“喝酒吃藥”預(yù)示了什么？——歷史六輪“喝酒吃藥”行情復(fù)盤(pán)及展望

1、“喝酒吃藥”預(yù)示了什么？歷史六輪“喝酒吃藥”行情復(fù)盤(pán)及展望文 / 華爾街見(jiàn)聞 2016年05月18日 14:34:58  7本文作者為中泰策略分析師羅文波、曾巖。自五月市場(chǎng)調(diào)整以來(lái)，食品、醫(yī)藥板塊以其穩(wěn)健屬性，成為A股強(qiáng)勢(shì)板塊?！昂染瞥运帯眱叭恢匦鲁蔀槭袌?chǎng)的主線。當(dāng)前市場(chǎng)在對(duì)于大消費(fèi)相對(duì)收益預(yù)期較為一致的同時(shí)，對(duì)于以下六大問(wèn)題存在分歧：“喝酒吃藥”行情下市場(chǎng)整體表現(xiàn)將會(huì)如何？除了相對(duì)收益，“酒、藥”的絕對(duì)收益又有多大空間？“喝酒吃藥”行情下，A股行業(yè)和風(fēng)格又將如何輪動(dòng)？“喝酒吃藥”行情背后的本質(zhì)驅(qū)動(dòng)與宏觀動(dòng)因是什么，本輪“喝酒吃藥”與歷史上的同與不同？以

2、及“喝酒吃藥”行情結(jié)束之后，前期領(lǐng)跌板塊是否會(huì)補(bǔ)漲，酒藥又是否會(huì)補(bǔ)跌？ 為了回答上述六大問(wèn)題，我們統(tǒng)計(jì)了2000年至今，食品、醫(yī)藥板塊相對(duì)大盤(pán)取得明顯相對(duì)收益的全部時(shí)間段，一共有6個(gè)：2004.09-2005.06，2007.11-2008.09，2009.03-2010.12，2011.04-2011.09，2012.01-2012.07，2015.04至今。回顧:“喝酒吃藥”行情下宏觀背景：核心在于食品、醫(yī)藥利潤(rùn)的確定性，通脹影響雖大但非必要第一階段2004.09-2005.06：CPI由高點(diǎn)回落，宏觀、工業(yè)利潤(rùn)增速下行，食品醫(yī)藥利潤(rùn)逆勢(shì)而上。本輪食品、醫(yī)藥板塊相對(duì)收益分別為21

3、.67和5.23，食品飲料相對(duì)收益更強(qiáng)，絕對(duì)收益方面，食品飲料為正。此區(qū)間內(nèi)上證跌幅超過(guò)15%。食品飲料、醫(yī)藥生物在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅排名中分列第1、7位。從宏觀環(huán)境看，本輪整體處于經(jīng)濟(jì)下行、通縮與貨幣寬松之中，固定投資增速略有下降，十年即期收益率下跌，經(jīng)濟(jì)預(yù)期減弱。CPI由8月份的階段性高點(diǎn)5%下降至緊溫和的狀態(tài)，M2增速回升，與M1增速差轉(zhuǎn)正。工業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比在04年9月份之前一直維持在40%的高水平，后驟降至17%；相反，食品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)此前出現(xiàn)下降回調(diào)，經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的蟄伏期，在相同的時(shí)間點(diǎn)，食品飲料由15%大漲至35%，之后一度上漲過(guò)50%，醫(yī)藥從個(gè)位數(shù)上漲超過(guò)20%。食品、醫(yī)藥

4、板塊取得明顯相對(duì)收益原因在于：市場(chǎng)面，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降之下的防御性；以及經(jīng)濟(jì)下行之下，食品、醫(yī)藥板塊利潤(rùn)逆勢(shì)上行。 第二階段：2007.11-2008.09：CPI處高點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行，食品利潤(rùn)增速逆勢(shì)上行。此階段為大牛市之后的衰退時(shí)期，本輪食品、醫(yī)藥板塊相對(duì)收益分別為20.42與25.96，醫(yī)藥相對(duì)收益更強(qiáng)，絕對(duì)收益均為負(fù)。此區(qū)間上證跌幅超過(guò)67%。食品飲料、醫(yī)藥生物在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅排名中分列第4、2位。從宏觀環(huán)境看，受國(guó)際金融危機(jī)影響，整體宏觀預(yù)期顯悲觀。企業(yè)利潤(rùn)下滑較快，下降幅度與上輪相似。食品制造、醫(yī)藥制造利潤(rùn)維持高位，且醫(yī)藥強(qiáng)于食品。CPI處于罕見(jiàn)的歷史高位，特別是PPI出現(xiàn)兩位

