà)，則滬深100期指期指的合約價(jià)值為：的合約價(jià)值為：4300100元元=43萬(wàn)元萬(wàn)元，期指期指合約的價(jià)格為：合約的價(jià)格為：3.44萬(wàn)元萬(wàn)元/張張。 2022-3-1540l 由于指數(shù)期貨的交易標(biāo)的資產(chǎn)是由于指數(shù)期貨的交易標(biāo)的資產(chǎn)是股市指數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，所以以股股市指數(shù)，屬于虛擬資產(chǎn)，所以以股指為標(biāo)的物的期指交易只能采用現(xiàn)金指為標(biāo)的物的期指交易只能采用現(xiàn)金交割方式。交割方式。交易雙方通過(guò)結(jié)算買(mǎi)賣(mài)差交易雙方通過(guò)結(jié)算買(mǎi)賣(mài)差價(jià)而用現(xiàn)金結(jié)清頭寸價(jià)而用現(xiàn)金結(jié)清頭寸，這

38、也是期指交，這也是期指交易與其他期貨交易的主要區(qū)別。易與其他期貨交易的主要區(qū)別。 2022-3-1541l 指數(shù)期貨同其他期貨一樣，也采用保指數(shù)期貨同其他期貨一樣，也采用保證金信用交易制度。在進(jìn)行期指交易前，證金信用交易制度。在進(jìn)行期指交易前，買(mǎi)賣(mài)雙方都需要向各自的期貨公司繳納一買(mǎi)賣(mài)雙方都需要向各自的期貨公司繳納一定數(shù)額的保證金作為履約擔(dān)保，定數(shù)額的保證金作為履約擔(dān)保，買(mǎi)賣(mài)期指買(mǎi)賣(mài)期指時(shí)所付出的初始保證金一般都在合約價(jià)值時(shí)所付出的初始保證金一般都在合約價(jià)值的的10%以下以下，有的交易所甚至只要求支付，有的交易所甚至只要求支付23的保證金。的保證金。2022-3-1542l 股指期貨合約的結(jié)算月

39、份一般為季月股指期貨合約的結(jié)算月份一般為季月（3、6、9與與12月月）的全部或部分月份，有）的全部或部分月份，有的品種也包括現(xiàn)月及下月。每日收市后都的品種也包括現(xiàn)月及下月。每日收市后都要以收市報(bào)價(jià)進(jìn)行清算，清算時(shí)每筆交易要以收市報(bào)價(jià)進(jìn)行清算，清算時(shí)每筆交易的初始保證金比率一定要得到滿(mǎn)足，采取的初始保證金比率一定要得到滿(mǎn)足，采取當(dāng)日無(wú)負(fù)債的逐日盯市制度當(dāng)日無(wú)負(fù)債的逐日盯市制度(Market to Market)。 2022-3-1543l 與其它期貨一樣，指數(shù)期貨是可以賣(mài)與其它期貨一樣，指數(shù)期貨是可以賣(mài)空的。買(mǎi)入期指為開(kāi)多倉(cāng)，賣(mài)出期指為開(kāi)空的。買(mǎi)入期指為開(kāi)多倉(cāng)，賣(mài)出期指為開(kāi)空倉(cāng)?？諅}(cāng)。無(wú)論多倉(cāng)或

40、空倉(cāng)，都不必持有到期無(wú)論多倉(cāng)或空倉(cāng)，都不必持有到期結(jié)算，可以隨時(shí)平倉(cāng)了結(jié)結(jié)算，可以隨時(shí)平倉(cāng)了結(jié)。l 賣(mài)空是證券市場(chǎng)不可缺少的機(jī)制，中賣(mài)空是證券市場(chǎng)不可缺少的機(jī)制，中國(guó)股市不允許賣(mài)空是不公平的，也是市場(chǎng)國(guó)股市不允許賣(mài)空是不公平的，也是市場(chǎng)效率缺失、權(quán)證投機(jī)過(guò)熱、缺少避險(xiǎn)手段效率缺失、權(quán)證投機(jī)過(guò)熱、缺少避險(xiǎn)手段的根源。的根源。2022-3-1544l 1。初級(jí)推動(dòng)各有差異。初級(jí)推動(dòng)各有差異l 2。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有強(qiáng)有弱。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能有強(qiáng)有弱l 3。期現(xiàn)市場(chǎng)之間的影響各有不同。期現(xiàn)市場(chǎng)之間的影響各有不同l 4。經(jīng)濟(jì)基本面因素仍然不可忽視。經(jīng)濟(jì)基本面因素仍然不可忽視l 5。何時(shí)推出期指時(shí)機(jī)很重要。何時(shí)推

