養(yǎng)老理財(cái)再擴(kuò)容機(jī)構(gòu)如何搶占先機(jī)VIP

1、2022 年 2 月 25 日，銀保監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知（以下簡稱通知）。通知規(guī)定，自 2022 年 3 月 1 日起，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)”。養(yǎng)老理財(cái)為何蓬勃發(fā)展？其配置策略如何？未來將如何演變？機(jī)構(gòu)如何搶占先機(jī)，確立領(lǐng)先地位？本文將進(jìn)行分析與討論。 養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品擴(kuò)容自 2022 年 3 月 1 日起，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)”，加上之前獲批的貝萊德建信，形成“十加一”的格局。2022 年 2 月 25 日，銀保監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布關(guān)于擴(kuò)大養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍的通知（以下簡稱通知）。通知規(guī)定，自 2022

2、年 3 月 1 日起，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)范圍由“四地四機(jī)構(gòu)”擴(kuò)展為“十地十機(jī)構(gòu)”。試點(diǎn)地區(qū)擴(kuò)大至“北京、沈陽、長春、上海、武漢、廣州、重慶、成都、青島、深圳”十地。試點(diǎn)機(jī)構(gòu)增加“交銀理財(cái)、中銀理財(cái)、農(nóng)銀理財(cái)、中郵理財(cái)、興銀理財(cái)和信銀理財(cái)”，總數(shù)擴(kuò)展至 10 家理財(cái)公司。其中，對(duì)于已開展試點(diǎn)的 4 家理財(cái)公司，單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限由 100 億元人民幣提高至 500 億元人民幣；對(duì)于本次新增的 6 家理財(cái)公司，單家機(jī)構(gòu)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集資金總規(guī)模上限為 100 億元人民幣。貝萊德建信理財(cái)參照?qǐng)?zhí)行通知相關(guān)規(guī)定。2022 年 2 月 26 日，理財(cái)?shù)前l(fā)布中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（20

3、21 年），明確指出穩(wěn)妥開展“養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)”是 2021 年重要的成果之一。而此次擴(kuò)容是為了進(jìn)一步推動(dòng)完善試點(diǎn)。2021 年 9 月，中國銀保監(jiān)會(huì)按照“審慎、穩(wěn)健、探索、創(chuàng)新”的總體要求，選擇“四地四機(jī)構(gòu)”正式啟動(dòng)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)。試點(diǎn)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品真正具有“養(yǎng)老”屬性，突出穩(wěn)健性、長期性、普惠性特征。此次擴(kuò)容是為了進(jìn)一步推動(dòng)完善試點(diǎn)，有利于規(guī)范現(xiàn)有業(yè)務(wù)，豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給。首批四家理財(cái)公司產(chǎn)品市場反應(yīng)積極，取得巨大成功，此次擴(kuò)容將進(jìn)一步滿足人民群眾多樣化養(yǎng)老需求，完善我國養(yǎng)老第三支柱建設(shè)。從產(chǎn)品屬性來看，除光大理財(cái)為混合類產(chǎn)品外，其余均為固定收益類產(chǎn)品。從產(chǎn)品特色來看，四只產(chǎn)品銷售費(fèi)率、管理

4、費(fèi)率均遠(yuǎn)低于市場一般理財(cái)產(chǎn)品費(fèi)率水平，部分機(jī)構(gòu)不收取銷售費(fèi)與管理費(fèi)。同時(shí)，均設(shè)置了平滑基金、減值準(zhǔn)備、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等措施，以平滑產(chǎn)品收益波動(dòng)，增強(qiáng)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。從產(chǎn)品銷售渠道來看，四家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)均采取“線上+線下”多渠道進(jìn)行銷售，均在募集期首日完成了累計(jì)募集金額的三分之一以上。約 40%客戶為首次配置中長期產(chǎn)品，充分體現(xiàn)了養(yǎng)老理財(cái)“普惠性”，以及市場對(duì)長期限產(chǎn)品的接受度。此次擴(kuò)容將進(jìn)一步滿足人民群眾多樣化養(yǎng)老需求，完善我國養(yǎng)老第三支柱建設(shè)。表 1：存量養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品募集情況理財(cái)公司產(chǎn)品名稱成立日期產(chǎn)品類型限額實(shí)際募集(億元)(億元)投資類型光大頤享陽光橙 2026 第 1 期頤享陽光橙 2027

5、 第 1 期2021/12/15封閉凈值型2022/1/6封閉凈值型2010.86208.03投資范 圍較廣，理財(cái)頤享陽光橙 20282022/2/9開放凈值型103.82包含固 建信安享 2021 年第 1 期2021/12/16封閉凈值型5050收、權(quán) 理財(cái)產(chǎn)品名稱成立日期產(chǎn)品類型公司限額(億元)實(shí)際募集投資(億元)類型理財(cái)安享按月定開式2022/1/14開放凈值型154.02益、基金(最低持有 5 年)類資產(chǎn)。安享 2022 年第 1 期2022/2/8封閉凈值型2018工銀理財(cái)頤享安泰2021/12/23封閉凈值型3030.89招銀理財(cái)招睿頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)2021/12/16封閉凈值型8080

6、合計(jì)245205.62資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)， 理財(cái)市場蓬勃發(fā)展，養(yǎng)老產(chǎn)品競相爭輝后資管新規(guī)時(shí)代，理財(cái)發(fā)展進(jìn)入新的快車道2021 年末，資管新規(guī)過渡期滿，保本理財(cái)基本清零，凈值化轉(zhuǎn)型程度達(dá)到 92.97%，同時(shí)銀行理財(cái)規(guī)模逆勢(shì)擴(kuò)張至 29 萬億。資管新規(guī)實(shí)施前，保本型銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模近 4萬億。截至 2021 年底，保本理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模已實(shí)現(xiàn)清零，市場上的剛兌預(yù)期逐步被打破；凈值型理財(cái)產(chǎn)品余額 26.96 萬億，占比 92.97%，較資管新規(guī)發(fā)布前增加 23.89 萬億； 同業(yè)理財(cái)降至 541 億元，較資管新規(guī)發(fā)布前下降 97.52%。多層嵌套大幅減少，復(fù)雜嵌套、池化運(yùn)作等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)得到整治清理，資金

