




版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶(hù)提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、.外匯干預(yù)行為及其有效性研究外匯干預(yù)行為及其有效性研究.1. 研究背景o浮動(dòng)匯率制度造成匯率頻繁波動(dòng)o外匯干預(yù)成為常規(guī)手段o外匯干預(yù)效果不確定oObstfeld與Rogoff (1996)曾斷言:“在任何情況下,政府始終相信沖銷(xiāo)干預(yù)是有用的,盡管缺乏確實(shí)的證據(jù)證明干預(yù)能持續(xù)有效,但政府依然不斷的實(shí)踐它” 。.o從國(guó)外看,布雷頓森林體系后西方國(guó)家對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)主要集中在20世紀(jì)80年代至2000年左右。近年來(lái)外匯干預(yù)頻率明顯降低,但在2007年美國(guó)金融海嘯引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái),又開(kāi)始出現(xiàn)中央銀行入市干預(yù)的行為,特別是2009年瑞士中央銀行對(duì)瑞郎進(jìn)行了公開(kāi)干預(yù)。.o從中國(guó)的情況來(lái)看,自2003
2、年2月起至今,人民幣升值的呼聲不斷高漲,中國(guó)中央銀行也在不斷地進(jìn)行著各種方式的官方外匯干預(yù)以保證人民幣在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2006年以來(lái),我國(guó)外匯干預(yù)的力度進(jìn)一步加大,在維持人民幣匯率穩(wěn)定的同時(shí),也導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備快速增加、市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩、央行票據(jù)發(fā)行價(jià)量上行等問(wèn)題的不斷出現(xiàn).2. 研究意義o通過(guò)行為視角和高頻數(shù)據(jù)方法探討干預(yù)的有效性和時(shí)效性豐富了研究理論o外匯干預(yù)有效性的微觀(guān)層面研究把握了金融理論的發(fā)展潮流o高頻數(shù)據(jù)更能準(zhǔn)確的把握干預(yù)的效果特征o研究結(jié)論對(duì)于政府外匯管理部門(mén)與外匯從業(yè)人員也都有著一定的借鑒意義.3. 國(guó)外研究狀況o西方最早對(duì)外匯干預(yù)的目的進(jìn)行了探討。20世紀(jì)70年代和8
3、0年代的許多研究表明,干預(yù)的目的是熨平短期匯率波動(dòng),而20世紀(jì)90年代的研究發(fā)現(xiàn),干預(yù)的目的是防止匯率偏離目標(biāo)水平。o20世紀(jì)7080年代大部分研究中干預(yù)量采用外匯儲(chǔ)備變動(dòng),不是貨幣當(dāng)局的實(shí)際干預(yù)量,而90年代以來(lái)的研究則采用了貨幣當(dāng)局公布的實(shí)際干預(yù)量.o從干預(yù)有效性的研究來(lái)看,西方學(xué)者主要研究了沖銷(xiāo)干預(yù)的有效性。研究結(jié)果表明,外匯干預(yù)通過(guò)資產(chǎn)組合余額渠道對(duì)匯率有顯著影響。預(yù)期渠道的研究發(fā)現(xiàn)信號(hào)假說(shuō)成立,并發(fā)現(xiàn)逆風(fēng)向干預(yù)假說(shuō)成立;從中央銀行干預(yù)對(duì)匯率波動(dòng)性的影響來(lái)看,結(jié)果都表明外匯干預(yù)增加了外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性。.4.主要研究結(jié)論o外匯干預(yù)是會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期影響的,但長(zhǎng)期來(lái)看,干預(yù)是中性的o干預(yù)的
4、四種目的:包括限制匯率短期大幅波動(dòng)、改變匯率走勢(shì)、使匯率走勢(shì)維持在控制范圍內(nèi)以及為調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)而進(jìn)行的干預(yù)o德國(guó)、日本、英國(guó)的干預(yù)是逆風(fēng)向的o美元的走勢(shì)無(wú)法解釋工業(yè)化國(guó)家的干預(yù)行為.o資產(chǎn)組合余額渠道對(duì)匯率有顯著影響o信號(hào)假說(shuō)成立o外匯干預(yù)增加了外匯市場(chǎng)的波動(dòng)性.5.國(guó)內(nèi)研究狀況o我國(guó)的外匯干預(yù)研究還處于起步階段,還主要停留在定性分析之上,缺乏高頻匯率數(shù)據(jù)的計(jì)量檢驗(yàn)研究。從目前國(guó)內(nèi)已出版或發(fā)表的論文或?qū)V鴣?lái)看,我國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)我國(guó)中央銀行的外匯干預(yù)研究主要集中在干預(yù)目的、干預(yù)效果的研究上,方法也主要是在介紹西方外匯干預(yù)理論與實(shí)踐的基礎(chǔ)上,進(jìn)行理論思考或進(jìn)行低頻數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)。.6.國(guó)內(nèi)代表人物
5、o1995:陶士貴o1997:孫魯軍o1998:李曉華、楊坤 、孫明春、巴曙松o1999:辛琪o2001:劉燕、陸前進(jìn)、紀(jì)承烽、刁鋒o2002:元惠萍、陳浪南、黃詢(xún)o2003:奚君羊o2006:丁劍平、俞君鈦、張景煜o2007:干杏娣、楊金梅、張軍o2008:謝赤、張媛媛、丁暉、張亦春、劉猛、蘇桂富、趙永亮、姚又文o2009:卜永祥、朱孟楠、陸志明、桂泳評(píng)、李曉峰、魏英輝.7.外匯干預(yù)定義oDominguez(1998)對(duì)干預(yù)的定義為:外匯干預(yù)就是貨幣當(dāng)局為影響匯率而發(fā)表的公告或在外匯市場(chǎng)進(jìn)行的任何交易。o1974年,二十一國(guó)委員會(huì)就中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)的條件作出原則性規(guī)定。其中主要包括