41、出期指時(shí)機(jī)很重要l 6。到期大規(guī)模平倉(cāng)的影響。到期大規(guī)模平倉(cāng)的影響2022-3-1545l 從歷史上各國(guó)及地區(qū)股指期貨上市的從歷史上各國(guó)及地區(qū)股指期貨上市的實(shí)際情況來(lái)看：實(shí)際情況來(lái)看：l （1）早期發(fā)達(dá)國(guó)家的期指上市初期一）早期發(fā)達(dá)國(guó)家的期指上市初期一般都會(huì)推動(dòng)標(biāo)的指數(shù)上漲，雖然最初大盤(pán)般都會(huì)推動(dòng)標(biāo)的指數(shù)上漲，雖然最初大盤(pán)可能會(huì)短暫下跌，但中級(jí)行情以及長(zhǎng)期行可能會(huì)短暫下跌，但中級(jí)行情以及長(zhǎng)期行情都是趨于上漲且漲幅較大的。情都是趨于上漲且漲幅較大的。l （2）近期發(fā)展中國(guó)家的期指上市初期）近期發(fā)展中國(guó)家的期指上市初期一般也會(huì)推動(dòng)標(biāo)的指數(shù)上漲，但中期甚至一般也會(huì)推動(dòng)標(biāo)的指數(shù)上漲，但中期甚至長(zhǎng)期內(nèi)標(biāo)

42、的指數(shù)是下跌的。長(zhǎng)期內(nèi)標(biāo)的指數(shù)是下跌的。l （3） 目前國(guó)內(nèi)目前國(guó)內(nèi)QFII大力吸納指標(biāo)股，大力吸納指標(biāo)股，期指上市后有無(wú)可能雙邊做空？期指上市后有無(wú)可能雙邊做空？ 2022-3-1546l 期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，因此，它期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，因此，它可以為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供一個(gè)用相反頭寸來(lái)對(duì)沖可以為現(xiàn)貨市場(chǎng)提供一個(gè)用相反頭寸來(lái)對(duì)沖的工具。但從現(xiàn)有的股指期貨市場(chǎng)情況來(lái)看，的工具。但從現(xiàn)有的股指期貨市場(chǎng)情況來(lái)看，各國(guó)及地區(qū)市場(chǎng)也存在著較大差異。各國(guó)及地區(qū)市場(chǎng)也存在著較大差異。l （1）各國(guó)及地區(qū)股指期貨市場(chǎng)存在著）各國(guó)及地區(qū)股指期貨市場(chǎng)存在著不同程度的成交量差異、市場(chǎng)廣度和深度的不同程度的成交

43、量差異、市場(chǎng)廣度和深度的差異。差異。l （2）各國(guó)及地區(qū)股價(jià)指數(shù)和美國(guó)的）各國(guó)及地區(qū)股價(jià)指數(shù)和美國(guó)的DJI指數(shù)相關(guān)性極高，這就使本土股指期貨的價(jià)指數(shù)相關(guān)性極高，這就使本土股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能減弱甚至喪失。格發(fā)現(xiàn)功能減弱甚至喪失。l （3）投機(jī)性較強(qiáng)的股市，期貨市場(chǎng)的）投機(jī)性較強(qiáng)的股市，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能往往不強(qiáng)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能往往不強(qiáng)。2022-3-1547l 在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，期指報(bào)價(jià)領(lǐng)先于現(xiàn)貨指在強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，期指報(bào)價(jià)領(lǐng)先于現(xiàn)貨指數(shù)走勢(shì)，對(duì)標(biāo)的指數(shù)具有領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。數(shù)走勢(shì)，對(duì)標(biāo)的指數(shù)具有領(lǐng)漲領(lǐng)跌作用。而在弱勢(shì)市場(chǎng)，則是股價(jià)指數(shù)領(lǐng)先期指報(bào)而在弱勢(shì)市場(chǎng)，則是股價(jià)指數(shù)領(lǐng)先期指報(bào)價(jià)走勢(shì)。雖然說(shuō)股指期貨市

