指數(shù)樣本股調(diào)整策略

1、張張 欣欣 慰（金融工程高級分析師）慰（金融工程高級分析師）SAC號碼：號碼：S08505130700052015年年9月月23日日指數(shù)樣本股調(diào)整策略指數(shù)樣本股調(diào)整策略證券研究報告證券研究報告滬深300指數(shù)基金發(fā)展歷程 滬深滬深300指數(shù)是滬深市場最重要的指數(shù)。跟蹤滬深指數(shù)是滬深市場最重要的指數(shù)。跟蹤滬深300指數(shù)的基金規(guī)指數(shù)的基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，尤其是模持續(xù)擴(kuò)張，尤其是2012年年5月兩只滬深月兩只滬深300ETF發(fā)行后，跟蹤滬深發(fā)行后，跟蹤滬深300指數(shù)基金的規(guī)模始終穩(wěn)定在千億級別，巔峰時高達(dá)指數(shù)基金的規(guī)模始終穩(wěn)定在千億級別，巔峰時高達(dá)1700億元。億元。滬深300指數(shù)成分股編制規(guī)則滬深滬深

2、300指數(shù)樣本是按照以下方法選擇經(jīng)營狀況良好、無違法違規(guī)事件、指數(shù)樣本是按照以下方法選擇經(jīng)營狀況良好、無違法違規(guī)事件、財務(wù)報告無重大問題、股票價格無明顯異常波動或市場操縱的公司：財務(wù)報告無重大問題、股票價格無明顯異常波動或市場操縱的公司：1）計算樣本空間內(nèi)股票最近一年的）計算樣本空間內(nèi)股票最近一年的A股日均成交金額與股日均成交金額與A股日均總市值；股日均總市值；2）對樣本空間股票在最近一年的）對樣本空間股票在最近一年的A股日均成交金額由高到低排名，剔除排股日均成交金額由高到低排名，剔除排 名后名后50%的股票的股票;3）對剩余股票按照最近一年）對剩余股票按照最近一年A股日均總市值由高到低排名，

3、選取前股日均總市值由高到低排名，選取前300名名 股票作為指數(shù)樣本。股票作為指數(shù)樣本。中證指數(shù)專家委員會一般在每年中證指數(shù)專家委員會一般在每年5 月和月和11 月的下旬開會審核滬深月的下旬開會審核滬深300 指數(shù)指數(shù)樣本股，樣本股，樣本股調(diào)整實(shí)施時間分別是每年樣本股調(diào)整實(shí)施時間分別是每年6 月和月和12 月的第二個星期五收盤月的第二個星期五收盤后的下一交易日后的下一交易日。一般而言，股票能夠在較一般而言，股票能夠在較短時間內(nèi)完成交易？短時間內(nèi)完成交易？短期內(nèi)大額交易股票，對價格短期內(nèi)大額交易股票，對價格沖擊如何？存在投資機(jī)會？沖擊如何？存在投資機(jī)會？基金調(diào)倉時間集中；基金調(diào)倉時間集中；交易量大

4、；交易量大；存在交易型機(jī)會存在交易型機(jī)會提前預(yù)測布局提前預(yù)測布局做多基金買入股票做空期貨對沖；做空基金賣出股票指數(shù)成分股調(diào)整策略原理指數(shù)成分股調(diào)整策略操作流程滬深300指數(shù)樣本股調(diào)整預(yù)測準(zhǔn)確率 指數(shù)基金通常在公布調(diào)整名單后開始進(jìn)行調(diào)整股票的相應(yīng)買賣操作指數(shù)基金通常在公布調(diào)整名單后開始進(jìn)行調(diào)整股票的相應(yīng)買賣操作，我們通常建議，我們通常建議在樣本股調(diào)整生效前一個月進(jìn)行建倉在樣本股調(diào)整生效前一個月進(jìn)行建倉。提前建倉就。提前建倉就涉及到樣本股調(diào)整名單的預(yù)測，海通量化團(tuán)隊在過去涉及到樣本股調(diào)整名單的預(yù)測，海通量化團(tuán)隊在過去3年年5次的預(yù)測次的預(yù)測中，預(yù)測成功率高達(dá)中，預(yù)測成功率高達(dá)94.82%。歷次樣本

5、股調(diào)整策略效果展示1 2012年以來的年以來的7次樣本股調(diào)整策略，在生效前一個月，調(diào)入股票平均次樣本股調(diào)整策略，在生效前一個月，調(diào)入股票平均戰(zhàn)勝滬深戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)指數(shù)4.04%，調(diào)出股票平均跑輸滬深，調(diào)出股票平均跑輸滬深300指數(shù)指數(shù)2.80%，調(diào)，調(diào)入股票平均戰(zhàn)勝調(diào)出股票入股票平均戰(zhàn)勝調(diào)出股票6.83%。歷次樣本股調(diào)整策略效果展示2 2012年以來的年以來的7次樣本股調(diào)整策略，在生效前一個月，調(diào)入股票戰(zhàn)次樣本股調(diào)整策略，在生效前一個月，調(diào)入股票戰(zhàn)勝滬深勝滬深300指數(shù)的概率為指數(shù)的概率為61.62%，調(diào)入股票戰(zhàn)勝滬深，調(diào)入股票戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的概指數(shù)的概率為率為26.75%。調(diào)入。調(diào)入

6、(調(diào)出調(diào)出)股票均能穩(wěn)定跑贏股票均能穩(wěn)定跑贏(跑輸跑輸)滬深滬深300指數(shù)。指數(shù)。策略風(fēng)險1）滬深）滬深300指數(shù)成分股代表了滬深股市市值最大、流動性最好的指數(shù)成分股代表了滬深股市市值最大、流動性最好的300只股只股 票，票，所以調(diào)入的股票在市值上不會選到很小的票，流動性也是有保障的，所以所以調(diào)入的股票在市值上不會選到很小的票，流動性也是有保障的，所以相對于其他的事件驅(qū)動策略，市值風(fēng)險暴露沒有那么大，但與滬深相對于其他的事件驅(qū)動策略，市值風(fēng)險暴露沒有那么大，但與滬深300指指數(shù)相比，調(diào)入股票中基本不包含金融股，所以在數(shù)相比，調(diào)入股票中基本不包含金融股，所以在2014年年12月這樣的金融股月這樣

7、的金融股一枝獨(dú)秀的行情中，調(diào)入組合難免會跑輸滬深一枝獨(dú)秀的行情中，調(diào)入組合難免會跑輸滬深300指數(shù)。指數(shù)。2）指數(shù)成分股調(diào)整策略的）指數(shù)成分股調(diào)整策略的Alpha來源是指數(shù)基金及套利者的資金驅(qū)動，然而來源是指數(shù)基金及套利者的資金驅(qū)動，然而當(dāng)市場流動性特別好的時候，這種資金驅(qū)動帶來的股價沖擊就顯得微不足當(dāng)市場流動性特別好的時候，這種資金驅(qū)動帶來的股價沖擊就顯得微不足道，例如道，例如2015年年6月，滬深月，滬深300指數(shù)的月成交額高達(dá)指數(shù)的月成交額高達(dá)14.35萬億元，萬億元，2014年年6月同期月成交月同期月成交8183億元，同比放量億元，同比放量17倍，這種情況下，成分股調(diào)整的沖倍，這種情況下，成分股調(diào)整的沖擊效應(yīng)就不顯著