第8章債券價(jià)值分析

1、投資學(xué)第8章1投資學(xué)投資學(xué) 第第8章章 投資學(xué)第8章2本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值投資學(xué)第8章4第二節(jié)第二節(jié) 債券定價(jià)基礎(chǔ)債券定價(jià)基礎(chǔ)投資學(xué)第8章5一、現(xiàn)值模型一、現(xiàn)值模型投資學(xué)第8章6（一）附息債券定價(jià)公式（一）附息債券定價(jià)公式)1).(1)(1 (.)1)(1 (1212110niiiFciicicv其中，其中， 為債券的現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值）為債券的現(xiàn)值（內(nèi)在價(jià)值） 為為t期的市場利率（短期利率）期的市場利率（短期利率） F 為債券的面值為債券的面值 C 為債券每期支付的利息為債券每期支付的利息0vti0v投資學(xué)第8章701(1)(1)1 1(1)(1)1

2、/1 = 1/(1)(1)ntntnnnnCFViiFCiiiiCiFii年金因子年金因子前面各項(xiàng)之和是前面各項(xiàng)之和是一個(gè)年金的現(xiàn)值一個(gè)年金的現(xiàn)值這種估價(jià)方法要這種估價(jià)方法要求債券持有到期求債券持有到期貼現(xiàn)率的決定貼現(xiàn)率的決定投資學(xué)第8章9投資學(xué)第8章10（二）（二）零息零息債券定價(jià)公式債券定價(jià)公式NoImageNoImage)1 (0inFv投資學(xué)第8章11二、收益率模型二、收益率模型 到期收益率到期收益率投資學(xué)第8章12（一）附息債券到期收益率（一）附息債券到期收益率到期收益率的計(jì)算到期收益率的計(jì)算投資學(xué)第8章13投資學(xué)第8章14投資學(xué)第8章15投資學(xué)第8章16以到期收益以到期收益率再投資

3、率再投資投資學(xué)第8章17（二）零息債券的到期收益率（二）零息債券的到期收益率)1(0yPnF投資學(xué)第8章18三、判斷債券價(jià)格是否合理的三、判斷債券價(jià)格是否合理的方法方法0111ntntCFPyy按既定價(jià)格投資債券的內(nèi)部報(bào)酬率即到期收益率投資學(xué)第8章20元08.924)09. 01 (1060)09. 01 (6009. 016032V投資學(xué)第8章2132)1 (1060)1 (60160900rrr投資學(xué)第8章25投資學(xué)第8章26投資學(xué)第8章27投資學(xué)第8章28總結(jié)：幾種常見的收益率總結(jié)：幾種常見的收益率投資學(xué)第8章29四、債券的屬性與債券價(jià)值四、債券的屬性與債券價(jià)值投資學(xué)第8章30溢價(jià)債券的

4、價(jià)格將會(huì)溢價(jià)債券的價(jià)格將會(huì)下跌，資本損失抵消下跌，資本損失抵消了較高的利息收入了較高的利息收入投資學(xué)第8章31元1000%)81 (1000%)81 (%8100010101ttp投資學(xué)第8章32元82.935%)91 (1000%)91 (%81000%)91 (%81000%)91 (%8100010102p投資學(xué)第8章33元23.1070%)71 (1000%)71 (%81000%)71 (%81000%)71 (%8100010102p當(dāng)利率降低時(shí)，發(fā)行人贖回債券的可能性增大，當(dāng)利率降低時(shí)，發(fā)行人贖回債券的可能性增大，從而與不可贖回債券擴(kuò)大價(jià)差從而與不可贖回債券擴(kuò)大價(jià)差市場利率高時(shí)，

5、贖市場利率高時(shí)，贖回風(fēng)險(xiǎn)可忽略不計(jì)，回風(fēng)險(xiǎn)可忽略不計(jì)，兩種債券的價(jià)差可兩種債券的價(jià)差可忽略。忽略。投資學(xué)第8章36投資學(xué)第8章38五、債券定價(jià)原理：五、債券定價(jià)原理：MalkeilMalkeil定理定理債券價(jià)格與到期收益率之間的關(guān)系債券價(jià)格與到期收益率之間的關(guān)系投資學(xué)第8章41投資學(xué)第8章42投資學(xué)第8章43投資學(xué)第8章45第三節(jié)第三節(jié) 債券收益率曲線（利率的債券收益率曲線（利率的期限結(jié)構(gòu)）期限結(jié)構(gòu)）投資學(xué)第8章46一、一、利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)（term to structure）投資學(xué)第8章47（二）收益率曲線（二）收益率曲線(yield curve)投資學(xué)第8章48經(jīng)驗(yàn)觀察到的幾個(gè)

