中航油案例分析

1、衍生金融工具會(huì)計(jì)“中航油”事件案例分析 1、根據(jù)案例內(nèi)容，請(qǐng)做出中航油賣(mài)出石油看漲期權(quán)的會(huì)計(jì)分錄？（1）交易日：2013年10月中航油賣(mài)出200萬(wàn)桶石油看漲期權(quán)（假設(shè)每份合約為1美元，到期日為2014年4月份，并約定期權(quán)執(zhí)行價(jià)格為每桶35美元，此外公司須向交易商按合約價(jià)的10%支付期權(quán)保證金）：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000貸：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 2000000 銀行存款美元 5000000同時(shí)在表外按期權(quán)的名義本金額登記期權(quán)：借：表外負(fù)債賣(mài)出期權(quán)合約反向 7000000 貸：表外負(fù)債賣(mài)出期權(quán)合約 7000000（2）期權(quán)費(fèi)結(jié)算日（通常交易日后2天進(jìn)行）借：銀行存款美元 70000

2、00貸：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000（3）期末日：2014年4月份期權(quán)到期，由于石油價(jià)格上漲（紐約輕原油價(jià)格約為38美元/桶），對(duì)買(mǎi)入期權(quán)者有利，中航油需履行期權(quán)合約賬面價(jià)值共虧損580萬(wàn)美元：借：交易損益 5800000貸：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 5800000（4）中航油高層沒(méi)有及時(shí)撤出市場(chǎng)，而是選擇延期交割，并選擇賣(mài)出更多的看漲期權(quán)用獲得的權(quán)利金填補(bǔ)保證金的窟窿。2004年4月份至2004年10月份期間，中航油賣(mài)出的有效合約盤(pán)口達(dá)5200萬(wàn)桶（增加5000萬(wàn)桶期貨合約，假設(shè)合約的執(zhí)行價(jià)格為45美元一桶）：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 225000000貸：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 5000

3、0000 銀行存款美元 175000000(5) 期權(quán)費(fèi)結(jié)算日（通常交易日后2天進(jìn)行）借：銀行存款美元 225000000貸：其他應(yīng)收款期貨保證金 225000000（6）至2004年10月份，石油期貨價(jià)格每漲1美元，公司就必須追加5200萬(wàn)美元，共支付額外權(quán)利金8000萬(wàn)美元，賬面虧損已達(dá)1.8億美元：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 80000000貸：銀行存款美元 80000000借：交易損益 174200000（180000000-5800000）貸：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 174200000（7）至2004年12月份，中航油衍生產(chǎn)品合約被強(qiáng)行平倉(cāng)，共虧損5.54億美元，中航油資不抵債，宣告破產(chǎn)

4、：借：交易損益 374000000（554000000-180000000）貸：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 374000000借：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 606000000 貸：其他應(yīng)付款 606000000資產(chǎn)負(fù)債表表外登記期權(quán)交易沖回：借：表外負(fù)債賣(mài)出期權(quán)合約 7000000 貸：表外負(fù)債賣(mài)出期權(quán)合約反向 70000002、試根據(jù)分錄，分析中航油被市場(chǎng)逼入“破產(chǎn)”境地的過(guò)程？（1）1997年至2003年：中航油扭虧為盈階段中航油公司成立之初經(jīng)營(yíng)十分困難，一度瀕臨破 產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領(lǐng)下，一舉扭虧為盈，公司凈資產(chǎn)從 1997 年的 21.9 萬(wàn)美元迅速擴(kuò)展至 2003 年時(shí)的超過(guò) 1 億美元，

5、 一直被視為一個(gè)奇跡。（2）2003年下半年：中航油進(jìn)行空頭投機(jī)，出售看漲期權(quán)中航油在2003年第一次航油市場(chǎng)價(jià)格為每桶20多美元時(shí)出售了200多萬(wàn)桶2004年航油賣(mài)出期權(quán)（即空頭看漲期權(quán)），賣(mài)價(jià)為36美元/桶。傭金收入為200多萬(wàn)美元。中航油預(yù)期2004年航油價(jià)格會(huì)低于36美元/桶，如果市場(chǎng)真的如此，期權(quán)的買(mǎi)方將不會(huì)行權(quán)。這樣200萬(wàn)美元的傭金即成為公司的贏利：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 7000000貸：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 2000000 銀行存款美元 5000000如果2004年航油市場(chǎng)價(jià)高于36美元/桶，期權(quán)的買(mǎi)方將行權(quán)，即中航油必須以36美元/桶的價(jià)格賣(mài)出200多萬(wàn)桶石油，高出部分即

