企業(yè)價值評估收益法應用實務綜述

1、中國資產(chǎn)評估協(xié)會中國資產(chǎn)評估協(xié)會中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會Chi

2、na Appraisal Society非經(jīng)營非經(jīng)營資產(chǎn)資產(chǎn)非經(jīng)非經(jīng)營負營負債債非經(jīng)營資產(chǎn)凈額非經(jīng)營資產(chǎn)凈額營營運運資資產(chǎn)產(chǎn)營運營運負債負債營運所需資金營運所需資金企業(yè)企業(yè)總資總資產(chǎn)價產(chǎn)價值值總資總資產(chǎn)產(chǎn)非經(jīng)營非經(jīng)營資產(chǎn)資產(chǎn)非經(jīng)營非經(jīng)營負債負債負債負債營運負營運負債債企業(yè)價值衡等企業(yè)價值衡等式式營運資營運資產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)企業(yè)整體整體價值價值付息付息負債負債價值價值總投總投入資入資金：金：資金資金運用運用總投總投入資入資金：金：資金資金來源來源付息負付息負債債投入投入資本資本經(jīng)營性經(jīng)營性有形資有形資產(chǎn)產(chǎn)股東股東部分部分權益權益價值價值股東股東全部全部權益權益價值價值權益資權益資本本所有所有者權者權益益

3、經(jīng)營性經(jīng)營性無形資無形資產(chǎn)產(chǎn)投入資金衡等式投入資金衡等式企業(yè)價值范疇企業(yè)價值范疇會計衡等式會計衡等式中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society主營業(yè)主營業(yè)務成本、務成本、營業(yè)稅營業(yè)稅金及附金及附加加主主營營業(yè)業(yè)務務收收入入主營業(yè)主營業(yè)務成本、務成本、營業(yè)稅營業(yè)稅金及附金及附加加營業(yè)費營業(yè)費用、管用、管理費用理費用 營業(yè)費營業(yè)費用、管用、管理費用理費用 折舊折舊 折舊折舊 利利息息支支出出溢余資產(chǎn)利息收入溢余資產(chǎn)利息收入所得稅所得稅息稅前息稅前利潤利潤EBITEBIT 財務費財務費用用 NOPLATNOPLAT 主營收入對應主營收入對應的所得稅的所得稅利息支出對

4、應的稅盾利息支出對應的稅盾 企業(yè)所企業(yè)所得稅得稅 非經(jīng)營資產(chǎn)對應的所得稅非經(jīng)營資產(chǎn)對應的所得稅非經(jīng)營資產(chǎn)非經(jīng)營資產(chǎn)對應的收入對應的收入 NOPLATNOPLAT：扣除調(diào)整稅后的凈營業(yè)利潤：扣除調(diào)整稅后的凈營業(yè)利潤 凈利潤凈利潤 投入資本回報率（投入資本回報率（ROICROIC）中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society股股權權自自由由現(xiàn)現(xiàn)金金流流FCFFCFE E現(xiàn)現(xiàn)金金及及現(xiàn)現(xiàn)金金等等價價物物凈凈增增加加額額經(jīng)經(jīng)營營活活動動產(chǎn)產(chǎn)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量凈凈額額經(jīng)經(jīng)營營活活動動產(chǎn)產(chǎn)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量凈凈額額FCFFFCFF企業(yè)自企業(yè)自由現(xiàn)金由現(xiàn)金流（不流

5、（不含非經(jīng)含非經(jīng)營）營）FCFFFCFFNOPLATNOPLAT籌籌資資活活動動0 0資本性資本性支出支出債權自債權自由現(xiàn)金由現(xiàn)金流流FCFDFCFD投入資投入資本本折舊折舊匯匯0 0投投資資活活動動假設：忽略非經(jīng)營假設：忽略非經(jīng)營性資產(chǎn)所產(chǎn)生的經(jīng)性資產(chǎn)所產(chǎn)生的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量營活動現(xiàn)金流量假設：投資活動均為資本性支出假設：投資活動均為資本性支出 營運資本營運資本增加增加資本性支資本性支出出中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Apprai

6、sal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietyIIIIII中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society1)1 (ttetKDPSV中 國