6、事實(shí)收益率曲線的一般性特征投資學(xué)第8章51投資學(xué)第8章52二、即期利率和遠(yuǎn)期利率二、即期利率和遠(yuǎn)期利率t投資學(xué)第8章53（二）即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系（二）即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系投資學(xué)第8章54（三）遠(yuǎn)期利率的推算（三）遠(yuǎn)期利率的推算2122111fSS221%81%101f投資學(xué)第8章55遠(yuǎn)期利率和即期利率的相互推算遠(yuǎn)期利率和即期利率的相互推算即期利率是各子期遠(yuǎn)期利率即期利率是各子期遠(yuǎn)期利率的幾何平均。即：的幾何平均。即：1)1).(1)(1 (21nnnfffS12233)1()1(311SSfSf11122)1()1(2SSf投資學(xué)第8章56（四）收益率曲線的繪制（四）收益率曲線的繪制

7、投資學(xué)第8章57三、利率期限結(jié)構(gòu)理論三、利率期限結(jié)構(gòu)理論投資學(xué)第8章58結(jié)論結(jié)論投資學(xué)第8章59投資學(xué)第8章60評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)投資學(xué)第8章612 2、流動(dòng)性偏好理論、流動(dòng)性偏好理論投資學(xué)第8章62預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好假說的融合預(yù)期理論和流動(dòng)性偏好假說的融合63投資學(xué)第8章643 3、市場分割理論、市場分割理論投資學(xué)第8章67第四節(jié)第四節(jié) 久期和凸性久期和凸性投資學(xué)第8章68一、久期一、久期(Duration)投資學(xué)第8章69（一）久期的計(jì)算（一）久期的計(jì)算 D為久期，為久期，D*為修正久為修正久期，當(dāng)期，當(dāng)y y很很小時(shí)，二者近似相等。小時(shí)，二者近似相等。*11-D1-)1 ()1 (11-yDyc

8、yctydypdpTtTttttt）（投資學(xué)第8章71例題例題 72.73 166.122811.403950.252.78(D 年）例如，某債券當(dāng)前的市場價(jià)格為例如，某債券當(dāng)前的市場價(jià)格為950.25950.25美元，收益美元，收益率為率為10%10%，息票率為，息票率為8%8%，面值，面值10001000美元，三年后到期，美元，三年后到期，一次性償還本金。一次性償還本金。 投資學(xué)第8章72投資學(xué)第8章73（二）久期的基本功能（二）久期的基本功能度量債券的利度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)率風(fēng)險(xiǎn)*/1dP PDDdyy n 修正久期是當(dāng)修正久期是當(dāng)收益率變動(dòng)一個(gè)單位收益率變動(dòng)一個(gè)單位時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)百分

9、時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)百分比，只不過方向相反。修正久期越大，債券價(jià)格波動(dòng)率也越大比，只不過方向相反。修正久期越大，債券價(jià)格波動(dòng)率也越大n 久期是債券價(jià)格對利率變動(dòng)敏感性的度量久期是債券價(jià)格對利率變動(dòng)敏感性的度量*/dP PdPDDdydyP 投資學(xué)第8章74投資學(xué)第8章75（三）久期的性質(zhì)（三）久期的性質(zhì) 久期法則久期法則投資學(xué)第8章76債券的久期變化債券的久期變化投資學(xué)第8章77（四）久期運(yùn)用的局限性（四）久期運(yùn)用的局限性投資學(xué)第8章78投資學(xué)第8章79二、凸性二、凸性投資學(xué)第8章80（一）凸性的作用（一）凸性的作用投資學(xué)第8章81（二）凸性影響值的測量（二）凸性影響值的測量投資學(xué)第8章82（三

10、）利用修正久期和凸性值量化（三）利用修正久期和凸性值量化債券的利率風(fēng)險(xiǎn)債券的利率風(fēng)險(xiǎn) 投資學(xué)第8章8321() 2PDyConvexityyP 投資學(xué)第8章84（四）凸性的價(jià)值（四）凸性的價(jià)值投資學(xué)第8章85投資學(xué)第8章86練習(xí)一練習(xí)一投資學(xué)第8章87練習(xí)二練習(xí)二投資學(xué)第8章88練習(xí)三練習(xí)三投資學(xué)第8章89練習(xí)四練習(xí)四投資學(xué)第8章90練習(xí)五練習(xí)五投資學(xué)第8章91練習(xí)六練習(xí)六投資學(xué)第8章92練習(xí)七練習(xí)七人有了知識(shí)，就會(huì)具備各種分析能力，人有了知識(shí)，就會(huì)具備各種分析能力，明辨是非的能力。明辨是非的能力。所以我們要勤懇讀書，廣泛閱讀，所以我們要勤懇讀書，廣泛閱讀，古人說古人說“書中自有黃金屋。書中自有黃金屋?！蓖ㄟ^閱讀科技書籍，我們能豐富知識(shí)，通過閱讀科技書籍，我們能豐富知識(shí)，培養(yǎng)邏輯思維能力；培養(yǎng)邏輯思維能力；通過閱讀文學(xué)作品，我們能