股指期貨投資策略分析教材

1、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO股指期貨投資策略分析 中期研究院 王紅英中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO1234中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司一、一、國內(nèi)外股指期貨發(fā)展概述國內(nèi)外股指期貨發(fā)展概述中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO期貨：期

2、貨：一般指由期貨交易所統(tǒng)一制定、規(guī)定在將來某一特定時間和地點交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。大致可分為商品期貨和金融期貨。金融期貨：金融期貨：指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨大致可分為三類：外匯期貨、利率期貨和股指期貨。 股指期貨：股指期貨：指以股票價格指數(shù)為標(biāo)的物的期貨合約。交易雙方交易的是一定期限后的股票指數(shù)價格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進行交割。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司1、股指期貨的概念 股票指數(shù)期貨是一種以股票價

3、格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。2、股指期貨的主要特點 股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨；股票指數(shù)期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權(quán)威性指數(shù) ；股指期貨合約的價格是以股票指數(shù)的“點”來表示的；股票指數(shù)期貨合約是現(xiàn)金交割的期貨合約 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO區(qū)別點股指期貨股票權(quán)證交易時間T+0 交易交易T+1 交易交易T+0 交易交易交易方向雙向交易雙向交易單向交易單向交易單向交易單向交易交易額度保證金交易保證金交易全額交易全額交易全額交易全額交易市場流動性強強弱弱較弱較弱參與對象機構(gòu)和個人機構(gòu)和個人機構(gòu)

4、機構(gòu)+個人個人機構(gòu)機構(gòu)+個人個人交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割無交割無交割無交割無交割交易參考依據(jù)宏觀經(jīng)濟分析宏觀經(jīng)濟分析上市公司分析上市公司分析上市公司分析上市公司分析中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司第一、股指期貨是股票現(xiàn)貨市場的配套市場，為管理現(xiàn)貨風(fēng)險服務(wù)。而股票市場參與者眾多，因此，股指期貨影響面較大； 第二、參與股指期貨交易的投資主體大大超過了參與商品期貨的投資者主體，包括證券公司、基金公司、養(yǎng)老金、保險等機構(gòu)在內(nèi)的眾多機構(gòu)投資者 ；

5、第三、股指期貨反映的是股票現(xiàn)貨市場未來的變動情況，既受期貨市場也受股指市場的各種因素影響，價格變動大，風(fēng)險防范要求高。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)套期保值套期保值平抑波動平抑波動活躍市場活躍市場股指股指期貨期貨中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO1982-1985年1986-1987年1988-1990年1990年至今快速發(fā)展階段快速發(fā)展階段停滯階段停滯階段成長階段成長階段推出階段推出階段中國國際期貨有限公司China Internation

6、al Future Co., LtdCIFCO序號合約名稱上市交易所1E-Mini S&P 500芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所2DJ Euro Stoxx 50歐洲期貨交易所歐洲期貨交易所3E-mini Nasdaq-100芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所4NSE S&P CNX Nifty印度國家證券交易所印度國家證券交易所5Kospi 200韓國交易所集團韓國交易所集團6DAX歐洲期貨交易所歐洲期貨交易所7E-mini Russell 2000芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所8CAC 40倫敦國際金融期貨交易所倫敦國際金融期貨交易所9Nikkei 225大阪證券交易所大

7、阪證券交易所10FTSE 100倫敦國際金融期貨交易所倫敦國際金融期貨交易所中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO北美北美歐洲歐洲亞太亞太標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾電子迷你標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨指數(shù)期貨道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨與期權(quán)拉塞爾拉塞爾1000指數(shù)期貨指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA成長指數(shù)期成長指數(shù)期貨貨標(biāo)準(zhǔn)普爾標(biāo)準(zhǔn)普爾500/BARRA價值指數(shù)期價值指數(shù)期貨貨納斯達克納斯達克100指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)電子迷你納斯達克電子迷你納斯達克100

8、指數(shù)期貨指數(shù)期貨NYSE綜合指數(shù)期貨與期權(quán)綜合指數(shù)期貨與期權(quán)多倫多多倫多35指數(shù)期貨指數(shù)期貨道瓊斯道瓊斯STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)道瓊斯歐洲道瓊斯歐洲STOXX50指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)FTSE Estars期貨期貨FTSE Eurobloc100期貨期貨FTSE Eurotop100期貨期貨FTSE Eurotop300期貨期貨MSCI歐洲歐洲/MSCI泛歐指數(shù)期貨泛歐指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲擴充指數(shù)期貨標(biāo)準(zhǔn)普爾歐洲擴充指數(shù)期貨法國法國CAC40指數(shù)期貨指數(shù)期貨德國德國DAX指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)意大利意大利MIB30指數(shù)期貨指

