第8章_國際資金流動與國際金融危機

1、 通過本章的學(xué)習(xí)，使同學(xué)們正確理解國際資本流動的含義、類型、特點，明確國際資本流動對一國經(jīng)濟和世界經(jīng)濟帶來的利益與風(fēng)險，掌握發(fā)展中國家債務(wù)危機的形成原因及解決辦法，在準(zhǔn)確把握投機性沖擊和立體投機策略的基礎(chǔ)上，了解20世紀(jì)80年代以來全球典型投機性沖擊，以進(jìn)一步加深對其發(fā)展特點的認(rèn)識，培養(yǎng)同學(xué)們理論聯(lián)系實際，運用所學(xué)基礎(chǔ)知識分析和研究改革開放以來中國的利用外資、對外投資和對外債務(wù)問題的能力。 一、國際資本流動的含義一、國際資本流動的含義 二、國際資本流動的類型二、國際資本流動的類型 三、國際資本流動的特點三、國際資本流動的特點n 國際資本流動（國際資本流動（International Capit

2、al FlowsInternational Capital Flows）是）是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家和地區(qū)。指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家和地區(qū)。主要反映在國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。主要反映在國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。 包括：資本流出和資本流入 資本流出資本流出：本國資本流向外國，如外國在本國的資產(chǎn)減少、外國對本國的負(fù)債增加、本國對外國的負(fù)債減少、本國在外國的資產(chǎn)增加 資本流入資本流入：外國資本流入本國 資金流動資金流動：資金款項的一次性運動，一般是指經(jīng)常項目收支國國際際資資本本流流動動長期資本流動長期資本流動短期資本流動短期資本流動直接投資直接投資證券

3、投資證券投資國際貸款：政府貸款、國際金融機國際貸款：政府貸款、國際金融機構(gòu)貸款、國際銀行貸款、出口信貸構(gòu)貸款、國際銀行貸款、出口信貸貿(mào)易性資本流動貿(mào)易性資本流動金融性資本流動金融性資本流動保值性資本流動保值性資本流動投機性資本流動投機性資本流動原因 （一）（一）2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以前國際資本流動的特點年代以前國際資本流動的特點 （二）（二）2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代以來國際資本流動的特點年代以來國際資本流動的特點1.1.第一次世界大戰(zhàn)前國際資本流動的特點第一次世界大戰(zhàn)前國際資本流動的特點流向：英法德流向：英法德北美、拉美、澳洲北美、拉美、澳洲方式：私人證券投資方式：私人證券投資2.

4、2.兩次世界大戰(zhàn)之間國際資本流動的特點兩次世界大戰(zhàn)之間國際資本流動的特點流向：英法德美流向：英法德美北美（加拿大）、拉美、西歐北美（加拿大）、拉美、西歐方式：政府借貸方式：政府借貸3.3.二戰(zhàn)后至二戰(zhàn)后至2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代國際資本流動的特點年代國際資本流動的特點流向：從發(fā)展中國家到發(fā)達(dá)國家；發(fā)達(dá)國家之間流向：從發(fā)展中國家到發(fā)達(dá)國家；發(fā)達(dá)國家之間方式：方式：8080年代以前直接投資為主；以后證券投資為主年代以前直接投資為主；以后證券投資為主以主權(quán)財富基金為代表，主要投向發(fā)達(dá)國家以主權(quán)財富基金為代表，主要投向發(fā)達(dá)國家美國仍然是全球最大的直接投資流入國美國仍然是全球最大的直接投資流入國發(fā)展

5、中國家的外國直接投資流入量在增長發(fā)展中國家的外國直接投資流入量在增長美國美國債務(wù)市場龐大，如債務(wù)市場龐大，如20062006年底，全球國內(nèi)債券余額年底，全球國內(nèi)債券余額50.350.3萬億美元，其中美國有萬億美元，其中美國有22.322.3萬億美元。萬億美元。20072007年年6 6月末月末, ,中國國內(nèi)債券市場余額為中國國內(nèi)債券市場余額為1.3681.368萬億美元。萬億美元。私人資本中發(fā)展最快的為機構(gòu)投資者（II），在主要的工業(yè)化國家，II所持有的金融資產(chǎn)就超過了其GDP。n 2010年6月末，全球債券市場債券未清償余額為89.28萬億美元，其中，在本國市場上發(fā)行的國內(nèi)債券未清償余額為6