5、數(shù)同比增長(zhǎng)。在通脹持續(xù)走高的情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并未做出明顯反應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱。本輪食品、醫(yī)藥板塊顯著的相對(duì)收益，源于：第一，市場(chǎng)快速下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好極具下降的避險(xiǎn)需求；第二，整體利潤(rùn)下降中，食品的逆勢(shì)走強(qiáng)及醫(yī)藥的相對(duì)走高；第三，通脹特別是PPI高位下，抗通脹需求。 第三階段：2009.03-2010.12：工業(yè)利潤(rùn)觸底反彈，食品、醫(yī)藥回升但小于整體，CPI由零下升溫。本輪食品、醫(yī)藥相對(duì)收益分別為110.65和99.83，食品飲料板塊相對(duì)收益更強(qiáng)，且絕對(duì)收益均超過(guò)100%，其間上證呈現(xiàn)震蕩，先反彈后調(diào)整的態(tài)勢(shì)，整體漲幅22.74%。食品飲料、醫(yī)藥生物在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅排名中分列第2、3位

6、。從宏觀環(huán)境看，本輪周期屬于四萬(wàn)億刺激見(jiàn)效期的中后段，整體利潤(rùn)底部回升顯著，工業(yè)利潤(rùn)大幅跳躍，食品制造業(yè)增速先升至高位后逐漸溫和，醫(yī)藥表現(xiàn)活躍。受四萬(wàn)億刺激，社融存量增速顯著上升，M1與M2先升回落，分別出現(xiàn)過(guò)40%、30%左右的同比增速。通脹先是延續(xù)了之前一段時(shí)間的負(fù)增長(zhǎng)，后快速回升，十年即期收益率中樞由3.1%漲至3.5%。企業(yè)利潤(rùn)于10年2月達(dá)高點(diǎn)，貨幣增速、社融存量增速與固定資產(chǎn)投資增速于09年12月達(dá)高點(diǎn)，此階段宏觀經(jīng)濟(jì)熱火朝天。本輪食品飲料、醫(yī)藥板塊上漲的主要原因是通脹的底部回升，特別是PPI的走高。第四階段：2011.04-2011.09：工業(yè)小幅下行、食品醫(yī)藥利潤(rùn)穩(wěn)健確定、CP

7、I于高位震蕩。本輪食品、醫(yī)藥相對(duì)收益分別為28.43和6.96，食品更強(qiáng)且取得絕對(duì)收益，其間上證跌幅超過(guò)19%。食品飲料、醫(yī)藥生物在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅排名中分列第1、2位。從宏觀環(huán)境看，本輪屬于四萬(wàn)億后類滯脹時(shí)期，工業(yè)、醫(yī)藥制造利潤(rùn)增速稍有下滑，食品制造逆勢(shì)而上，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。固定資產(chǎn)投資、社融存量增速都有下降回調(diào)。通脹高位震蕩，貨幣整體偏緊，增速差顯擴(kuò)大態(tài)勢(shì)，十年即期收益率中樞上移。本輪食品、醫(yī)藥板塊取得顯著相對(duì)收益原因在于：1）風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的防御屬性；2）經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期中，食品、醫(yī)藥利潤(rùn)穩(wěn)定且呈小幅回升的確定性；3）通脹高位中抗通脹屬性。 第五階段：2012.01-2012.07：宏觀經(jīng)

