中航油案例分析

1、衍生金融工具會計“中航油”事件案例分析 1、根據(jù)案例內(nèi)容，請做出中航油賣出石油看漲期權(quán)的會計分錄？（1）交易日：2013年10月中航油賣出200萬桶石油看漲期權(quán)（假設(shè)每份合約為1美元，到期日為2014年4月份，并約定期權(quán)執(zhí)行價格為每桶35美元，此外公司須向交易商按合約價的10%支付期權(quán)保證金）：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 2000000 銀行存款美元 5000000同時在表外按期權(quán)的名義本金額登記期權(quán)：借：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約反向 7000000 貸：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約 7000000（2）期權(quán)費結(jié)算日（通常交易日后2天進(jìn)行）借：銀行存款美元 70000

2、00貸：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000（3）期末日：2014年4月份期權(quán)到期，由于石油價格上漲（紐約輕原油價格約為38美元/桶），對買入期權(quán)者有利，中航油需履行期權(quán)合約賬面價值共虧損580萬美元：借：交易損益 5800000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 5800000（4）中航油高層沒有及時撤出市場，而是選擇延期交割，并選擇賣出更多的看漲期權(quán)用獲得的權(quán)利金填補保證金的窟窿。2004年4月份至2004年10月份期間，中航油賣出的有效合約盤口達(dá)5200萬桶（增加5000萬桶期貨合約，假設(shè)合約的執(zhí)行價格為45美元一桶）：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 225000000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 5000

3、0000 銀行存款美元 175000000(5) 期權(quán)費結(jié)算日（通常交易日后2天進(jìn)行）借：銀行存款美元 225000000貸：其他應(yīng)收款期貨保證金 225000000（6）至2004年10月份，石油期貨價格每漲1美元，公司就必須追加5200萬美元，共支付額外權(quán)利金8000萬美元，賬面虧損已達(dá)1.8億美元：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 80000000貸：銀行存款美元 80000000借：交易損益 174200000（180000000-5800000）貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 174200000（7）至2004年12月份，中航油衍生產(chǎn)品合約被強行平倉，共虧損5.54億美元，中航油資不抵債，宣告破產(chǎn)

4、：借：交易損益 374000000（554000000-180000000）貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 374000000借：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 606000000 貸：其他應(yīng)付款 606000000資產(chǎn)負(fù)債表表外登記期權(quán)交易沖回：借：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約 7000000 貸：表外負(fù)債賣出期權(quán)合約反向 70000002、試根據(jù)分錄，分析中航油被市場逼入“破產(chǎn)”境地的過程？（1）1997年至2003年：中航油扭虧為盈階段中航油公司成立之初經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破 產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，公司凈資產(chǎn)從 1997 年的 21.9 萬美元迅速擴展至 2003 年時的超過 1 億美元，

5、 一直被視為一個奇跡。（2）2003年下半年：中航油進(jìn)行空頭投機，出售看漲期權(quán)中航油在2003年第一次航油市場價格為每桶20多美元時出售了200多萬桶2004年航油賣出期權(quán)（即空頭看漲期權(quán)），賣價為36美元/桶。傭金收入為200多萬美元。中航油預(yù)期2004年航油價格會低于36美元/桶，如果市場真的如此，期權(quán)的買方將不會行權(quán)。這樣200萬美元的傭金即成為公司的贏利：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 2000000 銀行存款美元 5000000如果2004年航油市場價高于36美元/桶，期權(quán)的買方將行權(quán)，即中航油必須以36美元/桶的價格賣出200多萬桶石油，高出部分即

6、為公司虧損。（3）2003年10月至2014年第一季度：石油價格上漲，棄權(quán)面臨到期虧損 然而中航油錯誤地判斷了油價走勢，進(jìn)入2004年以來，航油價格由于多種因素的影響直線上升，在油價高于36美元/桶后，公司的損失不斷擴大。在2014年4月，期權(quán)成交的時候，油價38美元/桶，而此時中航油將產(chǎn)生580萬美元的虧損。此時公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行平倉，及時撤出期權(quán)市場，由會計分錄（3）可知此時中航油的虧損共計為580萬美元，仍然在可接受范圍之內(nèi)。（4）2004年4月至2014年末：鋌而走險，延期交割，增加交易量虧損對中航油來說，無疑是要在當(dāng)期財務(wù)報表上抹黑，也將打破中航油超額利潤回報的神話，因此中航油管

