第七章金融遠期、期貨與互換(20141122)

1、Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠期、期貨和互換金融遠期、期貨和互換第七章Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：了解金融遠期、期貨和互換的概念及特點掌握遠期合約和期貨合約的定價了解期貨價格和遠期價格，期貨價格和現(xiàn)貨

2、價格之間的關(guān)系掌握利率互換和貨幣互換的設(shè)計和安排Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007本章框架本章框架金融遠期和期貨概述金融遠期和期貨概述遠期和期貨的定價遠期和期貨的定價 金融互換金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠期合約概述金融遠期合約概述 n定義金融

3、遠期合約 (Forward Contracts) 是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的金融資產(chǎn)的協(xié)定。 多方(Long Position)； 空方(Short Position)。交割價格 (Delivery Price)。遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生遠期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險的需要而產(chǎn)生的。的。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠期合約概述金融遠期合約概述 n特點特點 非標準化合

4、約 場外市場交易優(yōu)點靈活性較大流動性較差市場效率低違約風(fēng)險較高缺點Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融遠期合約概述金融遠期合約概述 n種類遠期利率協(xié)議遠期外匯合約遠期股票合約 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 (

5、Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements，簡稱，簡稱FRA) 是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額始在某一特定時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的確定、以具體貨幣表示的名義本金名義本金的協(xié)議。的協(xié)議。規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險規(guī)避利率上升（下降）的風(fēng)險 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠

6、期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議n重要術(shù)語重要術(shù)語合同金額合同金額合同貨幣合同貨幣交易日交易日結(jié)算日結(jié)算日確定日確定日到期日到期日合同期合同期合同利率合同利率參照利率參照利率結(jié)算金結(jié)算金Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n交易流程交易流程遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Unive

7、rsity, 2007遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 n結(jié)算金的計算：結(jié)算金的計算： 在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在那么賣方就要支付買方一筆結(jié)算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。實際借款中因利率上升而造成的損失。 BDrBDkrrArr1結(jié)算金參照利率參照利率合同利率合同利率合同金額合同金額合同天數(shù)合同天數(shù)表天數(shù)基數(shù)按慣例（美元表天數(shù)基數(shù)按慣例（美元為為360天，英鎊為天，英鎊為365天）天）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and

8、Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期利率協(xié)議結(jié)算實例遠期利率協(xié)議結(jié)算實例n甲乙雙方甲乙雙方2007年年10月月7日同意成交一分日同意成交一分14，名義本金為名義本金為100萬美元、合同利率為萬美元、合同利率為4.75%的的遠期利率協(xié)議。這里交易日為遠期利率協(xié)議。這里交易日為10月月7日，起算日，起算日為日為10月月9日，確定日為日，確定日為11月月7日，結(jié)算日為日，結(jié)算日為11月月9日，合同到期日為日，合同到期日為2008年年2月月8日。確定日。確定日確定的參照利率為日確定的參照利率為5.5%。則結(jié)算方式和金。則結(jié)算

9、方式和金額是多少？額是多少？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 200719 20 .0 5 50 .0 4 7 51 0 03 6 0= 1 8 9 0 .1 09 210 .0 5 53 6 0DrkBDrBrrAr結(jié) 算 金Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期利率協(xié)

10、議遠期利率協(xié)議 TT*n遠期利率遠期利率 (Forward Interest RateForward Interest Rate)定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。定義：現(xiàn)在時刻的將來一定期限的利率。 計算：由一系列即期利率決定的。計算：由一系列即期利率決定的。tTTTtTrrr*111r為T時刻到期的即期利率； 為T*時刻 ( ) 到期的即期利率； 為所求的t時刻的 期間的遠期利率 。上式僅適用于每年計一次復(fù)利的情形 。*rrTT*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xi