44、場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)價(jià)走勢(shì)。雖然說(shuō)股指期貨市場(chǎng)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但其規(guī)模和流動(dòng)性決定了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但其規(guī)模和流動(dòng)性決定了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的強(qiáng)弱?，F(xiàn)功能的強(qiáng)弱。l 如果一個(gè)期指市場(chǎng)的規(guī)模較小，流動(dòng)如果一個(gè)期指市場(chǎng)的規(guī)模較小，流動(dòng)性較差，則其期指報(bào)價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能必性較差，則其期指報(bào)價(jià)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能必然較弱，此時(shí)現(xiàn)貨股指將領(lǐng)先與期指報(bào)價(jià)然較弱，此時(shí)現(xiàn)貨股指將領(lǐng)先與期指報(bào)價(jià)的走勢(shì)，股指期貨只起到被動(dòng)的助漲助跌的走勢(shì)，股指期貨只起到被動(dòng)的助漲助跌作用。作用。2022-3-1548l 期指上市后，其報(bào)價(jià)的波段性走勢(shì)期指上市后，其報(bào)價(jià)的波段性走勢(shì)基礎(chǔ)仍然是經(jīng)濟(jì)基本面的各種因素。期基礎(chǔ)仍然是經(jīng)濟(jì)基本面的各種因素。期指

45、報(bào)價(jià)可以成為推動(dòng)現(xiàn)貨股指上漲或下指報(bào)價(jià)可以成為推動(dòng)現(xiàn)貨股指上漲或下跌的重要力量之一，但要想這種力量持跌的重要力量之一，但要想這種力量持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)揮作用，必須借助于經(jīng)濟(jì)基續(xù)穩(wěn)定地發(fā)揮作用，必須借助于經(jīng)濟(jì)基本面因素的配合。本面因素的配合。 2022-3-1549l 股指期貨的上市時(shí)間很重要，一般股指期貨的上市時(shí)間很重要，一般在一波股市上漲行情剛開(kāi)始展開(kāi)時(shí)推出在一波股市上漲行情剛開(kāi)始展開(kāi)時(shí)推出期指時(shí)，對(duì)繁榮股指期貨市場(chǎng)和推動(dòng)現(xiàn)期指時(shí)，對(duì)繁榮股指期貨市場(chǎng)和推動(dòng)現(xiàn)貨股價(jià)上漲都是有利的；反之，在一波貨股價(jià)上漲都是有利的；反之，在一波股市上漲行情的末期推出期指時(shí)，對(duì)股股市上漲行情的末期推出期指時(shí)，對(duì)股指期貨

46、市場(chǎng)的發(fā)展和現(xiàn)貨股價(jià)上漲都是指期貨市場(chǎng)的發(fā)展和現(xiàn)貨股價(jià)上漲都是不利的。不利的。 2022-3-1550l 期指到期前若形成大規(guī)模平倉(cāng)，一定是期指到期前若形成大規(guī)模平倉(cāng)，一定是因?yàn)橛型稒C(jī)者意圖操縱市場(chǎng)。此時(shí)，如果是因?yàn)橛型稒C(jī)者意圖操縱市場(chǎng)。此時(shí)，如果是期指多頭操縱，一定配合有現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的期指多頭操縱，一定配合有現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的拉高行為；如果是期指空頭操縱，一定配合拉高行為；如果是期指空頭操縱，一定配合有現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的打壓行為。有現(xiàn)貨標(biāo)的指數(shù)的打壓行為。l 因此，若到期前未平倉(cāng)合約數(shù)量仍然很因此，若到期前未平倉(cāng)合約數(shù)量仍然很高的話(huà)，應(yīng)該警惕有人意圖操縱市場(chǎng)。不過(guò)高的話(huà)，應(yīng)該警惕有人意圖操縱市場(chǎng)。不