7、理層決定鋌而走險，以賣出更多的期權(quán)來獲取收益，并填補保證金的窟窿。所以中航油不但沒有采取措施來規(guī)避價格上漲帶來的風(fēng)險，反而將賭注越下越大，先后兩次將行權(quán)價格提高到45美元/桶和48美元/桶，同時將頭寸從200多萬桶放大到最后的5000多萬桶，翻了將近25倍。2004年4月份至2004年10月份期間，中航油陸續(xù)賣出大量石油看漲期權(quán)，有效合約盤口達(dá)5200萬桶：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 225000000貸：賣出期權(quán)看漲期權(quán)合約 50000000 銀行存款美元 175000000（5）2014年10月至2015年：石油價格大漲，遭遇逼倉，中航油破產(chǎn)隨著油價價格持續(xù)飛漲，中航油期權(quán)賬面虧損持續(xù)以幾何

8、倍數(shù)加大，油價在高于48美元/桶的價格上每上升1美元，合約的凈損失為5000萬美元。至2004年10月份，石油期貨價格每漲1美元，公司就必須追加5200萬美元，共支付額外權(quán)利金8000萬美元賬面虧損已達(dá)1.8億美元。而這給中航油帶來的損失更是無法接受的。陳久霖對期貨交易的風(fēng)險可能理解得并不深刻，但通過展期和無限開放頭寸來掩飾賬面虧損，這和巴林銀行倒閉案的里森的辦法是一樣的，陳久霖甘冒風(fēng)險，將錯就錯的思路在延續(xù)。既然堅信油價必然下跌，既然不愿意也沒有膽量承認(rèn)失敗，既然投機之心尚存幻想最后能掙大錢。2004年10月20日，母公司提前配售15的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。至2004

9、年10月26日和28日，中航油新加坡公司的對手日本三井公司發(fā)出違約函，催繳保證金，中航油新加坡公司被逼在油價高位部分?jǐn)貍}，造成實際虧損1.32億美元。在此過程中，由于要保持頭寸，在油價上漲的過程中，必須不斷追加保證金。如果保證金不能按期到位，交易所為了保護(hù)債權(quán)人的利益，將會采取強行平倉的方式，平倉后，巨額損失變現(xiàn)。2004年，中航油在新加坡折戟沉沙，這次事件中，中航油頭寸的保證金總?cè)笨谧詈筮_(dá)到了5.5億美元之巨。當(dāng)風(fēng)險乍露苗頭時，其實只需5000萬美元即可解圍。事后如果果斷斬倉，虧損也最多1億美元。而中航油以小搏大，通過不斷出售看漲期權(quán)獲取足夠交易金，而伴隨著瘋漲的油價，這無疑是徒勞的，這無疑

10、是巨害的。而在金融市場中，中航油這種瘋狂的行為也無疑導(dǎo)致了被迫宣布破產(chǎn)，而以失敗告終。（5）鬧劇終結(jié)：反思與感悟2005年3月，新加坡普華永道會計公司提交針對中航油室友期權(quán)虧損事件所做的第一期調(diào)查報告，認(rèn)為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。2006年3月，中航油召開特別股東大會，通過重組方案，同年原總裁陳久霖被新加坡法庭處以33.5萬新元的罰款、4年3個月的監(jiān)禁。轟動一時的“中航油”事件終于落下帷幕?！敖⒁粋€成功讀企業(yè)需要長年的努力，而毀掉它，只需要幾個錯誤的決定“從巴林事件再到中航油事件，我們都應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，除了在對于衍生金融工具的操作要持有更謹(jǐn)慎的態(tài)度外，更避免因為人為失誤而

11、導(dǎo)致此類悲劇的再次發(fā)生?，F(xiàn)代化的公司應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)更有責(zé)任心的CEO，且應(yīng)該建立更專業(yè)獨立的金融工具交易監(jiān)督機制，以及由獨立的風(fēng)險管理委員會進(jìn)行管理落實更嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，而不再是一個人說了算的交易機制。如今走出國門經(jīng)營，必須按照當(dāng)?shù)厥袌鼋?jīng)濟(jì)規(guī)則運行，而中國企業(yè)自身還沒有建立符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則的現(xiàn)代企業(yè)制度，思維方式、治理結(jié)構(gòu)、管理水平有種種不完善之處，企業(yè)的盲目行為大量存在。企業(yè)在面對新的金融環(huán)境，由于市場機制的缺失，產(chǎn)生了大量的企業(yè)的“賭徒”。也有企業(yè)因“賭”贏了而欣喜若狂，但從近年總體情況看，失大于得。面對虧損，如不能及時理性的規(guī)避，只會一步步被逼入產(chǎn)生中國的巴林銀行案中航油事件。而這給整個經(jīng)