11、amen University, 2007遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 n連續(xù)復(fù)利：當(dāng)即期利率和遠期利率所用的利率均為連續(xù)復(fù)利時，即期利率和遠期利率的關(guān)系可表示為 ： TTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007實例n2年期和和年期和和5年期的連續(xù)復(fù)利利率為年期的連續(xù)復(fù)利利率為10%和和15%，則則2到到5年期的遠期利率為多少？年期的遠期利率為多少？*0.15*5-0.1*2=0.1835-2rTtr TtrTTCopyr

12、ight by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 n功能功能通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風(fēng)險 給銀行提供了一種管理利率風(fēng)險而無須改變其資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的有效工具 簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點 存在信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，但這種風(fēng)險又是有限的 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Univ

13、ersity, 2007遠期外匯合約遠期外匯合約n遠期外匯合約 (Forward Exchange Contracts) 是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。直接遠期外匯合約 遠期外匯綜合協(xié)議Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n遠期匯率 (Forward Exchange Rate) 是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格。n遠期匯率的報價方法：報出直接遠期匯

14、率報出遠期差價 n遠期差價是指遠期匯率與即期匯率的差額。n升水n平價n貼水加減規(guī)則 ：前小后大往上加，前大后小往下減。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n遠期外匯綜合協(xié)議是指雙方約定買方在結(jié)算日按照合同中規(guī)定的結(jié)算日直接遠期匯率用第二貨幣向賣方買入一定名義金額的原貨幣 (Primary Currency)，然后在到期日再按合同中規(guī)定的到期日直接遠期匯率把一定名義金額原貨幣出售給賣方的協(xié)議。遠期外匯

15、綜合協(xié)議實際上是名義上的遠期對遠期掉期交易。遠期外匯綜合協(xié)議是對未來遠期差價進行保值或投機而簽訂的遠期協(xié)議。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n遠期外匯綜合協(xié)議與遠期利率協(xié)議的最大區(qū)別在于：前者的保值或投機目標是兩種貨幣間的利率差以及由此決定的遠期差價，后者的目標則是一國利率的絕對水平。n但兩者也有很多相似之處：標價方式都是mn，其中m表示合同簽訂日到結(jié)算日的時間，n表示合同簽訂日至到期日的時間

16、。兩者都有五個時點，即合同簽訂日、起算日、確定日、結(jié)算日、到期日，而且有關(guān)規(guī)定均相同。名義本金均不交換。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期外匯綜合協(xié)議遠期外匯綜合協(xié)議n根據(jù)計算結(jié)算金的方法不同，我們可以把遠期外匯綜合協(xié)議分為很多種，其中最常見的有兩種：n一是匯率協(xié)議；n一是遠期外匯協(xié)議。BDRKMiWWA1RSBDMFKAiFKAR1*合同金額（原貨幣名義本金數(shù)額）合同遠期匯差（成交時商定的合同期內(nèi)掉期點數(shù)）遠期結(jié)算匯差（

17、確定日確定的合同期內(nèi)實際通行）K*到期日直接標價匯率，表示成交時商家胡到期日直接標價胡怨氣匯率；FR*到期結(jié)算匯率，表示確定日決定胡到期日直接標價匯率；K直接標價匯率，成交時商定的結(jié)算匯率；FA即期結(jié)算匯率，確定日確定胡結(jié)算參考匯率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期股票合約遠期股票合約n遠期股票合約 (Equity forwards) 是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。Copyright

18、 by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n定義定義金融期貨合約金融期貨合約 (Futures ContractsFutures Contracts) 是是指協(xié)議指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件的條件(包括價格、交割地點、交割方式包括價格、交割地點、交割方式) 買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議具的標準化協(xié)議。 期貨價格期貨價格

19、(Futures PriceFutures Price) 。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述 n特點特點期貨合約均在交易所進行,違約風(fēng)險小采取對沖交易以結(jié)束其期貨頭寸 (即平倉)，而無須進行最后的實物交割。 標準化合約期貨交易是每天進行結(jié)算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai

20、 Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n種類種類利率期貨（標的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約）股價指數(shù)期貨(標的物是股價指數(shù))外匯期貨(標的物是外匯)Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨合約和遠期合約的比較期貨合約和遠期合約的比較標準化程度不同標準化程度不同 交易場所不同交易場所不同 違約風(fēng)險不同違約風(fēng)險不同 價格確定方式不同價

21、格確定方式不同 履約方式不同履約方式不同 合約雙方關(guān)系不同合約雙方關(guān)系不同 結(jié)算方式不同結(jié)算方式不同 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融期貨合約概述金融期貨合約概述n期貨市場的功能轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的功能價格發(fā)現(xiàn)功能 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007上海商品交易所

22、期貨成交額上海商品交易所期貨成交額:億元億元020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00098990001020304050607080910SHQHJYECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007鄭州商品期貨交易所：億元鄭州商品期貨交易所：億元010,00020,00030,00040,00050,00060,00098990001020304050607080910ZZQHJYECopy

23、right by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007大連商品期貨交易所成交額大連商品期貨交易所成交額:億元億元010,00020,00030,00040,00050,00060,00098990001020304050607080910DLSPQHJYECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期

24、貨交易整體情況期貨交易整體情況020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00098990001020304050607080910DLSPQHJYEZZQHJYESHQHJYECopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007案例：滬深300股指期貨合約 n合約標的合約標的:滬深滬深300指數(shù)指數(shù)n合約乘數(shù)合約乘數(shù):每點每點300元元n報價單位報價單位:指數(shù)點指數(shù)點n最小變動價位最小變動價位:0.2點

25、點n合約月份合約月份:當(dāng)月、下月及隨后兩個季月當(dāng)月、下月及隨后兩個季月n交易時間交易時間:上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:15n最后交易日交易時間最后交易日交易時間:上午：上午：9:15-11:30，下午：，下午：13:00-15:00n每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制:上一個交易日結(jié)算價的上一個交易日結(jié)算價的10%n最低交易保證金最低交易保證金:合約價值的合約價值的12%n最后交易日最后交易日:合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延n交割日期交割日期:同最后交易日同最后交易日n交割方式交割方式:現(xiàn)金交

26、割現(xiàn)金交割n交易代碼交易代碼:IFn上市交易所上市交易所:中國金融期貨交易所中國金融期貨交易所Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股指期貨開戶條件 n自然人自然人 n1、申請交易編碼時，客戶保證金賬戶可用資金余額、申請交易編碼時，客戶保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣不低于人民幣50萬元；萬元； 2、具備股指期貨基礎(chǔ)知識，在、具備股指期貨基礎(chǔ)知識，在2個月內(nèi)通過股指期貨個月內(nèi)通過股指期貨基礎(chǔ)知識測試（得分不低于基礎(chǔ)知識測試（得分不

27、低于80分）；分）； 3、具有累計、具有累計10個交易日、個交易日、20筆以上的股指期貨仿真筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上商品期筆以上商品期貨交易成交記錄；貨交易成交記錄； 4、投資者適當(dāng)性綜合評估得分不低于、投資者適當(dāng)性綜合評估得分不低于70分；分； 5、不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法、不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形。交易的情形。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Z

28、heng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007股指期貨開戶條件n一般法人一般法人n1、凈資產(chǎn)不低于人民幣、凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬元；萬元； 2、申請交易編碼時，客戶保證金賬戶可用資金余額不低于、申請交易編碼時，客戶保證金賬戶可用資金余額不低于人民幣人民幣50萬元；萬元； 3、具有符合企業(yè)實際的參與股指期貨交易的決策機制和操、具有符合企業(yè)實際的參與股指期貨交易的決策機制和操作流程；作流程； 4、相關(guān)業(yè)務(wù)人員（指定下單人、結(jié)算單確認人、資金調(diào)撥、相關(guān)業(yè)務(wù)人員（指定下單人、結(jié)算單確認人、資金調(diào)撥人）具備股指期貨基礎(chǔ)

