第九章債券投資1

1、整理ppt第九章 債券投資整理ppt第一節(jié) 債券概述整理ppt一、債券定義、性質(zhì)及特征 1、債券:一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證證明持證券者擁有按約定條件向發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權(quán)利. 2、債券上規(guī)定資金借貸的權(quán)責(zé)關(guān)系主要有三點(diǎn):借貸貨幣的數(shù)額;借款時(shí)間;債券的利息. 3、債券的基本要素:票面價(jià)值;償還期限;利率(債券的利息與債券面值之比);贖回條款(發(fā)行公司有權(quán)在債券到期以前贖回一部分在外流通的債券);償債基金. 4、性質(zhì):以法律和信用為基礎(chǔ),其發(fā)行、上市流通、付息和歸還本金，都要按法寶程序和信用合同辦理. 5、特征：返還性；流動(dòng)性；安全性較好；收益較高且穩(wěn)定。整理ppt二、債券與股票的

2、區(qū)別 債券的發(fā)行者與持有者是債權(quán)債務(wù)關(guān)系,股票是持有者關(guān)系; 債券所有者的收益來自固定股息,與公司盈利狀況無關(guān),而股票持有者的收益來自公司紅利,收益與效益有關(guān); 購買債券的風(fēng)險(xiǎn)小于購買股票的風(fēng)險(xiǎn); 債券在發(fā)行時(shí)明確規(guī)定了借貸期限,發(fā)行者到期須還本付息,股票對(duì)投資者是一種無期限投資; 債券的發(fā)行人是各級(jí)政府、種類企業(yè)，股票的發(fā)行者只能是股份有限公司； 債券的利息可算作企業(yè)的生產(chǎn)成本，不必納稅，而股東的紅利只能從稅后利潤中支付。整理ppt三、債券的種類 （一）債券的種類繁多,最基本的分類方法是按發(fā)行主體不同,劃分為: 1、政府債券：中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券. 中央政府債券簡稱國債,無

3、違約風(fēng)險(xiǎn),可享受稅收優(yōu)惠;按期限分為短期(1年以內(nèi))、(110年)中期、長期(1030年)國債;按是否與物價(jià)掛鉤,分為固定利率公債和保值公債. 政府機(jī)構(gòu)債券由財(cái)政部以外的一些政府機(jī)構(gòu)發(fā)行.兩種機(jī)構(gòu)有權(quán)發(fā)行債券:政府部門機(jī)構(gòu)和直屬企事業(yè)單位,如美國聯(lián)邦住宅和城市發(fā)展部下屬的政府全國抵押協(xié)會(huì);由政府主辦卻屬于私人機(jī)構(gòu),如聯(lián)邦全國抵押貸款協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司. 地方政府債券,按償還資金來源,可分為普通債券和收益?zhèn)瘍纱箢? 普通債券以發(fā)行人的無限征稅能力為保證籌集資金用于提供基本的政府服務(wù),如教育、治安、防災(zāi)等；其償還列入地方政府的預(yù)算； 2、公司債券：公司為籌措營運(yùn)資本而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。

4、整理ppt （二）按抵押擔(dān)保狀況可分為信用債券、抵押債券、擔(dān)保信托債券和設(shè)備信托證； （三）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券、零息債券和混合利率債券； （四）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和帶認(rèn)股證債券.整理ppt第二節(jié) 債券的定價(jià) 一、債券的價(jià)格 二、債券的定價(jià)原理 三、債券定價(jià)方法 四、影響債券價(jià)格的因素整理ppt一、債券的價(jià)格（一）債券票面價(jià)格債券的票面價(jià)格包括債券的面值幣種和面值大?。ǘ┌l(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格指債券在一級(jí)市場發(fā)行的價(jià)格，主要有三種發(fā)行方式。1、溢價(jià)發(fā)行：債券票面利率高于市場利率，發(fā)行人就按高于票面金額的發(fā)行價(jià)格發(fā)行。2、折價(jià)發(fā)行