8、濟(jì)表現(xiàn)不佳，工業(yè)利潤(rùn)增速為負(fù)，食品下行但依然高位，醫(yī)藥活躍。本輪食品、醫(yī)藥相對(duì)收益分別為37.21和29.56，食品更強(qiáng)且取得絕對(duì)收益，其間上證窄幅震蕩跌幅3.57%。食品飲料、醫(yī)藥生物在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅排名中分列第1、2位。從宏觀環(huán)境看，本輪屬于通縮時(shí)期，整體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)成疲態(tài)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跳水至零下。與此同時(shí)，食品制造業(yè)雖有下滑但保持高位巋然不動(dòng)，醫(yī)藥生物利潤(rùn)增速雖不如之前輝煌，但也是逆風(fēng)而上奮力拼搏。M1增速降至冰點(diǎn)，增速差升至10%左右。固定資產(chǎn)投資、社融存量增速明顯下調(diào)。CPI經(jīng)歷過(guò)幾個(gè)月的發(fā)燒后，回歸溫和狀態(tài)，PPI轉(zhuǎn)負(fù)。本輪食品、醫(yī)藥取得明顯相對(duì)漲幅的原因在于：1）市場(chǎng)低位震蕩下，風(fēng)

9、險(xiǎn)偏好降低，防御；2）經(jīng)濟(jì)下行之下，食品、醫(yī)藥利潤(rùn)穩(wěn)健的確定性。 第六階段：2015.04至今：經(jīng)濟(jì)下滑近期企穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)不足，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率全線下調(diào)。本輪食品、醫(yī)藥相對(duì)收益分別為28.29和11.64，食品更強(qiáng)。其間上證短暫上升后快速下降，跌幅約30.78%。食品飲料、醫(yī)藥生物在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲幅排名中分列第1、14位。從宏觀環(huán)境看，本輪經(jīng)濟(jì)屬于探底恢復(fù)期，工業(yè)利潤(rùn)經(jīng)歷了接近一年的負(fù)增長(zhǎng)，今年2月終于轉(zhuǎn)正。食品制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速雖不及之前高位，但依然維持兩位數(shù)，較工業(yè)穩(wěn)定得多。通脹探底后回升，貨幣整體寬松。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)極受青睞，國(guó)債十年即期收益率中樞由3.5%下行至3.0%，無(wú)

10、風(fēng)險(xiǎn)利率全線下調(diào)。本輪食品、醫(yī)藥取得明顯相對(duì)收益的原因在于：1）市場(chǎng)快速下跌，避險(xiǎn)需求明顯；2）經(jīng)濟(jì)探底回升過(guò)程中，食品、醫(yī)藥板塊利潤(rùn)的穩(wěn)健性；3）通脹回升之下，食品、醫(yī)藥板塊抗通脹性。 總結(jié)：利潤(rùn)確定性為“喝酒吃藥”的核心，“酒比藥強(qiáng)”，該行情下回避周期整體來(lái)看，食品、醫(yī)藥板塊是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要指示器，避險(xiǎn)需求是食品、醫(yī)藥板塊配置的最核心及最具共同性的因素。其相對(duì)收益的顯著上升，往往意味著市場(chǎng)整體將陷入熊市快速下跌或低位震蕩：從數(shù)目看，在2000年至今食品、醫(yī)藥相對(duì)收益顯著的6個(gè)時(shí)間段中，市場(chǎng)有5個(gè)時(shí)間段均呈下跌狀態(tài)；從跌幅看，6個(gè)食品、醫(yī)藥相對(duì)收益顯著的時(shí)間段，市場(chǎng)平均跌幅超過(guò)

11、18.94。取得相對(duì)收益的核心在于食品、醫(yī)藥利潤(rùn)的確定性，通脹影響雖大但非必要。市場(chǎng)對(duì)于食品、醫(yī)藥板塊的直觀認(rèn)識(shí)在于其抗通脹的屬性。但事實(shí)上，6輪“喝酒吃藥”行情分別處于3種截然不同的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下：通縮、經(jīng)濟(jì)下行有3次（2004.09-2005.06，2007.11-2008.09,2012.01-2012.07），經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹回升2次（2009.03-2010.12,2014.04至今）以及過(guò)熱一次（2011.04-2011.09）。因此，通脹上升或處于高位雖然會(huì)帶來(lái)食品、醫(yī)藥板塊的配置需求，但不是必要條件。另一方面，從利潤(rùn)及業(yè)績(jī)看，除了2011.04-2011.09的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱期，其余5