6、3.71萬億美元，在境外市場上發(fā)行的國際債券未清償余額為25.57萬億美元。 國際債券市場方面，美國、英國、德國、荷蘭、法國和西班牙發(fā)行的國際債券未清償余額在全球排名前六位。其中，美英德三國的國際債券余額占據(jù)全球總余額近半成份額。 國內(nèi)債券市場方面，美國、日本、意大利、法國、中國和德國的債券未清償余額在全球排名前六位。其中，美日兩國的國內(nèi)債券余額仍然占據(jù)全球總余額近六成份額，中國占比由3.7%上升至4.5%。 歐元、美元仍是國際債券發(fā)行的主要幣種。 金融機構(gòu)是國際債券的主要發(fā)行人，政府則是國內(nèi)債券的主要發(fā)行人流入東南亞國家的外國直接投資則是成倍的增長。2012年流入印尼印尼的外國直接投資是5年

7、前的3倍以上。而另一熱點越南越南，外國直接投資合同項目總額增長5.1倍。此外，緬甸、泰國、柬埔寨、孟加拉、巴基斯坦等國最近幾年也出現(xiàn)類似外資急速流入趨勢。 203年1-9月，83%外資流向東部地區(qū)。與10年前，甚至5年前外資流向重點勞動密集型投資制造業(yè)不同，現(xiàn)在外資投資全面轉(zhuǎn)向了資本技術(shù)密集型的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)。服務(wù)業(yè)使用外資金額447億美元，超過全國總量50%。 由于生產(chǎn)成本上升、出口疲軟，服裝、鞋類等勞動密集型低端制造業(yè)的基地遷往東南亞低收入國家。 同時，流入高科技、高端制藥業(yè)的外資迅速增長，在華研發(fā)中心在過去5年翻了一倍。雖然勞動力成本上升，但勞動力素質(zhì)在提高，更看重中國未來潛在的市場。n

8、 日本擁有2850億美元的美國直接資產(chǎn)與證券資產(chǎn)，控制了超過3290億美元的美國銀行業(yè)的資產(chǎn)（占美國銀行資產(chǎn)的14%），控制了加利福尼亞州銀行業(yè)資產(chǎn)的25%以上、未清償貸款的30%，在美國擁有的不動產(chǎn)超過歐共體的總和，購買了美國30%-40%的美國國債，占有了紐約股票交易所日交易量的25%，美國市場上20%的半導(dǎo)體器件、30%以上的汽車、50%以上的機床以及絕大部分消費類電子產(chǎn)品和其它數(shù)十種商品和服務(wù)都是日本所提供的，以上的成就遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是2009年中國所能趕的上的1985年9月，美、德、英、法、日五國在紐約的廣場酒店簽署了廣場協(xié)議，“廣場協(xié)議”簽署以后，各國開始拋售美元，導(dǎo)致美元持續(xù)大幅度貶值。

9、日本政府在協(xié)議上簽了字之后等于向全世界報告，日幣要升值了。因此，大量熱錢流入日本購買日元。兩年之內(nèi)日幣升值一倍，日本的出口制造業(yè)差不多癱瘓了，面臨極度嚴(yán)重的虧損。日本美元儲備被掏空掉一半。采用擴張的財政貨幣政策，繼續(xù)以“貿(mào)易立國”加快經(jīng)濟發(fā)展，抵消“升值帶來的緊縮危機”。但不幸的是，由于過高預(yù)計了國際和國內(nèi)消費者的需求，形成了巨大的生產(chǎn)能力過剩。日元長期預(yù)期升值，調(diào)低利率，造成了流動性泛濫，其結(jié)果就是股市泡沫、樓市泡沫、通貨膨脹。對此日本政府全面誤判，他們認(rèn)為當(dāng)前的目標(biāo)就是要大量投資基礎(chǔ)建設(shè)，保持日本經(jīng)濟高速增長。日本的大量的（政府帶動）社會資源被吸納到基礎(chǔ)建設(shè)上來，使得日本私人投資大幅減少。

10、而這一切是美國在背后推動，并不斷稱贊日本人做的好，稱日本會成為拉動世界經(jīng)濟的火車頭。因此日本各大制造業(yè)、銀行手中擁有了大量的股票、大量的房地產(chǎn)。 1988-1990年的3年時間內(nèi)，大阪、名古屋的住宅地皮分別暴漲了2.2倍和1.6倍，最高峰的時候，東京23個區(qū)的地產(chǎn)市值已經(jīng)超過整個美國所有資產(chǎn)的市值。 1990年日本泡沫經(jīng)濟開始破滅，股市、房市深幅下跌，帶動銀行出現(xiàn)大量呆壞賬，直接導(dǎo)致日本經(jīng)濟持續(xù)高增長神話的結(jié)束。 1、經(jīng)濟阻礙效應(yīng) 2、國際收支失衡效應(yīng) 3、匯率波動、儲備流失效應(yīng) 4、資產(chǎn)價格波動效應(yīng)資本流動極易造成資產(chǎn)價格泡沫；資本流動極易造成資產(chǎn)價格泡沫；資產(chǎn)價格泡沫破滅：家庭部門資產(chǎn)財富

