流動性鎖短放長劍指去杠桿分析稱降準基本無望

1、OMO凈回籠 Vs MLF超額續(xù)作流動性“鎖短放長”劍指去杠桿王姣繼上次央行放棄3個月期限品種后，本次3個月品種再次缺席，使得MLF的最低資金成本提高到2.85%。分析人士指出，MLF的放量續(xù)作，一方面是為維持總量資金穩(wěn)定，更好地應對流動性的缺口；另一方面，央行通過拉長期限提高資金成本，繼續(xù)釋放引導“降杠桿”的信號。綜合央行在8月重啟14天逆回購、9月公開市場持續(xù)凈回籠等因素來看，貨幣政策“鎖短放長”意圖明顯。未來貨幣政策將更趨實質穩(wěn)健，在央行為控制杠桿和資產泡沫而逐步拉長操作久期的背景下，債券收益率仍面臨調整壓力，建議投資者降低杠桿，保持謹慎。MLF放量續(xù)作維穩(wěn)資金面9月8日，央行在公開市場

2、開展了600億元7天期和200億元14天期逆回購操作，中標利率仍分別為2.25%、2.40%。盡管此次逆回購操作規(guī)模較上一日增加500億元，但當日逆回購到期規(guī)模也增至1000億元，由此昨日公開市場凈回籠資金200億元，為連續(xù)第七次凈回籠。8月底以來，市場資金面尚維持寬裕，但公開市場連續(xù)凈回籠的累積效應也開始顯現(xiàn)，疊加周內逾千億MLF到期等因素，流動性邊際收緊，短端資金利率明顯提升，至9月7日，銀行間隔夜質押回購利率上行約3BP至2.0737%。在此背景下，7日晚間央行宣布開展MLF操作共2750億元，被視為對沖MLF到期和部分資金凈回籠的舉措，意在維穩(wěn)資金面。央行表示，為保持銀行體系流動性合理

3、充裕，結合MLF到期1232億元，人民銀行對15家金融機構開展MLF操作共2750億元，其中6個月1940億元、1年期810億元，利率與上期持平，分別為2.85%、3.0%。中信證券指出，從量上來看，央行7日對15家金融機構開展MLF操作2750億元，而當日3月期MLF到期量僅為1232億元，結合月初以來央行連續(xù)數(shù)日逆回購操作共實現(xiàn)2850億元的凈回籠，可知央行此次MLF續(xù)作不僅意在對沖到期的MLF，也意在部分對沖公開市場操作造成的資金凈回籠。結合8月外匯儲備降幅擴大來看，市場人士進一步指出，MLF新增投放是為了更好地應對流動性的缺口。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年8月末，中國外匯儲備余額跌破3

4、.19萬億美元，環(huán)比下降158.9億美元，創(chuàng)2011年12月以來新低，并為連續(xù)兩個月下降。國信證券表示，今年1-3月份為了維持匯率的穩(wěn)定，央行加強在外匯市場的干預，外匯占款大量流出；而今年4-6月份，對匯率波動容忍度加大，外匯占款流出明顯放緩。7、8月以來央行對外匯市場的干預增加，預計8月外匯占款減少2000億元左右。7月份以來外匯占款的持續(xù)流出使得貨幣缺口加大，整體的超儲率不高，有補充流動性的需求，投放更長期的MLF是為了更好地應對流動性的缺口?！版i短放長”再顯中性基調值得注意的是，盡管此次央行MLF超額對沖1518億元，釋放出在“雙節(jié)”前維穩(wěn)流動性的意圖，但從期限上來看，3個月品種再次缺席

5、，綜合央行在8月重啟14天逆回購、9月公開市場持續(xù)凈回籠等因素來看，貨幣政策“鎖短放長”意圖明顯。業(yè)內人士解讀稱，央行依然著重維持資金面平穩(wěn)格局，貨幣政策更趨實質穩(wěn)健。回顧近期的央行公開市場操作，央行自8月24日重啟14天逆回購操作以來，已連續(xù)12個交易日開展14天逆回購操作。盡管在央行投放增加的背景下，8月資金供需均衡，但14天逆回購替代7天逆回購的操作進一步抬升市場資金成本，資金利率有一定程度的上行。8月，隔夜開盤利率從1.95%一路升至2.02%，而質押式回購隔夜加權則上行約5BP至2.05%附近。而自從上周三開始，央行明顯縮減了公開市場操作的力度。8月31日至9月7日的6個交易日中，有

6、4個交易日央行僅開展逆回購操作300億元，另外兩個交易日分別開展逆回購操作500億元和400億元，盡管8日逆回購規(guī)模增至800億元，但當日公開市場仍實現(xiàn)凈回籠。8月31日至9月8日，央行在公開市場累計凈回籠資金已達3450億元。分析人士指出，一方面，近期當資金面稍有寬松，央行就在公開市場凈回籠資金；另一方面，14天期逆回購重啟、3個月MLF品種缺席，顯示貨幣政策“鎖短放長”意圖明顯。整體來看，央行維持資金面基本寬松的決心不變，同時貨幣政策料仍將維持中性基調?！癕LF和逆回購搭配，一多一少，降準基本無望?！比A創(chuàng)證券表示，在受央行去杠桿、人民幣貶值壓力、房價上漲、后期通脹逐步回升等因素的約束，以及

7、政府不斷強調加大積極財政政策實施力度的情況下，貨幣政策進一步放松的空間有限，降準基本無望。因此，央行將更多地采取“MLF+逆回購”的方式來進行流動性的投放，MLF的放量則意味著后期逆回購的投放量有望降低?！敖蹈軛U”令債市承壓與此同時，有機構分析認為，央行通過拉長期限提高資金成本，繼續(xù)釋放引導“降杠桿”的信號。對金融機構而言，將面對流動性量價壓力，依靠滾隔夜加杠桿搏利差的交易策略也將再度受到沖擊。中金公司指出，盡管14天逆回購利率與年初春節(jié)期間的2.40%持平，但此舉超市場預期，同時也向市場傳達了調整貨幣市場期限結構的信號，導致市場隔夜資金量融出減少，回購成交期限拉長，抬升各期限資金利率的同時也抬升了市場所承受的加權資金成本，壓縮套息空間。不過，盡管央行不愿流動性過于寬松，但也不意味著要收縮流動性。興業(yè)證券指出，從貨幣政策的態(tài)度來看，央行不愿意市場加杠桿，但也不愿意去做全局的流動性緊縮，因而采用了非常溫和的措施來警示金融機構，這意味著央行也并不希望通過流動性收緊來推動利率上升，這與當下經濟和金融體系的脆弱性是很有關系的，因此利率的大幅上升，來自貨幣政策緊縮的可能性不大。未來如果基本面轉弱，貨幣政策的配合仍然是可以看到的。綜合機構觀點來看，在央行為了控制杠桿和