12、輪“喝酒吃藥”行情時(shí)間段內(nèi)，均可發(fā)現(xiàn)食品飲料及醫(yī)藥行業(yè)的利潤(rùn)增速相對(duì)全部工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速來(lái)看，要穩(wěn)健得多表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)下行中的穩(wěn)健及逆勢(shì)上行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期中的穩(wěn)健較強(qiáng)的回升態(tài)勢(shì)。這說(shuō)明驅(qū)動(dòng)“喝酒吃藥”行情的最核心動(dòng)因在于經(jīng)濟(jì)下行及復(fù)蘇期中食品飲料及醫(yī)藥板塊業(yè)績(jī)的確定性。從相對(duì)收益看，“酒比藥強(qiáng)”：2000年至今全部6個(gè)時(shí)間段中，食品、醫(yī)藥平均相對(duì)收益分別為41.4%和29.93%，且6個(gè)時(shí)間段中的5個(gè)食品飲料的相對(duì)收益都好于醫(yī)藥，說(shuō)明相對(duì)而言，食品飲料的防御性要更強(qiáng)。從絕對(duì)收益看，即便市場(chǎng)整體下跌，“喝酒仍能撈金”。市場(chǎng)的整體下跌，并不意味著食品、醫(yī)藥板塊沒(méi)有機(jī)會(huì)獲得絕對(duì)收益，特別是食品飲料板塊。事

13、實(shí)上，在2000年至今的6個(gè)時(shí)間段中，除了市場(chǎng)快速暴跌過(guò)程（07.11-08.09）外，在市場(chǎng)小幅下跌、中級(jí)調(diào)整（20%左右）及低位震蕩過(guò)程中，食品飲料板塊均可取得明顯的正的絕對(duì)收益。6個(gè)時(shí)間段中，食品飲料、醫(yī)藥板塊平均絕對(duì)收益分別為22.46%和10.99%。如果刨去市場(chǎng)快速暴跌的07.11-08.09，食品飲料、醫(yī)藥板塊的平均絕對(duì)收益分別為36.35%和21.47%?！昂染瞥运帯毙星橄滦袠I(yè)輪動(dòng)：部署防御，回避周期漲幅榜：食品、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、電子部分景氣度高的子行業(yè)在各周期中漲幅居前。6輪“喝酒吃藥”行情下，從申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)漲幅排名來(lái)看，各輪周期因?yàn)樗鶎僮有袠I(yè)景氣度不同差異較大。但如果從二級(jí)行業(yè)

14、對(duì)應(yīng)的一級(jí)大行業(yè)看，則可看出上榜最多的大行業(yè)為：食品、農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、電子，其中涉及食品、農(nóng)業(yè)的子行業(yè)在6輪周期中的5輪上榜，涉及醫(yī)藥的子行業(yè)在6輪周期中的4輪上榜，涉及電子的子行業(yè)3輪上榜。跌幅榜：回避非銀及周期品。6輪“喝酒吃藥”行情下，從申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)跌幅排名來(lái)看，上榜最多的大行業(yè)為：交運(yùn)、采掘、非銀、鋼鐵，其中涉及交運(yùn)的子行業(yè)6輪全部上榜，涉及采掘的子行業(yè)在6輪周期中的4輪上榜，涉及非銀、鋼鐵的子行業(yè)在6輪周期中的3輪上榜。我們認(rèn)為，非銀及周期品的跌幅居前，反映了“喝酒吃藥”行情下，投資者悲觀的預(yù)期，較低的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及存量博弈下，新增資金的匱乏對(duì)藍(lán)籌拉動(dòng)發(fā)力。 后續(xù)：行情結(jié)束后食品