6、為公司虧損。（3）2003年10月至2014年第一季度：石油價(jià)格上漲，棄權(quán)面臨到期虧損 然而中航油錯(cuò)誤地判斷了油價(jià)走勢(shì)，進(jìn)入2004年以來(lái)，航油價(jià)格由于多種因素的影響直線上升，在油價(jià)高于36美元/桶后，公司的損失不斷擴(kuò)大。在2014年4月，期權(quán)成交的時(shí)候，油價(jià)38美元/桶，而此時(shí)中航油將產(chǎn)生580萬(wàn)美元的虧損。此時(shí)公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行平倉(cāng)，及時(shí)撤出期權(quán)市場(chǎng)，由會(huì)計(jì)分錄（3）可知此時(shí)中航油的虧損共計(jì)為580萬(wàn)美元，仍然在可接受范圍之內(nèi)。（4）2004年4月至2014年末：鋌而走險(xiǎn)，延期交割，增加交易量虧損對(duì)中航油來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是要在當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表上抹黑，也將打破中航油超額利潤(rùn)回報(bào)的神話，因此中航油管

7、理層決定鋌而走險(xiǎn)，以賣(mài)出更多的期權(quán)來(lái)獲取收益，并填補(bǔ)保證金的窟窿。所以中航油不但沒(méi)有采取措施來(lái)規(guī)避價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，反而將賭注越下越大，先后兩次將行權(quán)價(jià)格提高到45美元/桶和48美元/桶，同時(shí)將頭寸從200多萬(wàn)桶放大到最后的5000多萬(wàn)桶，翻了將近25倍。2004年4月份至2004年10月份期間，中航油陸續(xù)賣(mài)出大量石油看漲期權(quán)，有效合約盤(pán)口達(dá)5200萬(wàn)桶：借：其他應(yīng)收款期權(quán)保證金 225000000貸：賣(mài)出期權(quán)看漲期權(quán)合約 50000000 銀行存款美元 175000000（5）2014年10月至2015年：石油價(jià)格大漲，遭遇逼倉(cāng)，中航油破產(chǎn)隨著油價(jià)價(jià)格持續(xù)飛漲，中航油期權(quán)賬面虧損持續(xù)以幾何

8、倍數(shù)加大，油價(jià)在高于48美元/桶的價(jià)格上每上升1美元，合約的凈損失為5000萬(wàn)美元。至2004年10月份，石油期貨價(jià)格每漲1美元，公司就必須追加5200萬(wàn)美元，共支付額外權(quán)利金8000萬(wàn)美元賬面虧損已達(dá)1.8億美元。而這給中航油帶來(lái)的損失更是無(wú)法接受的。陳久霖對(duì)期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)可能理解得并不深刻，但通過(guò)展期和無(wú)限開(kāi)放頭寸來(lái)掩飾賬面虧損，這和巴林銀行倒閉案的里森的辦法是一樣的，陳久霖甘冒風(fēng)險(xiǎn)，將錯(cuò)就錯(cuò)的思路在延續(xù)。既然堅(jiān)信油價(jià)必然下跌，既然不愿意也沒(méi)有膽量承認(rèn)失敗，既然投機(jī)之心尚存幻想最后能掙大錢(qián)。2004年10月20日，母公司提前配售15的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。至2004

9、年10月26日和28日，中航油新加坡公司的對(duì)手日本三井公司發(fā)出違約函，催繳保證金，中航油新加坡公司被逼在油價(jià)高位部分?jǐn)貍}(cāng)，造成實(shí)際虧損1.32億美元。在此過(guò)程中，由于要保持頭寸，在油價(jià)上漲的過(guò)程中，必須不斷追加保證金。如果保證金不能按期到位，交易所為了保護(hù)債權(quán)人的利益，將會(huì)采取強(qiáng)行平倉(cāng)的方式，平倉(cāng)后，巨額損失變現(xiàn)。2004年，中航油在新加坡折戟沉沙，這次事件中，中航油頭寸的保證金總?cè)笨谧詈筮_(dá)到了5.5億美元之巨。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)乍露苗頭時(shí)，其實(shí)只需5000萬(wàn)美元即可解圍。事后如果果斷斬倉(cāng)，虧損也最多1億美元。而中航油以小搏大，通過(guò)不斷出售看漲期權(quán)獲取足夠交易金，而伴隨著瘋漲的油價(jià)，這無(wú)疑是徒勞的，這無(wú)疑

