楊琪S01605111000042012.07.04

1、證券研究報(bào)告楊琪：楊琪：S0160511100004S01605111000042012.07.042012.07.042投資觀點(diǎn)投資觀點(diǎn)p各子行業(yè)均面臨較大產(chǎn)業(yè)變革各子行業(yè)均面臨較大產(chǎn)業(yè)變革n畜禽養(yǎng)殖業(yè)應(yīng)用先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，提升生產(chǎn)規(guī)模，提高養(yǎng)殖效益成為發(fā)展趨勢(shì)；飼料加工業(yè)適應(yīng)下游生產(chǎn)規(guī)模集中的趨勢(shì)，也在加速生產(chǎn)規(guī)模集中，此外調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，成為推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力；海珍品消費(fèi)品牌化成為趨勢(shì)，但養(yǎng)殖工業(yè)化水平提升，加大了相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格周期波動(dòng)p大多數(shù)子行業(yè)進(jìn)入下行周期，行業(yè)整體表現(xiàn)遜于大盤大多數(shù)子行業(yè)進(jìn)入下行周期，行業(yè)整體表現(xiàn)遜于大盤n養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入下行周期，各養(yǎng)殖板塊都出現(xiàn)了較大幅度的

2、下跌，加上種業(yè)板塊產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品價(jià)格下跌，使得農(nóng)業(yè)板塊的整體表現(xiàn)遜于大盤p行業(yè)估值進(jìn)入底部，短期上漲動(dòng)力不足行業(yè)估值進(jìn)入底部，短期上漲動(dòng)力不足n行業(yè)市盈率水平處于近三年來最低點(diǎn)，農(nóng)業(yè)板塊的估值正在進(jìn)入底部。考慮到養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能縮減仍需時(shí)日，即使相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格不再探底，預(yù)計(jì)短期內(nèi)亦很難有上漲動(dòng)力，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足，股價(jià)預(yù)計(jì)仍將在底部徘徊3投資觀點(diǎn)投資觀點(diǎn)p兼顧周期與估值，尋找具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望長(zhǎng)期勝出的行業(yè)龍頭兼顧周期與估值，尋找具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望長(zhǎng)期勝出的行業(yè)龍頭n以技術(shù)創(chuàng)新為支撐，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，能夠建立基于全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢(shì)或者能夠?yàn)槿a(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值的企業(yè)有望獲得持久競(jìng)爭(zhēng)

3、優(yōu)勢(shì)，我們建議投資那些在各子行業(yè)內(nèi)，發(fā)展戰(zhàn)略符合行業(yè)趨勢(shì)，有望建立持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前估值較為合理的行業(yè)龍頭企業(yè)p全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回歸合理全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回歸合理n全球主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)入增產(chǎn)周期，產(chǎn)量處于高位且增長(zhǎng)前景明確，全球經(jīng)濟(jì)衰退使得需求略有減弱，預(yù)計(jì)將使得全球主要農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系和價(jià)格逐步回歸合理4 4目錄目錄n 農(nóng)業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析農(nóng)業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析n 行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略n 行業(yè)投資標(biāo)的推薦行業(yè)投資標(biāo)的推薦5農(nóng)業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析農(nóng)業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析p 生豬養(yǎng)殖及加工生豬養(yǎng)殖及加工p 肉雞養(yǎng)殖及加工肉雞養(yǎng)殖及加工p 水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工

4、水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工p 飼料生產(chǎn)及加工飼料生產(chǎn)及加工6生豬養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 生產(chǎn)規(guī)模集中，生產(chǎn)效率提升，產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為趨勢(shì)生產(chǎn)規(guī)模集中，生產(chǎn)效率提升，產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為趨勢(shì)n行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：1、行業(yè)現(xiàn)有生產(chǎn)效率較低，生產(chǎn)規(guī)模分散；2、應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)提升生產(chǎn)效率的需求迫切；3、適應(yīng)先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用的需求提升養(yǎng)殖規(guī)模成為趨勢(shì)；4、產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為行業(yè)龍頭擴(kuò)張的重要途徑圖：我國(guó)生豬養(yǎng)殖效率遠(yuǎn)低于美國(guó)圖：我國(guó)生豬散養(yǎng)規(guī)模持續(xù)下降數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部 USDA數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部7生豬養(yǎng)殖及加工行業(yè)圖：我國(guó)生豬養(yǎng)殖業(yè)新技術(shù)應(yīng)用不斷圖：我國(guó)大規(guī)模生豬養(yǎng)殖戶不斷增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部種豬繁育生豬養(yǎng)殖屠宰加工肉食品銷售圖：