7、空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛情況得到根本扭轉(zhuǎn)。在銀行理財(cái)業(yè)務(wù)存量整改基本完成的同時(shí)，其規(guī)模卻不降反增，逆勢(shì)擴(kuò)張至 29 萬億，同比增長12.14%，反映出銀行理財(cái)發(fā)展進(jìn)入了新的快車道。圖 1：銀行理財(cái)規(guī)模變化（萬億元）圖 2：銀行凈值化轉(zhuǎn)型進(jìn)度（萬億元）353025201510502013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，養(yǎng)老產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，快速發(fā)展此前，商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新發(fā)展，養(yǎng)老 FOF 基金發(fā)展迅速，為養(yǎng)老理財(cái)創(chuàng)造了良好的生長土壤。2018 年 5 月，稅延型養(yǎng)老保險(xiǎn)開始試點(diǎn)，2021 年 6 月，專屬商業(yè)養(yǎng)

8、老保險(xiǎn)產(chǎn)品開始試點(diǎn)，商業(yè)養(yǎng)老年金產(chǎn)品和個(gè)人養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品也蓬勃發(fā)展，豐富了我國養(yǎng)老產(chǎn)品的供給。值得一提的是，我國公募養(yǎng)老 FOF 產(chǎn)品發(fā)展迅速，2018 年 9 月首只產(chǎn)品成立，截至 2021 年末，規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 1273 億元，季度復(fù)合增長率高達(dá) 37%，體現(xiàn)我國居民對(duì)于養(yǎng)老產(chǎn)品的需求旺盛。養(yǎng)老產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，為養(yǎng)老理財(cái)創(chuàng)造了良好的生長土壤。圖 3：養(yǎng)老公募 FOF 規(guī)模變化（億元，%）養(yǎng)老FOF基金規(guī)模（億元）季度增速（%）1400120010008006004002000CAGR 37%706050403020100政策助力養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展目前我國養(yǎng)老金存在較大缺口，因此政策不斷助推養(yǎng)老第

9、三支柱建設(shè)，養(yǎng)老理財(cái)在此背景下得以穩(wěn)步發(fā)展。2022 年 3 月 2 日，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示：“規(guī)范發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大到全國范圍，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品試點(diǎn)擴(kuò)大到“十地十機(jī)構(gòu)”，養(yǎng)老儲(chǔ)蓄試點(diǎn)即將啟動(dòng)，面向中低收入人群的商業(yè)養(yǎng)老金業(yè)務(wù)也正在抓緊籌備?！?在我國養(yǎng)老金缺口明顯的大背景下，政策對(duì)于養(yǎng)老第三支柱建設(shè)的大力支持，為養(yǎng)老理財(cái)?shù)陌l(fā)展創(chuàng)造了良好的條件。此次擴(kuò)大試點(diǎn)，預(yù)計(jì)養(yǎng)老理財(cái)?shù)母偁帉⒏蛹ち遥跈C(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的背景下，各機(jī)構(gòu)必須強(qiáng)化“養(yǎng)老”特性下的配置策略，在競爭中占得先機(jī)。“養(yǎng)老”特性下的配置策略風(fēng)險(xiǎn)收益特征從風(fēng)險(xiǎn)方面來看，現(xiàn)存的 8 只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，除工銀理財(cái)頤

10、享安泰風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是 R3 外， 其他風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為 R2，較低的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)與產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性相適配。我國金融市場發(fā)展起步較晚，與發(fā)達(dá)國家具有較大差距，因此我國具有養(yǎng)老需求的人群金融知識(shí)相對(duì)匱乏，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低。且以養(yǎng)老為目標(biāo)的資金天生厭惡風(fēng)險(xiǎn)，尋求收益的長期性和穩(wěn)定性，因此養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品期限較長，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較低，目前 8 只存量養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品中，除工銀理財(cái)頤享安泰風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是 R3 外，其他風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為 R2，與產(chǎn)品的養(yǎng)老屬性相適配。圖 4：CAFF50中國養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告（2021）關(guān)于可階段性承受不同損失的人數(shù)占比（%）2021202060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00完全

11、不接受10%以內(nèi)10%-30%30%及以上CAFF50中國養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告（2021）從收益方面來看，參考相似公募基金產(chǎn)品，預(yù)計(jì)整體收益率與業(yè)績基準(zhǔn)一致，在5%-8%。參考公募基金產(chǎn)品，預(yù)計(jì)整體收益率在 5-8%，與目前產(chǎn)品設(shè)定的業(yè)績比較基準(zhǔn)較為接近。經(jīng)觀察統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為 R2 的基金收益率一般介于 2%-6%之間，R3 的基金收益率一般介于 4%-10%之間，而目前市場上公布收益率數(shù)據(jù)的養(yǎng)老混合 FOF 基金收益率在 5-15%之間，所以我們認(rèn)為養(yǎng)老理財(cái)預(yù)期收益率大體在 5-8%。表 2：不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金各個(gè)年化收益率區(qū)間計(jì)數(shù)年化收益率區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) R2 組內(nèi)計(jì)數(shù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) R3 組內(nèi)計(jì)數(shù)

12、-10.0000 至 -8.0000240-8.0000 至 -6.0000447-6.0000 至 -4.00005107-4.0000 至 -2.000018139-2.0000 至 0.0000362530.0000 至 2.00003083652.0000 至 4.00001,9985124.0000 至 6.00008387906.0000 至 8.0000927198.0000 至 10.00001647010.0000 至 12.0000631012.0000 至 14.0000324214.0000 至 16.0000118216.0000 至 18.000012218.000

13、0 至 20.0000113注：數(shù)據(jù)截止于 2022 年 3 月 3 日收益平滑基金的特殊設(shè)計(jì)，使得凈值波動(dòng)大大降低，有助于鼓勵(lì)投資者長期持有，提高產(chǎn)品穩(wěn)定性，可以使理財(cái)經(jīng)理專注于長期投資，長期來看，可以顯著增厚產(chǎn)品收益。養(yǎng)老理財(cái)?shù)哪繕?biāo)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，收益平滑機(jī)制契合了其需求。收益平滑機(jī)制不僅可以鼓勵(lì)投資者長期持有，對(duì)理財(cái)經(jīng)理來說，也是一種保護(hù)機(jī)制，使得管理人能夠更加專注于在長期獲得更高的收益，降低對(duì)于短期波動(dòng)和回撤導(dǎo)致大量贖回的過度擔(dān)心。長期來看，管理人或?qū)⑻岣哔Y產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以追逐更高的收益，從而提升理財(cái)收益率。表 3：四家理財(cái)公司收益平滑機(jī)制對(duì)比理財(cái)產(chǎn)品名稱工銀頤享安泰招銀頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)