15、醫(yī)藥短期補(bǔ)跌，中期強(qiáng)勢(shì)；領(lǐng)跌行業(yè)反彈，08年前顯著“喝酒吃藥”行情后續(xù)之“酒藥”是否補(bǔ)跌：短期補(bǔ)跌，中期強(qiáng)勢(shì)，醫(yī)藥好于食品。對(duì)于“喝酒吃藥”行情結(jié)束之后的演繹，我們首先關(guān)注食品、醫(yī)藥是否存在補(bǔ)跌現(xiàn)象。我們觀察了兩行業(yè)每輪行情結(jié)束后在短、中、長(zhǎng)期1周，2周，1個(gè)月，1個(gè)季度，半年，1年，6個(gè)周期之內(nèi)的絕對(duì)和相對(duì)收益情況，發(fā)現(xiàn)：第一，短期看，1-2個(gè)月內(nèi)，食品、醫(yī)藥板塊確實(shí)存在一定的補(bǔ)跌現(xiàn)象，6輪行情結(jié)束1個(gè)月內(nèi)，食品飲料整體絕對(duì)收益、相對(duì)收益平均為-11.26%，-7.17%；醫(yī)藥板塊整體絕對(duì)、相對(duì)收益分別為-7.39%，-3.4%。每個(gè)行情結(jié)束后，都伴隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、工業(yè)利潤(rùn)回升的過(guò)程。短期內(nèi)，

16、市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，風(fēng)險(xiǎn)偏好快速上升，通脹溫和，市場(chǎng)對(duì)食品、醫(yī)藥等防御性功能需求下降，該類投資策略會(huì)暫時(shí)“失寵”，相對(duì)收益率較周期品表現(xiàn)略差。第二，中期看，半年至1年后，食品、醫(yī)藥板塊仍能取得明顯收益。6輪行情結(jié)束1個(gè)月內(nèi)，食品飲料整體絕對(duì)收益、相對(duì)收益平均為17.87%，6.59%；醫(yī)藥板塊整體絕對(duì)、相對(duì)收益分別為24.07%，12.8%。行情結(jié)束中長(zhǎng)期后，經(jīng)濟(jì)修復(fù)平穩(wěn)，工業(yè)、食品制造業(yè)以及醫(yī)藥發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定，利潤(rùn)增速差縮小，市場(chǎng)資產(chǎn)配置偏好偏中性，食品、醫(yī)藥等防御型資產(chǎn)會(huì)再次走進(jìn)配置視野中。第三，從上面數(shù)據(jù)還可以看出，“喝酒吃藥”行情結(jié)束之后，無(wú)論是短期調(diào)整時(shí)“抗跌”程度還是中期反彈時(shí)收益幅

17、度，醫(yī)藥均顯著好于食品飲料。從前文的回顧中，我們可以看到在這6個(gè)周期中，與食品相比，醫(yī)藥皆表現(xiàn)“淡定”，相對(duì)收益較食品平穩(wěn)。醫(yī)藥“沖高”不足，“補(bǔ)跌”有限，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)偏好下行需“喝酒”，經(jīng)濟(jì)修復(fù)靠“吃藥”?！昂染瞥运帯毙星楹罄m(xù)之領(lǐng)跌行業(yè)反彈：短期弱，中期強(qiáng)；08年前強(qiáng)，08年后弱。對(duì)于“喝酒吃藥”行情結(jié)束之后的演繹，我們其次關(guān)注領(lǐng)跌行業(yè)的補(bǔ)漲情況。我們觀察了每輪行情結(jié)束之后，前期領(lǐng)跌的五個(gè)行業(yè)在后續(xù)短、中、長(zhǎng)期1周，2周，1個(gè)月，1個(gè)季度，半年，1年，6個(gè)周期之內(nèi)的絕對(duì)和相對(duì)收益情況，我們發(fā)現(xiàn)：第一，從整體看，“喝酒吃藥”行情之后，短期半年以內(nèi)，前期領(lǐng)跌行業(yè)均無(wú)明顯絕對(duì)或相對(duì)收益，如：六輪行情結(jié)