11、縮水，降低家資產(chǎn)價格泡沫破滅：家庭部門資產(chǎn)財富縮水，降低家庭的消費能力，消費需求減少，影響到企業(yè)銷售和經(jīng)庭的消費能力，消費需求減少，影響到企業(yè)銷售和經(jīng)營收益，企業(yè)債務(wù)清償能力下降，導(dǎo)致銀行部門不良營收益，企業(yè)債務(wù)清償能力下降，導(dǎo)致銀行部門不良資產(chǎn)提高；企業(yè)因資產(chǎn)損失會減少投資需求，從而會資產(chǎn)提高；企業(yè)因資產(chǎn)損失會減少投資需求，從而會影響其他企業(yè)的經(jīng)營收益與償債能力。影響其他企業(yè)的經(jīng)營收益與償債能力。 1、國際資本流動與資產(chǎn)價格波動、國際資本流動與資產(chǎn)價格波動 （1）匯率的波動 （2）利率的波動 （3）證券價格的波動 2、國際資本外逃帶來的后果、國際資本外逃帶來的后果 （1）國際收支惡化； （2

12、）外匯儲備減少 （3）本幣貶值預(yù)期 （4）貨幣政策失效n 定義：定義：一國或地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)急劇、短暫和一國或地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)急劇、短暫和超周期的惡化。超周期的惡化。n 分類：分類：貨幣貶值：貨幣貶值儲備資產(chǎn)損失、提高利率損失：銀行擠兌：銀行擠兌債務(wù)未清償+政府救援系統(tǒng)危機危機：金融市場功能式微、癱瘓：金融市場功能式微、癱瘓：無力償債：無力償債（私人債務(wù)、主權(quán)債務(wù)） 資本賬戶開放、外債缺乏控制（規(guī)模與結(jié)構(gòu)）資本賬戶開放、外債缺乏控制（規(guī)模與結(jié)構(gòu)） 刺激經(jīng)濟發(fā)展、貨幣升值預(yù)期、資金流向不合理刺激經(jīng)濟發(fā)展、貨幣升值預(yù)期、資金流向不合理 如果不能有效利用外債資本、投資回報率不能支

13、付如果不能有效利用外債資本、投資回報率不能支付債務(wù)利息，要么是繼續(xù)債務(wù)利息，要么是繼續(xù)“借新債還舊債借新債還舊債”，要么是，要么是債務(wù)危機爆發(fā)，資本外逃，本幣貶值，貨幣危機爆債務(wù)危機爆發(fā)，資本外逃，本幣貶值，貨幣危機爆發(fā)。發(fā)。 泰國的經(jīng)濟發(fā)展模式和中國一樣泰國的經(jīng)濟發(fā)展模式和中國一樣, ,一開始都是靠對外一開始都是靠對外開放開放, ,引進(jìn)外資引進(jìn)外資, ,然后發(fā)展出口貿(mào)易。然后發(fā)展出口貿(mào)易。 泰國從1961年開始實行開放的市場經(jīng)濟政策，采取一系列優(yōu)惠政策吸引外商投資，比如允許外國企業(yè)有權(quán)擁有土地,允許外商將所獲利潤自由匯往國外，對進(jìn)口原材料實行免稅、解除外匯管制（1992年）等。泰國很快吸引了

14、包括美國、日本、中國臺灣、英國、新加坡、澳大利亞、荷蘭等國在內(nèi)的外資蜂擁而入。 外貿(mào)出口拉動了泰國經(jīng)濟的長期高速增長。外貿(mào)出口拉動了泰國經(jīng)濟的長期高速增長。19741974年到年到19941994年這年這2020年間年間, ,泰國的年均增長率超過泰國的年均增長率超過8%8%。n 泰國在泰國在2020世紀(jì)世紀(jì)9090年代初干了兩件事（金融自由化）年代初干了兩件事（金融自由化）, ,給國給國際投機家提供了方便：際投機家提供了方便： 第一，泰國開始允許本國銀行和外國銀行第一，泰國開始允許本國銀行和外國銀行( (在泰國分部在泰國分部) )到國外吸收美元存款到泰國花到國外吸收美元存款到泰國花; ; 第二