10、是巨害的。而在金融市場(chǎng)中，中航油這種瘋狂的行為也無(wú)疑導(dǎo)致了被迫宣布破產(chǎn)，而以失敗告終。（5）鬧劇終結(jié)：反思與感悟2005年3月，新加坡普華永道會(huì)計(jì)公司提交針對(duì)中航油室友期權(quán)虧損事件所做的第一期調(diào)查報(bào)告，認(rèn)為中航油新加坡公司的巨額虧損由諸多因素造成。2006年3月，中航油召開(kāi)特別股東大會(huì)，通過(guò)重組方案，同年原總裁陳久霖被新加坡法庭處以33.5萬(wàn)新元的罰款、4年3個(gè)月的監(jiān)禁。轟動(dòng)一時(shí)的“中航油”事件終于落下帷幕?！敖⒁粋€(gè)成功讀企業(yè)需要長(zhǎng)年的努力，而毀掉它，只需要幾個(gè)錯(cuò)誤的決定“從巴林事件再到中航油事件，我們都應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，除了在對(duì)于衍生金融工具的操作要持有更謹(jǐn)慎的態(tài)度外，更避免因?yàn)槿藶槭д`而

11、導(dǎo)致此類(lèi)悲劇的再次發(fā)生?，F(xiàn)代化的公司應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)更有責(zé)任心的CEO，且應(yīng)該建立更專(zhuān)業(yè)獨(dú)立的金融工具交易監(jiān)督機(jī)制，以及由獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)進(jìn)行管理落實(shí)更嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，而不再是一個(gè)人說(shuō)了算的交易機(jī)制。如今走出國(guó)門(mén)經(jīng)營(yíng)，必須按照當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)行，而中國(guó)企業(yè)自身還沒(méi)有建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的現(xiàn)代企業(yè)制度，思維方式、治理結(jié)構(gòu)、管理水平有種種不完善之處，企業(yè)的盲目行為大量存在。企業(yè)在面對(duì)新的金融環(huán)境，由于市場(chǎng)機(jī)制的缺失，產(chǎn)生了大量的企業(yè)的“賭徒”。也有企業(yè)因“賭”贏了而欣喜若狂，但從近年總體情況看，失大于得。面對(duì)虧損，如不能及時(shí)理性的規(guī)避，只會(huì)一步步被逼入產(chǎn)生中國(guó)的巴林銀行案中航油事件。而這給整個(gè)經(jīng)

12、濟(jì)社會(huì)帶來(lái)的損失都是無(wú)法彌補(bǔ)的。3、請(qǐng)結(jié)合“期權(quán)”的屬性，揭示中航油事件產(chǎn)生的原因？（一）衍生金融工具期權(quán)介紹（1）金融衍生品根據(jù)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法，衍生產(chǎn)品是一種金融合約，其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)合約的基本種類(lèi)包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）、期權(quán)和幾者的綜合。通俗地講，衍生品的價(jià)值與收益取決于其他資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）的價(jià)值，標(biāo)的資產(chǎn)可為實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、期貨資產(chǎn)等。遠(yuǎn)期和期貨都是指簽訂合約的雙方約定在未來(lái)一定的時(shí)間以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售（交割）某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議，區(qū)別是后者多為標(biāo)準(zhǔn)化合約。掉期 / 互換合約可以理解為一系列的遠(yuǎn)期合約組合，比如利率互換可指合約一方將按固定

13、利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流與對(duì)手互換為按浮動(dòng)利率產(chǎn)生利息的現(xiàn)金流。期權(quán)合約是指合約的買(mǎi)方有權(quán)決定是否在未來(lái)一定的時(shí)間、按照約定的執(zhí)行價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的協(xié)議。買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約稱為看漲期權(quán)，賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約稱為看跌期權(quán)。在眾多的金融衍生產(chǎn)品中，期權(quán)作為一種重要的產(chǎn)品，受到金融財(cái)務(wù)專(zhuān)家的青睞，其交易量由 2003 年到 2007 年實(shí) 現(xiàn) 了59.78% 的增長(zhǎng)率。期權(quán)的特點(diǎn)是：買(mǎi)方可將最大的損失額度鎖定為期權(quán)費(fèi)，而收益卻是無(wú)限的。期權(quán)的買(mǎi)方付出期權(quán)費(fèi)換得未來(lái)的自主決定權(quán)，期權(quán)的賣(mài)方獲得期權(quán)費(fèi)補(bǔ)償所必須承擔(dān)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。（2）期權(quán)交易機(jī)制保證金交易制度。期權(quán)與期貨交易都采取保證金交易制