9、數(shù)期貨西班牙西班牙IBEX-35指數(shù)期貨指數(shù)期貨瑞典瑞典OMX指數(shù)期貨指數(shù)期貨FTSE 100指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)FTSE 250指數(shù)期貨指數(shù)期貨日經(jīng)日經(jīng)225指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)日經(jīng)日經(jīng)300指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)TOPIX指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)韓國韓國KOSPI200股指期貨與期權(quán)股指期貨與期權(quán)MSCI臺灣指數(shù)期貨與期權(quán)臺灣指數(shù)期貨與期權(quán)香港香港HSI恒生指數(shù)期貨與期權(quán)恒生指數(shù)期貨與期權(quán)澳大利亞澳大利亞SPI普通股指數(shù)期貨與期權(quán)普通股指數(shù)期貨與期權(quán)印度印度S&P CNX Nifty指數(shù)期貨指數(shù)期貨以色列以色列TA25指數(shù)期貨與期權(quán)指數(shù)期貨與期權(quán)中國國際期

10、貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO日經(jīng)日經(jīng)225指數(shù)期貨在指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交新加坡金融期貨交易所交易，日本當(dāng)易所交易，日本當(dāng)時的證券交易法規(guī)時的證券交易法規(guī)定，證券投資者從定，證券投資者從事期貨交易被禁止事期貨交易被禁止 1989198819871986日本推出了第一日本推出了第一支股票指數(shù)期貨支股票指數(shù)期貨合約合約50種股種股票指數(shù)期貨合約，票指數(shù)期貨合約，采取現(xiàn)貨交割方采取現(xiàn)貨交割方式式 日本修改證券交易日本修改證券交易法，允許股票指數(shù)法，允許股票指數(shù)期貨和期權(quán)進行現(xiàn)期貨和期權(quán)進行現(xiàn)金交割，當(dāng)年金交割，當(dāng)年9月月東京證券交易所

11、上東京證券交易所上市東證股指期貨，市東證股指期貨，大阪證券交易所開大阪證券交易所開始日經(jīng)始日經(jīng)225指數(shù)期指數(shù)期貨交易貨交易 日經(jīng)日經(jīng)225股指期權(quán)股指期權(quán)和東證股指期權(quán)開和東證股指期權(quán)開始交易始交易1994中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO韓國資本市場開放，正式韓國資本市場開放，正式引入引入QFII，QFII對避險工對避險工具有迫切需求具有迫切需求1997199619871984在全球股市經(jīng)在全球股市經(jīng)歷了歷了“黑色星黑色星期一期一”的暴跌的暴跌之后不久，韓之后不久，韓國修改了證券國修改了證券交易法，授權(quán)交易法，授權(quán)韓國證券交

12、易韓國證券交易所建立期貨市所建立期貨市場場 韓國證券交易所正韓國證券交易所正式開展了式開展了KOSPI200指數(shù)期貨交易指數(shù)期貨交易 韓國交易所又推出了韓國交易所又推出了KOSPI200指數(shù)期權(quán)，指數(shù)期權(quán)，成為其拳頭產(chǎn)品成為其拳頭產(chǎn)品2005整合后的韓國交易所成立。整合后的韓國交易所成立。KOSPI200指數(shù)期權(quán)的交易指數(shù)期權(quán)的交易量達到量達到25億手，成為全球億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，交易量最大的金融衍生品，力助韓國交易所成為全球力助韓國交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚衍生品交易所中的翹楚 。中國國際期貨有限公司China International Future Co., L

13、tdCIFCO新加坡國際金融交易新加坡國際金融交易所所(SIMEX)成立，是亞成立，是亞洲最早成立的首家金洲最早成立的首家金融期貨交易所融期貨交易所 1999198819861984SIMEX與新加坡證券與新加坡證券交易所合并組成新加交易所合并組成新加坡交易所并上市，成坡交易所并上市，成為亞太地區(qū)首家上市為亞太地區(qū)首家上市的交易所的交易所 20062006年年9月新加坡交易所月新加坡交易所將要推出新華富時將要推出新華富時A50指指數(shù)期貨數(shù)期貨SIMEX推出了日推出了日經(jīng)經(jīng)225股票價格股票價格指數(shù)期貨，開創(chuàng)指數(shù)期貨，開創(chuàng)了亞洲股指期貨了亞洲股指期貨交易的先河交易的先河 SIMEX分別推出了以分

14、別推出了以摩根士丹利新加坡自摩根士丹利新加坡自由指數(shù)（由指數(shù)（MSCI Singapore Free Index）為準(zhǔn)的新加坡股指期為準(zhǔn)的新加坡股指期貨合約和以道貨合約和以道瓊斯瓊斯馬來西亞指數(shù)為準(zhǔn)的馬來西亞指數(shù)為準(zhǔn)的馬來西亞股指期貨合馬來西亞股指期貨合約及以道約及以道瓊斯泰國瓊斯泰國股票指數(shù)為準(zhǔn)的泰國股票指數(shù)為準(zhǔn)的泰國股指期貨合約股指期貨合約 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO香港恒生指數(shù)期貨交易開始香港恒生指數(shù)期貨交易開始200390年代后年代后19871986香港交易所推出香港交易所推出H股指數(shù)期股指數(shù)期貨，但表現(xiàn)遠不盡如