47、過(guò)在一個(gè)規(guī)范的期指市場(chǎng)，如果其標(biāo)的股市的在一個(gè)規(guī)范的期指市場(chǎng)，如果其標(biāo)的股市的容量很大的話(huà)，意料中的市場(chǎng)操縱行為可能容量很大的話(huà)，意料中的市場(chǎng)操縱行為可能會(huì)出現(xiàn)意料之外的結(jié)果。會(huì)出現(xiàn)意料之外的結(jié)果。 2022-3-1551l （1）由于期指主要用于投機(jī)、套利與套期）由于期指主要用于投機(jī)、套利與套期保值，越臨近到期，期指的報(bào)價(jià)就越向現(xiàn)貨股指保值，越臨近到期，期指的報(bào)價(jià)就越向現(xiàn)貨股指回歸，投機(jī)與套利就越?jīng)]有空間。因此，投機(jī)與回歸，投機(jī)與套利就越?jīng)]有空間。因此，投機(jī)與套利者一般都會(huì)在到期前平倉(cāng)退場(chǎng)，只有套期保套利者一般都會(huì)在到期前平倉(cāng)退場(chǎng)，只有套期保值者可能持有期指合約至到期。值者可能持有期指合約至

48、到期。l （2）由于交易所對(duì)客戶(hù)設(shè)有持倉(cāng)量限制，）由于交易所對(duì)客戶(hù)設(shè)有持倉(cāng)量限制，就算有人為了期指的利益操縱現(xiàn)貨大盤(pán)走勢(shì)，以就算有人為了期指的利益操縱現(xiàn)貨大盤(pán)走勢(shì)，以圖借機(jī)平倉(cāng)，也不會(huì)構(gòu)成到期時(shí)的大規(guī)模平倉(cāng)。圖借機(jī)平倉(cāng)，也不會(huì)構(gòu)成到期時(shí)的大規(guī)模平倉(cāng)。l （3）由于期指到期結(jié)算采取的是現(xiàn)金結(jié)算）由于期指到期結(jié)算采取的是現(xiàn)金結(jié)算方式，結(jié)算價(jià)格雖然與現(xiàn)貨股指價(jià)格關(guān)系密切，方式，結(jié)算價(jià)格雖然與現(xiàn)貨股指價(jià)格關(guān)系密切，但也不會(huì)反過(guò)來(lái)影響現(xiàn)貨大盤(pán)的走勢(shì)。但也不會(huì)反過(guò)來(lái)影響現(xiàn)貨大盤(pán)的走勢(shì)。2022-3-1552l（一）股指期貨的套利（一）股指期貨的套利l（二）股指期貨的套期保值（二）股指期貨的套期保值2022

49、-3-1553l1。期現(xiàn)套利。期現(xiàn)套利l2。跨期套利。跨期套利l3。跨市套利。跨市套利l4。到期套利。到期套利 2022-3-1554l 是指利用期指報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨股指之間的價(jià)是指利用期指報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨股指之間的價(jià)格偏差進(jìn)行套利格偏差進(jìn)行套利。l 該種套利策略通常被擁有與指數(shù)相關(guān)的該種套利策略通常被擁有與指數(shù)相關(guān)的股票投資組合的養(yǎng)老基金管理者所采用。股票投資組合的養(yǎng)老基金管理者所采用。l 雖然股票現(xiàn)貨指數(shù)包含了大量的股票種雖然股票現(xiàn)貨指數(shù)包含了大量的股票種類(lèi)，但期指與現(xiàn)指之間的套利只需交易一小類(lèi)，但期指與現(xiàn)指之間的套利只需交易一小組其價(jià)格變化密切反映指數(shù)運(yùn)動(dòng)的有代表性組其價(jià)格變化密切反映指數(shù)運(yùn)動(dòng)的有代