14、度，這為投資者提供了以小博大的機(jī)會(huì)。在期權(quán)交易中，經(jīng)紀(jì)人要求承擔(dān)無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)賣(mài)出方開(kāi)立保證金賬戶，最初存入的資金叫初始保證金，金額通過(guò)一定的公式計(jì)算得到，通常與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格有關(guān)。同時(shí)期權(quán)清算公司設(shè)置了維持保證金額度，并進(jìn)行逐日清算，將每天交易結(jié)束時(shí)按照標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)計(jì)算的損益反映在保證金賬戶的余額上，此時(shí)就沒(méi)有杠桿作用了，按照盈虧全額實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)移。當(dāng)保證金余額低于維持保證金額度時(shí)，投資者會(huì)收到保證金催付的通知，如果投資者不能按時(shí)彌補(bǔ)保證金缺口，將被清算公司強(qiáng)行平倉(cāng)部分合約，直到滿足維持保證金水平為止。（3）期權(quán)的功能將衍生金融工具作用主要分為利用套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)獲得收益兩種。

15、投機(jī)：應(yīng)用期權(quán)的投機(jī)功能，投機(jī)者的策略通常是低買(mǎi)高賣(mài)，構(gòu)建衍生品風(fēng)險(xiǎn)敞口，其甘愿承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槭袌?chǎng)可能符合其預(yù)期走勢(shì)，從而獲得較高的利潤(rùn)，這符合收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配的原則。因此，當(dāng)他們預(yù)期市場(chǎng)繁榮的時(shí)候就會(huì)構(gòu)建多頭頭寸。比如買(mǎi)入看漲期權(quán)或賣(mài)出看跌期權(quán)。當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)低迷的時(shí)候持有空頭頭寸。套期保值：應(yīng)用期權(quán)的套期保值功能，套期保值者的策略通常是在所擁有或即將擁有的標(biāo)的資產(chǎn)存在價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，在衍生品市場(chǎng)進(jìn)行反向的抵消風(fēng)險(xiǎn)操作。金融衍生品交易過(guò)程并沒(méi)有創(chuàng)造任何社會(huì)財(cái)富，只是風(fēng)險(xiǎn)與收益在投資者中的再分?jǐn)偱c再分配，如果想獲得投機(jī)收益，就只能通過(guò)承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。中航油案例，分析其一年多的說(shuō)明如果沒(méi)有正

16、確的動(dòng)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而憑僥幸的投機(jī)心態(tài)運(yùn)用這些金融衍生工具，得到的教訓(xùn)將是慘痛的。（二）中航油事件產(chǎn)生原因中航油作為國(guó)際市場(chǎng)上的采購(gòu)者，應(yīng)該規(guī)避采購(gòu)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此套期保值策略很簡(jiǎn)單，就是避免油價(jià)上漲導(dǎo)致?lián)p失。但是中航油大膽地動(dòng)用自有資金進(jìn)行期權(quán)投機(jī)交易，過(guò)程如下：第一，2003年二、三季度，此階段中航油預(yù)期石油價(jià)格將上漲，因此在第二季度買(mǎi)入到期日為第三季度的看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出看跌期權(quán)，既依靠看漲期權(quán)降低了采購(gòu)成本，又因?yàn)榭吹跈?quán)的買(mǎi)方?jīng)]有行權(quán)而賺得了期權(quán)費(fèi)。第二，2003年第三季度到2004年第一季度，預(yù)期石油價(jià)格將下跌，因此建立了空頭頭寸，賣(mài)出看漲期權(quán)、買(mǎi)入看跌期權(quán)，為即將發(fā)生的悲劇，