5、：若債券票面利率低于市場利率，發(fā)行人就按低于票面金額的發(fā)行價(jià)格發(fā)行。3、平價(jià)發(fā)行：若票面利率跟市場利率相同時(shí)，發(fā)行人就按票面金額風(fēng)行。（三）轉(zhuǎn)讓價(jià)格債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格是指流通中（二級(jí)市場）的債券的交易價(jià)格。債券的轉(zhuǎn)讓價(jià)格由市場價(jià)格和理論價(jià)格兩層含義。市場價(jià)格是指債券在流通市場上被買賣的實(shí)際成交價(jià)格，受許多可變因素的影響。理論價(jià)格是根據(jù)現(xiàn)值理論而得來的，對(duì)投資者而言，債券所能帶來的未來的貨幣收入是貨幣的期望值，投資者為獲得這些未來收入在購買債券時(shí)所支付的價(jià)款是貨幣的現(xiàn)值，即債券轉(zhuǎn)讓的理論價(jià)格。整理ppt二、債券的定價(jià)原理 債券的價(jià)值取決于其未來預(yù)測收入的現(xiàn)值，投資者可以通過計(jì)算債券未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值來

6、估計(jì)其理論價(jià)格。整理ppt三、債券定價(jià)方法三、債券定價(jià)方法 （一）一年付息一次債券的價(jià)格公式剩余期限時(shí)期必要收益率面值每年支付的利息債券的理論價(jià)格ntrMC)1()1(1PrMrCPntnt整理ppt （二）半年付息一次債券的價(jià)格公式剩余期限時(shí)期必要收益率面值每年支付的利息債券的理論價(jià)格ntrMC)2r1()2r1(212nPMCPntt整理ppt （三）一次還本付息債券的價(jià)格公式債券票面利率債券期限期限剩余期限必要收益率面值債券的理論價(jià)格）（）（intrMr1ni1MtPP整理ppt 有一債券,面值為1000美元,期限為10年,年利率為11%(按單利計(jì)算),到期一次支付,市場利率為12%.若

7、持有人在持有6年時(shí)售出,求債券的理論價(jià)格.美元6 .1334%)121 ()10%111 (10004P整理ppt （四）貼現(xiàn)債券的價(jià)格公式剩余期限必要收益率面值債券的理論價(jià)格）（nrMr360n-1MPP整理ppt四、影響債券價(jià)格的因素 （一）影響債券價(jià)格的內(nèi)部因素 1、票面利率 債券的票面利率越高，價(jià)格的利率彈性越小，由收益率變化而引發(fā)的債券價(jià)格變化的百分?jǐn)?shù)越小。票面利率越低，價(jià)格的易變性越大。當(dāng)市場利率上升時(shí)，票面利率較低的債券價(jià)格下降快于利率高的債券。 對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系整理ppt 2、期限 在其他條件相同的情況下，債券期限越長，投

8、資者獲得的利息收入越多，收益率也越高，同時(shí)由于期限越長，不確定性相應(yīng)增加，投資者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。長期債券的利率一般高于短期債券的利率。在給定利率變化水平下，期限越長的債券價(jià)格變動(dòng)的幅度越大。但隨著期限的增加債券價(jià)格變化的幅度遞減。整理ppt 當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。 例;某5年期的債券B，面值為1000元，每年支付利息60元。如果它的發(fā)行價(jià)格低于面值為883.31元，意味著收益率為9%，高于息票率；如果一年后，該債券的收益率維持在9%的水平不變，它的市場價(jià)格將為902.81元。這種變動(dòng)說明在維持收益率

9、不變的條件下，隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度從116.69減小到97.19元整理ppt 隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減小，并且是以遞增的速度減?。环粗?，到期時(shí)間越長，價(jià)格波動(dòng)幅度增大，并且是以遞減的速度增大 對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券下降的幅度整理ppt 3、收益率 債券價(jià)格與收益率呈反向變動(dòng)。價(jià)格上漲則收益率必然下降，價(jià)格下降則收益率必然上升。在期限給定的條件下，由于到期收益率下降引起的價(jià)格上升，大于到期收益率上升相同幅度引起的價(jià)格下降。 例：某5年期債券A，面值為1000元，每年支付利息80元，即息票