12、濟(jì)社會帶來的損失都是無法彌補的。3、請結(jié)合“期權(quán)”的屬性，揭示中航油事件產(chǎn)生的原因？（一）衍生金融工具期權(quán)介紹（1）金融衍生品根據(jù)金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法，衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）、期權(quán)和幾者的綜合。通俗地講，衍生品的價值與收益取決于其他資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）的價值，標(biāo)的資產(chǎn)可為實物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、期貨資產(chǎn)等。遠(yuǎn)期和期貨都是指簽訂合約的雙方約定在未來一定的時間以一定的價格購買或出售（交割）某項資產(chǎn)的協(xié)議，區(qū)別是后者多為標(biāo)準(zhǔn)化合約。掉期 / 互換合約可以理解為一系列的遠(yuǎn)期合約組合，比如利率互換可指合約一方將按固定

13、利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流與對手互換為按浮動利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流。期權(quán)合約是指合約的買方有權(quán)決定是否在未來一定的時間、按照約定的執(zhí)行價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。買入標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約稱為看漲期權(quán)，賣出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約稱為看跌期權(quán)。在眾多的金融衍生產(chǎn)品中，期權(quán)作為一種重要的產(chǎn)品，受到金融財務(wù)專家的青睞，其交易量由 2003 年到 2007 年實 現(xiàn) 了59.78% 的增長率。期權(quán)的特點是：買方可將最大的損失額度鎖定為期權(quán)費，而收益卻是無限的。期權(quán)的買方付出期權(quán)費換得未來的自主決定權(quán)，期權(quán)的賣方獲得期權(quán)費補償所必須承擔(dān)的不確定性風(fēng)險。（2）期權(quán)交易機制保證金交易制度。期權(quán)與期貨交易都采取保證金交易制

14、度，這為投資者提供了以小博大的機會。在期權(quán)交易中，經(jīng)紀(jì)人要求承擔(dān)無限風(fēng)險的期權(quán)賣出方開立保證金賬戶，最初存入的資金叫初始保證金，金額通過一定的公式計算得到，通常與標(biāo)的資產(chǎn)價格有關(guān)。同時期權(quán)清算公司設(shè)置了維持保證金額度，并進(jìn)行逐日清算，將每天交易結(jié)束時按照標(biāo)的資產(chǎn)市價計算的損益反映在保證金賬戶的余額上，此時就沒有杠桿作用了，按照盈虧全額實現(xiàn)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)移。當(dāng)保證金余額低于維持保證金額度時，投資者會收到保證金催付的通知，如果投資者不能按時彌補保證金缺口，將被清算公司強行平倉部分合約，直到滿足維持保證金水平為止。（3）期權(quán)的功能將衍生金融工具作用主要分為利用套期保值規(guī)避風(fēng)險和運用風(fēng)險投機獲得收益兩種。

15、投機：應(yīng)用期權(quán)的投機功能，投機者的策略通常是低買高賣，構(gòu)建衍生品風(fēng)險敞口，其甘愿承擔(dān)較大的風(fēng)險，是因為市場可能符合其預(yù)期走勢，從而獲得較高的利潤，這符合收益與風(fēng)險匹配的原則。因此，當(dāng)他們預(yù)期市場繁榮的時候就會構(gòu)建多頭頭寸。比如買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)。當(dāng)預(yù)期市場低迷的時候持有空頭頭寸。套期保值：應(yīng)用期權(quán)的套期保值功能，套期保值者的策略通常是在所擁有或即將擁有的標(biāo)的資產(chǎn)存在價格變動的風(fēng)險時，在衍生品市場進(jìn)行反向的抵消風(fēng)險操作。金融衍生品交易過程并沒有創(chuàng)造任何社會財富，只是風(fēng)險與收益在投資者中的再分?jǐn)偱c再分配，如果想獲得投機收益，就只能通過承擔(dān)更大的風(fēng)險。中航油案例，分析其一年多的說明如果沒有正

