公司理財營運資本管理

1、.第八章第八章 營運資本管理營運資本管理一、一、 營運資本管理概述營運資本管理概述二、現(xiàn)金管理二、現(xiàn)金管理 三、存貨管理三、存貨管理四、應(yīng)收帳款管理四、應(yīng)收帳款管理.一、營運資本管理概述一、營運資本管理概述 營運資本管理包括選擇現(xiàn)金、有價證券、應(yīng)收款和存貨的水平，及各種短期融資的水平的結(jié)構(gòu)。.1、營運資本的定義、營運資本的定義 Working capital 總營運資本：在經(jīng)營中占用在流動總營運資本：在經(jīng)營中占用在流動資產(chǎn)上的資金（流動資金）資產(chǎn)上的資金（流動資金） 凈營運資本：流動資產(chǎn)與流動負(fù)債凈營運資本：流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差之差NWC 營運資本需求（營運資本需求（WCR）：流動性資）：流

2、動性資產(chǎn)減流動性負(fù)債產(chǎn)減流動性負(fù)債.作用作用提供流動性提供流動性 流動性（流動性（liquidity） 變現(xiàn)所需的時間變現(xiàn)所需的時間變現(xiàn)比率的穩(wěn)定程度變現(xiàn)比率的穩(wěn)定程度 流動性的意義：減少財務(wù)拮據(jù)成本流動性的意義：減少財務(wù)拮據(jù)成本 流動性的成本：流動資產(chǎn)投資所得流動性的成本：流動資產(chǎn)投資所得與相應(yīng)融資成本之差與相應(yīng)融資成本之差.凈營運資本的含義凈營運資本的含義 由基本會計等式：由基本會計等式： 流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值=流動負(fù)債流動負(fù)債+長期融資長期融資 NWC=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 =NLF 結(jié)論：結(jié)論：NWC是長期融資決策的結(jié)果，是長期融資決策的結(jié)果

3、，而不是由短期決策決定的而不是由短期決策決定的.營運資本的融通營運資本的融通 長期融資凈值：用于長期融資凈值：用于WCR的長期資的長期資金金 NLF=長期融資長期融資-固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值 短期融資凈值：用于短期融資凈值：用于WCR的短期資的短期資金金 NSF=短期融資短期融資-現(xiàn)金現(xiàn)金 WCR=NLF+NSF現(xiàn)金WCR固定資產(chǎn)凈值股東權(quán)益長期債務(wù)短期債務(wù)NLFNSF.二、現(xiàn)金管理二、現(xiàn)金管理企業(yè)管理的核心是財務(wù)管理企業(yè)管理的核心是財務(wù)管理財務(wù)管理的核心是現(xiàn)金管理財務(wù)管理的核心是現(xiàn)金管理.持有現(xiàn)金的目的持有現(xiàn)金的目的 交易滿足日常需求（源于現(xiàn)金流的不平衡性） 預(yù)防滿足未預(yù)料的需求（源于現(xiàn)金

4、流的不確定性） 投機(jī)滿足利用獲利機(jī)會的需求 補(bǔ)償性余額應(yīng)銀行要求在銀行帳戶上保留一定的余額（間接費用）. 公司為了維持正常的經(jīng)營，必須滿足上述不同的現(xiàn)金需求，那么，在某一特定時刻，公司到底應(yīng)當(dāng)持有多少現(xiàn)金呢？.現(xiàn)金管理內(nèi)容與目的現(xiàn)金管理內(nèi)容與目的 內(nèi)容 確定適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)現(xiàn)金余額 有效的進(jìn)行現(xiàn)金收支 剩余資金投資于有價證券 目的 滿足需求，減少閑置資源.目標(biāo)現(xiàn)金余額模型目標(biāo)現(xiàn)金余額模型 例：例：G公司第公司第0周現(xiàn)金余額為周現(xiàn)金余額為120萬，每周萬，每周現(xiàn)金流出比流進(jìn)多現(xiàn)金流出比流進(jìn)多60萬。兩周后公司必須萬。兩周后公司必須出售有價證券來補(bǔ)充資金。出售有價證券來補(bǔ)充資金。平均現(xiàn)金量周期初現(xiàn)金量Q