14、建信安享光大頤享陽光計(jì)提條件計(jì)提需同時(shí)滿足 3 個(gè)條件才能進(jìn)行： 產(chǎn)品累計(jì)單位凈值在相鄰計(jì)提日之間的年化收益率超過業(yè)績比較基準(zhǔn)或區(qū)間上限 0-5%（含 5%），按照超過部分的 30%進(jìn)行計(jì)提；如果產(chǎn)品累計(jì)單位凈值在相鄰計(jì)提日之間的年化收益率超過業(yè)績比較基準(zhǔn)或區(qū)間上限 5%（不含）以上，按照超過部分的 50% 進(jìn)行計(jì)提；同時(shí)規(guī)定平滑基金達(dá)到產(chǎn)品余額 5%時(shí)不再提取。計(jì)提回補(bǔ)區(qū)間內(nèi)單位份額凈值增長率（年化）A業(yè)績基準(zhǔn)區(qū)間下限【5.8%】時(shí)，當(dāng)日計(jì)提收益平滑基金。對(duì)超過業(yè)績比較基準(zhǔn)下限【5.8%】的超額收益部分，收取不低于【10%】作為收益平滑基金。計(jì)提回補(bǔ)區(qū)間內(nèi)單位份額凈值增長率（年化）A業(yè)績基準(zhǔn)

15、區(qū)間中樞【6.9%】時(shí)，當(dāng)日計(jì)提收益平滑基金。對(duì)超過業(yè)績比較基準(zhǔn)中樞【6.9%】的超額收益部分， 收取不低于【30%】作為收益平滑基金?！苯ㄐ爬碡?cái)則是按照業(yè)績比較基準(zhǔn)下限的部分按50%提取平滑基金，提取日僅在每月 15 日、產(chǎn)品到期日和臨時(shí)開放日“設(shè)立收益平滑基金，將本產(chǎn)品超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的超額收益部 分，按照 50%納入平滑基金并進(jìn)行專項(xiàng)管理，根據(jù)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)， 專項(xiàng)用于合理平滑養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品收益，平滑基金每日預(yù)提，每月最后一個(gè)自然日為支付基準(zhǔn)日， 并將于產(chǎn)品到期或提前終止時(shí)回補(bǔ)至本理財(cái)產(chǎn)品”補(bǔ)充條件產(chǎn)品相鄰計(jì)提日累計(jì)單位凈值的年化收益率低于 3%時(shí)，將平滑基金補(bǔ)充至產(chǎn)品資產(chǎn) ，使得相鄰計(jì)提日

16、產(chǎn)品累計(jì)單位凈值的年化收益率至 3%（若平滑基金足夠），否則以平滑基金實(shí)際金額為限進(jìn)行補(bǔ)充。產(chǎn)品到期或提前終止時(shí)，若平滑基金仍有剩余，則全部返還至本產(chǎn)品。以收益平滑基金存續(xù)規(guī)模為限 按照業(yè)績基準(zhǔn)下限（年化 5.8%） 進(jìn)行回補(bǔ)，超過業(yè)績比較基準(zhǔn)下限和區(qū)間中樞是設(shè)定提取比例未明確長期穩(wěn)健增值資料來源：各銀行官網(wǎng)，相較于其他不同類型的養(yǎng)老產(chǎn)品，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)高于保險(xiǎn)類產(chǎn)品，收益率僅次于養(yǎng)老目標(biāo)基金。除養(yǎng)老理財(cái)外，個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品主要包括保險(xiǎn)系、基金系、信托系。其中， 保險(xiǎn)系養(yǎng)老產(chǎn)品主要包括商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品、住房反向抵押養(yǎng)老產(chǎn)品；基金系養(yǎng)老產(chǎn)品包括養(yǎng)老目標(biāo)日期基金、養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金；信托

17、系養(yǎng)老產(chǎn)品包括養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)信托、養(yǎng)老消費(fèi)信托。以上各類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)比如下：表 4：不同體系個(gè)人養(yǎng)老產(chǎn)品比較保險(xiǎn)銀行基金信托主要產(chǎn)品個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品開放式隨時(shí)贖養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金、養(yǎng)老目標(biāo)日期基金養(yǎng)老財(cái)產(chǎn)信托、養(yǎng)老消費(fèi)信托期限終身持有流動(dòng)性資產(chǎn)、固回、封閉式 1年內(nèi)或 1-3 年流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資封閉期 5 年不短于 1 年終身或長期投資范國定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)產(chǎn)、上市權(quán)益 流動(dòng)性資產(chǎn)、固類資產(chǎn)、基礎(chǔ) 定收益類資產(chǎn)、設(shè)施投資 計(jì) 權(quán)益關(guān)資產(chǎn)、基劃、不動(dòng)產(chǎn)相 金、非標(biāo)資產(chǎn)等關(guān)金融產(chǎn)品其他金融資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)

18、益類資產(chǎn)、基金等流動(dòng)性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)其他全融資產(chǎn)保險(xiǎn)銀行基金信托投資組合混合型以中低風(fēng)險(xiǎn) 以固定收益類資產(chǎn)為主以中低風(fēng)險(xiǎn)為偏債混合型根據(jù)客戶需求定制中低風(fēng)險(xiǎn)配置為主風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低風(fēng)險(xiǎn)視具體產(chǎn)品而為主主視具體產(chǎn)品 視具體產(chǎn)品而定視具體產(chǎn)品而定預(yù)期收益定收益確定型在 3.50%左右而定多數(shù)在 3%至 5%5%-8%視具體產(chǎn)品而定視具體產(chǎn)品而定，各保險(xiǎn)公司官網(wǎng)，普益標(biāo)準(zhǔn)，固定收益類資產(chǎn)由于養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品目前客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，因此在資產(chǎn)配置上以固定收益類資產(chǎn)為主，保證收益的穩(wěn)定性。從目前的養(yǎng)老理財(cái)存量產(chǎn)品來看，除光大理財(cái)將固收類資產(chǎn)上限設(shè)置為 80%外，其他均將固收類資產(chǎn)投