7、 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietyeKDPSV gKDPSVe1中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietynexenstennttexetKgKDPSKDPSV)1)()1 (,11,nexenstenexenexenKgKDPSgKKggDPSV)1)(1111,1,0中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietynexenstennnnttexetnttexetKgKgDPSKDPSKgDPSV)1)(1)1 ()1 (1,11,11,0nexenstennnnttexetnttexeatK

8、gKgEKDPSKgEV)1)(1)1 ()1 (1,11,11,0nexenstennnnttexetexenexenKgKgDPSKDPSgKKggDPSV)1)(1)1 (1111,11,1,10中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietyinnCDWACCDOV)1 (FCFF EVinnCWACCOV)1 (FCFFinnCWACCFCFFWACCFCFFWACCFCFFOV)1 (.)1 ()1 (2211中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Soci

9、etygWACCOV1FCFF中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietyinnnnCWACCgWACCFCFFWACC)1 ()()1 (FCFF OV1innnnCWACCgWACCgFCFFWACC)1 ()(1)1 (FCFF OVinnnnCWACCgWACCNOPLATWACC)1 ()(RONICg1)1 (FCFF OV1中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietyinnCWACCFCFFWACCFCFFWACCFCFFOV5 . 05 . 125 . 01)1 (.)1 ()1 (gWACCWACCOV5 . 0

10、11FCFFinnnnCWACCgWACCgFCFFWACCFCFFWACCFCFFWACCFCFFOV5 . 05 . 05 . 125 . 01)1 ()(1)1 (.)1 ()1 (中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietynnKe)1 (FCFE EVnnKeFCFEKeFCFEKeFCFEEV)1 (.)1 ()1 (2211中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Societyg-KeFCFE1EV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietynnnnKegKeFCFEKe)1 ()()1 (FC

11、FE EV1nnnnKegKegFCFEKe)1 ()(1)1 (FCFE EV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society5 . 05 . 125 . 01)1 (.)1 ()1 (nnKeFCFEKeFCFEKeFCFEEVgKeKeEV5 . 011FCFE5 . 05 . 05 . 125 . 01)1 ()(1)1 (.)1 ()1 (nnnnKegKegFCFEKeFCFEKeFCFEKeFCFEEV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society

12、中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society1324中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society 中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisa

13、l Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society非經(jīng)非經(jīng)營資營資產(chǎn)產(chǎn)企業(yè)企業(yè)整體整體價值價值付息付息負債負債價值價值經(jīng)營經(jīng)營價值價值股東股東全部全部權益權益價值價值股東股東部分部分權益權益價值價值nnWACCOV)1 (FCFFgWACCROICgICROICOV1nnTKdD11凈償還稅后利息費用nnKe)1 (FCFE EV中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Socie

14、tyDWACCnn)1 (FCFFnnnnKdWACC)1 ()1 (FCFF凈償還稅后利息費用nnnnKWACC)d1 ()1 (FCFF債權自由現(xiàn)金流nnKe)1 (FCFE中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietynnKe)1 (FCFEnnWACC)1 (FCFFnnK )d1 (債權自由現(xiàn)金流KdTEDDKeEDE1 WACC中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society

15、中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietyetettKKE11FCFEE1tt1etettKKE1FCFE1E1t1t中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietynnnnKeDWACC)1 (FCFE)1 (FCFF中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal SocietynnKe)1 (FCFEnnWACC)1 (FCFFnnK )d1 (債權自由現(xiàn)金流中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國

16、 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Societ

17、y中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001

18、000150020002500概率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-5000500100015002000概率中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-50005001000150020002500概率概率中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society0%20%40%60%01000200030000%20%40%60%01000200030000%20%40%60%-10000100020003000中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China App

19、raisal Society0%20%40%60%-10000100020000%20%40%60%-100001000200030000%20%40%60%-10000100020003000中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society 95.65 395.11 634.11 778.67 866.12 904.35 604.89 36

20、5.89 221.33 133.88 - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 第1年第5年第10年第15年第20年風險現(xiàn)金流調(diào)整值無風險現(xiàn)金流 45.87 209.26 374.73 505.57 609.04 954.13 790.74 625.27 494.43 390.96 - 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 第1年第5年第10年第15年第20年風險現(xiàn)金流調(diào)整值無風險現(xiàn)金流中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society)(1 gWACCgFCFFnt永續(xù)價值gWACCRONICgNOPLATtt11永續(xù)價值中 國 資 產(chǎn) 評 估 協(xié) 會China Appraisal Society中 國