6、:(1)對(duì)短期的大幅度匯率波動(dòng),如日內(nèi)或周內(nèi),中央銀行可以進(jìn)行干預(yù);(2)對(duì)較長(zhǎng)期的匯率波動(dòng),如月度或季度,中央銀行可以進(jìn)行干預(yù);(3)禁止中央銀行進(jìn)行與匯率波動(dòng)方向相同的干預(yù),但制定匯率目標(biāo)區(qū)的國(guó)家不受此規(guī)定的限制.8.外匯干預(yù)目標(biāo) 匯 率 制 度 外 匯 干 預(yù) 目 標(biāo) 澳 大 利 亞 獨(dú) 立 浮 動(dòng) 阻 止 匯 率 相 對(duì) 于 基 本 價(jià) 值 的 急 劇 超 調(diào) 加 拿 大 獨(dú) 立 浮 動(dòng) 主 要 阻 止 公 眾 喪 失 對(duì) 加 拿 大 元 的 信 心 ,以 防 止 因 信 心 喪 失 可能 會(huì) 導(dǎo) 致 的 過(guò) 度 預(yù) 期 、 貨 幣 價(jià) 值 的 持 續(xù) 、 急 劇 、 大 幅 下 降
7、,以 避 免 威 脅 貨 幣 政 策 的 執(zhí) 行 歐 洲 央 行 相 對(duì) 非 歐 元 區(qū) 貨幣 單 獨(dú) 浮 動(dòng) 如 果 貨 幣 嚴(yán) 重 低 估 或 高 估 引 起 匯 率 波 動(dòng) ,特 別 是 對(duì) 價(jià) 格 穩(wěn) 定產(chǎn) 生 影 響 , 將 采 取 外 匯 干 預(yù) 香 港 貨 幣 局 制 度 維 護(hù) 港 幣 的 匯 率 水 平 接 近 于 聯(lián) 系 匯 率U S D 1 : H K D 7 . 8 0 日 本 獨(dú) 立 浮 動(dòng) 平 滑 明 顯 偏 離 經(jīng) 濟(jì) 基 本 面 的 匯 率 過(guò) 度 波 動(dòng) 韓 國(guó) 獨(dú) 立 浮 動(dòng) 隨 著 1 9 9 7 年 1 2 月 由 管 理 浮 動(dòng) 匯 率 制 向 自 由
8、 浮 動(dòng) 匯 率 制 的 轉(zhuǎn)變 , 干 預(yù) 主 要 用 以 平 滑 偏 離 經(jīng) 濟(jì) 基 本 面 的 的 匯 率 過(guò) 度 波 動(dòng) 新 加 坡 沒(méi) 有 事 前 宣 告 路徑 的 管 理 浮 動(dòng) 制 將 新 加 坡 元 的 貿(mào) 易 權(quán) 重 匯 率 維 護(hù) 在 一 個(gè) 未 披 露 的 目 標(biāo) 區(qū) 內(nèi) 瑞 士 獨(dú) 立 浮 動(dòng) 自1 9 9 1 年 以 來(lái) , 瑞 士 國(guó) 民 銀 行 很 少 執(zhí) 行 外 匯 干 預(yù) 。 此 前 ,當(dāng) 出 現(xiàn) 嚴(yán) 重 的 偏 離 于 經(jīng) 濟(jì) 基 本 面 的 匯 率 過(guò) 度 波 動(dòng) 時(shí) ,曾 采 取過(guò) 干 預(yù) 英 國(guó) 獨(dú) 立 浮 動(dòng) 平 滑 英 鎊 匯 率 的 過(guò) 度 波 動(dòng)
9、 , 或 支 持 貨 幣 政 策 目 標(biāo) ( 通 貨 膨 脹目 標(biāo) ) 美 國(guó) 獨(dú) 立 浮 動(dòng) 美 國(guó) 采 取 的 干 預(yù) 日 益 罕 見(jiàn) 。 當(dāng) 其 進(jìn) 行 干 預(yù) 時(shí) , 目 標(biāo) 是 抗 擊 紊亂 的 市 場(chǎng) , 即 匯 率 明 顯 偏 離 經(jīng) 濟(jì) 基 本 面 , 市 場(chǎng) 不 反 映 匯 率 的雙 向 風(fēng) 險(xiǎn) .9.外匯干預(yù)的執(zhí)行者 執(zhí) 行 機(jī) 構(gòu) 澳 大 利 亞 澳 大 利 亞 儲(chǔ) 備 銀 行 ( RBA) 獨(dú) 立 決 定 和 執(zhí) 行 外 匯 干 預(yù) 操 作 。 加 拿 大 加 拿 大 銀 行 ( BOC) 負(fù) 責(zé) 外 匯 干 預(yù) 。 干 預(yù) 政 策 委 員 會(huì) 意 見(jiàn) 必 須 與 財(cái)
10、政 部 一 致 。 日 常的 干 預(yù) 操 作 由 加 拿 大 銀 行 負(fù) 責(zé) 。 歐 洲 央 行 歐 洲 央 行 ( ECB) 負(fù) 責(zé) 制 定 外 匯 干 預(yù) 的 決 策 。 歐 元 區(qū) 各 國(guó) 中 央 銀 行 超 過(guò) 限 額 、 與 儲(chǔ)備 管 理 有 關(guān) 的 外 匯 操 作 要 經(jīng) ECB 批 準(zhǔn) 。 香 港 香 港 貨 幣 管 理 局 ( HKMA) 執(zhí) 行 匯 率 政 策 , 執(zhí) 行 該 職 責(zé) 時(shí) 獨(dú) 立 于 財(cái) 政 部 門(mén) 。 日 本 大 藏 省 ( MOF) 負(fù) 責(zé) 作 出 外 匯 干 預(yù) 決 定 并 提 供 資 金 來(lái) 源 。 日 本 銀 行 作 為 外 匯 干 預(yù) 的咨 詢(xún) 者
11、 和 代 理 人 。 韓 國(guó) 根 據(jù) 相 關(guān) 法 律 , 財(cái) 政 部 ( MOF) 直 接 負(fù) 責(zé) 匯 率 政 策 。 鑒 于 外 匯 操 作 與 貨 幣 政 策 的 緊密 聯(lián) 系 ,MOF 和 韓 國(guó) 銀 行( BOK)在 決 定 何 時(shí) 、怎 樣 干 預(yù) 外 匯 市 場(chǎng) 時(shí) 緊 密 合 作 ,BOK負(fù) 責(zé) 執(zhí) 行 干 預(yù) 。 新 加 坡 新 加 坡 貨 幣 當(dāng) 局 (MAS)獨(dú) 立 制 定 和 執(zhí) 行 匯 率 政 策 。 瑞 士 瑞 士 國(guó) 民 銀 行 獨(dú) 立 制 定 和 執(zhí) 行 匯 率 政 策 。 英 國(guó) 財(cái) 政 部 決 定 利 用 外 匯 平 準(zhǔn) 賬 戶(hù) 干 預(yù) , 英 格 蘭 銀 行
12、 (BOE)作 為 代 理 人 。 BOE 有 獨(dú) 立 的外 匯 儲(chǔ) 備 工 具 , 可 以 相 機(jī) 用 于 外 匯 干 預(yù) , 以 支 持 貨 幣 政 策 目 標(biāo) 。 美 國(guó) 根 據(jù) 相 關(guān) 法 律 ,由 財(cái) 政 部 負(fù) 責(zé) 制 定 匯 率 政 策 ,并 作 為 美 元 匯 率 的 唯 一 發(fā) 言 人 。財(cái) 政部 通 過(guò) 外 匯 穩(wěn) 定 基 金 ( ESF) 提 供 干 預(yù) 所 需 資 金 。 聯(lián) 邦 儲(chǔ) 備 體 系 在 系 統(tǒng) 公 開(kāi) 市 場(chǎng) 賬戶(hù) (SOMA)上 獨(dú) 立 地 擁 有 外 匯 儲(chǔ) 備 。 常 規(guī) 的 外 匯 干 預(yù) 由 兩 個(gè) 貨 幣 當(dāng) 局 平 等 提 供 資 金 。紐
