外匯與外匯市場

1、第二章：匯率與匯率理論n外匯（Foreign Exchange） n匯率（Foreign Exchange Rate） n匯率理論 n匯率制度動態(tài)：國際匯兌靜態(tài)廣義：外幣資產(chǎn)狹義：以外幣表示的、可直接用于國際結(jié)算的支付手段含義：外匯市場參與者定義：外匯市場是買賣外幣或外匯的地方。參與者：主要有以下四類：（1）外匯銀行（Foreign Exchange Bank），（2）外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange Broker），（3）客戶（Client），（4）中央銀行（Central Bank）， 1按匯率制定的方法可分為：基礎(chǔ)匯率和套算匯率。2從外匯交易的角度劃分，匯率可分為買入價、賣出

2、價和中間價。3按外匯交易中支付方式的不同，匯率可劃分為電匯匯率、 信匯匯率和票匯匯率。4按外匯買賣成交后交割時間長短的不同，分為即期匯率 和遠(yuǎn)期匯率。5按外匯管制程度的不同劃分，有官方匯率和市場匯率。6在實行復(fù)匯率的國家中，因外匯使用范圍的不同可分為貿(mào)易 匯率和金融匯率等等。7按國際匯率制度的不同，可分為固定匯率、浮動匯率等。 匯率種類（一）匯率種類（二）8根據(jù)貨幣制度下匯率是否經(jīng)過通貨膨脹調(diào)整， 可分為名義匯率和實際匯率。 名義匯率（Nominal Exchange Rate）是由官方公布的。實際匯率（Real exchange Rate）是在名義匯率的基礎(chǔ)上剔除通貨膨脹因素后的匯率。 對遠(yuǎn)

3、期匯率的報價有兩種方式： n其一是直接報價（Outright Rate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現(xiàn)匯報價相同。 n其二是用遠(yuǎn)期差價（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）報價，即報出期匯匯率偏離即期匯率的值或點數(shù)。 n升水（at premium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（at discount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價（at par）表示兩者相等。 n銀行報出的遠(yuǎn)期差價值在實務(wù)中常用點數(shù)表示，每點（point）為萬分之一，即0.0001。 n例一：在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000，三個月美元升水500點，六月

4、期美元貼水450點。則在直接標(biāo)價法下，三月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500， 六月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。 例一某日香港外匯市場外匯報價如下：即期匯率：USD1=HKD7.78007.8000（直接標(biāo)價法）一月期USD升水：3050（小數(shù)大數(shù)）三月期USD貼水：4520（大數(shù)小數(shù)）（五）名義匯率、實際匯率和有效匯率n名義匯率（Nominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。 n名義有效匯率（Nominal Effective Exc

5、hange Rate）是一種加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國與該國經(jīng)濟(jì)往來的密切程度（例如各國與該國的貿(mào)易額占該國總貿(mào)易額的比重）。 n實際匯率（Real Exchange Rate）是名義匯率用兩國價格水平調(diào)整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。名義匯率R與實際匯率e之間的關(guān)系是： 其中，Pf 和P 分別代表外國和本國的有關(guān)價格指數(shù)，R和 e 都是直接標(biāo)價法下的匯率。 PPRef有效匯率（有效匯率（Effective Exchange rate） （1）雙邊匯率指數(shù)（）雙邊匯率指數(shù)（R*i）匯率本身是雙邊的，因而選定兩種貨幣之間某一時期匯率本身是雙邊的，因而選

6、定兩種貨幣之間某一時期的匯率為基期，計算出其他時期相對于基期的指數(shù)，的匯率為基期，計算出其他時期相對于基期的指數(shù)，稱為雙邊指數(shù)。稱為雙邊指數(shù)。 其中，其中，R為匯率；為匯率；o為基期；為基期；t為為t期；期；R*為匯率指數(shù)。為匯率指數(shù)。 100*ioitiRRR（2）有效匯率）有效匯率EER是國際上常用的一種多邊匯率指數(shù)，用于衡量一是國際上常用的一種多邊匯率指數(shù)，用于衡量一國貨幣同所有其他國家貨幣的匯率從基期開始的國貨幣同所有其他國家貨幣的匯率從基期開始的平均變化值。平均變化值。 niiiwREER1*11niiw(3)實際匯率（實際匯率（Real Exchange rate）用某種物價指數(shù)調(diào)

7、整過的匯率稱為用某種物價指數(shù)調(diào)整過的匯率稱為RER，而未調(diào)整，而未調(diào)整的稱為名義匯率（的稱為名義匯率（Nominal Exchange Rate）。）。 dwnwdnPPEPPERER/1$/En為用本幣表示的名義匯率；為用本幣表示的名義匯率；Pd適當(dāng)?shù)谋緡泿艃r適當(dāng)?shù)谋緡泿艃r格指數(shù)；格指數(shù)；Pw適當(dāng)?shù)倪m當(dāng)?shù)?價格指數(shù)（物價指數(shù)）。價格指數(shù)（物價指數(shù)）。 匯率的標(biāo)價方法n折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，即是以本國貨幣表示外國貨幣的價格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價格。常見的匯率標(biāo)價方法有直接標(biāo)價法、間接標(biāo)價法和美元標(biāo)價法。 （一）直接標(biāo)價法（Direct Quota

