第8章債券價值分析

1、投資學(xué)第8章1投資學(xué)投資學(xué) 第第8章章 投資學(xué)第8章2本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容第一節(jié)第一節(jié) 資金的時間價值資金的時間價值投資學(xué)第8章4第二節(jié)第二節(jié) 債券定價基礎(chǔ)債券定價基礎(chǔ)投資學(xué)第8章5一、現(xiàn)值模型一、現(xiàn)值模型投資學(xué)第8章6（一）附息債券定價公式（一）附息債券定價公式)1).(1)(1 (.)1)(1 (1212110niiiFciicicv其中，其中， 為債券的現(xiàn)值（內(nèi)在價值）為債券的現(xiàn)值（內(nèi)在價值） 為為t期的市場利率（短期利率）期的市場利率（短期利率） F 為債券的面值為債券的面值 C 為債券每期支付的利息為債券每期支付的利息0vti0v投資學(xué)第8章701(1)(1)1 1(1)(1)1

2、/1 = 1/(1)(1)ntntnnnnCFViiFCiiiiCiFii年金因子年金因子前面各項(xiàng)之和是前面各項(xiàng)之和是一個年金的現(xiàn)值一個年金的現(xiàn)值這種估價方法要這種估價方法要求債券持有到期求債券持有到期貼現(xiàn)率的決定貼現(xiàn)率的決定投資學(xué)第8章9投資學(xué)第8章10（二）（二）零息零息債券定價公式債券定價公式NoImageNoImage)1 (0inFv投資學(xué)第8章11二、收益率模型二、收益率模型 到期收益率到期收益率投資學(xué)第8章12（一）附息債券到期收益率（一）附息債券到期收益率到期收益率的計(jì)算到期收益率的計(jì)算投資學(xué)第8章13投資學(xué)第8章14投資學(xué)第8章15投資學(xué)第8章16以到期收益以到期收益率再投資

3、率再投資投資學(xué)第8章17（二）零息債券的到期收益率（二）零息債券的到期收益率)1(0yPnF投資學(xué)第8章18三、判斷債券價格是否合理的三、判斷債券價格是否合理的方法方法0111ntntCFPyy按既定價格投資債券的內(nèi)部報酬率即到期收益率投資學(xué)第8章20元08.924)09. 01 (1060)09. 01 (6009. 016032V投資學(xué)第8章2132)1 (1060)1 (60160900rrr投資學(xué)第8章25投資學(xué)第8章26投資學(xué)第8章27投資學(xué)第8章28總結(jié)：幾種常見的收益率總結(jié)：幾種常見的收益率投資學(xué)第8章29四、債券的屬性與債券價值四、債券的屬性與債券價值投資學(xué)第8章30溢價債券的

4、價格將會溢價債券的價格將會下跌，資本損失抵消下跌，資本損失抵消了較高的利息收入了較高的利息收入投資學(xué)第8章31元1000%)81 (1000%)81 (%8100010101ttp投資學(xué)第8章32元82.935%)91 (1000%)91 (%81000%)91 (%81000%)91 (%8100010102p投資學(xué)第8章33元23.1070%)71 (1000%)71 (%81000%)71 (%81000%)71 (%8100010102p當(dāng)利率降低時，發(fā)行人贖回債券的可能性增大，當(dāng)利率降低時，發(fā)行人贖回債券的可能性增大，從而與不可贖回債券擴(kuò)大價差從而與不可贖回債券擴(kuò)大價差市場利率高時，

5、贖市場利率高時，贖回風(fēng)險可忽略不計(jì)，回風(fēng)險可忽略不計(jì)，兩種債券的價差可兩種債券的價差可忽略。忽略。投資學(xué)第8章36投資學(xué)第8章38五、債券定價原理：五、債券定價原理：MalkeilMalkeil定理定理債券價格與到期收益率之間的關(guān)系債券價格與到期收益率之間的關(guān)系投資學(xué)第8章41投資學(xué)第8章42投資學(xué)第8章43投資學(xué)第8章45第三節(jié)第三節(jié) 債券收益率曲線（利率的債券收益率曲線（利率的期限結(jié)構(gòu)）期限結(jié)構(gòu)）投資學(xué)第8章46一、一、利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)（term to structure）投資學(xué)第8章47（二）收益率曲線（二）收益率曲線(yield curve)投資學(xué)第8章48經(jīng)驗(yàn)觀察到的幾個