29、知識，通過股指期貨基礎(chǔ)知識測試人）具備股指期貨基礎(chǔ)知識，通過股指期貨基礎(chǔ)知識測試（得分不低于（得分不低于80分）；分）； 5、具有累計、具有累計10個交易日、個交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄；或者最近三年內(nèi)具有交記錄；或者最近三年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交筆以上的商品期貨交易成交記錄；記錄； 6、不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)、不存在嚴重不良誠信記錄；不存在法律、行政法規(guī)、規(guī)章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形。章和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則禁止或限制從事股指期貨交易的情形。n 特殊法人特殊法人 n必須獲得監(jiān)管機構(gòu)或者主管機關(guān)

30、批準必須獲得監(jiān)管機構(gòu)或者主管機關(guān)批準 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007遠期價格和遠期價值遠期價格和遠期價值 n遠期價格指的是遠期合約中標的物的遠期價格，它是跟標的物的現(xiàn)貨價格緊密相聯(lián)的。n遠期價值則是指遠期合約本身的價值，它是由遠期實際價格與遠期理論價格的差距決定的。n遠期價格跟遠期價值卻相差十萬八千里。第二節(jié)、遠期和期貨的定價第二節(jié)、遠期和期貨的定價Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zh

31、eng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價格與遠期價格的關(guān)系期貨價格與遠期價格的關(guān)系 n當(dāng)標的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期當(dāng)標的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠期價格。貨價格高于遠期價格。 n當(dāng)標的資產(chǎn)價格與利率呈負相關(guān)性時，當(dāng)標的資產(chǎn)價格與利率呈負相關(guān)性時，遠期價格就會高于期貨價格。遠期價格就會高于期貨價格。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

32、, 2007基本假設(shè)與基本符號基本假設(shè)與基本符號 n基本假設(shè)：基本假設(shè)：1沒有交易費用和稅收。沒有交易費用和稅收。2能以相同的無風(fēng)險利率自由借貸能以相同的無風(fēng)險利率自由借貸3遠期合約沒有違約風(fēng)險。遠期合約沒有違約風(fēng)險。4允許現(xiàn)貨賣空行為。允許現(xiàn)貨賣空行為。5理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。理論價格是在沒有套利機會下的均衡價格。6期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險期貨合約的保證金賬戶支付同樣的無風(fēng)險利率。利率。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen Unive

33、rsity, 2007基本符號：基本符號：nT；合約到期時間；合約到期時間nt；現(xiàn)在時間；現(xiàn)在時間nS;標的資產(chǎn)在時間標的資產(chǎn)在時間t的價格的價格nST；標的資產(chǎn)在時間；標的資產(chǎn)在時間T的價格的價格nK；合約交割價格；合約交割價格nf；合約在現(xiàn)在時間；合約在現(xiàn)在時間t的價值的價值nF；t時刻的遠期或者期貨理論價格時刻的遠期或者期貨理論價格nR；連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率；連續(xù)復(fù)利計算的無風(fēng)險利率Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無

34、收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價 n無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資無收益資產(chǎn)是指在到期日前不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。產(chǎn)，如貼現(xiàn)債券。(一一) 無套利定價法無套利定價法n基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，基本思路：構(gòu)建兩種投資組合，讓其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進行套則其現(xiàn)值一定相等；否則的話，就可以進行套利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的利。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠期價格。關(guān)系求出遠期價格。 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Depar

35、tment of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價n構(gòu)建如下兩種組合：構(gòu)建如下兩種組合：組合組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)的現(xiàn)金；金；組合組合B：一單位標的資產(chǎn)。：一單位標的資產(chǎn)。n在在T時刻，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)。由此我時刻，兩種組合都等于一單位標的資產(chǎn)。由此我們可以斷定，這兩種組合在們可以斷定，這兩種組合在t時刻的價值相等。即：時刻的價值相等。即： ()r T tKe()()r T tr T tfKeSfSKe一單位無收益資產(chǎn)遠一單位無收益資產(chǎn)遠期合約多頭可