17、埋下了伏筆。隨著石油價(jià)格上漲，接近期權(quán)行權(quán)日時(shí)，損失巨大。中航油為了避免此損益的實(shí)現(xiàn)，采取了更激進(jìn)的投機(jī)策略第一次挪盤(pán)，買(mǎi)入先前賣(mài)出的看漲期權(quán)將其平倉(cāng)，同時(shí)不執(zhí)行先前買(mǎi)入的看跌期權(quán)。由于油價(jià)上漲，而看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格較低，因此期權(quán)價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在2003年賣(mài)出時(shí)的價(jià)格。為了彌補(bǔ)平倉(cāng)發(fā)生的現(xiàn)金損失，中航油賣(mài)出更多執(zhí)行價(jià)格更高的看漲期權(quán)。第三，2004年第二季度，第二次挪盤(pán)，買(mǎi)入先前賣(mài)出的看漲期權(quán)平倉(cāng)，為了彌補(bǔ)資金損失，賣(mài)出更多的看漲期權(quán)，頭寸進(jìn)一步放大。2004年6月，中航油接到了保證金催付通知。第四，2004年第三季度，重復(fù)先前策略進(jìn)行第三次挪盤(pán)。在這愈演愈烈的期權(quán)投機(jī)過(guò)程中，國(guó)際油價(jià)從不到30

18、美元漲到50多美元每桶。依照中航油挪盤(pán)歷程，采用虛擬數(shù)據(jù)說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)和虧損數(shù)倍放大的過(guò)程，最終期權(quán)合約敞口數(shù)量擴(kuò)大。后來(lái)，中航油無(wú)力支付巨額保證金向集團(tuán)求助，并于10月 日隱瞞了巨虧真相，出售中航油股權(quán)。后為避免拖垮集團(tuán)公司，決定將全部盤(pán)位進(jìn)行斬倉(cāng)，實(shí)現(xiàn)損失5.54億美元。中航油于日向新加坡高等法院申請(qǐng)停牌重組。至此，巨虧事件落下帷幕?；仡欀泻接褪录?，可以看到造成中航油事件的原因很多。中航油參與石油期貨期權(quán)的交易從2003年下半年開(kāi)始，那時(shí)油價(jià)波動(dòng)上漲，中航油初戰(zhàn)告捷，2003年盈利580萬(wàn)美元。2004年一季度，中航油在油價(jià)漲到30美元以上就開(kāi)始做空，以后越虧加倉(cāng)越大，最后做空石油5 200萬(wàn)桶

19、, 在油價(jià)50美元以上被迫強(qiáng)行平倉(cāng)，合計(jì)虧損約5.54億美元。期權(quán)分做多期權(quán)和做空期權(quán)。兩者都可以買(mǎi)賣(mài)。因?yàn)榈狡谑袌?chǎng)價(jià)不會(huì)跌到0，但是可以漲到無(wú)限，所以賣(mài)出做多期權(quán)比賣(mài)出做空期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)更大。中航油就是選中了風(fēng)險(xiǎn)最大的期權(quán)交易?？礉q期權(quán)的買(mǎi)方損失最高限額為權(quán)利金，而收益可以放大到很多倍，而賣(mài)方相反，收益最高限額為權(quán)利金,而風(fēng)險(xiǎn)和損失是無(wú)法預(yù)測(cè)的,無(wú)擔(dān)保期權(quán)合約出售當(dāng)中蘊(yùn)含著有限的最大收益和無(wú)限的損失。所以,一般為了套期保值交易者才會(huì)賣(mài)出看漲期權(quán),也就是手中已有標(biāo)的物資產(chǎn)來(lái)保證將來(lái)執(zhí)行期權(quán)?？吹跈?quán)的買(mǎi)方同樣損失最大是權(quán)利金,而賣(mài)方風(fēng)險(xiǎn)是不固定的,但是由于商品價(jià)格下降是有限度的,最低是零,而價(jià)格上漲

20、在理論上是沒(méi)有界限的,所以四種交易方式相比,風(fēng)險(xiǎn)最大的就是賣(mài)出看漲期權(quán)。然而，中航油正是進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)最高的衍生品交易賣(mài)出看漲期權(quán),而且是在風(fēng)險(xiǎn)大于場(chǎng)內(nèi)交易的OTC市場(chǎng)上進(jìn)行的,并且沒(méi)有采取其他的套期保值措施。在一個(gè)月內(nèi)從每桶45美元一路賣(mài)空到55美元,經(jīng)過(guò)幾次補(bǔ)倉(cāng)之后,數(shù)量達(dá)到5 000萬(wàn)桶,而中航油旗下的91家機(jī)構(gòu)每年僅需要500萬(wàn)桶,中航油的操作無(wú)疑已經(jīng)是赤裸裸的投機(jī)。當(dāng)石油價(jià)格漲到了每桶55美元,公司沒(méi)有足夠的資金繳納大量未平倉(cāng)和約需要的保證金,才不得不承認(rèn)在石油衍生交易中的巨大損失。期權(quán)交易屬于金融衍生產(chǎn)品的一種，它作為一種權(quán)利最大特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱，他的風(fēng)險(xiǎn)是繼承了金融衍生產(chǎn)品的