5、行業(yè)龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸路徑8生豬養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 產(chǎn)能過剩，成本高企，行業(yè)利潤(rùn)率趨于下降產(chǎn)能過剩，成本高企，行業(yè)利潤(rùn)率趨于下降n行業(yè)供給能力：1、能繁母豬存欄量和生豬出欄價(jià)格互為反向指標(biāo)，整個(gè)豬肉價(jià)格波動(dòng)周期約為3年；2、4月底能繁母豬存欄量4954萬頭，接近09年4987萬頭的峰值，仍沒有出現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)n產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：生豬出欄價(jià)格已經(jīng)開始從去年8月的高峰回落，目前仍處于周期性回落的過程中，仍沒有看到見底跡象，未來生豬和仔豬價(jià)格仍有下跌空間。n原材料價(jià)格高企：玉米和豆粕價(jià)格均處于高位，雖然進(jìn)入下行周期，但是回調(diào)速度較慢9生豬養(yǎng)殖及加工行業(yè)圖：能繁母豬存欄量及生豬價(jià)格走勢(shì)圖：國(guó)內(nèi)豆粕和玉米期

6、貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind10肉雞養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 龍頭加速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，集中程度更高龍頭加速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，集中程度更高n肉雞養(yǎng)殖規(guī)模集中度較生豬更高，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升圖：肉雞規(guī)?；B(yǎng)殖程度最高圖：肉雞養(yǎng)殖規(guī)?；潭炔粩嗵嵘龜?shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部11肉雞養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 龍頭加速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，集中程度更高龍頭加速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，集中程度更高n肉雞工業(yè)化養(yǎng)殖模式成熟，投資回報(bào)率高產(chǎn)能容易復(fù)制，行業(yè)龍頭有望加速擴(kuò)張圖：肉雞耗糧水平最低圖：肉雞消耗土地水平最低數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部12肉雞養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 龍頭加速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，集中程

7、度更高龍頭加速擴(kuò)張，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，集中程度更高n產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為行業(yè)龍頭擴(kuò)張的重要途徑父母代雞養(yǎng)殖肉雞養(yǎng)殖祖代雞養(yǎng)殖屠宰加工肉食品銷售圖：行業(yè)龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸路徑13肉雞養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 產(chǎn)能可能過剩，成本仍然高企，行業(yè)利潤(rùn)率趨于下降產(chǎn)能可能過剩，成本仍然高企，行業(yè)利潤(rùn)率趨于下降n行業(yè)供給可能過剩：1、祖代雞引種量連續(xù)三年增加，年復(fù)合增速12%，遠(yuǎn)超下游肉雞需求增速；2、祖代雞引種后約1年后增加商品雞供給，行業(yè)產(chǎn)能未來可能過剩n產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：白條雞價(jià)格自從去年9月的高峰回落，目前仍處于下跌狀態(tài)，行業(yè)利潤(rùn)率趨于下降。受白條雞價(jià)格下降影響，肉雞苗價(jià)格也進(jìn)入下行趨勢(shì)，父母代雞苗由于下游擴(kuò)張供不應(yīng)求，