15、人意，貨，但表現(xiàn)遠不盡如人意，與恒生指數(shù)期貨比較，有點與恒生指數(shù)期貨比較，有點小巫見大巫。小巫見大巫。2005年推出新年推出新華富時中國華富時中國25指數(shù)期貨。指數(shù)期貨。 恒生指數(shù)期貨交易迅恒生指數(shù)期貨交易迅猛發(fā)展，日均交易量猛發(fā)展，日均交易量達到達到4萬手以上。美萬手以上。美國股市黑色星期五股國股市黑色星期五股市崩盤后，恒生股指市崩盤后，恒生股指期貨交易受挫期貨交易受挫93年年3月推出恒生指月推出恒生指數(shù)期權(quán)。數(shù)期權(quán)。2000年年10月和月和2002年年11月分月分別推出小型恒生指別推出小型恒生指數(shù)期貨與期權(quán)數(shù)期貨與期權(quán)中國國際期貨有限公司China International Future

16、 Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司原則原則1原則原則2原則原則3原則原則4期貨合約必須保證套期保值效果，使市場參與者能夠通過期貨市場回避風(fēng)險。期貨合約必須保證流動性，吸引一般的投機者并得到市場的認(rèn)同，否則套期保值者無法轉(zhuǎn)移其風(fēng)險。期貨合約設(shè)計必須實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能，通過市場機制，各種信息以最快速度反映到交易價格上，提供預(yù)期的未來現(xiàn)貨價格。期貨合約設(shè)計必須防止操縱行為的發(fā)生，使得期貨市場產(chǎn)生的價格能夠真實地反映大多數(shù)市場人士對價格的看法。中國國際期貨有限公司China International Future C

17、o., LtdCIFCO股指期股指期貨合約貨合約交割方式交割方式合約價值合約價值持倉限額持倉限額結(jié)算價結(jié)算價最小變動價格最小變動價格每日價格波動限制每日價格波動限制中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO合約標(biāo)的合約標(biāo)的滬深滬深300300指數(shù)指數(shù)合約乘數(shù)合約乘數(shù)每點每點300300元元合約價值合約價值滬深滬深300300指數(shù)點指數(shù)點300300元元報價單位報價單位指數(shù)點指數(shù)點最小變動價位最小變動價位0.20.2點點合約月份合約月份當(dāng)月、下月及隨后兩個季月當(dāng)月、下月及隨后兩個季月交易時間交易時間9:15-11:30, 13:00-15

18、:159:15-11:30, 13:00-15:15最后交易日交易時間最后交易日交易時間9:15-11:30, 13:00-15:009:15-11:30, 13:00-15:00價格限制價格限制上一個交易日結(jié)算價的正負(fù)上一個交易日結(jié)算價的正負(fù)10%10%合約交易保證金合約交易保證金合約價值的合約價值的12%12%交割方式交割方式現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割最后交易日最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延合約到期月份的第三個周五，遇法定節(jié)假日順延最后結(jié)算日最后結(jié)算日同最后交易日同最后交易日交易代碼交易代碼IFIF中國國際期貨有限公司China International Future Co.

19、, LtdCIFCO開倉開倉投資者新買入或新賣出一定數(shù)量的股指期貨合約的行為。 平倉平倉投資者買入或賣出與其所持股指期貨合約的品種、數(shù)量及交割月份相 同但交易方向相反的股指期貨合約，了結(jié)股指期貨交易的行為。 持倉持倉開倉后尚未平倉的合約叫做未平倉合約，也叫持倉。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO空頭：空頭：認(rèn)為股指期貨合認(rèn)為股指期貨合約價格會跌而賣約價格會跌而賣出，形成空頭持出，形成空頭持倉，簡稱空頭。倉，簡稱空頭?？疹^換手：空頭換手：指原有持有空頭指原有持有空頭的交易者在買進的交易者在買進平倉，但新的空平倉，但新的空頭在開倉賣

20、出。頭在開倉賣出。多頭：多頭：認(rèn)為股指期貨合認(rèn)為股指期貨合約價格會漲而買約價格會漲而買進，形成多頭持進，形成多頭持倉，簡稱多頭。倉，簡稱多頭。多頭換手：多頭換手：原來持有多頭的原來持有多頭的交易者在賣出平交易者在賣出平倉，但新的多頭倉，但新的多頭又開倉買進。又開倉買進。股指期貨股指期貨中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO開盤價開盤價開盤價：開盤價：某一期貨合約開市前5分鐘內(nèi)經(jīng)集合競價產(chǎn)生的成交價格。集合競價未產(chǎn)生成交價格的，以集合競價后第一筆成交價為開盤價。收盤價收盤價收盤價：收盤價：指某一期貨合約當(dāng)日交易的最后一筆成交價格。 結(jié)