5、=120萬0.考慮的因素 b=現(xiàn)金交易成本 T=未來現(xiàn)金需求 K=持有現(xiàn)今的機(jī)會成本，即有價證券的 利率 機(jī)會成本=KQ/2 交易成本=（T/Q）b 總成本=機(jī)會成本+交易成本.目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定 在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)會成本與持有過少現(xiàn)金帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡C*現(xiàn)金余額交易成本機(jī)會成本總成本.不同選擇的機(jī)會成本初始現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額機(jī)會成本 交易成本 總成本480240240.6524.65240120121.31.331206062.68.6603035.28.230151.510.411.9k=0.10b=0.1萬T=60萬*52周=3120萬.Baumol模型模型 假設(shè)現(xiàn)金支付

6、均勻，并給定：未來假設(shè)現(xiàn)金支付均勻，并給定：未來現(xiàn)金需求現(xiàn)金需求T；利率；利率k；現(xiàn)金交易成本；現(xiàn)金交易成本b，則現(xiàn)金批量則現(xiàn)金批量Q對應(yīng)的總成本對應(yīng)的總成本C C = 持有現(xiàn)金成本持有現(xiàn)金成本 + 現(xiàn)金交易成本現(xiàn)金交易成本 = k Q/2 +（T/Q）b 使使C最小的最小的Q為為 Q = （2bT/ k）1/2現(xiàn)金余額現(xiàn)金余額Q時間時間平均余額平均余額 Q/2.Baumol模型的局限性模型的局限性 假設(shè)企業(yè)的現(xiàn)金支出率不變 假設(shè)計劃期內(nèi)沒有現(xiàn)金收入 沒有考慮安全現(xiàn)金庫存.Miller-Orr模型模型設(shè)置設(shè)置 H：最高控制線：最高控制線 L：最低控制線：最低控制線 Z：回歸線：回歸線 管理策略

7、：管理策略：L事先給定，事先給定，達(dá)達(dá)H時買入有價證券時買入有價證券達(dá)達(dá)L時賣出有價證券，使回歸時賣出有價證券，使回歸ZZLH時間時間 現(xiàn)金余額現(xiàn)金余額RP.Miller-Orr模型（續(xù)）模型（續(xù)） Z = （3b2/4i）1/3 H = L+ 3Z ；RP= L+Z其中 ：每日現(xiàn)金變動標(biāo)準(zhǔn)差 i：日資金利率 b：現(xiàn)金交易成本。平均現(xiàn)金余額=（4Z-L）/3.Miller-Orr模型的意義模型的意義 最優(yōu)返回點與交易成本正相關(guān)；與機(jī)會成本負(fù)相關(guān) 最優(yōu)返回點和平均現(xiàn)金余額與現(xiàn)金流量正相關(guān) 現(xiàn)金流量更具有不確定性的企業(yè)應(yīng)該保持更大數(shù)額的平均現(xiàn)金余額.算例算例 =$50,000/天，天，b =$10

8、0 r = 10%，i = r/365 L= $100,000 Z= (3b2/4i）1/3 = $88,125 H = L+3Z = $364,375 RP= L+Z = $188,125.現(xiàn)金的日常收支管理現(xiàn)金的日常收支管理 同步化（同步化（Synchronization ）：）： 使預(yù)期的現(xiàn)金支付與現(xiàn)金收使預(yù)期的現(xiàn)金支付與現(xiàn)金收入的時間相一致入的時間相一致 運用浮差運用浮差.浮差（浮差（Floating，浮存），浮存） 可動用余額可動用余額(銀行帳銀行帳)減去帳面余額減去帳面余額 (企業(yè)帳）的差額企業(yè)帳）的差額 浮差浮差= 支付浮差支付浮差 收帳浮差收帳浮差 支付浮差：企業(yè)開出支票后與銀