13、約 聯(lián) 邦 儲(chǔ) 備 銀 行 在 市 場(chǎng) 上 作 為 兩 個(gè) 貨 幣 當(dāng) 局 的 代 理 人 執(zhí) 行 干 預(yù) 。 .10.交易對(duì)手與資金來(lái)源o中央銀行一般通過(guò)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)中的商業(yè)銀行進(jìn)行干預(yù)。當(dāng)中央銀行懷疑一些銀行的報(bào)價(jià)是操縱價(jià)格時(shí),也可能使用經(jīng)紀(jì)人。o外匯干預(yù)的資金來(lái)源,有些國(guó)家直接來(lái)自于該國(guó)的外匯儲(chǔ)備;有些國(guó)家通過(guò)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的外匯平準(zhǔn)基金或特別賬戶(hù),作為外匯干預(yù)的資金來(lái)源,發(fā)達(dá)國(guó)家多采用后一種方法。.11.外匯干預(yù)的主要途徑o運(yùn)用即期外匯交易。即期外匯交易是中央銀行進(jìn)行外匯干預(yù)的最主要途徑o運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易o(hù)運(yùn)用掉期交易o(hù)運(yùn)用外匯回購(gòu)協(xié)議.12.外匯干預(yù)的主要方式o直接干預(yù) o間接干預(yù):間接干
14、預(yù)通常有三種做法:一是改變利率等金融指標(biāo),二是口頭干預(yù),三是心理預(yù)期干預(yù)o綜合干預(yù) o聯(lián)合干預(yù) o沖銷(xiāo)干預(yù)和非沖銷(xiāo)干預(yù) .13.外匯干預(yù)的效應(yīng) o干預(yù)無(wú)效論 o沖銷(xiāo)無(wú)效論 o改變預(yù)期論 o能否改變貨幣供應(yīng)量,是影響外匯干預(yù)效應(yīng)的主要因素 o本外幣資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是影響外匯干預(yù)效應(yīng)的另一因素 .14.外匯干預(yù)的基本條件o明確的干預(yù)目標(biāo) o適度的干預(yù)規(guī)模 o適當(dāng)?shù)母深A(yù)方式 o發(fā)揮干預(yù)效力的渠道 o注意區(qū)分市場(chǎng)中這兩類(lèi)不同參與者的特點(diǎn),采用相應(yīng)的干預(yù)方式 :投機(jī)者與保值者o外匯干預(yù)的時(shí)機(jī)選擇 .15.外匯干預(yù)的收益與成本o外匯干預(yù)的收益包括兩部分:一是通過(guò)進(jìn)行外匯干預(yù)并實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)所獲得的
15、收益;二是外匯干預(yù)操作本身賺取的盈利。 o外匯干預(yù)的成本包括四個(gè)部分:第一,外匯儲(chǔ)備數(shù)量的變動(dòng);影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性;導(dǎo)致資金配置失衡;造成外匯干預(yù)操作損失。.16.外匯干預(yù)的心理準(zhǔn)備o中央銀行自身的干預(yù)實(shí)力 充足的外匯儲(chǔ)備;良好的國(guó)際合作關(guān)系;較強(qiáng)的獲得臨時(shí)資金援助的能力o公眾對(duì)中央銀行的信任 中央銀行的獨(dú)立性及決策水平;中央銀行以往外匯干預(yù)的效果.17.外匯干預(yù)理論模型 o匯率決定流量模型基礎(chǔ)上的外匯干預(yù) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論與外匯干預(yù) 蒙代爾弗萊明模型與外匯干預(yù)o匯率決定存量模型基礎(chǔ)上的外匯干預(yù) 彈性?xún)r(jià)格的貨幣模型與外匯干預(yù) 粘性?xún)r(jià)格的貨幣模型與外匯干預(yù) 德加吉克(Djajic)和巴佐尼(
16、Bazzoni)的非沖銷(xiāo)干預(yù) 納蒂維達(dá)德(Natividad)和斯通(Stone)的沖銷(xiāo)干預(yù) 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)模型與外匯干預(yù) 莫雷諾和英(Moreno,Yin,1992)模型的非沖銷(xiāo)干預(yù) 布朗德?tīng)?威格蘭和馬森(Blundell-wingnall,Masson)模型的沖銷(xiāo)干預(yù)o匯率決定存量流量模型基礎(chǔ)上的外匯干預(yù).18.外匯干預(yù)發(fā)揮效力的渠道 o一般認(rèn)為,在資本自由流動(dòng)的情況下,一國(guó)貨幣當(dāng)局的外匯干預(yù)是通過(guò)兩個(gè)渠道發(fā)揮作用的。一是通過(guò)外匯市場(chǎng)以及相關(guān)交易來(lái)改變各種資產(chǎn)的數(shù)量及組成比例,從而對(duì)在資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的匯率產(chǎn)生影響,這可稱(chēng)之為資產(chǎn)組合渠道。二是通過(guò)外匯干預(yù)行為本身向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào),表明政府的態(tài)度
17、及可能采取的措施,以影響市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期,從而實(shí)現(xiàn)匯率相應(yīng)調(diào)整的目的,這可稱(chēng)之為預(yù)期渠道或信號(hào)渠道。 .表2-4 中央銀行外匯干預(yù)效力的資產(chǎn)組合渠道 貨幣模型 資產(chǎn)組合模型 沖銷(xiāo)干預(yù) 無(wú)效 有一定效果 非沖銷(xiāo)干預(yù) 有效 有效 .o央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)公開(kāi)的干預(yù)活動(dòng),本身就可以視為政府向市場(chǎng)發(fā)出信號(hào),表明政府對(duì)現(xiàn)有狀況的態(tài)度,預(yù)示著政府未來(lái)將采取的政策措施。因此,外匯干預(yù)會(huì)通過(guò)改變市場(chǎng)參與者的心理預(yù)期而對(duì)匯率產(chǎn)生影響,達(dá)到進(jìn)行干預(yù)的預(yù)期目的。 .19.國(guó)際主要外匯市場(chǎng)組織結(jié)構(gòu)o紐約、倫敦、東京、蘇黎世o外匯市場(chǎng)可以分為銀行間外匯市場(chǎng)和銀行與客戶(hù)間市場(chǎng) o參與者主要包括商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、非銀行