21、算價結(jié)算價結(jié)算價：結(jié)算價：指某一期貨合約當(dāng)日一定時間內(nèi)成交價格按照成交量的加權(quán)平均價。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司1價格優(yōu)先原則價格優(yōu)先原則即買家出價高的優(yōu)即買家出價高的優(yōu)先，先， 賣家出價低賣家出價低的優(yōu)先。的優(yōu)先。2時間優(yōu)先原則時間優(yōu)先原則即先掛單的優(yōu)先，即先掛單的優(yōu)先，后掛單的靠后。后掛單的靠后。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO成交量：成交量：指某一期貨合約在

22、當(dāng)日交易期間所有成交合約的單邊數(shù)量。持倉量：持倉量：指期貨交易者所持有的未平倉合約的單邊數(shù)量。股指期貨股指期貨中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO總持倉一路增長，多空雙方興趣增長：總持倉一路增長，多空雙方興趣增長：越來越多的資金在涌入該合約交易中越來越多的資金在涌入該合約交易中?？偝謧}一路減少，多空雙方平倉出局：總持倉一路減少，多空雙方平倉出局：交易者對該合約的興趣在退潮。交易者對該合約的興趣在退潮?？偝謧}變化不大，但交易量增長：總持倉變化不大，但交易量增長：交易者以換手交易為主。交易者以換手交易為主?？偝謧}量總持倉量的變化的變化

23、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO市價指令：指不限價格的買賣申報，盡可能以最好市場價格成交的指令。 限價指令：指執(zhí)行時必須按限定價格或更好的價格成交的指令。 取消指令：指客戶將之前下過的某一指令取消的指令。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司追加保證金當(dāng)保證金不足時，期貨經(jīng)紀(jì)公司就會通知帳戶所有人在下一交易日開市之前將保證金補足。此舉即稱為追加保證金 。爆倉爆倉是指帳戶權(quán)益

24、為負(fù)數(shù)，這意味著保證金不僅全部輸光而且還倒欠。正常情況下，在逐日清算制度及強制平倉制度下，爆倉一般較少發(fā)生。強制平倉如果帳戶所有人在下一交易日開市之前沒有將保證金補足，按照規(guī)定，期貨公司可以對該帳戶所有人的持倉實施部分或全部的強制平倉，直至留存的保證金符合規(guī)定的要求。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO1. 經(jīng)濟增長2. 通貨膨脹3. 財政政策與貨幣政策4. 匯率變動股指股指期貨期貨1. 經(jīng)濟增長2. 通貨膨脹3. 財政政策與貨幣政策4. 匯率變動5. 政策因素6. 指數(shù)成份股變動股指股指中國國際期貨有限公司China Inte

25、rnational Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司二二、股指期貨投資策略及環(huán)節(jié)介股指期貨投資策略及環(huán)節(jié)介紹紹中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO微觀層面：微觀層面：研究上市公司經(jīng)研究上市公司經(jīng)濟行為和相應(yīng)的濟行為和相應(yīng)的經(jīng)濟變量，為買經(jīng)濟變量，為買賣證券提供參考賣證券提供參考依據(jù)。依據(jù)。 宏觀層面：宏觀層面：研究一個國家的研究一個國家的財政政策、貨幣財政政策、貨幣政策、通過科學(xué)政策、通過科學(xué)的分析方法，找的分析方法，找出市場的內(nèi)在

26、價出市場的內(nèi)在價值及走勢。值及走勢?；久娣治龌久娣治鲋袊鴩H期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司1、套期保值交易（Hedge）2、套利交易（Arbitrage）3、價差交易（Spread Trading）4、投機交易（Speculation）中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO股指期

27、貨價格股指期貨價格股票指數(shù)現(xiàn)價股票指數(shù)現(xiàn)價基本原理：基本原理：根據(jù)自己在股票現(xiàn)貨市場中的交易情況，通過買進或賣出期貨合約，建立一個與股票現(xiàn)貨市場方向相反的股指期貨交易部位；隨后在期貨合約到期之前，在期貨市場上建立一個與以前所持期貨合約相反的交易部位，對沖手中所持有的部位，以達到避險和保值目的。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO（1） 單個股

28、票的系數(shù)股票收益率股票收益率（ Ri）% 1031593指數(shù)收益率指數(shù)收益率（Rm）%42860例：假定某股票的收益率（例：假定某股票的收益率（ Ri）和指數(shù)的收益率（）和指數(shù)的收益率（ Rm ）有下表中的關(guān)系：）有下表中的關(guān)系：中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司Ri = + Rm中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO滿足直線的方程必定是如下形式： Ri = + Rm其中，、是