9、支付浮差：企業(yè)開出支票后與銀行實際劃撥的時間差所致行實際劃撥的時間差所致收帳浮差：企業(yè)收到支票到實際收帳浮差：企業(yè)收到支票到實際可用的時間差所致可用的時間差所致.浮差管理：早收晚支 現(xiàn)金回收控制 縮短客戶付款時間與支票回收時間的間隔 現(xiàn)金支付控制 增大支票開具時間與支票同志支付時間的間隔 權(quán)衡與客戶和供應(yīng)商的關(guān)系.投資有價證券投資有價證券 有價證券有價證券企業(yè)現(xiàn)金的蓄水池企業(yè)現(xiàn)金的蓄水池 支持企業(yè)周期性財務(wù)活動支持企業(yè)周期性財務(wù)活動 支持企業(yè)財務(wù)計劃支出支持企業(yè)財務(wù)計劃支出 為企業(yè)不可以預(yù)期的事故提供應(yīng)急資金為企業(yè)不可以預(yù)期的事故提供應(yīng)急資金 原則：在滿足需求的前提下，獲得一原則：在滿足需求的

10、前提下，獲得一定的利潤定的利潤.三、存貨管理 存貨在購貨生產(chǎn)銷售過程中的幾個時點上是必需的，投資一些存貨才能保證公司連續(xù)生產(chǎn)和經(jīng)營。 存貨也要占用公司的大量現(xiàn)金，影響公司的經(jīng)營效率。 存貨管理就是對公司的存貨量進(jìn)行合理決策，既保證公司連續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又使存貨給公司帶來的成本最小。 .一、公司持有存貨的動機(jī)和成本 動機(jī)保證經(jīng)營的連續(xù)性和協(xié)調(diào)性 節(jié)約采購成本 成本訂貨成本 購置成本 儲存成本 缺貨成本 .最佳的信用政策總成本存儲成本訂貨成本成本訂貨批量Q*二、最佳存貨量的確定.經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型 存貨以固定的速度S被消耗，并能進(jìn)行瞬時補(bǔ)充；訂貨成本與每次訂貨的數(shù)量無關(guān)，是固定的數(shù)額F，；每件存貨

11、的儲存成本是C。 存貨開始有Q單位，然后以固定的比率減少直到0。在該點上，又有Q個存貨單位瞬時補(bǔ)充，這一過程重復(fù)進(jìn)行。 存貨水平存貨水平Q時間時間平均存貨平均存貨 Q/2模型圖示.經(jīng)濟(jì)訂貨批量模型總成本=訂貨成本+存儲成本 =FS/Q+CQ/2經(jīng)濟(jì)訂貨批量= （2FS/C）1/2價格折扣總成本=訂貨成本+存儲成本 - 價格折扣 =FS/Q+CQ/2-dS.例 假設(shè)林華公司以每年1 800臺的速度出售復(fù)印機(jī)。每次的訂貨成本是400元，每臺復(fù)印機(jī)每年的儲存成本是100元。林華公司的經(jīng)濟(jì)訂貨批量EOQ是多少？公司總的年存儲成本是多少？)(120400 14100)800 1)(400(22臺CFSE

12、OQ.有關(guān)參數(shù) )(6021202臺平均庫存量 Q)(15120800 1年次每年的訂貨次數(shù)QS000 6$)60(100)2120(100)2(QC年儲存成本萬元總成本 2 . 12120100120800 14002QCQSF.續(xù)：價格折扣 公司的EOQ是120臺，如果供應(yīng)商提供數(shù)量折扣的定貨數(shù)量要求為每次200臺，并提供了每臺3元的數(shù)量折扣。該公司是否應(yīng)該增加每次訂貨量到達(dá)要求的200臺來獲得價格折扣？ 每次訂貨200臺的總成本是： dSQCQSF2總成本元82005400100003600180000. 322001002001800400.不確定條件下的存貨管理ROPSS. 再訂貨點

13、=安全儲備+ 預(yù)期的交貨期內(nèi)的需求 年存貨成本=訂貨成本+存儲成本 +缺貨成本當(dāng)公司存貨消耗到再訂貨點，公司按EOQ訂貨。 .例 某公司通過郵購出售圖書，每年共銷售50萬本。每次向出版商訂貨的固定成本是60元，平均每本書的儲存成本是15元。假設(shè)交貨期內(nèi)的平均需求是200本，公司的最優(yōu)的安全儲備和再訂貨點是多少？ 每年訂貨25次，每年的訂貨成本為15000元 平均存貨水平是安全儲備加上，再訂貨點是安全儲備再加上200。 )(200000000 401500000 56022本CFSEOQ.續(xù) 公司必須比較幾種安全儲備水平，尋找使總成本最小的安全儲備水平。 再訂貨點a 安全儲備 平均存貨水平b 缺