18、金融機(jī)構(gòu)和中央銀行 o交易活動(dòng)包括自營(yíng)交易和經(jīng)紀(jì)交易.20.金融市場(chǎng)交易機(jī)制o依據(jù)交易是否連續(xù),可將價(jià)格形成機(jī)制分成連續(xù)交易市場(chǎng)和定期交易市場(chǎng)。 連續(xù)交易系統(tǒng)又可細(xì)分為交易商系統(tǒng)和撮合系統(tǒng)。 根據(jù)交易指令發(fā)出的方式,定期交易系統(tǒng)又可以細(xì)分為公開(kāi)叫價(jià)系統(tǒng)和書(shū)面指令系統(tǒng)。.o依據(jù)交易中介的作用不同,可將價(jià)格形成機(jī)制分成報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)和指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)兩類(lèi)。 報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)也稱(chēng)作做市商市場(chǎng),交易者在提交指令前可以從做市商那里獲得確定的報(bào)價(jià),并且可以及時(shí)與做市商成交,而無(wú)需等待定期成交,所以報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)是連續(xù)市場(chǎng)。 指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)中由于并沒(méi)有做市商,因此在交易者提交交易指令時(shí),價(jià)格是不確定的,交易者的交易指令要
19、等待在拍賣(mài)過(guò)程中執(zhí)行。指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)可以是連續(xù)市場(chǎng),也可以是定期市場(chǎng)。.o根據(jù)交易手段的不同,可將交易模式分為人工交易和電子交易兩種 人工交易主要指交易大廳交易 電子交易主要是無(wú)形市場(chǎng).21.外匯市場(chǎng)交易機(jī)制o外匯市場(chǎng)可以分為有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng) o外匯市場(chǎng)沒(méi)有披露交易信息的相關(guān)法律規(guī)定,因此無(wú)需對(duì)交易價(jià)格和交易量等信息進(jìn)行隨時(shí)披露 o外匯市場(chǎng)上的報(bào)價(jià)是雙邊報(bào)價(jià) o涉及價(jià)格的傳遞過(guò)程,可以分為開(kāi)放式與封閉式報(bào)價(jià)系統(tǒng);銀行間外匯市場(chǎng)的直接交易是開(kāi)放系統(tǒng),而經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)則是一個(gè)封閉系統(tǒng).22.外匯市場(chǎng)的電子交易系統(tǒng)o目前常用的電子交易系統(tǒng)有路透(Reuters)20002交易系統(tǒng)和電子即期交易經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)(
20、EBS)。Reuters和EBS都是通過(guò)專(zhuān)用網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)哪涿换ソ?jīng)紀(jì)交易系統(tǒng),提供標(biāo)準(zhǔn)的封閉式訂單經(jīng)紀(jì)服務(wù)與電子交易服務(wù)。在系統(tǒng)內(nèi),通過(guò)敲擊鍵盤(pán)與自動(dòng)撮合進(jìn)行交易。 .23.新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯干預(yù)o1997年和2006年泰國(guó)的外匯干預(yù) 1997年亞洲金融危機(jī)中泰國(guó)的外匯干預(yù) 2006年以來(lái),泰銖兌美元的匯率不斷升值,大量熱錢(qián)涌入泰國(guó)。 o2007年金融危機(jī)后部分新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯干預(yù) 2009年后,進(jìn)入巴西的外匯資金持續(xù)增加,使巴西雷亞爾不斷升值,大大降低了巴西出口商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力, 2008年美國(guó)金融危機(jī)以來(lái),俄羅斯盧布匯率經(jīng)歷了暴跌及暴跌之后的逆轉(zhuǎn)。.24.西方發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)状蔚湫偷耐鈪R干預(yù)o美
21、、德、英、法、日五國(guó) “廣場(chǎng)協(xié)定” 這是一次成功干預(yù)的經(jīng)典案例。究其原因就在于“公開(kāi)”和“聯(lián)合”上 o20世紀(jì)90年代歐洲貨幣體系成員國(guó)外匯干預(yù) 歐洲貨幣體系成員國(guó)貨幣政策的不協(xié)調(diào)是此次干預(yù)失敗的主要原因 .o2000年9月22日,美國(guó)、日本、加拿大、英國(guó)連同歐洲中央銀行一起入市對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)合干預(yù) 應(yīng)該說(shuō)此次聯(lián)合干預(yù)在短期內(nèi)是有效的,但很快歐元又重新進(jìn)入了穩(wěn)步下跌階段,短期內(nèi)有效的原因同樣是在于聯(lián)合干預(yù)和貨幣政策支持的信號(hào)強(qiáng)烈,但是在聯(lián)合干預(yù)之前,各國(guó)中央銀行并未發(fā)表任何公開(kāi)聲明 .o2009年瑞士外匯干預(yù) 2007年8月美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),并很快席卷全球,加劇了各主要貨幣匯率的波動(dòng)。在外匯
22、市場(chǎng)動(dòng)蕩的形勢(shì)下,投資者紛紛從高風(fēng)險(xiǎn)貨幣轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)貨幣,瑞士法郎也因此不斷升值, 該行的干預(yù)行動(dòng)基本取得了預(yù)期的效果,干預(yù)目標(biāo)明確,干預(yù)信號(hào)強(qiáng)烈,貨幣政策的配合 .25.外匯干預(yù)的時(shí)間選擇 o從1989年4月10日到5月29日12個(gè)星期的高頻匯率數(shù)據(jù) o最活躍的外匯市場(chǎng)是德國(guó)馬克/美元市場(chǎng),大約每17秒就出現(xiàn)一個(gè)新的報(bào)價(jià)o各國(guó)中央銀行進(jìn)行了頻繁的干預(yù)活動(dòng),其中最積極的是日本銀行(67次,占29%),其次是美聯(lián)儲(chǔ)(39次,占18%)、英格蘭銀行(27次,占12%)、西班牙銀行(22次,占10%)和意大利銀行(21次,占9%),德意志聯(lián)邦銀行不太積極,僅干預(yù)了11次占6%,加拿大和其他一些歐洲國(guó)家的