29、直線方程的系數(shù)，上述問題就轉(zhuǎn)化為如何確定最佳的和了。利用最小二乘法，可以計算出 = cov（ Rm， Rm ）m2 即等于該股票收益率與指數(shù)收益率的協(xié)方差除以指數(shù)收益率的方差；最優(yōu)擬合直線方程為 Ri = 2 +1.5 Rm系數(shù)1.5是該直線的斜率，它表示了該股的漲跌是指數(shù)同方向漲跌的1.5倍，比如，指數(shù)上漲3%，這時該股票上漲4.5%，指數(shù)下跌2%，則該股下跌3%。如果系數(shù)等于1，則表明股票的漲跌與指數(shù)的漲跌保持一樣。顯然，當(dāng)系數(shù)大于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度高于以指數(shù)衡量的整個市場；而當(dāng)系數(shù)小于1時，說明股票的波動或風(fēng)險程度低于以指數(shù)衡量的整個市場。系數(shù)是一個非常有用的數(shù)字，將在套期保

30、值及套利交易的測算中發(fā)揮重要作用。當(dāng)然，若以實際數(shù)據(jù)驗證，會有一定的誤差。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司投資者擁有的股票往往不是一個，當(dāng)擁有多個股票時，即擁有一個股票組合時，也面臨著測度這個組合與指數(shù)的關(guān)系問題。而其中最重要的就是計算這個組合的系數(shù)。它表明了這個組合的漲跌是指數(shù)漲跌的倍。假定一個組合P中有n個股票組成，第i個股票的資金比例為Xi（X1+X2+Xn=1）; i為第i個股票的系數(shù)，則有： = X11 + X22 + +Xn

31、n注意: 系數(shù)是根據(jù)歷史資料統(tǒng)計而得到的，在應(yīng)用中，通常就用歷史的系數(shù)來代表未來的系數(shù)。 股票組合的系數(shù)比單個股票的系數(shù)可靠性要高，這一點對于預(yù)測應(yīng)用的效果來說也是同樣的。 在實際應(yīng)用中，也有一些使用者為了提高預(yù)測能力，還對系數(shù)作進一步的修改與調(diào)整。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 計算公式為：買賣期貨合約數(shù)（現(xiàn)貨總價值/期貨指數(shù)點每點乘數(shù)）系數(shù)公式中的“期貨指數(shù)點每點乘數(shù)”實際上就是一張期貨合約的價值。從公式中不難看出：當(dāng)現(xiàn)貨總價值

32、和期貨合約的價值已定下來后，所需買賣的期貨合約數(shù)就與系數(shù)的大小有關(guān)，系數(shù)越大，所需的期貨合約數(shù)就越多；反之則越少。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司某證券投資基金主要在美國股市上投資，在9月2日時，其收益率已達到16，鑒于后市不太明朗，下跌的可能性很大，為了保持這一成績到12月，決定利用S&P500指數(shù)期貨實行保值。假定其股票組合的現(xiàn)值為2.24億美元，并且其股票組合與S&P500指數(shù)的系數(shù)為0.9。假定9月2日時的現(xiàn)貨指

33、數(shù)為1380點，而12月到期的期貨合約為1400點。該基金首先要計算賣出多少期貨合約才能實現(xiàn)2.24億美元的股票得到有效保護。 應(yīng)該賣出的期貨合約數(shù)（2.24億（1400250）0.9576張中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司1234確定適合確定適合的保值比的保值比率率重視每日重視每日結(jié)算風(fēng)險結(jié)算風(fēng)險考慮基差考慮基差風(fēng)險風(fēng)險避免消極避免消極性避險交性避險交易風(fēng)險易風(fēng)險中國國際期貨有限公司China International Future

34、 Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 期現(xiàn)套利 跨期套利 跨品種套利 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司F（t，T）= S（t）+ S（t）（r - d） （ T - t ）365 = S（t）1+（r d ） （ T - t ）365 其中： S（t）為時刻的現(xiàn)貨指數(shù)； F（t，T）表示T時交割的期貨合約在t 時的理論價格（以指數(shù)表示）； r 為年利息率

35、； d 為年指數(shù)股息率。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司在完全市場條件下，當(dāng)市場價格不同于理論價格時，即出現(xiàn)了無風(fēng)險的套利機會。當(dāng)股指期貨價格高于理論價格時，賣出期貨、買入現(xiàn)貨（與指數(shù)對應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對應(yīng)的ETF）并持有到期，在到期日或到期日前出現(xiàn)的有利情況下將股指期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸同時平倉了結(jié)，即正向套利；當(dāng)股指期貨價格低于理論價格時，買入股指期貨并賣出現(xiàn)貨（與指數(shù)對應(yīng)的股票組合或該指數(shù)對應(yīng)的ETF），在到期日或到期日前出現(xiàn)的有

36、利情況下同時了結(jié)期貨與現(xiàn)貨頭寸，即反向套利。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司在實際的市場環(huán)境中，由于借貸利率不一致、交易成本、沖擊成本等因素會影響套利策略的實施。這類市場因素的存在，使得股指期貨的價格關(guān)系中出現(xiàn)一個無套利機會的區(qū)間，只有在超出該區(qū)間的范圍中才會出現(xiàn)真正的無風(fēng)險套利機會（如圖2所示）?？紤]了市場因素后的無風(fēng)險套利區(qū)間為：中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOCh

37、ina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司時間圖2：期現(xiàn)套利機會示例點數(shù)出現(xiàn)正向套利的機會出現(xiàn)反向套利機會無套利機會區(qū)間指數(shù)現(xiàn)貨價格指數(shù)現(xiàn)貨價格無套利區(qū)間下界無套利區(qū)間上界期貨合約價格中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO2月5日，某客戶判斷股市2月份仍會大幅上漲，但是又認(rèn)為因數(shù)月上漲積累了一定風(fēng)險，于是想做跨期套利。該客戶選擇股指期貨市場上3月合約(IF0903)和6月合約(IF0906)進行多頭跨期套利，并在發(fā)現(xiàn)股指要下跌時及時結(jié)束套利交易。他首先計算套利所需保證金(保證金率12)：

38、2月5日，IF0903合約開盤價2030，則買入1手期貨合約所需保證金為：203012300=7.308萬元同時，IF0906合約開盤價2130，則賣出1手期貨合約所需保證金為：213012300=7.668萬元。兩份合約共需保證金7.3087.66814.976萬元考慮到需要充足的維持保證金，于是他在期貨賬戶上存入25萬元，以2030買入3月期貨合約(IF0903)1手的同時以2130賣出6月期貨合約(IF0906)1手，賬戶還有10.024萬元做維持保證金。2月26日該客戶判斷大盤將要調(diào)整，決定結(jié)束套利交易。于是以2837限價賣出IF0903合約1手的同時，以2859限價買入IF0906合

39、約1手（平倉）。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO期貨市場3月合約IF09036月合約IF0906漲跌點數(shù)變化2月6日以開盤價2030價位買入1手以開盤價2130價位賣出1手2130-2030=100點2月26日以開盤價2837價位賣出1手平倉以開盤價2859價位買入1手平倉2859-2837=22點盈虧變化情況(2837-2030)*300=242100元(2130-2859 )*300= - 218700元100-2278點中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOC

40、hina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司因此該投資者總盈虧狀況 = 近期合約盈虧 + 遠期合約盈虧 = 242100 218700 = 23400元實際上他所賺到的就是價差變化的點數(shù)78300=23400元中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO股指期貨是股指期貨是“零和零和”博弈博弈投資者需注意強制平倉風(fēng)險投資者需注意強制平倉風(fēng)險 杠桿效應(yīng)可能會造成額外的損失杠桿效應(yīng)可能會造成額外的損失股指期貨可雙向交易股指期貨可雙向交易1234中國國際期貨有限公司China Internation

41、al Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司 套保案例 套利案例中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO股市下跌，股指期貨對沖現(xiàn)貨損失股票賬戶縮水 期貨空頭盈利 保值 利用股指期貨的雙向交易機制，幫助手中的股票避險，進而降低股票組合暴露于股市波動之下的風(fēng)險程度，并適當(dāng)消除系統(tǒng)性風(fēng)險，鎖定投資組合目前的凈值。好處：降低股市下跌對投資組合的負(fù)面影響，規(guī)避下跌風(fēng)險，鎖定風(fēng)險，實現(xiàn)價值投資與系統(tǒng)性風(fēng)險的回避壞處：無法享受上漲收益，失去獲利機會典型操作

42、：持有現(xiàn)貨，做空股指期貨中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO調(diào)整資產(chǎn)賬戶波動性的方式選擇 調(diào)整投資組合Beta值的方式 股指期貨的優(yōu)勢 交易成本低 便于保持高度分散的投資組合 長期看好的個股可以保留在組合中，無需賣出 期貨市場流動性更強，交易便捷買賣股指期貨買賣Beta值不等的股票調(diào)整現(xiàn)金與股票的比例，買賣股票中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO為什么不直接賣出股票？l 手續(xù)費l 低成本股票l 稅負(fù)l 價格沖擊l 交易速度與靈活性l 股票因重大事項停牌，不可交易l 繼

43、續(xù)享有股東權(quán)益l 一次性完成對多只股票的調(diào)整中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO單只股票套期保值案例：中國人壽H股比值分析中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO中國人壽H股與恒指期貨相關(guān)性分析目前相關(guān)系數(shù)為0.9217中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO中國人壽H股與恒生指數(shù)期貨回歸分析中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO確定套保比例中國國際期

44、貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO滬深300行業(yè)指數(shù)相對于現(xiàn)指的強弱中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO利用股指期貨進行套期保值對風(fēng)險的分解0 組合中股票的數(shù)量 非系統(tǒng)性風(fēng)險（公司經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況）系統(tǒng)性風(fēng)險（ 經(jīng)濟增長、通貨膨脹 ）標(biāo)準(zhǔn)差（風(fēng)險）系統(tǒng)性風(fēng)險的度量：Beta通過分散化投資管理非系統(tǒng)性風(fēng)險利用股指期貨管理系統(tǒng)性風(fēng)險：對Beta進行調(diào)整中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO利用股指期貨進行套期保值核心