14、貨成本c 儲存成本d 訂貨成本e 總成本f 200 0 1000 1 2000 1 5000 1 5000 4 2000 250 50 1050 7000 1 5750 1 5000 3 7750 300 100 1100 4500 1 6500 1 5000 3 6000 350 150 1150 2500 1 7250 1 5000 3 4750 400 200 1200 1500 1 8000 1 5000 3 4500 450 250 1250 900 1 8750 1 5000 3 4650 500 300 1300 500 1 9500 1 5000 3 5000 550 350

15、1350 300 2 0250 1 5000 3 5550 600 400 1400 250 2 100 1 5000 3 6250 .結(jié)論 當(dāng)安全儲備為200，再訂貨點是400，它使總成本最小，因此是最優(yōu)的安全儲備和再訂貨點。.四、應(yīng)收帳款管理四、應(yīng)收帳款管理.1、應(yīng)收帳款的作用與成本、應(yīng)收帳款的作用與成本 成本：成本：機(jī)會成本機(jī)會成本壞帳費用壞帳費用管理費用（收帳成本）管理費用（收帳成本） 作用：增加銷售；減少存貨作用：增加銷售；減少存貨 實質(zhì)：商業(yè)信用實質(zhì)：商業(yè)信用 .商業(yè)信用商業(yè)信用 是一個公司對另一個公司的借款，但是和購買聯(lián)系在一起。 交易雙方都可以降低該業(yè)務(wù)的成本和風(fēng)險： 商業(yè)信用

16、借款的利率對雙方都有利 抵押品得到有效處理 關(guān)于信譽(yù)和質(zhì)量的信息成本低 購買者心理：方便、安全.信用給予決策 NPV=將來的凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-支出CrpSNPVt1P：付款的概率S：銷售額C：賒銷投資.例 假設(shè)恒信公司有一個客戶希望賒購1 000元的貨物。恒信公司估計該客戶在3個月內(nèi)支付 1 000元的概率為90%，完全拖欠（根本不付款）的概率為10%。假設(shè)銷售成本為銷售收入的70%，必要報酬率為20%。則由公式，給予信用的NPV是 CrpSNPVt)1 (元80.5980080.859700%)201 ()000 1 (90. 025. 0.敏感性分析銷售收入 銷售成本 付款的概率 （%）

17、收款期 收 款 期 成本的現(xiàn)值 資金成本（%） NPV 拖拖欠欠風(fēng)風(fēng)險險的的影影響響 1 000 850 99 1個月 0 20 125.07 1 000 850 85 1個月 0 20 12.82 延延遲遲付付款款的的影影響響 2 000 1 925 99 1個月 0 20 25.14 2 000 1 925 99 3個月 0 20 33.22 收收款款成成本本的的影影響響 100 80 95 1個月 5 20 8.57 100 80 95 1個月 20 20 6.43 .2、應(yīng)收帳款政策、應(yīng)收帳款政策 信用條件的選擇信用條件的選擇 信用標(biāo)準(zhǔn)信用標(biāo)準(zhǔn) 收帳政策和程序：違反條件后的收帳政策和程

18、序：違反條件后的對策對策 公司的信用職能公司的信用職能.信用條件信用條件 是供應(yīng)商與顧客之間規(guī)定如何償還是供應(yīng)商與顧客之間規(guī)定如何償還信用的合同信用的合同 要求客戶遵守的條件要求客戶遵守的條件 （a/b, n/c）+ 季節(jié)性優(yōu)惠：季節(jié)性優(yōu)惠： c：信用期；：信用期；b：現(xiàn)金折扣期；：現(xiàn)金折扣期；a：現(xiàn)：現(xiàn)金折扣率金折扣率 （2/10，n/30）.信用信息的來源信用信息的來源 內(nèi)部內(nèi)部 資信調(diào)查；信用歷史；銷售代理資信調(diào)查；信用歷史；銷售代理 外部外部 財務(wù)報表；信用評級機(jī)構(gòu)財務(wù)報表；信用評級機(jī)構(gòu) 信用調(diào)查：信用評分模型；信用調(diào)查：信用評分模型；5C法法.最佳的信用政策最佳的信用政策總成本置存成本機(jī)會成本成本信用水平.信用客觀評分法：信用5C法。 （1）Char