50、表性的典型股票（權(quán)重成份股）。的典型股票（權(quán)重成份股）。l 在不斷的套利交易下，股指期貨合約的在不斷的套利交易下，股指期貨合約的價(jià)格總是圍繞其真實(shí)價(jià)值波動(dòng)價(jià)格總是圍繞其真實(shí)價(jià)值波動(dòng) ，并呈現(xiàn)出向，并呈現(xiàn)出向它收斂的趨勢(shì)它收斂的趨勢(shì) 。2022-3-1555l 雖然期指報(bào)價(jià)是以現(xiàn)貨指數(shù)為基礎(chǔ)雖然期指報(bào)價(jià)是以現(xiàn)貨指數(shù)為基礎(chǔ)的，但通常會(huì)有偏差，這是因?yàn)椋旱模ǔ?huì)有偏差，這是因?yàn)椋簂 （1）有些期指是現(xiàn)貨指數(shù)的整數(shù)位）有些期指是現(xiàn)貨指數(shù)的整數(shù)位為準(zhǔn)的；為準(zhǔn)的；l （2）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的延遲；）現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的延遲；l （3）供需的偏差；）供需的偏差；l （4）投機(jī)因素等）投機(jī)因素等l 看看

51、看看ETF與現(xiàn)貨指數(shù)的偏差就會(huì)了與現(xiàn)貨指數(shù)的偏差就會(huì)了解！解！ 2022-3-1556l 同商品期貨的跨期套利原理一樣，同商品期貨的跨期套利原理一樣，股指期貨的跨期套利是股指期貨的跨期套利是利用兩個(gè)不同合利用兩個(gè)不同合約月份期指合約價(jià)格的趨同性進(jìn)行套利約月份期指合約價(jià)格的趨同性進(jìn)行套利。兩個(gè)品種比如兩個(gè)品種比如3月份到期和月份到期和6月份到期的月份到期的品種，由于股市信息獲得的時(shí)效性、準(zhǔn)品種，由于股市信息獲得的時(shí)效性、準(zhǔn)確性以及心理預(yù)期的不同，其走勢(shì)可能確性以及心理預(yù)期的不同，其走勢(shì)可能會(huì)不同，等到消息明朗時(shí)，兩品種股指會(huì)不同，等到消息明朗時(shí)，兩品種股指期貨的價(jià)格差又會(huì)回到正常的水平，這期貨的

52、價(jià)格差又會(huì)回到正常的水平，這就給跨期套利提供了機(jī)會(huì)。就給跨期套利提供了機(jī)會(huì)。 2022-3-1557l 同商品期貨的跨市套利原理一樣，同商品期貨的跨市套利原理一樣，股指期貨的跨市套利是股指期貨的跨市套利是利用兩個(gè)市場(chǎng)股利用兩個(gè)市場(chǎng)股指期貨合約價(jià)格的趨同性進(jìn)行套利指期貨合約價(jià)格的趨同性進(jìn)行套利。兩。兩個(gè)市場(chǎng)比如中國(guó)和香港，由于股市信息個(gè)市場(chǎng)比如中國(guó)和香港，由于股市信息獲得的時(shí)效性、準(zhǔn)確性以及心理預(yù)期的獲得的時(shí)效性、準(zhǔn)確性以及心理預(yù)期的不同，兩市股指期貨價(jià)格的走勢(shì)可能會(huì)不同，兩市股指期貨價(jià)格的走勢(shì)可能會(huì)不同，等到消息明朗時(shí)，兩市股指期貨不同，等到消息明朗時(shí)，兩市股指期貨價(jià)格之差又會(huì)回到正常的水平，