19、資比例設(shè)置在 80%-100%。因此，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品也屬于典型的“固收+”產(chǎn)品，以固收類資產(chǎn)打底，保證長期穩(wěn)定的收益，同時(shí)少量配置權(quán)益類資產(chǎn)，以增厚收益。值得注意的是，除了光大和建信推出的兩只開放凈值型養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品未明確將非標(biāo)產(chǎn)品納入投資范圍外，其他產(chǎn)品均可投資非標(biāo)產(chǎn)品，符合條件的還可以使用攤余成本法定價(jià)，此舉可充分利用銀行在非標(biāo)領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，有效增厚收益的同時(shí)， 降低產(chǎn)品波動(dòng)率。表 5：四家試點(diǎn)理財(cái)公司養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品要素梳理理財(cái)產(chǎn)品名稱工銀頤享安泰招銀頤養(yǎng)睿遠(yuǎn)光大頤享陽光建信安享業(yè)績比較基準(zhǔn)5%-7%5.8%-8%5%-5.8%5.8%-8%銷售區(qū)域武漢、成都深圳青島深圳風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R3 中風(fēng)險(xiǎn)R

20、2 中低風(fēng)險(xiǎn)R2 較低風(fēng)險(xiǎn)R2 較低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品期限五年封閉大類資產(chǎn)比例權(quán)益資產(chǎn)上限 20%； 固收資 80%-100%權(quán)益資產(chǎn)上限20%； 固收資產(chǎn)下限80%； 非標(biāo)資產(chǎn)上限 49%權(quán)益資產(chǎn)上限40%； 固收資產(chǎn)上限80%； 非標(biāo)資產(chǎn)上限 49%權(quán)益資產(chǎn)上限 20%； 固收資 80%-100%資料來源：中國理財(cái)網(wǎng)，各公司官網(wǎng)，在非標(biāo)資產(chǎn)選擇上，預(yù)計(jì)養(yǎng)老理財(cái)仍優(yōu)選風(fēng)險(xiǎn)可控、收益穩(wěn)定的項(xiàng)目，平均收益率預(yù)計(jì)在 5-6%，投資規(guī)模上限需要遵循理財(cái)新規(guī)的具體要求。由于養(yǎng)老理財(cái)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制仍有較高的要求，因此在非標(biāo)資產(chǎn)的選擇上也不會(huì)進(jìn)行過多的資質(zhì)下沉，我們參考中國平安2020 年報(bào)中披露的非標(biāo)資產(chǎn)投資收益率

21、 5.49%，中國太保 2020 年報(bào)中披露的非標(biāo)資產(chǎn)投資收益率 5.3%，預(yù)計(jì)養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在選擇非標(biāo)資產(chǎn)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)收益也大致在這一水平。投資規(guī)模方面，目前暫無產(chǎn)品給予明確披露，不過作為理財(cái)產(chǎn)品，其上限必然要遵循理財(cái)新規(guī)要求，即全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的 35%，也不得超過商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的 4%。考慮到本次試點(diǎn)產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)較高，為追求更高的收益回報(bào)，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品可能在允許的范圍內(nèi)加大非標(biāo)的配置力度，以增強(qiáng)競爭力。權(quán)益類資產(chǎn)目前養(yǎng)老理財(cái)?shù)臋?quán)益類資產(chǎn)配置占比不高，但未來存在提升可能。目前存量養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品追求穩(wěn)健性，產(chǎn)品設(shè)計(jì)以安

22、全策略為主，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)位于 R3 及以下，產(chǎn)品主要投向?yàn)楣潭ㄊ找骖愘Y產(chǎn)，4 家理財(cái)公司中有 3 家將權(quán)益類資產(chǎn)配置上限在 20%，1 只在 40%，總體來說權(quán)益類占比不高，但是考慮到目前處于試點(diǎn)階段，后續(xù)產(chǎn)品推出要看目前產(chǎn)品的發(fā)展收益情況，不排除未來繼續(xù)擴(kuò)大權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的可能。參考海外經(jīng)驗(yàn)以及我國養(yǎng)老 FOF 的情況，未來 5 年封閉期的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品權(quán)益類資產(chǎn)配置可能上限達(dá)到 40%-50%。美國養(yǎng)老金市場第三支柱是個(gè)人退休賬戶（IRA），是由美國聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠、個(gè)人自愿參與的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃。從資產(chǎn)配置情況看，IRA 賬戶配置比例最多的三種資產(chǎn)為共同基金、股票和債券：73%的IRA

23、賬戶配置了共同基金， 50%的 IRA 賬戶配置了股票，35%的 IRA 賬戶配置了債券。此外，參考美國目標(biāo)日期在2025 年的養(yǎng)老基金權(quán)益類資產(chǎn)配置接近 60%，目標(biāo)日期在 2065 年的權(quán)益類資產(chǎn)配置近90%，中國的 5 年養(yǎng)老 FOF 基金大多為偏股型基金（規(guī)模較小，占全部養(yǎng)老 FOF 基金僅4%左右），權(quán)益類資產(chǎn)配置比例有上行空間，但同時(shí)考慮到我國養(yǎng)老理財(cái)發(fā)展處于起步階段，相關(guān)產(chǎn)品的受眾風(fēng)險(xiǎn)偏好低于美國，且需要承接的資金較多，我們預(yù)計(jì) 5 年封閉期的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品最終權(quán)益類資產(chǎn)配置最多可能在 40%-50%。圖 5：Fidelity 各目標(biāo)日期基金的資產(chǎn)配置（%）國內(nèi)權(quán)益基金 國際權(quán)益基