23、中央銀行干預(yù)更不積極。 .o從總體上講,全天24小時(shí)內(nèi)都有可能發(fā)生外匯干預(yù)。 (所有央行干預(yù)總數(shù))05101520253035報(bào)道的干預(yù)總數(shù)0100 0300 0500 0700 0900 1100 1300 1500 1700 1900 2100 2300時(shí)間(英國(guó)夏令時(shí)).o英國(guó)央行干預(yù)時(shí)間.o美國(guó)央行干預(yù)時(shí)間.o日本央行干預(yù)時(shí)間.26.外匯干預(yù)的透明度o透明度又可具體分為實(shí)時(shí)透明、事前透明和事后透明?!皩?shí)時(shí)透明”一般是指公共部門(mén)一開(kāi)始行動(dòng)公眾立刻就能了解該信息;“事前透明”則是指公共部門(mén)提前發(fā)表公告來(lái)說(shuō)明其未來(lái)的行動(dòng),也就是說(shuō),其行為是有公開(kāi)的明確規(guī)則的;而“事后透明”是指公共部門(mén)在其行
24、動(dòng)之后才向公眾說(shuō)明其行動(dòng)。通常,“事后透明”被認(rèn)為是公共部門(mén)履行向公眾說(shuō)明其行動(dòng)的義務(wù)。 .o有關(guān)央行外匯干預(yù)活動(dòng)的信息披露主要包括兩個(gè)層次,一是中央銀行對(duì)政府的信息披露或者具體針對(duì)財(cái)政部的信息披露,二是中央銀行對(duì)公眾的信息披露 o目前各國(guó)已經(jīng)普遍認(rèn)識(shí)到,提高中央銀行干預(yù)活動(dòng)公眾透明度較為有效的辦法就是對(duì)中央銀行在外匯市場(chǎng)的活動(dòng)進(jìn)行報(bào)道。報(bào)道內(nèi)容包括干預(yù)的規(guī)模、次數(shù)等,干預(yù)之后的一段時(shí)間內(nèi)還可以進(jìn)一步公布一國(guó)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)量 .o外匯干預(yù)活動(dòng)的透明度問(wèn)題是一個(gè)悖論。過(guò)高或過(guò)低的透明度都將導(dǎo)致外匯干預(yù)效力的降低。因此,如何適度的增強(qiáng)外匯干預(yù)透明度仍是一個(gè)尚待進(jìn)一步研究的重要課題。 .27.日美外
25、匯干預(yù)的有效性檢驗(yàn)o日本大藏省(MoF)1991年至2000年的外匯干預(yù)數(shù)據(jù) o事件研究方法 o定義有效干預(yù) : 方向性標(biāo)準(zhǔn),就是判斷匯率的變化方向是否和中央銀行干預(yù)的方向相同,如果方向一致就可以認(rèn)為干預(yù)是有效的 平穩(wěn)性標(biāo)準(zhǔn),即觀(guān)察干預(yù)行動(dòng)后的匯率變化方向與匯率變動(dòng)率是否符合貨幣當(dāng)局的政策意圖,如果二者相一致則表明干預(yù)是有效的 反轉(zhuǎn)性標(biāo)準(zhǔn),也常用于逆風(fēng)向干預(yù)活動(dòng)的有效性判斷中。 .結(jié)論o檢驗(yàn)結(jié)果顯然說(shuō)明,在事后窗口期間匯率變動(dòng)的方向有31次同干預(yù)的方向相同,即43次干預(yù)中有31次根據(jù)方向性標(biāo)準(zhǔn)是有效的 ,進(jìn)一步講,34次逆風(fēng)向干預(yù)中根據(jù)反轉(zhuǎn)性標(biāo)準(zhǔn)有24次有效 ,而34次逆風(fēng)向干預(yù)中根據(jù)平穩(wěn)性標(biāo)
26、準(zhǔn)有29次有效 通過(guò)上述檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn),在逆風(fēng)向外匯干預(yù)活動(dòng)中,無(wú)論采用何種有效干預(yù)的判定標(biāo)準(zhǔn),大部分干預(yù)活動(dòng)都是有效的 .28.外匯干預(yù)效力的持久性 o針對(duì)日本和美國(guó)外匯干預(yù)操作進(jìn)行的有效性檢驗(yàn)表明,外匯干預(yù)在短期內(nèi)(1個(gè)月之內(nèi))會(huì)系統(tǒng)的影響匯率走勢(shì),而且日本銀行與美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)合進(jìn)行的大規(guī)模干預(yù)(超過(guò)1億美元)確實(shí)能夠決定其所期望的匯率水平。由此可以得出結(jié)論,外匯干預(yù)在短期內(nèi)有效;聯(lián)合干預(yù)可以加強(qiáng)外匯干預(yù)的效果;干預(yù)規(guī)模越大,干預(yù)的效果越好。 .29.歐洲央行聲明干預(yù)有效性檢驗(yàn) o對(duì)1999年1月至2002年5月彭博社涉及歐洲中央銀行理事會(huì)成員或歐元區(qū)中央銀行行長(zhǎng)對(duì)歐元匯率正面評(píng)論的新聞報(bào)道進(jìn)行篩
27、選,共發(fā)現(xiàn)203個(gè)聲明干預(yù)的實(shí)例。 o檢驗(yàn)的三個(gè)標(biāo)準(zhǔn),第一個(gè)方向性標(biāo)準(zhǔn)用來(lái)檢驗(yàn)聲明干預(yù)是否會(huì)令歐元升值,第二個(gè)平穩(wěn)性標(biāo)準(zhǔn)檢驗(yàn)聲明干預(yù)是否會(huì)緩解歐元的貶值,第三個(gè)波動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)用來(lái)檢驗(yàn)干預(yù)之后匯率的波動(dòng)性是否會(huì)降低。.結(jié)論o檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明,首先,聲明干預(yù)的成功率很低,在成功干預(yù)的概率達(dá)到最大時(shí),不成功干預(yù)的數(shù)量依然大于40%。在聲明被報(bào)道后,美元/歐元的匯率沒(méi)有明顯的變化。成功的干預(yù)主要集中在干預(yù)前的10分鐘內(nèi),其次,聲明干預(yù)不能減緩歐元對(duì)美元的貶值,第三,聲明干預(yù)之后匯率的波動(dòng)性并沒(méi)有明顯降低,而在發(fā)表官方宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)天進(jìn)行聲明干預(yù)或同一交易日中多次的聲明干預(yù)的成功率都很低。由此推論,相對(duì)而言,決