6、事實(shí)收益率曲線的一般性特征投資學(xué)第8章51投資學(xué)第8章52二、即期利率和遠(yuǎn)期利率二、即期利率和遠(yuǎn)期利率t投資學(xué)第8章53（二）即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系（二）即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系投資學(xué)第8章54（三）遠(yuǎn)期利率的推算（三）遠(yuǎn)期利率的推算2122111fSS221%81%101f投資學(xué)第8章55遠(yuǎn)期利率和即期利率的相互推算遠(yuǎn)期利率和即期利率的相互推算即期利率是各子期遠(yuǎn)期利率即期利率是各子期遠(yuǎn)期利率的幾何平均。即：的幾何平均。即：1)1).(1)(1 (21nnnfffS12233)1()1(311SSfSf11122)1()1(2SSf投資學(xué)第8章56（四）收益率曲線的繪制（四）收益率曲線的繪制

7、投資學(xué)第8章57三、利率期限結(jié)構(gòu)理論三、利率期限結(jié)構(gòu)理論投資學(xué)第8章58結(jié)論結(jié)論投資學(xué)第8章59投資學(xué)第8章60評價評價投資學(xué)第8章612 2、流動性偏好理論、流動性偏好理論投資學(xué)第8章62預(yù)期理論和流動性偏好假說的融合預(yù)期理論和流動性偏好假說的融合63投資學(xué)第8章643 3、市場分割理論、市場分割理論投資學(xué)第8章67第四節(jié)第四節(jié) 久期和凸性久期和凸性投資學(xué)第8章68一、久期一、久期(Duration)投資學(xué)第8章69（一）久期的計(jì)算（一）久期的計(jì)算 D為久期，為久期，D*為修正久為修正久期，當(dāng)期，當(dāng)y y很很小時，二者近似相等。小時，二者近似相等。*11-D1-)1 ()1 (11-yDyc

8、yctydypdpTtTttttt）（投資學(xué)第8章71例題例題 72.73 166.122811.403950.252.78(D 年）例如，某債券當(dāng)前的市場價格為例如，某債券當(dāng)前的市場價格為950.25950.25美元，收益美元，收益率為率為10%10%，息票率為，息票率為8%8%，面值，面值10001000美元，三年后到期，美元，三年后到期，一次性償還本金。一次性償還本金。 投資學(xué)第8章72投資學(xué)第8章73（二）久期的基本功能（二）久期的基本功能度量債券的利度量債券的利率風(fēng)險率風(fēng)險*/1dP PDDdyy n 修正久期是當(dāng)修正久期是當(dāng)收益率變動一個單位收益率變動一個單位時，債券價格的變動百分

9、時，債券價格的變動百分比，只不過方向相反。修正久期越大，債券價格波動率也越大比，只不過方向相反。修正久期越大，債券價格波動率也越大n 久期是債券價格對利率變動敏感性的度量久期是債券價格對利率變動敏感性的度量*/dP PdPDDdydyP 投資學(xué)第8章74投資學(xué)第8章75（三）久期的性質(zhì)（三）久期的性質(zhì) 久期法則久期法則投資學(xué)第8章76債券的久期變化債券的久期變化投資學(xué)第8章77（四）久期運(yùn)用的局限性（四）久期運(yùn)用的局限性投資學(xué)第8章78投資學(xué)第8章79二、凸性二、凸性投資學(xué)第8章80（一）凸性的作用（一）凸性的作用投資學(xué)第8章81（二）凸性影響值的測量（二）凸性影響值的測量投資學(xué)第8章82（三

10、）利用修正久期和凸性值量化（三）利用修正久期和凸性值量化債券的利率風(fēng)險債券的利率風(fēng)險 投資學(xué)第8章8321() 2PDyConvexityyP 投資學(xué)第8章84（四）凸性的價值（四）凸性的價值投資學(xué)第8章85投資學(xué)第8章86練習(xí)一練習(xí)一投資學(xué)第8章87練習(xí)二練習(xí)二投資學(xué)第8章88練習(xí)三練習(xí)三投資學(xué)第8章89練習(xí)四練習(xí)四投資學(xué)第8章90練習(xí)五練習(xí)五投資學(xué)第8章91練習(xí)六練習(xí)六投資學(xué)第8章92練習(xí)七練習(xí)七人有了知識，就會具備各種分析能力，人有了知識，就會具備各種分析能力，明辨是非的能力。明辨是非的能力。所以我們要勤懇讀書，廣泛閱讀，所以我們要勤懇讀書，廣泛閱讀，古人說古人說“書中自有黃金屋。書中自有黃金屋?！蓖ㄟ^閱讀科技書籍，我們能豐富知識，通過閱讀科技書籍，我們能豐富知識，培養(yǎng)邏輯思維能力；培養(yǎng)邏輯思維能力；通過閱讀文學(xué)作品，我們能