36、由一單期合約多頭可由一單位標的資產(chǎn)多頭和單位標的資產(chǎn)多頭和單位無風(fēng)險負債組成。位無風(fēng)險負債組成。e是一個數(shù)學(xué)常數(shù)：是一個數(shù)學(xué)常數(shù)：2.71828Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(二二) 現(xiàn)貨遠期平價定理現(xiàn)貨遠期平價定理n令令f=0，則：，則：n這就是無收益資產(chǎn)的這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨遠期平價定理現(xiàn)貨遠期平價定理，或，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。稱現(xiàn)貨期貨平價定理。n該式表明，對于無收益

37、資產(chǎn)而言，遠期價格等該式表明，對于無收益資產(chǎn)而言，遠期價格等于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。于其標的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的終值。()r T tFSeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007例題n假設(shè)假設(shè)1年期的貼現(xiàn)債券的價格為年期的貼現(xiàn)債券的價格為960,3個月期限無個月期限無風(fēng)險利率為風(fēng)險利率為5%，則三個月期的該債券的期貨價格，則三個月期的該債券的期貨價格為多少？為多少？()0.05/4=960972r T tFSeeCopyright by

38、 Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007無收益資產(chǎn)遠期合約的定價無收益資產(chǎn)遠期合約的定價(三) 遠期價格的期限結(jié)構(gòu)n描述不同期限遠期價格之間的關(guān)系。 n消去S，n根據(jù)公式 ，我們得到不同期限遠期價格之間的關(guān)系：()* (*),rTtrTtFS eFS e)()(*tTrtTrFeF)( *TTrFeFTTtTrtTrr*Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of F

39、inance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價約的定價 n支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完支付已知現(xiàn)金收益的資產(chǎn)是指在到期前會產(chǎn)生完全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。全可預(yù)測的現(xiàn)金流的資產(chǎn)。n如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。如附息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票。n黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。費一定的存儲成本，存儲成本可看成是負收益。n我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為我們令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對黃、白銀來說，對黃、白銀來說，

40、I為負值。為負值。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價的定價n構(gòu)建如下兩個組合：構(gòu)建如下兩個組合：n組合組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金的現(xiàn)金;n組合組合B：一單位標的證券加上利率為無風(fēng)險利：一單位標的證券加上利率為無風(fēng)險利率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日率、期限為從現(xiàn)在到現(xiàn)金收益派發(fā)日 、現(xiàn)值為、現(xiàn)值為I 的負債。的負債。

41、n在在t時刻，這兩個組合的價值應(yīng)相等，即：時刻，這兩個組合的價值應(yīng)相等，即： ()r T tKe()() f+ =S-I f=S-I- r T tr T tKeKeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠期合約的定價n現(xiàn)貨遠期平價公式現(xiàn)貨遠期平價公式n根據(jù)根據(jù)F的定義，我們可從公式的定義，我們可從公式 (7.16) 中求得：中求得：n該式表明，支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期該式表明，

42、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠期價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收價格等于標的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益現(xiàn)值差額的終值。益現(xiàn)值差額的終值。()F=(S-I) r T teCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007實例n假設(shè)假設(shè)6個月期和個月期和12個月的無風(fēng)險利率為個月的無風(fēng)險利率為9%和和10%，而而1中中10年期債券的現(xiàn)貨價格為年期債券的現(xiàn)貨價格為990，該債券一年期，該債券一年期遠期合約交割價為遠期合約交割價為1001，該債券在，該債