24、金 投資級(jí)債券基金 長期國債基金 抗通脹債券基金 短期基金1201008060402002005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065Fidelity不過需要注意的是，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制也很重要，即便加入平滑機(jī)制，收益率也很難直接達(dá)到權(quán)益型產(chǎn)品的水平。平滑機(jī)制本身不創(chuàng)造更高的收益，只是可以降低收益波動(dòng)，側(cè)面來說是方便了管理人進(jìn)行更長期限的投資。但是平滑機(jī)制承受能力有限，若過多增配權(quán)益類資產(chǎn)，市場波動(dòng)超過平滑機(jī)制范圍的時(shí)候依然會(huì)引發(fā)凈值大幅回撤，此類情況，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的養(yǎng)老理財(cái)受眾來說，難以接受。在適度權(quán)衡

25、之下，權(quán)益類資產(chǎn)配置+平滑收益機(jī)制+攤余成本法計(jì)價(jià)的非標(biāo)資產(chǎn) +5 年封閉期等要素，基本可以保障養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品在長期有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)?；痤愘Y產(chǎn)參照美國養(yǎng)老金的發(fā)展歷史和我國養(yǎng)老公募基金的現(xiàn)狀，未來基金類資產(chǎn)可能成為養(yǎng)老理財(cái)資產(chǎn)配置的重要標(biāo)的，F(xiàn)OF 模式可能成為重要的發(fā)展方向。美國養(yǎng)老金改革后養(yǎng)老資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，急需尋找合適的投資標(biāo)的以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增值。因此以分散風(fēng)險(xiǎn)、側(cè)重資產(chǎn)配置、追求長期穩(wěn)定增值為特色的 FOF 產(chǎn)品就成為了美國養(yǎng)老金投資的首選。根據(jù)美國投資公司行業(yè)協(xié)會(huì)（ICI）的統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年末，約 60%的退休投資計(jì)劃參與者持有目標(biāo)日期基金，而 99%的目標(biāo)日期基金是 FOF。

26、目前我國養(yǎng)老公募基金基本均為 FOF 運(yùn)作模式，以降低收益波動(dòng)，獲得長期穩(wěn)健增值，預(yù)計(jì)未來養(yǎng)老理財(cái)可能會(huì)將基金類資產(chǎn)作為重要標(biāo)的之一，F(xiàn)OF 模式也可能成為重要的發(fā)展方向。 未來發(fā)展趨勢(shì)，機(jī)構(gòu)發(fā)力方向未來養(yǎng)老產(chǎn)品很有可能引入稅收優(yōu)惠和個(gè)人賬戶制，以吸引居民廣泛參與，完善我國養(yǎng)老第三支柱建設(shè)。（1）稅收優(yōu)惠：參照發(fā)達(dá)國家第三支柱養(yǎng)老體系基本都有稅收優(yōu)惠或稅收減免等政策來吸引公眾參與，養(yǎng)老理財(cái)核心在養(yǎng)老，作為中國養(yǎng)老第三支柱體系建設(shè)的重要舉措，未來很有可能進(jìn)行一定的稅收優(yōu)惠。（2）個(gè)人賬戶制：目前無論是養(yǎng)老理財(cái)還是個(gè)人養(yǎng)老金，都是在各個(gè)保險(xiǎn)公司或銀行設(shè)立，轉(zhuǎn)移成本高且不方便，未來有望設(shè)計(jì)個(gè)人賬戶制

27、度，打破轉(zhuǎn)移壁壘，將有效提高公眾參與積極性。2021 年 10 月 22 日人社部養(yǎng)老保險(xiǎn)司司長聶明雋在 2021 金融街論壇年會(huì)上表示，將建立有稅收等政策支持的個(gè)人養(yǎng)老金制度，擬采取個(gè)人賬戶制。目前已經(jīng)有十一家理財(cái)公司參與發(fā)行養(yǎng)老理財(cái)，預(yù)計(jì)未來將持續(xù)增加，面對(duì)日益激烈的市場競爭，各理財(cái)公司需要明確目標(biāo)客戶定位、加強(qiáng)投資者教育。前期各商業(yè)銀行發(fā)行的所謂養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品目標(biāo)客戶畫像較為模糊，定位不清晰，因此銀保監(jiān)會(huì)對(duì)此進(jìn)行整頓， 推出了目前的養(yǎng)老理財(cái)試點(diǎn)。但是若要持續(xù)發(fā)展，各理財(cái)公司仍然需要重視市場調(diào)研，傾聽消費(fèi)者需求，在產(chǎn)品期限、投資范圍、投資策略、收益分配、風(fēng)控機(jī)制、信息披露等方面更加契合用戶畫

28、像，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)客戶的養(yǎng)老需求，設(shè)計(jì)出更加切實(shí)迎合消費(fèi)者需求的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品。除此之外，我國具有養(yǎng)老金融需求的中老年群體金融知識(shí)相對(duì)匱乏，損失厭惡情緒濃厚，因此銀行需要做好投資者教育，幫助客戶樹立正確的投資觀念，將適合的產(chǎn)品推薦給客戶，才能夠取得健康良性的持久發(fā)展。各銀行理財(cái)子需要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)品建設(shè)，使得產(chǎn)品更加契合用戶需求，同時(shí)通過封閉期、回購機(jī)制等設(shè)置完善養(yǎng)老理財(cái)流動(dòng)性安排。目前，養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品形式較為單一，相比公募養(yǎng)老 FOF 基金，缺乏自身特色，在中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2021 年）中，提出將圍繞細(xì)分客群差異化的養(yǎng)老配置需求，穩(wěn)步推進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)品的多元化策略探索， 擬推出針對(duì)不同退休時(shí)間的目標(biāo)日期

29、混合類策略以及針對(duì)差異化風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期的目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)混合類策略。預(yù)計(jì)未來各理財(cái)公司將根據(jù)自身情況，逐步跟進(jìn)此策略，同時(shí)積極探索更加契合客戶需求的產(chǎn)品形式。同時(shí)，第一批四只養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品 5 年較長的封閉期可能會(huì)影響部分對(duì)資金流動(dòng)性要求較高的客戶的配置需求，對(duì)此，光大理財(cái)和建信理財(cái)紛紛推出了開放凈值型養(yǎng)老理財(cái)，滿足廣大客戶的廣泛需求，未來預(yù)計(jì)將繼續(xù)探索創(chuàng)新，在期限和回購機(jī)制上繼續(xù)完善，不排除監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)可以通過建立和完善理財(cái)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，并在特殊情況下允許銀行合理定價(jià)回購養(yǎng)老理財(cái)?shù)姆绞?，為該類產(chǎn)品提供流動(dòng)性。同時(shí)，為應(yīng)對(duì)公募基金、保險(xiǎn)等養(yǎng)老產(chǎn)品的競爭，銀行理財(cái)子需要繼續(xù)完善投研人員架構(gòu)、豐富產(chǎn)品渠道，