21、部分特性。中航油在期權(quán)交易中，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方支付了期權(quán)費(fèi)便能夠擁有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)購(gòu)買(mǎi)或出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，也可以不行權(quán)。而期權(quán)出售方在收取買(mǎi)方支付一定的期權(quán)費(fèi)后便承擔(dān)在規(guī)定時(shí)間內(nèi)根據(jù)買(mǎi)方要求履行合約的義務(wù)，但無(wú)權(quán)利。也就是說(shuō)作為這次看漲期權(quán)的賣(mài)方，由此可知，中航油的獲利是一定的，虧損卻是無(wú)窮。另外，金融衍生產(chǎn)品的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)極大。金融衍生產(chǎn)品有財(cái)務(wù)杠桿作用，因?yàn)橹恍枰ＷC金便可以進(jìn)行交易，所以大多數(shù)交易沒(méi)有以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，為此面臨信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是投機(jī)相對(duì)于套期保值所面臨的更多的是違約等信用風(fēng)險(xiǎn)。中航油的追加的總額為110億美元的原油期貨合同，若以50美元一桶的價(jià)格計(jì)算則相當(dāng)于3000萬(wàn)噸燃油，而中航油每年

22、僅有500萬(wàn)噸航油需求，由此可見(jiàn)，中航油此次的行為不是套期保值，而是投機(jī)。而中航油所從事的賣(mài)出看漲期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)極大，為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，一般期權(quán)的賣(mài)出方通常都會(huì)在現(xiàn)貨市場(chǎng)或者其他衍生品市場(chǎng)進(jìn)行相關(guān)的對(duì)沖操作，規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是中航油并沒(méi)有采取相關(guān)措施。實(shí)際上，在中航油賣(mài)出期權(quán)之后不久，石油價(jià)格就一路上漲，而在其巨虧平倉(cāng)之后，石油價(jià)格就大幅回落。金融衍生產(chǎn)品具有杠桿性，杠桿性雖能帶來(lái)大額的盈利同時(shí)也會(huì)帶來(lái)巨大的虧損。原油期權(quán)即金融衍生產(chǎn)品交易以原生金融產(chǎn)品的價(jià)格為基礎(chǔ)，在交易時(shí)不必交納標(biāo)的資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值，只需支付較少的保證金，但在交割時(shí)候卻要承擔(dān) 100%的盈虧，而這種交易容易因?yàn)閮r(jià)格劇烈

23、波動(dòng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。從中航油新加坡分公司的虧損狀況來(lái)看，從剛開(kāi)始虧損的 580 多萬(wàn)美元到后面的 5.5 億美元變可見(jiàn)虧損的迅速膨脹。（三）事件思考（1）出發(fā)點(diǎn)錯(cuò)誤作為油品貿(mào)易為主業(yè)的中航油，不應(yīng)該有利用衍生品投機(jī)交易賺取收益的貪念。如果以套期保值為出發(fā)點(diǎn)，企業(yè)不需要對(duì)市場(chǎng)有任何預(yù)期，只要能防止不利損失即可。套保的結(jié)果也可能是企業(yè)在衍生品市場(chǎng)虧損了，但可以被現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利所抵消，端正出發(fā)點(diǎn)就能正確理解盈虧。（2）缺乏對(duì)衍生品交易的了解中航油竟然選擇了無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)的賣(mài)出期權(quán)進(jìn)行投機(jī)交易，而且大得驚人。就算是做市商，不得不賣(mài)出大量期權(quán)維持市場(chǎng)流動(dòng)性，同時(shí)也應(yīng)采取必要的措施減少頭寸敞口。（3）長(zhǎng)時(shí)間暴露敞口信息中航油堅(jiān)持錯(cuò)誤的投資策略，而且期權(quán)越賣(mài)到期日越長(zhǎng)，這將信息完全暴露給了那些機(jī)構(gòu)投資者。比如，貸款給中航油進(jìn)行挪盤(pán)操作的投行也正是期權(quán)交易中的交易對(duì)手，同時(shí)還有雄厚資金實(shí)力和豐富對(duì)決經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際對(duì)沖基金。可想而知，他們?cè)谶@次事件中賺得了多大的好處。以上都是從期權(quán)本身的屬性帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)分析中航油事件發(fā)生的根