16、確的動機和風(fēng)險意識，而憑僥幸的投機心態(tài)運用這些金融衍生工具，得到的教訓(xùn)將是慘痛的。（二）中航油事件產(chǎn)生原因中航油作為國際市場上的采購者，應(yīng)該規(guī)避采購成本上升的風(fēng)險，因此套期保值策略很簡單，就是避免油價上漲導(dǎo)致?lián)p失。但是中航油大膽地動用自有資金進(jìn)行期權(quán)投機交易，過程如下：第一，2003年二、三季度，此階段中航油預(yù)期石油價格將上漲，因此在第二季度買入到期日為第三季度的看漲期權(quán)，同時賣出看跌期權(quán)，既依靠看漲期權(quán)降低了采購成本，又因為看跌期權(quán)的買方?jīng)]有行權(quán)而賺得了期權(quán)費。第二，2003年第三季度到2004年第一季度，預(yù)期石油價格將下跌，因此建立了空頭頭寸，賣出看漲期權(quán)、買入看跌期權(quán)，為即將發(fā)生的悲劇，

17、埋下了伏筆。隨著石油價格上漲，接近期權(quán)行權(quán)日時，損失巨大。中航油為了避免此損益的實現(xiàn)，采取了更激進(jìn)的投機策略第一次挪盤，買入先前賣出的看漲期權(quán)將其平倉，同時不執(zhí)行先前買入的看跌期權(quán)。由于油價上漲，而看漲期權(quán)的執(zhí)行價格較低，因此期權(quán)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在2003年賣出時的價格。為了彌補平倉發(fā)生的現(xiàn)金損失，中航油賣出更多執(zhí)行價格更高的看漲期權(quán)。第三，2004年第二季度，第二次挪盤，買入先前賣出的看漲期權(quán)平倉，為了彌補資金損失，賣出更多的看漲期權(quán)，頭寸進(jìn)一步放大。2004年6月，中航油接到了保證金催付通知。第四，2004年第三季度，重復(fù)先前策略進(jìn)行第三次挪盤。在這愈演愈烈的期權(quán)投機過程中，國際油價從不到30

18、美元漲到50多美元每桶。依照中航油挪盤歷程，采用虛擬數(shù)據(jù)說明風(fēng)險和虧損數(shù)倍放大的過程，最終期權(quán)合約敞口數(shù)量擴大。后來，中航油無力支付巨額保證金向集團(tuán)求助，并于10月 日隱瞞了巨虧真相，出售中航油股權(quán)。后為避免拖垮集團(tuán)公司，決定將全部盤位進(jìn)行斬倉，實現(xiàn)損失5.54億美元。中航油于日向新加坡高等法院申請停牌重組。至此，巨虧事件落下帷幕?；仡欀泻接褪录?，可以看到造成中航油事件的原因很多。中航油參與石油期貨期權(quán)的交易從2003年下半年開始，那時油價波動上漲，中航油初戰(zhàn)告捷，2003年盈利580萬美元。2004年一季度，中航油在油價漲到30美元以上就開始做空，以后越虧加倉越大，最后做空石油5 200萬桶

19、, 在油價50美元以上被迫強行平倉，合計虧損約5.54億美元。期權(quán)分做多期權(quán)和做空期權(quán)。兩者都可以買賣。因為到期市場價不會跌到0，但是可以漲到無限，所以賣出做多期權(quán)比賣出做空期權(quán)風(fēng)險更大。中航油就是選中了風(fēng)險最大的期權(quán)交易?？礉q期權(quán)的買方損失最高限額為權(quán)利金，而收益可以放大到很多倍，而賣方相反，收益最高限額為權(quán)利金,而風(fēng)險和損失是無法預(yù)測的,無擔(dān)保期權(quán)合約出售當(dāng)中蘊含著有限的最大收益和無限的損失。所以,一般為了套期保值交易者才會賣出看漲期權(quán),也就是手中已有標(biāo)的物資產(chǎn)來保證將來執(zhí)行期權(quán)?？吹跈?quán)的買方同樣損失最大是權(quán)利金,而賣方風(fēng)險是不固定的,但是由于商品價格下降是有限度的,最低是零,而價格上漲