8、價(jià)格逆勢(shì)上漲?？紤]到下游進(jìn)入過剩周期，預(yù)計(jì)父母代雞苗未來價(jià)格將逐步回落。n原材料價(jià)格高企：玉米和豆粕價(jià)格均處于高位，雖然進(jìn)入下行周期，但是回調(diào)速度較慢14肉雞養(yǎng)殖及加工行業(yè)圖：國(guó)內(nèi)祖代雞引種情況圖：白條雞大宗價(jià)格（元/公斤）數(shù)據(jù)來源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來源：wind15水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 發(fā)展差異化、高品質(zhì)的消費(fèi)品發(fā)展差異化、高品質(zhì)的消費(fèi)品海珍品養(yǎng)殖及加工海珍品養(yǎng)殖及加工n海珍品具備獨(dú)特消費(fèi)價(jià)值，有利于發(fā)展具備獨(dú)特內(nèi)涵的消費(fèi)品n龍頭企業(yè)加速搶占資源和開展品牌營(yíng)銷建設(shè)，消費(fèi)品牌化趨勢(shì)開始顯現(xiàn)n海珍品需求增長(zhǎng)較快，利潤(rùn)率水平較高，引發(fā)工業(yè)化養(yǎng)殖熱潮，行業(yè)供求關(guān)系開始呈現(xiàn)周期性16水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工行

9、業(yè)p 海參：消費(fèi)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率誘人，引發(fā)工業(yè)化養(yǎng)殖熱潮海參：消費(fèi)快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)率誘人，引發(fā)工業(yè)化養(yǎng)殖熱潮n行業(yè)需求增長(zhǎng)：03年SARS之后需求爆發(fā)增長(zhǎng)，目前仍處在較快增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)未來仍將維持較快增長(zhǎng)，消費(fèi)品牌化成為長(zhǎng)期趨勢(shì)n行業(yè)供給能力：國(guó)內(nèi)原有養(yǎng)殖產(chǎn)量在1012萬噸左右，養(yǎng)殖水域有限，供應(yīng)增長(zhǎng)緩慢。近年來海參價(jià)格高企，利潤(rùn)率誘人引發(fā)各地工業(yè)化養(yǎng)殖熱潮，近期供應(yīng)快速增長(zhǎng)使得海參價(jià)格下跌，未來行業(yè)供求關(guān)將呈現(xiàn)周期性。n產(chǎn)品價(jià)格趨勢(shì)：工業(yè)化養(yǎng)殖的趨勢(shì)不可阻擋，長(zhǎng)期來看供應(yīng)量將大幅度增長(zhǎng)，海參價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)不樂觀17水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工行業(yè)圖：工業(yè)化養(yǎng)殖后預(yù)計(jì)海參產(chǎn)量持續(xù)快速增長(zhǎng)圖：供應(yīng)快速增長(zhǎng)導(dǎo)致海參

10、價(jià)格下跌數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來源：wind18水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 鮑魚：工業(yè)化養(yǎng)殖供應(yīng)大增，行業(yè)利潤(rùn)率水平持續(xù)下降鮑魚：工業(yè)化養(yǎng)殖供應(yīng)大增，行業(yè)利潤(rùn)率水平持續(xù)下降n2000年左右開始北鮑南養(yǎng)，工業(yè)化養(yǎng)殖導(dǎo)致國(guó)內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)n供給增長(zhǎng)過快導(dǎo)致國(guó)內(nèi)鮑魚價(jià)格10年基本沒有變化，行業(yè)利潤(rùn)率水平實(shí)際持續(xù)下降圖：工業(yè)化養(yǎng)殖后鮑魚產(chǎn)量持續(xù)快速增長(zhǎng)圖：工業(yè)化養(yǎng)殖后鮑魚產(chǎn)量福建大幅度超越山東數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部19水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工行業(yè)圖：2010年福建鮑魚產(chǎn)量占全國(guó)比例超過70%圖：供給充足鮑魚價(jià)格長(zhǎng)期難以上漲數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)來源：wind20水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工行業(yè)p 蝦夷扇貝：蝦夷扇貝：n國(guó)內(nèi)底播