28、定干預(yù)有效性的最關(guān)鍵因素是聲明干預(yù)是否被新聞媒體頭條報(bào)道。 .o聲明干預(yù)的效果有限并且持續(xù)的時(shí)間不長(zhǎng)。決定干預(yù)有效性的最關(guān)鍵因素是聲明干預(yù)是否被新聞媒體頭條報(bào)道。聲明干預(yù)如果和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同步公布,那么以改變匯率走向?yàn)槟康牡母深A(yù)效果就會(huì)差一些。換言之,中央銀行進(jìn)行外匯干預(yù)時(shí),如果僅僅通過(guò)發(fā)表聲明,并沒(méi)有通過(guò)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性外匯買(mǎi)賣(mài)來(lái)改變長(zhǎng)期匯率的打算的話(huà),聲明干預(yù)所釋放出來(lái)的信號(hào)很快就會(huì)變得無(wú)效。那么對(duì)匯率水平的影響是非常有限的。因此,聲明干預(yù)本身并不能被視為是一種獨(dú)立的外匯干預(yù)手段。當(dāng)然如果市場(chǎng)參與者確信中央銀行發(fā)出的信號(hào)可靠度越高,那么中央銀行在進(jìn)行實(shí)際的外匯干預(yù)的同時(shí),配合以聲明干預(yù),干預(yù)的效
29、果會(huì)有所加強(qiáng)。 .30.中國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展的歷史o外匯統(tǒng)收統(tǒng)支階段(1953-1979)o外匯調(diào)劑市場(chǎng)階段(1979-1994)o統(tǒng)一外匯市場(chǎng)階段(1994今).31.中國(guó)外匯市場(chǎng)交易機(jī)制o中國(guó)外匯交易中心的會(huì)員通過(guò)一次點(diǎn)擊、匿名詢(xún)價(jià)或限價(jià)訂單方式與做市商匿名交易,競(jìng)價(jià)交易模式僅適用于即期交易。詢(xún)價(jià)交易是由中國(guó)外匯交易中心的會(huì)員選擇有授信關(guān)系的做市商,雙邊協(xié)商交易的幣種、金額、價(jià)格、期限等要素,達(dá)成交易后雙方自行清算,詢(xún)價(jià)交易適用于即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期和貨幣掉期交易。 .中國(guó)外匯交易系統(tǒng)邏輯 .32.中國(guó)外匯市場(chǎng)交易品種o目前,中國(guó)外匯市場(chǎng)上的交易品種主要包括兩大類(lèi):即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易,
30、其中最主要交易品種顯然是即期外匯交易。我國(guó)的即期外匯交易包括人民幣兌外幣及外幣兌外幣交易兩部分。2005年,人民幣匯率制度改革前,銀行間人民幣兌外幣交易只有人民幣兌美元、歐元、港幣和日元四個(gè)幣種。2006年6月新增了人民幣兌英鎊的即期交易。我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)原來(lái)沒(méi)有設(shè)置外幣兌外幣交易,2005年5月,在匯率制度改革前夕,銀行間外匯市場(chǎng)推出了英鎊兌美元、歐元兌美元、澳元兌美元、美元兌日元、美元兌加元、美元兌港幣、美元兌瑞郎、歐元兌日元共八個(gè)外幣對(duì)的即期交易,完善了即期交易品種。 .o我國(guó)的遠(yuǎn)期外匯交易發(fā)展起步晚,交易規(guī)模小。1997年,經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn),中國(guó)銀行開(kāi)始向客戶(hù)提供遠(yuǎn)期結(jié)售匯服務(wù)。但
31、在銀行間外匯市場(chǎng)上并沒(méi)有這種交易品種,它只能在零售市場(chǎng)上交易。o2005年8月15日,我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)才正式推出了人民幣對(duì)外幣的遠(yuǎn)期交易o(hù)2006年4月銀行間外匯市場(chǎng)推出人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)o2007年8月17日在銀行間外匯市場(chǎng)開(kāi)始開(kāi)辦人民幣對(duì)外匯的貨幣掉期業(yè)務(wù),貨幣掉期交易品種包括人民幣對(duì)美元、歐元、日元、港幣、英鎊。 .33.我國(guó)外匯市場(chǎng)參與者o我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)采取會(huì)員制。2005年匯率制度改革后,市場(chǎng)交易主體范圍有所擴(kuò)大,更多符合條件的非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融性企業(yè)獲準(zhǔn)進(jìn)入銀行間即期外匯市場(chǎng)。中國(guó)中化集團(tuán)成為第一家非金融企業(yè)會(huì)員。至2010年4月,銀行間外匯市場(chǎng)即期、遠(yuǎn)期和掉期市場(chǎng)會(huì)員
32、銀行分別為280家、72家和71家 .34.我國(guó)外匯市場(chǎng)交易系統(tǒng)o2007年4月9日,中國(guó)外匯交易中心新一代外匯交易系統(tǒng)上線(xiàn),將以前的各種交易系統(tǒng)集合起來(lái),使得人民幣對(duì)外幣和外幣對(duì)外幣兩個(gè)市場(chǎng),競(jìng)價(jià)和詢(xún)價(jià)兩種交易模式,人民幣對(duì)外匯的即期、遠(yuǎn)期和掉期三種交易品種的外匯交易可以在同一系統(tǒng)同時(shí)運(yùn)行。 .35.人民幣匯率中間價(jià)的確定o2005年7月21日前,以前一交易日即期交易的加權(quán)平均匯率,作為下一交易日人民幣對(duì)外幣交易中間價(jià)o2005年7月21日后,以前一交易日的收盤(pán)價(jià),作為下一個(gè)交易日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)o2006年1月3日,隨著做市商制度的施行,中國(guó)外匯交易中心在每個(gè)交易日銀行間外匯市場(chǎng)