30、增強(qiáng)自身競爭力。相對(duì)公募基金，銀行理財(cái)子在投研體系的建設(shè)方面較為滯后，尤其是在權(quán)益類資產(chǎn)投資方面，劣勢(shì)明顯。針對(duì)此點(diǎn)，銀行理財(cái)子必須加強(qiáng)投研體系建設(shè)，引進(jìn)相關(guān)人才，完善培訓(xùn)機(jī)制，盡快建立一只經(jīng)得起市場考驗(yàn)的投研隊(duì)伍， 才能夠在養(yǎng)老理財(cái)?shù)母偁幹姓嫉孟葯C(jī)。同時(shí)，還需要強(qiáng)化渠道優(yōu)勢(shì)，除了依靠母行網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)之外，還要積極探索與第三方銷售平臺(tái)的合作，線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)，與各地城商行、農(nóng)商行合作，發(fā)力下沉市場，擴(kuò)大行業(yè)影響力。 國內(nèi)宏觀總量數(shù)據(jù)2022 年 3 月 1 日，國家統(tǒng)計(jì)局公布 2 月 PMI 指數(shù)。2 月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為 50.2%，比 1 月上升 0.1pct，非制造業(yè)商務(wù)

31、活動(dòng)指數(shù)為 51.6%，比 1 月上升0.5pct。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為57.6%，較1 月上升2.2pcts，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為50.5%，比 1 月小幅上升 0.2pct。生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為 50.4%和 50.7%，比 1 月分別下降0.5pct 和上升 1.4pct。價(jià)格方面，2 月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出場價(jià)格指數(shù)分別為 60.0% 和 54.1%，分別較 1 月大幅上升 3.6pcts 和 3.2pcts。庫存方面，原材料庫存指數(shù)和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為 48.1%和 47.3%，分別較上月下降 1.0pct 和 0.7pct。2 月 PMI 數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)不同領(lǐng)域的強(qiáng)弱分化

32、：制造業(yè)生產(chǎn)和需求方面，2 月 PMI 在春節(jié)日期與前一年的錯(cuò)位效應(yīng)影響下呈現(xiàn)出生產(chǎn)弱、需求強(qiáng)的特征。工業(yè)品價(jià)格和庫存方面，物價(jià)上漲，庫存下降，需求強(qiáng)于供給，供給仍存在一定約束。建筑業(yè)方面，地產(chǎn)弱， 基建強(qiáng)；服務(wù)業(yè)方面，疫情擾動(dòng)猶在，但沖擊力越來越小。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或可以理解為穩(wěn)增長預(yù)期較強(qiáng)，但數(shù)據(jù)還未驗(yàn)證的階段。穩(wěn)增長趨勢(shì)明確前，貨幣政策并不會(huì)急于退出， 后續(xù)貨幣政策或有進(jìn)一步寬松的空間。但隨著重要會(huì)議臨近，更多穩(wěn)增長表態(tài)和措施或陸續(xù)出臺(tái)，引發(fā)市場對(duì)于寬信用預(yù)期的擾動(dòng)。另外，一旦二季度經(jīng)濟(jì)回暖確認(rèn)，貨幣供應(yīng)收縮，預(yù)計(jì)還將有繼續(xù)調(diào)整的空間。高頻數(shù)據(jù)房地產(chǎn)市場方面，截至 3 月 4 日，30 大

33、中城市商品房成交面積累計(jì)同比降低 29.83%，其中一線城市累計(jì)同比下降 24.04%，二線城市累計(jì)同比下降 20.01%，三線城市累計(jì)同比下降 49.21%。上周整體成交面積較前一周上漲 6.83%，一、二、三線城市周環(huán)比分別為-17.65%、8.48%、41.67%。重點(diǎn)城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面積累計(jì)同比漲跌幅分別為-26.21%、2.57%、-40.42%，周環(huán)比漲跌幅分別為-1.34%、-20.78%、-22.41%。 3 月 4 日，中國銀保監(jiān)會(huì)、中國人民銀行發(fā)布關(guān)于加強(qiáng)新市民金融服務(wù)工作的通知。通知指出，要優(yōu)化住房金融服務(wù)，滿足新市民安居需求，鼓勵(lì)商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等

34、加強(qiáng)與地方政府協(xié)作，從助力增加保障性住房供給、支持住房租賃市場健康發(fā)展、滿足新市民合理購房信貸需求、提升新市民住房公積金服務(wù)水平、優(yōu)化新市民安居金融服務(wù)等方面緩解新市民住房壓力。航運(yùn)指數(shù)方面，截至 3 月 4 日，BDI 指數(shù)上漲 3.47%，收 2148 點(diǎn)。CDFI 指數(shù)上漲8.28%。BDI 指數(shù)本周整體有所上漲，因所有型船運(yùn)價(jià)指數(shù)小幅上升，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)周二（3 月 1 日）上漲，止住連續(xù)三日下跌走勢(shì)；因巴拿馬型和超靈便船運(yùn)費(fèi)上漲，本周進(jìn)一步收漲 3.5%，該指數(shù)連漲第二周。圖 6：房地產(chǎn)成交量同比增速圖 7：住宅價(jià)格環(huán)比增速30大中城市商品房日均成交面積 萬平方米同比增長（右

35、軸） %70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù):環(huán)比 %70個(gè)大中城市新建商品住宅價(jià)格指數(shù):當(dāng)月同比 % 同比上漲城市數(shù)-同比下跌城市數(shù)（右） 個(gè) 7040015801060603005040200540301002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01020020102019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-

36、082021-102021-122022-020-100-50圖 8：主要航運(yùn)指數(shù)圖 9：CCBFI 同比與出口同比6000500040003000200010002020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/030CCBFI:綜合指數(shù)波羅的海干散貨指數(shù)(BDI) CCFI:綜合指數(shù)(右) 400030002000100006050403020100-10-20-30CCBFI:綜合指數(shù):同比 %出口金額:當(dāng)月同比（右） %2001501005002020/052020/072