45、指標(biāo) Beta 是單只股票和股票組合的風(fēng)險與整個股票市場風(fēng)險程度之間的度量，衡量股價變動敏感程度 若某股票的Beta為1.5，則表示大盤上漲1%，該股票上漲幅度為1.5%。 是股票收益率與市場收益率的協(xié)方差除以市場收益率的方差 投資組合的Beta是個股Beta的加權(quán)平均值核心：調(diào)整投資組合的Beta（）中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO套期保值流程中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO投資基金套期保值案例：投資組合構(gòu)成假設(shè)投資者持有一股票組合：深發(fā)展深發(fā)展A A鹽湖鉀

46、肥鹽湖鉀肥民生銀行民生銀行中國聯(lián)通中國聯(lián)通萬科萬科A A五糧液五糧液寶鋼股份寶鋼股份特變電工特變電工中興通訊中興通訊蘇寧電器蘇寧電器中國石化中國石化貴州茅臺貴州茅臺攀鋼鋼釩攀鋼鋼釩浦發(fā)銀行浦發(fā)銀行中信證券中信證券長江電力長江電力格力電器格力電器華能國際華能國際招商銀行招商銀行中國銀行中國銀行每只股票2萬股，2007年10月底，股票組合的總市值為 1850萬。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO套期保值方案滬深300指數(shù)股指期貨中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO走勢對

47、比中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO股票投資組合與滬深300的相關(guān)性分析中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO套期保值方案投資者面臨價格下跌的風(fēng)險因此使用賣出套保中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO風(fēng)險分析與趨勢判斷股市趨勢改變中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO套期保值方案歷史系數(shù)：0.91需要期貨數(shù)量：18500.91=1683.5合約數(shù)

48、量：1手股指期貨=170.6萬，1683.5萬=10手中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO利用股指期貨進行套期保值套期保值比率套期保值率期現(xiàn)價格相關(guān)性交易目的投資者風(fēng)險偏好套期保值頭寸的方差（風(fēng)險） 0 h1 H h2 套期比率FSH套期保值比率的確定：在風(fēng)險和收益間尋求最佳的平衡中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO套期保值方案1.即行情下跌階段進行套保，行情上漲階段不進行套保。2.根據(jù)技術(shù)分析指標(biāo)動態(tài)判斷行情走勢。采用動態(tài)套保的方式：中國國際期貨有限公司China

49、International Future Co., LtdCIFCO套期保值方案1手合約需要資金：170.612%=20.4710手合約需要資金：20.4710=204.7另需準(zhǔn)備50%的維持保證金：204.7150%=307 萬中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO套期保值方案1. 使用改進的顧比復(fù)合移動平均線法對行情進行研判。2. 當(dāng)出現(xiàn)下跌信號時，進行期貨賣出操作。當(dāng)出現(xiàn)上漲信號時，執(zhí)行平倉操作。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO 套保操作中國國際期貨有限公司C

50、hina International Future Co., LtdCIFCO 套保效果第一次操作開始前第三次操作結(jié)束后盈虧股票組合1740.1783.7-956.4萬股指期貨53171834+781.2萬套期保值減少了股票損失套保效果明顯中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司套利交易原理價差交易，指買入或賣出某種期貨合約的同時，賣出或買入相關(guān)的另一種合約，并在某個時間同時將兩種合約平倉交易。ABBA中國國際期貨有限公司China Inter

51、national Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司期現(xiàn)套利原理恒生指數(shù)與恒生指數(shù)期貨價差圖無套利區(qū)間無套利區(qū)間套利機會套利機會套利機會套利機會中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司風(fēng)險案例-香港市場87年股災(zāi)香港保證金制度不健全香港保證金制度不健全 8787年股災(zāi)時結(jié)算機制癱瘓年股災(zāi)時結(jié)算機制癱瘓股災(zāi)大規(guī)模爆倉交易所虧損轉(zhuǎn)移為稅收20億港幣中國

52、國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司市場操縱案例-恒生指數(shù)與中國移動走勢圖推高權(quán)重股帶動股指做空股指打壓權(quán)重股股指下跌買入股指平倉股指盈利操縱成本中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國內(nèi)股指期貨目前套利條件機構(gòu)投資者未能大量進入，套利主要力量為私募基金。日內(nèi)套利機會頻出主要使用ETF組合模擬

53、滬深300指數(shù)中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司到期交割日規(guī)則-交割結(jié)算價交割結(jié)算價: 最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價，并有權(quán)根據(jù)市場情況對股指期貨的交割結(jié)算價進行調(diào)整。（2749.46點）最后交易日標(biāo)的收盤價特別開盤價最后交易日一段時間內(nèi)標(biāo)的指數(shù)價格的平均值 MSCI臺指期貨S&P500(CME)DJIA(CBOT) 采用開盤價 或收盤價的單一價作為交割結(jié)算價，容易使最后結(jié)算價被機構(gòu)投資者操縱，因此股票市場的到期日效應(yīng)