53、這就給價(jià)格之差又會(huì)回到正常的水平，這就給跨市套利提供了機(jī)會(huì)。跨市套利提供了機(jī)會(huì)。 2022-3-1558l 對(duì)股指期貨一類(lèi)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算的期對(duì)股指期貨一類(lèi)進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算的期貨品種而言，除了提供上述投資機(jī)會(huì)外，貨品種而言，除了提供上述投資機(jī)會(huì)外，還可以進(jìn)行到期日套利。還可以進(jìn)行到期日套利。當(dāng)預(yù)期最后結(jié)當(dāng)預(yù)期最后結(jié)算價(jià)大于股指期貨合約價(jià)格時(shí)，可以買(mǎi)算價(jià)大于股指期貨合約價(jià)格時(shí)，可以買(mǎi)入股指期貨合約等待到期結(jié)算入股指期貨合約等待到期結(jié)算，相當(dāng)于，相當(dāng)于以較高價(jià)格賣(mài)出；反之，當(dāng)預(yù)期結(jié)算價(jià)以較高價(jià)格賣(mài)出；反之，當(dāng)預(yù)期結(jié)算價(jià)小于股指期貨合約價(jià)格時(shí)，可以賣(mài)出合小于股指期貨合約價(jià)格時(shí)，可以賣(mài)出合約，以較低買(mǎi)價(jià)結(jié)算。

54、約，以較低買(mǎi)價(jià)結(jié)算。 返回二返回二2022-3-1559l 指數(shù)期貨能用來(lái)對(duì)沖一些高度分散化股指數(shù)期貨能用來(lái)對(duì)沖一些高度分散化股票組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由票組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由CAPM可知，股票組可知，股票組合的收益率與市場(chǎng)收益率之間的關(guān)系由參數(shù)合的收益率與市場(chǎng)收益率之間的關(guān)系由參數(shù) 來(lái)描述，它是組合超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收來(lái)描述，它是組合超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益對(duì)市場(chǎng)超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益進(jìn)行回益對(duì)市場(chǎng)超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的超額收益進(jìn)行回歸得到的最優(yōu)擬合直線(xiàn)的斜率。歸得到的最優(yōu)擬合直線(xiàn)的斜率。l 如何計(jì)算如何計(jì)算 ？通常是將股票組合中每只股？通常是將股票組合中每只股票的票的 先計(jì)算出來(lái)，然后用組合中的股票

55、份額先計(jì)算出來(lái)，然后用組合中的股票份額做權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均。而單只股票的做權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均。而單只股票的 是通過(guò)是通過(guò)該股票每周收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的差（風(fēng)險(xiǎn)該股票每周收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的差（風(fēng)險(xiǎn)升水）和市場(chǎng)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)升水之間的相關(guān)系數(shù)升水）和市場(chǎng)指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)升水之間的相關(guān)系數(shù)計(jì)算出來(lái)的。計(jì)算出來(lái)的。2022-3-1560l 當(dāng)當(dāng)1時(shí)，股票組合的收益就反映了時(shí)，股票組合的收益就反映了市場(chǎng)的收益；當(dāng)市場(chǎng)的收益；當(dāng)2時(shí)，股票組合的超額時(shí)，股票組合的超額收益為市場(chǎng)超額收益的兩倍；當(dāng)收益為市場(chǎng)超額收益的兩倍；當(dāng)0.5時(shí)，時(shí)，股票組合的收益為市場(chǎng)收益的一半，依次股票組合的收益為市場(chǎng)收益的一半，依次類(lèi)推。類(lèi)推。l