33、開(kāi)盤(pán)前向所有的做市商詢(xún)價(jià),并將其全部報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本,去掉最高和最低報(bào)價(jià)后加權(quán)平均,得到當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià),權(quán)重由中國(guó)外匯交易中心根據(jù)報(bào)價(jià)方在銀行間外匯市場(chǎng)的交易量及報(bào)價(jià)情況等指標(biāo)綜合確定。o其他幣種的中間價(jià)通過(guò)人民幣兌美元的中間價(jià)和國(guó)際外匯市場(chǎng)各幣種當(dāng)時(shí)的匯率套算得到。 .36.匯率波動(dòng)幅度o2005年9月銀行間即期外匯市場(chǎng)非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度從原來(lái)該貨幣當(dāng)日交易中間價(jià)上下1.5%擴(kuò)大到上下3%;o外匯指定銀行可自行決定對(duì)客戶(hù)掛牌的非美元貨幣對(duì)人民幣現(xiàn)匯和現(xiàn)鈔買(mǎi)賣(mài)價(jià)o自2007年5月21日起美元對(duì)人民幣的波幅也有所放寬,由3擴(kuò)大到5 .37.交易
34、和清算時(shí)間o從2006年1月4日開(kāi)始參照國(guó)際慣例將T+2的清算速度統(tǒng)一為行業(yè)慣例,作為競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的指定交割時(shí)間和詢(xún)價(jià)系統(tǒng)的默認(rèn)交割時(shí)間o自2006年10月9日起,銀行間外匯市場(chǎng)即期競(jìng)價(jià)交易收市時(shí)間由原來(lái)的15:30調(diào)整為17:30,與即期詢(xún)價(jià)交易的收市時(shí)間保持一致 .38.中國(guó)外匯市場(chǎng)特征oCuijun Lin, etc(2003)提出在1994年至2003年,中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)是中國(guó)銀行中央銀行的雙寡頭的壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。中國(guó)銀行作為客戶(hù)的經(jīng)紀(jì)人,買(mǎi)進(jìn)客戶(hù)的外匯,中央銀行買(mǎi)進(jìn)中國(guó)銀行賣(mài)出的全部外匯。在某種意義上講,在這一階段中國(guó)人民銀行充當(dāng)了外匯市場(chǎng)的做市商,而銀行間外匯市場(chǎng)的成員都是客戶(hù)。在這
35、樣的外匯市場(chǎng)微觀(guān)結(jié)構(gòu)中,中央銀行在銀行間外匯市場(chǎng)干預(yù)活動(dòng)帶來(lái)的指令流平滑了外匯市場(chǎng)其它交易主體帶來(lái)的人民幣升值的壓力。 .混合交易模式o2006年以前,我國(guó)外匯市場(chǎng)只有競(jìng)價(jià)交易一種方式,沒(méi)有做市商,是指令驅(qū)動(dòng)型的市場(chǎng)。但2006年后,外匯市場(chǎng)引入了詢(xún)價(jià)交易的方式,使得市場(chǎng)中競(jìng)價(jià)和詢(xún)價(jià)兩種交易方式并存,而且引入了做市商制度。銀行間外匯市場(chǎng)上交易所集中競(jìng)價(jià)交易模式與詢(xún)價(jià)交易和做市商制度并存,零售市場(chǎng)是場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)的做市商模式,這樣我國(guó)的外匯市場(chǎng)就成為一個(gè)指令驅(qū)動(dòng)型和報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)型并存的市場(chǎng),是一個(gè)混合型市場(chǎng)。.做市商的定價(jià)中心地位o2006年1月3日后,以銀行間外匯市場(chǎng)做市商報(bào)價(jià)作為人民幣兌美元
36、匯率中間價(jià)的計(jì)算樣本,這就強(qiáng)化了做市商在中間價(jià)確定中的作用,也進(jìn)一步提高了市場(chǎng)機(jī)制在人民幣匯率決定中的作用o做市商從客戶(hù)的指令流里提出信息來(lái)進(jìn)行做市商之間的交易,做市商間的交易決定了日內(nèi)匯率在既定區(qū)間內(nèi)變化。 .39.中國(guó)外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)同發(fā)達(dá)國(guó)家的區(qū)別 o一是做市商制度的引入較晚;o二是中央銀行干預(yù)更加頻繁,中央銀行干預(yù)指令流對(duì)匯率有決定性作用;o三是外匯市場(chǎng)的交易成本較大,交易量較小;o四是客戶(hù)指令流異質(zhì)性的含義不同 .40.中國(guó)中央銀行外匯干預(yù)回顧 o1993年7月,在中國(guó)外匯交易中心成立前夕,中央銀行首次對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù) o1994-1997年的外匯干預(yù),投放了大量基礎(chǔ)貨幣:每增加1美
37、元外匯儲(chǔ)備,商業(yè)銀行就增加8.28元在中央銀行的準(zhǔn)備金存款 o1998-2000年的外匯干預(yù),1998年5月,中央銀行恢復(fù)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),以此作為新的沖銷(xiāo)手段 .o2001-2004年的外匯干預(yù),我國(guó)銀行結(jié)匯規(guī)模大幅度增加,人民幣升值壓力巨大。為了穩(wěn)定匯率,抑制人民幣升值,中央銀行被迫進(jìn)行外匯干預(yù),大規(guī)模購(gòu)匯,使得人民幣投放量加大 .1994-2005年間結(jié)論o總體來(lái)說(shuō),1994至2005年,銀行間外匯市場(chǎng)實(shí)際上更多是一種結(jié)售匯頭寸的平補(bǔ)市場(chǎng),在這種市場(chǎng)格局下,商業(yè)銀行交易是為了履行國(guó)家外匯管理局關(guān)于結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸的管理規(guī)定。當(dāng)市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)不平衡時(shí),中央銀行只能被動(dòng)入市買(mǎi)賣(mài)外匯,也就是說(shuō)中央銀行