10、率為8%。如果現(xiàn)在的市場價(jià)格等于面值，意味著它的收益率等于息票率。如果市場價(jià)格上升到1100元，它的收益率下降為5.76%，低于息票率；反之，當(dāng)市場價(jià)格下降到900元，它的收益率上升到10.98%，高于息票率整理ppt 4、債券相關(guān)條款 提前贖回規(guī)定 可轉(zhuǎn)換債 5、信用等級(jí) 債券的信用等級(jí)反映其違約可能性的大小。在其他條件相同時(shí)，債券的信用等級(jí)越高，拖欠可能性越小，內(nèi)在價(jià)值越高，價(jià)格也越高，但到期收益率就越低。整理ppt （二）影響債券價(jià)格的外部因素 1、市場利率水平 2、中央銀行的金融政策 3、匯率 4、經(jīng)濟(jì)形勢 5、通貨膨脹水平整理ppt第二節(jié) 債券的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)整理ppt一、債券收益率

11、 債券投資者所得到的收益與投入資本金的比率被稱為債券收益率,一般以年率表示. 債券投資所帶來的收益在有三種:利息收入、資本損益、將利息作再投資所得到的收益.整理ppt 1、實(shí)際收益率持有期限期末或賣出價(jià)格期初或買入價(jià)格實(shí)際持有收益率-NPP%100360t00RNPPPRot整理ppt 某投資者以1046.28元的價(jià)格購入一年前發(fā)行的面值1000元、票面利率5.5%、期限8年、到期一次還本付息的債券，持有10個(gè)月后又以1087.64元的價(jià)格賣出，問其投資收益率是多少%66.430036028.104628.104664.1087%1003600NPPPRot整理ppt 2、到期收益率:要計(jì)算到

12、期收益率,首先要對(duì)債券的收入流進(jìn)行貼現(xiàn).由于債券的未來收入可能不止一次,所以,必須把每次支付的現(xiàn)值加總在一起.nrMCrCrCP)1 ()1 (12整理ppt 3 、等價(jià)收益率 以折價(jià)發(fā)行的貼現(xiàn)債券，應(yīng)將不可比的貼現(xiàn)率轉(zhuǎn)化為實(shí)際可比的收益率為剩余期限為實(shí)際投資價(jià)格為期限發(fā)行價(jià)格為債券面額貼現(xiàn)率NPNPPMrNPMNPPMdd360360整理ppt4、債券的均衡收益率 風(fēng)險(xiǎn)債券應(yīng)采用資本定價(jià)模型來估計(jì)它的均衡價(jià)格和均衡收益率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是在投資組合理論和資本市場理論基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來的,主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系,以及均衡價(jià)格

13、是如何形成的. 整理ppt 其中： E(ri) 是資產(chǎn)i 的預(yù)期回報(bào)率 rf 是無風(fēng)險(xiǎn)率 im 是Beta系數(shù)，即資產(chǎn)i 的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) E(rm) 是市場m的預(yù)期市場回報(bào)率 E(rm) rf 是市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),即預(yù)期市場回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差。 整理ppt 以資本形式(如債券)存在的資產(chǎn)的價(jià)格確定模型。以債券市場為例。假定投資者通過基金投資于整個(gè)債券市場，于是他的投資完全分散化(diversification)了，他將不承擔(dān)任何可分散風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于經(jīng)濟(jì)與債券市場變化的一致性，投資者將承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。于是投資者的預(yù)期回報(bào)高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。 設(shè)債券市場的預(yù)期回報(bào)率為E(rm)，無風(fēng)險(xiǎn)利率為 rf

14、，那么，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就是E(rm) rf ,這是投資者由于承擔(dān)了與債券市場相關(guān)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)而預(yù)期得到的回報(bào)。考慮某資產(chǎn)(比如某公司債券)，設(shè)其預(yù)期回報(bào)率為Ri，由于市場的無風(fēng)險(xiǎn)利率為Rf，故該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為 E(ri)-rf 。資本資產(chǎn)定價(jià)模型描述了該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之間的關(guān)系 E(ri)-rf im (E(rm) rf ) 式中，系數(shù)是常數(shù)，稱為資產(chǎn) (asset beta)。 整理ppt 系數(shù)表示了資產(chǎn)的回報(bào)率對(duì)市場變動(dòng)的敏感程度(sensitivity)，可以衡量該資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 如果給定,我們就能確定某資產(chǎn)現(xiàn)值(present value)的正確貼現(xiàn)率(disc