18、束后的一個(gè)月內(nèi)，前期領(lǐng)跌的五個(gè)行業(yè)平均絕對(duì)收益和相對(duì)收益僅有-6.48%和-0.42%；另一方面，中期半年至1年左右的時(shí)間段中，前期領(lǐng)跌行業(yè)能夠取得均為明顯的相對(duì)及絕對(duì)收益，如：六輪行情結(jié)束后的一個(gè)月內(nèi)，前期領(lǐng)跌的五個(gè)行業(yè)，平均絕對(duì)收益和相對(duì)收益達(dá)到20.83%和15.9%。不同行業(yè)因其在經(jīng)濟(jì)修復(fù)過(guò)程中的傳導(dǎo)途徑不同，相對(duì)收益率上升速度也有所不同。走在修復(fù)前端的基礎(chǔ)行業(yè)，如石油開(kāi)采、鋼鐵、運(yùn)輸?shù)?，在?jīng)濟(jì)修復(fù)初期即可受益，因此在短期內(nèi)有小幅相對(duì)收益率；經(jīng)過(guò)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)回升，市場(chǎng)對(duì)CPI、PPI抬頭的預(yù)期加強(qiáng)，黃金等行業(yè)受青睞，相對(duì)收益率大幅上升。在這6個(gè)時(shí)間段中，黃金、稀有金屬的暴漲，對(duì)領(lǐng)跌行業(yè)

19、長(zhǎng)期收益率較短期顯著有較大影響。第二，分時(shí)間段看，08年之前的兩輪行情之后，領(lǐng)跌行業(yè)超額收益明顯，如：04-05領(lǐng)跌的水泥與07-08船舶制造，在行情結(jié)束的一年內(nèi)超額收益分別達(dá)到17%與40%。而08年至今的三輪周期之中，前期領(lǐng)跌行業(yè)無(wú)論是絕對(duì)還是相對(duì)收益均不顯著。三輪“喝酒吃藥”結(jié)束的一年內(nèi)領(lǐng)跌行業(yè)平均超額收益為-5.89%。我們認(rèn)為，這背后的原因是：08年之前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期較為強(qiáng)勁，行情呈現(xiàn)出以分子端盈利驅(qū)動(dòng)為主的特征，致使經(jīng)濟(jì)下行中領(lǐng)跌行業(yè)，往往也是周期上行之后，盈利反轉(zhuǎn)最為強(qiáng)烈的行業(yè)；而2008年之后中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，資本市場(chǎng)以分母端流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)為主，下跌過(guò)程中最為明顯的周期性行業(yè)

20、即便經(jīng)濟(jì)小周期向上，也面臨“短多長(zhǎng)空”，因此，資金配置意愿較低。 投資建議：市場(chǎng)弱勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，通脹溫和回升之下，“喝酒吃藥”絕對(duì)收益仍有保障，自下而上精選景氣度高的防御類股票。大勢(shì)研判：歷來(lái)“喝酒吃藥”行情的崛起都伴隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，增量資金的匱乏，對(duì)應(yīng)中樞的下行及低位震蕩，結(jié)合當(dāng)前人民日?qǐng)?bào)“權(quán)威人士講話”，可看出政策基調(diào)已由前年調(diào)結(jié)構(gòu)，去年穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)一步轉(zhuǎn)為當(dāng)前的防風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)上“證偽”強(qiáng)刺激，貨幣政策轉(zhuǎn)向略微偏緊，國(guó)家隊(duì)不托市、對(duì)殼資源、VR、傳媒等熱點(diǎn)炒作的控制等舉措是相對(duì)應(yīng)的。因此，市場(chǎng)或?qū)⒃谥衅诔尸F(xiàn)出低位震蕩，風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，存量博弈的特征?！昂染瞥运帯毙星闀r(shí)間的持續(xù)性：與市場(chǎng)擔(dān)心通脹走低降低食品飲料、醫(yī)藥配置價(jià)值相比，通過(guò)歷史回顧，“喝酒吃藥”行情的核心驅(qū)動(dòng)在于經(jīng)濟(jì)下行及復(fù)蘇期中，食品、醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)的確定性，通脹非核心因素。與歷史六輪“喝酒吃藥”行情背景相比，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇確立，CPI溫和回升，PPI預(yù)期反彈，與2009.03-2010.06的周期較為類似，這是“喝酒吃藥”行情相對(duì)及絕對(duì)收益最好的歷