43、券在6個月和個月和12個月個月均會收到均會收到60元的利息，且第二次付息在遠期合約交元的利息，且第二次付息在遠期合約交割日之前，求該合約的價值？割日之前，求該合約的價值？n該債券已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：該債券已知現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：120.09 0.50.10 1.0126060111.65rtrtIiei eee()0.1 1 f=S-I- =990-111.65- 27.39r T tKeeCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007實例n假

44、設(shè)黃金的現(xiàn)貨價格為每盎司假設(shè)黃金的現(xiàn)貨價格為每盎司450美元，其存儲成美元，其存儲成本為每盎司本為每盎司2美元，年底支付。無風(fēng)險利率為美元，年底支付。無風(fēng)險利率為7%，則一年期黃金遠期價格為多少？則一年期黃金遠期價格為多少？0.07 10.07 121.865()(4501.865)484.6rtrtIieeFSI ee Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 n支付已知收

45、益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資支付已知收益率的資產(chǎn)是指在到期前將產(chǎn)生與該資產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。產(chǎn)現(xiàn)貨價格成一定比率的收益的資產(chǎn)。外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯外匯是這類資產(chǎn)的典型代表，其收益率就是該外匯發(fā)行國的無風(fēng)險利率。發(fā)行國的無風(fēng)險利率。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。股價指數(shù)也可近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)。遠期利率協(xié)議和遠期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付遠期利率協(xié)議和遠期外匯綜合協(xié)議也可看作是支付已知收益率資產(chǎn)的遠期合約。已知收益率資產(chǎn)的遠期合約。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and H

46、ai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 n構(gòu)造兩個組合：構(gòu)造兩個組合：n組合組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為：一份遠期合約多頭加上一筆數(shù)額為 的現(xiàn)金；的現(xiàn)金；r為無風(fēng)險利率為無風(fēng)險利率n組合組合B： 單位證券并且所有收入都再投資單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計算的已知收益率。知收益率。n在在t時刻：時刻：()r TtKe()qTte)()(tTqtTrSeKef)()(tTrtTqKeSe

47、fCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價支付已知收益率資產(chǎn)遠期合約定價 n現(xiàn)貨遠期平價公式：n該式表明，支付已知收益率資產(chǎn)的遠期價格等于按無風(fēng)險利率r與已知收益率q之差計算的現(xiàn)貨價格在T時刻的終值。)(tTqrSeFCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

48、, 2007實例7-6n假設(shè)標準普爾假設(shè)標準普爾500指數(shù)現(xiàn)在的點數(shù)為指數(shù)現(xiàn)在的點數(shù)為1000點，該指數(shù)點，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計為每年所含股票的紅利收益率預(yù)計為每年5%（連續(xù)復(fù)利），（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為10%，3個月期的標準普爾個月期的標準普爾500指數(shù)期貨的市價為指數(shù)期貨的市價為1080點，求該期貨合約的合約點，求該期貨合約的合約價值和理論價格？價值和理論價格？()()0 . 0 50 . 2 50 . 1 00 . 2 5() ()( 0 . 10 . 0 5 )0 . 2 5 = 1 0 0 0-1 0 8 0 = - 6 5 . 7 50

49、 ,1 0 0 0 = 1 0 1 2 . 1 8qTtrTtrqTtfS eK eeefFS e令Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007n滬深滬深300指數(shù)現(xiàn)在的點數(shù)為指數(shù)現(xiàn)在的點數(shù)為2581點，該指數(shù)所點，該指數(shù)所含股票的紅利收益率預(yù)計為每年含股票的紅利收益率預(yù)計為每年7%（連續(xù)復(fù)（連續(xù)復(fù)利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為利），連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率為5%，5個月期個月期的滬深的滬深300指數(shù)期貨指數(shù)期貨IF1203的市價為的市價為26

50、10點，點，請問該合約價格是被低估還是被高估？請問該合約價格是被低估還是被高估？Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007答案()()550 . 0 70 . 0 51 21 25( 0 . 0 50 . 0 7 )() ()1 2 = 2 5 8 1- 2 6 1 0 = 2 5 8 10 . 9 7 1 2 - 2 6 1 00 . 9 7 9 2 = - 4 90 ,2 5 8 1 = 2 5 9 9 . 6 72 5 9 9 .