15、，泰國開始允許外國人自由借貸泰銖。從第二，泰國開始允許外國人自由借貸泰銖。從19901990年到年到19961996年年, ,泰國逐漸完全對外開放了泰國逐漸完全對外開放了資本賬戶資本賬戶, ,到了到了19961996年外年外資可以隨意來泰國開設(shè)賬戶資可以隨意來泰國開設(shè)賬戶炒股、炒樓炒股、炒樓。n 從從19901990年開始年開始, ,國際熱錢開始大量進(jìn)入泰國股市、樓市國際熱錢開始大量進(jìn)入泰國股市、樓市, , 19931993年年流入流入3030億美元外資億美元外資, , 到到19951995年年6060億美元。億美元。19931993年年1010月的股價比月的股價比19871987年的股價翻了

16、六倍多。年的股價翻了六倍多。的情況的情況也一樣也一樣, ,在外資介入下暴漲，固定資產(chǎn)投資在外資介入下暴漲，固定資產(chǎn)投資( (買樓買樓) )占占GDPGDP的比重的比重19961996年的年的42.5%42.5%之高。之高。1997年東南亞金融危機首先在泰國爆發(fā)年東南亞金融危機首先在泰國爆發(fā)n 1997年之前的幾年，泰國的國際收支不太平衡，所以泰國政府拋出外匯儲備好平衡泰銖的匯率，導(dǎo)致泰銖高估，外匯儲備不足，索羅斯正是利用了這一點，先是從銀行借入數(shù)十億億美元的泰銖和遠(yuǎn)期泰銖合約，而后于現(xiàn)匯市場和遠(yuǎn)期合約市場大規(guī)模拋售，泰銖匯率大幅度下跌。n 1997年6月底，泰國央行的外匯儲備已經(jīng)消耗300億美

17、元，徹底彈盡糧絕。7月2日，泰國政府宣布放棄泰銖與美元的固定匯率，一天泰銖貶值17%。至此泰銖一路暴跌，泰國股市也隨之暴跌。 投機者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠(yuǎn)投機者利用各類金融工具的交易（即短期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時在期交易、期貨交易、期權(quán)交易、互換交易等）同時在各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市各類市場（如外匯市場、證券市場以及各類衍生品市場）做全方位的投機，構(gòu)成了立體投機策略。場）做全方位的投機，構(gòu)成了立體投機策略。 股票托管機構(gòu)離岸市場對沖基金外匯現(xiàn)貨市場股票市場本幣資產(chǎn)當(dāng)?shù)劂y行融資歸還出售還貸貸款借入償還拋售回購賣出回購代表資金籌措

18、路線 代表資金歸還路線 對沖基金當(dāng)?shù)劂y行外匯現(xiàn)貨幣市場購買遠(yuǎn)期空頭合約賣出遠(yuǎn)期本幣買進(jìn)遠(yuǎn)期外幣貶值后購買遠(yuǎn)期多頭合約貶值后即期賣出外幣、買進(jìn)本幣即期拋售本幣頭寸 購買本幣空頭期貨 看跌期權(quán)對沖期貨價格下跌、期權(quán)溢價對沖基金外匯期貨、期權(quán)市場外匯現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期市場拋售本幣 對沖基金 互換市場 中央銀行 外匯市場 購買利率互換合約以固定利率付息，浮動利率收息利率合約溢價獲取利差收益利率上升提高利率維護本幣拋售本幣本幣貶值壓力此外，由于利率上升會引起股市下跌，投機者還可以在該國股票市場投機盈利：股指期貨市場股指期貨市場股票現(xiàn)貨市場股票現(xiàn)貨市場股票托管機構(gòu)股票托管機構(gòu)外匯市場外匯市場中央銀行中央銀行對沖基

19、金對沖基金提高利率，維護本幣提高利率，維護本幣本幣貶值壓力本幣貶值壓力購入空頭股指期貨購入空頭股指期貨對沖對沖歸還股票歸還股票借入股票借入股票補回股票補回股票拋售股票拋售股票拋售本幣拋售本幣高利率使股高利率使股票價格下跌票價格下跌高利率使股指高利率使股指期貨下跌期貨下跌 1 1、歐洲貨幣危機（、歐洲貨幣危機（1992-19931992-1993） 2 2、墨西哥金融危機（、墨西哥金融危機（1994-19951994-1995） 3 3、亞洲金融危機（、亞洲金融危機（1997-19981997-1998） 4、美國次貸危機、歐洲債務(wù)危機（、美國次貸危機、歐洲債務(wù)危機（2007-至今）至今）n 2