38、外匯干預(yù)的目標(biāo)是出清市場(chǎng)。頻繁外匯干預(yù)使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備在十幾年間增加了5798億美元,約占外匯市場(chǎng)交易總額的66%,正是如此大規(guī)模的外匯干預(yù),才使得雖然在2005年匯改前銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣一直是供大于求,但是美元兌人民幣匯率仍然處在一個(gè)穩(wěn)定的水平 .41.中國(guó)外匯市場(chǎng)干預(yù)的運(yùn)行機(jī)制 要素構(gòu)成 主要內(nèi)容 目標(biāo)選擇 穩(wěn)定匯率;投放或回籠基礎(chǔ)貨幣,調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量 干預(yù)主體 中國(guó)人民銀行 干預(yù)的交易對(duì)手 銀行間外匯市場(chǎng)的主要會(huì)員 干預(yù)的資金來(lái)源 國(guó)家外匯儲(chǔ)備和貨幣發(fā)行 干預(yù)方式 主要為沖銷(xiāo)干預(yù), 沒(méi)有與他國(guó)一起進(jìn)行的聯(lián)合干預(yù), 經(jīng)常采取聲明干預(yù)方式 干預(yù)途徑 基本上干預(yù)銀行間的即期外匯市場(chǎng),不
39、通過(guò)遠(yuǎn)期、掉期、互換、期貨、期權(quán)等交易 干預(yù)規(guī)模 被動(dòng)填補(bǔ)銀行間外匯市場(chǎng)的供求缺口 持續(xù)時(shí)間 持續(xù) 干預(yù)頻率 頻繁 信息披露 中央銀行以普通會(huì)員的身份入市交易, 在不暴露干預(yù)時(shí)間和力度的情況下調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求 .42.中國(guó)中央銀行外匯干預(yù)特征 o外匯干預(yù)頻繁且規(guī)模較大 中央銀行的外匯儲(chǔ)備余額幾乎每月都有較大變化,而且總體走勢(shì)是不斷增加的,這表明中央銀行可能每月都進(jìn)行了外匯市場(chǎng)干預(yù)。同時(shí),同期匯率水平的變動(dòng)卻很小,由此可以證明人民幣幣值的穩(wěn)定在很大程度上得益于中央銀行大規(guī)模的外匯市場(chǎng)“托盤(pán)交易”。 o可供選擇的干預(yù)與沖銷(xiāo)手段較少 o外匯干預(yù)的方向單一 中央銀行基本上一直是在買(mǎi)入外匯,拋出基礎(chǔ)貨幣 .
40、43.中國(guó)中央銀行外匯干預(yù)的目標(biāo)檢驗(yàn) o創(chuàng)立我國(guó)中央銀行的外匯干預(yù)反應(yīng)函數(shù),將被解釋變量設(shè)定為中國(guó)人民銀行進(jìn)行的外匯干預(yù),由于我國(guó)沒(méi)有公布外匯干預(yù)的實(shí)際數(shù)據(jù),在此將我國(guó)的外匯儲(chǔ)備將作為外匯干預(yù)的估計(jì)數(shù)據(jù),解釋變量首先設(shè)定為人民幣匯率的變動(dòng) o樣本期間為2005年7月至2009年12月 o估計(jì)系數(shù)為負(fù)表明我國(guó)中央銀行干預(yù)反應(yīng)的政策取向是人民幣相對(duì)于美元的升值引發(fā)了中國(guó)中央銀行買(mǎi)入美元拋售人民幣的外匯干預(yù)活動(dòng),表明我國(guó)中央銀行進(jìn)行的是逆風(fēng)向外匯干預(yù)。 .o檢驗(yàn)表明,2005年7月匯率制度改革以來(lái),我國(guó)外匯干預(yù)的主要目的在于熨平匯率波動(dòng)。 o我國(guó)中央銀行更傾向于在本幣升值時(shí)(即RELR0,D取0時(shí)),對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù);而當(dāng)本幣出現(xiàn)貶值時(shí)(即RELR0,D取1時(shí)),通常不會(huì)進(jìn)行干預(yù)。由此可見(jiàn),我國(guó)外匯干預(yù)的目標(biāo)是不對(duì)稱(chēng)的。 .44.中國(guó)外匯干預(yù)效力的作用機(jī)制檢驗(yàn) o中國(guó)本外幣資產(chǎn)的不可替代性,資產(chǎn)組合渠道應(yīng)該有效o本項(xiàng)檢驗(yàn)選取2005年7月至2009年12月期間的數(shù)據(jù) o資產(chǎn)組合的配置比例P能夠Granger引起即期匯率S和人民幣NDF匯率F,反之則不是。由于國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)組合的配置比例變化是由中央銀行外匯干預(yù)引發(fā)的,因此中央銀行的外匯干預(yù)可以影響匯率水平。 P是引起ID的格蘭杰原因,但不是IF的格蘭杰原因,說(shuō)明外匯干預(yù)
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶(hù)所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶(hù)上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶(hù)上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶(hù)因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 交通事故責(zé)任財(cái)產(chǎn)保全執(zhí)行合同
- 財(cái)產(chǎn)贈(zèng)與與投資合作合同范本
- 采礦權(quán)抵押貸款合同示范文本
- 融資租賃式餐飲店鋪轉(zhuǎn)讓及運(yùn)營(yíng)管理合同
- 兒童身高管理活動(dòng)方案
- 老人護(hù)理課件
- 老人健康養(yǎng)生課件
- 美術(shù)說(shuō)課課件下載
- 美術(shù)畫(huà)圖案課件
- 防火災(zāi)事故應(yīng)急預(yù)案
- 私人房屋抵押合同
- 腹瀉課件模板
- 《市場(chǎng)人員商務(wù)禮儀》課件
- 《OSB-單板復(fù)合集裝箱底板剛度模型及工藝研究》
- 3.3.1天氣系統(tǒng)-鋒與天氣課件高二地理湘教版(2019)選擇性必修1
- 《重大火災(zāi)隱患判定規(guī)則》知識(shí)培訓(xùn)
- 辦公室主任職業(yè)規(guī)劃
- 第九章新時(shí)代中國(guó)特色大國(guó)外交與構(gòu)建人類(lèi)命運(yùn)共同體-2024版研究生新中特教材課件
- 出國(guó)工作合同范例
- 《執(zhí)法規(guī)范化建設(shè)探究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》2700字
- 大學(xué)物業(yè)服務(wù)月考核評(píng)價(jià)評(píng)分表
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論