37、020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03-50圖 10：PMI圖 11：發(fā)電量及同比增速6055504540353025PMI:生產(chǎn)%PMI: 新 訂 單 % PMI:新出口訂單%PMI:產(chǎn)成品庫存%8,0007,0006,0005,0004,0003,000產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月值億千瓦時(shí)產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比（右） %20151050-52017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021

38、-052021-092022-01-10通貨膨脹：豬肉、雞蛋價(jià)格上漲，工業(yè)品價(jià)格全面上行截至 3 月 4 日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 28 種重點(diǎn)監(jiān)測蔬菜平均批發(fā)價(jià)較前周環(huán)比上漲 1.41%。從主要農(nóng)產(chǎn)品來看，生意社公布的外三元豬肉價(jià)格為 12.47 元/千克，較上周上升 0.32%；雞蛋價(jià)格為 8.11 元/千克，較上周上升 5.74%。本周雞蛋價(jià)格上漲，主要由于上周基數(shù)較低，另外 3 月大中院校即將陸續(xù)開學(xué)，加之養(yǎng)殖成本持續(xù)上漲，對(duì)后市蛋價(jià)起到一定支撐， 但目前雞蛋終端在疫情的長期存在下對(duì)高價(jià)雞蛋接受能力較差，下游需求不溫不火，蛋價(jià)漲跌兩難，產(chǎn)能恢復(fù)時(shí)間拉長。另外，今年豬肉、肉雞價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，且蔬

39、菜供應(yīng)穩(wěn)定，雞蛋替代需求下滑，缺少替代利好支撐，預(yù)計(jì)蛋價(jià)維持偏弱運(yùn)行。截至 3 月 4 日，南華工業(yè)品指數(shù)較前一周上漲 9.28%。能源價(jià)格方面，WTI 原油期貨價(jià)報(bào)收 115.68 美元/桶，較前周上漲 26.30%。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈方面，Myspic 綜合鋼價(jià)指數(shù)為185.26，較前一周上漲 2.53%。經(jīng)銷商螺紋鋼價(jià)格為 4856.67 元/噸，較前周上漲 2.73%， 上游澳洲鐵礦石價(jià)格為 994.89 元/噸，較前周上漲 12.16%。建材價(jià)格方面，水泥價(jià)格為546.67 元/噸，較前周上漲 2.50%。本周鐵礦價(jià)格上漲，供需方面，海外發(fā)運(yùn)量環(huán)比增長， 雖然港口庫存下降，但庫存總量偏高，短

40、期內(nèi)鐵礦供應(yīng)偏強(qiáng)運(yùn)行；需求方面，隨著旺季行情到來，鋼廠開工情況開始回升，鋼廠采購需求也逐步釋放。整體來看，鐵礦基本面有轉(zhuǎn)為供需兩旺趨勢(shì)。宏觀層面上，鐵礦調(diào)查仍在繼續(xù)，不過隨著調(diào)查時(shí)間持續(xù)，其對(duì)于價(jià)格的影響不斷減弱。短期看，供需基本面逐步向好轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)鐵礦價(jià)格短期內(nèi)偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行。圖 12：三大高頻物價(jià)指數(shù)圖 13：商務(wù)部農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格1551451351251152021/03/042021/04/042021/05/042021/06/042021/07/042021/08/042021/09/042021/10/042021/11/042021/12/042022/01/042022/02/04

41、2022/03/04105農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格200指數(shù)食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)151050-52020-05-042020-07-042020-09-042020-11-042021-01-042021-03-042021-05-042021-07-042021-09-042021-11-042022-01-042022-03-04-10蛋類:周環(huán)比%禽類:周環(huán)比%蔬菜類:周環(huán)比（右） %151050-5-10-15圖 14：豬肉價(jià)格平均價(jià):活豬元/公斤平均價(jià):仔豬元/公斤平均價(jià):豬肉元/公斤120100806040202020-01-042020-02-042020-03-

42、042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-040圖 15：大宗商品價(jià)格圖 16：CRB 指數(shù)同比領(lǐng)先 PPI 同比2,1001,9001,7001,5001,30

43、01,1009002021/03/042021/04/042021/05/042021/06/042021/07/042021/08/042021/09/042021/10/042021/11/042021/12/042022/01/042022/02/042022/03/04700期貨收盤價(jià)(連續(xù)):CBOT大豆 美分/蒲式耳期貨收盤價(jià)(連續(xù)):COMEX黃金 美元/盎司期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油(右) 美元/桶1701207020-30-80CRB現(xiàn)貨指數(shù):同比 %PPI:同比(右) %6016501412401083062204100-22021/012021/022021/0320

44、21/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/030-4 重大事件回顧2 月 28 日，中央深改委會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展， 加快建設(shè)一批世界一流企業(yè)。要推進(jìn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展，健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系，更好滿足人民群眾和實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化的金融需求，切實(shí)解決貸款難貸款貴問題。要全方位謀劃基礎(chǔ)學(xué)科人才培養(yǎng)。推動(dòng)國有企業(yè)完善創(chuàng)新體系、增強(qiáng)創(chuàng)新能力、激發(fā)創(chuàng)新活力，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)新鏈深度融合。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要高度重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)， 加大金融監(jiān)管力

45、度，堅(jiān)決懲處金融領(lǐng)域腐敗，查處違紀(jì)違法人員。（資料來源：共產(chǎn)黨員網(wǎng)）3 月 1 日，鄭州房地產(chǎn)新政 19 條出臺(tái)，其中提出：引導(dǎo)在鄭金融機(jī)構(gòu)加大個(gè)人住房按揭貸款投放，下調(diào)住房貸款利率。對(duì)擁有一套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，再次申請(qǐng)貸款購買普通商品住房，執(zhí)行首套房貸款政策。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鄭州成為今年全國第一個(gè)在限購限貸方面全面放松的城市，具有行業(yè)風(fēng)向標(biāo)的意義，說明二線城市也開始進(jìn)入到政策持續(xù)放松的階段。（資料來源：鄭州市人民政府）3 月 2 日，國資委明確 2022 年國企“瘦身健體”重點(diǎn)任務(wù)。要求嚴(yán)控非主業(yè)投資規(guī)模和方向，加大房地產(chǎn)、金融、PPP、對(duì)外并購、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域投資管控力