15、ount rate)了，這一貼現(xiàn)率是該資產(chǎn)或另一相同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率 貼現(xiàn)率=Rf+(Rm-Rf 整理ppt 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 指市場中無法通過分散投資來消除的風(fēng)險(xiǎn)。比如說：利率、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭，這些都屬于不可通過分散投資來消除的風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 也被稱做為特殊風(fēng)險(xiǎn)），這是屬于個(gè)別證券的自有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過變更證券投資組合來消除的。從技術(shù)的角度來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)是證券收益的組成部分，但它所帶來的風(fēng)險(xiǎn)是不隨市場的變化而變化的。 現(xiàn)代投資組合理論指出特殊風(fēng)險(xiǎn)是可以通過分散投資來消除的。即使投資組合中包含了所有市場的證券，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦不會(huì)因分散投資而消除，在計(jì)算投資回報(bào)率的時(shí)候，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是

16、投資者最難以計(jì)算的。 整理ppt Beta系數(shù)是用以度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指針，是用來衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對(duì)總體市場的波動(dòng)性的一種風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估工具。也就是說，如果一個(gè)債券的價(jià)格和市場的價(jià)格波動(dòng)性是一致的，那么這個(gè)債券的Beta值就是1。如果一個(gè)債券的Beta是1.5，就意味著當(dāng)市場上升10%時(shí)，該債券價(jià)格則上升15%；而市場下降10%時(shí)，債券的價(jià)格亦會(huì)下降15%。 Beta是通過統(tǒng)計(jì)分析同一時(shí)期市場每天的收益情況以及單個(gè)債券每天的價(jià)格收益來計(jì)算出的。整理ppt 當(dāng)Beta值處于較高位置時(shí)，投資者便會(huì)因?yàn)閭娘L(fēng)險(xiǎn)高，而會(huì)相應(yīng)提升債券的預(yù)期回報(bào)率。 舉個(gè)例子，如果一個(gè)股票的Beta值是2.0

17、，無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是3%，市場回報(bào)率是7%，那么市場溢價(jià)就是4%（7%-3%），債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià))為8% （2X4%，用Beta值乘市場溢價(jià)），那么債券的預(yù)期回報(bào)率則為11%（8%+3%， 即債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加上無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率）。 一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資者需要得到的溢價(jià)可以通過CAPM計(jì)算出來。換句話說，可通過CAPM來知道股票的價(jià)格是否與其回報(bào)相吻合。 整理ppt 某公司發(fā)行的五年期面值1000元，票面利率8%的到期一次還本付息的債券，還有一年到期。若公司經(jīng)營不善而違約，到期只能無息還本600元。假定違約概率是30%，該債券的Beta值為0.8，無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，風(fēng)險(xiǎn)證券的市場組合收益率為10%，問該債券的均衡價(jià)

18、格和均衡收益率整理ppt二、債券的久期 久期表示了債券或債券組合的平均還款期限，它是每次支付現(xiàn)金所用時(shí)間的加權(quán)平均值，權(quán)重為每次支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值占現(xiàn)金流現(xiàn)值總和的比率。久期用D表示。久期越短，債券對(duì)利率的敏感性越低，風(fēng)險(xiǎn)越低；反之，久期越長，債券對(duì)利率的敏感性越高，風(fēng)險(xiǎn)越高。 整理ppt 久期的計(jì)算有不同的方法。介紹最簡單的一種，即平均期限（也稱麥考利久期）。這種久期計(jì)算方法是將債券的償還期進(jìn)行加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為相應(yīng)償還期的貨幣流量（利息支付）貼現(xiàn)后與市場價(jià)格的比值，即有： 式中： ci第i年的現(xiàn)金流量（支付的利息或本金）； y債券的到期收益率； P當(dāng)前市場價(jià)格。 PyiCDniii1)1(整理ppt 例：某債券面值100元，票面利率5%，每年付息，期限2年。如果到期收益率為6