56、假設(shè)我們希望對(duì)沖某股票組合在時(shí)間假設(shè)我們希望對(duì)沖某股票組合在時(shí)間段里的價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，段里的價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，S表示股票組合的現(xiàn)表示股票組合的現(xiàn)值；值；F表示一個(gè)期貨合約的現(xiàn)值；表示一個(gè)期貨合約的現(xiàn)值；N表示對(duì)表示對(duì)沖股票組合時(shí)最佳的賣(mài)空合約數(shù)量（套頭沖股票組合時(shí)最佳的賣(mài)空合約數(shù)量（套頭率）。則有：率）。則有：FSN2022-3-1561l 例例1：2007年初，美國(guó)某公司想運(yùn)年初，美國(guó)某公司想運(yùn)用還有用還有4個(gè)月有效期的個(gè)月有效期的S&P500指數(shù)合指數(shù)合約來(lái)對(duì)沖其價(jià)值為約來(lái)對(duì)沖其價(jià)值為210萬(wàn)萬(wàn)的股票組合。的股票組合。l 當(dāng)時(shí)的期貨合約報(bào)價(jià)為當(dāng)時(shí)的期貨合約報(bào)價(jià)為1350點(diǎn)點(diǎn)，該公司投資組

57、合的該公司投資組合的值為值為1.5。一個(gè)期貨。一個(gè)期貨合約的價(jià)值為：合約的價(jià)值為：140025035萬(wàn)萬(wàn)，因而應(yīng)賣(mài)出的期貨合約的數(shù)量為：因而應(yīng)賣(mài)出的期貨合約的數(shù)量為：1.5210359張張。2022-3-1562l 運(yùn)用指數(shù)期貨還能改變股票組合的運(yùn)用指數(shù)期貨還能改變股票組合的值。例如在上例中，要將組合的值。例如在上例中，要將組合的值值從從1.5減少到減少到0，需要，需要9張合約；若只需張合約；若只需將將降到降到1.0，則只需要賣(mài)出，則只需要賣(mài)出9張合約的張合約的1/3 即即3張合約即可。張合約即可。 l 一般來(lái)說(shuō)，要將投資組合的一般來(lái)說(shuō)，要將投資組合的值從值從變到變到*，當(dāng)，當(dāng) *時(shí)，應(yīng)賣(mài)出時(shí)

58、，應(yīng)賣(mài)出 ( - *)S/F張合約；當(dāng)張合約；當(dāng) *時(shí)，應(yīng)買(mǎi)入時(shí)，應(yīng)買(mǎi)入( - *)S/F張合約張合約 。2022-3-1563l 投資者若預(yù)計(jì)股市將向上攀升，投資者若預(yù)計(jì)股市將向上攀升，則在計(jì)劃未來(lái)某時(shí)點(diǎn)購(gòu)入投資組合時(shí)，則在計(jì)劃未來(lái)某時(shí)點(diǎn)購(gòu)入投資組合時(shí)，可以先行買(mǎi)入股指期貨；當(dāng)投資者預(yù)可以先行買(mǎi)入股指期貨；當(dāng)投資者預(yù)計(jì)股市將下跌時(shí)，可以先行賣(mài)出股市計(jì)股市將下跌時(shí)，可以先行賣(mài)出股市指數(shù)期貨以對(duì)所持有的股票投資組合指數(shù)期貨以對(duì)所持有的股票投資組合的價(jià)格進(jìn)行保值。的價(jià)格進(jìn)行保值。 l 對(duì)于現(xiàn)在已經(jīng)持有或計(jì)劃將來(lái)持對(duì)于現(xiàn)在已經(jīng)持有或計(jì)劃將來(lái)持有較大數(shù)額股票組合的基金經(jīng)理或機(jī)有較大數(shù)額股票組合的基金經(jīng)理或機(jī)構(gòu)投資者，股市指數(shù)期貨可以提供套構(gòu)投資者，股市指數(shù)期貨可以提供套期保值以及風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，期保值以及風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，2022-3-1564l 對(duì)股市大戶(hù)而言，股市的漲落給他們帶對(duì)股市大戶(hù)而言，股市的漲落給他們帶來(lái)不可忽視又難以避免的投資風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)不可忽視又難以避免的投資風(fēng)險(xiǎn)。l 例如：某投資經(jīng)理定期收到一定數(shù)額例如：某投資經(jīng)理定期收到一定數(shù)額的現(xiàn)金流入，這些資金將用于購(gòu)買(mǎi)不同公的現(xiàn)金流入，這些資金將用于