54、相對較強。臺指（TAIFEX）恒指（HKEX）CAC40（EURONEXT）時段越長，抗操作性好，但可能距離收盤價遠，不利于投資者判斷期貨價格走勢中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司IF1005合約及現(xiàn)貨指數(shù)上市以來走勢圖從上周開始，IF1005基差迅速收斂，上周五IF1005合約基差有負(fù)轉(zhuǎn)正，本周基差保持在20點之內(nèi)，屬于無套利區(qū)間，表示期貨向現(xiàn)貨回歸較好，周四收盤后價差為-9.7781。中國國際期貨有限公司China Internati

55、onal Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司主力合約提前一周移倉至6月合約n周四IF1005持倉量已經(jīng)減少至642手，從經(jīng)驗上看，當(dāng)持倉量和成交量較大時出現(xiàn)到期日效應(yīng)的可能性較大，目前IF1005持倉量較小，甚至低于上市第一天的水平，“期指交割日行情”上演的可能性大大減少，甚至幾乎不會出現(xiàn)。n成交量來看，本周IF1006合約持續(xù)增長，但周四成交量有所萎縮。IF1005合約成交量從周一11萬下降至周四7125手。IF1005合約與IF1006合約持倉量變化IF1005合約與IF1006合約成交量變化

56、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司IF1005交割日走勢圖n先減倉，后增倉。沒有出現(xiàn)到期日效應(yīng)。n最后半小時走勢非常平穩(wěn)，收盤價2749.8 點，結(jié)算價2749.46 點。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO1.1.開戶開戶2.2.入金入金3.3.交易交易4.4.結(jié)算結(jié)算選擇一家期選擇一家期貨公司，并貨公司，并根據(jù)要求簽根據(jù)要求簽署風(fēng)險說明署風(fēng)險說明 書和期貨經(jīng)書和期貨經(jīng)紀(jì)合

57、同，完紀(jì)合同，完成開立期貨成開立期貨賬戶賬戶 通過銀期轉(zhuǎn)通過銀期轉(zhuǎn)賬等方式將賬等方式將資金打入指資金打入指定賬戶，辦定賬戶，辦理該業(yè)務(wù)需理該業(yè)務(wù)需要與銀行與要與銀行與期貨公司簽期貨公司簽定對應(yīng)合同。定對應(yīng)合同。 通過電話、通過電話、電腦網(wǎng)絡(luò)等電腦網(wǎng)絡(luò)等方式下單交方式下單交易。易。 期貨交易實期貨交易實行每日無負(fù)行每日無負(fù)債的結(jié)算制債的結(jié)算制度，投資者度，投資者如有交易或如有交易或者有持倉，者有持倉，應(yīng)關(guān)注風(fēng)險應(yīng)關(guān)注風(fēng)險率指標(biāo)。率指標(biāo)。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO中國國際期貨有限公司China International

58、Future Co., LtdCIFCO中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO股指期貨的結(jié)算股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對會員結(jié)算，然后是會員對投資者結(jié)算。每個層次都需要進行以下幾個環(huán)節(jié)的管理：每個層次都需要進行以下幾個環(huán)節(jié)的管理：交易、頭交易、頭寸管理寸管理財務(wù)管理財務(wù)管理風(fēng)險管理風(fēng)險管理中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO1商品期貨和國債期商品期貨和國債期貨、外匯期貨等采貨、外匯期貨等采用的是實物交割用的是實物交割2股指期貨和短

59、期利股指期貨和短期利率期貨等采用的是率期貨等采用的是現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割就是不需要交割一籃子就是不需要交割一籃子股票指數(shù)成分股，而用股票指數(shù)成分股，而用到期日或第二天的現(xiàn)貨到期日或第二天的現(xiàn)貨指數(shù)作為最后結(jié)算價，指數(shù)作為最后結(jié)算價，通過與該最后結(jié)算價進通過與該最后結(jié)算價進 行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸行盈虧結(jié)算來了結(jié)頭寸中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO1關(guān)注權(quán)重股走勢：關(guān)注權(quán)重股走勢：有時基金或大戶會通過拉升或者打壓成分股中權(quán)重大的股票影響現(xiàn)貨市場，因此需要密切關(guān)注。2做足收市功課：做足收市功課：在每天收市后，測算次日的走

60、勢，這種交易方式主要依賴于技術(shù)性分析。3遵守紀(jì)律控制風(fēng)險：遵守紀(jì)律控制風(fēng)險：股指期貨具有較大的杠桿效應(yīng)，當(dāng)日的漲跌波動較大，因此，及時設(shè)好止損 ， 控制風(fēng)險是十 分 重 要 的 。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司三三、機構(gòu)投資者參與股指期貨風(fēng)險管理機構(gòu)投資者參與股指期貨風(fēng)險管理中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司時間時間情況情