20、在理論上是沒有界限的,所以四種交易方式相比,風(fēng)險最大的就是賣出看漲期權(quán)。然而，中航油正是進(jìn)行了風(fēng)險最高的衍生品交易賣出看漲期權(quán),而且是在風(fēng)險大于場內(nèi)交易的OTC市場上進(jìn)行的,并且沒有采取其他的套期保值措施。在一個月內(nèi)從每桶45美元一路賣空到55美元,經(jīng)過幾次補倉之后,數(shù)量達(dá)到5 000萬桶,而中航油旗下的91家機構(gòu)每年僅需要500萬桶,中航油的操作無疑已經(jīng)是赤裸裸的投機。當(dāng)石油價格漲到了每桶55美元,公司沒有足夠的資金繳納大量未平倉和約需要的保證金,才不得不承認(rèn)在石油衍生交易中的巨大損失。期權(quán)交易屬于金融衍生產(chǎn)品的一種，它作為一種權(quán)利最大特點是風(fēng)險與收益的不對稱，他的風(fēng)險是繼承了金融衍生產(chǎn)品的

21、部分特性。中航油在期權(quán)交易中，期權(quán)購買方支付了期權(quán)費便能夠擁有在規(guī)定時間內(nèi)購買或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也可以不行權(quán)。而期權(quán)出售方在收取買方支付一定的期權(quán)費后便承擔(dān)在規(guī)定時間內(nèi)根據(jù)買方要求履行合約的義務(wù)，但無權(quán)利。也就是說作為這次看漲期權(quán)的賣方，由此可知，中航油的獲利是一定的，虧損卻是無窮。另外，金融衍生產(chǎn)品的投機風(fēng)險極大。金融衍生產(chǎn)品有財務(wù)杠桿作用，因為只需要保證金便可以進(jìn)行交易，所以大多數(shù)交易沒有以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，為此面臨信用風(fēng)險，也就是投機相對于套期保值所面臨的更多的是違約等信用風(fēng)險。中航油的追加的總額為110億美元的原油期貨合同，若以50美元一桶的價格計算則相當(dāng)于3000萬噸燃油，而中航油每年

22、僅有500萬噸航油需求，由此可見，中航油此次的行為不是套期保值，而是投機。而中航油所從事的賣出看漲期權(quán)風(fēng)險極大，為了避免這種風(fēng)險，一般期權(quán)的賣出方通常都會在現(xiàn)貨市場或者其他衍生品市場進(jìn)行相關(guān)的對沖操作，規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價格波動風(fēng)險。但是中航油并沒有采取相關(guān)措施。實際上，在中航油賣出期權(quán)之后不久，石油價格就一路上漲，而在其巨虧平倉之后，石油價格就大幅回落。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿性，杠桿性雖能帶來大額的盈利同時也會帶來巨大的虧損。原油期權(quán)即金融衍生產(chǎn)品交易以原生金融產(chǎn)品的價格為基礎(chǔ)，在交易時不必交納標(biāo)的資產(chǎn)的全部價值，只需支付較少的保證金，但在交割時候卻要承擔(dān) 100%的盈虧，而這種交易容易因為價格劇烈

23、波動產(chǎn)生風(fēng)險。從中航油新加坡分公司的虧損狀況來看，從剛開始虧損的 580 多萬美元到后面的 5.5 億美元變可見虧損的迅速膨脹。（三）事件思考（1）出發(fā)點錯誤作為油品貿(mào)易為主業(yè)的中航油，不應(yīng)該有利用衍生品投機交易賺取收益的貪念。如果以套期保值為出發(fā)點，企業(yè)不需要對市場有任何預(yù)期，只要能防止不利損失即可。套保的結(jié)果也可能是企業(yè)在衍生品市場虧損了，但可以被現(xiàn)貨市場的盈利所抵消，端正出發(fā)點就能正確理解盈虧。（2）缺乏對衍生品交易的了解中航油竟然選擇了無限風(fēng)險的賣出期權(quán)進(jìn)行投機交易，而且大得驚人。就算是做市商，不得不賣出大量期權(quán)維持市場流動性，同時也應(yīng)采取必要的措施減少頭寸敞口。（3）長時間暴露敞口信息中航油堅持錯誤的投資策略，而且期權(quán)越賣到期日越長，這將信息完全暴露給了那些機構(gòu)投資者。比如，貸款給中航油進(jìn)行挪盤操作的投行也正是期權(quán)交易中的交易對手，同時還有雄厚資金實力和豐富對決經(jīng)驗的國際對沖基金?？上攵?，他們在這次事件中賺得了多大的好處。以上都是從期權(quán)本身的屬性帶來的高風(fēng)險方面來分析中航油事件發(fā)生的根