51、 6 7 2 6 1 0qTtrTtrqTtfS eK eeefFS ee或者：令，被高估了Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系 期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格和預(yù)期的未來現(xiàn)貨價格的關(guān)系 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University,

52、 2007期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格和現(xiàn)在現(xiàn)貨價格的關(guān)系n可以用基差可以用基差 (Basis) 來描述。來描述。n基差基差=現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格期貨價格Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007期貨價格和預(yù)期未來的現(xiàn)貨價格的關(guān)系期貨價格和預(yù)期未來的現(xiàn)貨價格的關(guān)系n以無收益資產(chǎn)為例：n比較可知，y和r的大小就決定了F和 孰大孰小。ny值的大小取決于標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。n在現(xiàn)實生活中，大多數(shù)標的資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險都大于零，因此

53、在大多數(shù)情況下，F(xiàn)都小于 。TE S()y T tTE SSe()r T tFSe()TE SCopyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、金融互換概述一、金融互換概述 n定義定義n金融互換金融互換 (Financial SwapsFinancial Swaps) 是約定兩個或兩個以是約定兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的合約。一系列現(xiàn)金流的合約。第三節(jié)第三節(jié) 金融

54、互換金融互換Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007一、金融互換概述一、金融互換概述（一）互換與掉期的區(qū)別（一）互換與掉期的區(qū)別 n掉期交易掉期交易(swap transaction)：是指在買進或賣出某：是指在買進或賣出某種貨幣的同時，賣出或買進同種貨幣。種貨幣的同時，賣出或買進同種貨幣。 特點：特點： (1)買買與賣是有意識地同時進行的與賣是有意識地同時進行的 (2)買與賣的貨幣種類相買與賣的貨幣種類相同，金額相等同，金額相等 (

55、3)買賣交割期限不相同買賣交割期限不相同 與互換區(qū)別：與互換區(qū)別：（1）合約與交易的區(qū)別）合約與交易的區(qū)別（2）有無專門市場不同）有無專門市場不同Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University

56、, 2007金融互換概述金融互換概述（二）平行貸款、背對背貸款與金融互換 Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007(三三) 比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢理論與互換原理Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述(三三) 比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢理論

57、與互換原理 互換是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領(lǐng)域最生動的運用。n根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求；雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007金融互換概述金融互換概述功能功能通過金融互換可在全球各市

58、場之間進行套利，通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。一體化?？梢怨芾碣Y產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險。險。金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利金融互換為表外業(yè)務(wù)，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。率管制及稅收限制。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiam

59、en University, 2007金融互換的種類金融互換的種類 (一) 利率互換n利率互換 (Interest Rate Swaps) 是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。n雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。利率互換只交換利息差額，因此信用風(fēng)險很小。Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007

60、(一一) 利率互換利率互換n基本原理，利用互換雙方在不同金融市場上的基本原理，利用互換雙方在不同金融市場上的比較優(yōu)勢進行操作比較優(yōu)勢進行操作n往往通過中介商進行往往通過中介商進行n標準利率互換是：標準利率互換是：n協(xié)議雙方約定一系列未來日期支付利息。協(xié)議雙方約定一系列未來日期支付利息。n利息額按名義本金額計算。利息額按名義本金額計算。n雙方所付款項為同種貨幣。雙方所付款項為同種貨幣。n協(xié)議一方按確定的固定利率支付協(xié)議一方按確定的固定利率支付n協(xié)議另一方按特定市場的浮動利率支付。協(xié)議另一方按特定市場的浮動利率支付。n沒有本金的交換。沒有本金的交換。Copyright by Yichun Zhan