8、tion System） n它是指以一定單位（1個或100、10000等）的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在直接標(biāo)價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。n在直接標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值（Appreciation），或稱本幣貶值（Depreciation）。 （二）間接標(biāo)價法（Indirect Quotation System） n它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就是說，在間接標(biāo)價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。n在間接標(biāo)價法

9、下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。 （三）美元標(biāo)價法（U.S. Dollar Quotation System） n它是指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為： USD1=CHF 5.5540 GBP1=USD 1.8332 USD1=CAD 1.1860標(biāo)價法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價貨幣n人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Based Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣（Quoted Currency）。n在直接標(biāo)價

10、法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價貨幣為本幣；在間接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價貨幣為外幣；在美元標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣可能是美元，也可能是其他各國貨幣。 法定升值與升值 n法定升值（Revaluation）是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對外的匯價。n升值（Appreciation）是指法定貶值與貶值n法定貶值（Devaluation）是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對外的匯價。 n貶值（Depreciation）Hard Currency 和Soft Currencyn當(dāng)某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅挺”（hardening），稱該貨幣

11、為“硬通貨”（Hard Currency）。n“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（Soft Currency）。 第二節(jié) 匯率理論匯率理論研究包含四個層次的內(nèi)容：一匯率決定問題；最基本的、最首要的問題 二匯率的變動及其對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響；三匯率制度 ；四匯率政策 。潛在的外匯匯率決定因素平價條件：1、相對通貨膨脹（購買力平價）2、相對利率（費雪效應(yīng)和真實利率差）3、遠(yuǎn)期匯率4、外匯制度5、官方外匯儲備基礎(chǔ)設(shè)施：1、銀行體系的強(qiáng)弱2、證券市場的強(qiáng)弱3、經(jīng)濟(jì)發(fā)展與盈利能力前景市場投機(jī)行為：1、貨幣2、債券3、對沖的利率套期4、不動產(chǎn) 5、商品政治風(fēng)險：1、資本控制2、貨幣黑市3、外匯匯率

12、差幅4、證券投資與對外直接投資的風(fēng)險溢價即期匯率跨國投資：1、對外直接投資2、證券組合投資1、國際借貸說Theory of International Indebtedness 國際借貸說又稱外匯供求說（Theory of Demand and Supply） 由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈森（G. J. Goschen）于1861年在其外匯理論（Theory of Foreign Exchange）中正式提出的。 基本觀點 ：1。2。 3。 4。 2、購買力平價說Theory of Purchasing Power Parities 簡稱PPP理論，是一種研究和比較各國不同的貨幣之間購買力關(guān)系的理論。 絕

13、對購買力平價RPa/PbR為絕對購買力平價下的匯率，Pa為a國的一般物價水平，Pb為b的一般物價水平。R為1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格 相對購買力平價R1=R0（Ia/Ib）R0為通貨膨脹前的匯率，又稱為基期匯率；Ia、Ib為a國和b國的通貨膨脹率。世界銀行調(diào)整中國PPP-2007n國際比較計劃（2007）將中國購買力平價從2004年的1.9修正為2005年的3.4，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)?？s水約40%，但仍然是全球第二大經(jīng)濟(jì)體。n依據(jù)2005年的數(shù)據(jù)，以美國為基礎(chǔ)，中國GDP由8.8萬億美元（占全球59億美元的14.9%）下調(diào)為53332億美元（9.6%）。n以PPP計算，2005年中國人均GDP

14、為4091美元，只有美國水平的9.8%。n以PPP計算，2005年世界最大的十個經(jīng)濟(jì)體依次是：美國、中國（大陸）、日本、德國、印度（上述5國占世界GDP的1/2）、英國、法國、意大利、西班牙、俄羅斯、墨西哥（上述10國占世界GDP的66%）。相對購買力平價還有一個變相的表現(xiàn)形式，稱為成本平價（Cost Parity） 成本平價 Cost Parity 成本平價R1(Wb/Wa)(Ga/Gb)R0Wb、Wa分別為b國和a國的貨幣工資的增長率，Ga和Gb分別為a國和b國的勞動生產(chǎn)率的增長率，R0為基期匯率，R1為成本平價的計算期匯率。 3、 匯兌心理說 Psychological Theory o

15、f Exchange 法國學(xué)者阿夫塔里昂（A. Aftalion）1927年出版的貨幣、物價與匯兌：理論上的新發(fā)展提出了匯兌心理說，主要是從人們的心理因素來解釋匯率問題。 4、 利率平價說 Interest Parity Theory）A(1+ i)= （A/ es）(1+ i*) ef （1）將（1）式消去A，并整理，可得： i- i * （4）中美兩國利率比較(%)1980-19980246810121416181980198219841986198819901992199419961998一年期存款利率中國利率美國利率資料來源：IFS yearbook 1999w現(xiàn)象：w解釋：利率平價條