20、0世紀(jì)70年代以來，越來越多的發(fā)展中國家走上了利用外部資金發(fā)展國民經(jīng)濟的道路，外部資金的注入使得許多國家經(jīng)濟騰飛，但國際資本流動也加劇了國際金融市場的動蕩，造成1980年代的債務(wù)危機和1990年代投機性沖擊貨幣危機。 國際債務(wù)指標(biāo)國際債務(wù)指標(biāo) 發(fā)展中國家債務(wù)危機發(fā)展中國家債務(wù)危機 爆發(fā)背景與內(nèi)因 債務(wù)危機的解決方案歐洲債務(wù)危機歐洲債務(wù)危機爆發(fā)背景與內(nèi)因債務(wù)危機的解決方案 衡量債務(wù)國是否具備還本付息的能力，國際上提出了幾個衡量債務(wù)國是否具備還本付息的能力，國際上提出了幾個重要的評價指標(biāo)：重要的評價指標(biāo)： （1 1）債務(wù)率）債務(wù)率= =當(dāng)年外債余額當(dāng)年外債余額/ /當(dāng)年當(dāng)年GDP GDP * *1

21、00%100%衡量：一國對外債的依賴程度 10%10% （2 2）負(fù)債率）負(fù)債率= =當(dāng)年外債余額當(dāng)年外債余額/ /當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入* *100% 100% 衡量：一國負(fù)債能力和風(fēng)險 100%100% （3 3）償債率）償債率= =當(dāng)年還本付息額當(dāng)年還本付息額/ /當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入當(dāng)年貿(mào)易和非貿(mào)易外匯收入* *100% 100% 衡量：一國還款能力 20%20% （4 4）短期債務(wù)比率）短期債務(wù)比率= =一年及一年以下短期債務(wù)一年及一年以下短期債務(wù)/ /當(dāng)年債務(wù)余當(dāng)年債務(wù)余額額 * *100% 100% 衡量：一國外債期限結(jié)果是否安全、合理 25%25%

22、 1982年年8月，墨西哥政府宣布不能履行償還外月，墨西哥政府宣布不能履行償還外債的義務(wù)，隨后，一系列的國家相繼宣布無力債的義務(wù)，隨后，一系列的國家相繼宣布無力償還外債，世界性的債務(wù)危機從此爆發(fā)，并從償還外債，世界性的債務(wù)危機從此爆發(fā)，并從急性危機演變?yōu)槌掷m(xù)了整個急性危機演變?yōu)槌掷m(xù)了整個20世紀(jì)世紀(jì)80年代的慢年代的慢性債務(wù)危機。性債務(wù)危機。 國際金融市場上利率的變化 外在沖擊進(jìn)一步惡化發(fā)展中國家國際收支狀況 發(fā)展中國家未能利用所借資金來促進(jìn)出口的快速增長在經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略上存在失誤資本外逃現(xiàn)象嚴(yán)重對投資項目管理不善、經(jīng)營效率低下 商業(yè)銀行沒有采取有效的控制風(fēng)險的措施過分相信“國家信用” 最初解決

23、方案（最初解決方案（1982-19841982-1984） 通過貸款和通過貸款和債務(wù)重新安排債務(wù)重新安排解決資金解決資金流動流動困難。要求債務(wù)國實困難。要求債務(wù)國實行緊縮的國內(nèi)政策，以保證利息支付。行緊縮的國內(nèi)政策，以保證利息支付。 貝克計劃（貝克計劃（1985-19881985-1988） 通過安排對債務(wù)的通過安排對債務(wù)的新增貸款新增貸款，延長還款期限，延長還款期限促進(jìn)債務(wù)國經(jīng)濟促進(jìn)債務(wù)國經(jīng)濟增長增長，同時要求，同時要求調(diào)整債務(wù)國國內(nèi)政策調(diào)整債務(wù)國國內(nèi)政策。 債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購債務(wù)資本化、債權(quán)交換、債務(wù)回購 布雷迪計劃（布雷迪計劃（19891989年以后）年以后） 減輕債務(wù)國的債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕債務(wù)國的債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高債務(wù)國的信用，增強市場對這，提高債務(wù)國的信用，增強市場對這些國家的信心。些國家的信心。 19921992年，債務(wù)危機基本宣告結(jié)束。年，債務(wù)危機基本宣告結(jié)束。 2009年10月20日，希臘政府