46、度，嚴(yán)控赴高風(fēng)險(xiǎn)國家和地區(qū)投資建設(shè)，嚴(yán)控投資金額大、建設(shè)周期長、跨越國境或涉及多國因素的境外項(xiàng)目建設(shè)，嚴(yán)禁超越財(cái)務(wù)承受能力的舉債投資。（資料來源：國資委）3 月 3 日，工信部召開部分省市工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行視頻會(huì)議強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)決打贏一季度工業(yè)穩(wěn)增長攻堅(jiān)戰(zhàn)，確保今年工業(yè)經(jīng)濟(jì)開好局、起好步。要在協(xié)調(diào)保障、穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈上下更大功夫，特別是對(duì)汽車、集成電路等重點(diǎn)行業(yè)要積極協(xié)調(diào)，保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈暢通。（資料來源：工信部）3 月 4 日，央行召開 2022 年金融市場工作電視會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加快構(gòu)建金融有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體制機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。要抓好金融支持中小微企業(yè)

47、和保市場主體工作，做好兩項(xiàng)直達(dá)工具轉(zhuǎn)換后的接續(xù)工作，細(xì)化實(shí)化中小微企業(yè)金融服務(wù)能力提升工程，加大對(duì)受疫情影響較大的服務(wù)行業(yè)金融支持。（資料來源：中國人民銀行） 國際宏觀：1 月歐盟 PPI 同比上漲 30.30%美國方面：3 月 1 日，美國公布 2 月制造業(yè) PMI 今值為 58.60，前值為 57.60。（資料來源：ISM）3 月 2 日，美國公布 2 月 ADP 就業(yè)人數(shù)環(huán)比 0.37%，前值 0.40%；2 月 25 日當(dāng)周EIA 商業(yè)原油增量今值為-259.7 萬桶，前值為 451.4 萬桶。（數(shù)據(jù)來源：ADP 公司，EIA 美國能源信息署）3 月 3 日，美國公布 2 月 25 日

48、當(dāng)周 EIA 成品汽油庫存，今值為 1771.4 萬桶，前值為1762.4 萬桶；俄克拉何馬庫欣原油庫存量今值為 2280.6 萬桶，前值為 2377.8 萬桶；DOE汽油庫存量今值為 24601.1 萬桶，前值為 24647.9 萬桶； 2 月 26 日當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，今值為 21.5 萬人，前值為 23.3 萬人；1 月耐用品新增訂單環(huán)比 1.57%，前值 1.20%； 2 月非制造業(yè) PMI 今值為 56.50，前值為 59.90。（數(shù)據(jù)來源：EIA 美國能源信息署，美國勞工部，美國人口普查局，ISM）3 月 4 日，美國公布 2 月失業(yè)率，今值為 3.80%，前值 4.00%；

49、2 月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，今值為 67.8 萬人，前值為 48.1 萬人。（數(shù)據(jù)來源：美國勞工部）歐洲方面：3 月 1 日，歐盟公布 2 月歐元區(qū)制造業(yè)PMI 今值為 58.20，預(yù)期為 58.40，前值為 58.70。（資料來源：Markit）3 月 1 日，英國公布 2 月制造業(yè) PMI 今值為 58.00，前值為 57.30。（資料來源：Markit）3 月 3 日，歐盟公布 1 月歐盟 PPI 同比 30.30%，前值 26.30%；1 月歐盟失業(yè)率今值為 6.20%，前值為 6.30%；1 月歐元區(qū)失業(yè)率今值為 6.80%，預(yù)期為 7.00%，前值為 7.00%。（數(shù)據(jù)來源：歐盟統(tǒng)計(jì)局

50、）3 月 3 日，歐洲央行發(fā)布貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，官員們一致認(rèn)為，最新數(shù)據(jù)表明， 通脹可能會(huì)在比預(yù)期更長的時(shí)間內(nèi)保持高位；部分官員認(rèn)為 2023 年通脹率將不會(huì)低于 2%； 寬松貨幣政策的規(guī)模應(yīng)該開始縮減，主要風(fēng)險(xiǎn)不再是過早收緊貨幣政策，而是太遲。歐洲 央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連恩表示，歐洲央行將繼續(xù)靈活應(yīng)對(duì)；如果需要，歐洲央行將考慮新的 政策工具。（資料來源：歐洲中央銀行） 流動(dòng)性監(jiān)測：銀質(zhì)押大體下行，SHIBOR 全面下行公開市場操作：流動(dòng)性凈回籠 4300 億元上周（2 月 28 日-3 月 4 日）有 3800 億元逆回購?fù)斗牛?100 億元逆回購到期，凈回籠 4300 億元。本周（3 月

51、7 日-3 月 11 日）有 3800 億元逆回購資金自然到期。2022-2-282022-3-12022-3-22022-3-32022-3-4投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠投放回籠7 天逆回購3000-100500-10001002000100-2000100-300014 天逆回購28 天逆回購6 個(gè)月 MLF1 年期 MLF1 年期 TMLF降準(zhǔn)國庫現(xiàn)金定存投放總計(jì)3800到期總計(jì)-8100凈投放-4300表 6：上周公開市場操作情況（億元）-，貨幣市場：銀質(zhì)押利率大體下行，SHIBOR 利率全面下行。DR001 加權(quán)平均利率為1.89%，較上周變動(dòng)-29.06bps；DR007 加權(quán)平均利率為 2.04%，較上周變動(dòng)-30.78bps； DR014 加權(quán)平均利率為 1.97%，較上周變動(dòng)-39.21bps；DR021 加權(quán)平均利率為 2.04%， 較上周變動(dòng)-32.51bps；DR1M 加權(quán)平均利率為 2.24%，較上周變動(dòng) 4.26bps。截至 3 月 4 日，SHIBOR 方面，隔夜、7 天、1 個(gè)月、3 個(gè)月對(duì)比上周分別變動(dòng)-32.9bps、-27.4bps、-0.6bps、-1.2bps 至 1.90%、2.05%、2.30