16、件不成立利率平價條件：w均衡的市場利率w貨幣的完全可兌換艾因齊格提出了利率平價動態(tài)理論的“交互原理”1、交互原理的基本觀點：遠(yuǎn)期匯率不僅取決于利差，而且利率平價也受套利的影響，從而受遠(yuǎn)期匯率的制約。2、關(guān)于遠(yuǎn)期匯率于利率平價的偏離。古典認(rèn)為偏離的短期的，但艾因齊格認(rèn)為可長期存在。因為：（1）國際收支差額的變化，商人對外匯風(fēng)險的習(xí)慣的變化，貿(mào)易條件的改變以及推遲或提前支付貸款等因素會導(dǎo)致商業(yè)性的外匯供求不等；（2）片面的套利交易或投機(jī)；（3）由于有關(guān)國家政局不穩(wěn)、銀行制度信譽(yù)差或?qū)嵭心撤N外匯管制會使套利受到限制。“交互原理”（Theory of the Reciprocity）:3、遠(yuǎn)期匯率對利

17、率的影響。雙向影響。4、利率平價于購買力平價的關(guān)系。 遠(yuǎn)期匯率取決于利率平價，而利率平價的變動又受到即 期匯率對購買力平價的影響。除貿(mào)易平衡、投機(jī)等因素外， 即期匯率于購買力的偏離也是導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率于利率平價長 期偏離的重要原因。5、 貨幣主義的匯率理論n卡甘（Cangan）貨幣需求函數(shù) MD/P=L(Y,i)=Yae-bi（）b為貨幣需求的利率彈性；Y為國民收入取對數(shù)，得到：md-p=ay-bi（）5、 貨幣主義的匯率理論 貨幣主義認(rèn)為，匯率是由兩國的物價水平?jīng)Q定的，即： e = P/P* （3） e = (Ms -Ms*)-a (y-y*)+b (i-i*) (4)(4)式表明，貨幣主義匯率

18、決定理論的基本觀點，即匯率是由貨幣市場的存量均衡所決定的，具體來說，匯率取決于兩國名義貨幣供應(yīng)量(Ms)、實際國民收入水平(y)、實際利率(i)等因素。兩國上述經(jīng)濟(jì)變量的相對增減，是構(gòu)成匯率波動的重要原因。 貨幣主義模型n貨幣模型的政策含義：n在其他因素不變的情況下，(1)ms增加將導(dǎo)致本幣貶值；n(2)Y增加，本幣升值；（這與傳統(tǒng)的國際收支理論相反?。﹏(3)本國利率水平上升，本幣貶值；n(4)政策需協(xié)調(diào)！6.匯率的資產(chǎn)組合分析法假設(shè)前提：1.本國居民持有三種資產(chǎn)：W=M+B+Ef2.不考慮債券的利息收入；3.預(yù)期未來匯率不發(fā)生變化，即只考慮外國利率變化對持有外國債券收益的影響。ieOieO

19、FF外國債券供給增加外國債券市場均衡時本國利率與匯率的組合MMBBFFAi*e*均衡匯率模型)4.(.)3.(.)()2.(.)()1.(.111tftttftttataftftatattPPSEYYUNKYNKYK國內(nèi)資本，N勞動力，(0,1)是收入中的資本比率，(0,1)是不考慮相對價格（真實匯率）變動時消費國內(nèi)產(chǎn)品的比率。S名義匯率，U效用，Y產(chǎn)量，P價格。均衡匯率模型(結(jié)論)（10）式說明，名義匯率依賴于兩國貨幣供給目標(biāo)（M）、貨幣需求的收入彈性和參數(shù) 、資本沖擊（K）、生產(chǎn)率沖擊、要素比率和消費偏好（）等。)10.(1)1(afttftttKKMMS第三節(jié)影響匯率變動的主要因素n國際

20、收支狀況n通貨膨脹差異n利率差異n經(jīng)濟(jì)增長率差異n中央銀行干預(yù)n預(yù)期因素匯率的經(jīng)濟(jì)分析 本幣匯率的變化=(eo-e t)/e t100% 外幣匯率的變化*=(e t-eo)/eo100%n 在間接標(biāo)價法下，n本幣匯率的變化=(et-eo)/eo100%；外幣匯率的變化*=(eo-et)/et100%。匯率變化對貿(mào)易收支的影響n馬歇爾勒納條件（Marshall-Lener Condition）qqMqMqqMqT*當(dāng)本國國民收入不變時，貶值可以改善貿(mào)易余額的條件是進(jìn)出口的需求彈性之和大于1YTTT貿(mào)易余額的改善是由于自主性貿(mào)易余額的改善YTTT考慮收入變動時，貶值對貿(mào)易余額的影響H=Y-AH-AD勞爾森梅茨勒效應(yīng)（Lausen-Metzler effects）n