11、蝦夷扇貝供應(yīng)基本來自大連，獐子島占據(jù)其中80%左右份額n前期疫病頻發(fā)導(dǎo)致浮筏養(yǎng)殖退出市場(chǎng)，供求關(guān)系改善使得底播產(chǎn)品具備溢價(jià)能力n未來如無大規(guī)模工業(yè)化養(yǎng)殖沖擊，預(yù)計(jì)底播蝦夷扇貝銷量仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)，利潤(rùn)率水平可維持21水產(chǎn)養(yǎng)殖及加工行業(yè)圖：底播蝦夷扇貝市場(chǎng)份額圖：蝦夷扇貝鮮銷價(jià)格逐年上漲數(shù)據(jù)來源：公司公告數(shù)據(jù)來源：公司公告22飼料生產(chǎn)及加工行業(yè)p 畜禽飼料：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)規(guī)模集中、產(chǎn)業(yè)鏈延伸畜禽飼料：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)規(guī)模集中、產(chǎn)業(yè)鏈延伸n生豬養(yǎng)殖前期料（教槽料、乳豬料等）利潤(rùn)率較高，需求快速增長(zhǎng)，成為行業(yè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)n下游養(yǎng)殖規(guī)模集中、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、生產(chǎn)成本不斷上升，推動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷集中

12、，利潤(rùn)率水平不斷改善23飼料生產(chǎn)及加工行業(yè)圖：我國(guó)飼料行業(yè)企業(yè)規(guī)模快速集中圖：我國(guó)飼料行業(yè)利潤(rùn)率水平緩慢提升數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)來源：wind24飼料生產(chǎn)及加工行業(yè)p 畜禽飼料：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)規(guī)模集中、產(chǎn)業(yè)鏈延伸畜禽飼料：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)規(guī)模集中、產(chǎn)業(yè)鏈延伸n產(chǎn)品薄利多銷搶奪客戶，產(chǎn)能密集建設(shè)壓縮費(fèi)用，技術(shù)創(chuàng)新支持養(yǎng)殖服務(wù)，成為生產(chǎn)規(guī)模集中背景下的企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略壓縮采購成本壓縮銷售費(fèi)用降低產(chǎn)品售價(jià)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模密集建設(shè)產(chǎn)能加大研發(fā)投入提升養(yǎng)殖效率增強(qiáng)技術(shù)服務(wù)推動(dòng)銷量增長(zhǎng)增強(qiáng)用戶粘性提升養(yǎng)殖效益推動(dòng)推動(dòng)圖：當(dāng)前行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下飼料企業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略25飼料生產(chǎn)及加工行業(yè)p 畜禽飼料：產(chǎn)品

13、結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)規(guī)模集中、產(chǎn)業(yè)鏈延伸畜禽飼料：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、生產(chǎn)規(guī)模集中、產(chǎn)業(yè)鏈延伸n以技術(shù)創(chuàng)新為支撐建立成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)開始向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，未來有望獲取更豐厚和更穩(wěn)定的利潤(rùn)原料采購飼料加工畜禽養(yǎng)殖屠宰加工圖：飼料企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸路徑食品銷售26飼料生產(chǎn)及加工行業(yè)p 水產(chǎn)飼料：生產(chǎn)規(guī)模集中、技術(shù)服務(wù)增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸水產(chǎn)飼料：生產(chǎn)規(guī)模集中、技術(shù)服務(wù)增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈延伸n提供基于養(yǎng)殖全過程的全套養(yǎng)殖解決方案和產(chǎn)品成為行業(yè)趨勢(shì)n提供全套養(yǎng)殖解決方案和產(chǎn)品需要大規(guī)模的資本開支和研發(fā)投入，推動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步集中n提供全套養(yǎng)殖解決方案和產(chǎn)品的企業(yè)開始具備掌控整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的能力，其逐步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸進(jìn)入育種和

14、養(yǎng)殖等環(huán)節(jié)成為必然的戰(zhàn)略選擇2727目錄目錄n 農(nóng)業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析農(nóng)業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析n 行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略n 行業(yè)投資標(biāo)的推薦行業(yè)投資標(biāo)的推薦28行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略p 行業(yè)走勢(shì)分析行業(yè)走勢(shì)分析p 行業(yè)投資策略行業(yè)投資策略29行業(yè)走勢(shì)分析p 上半年行業(yè)整體跑輸大盤，估值進(jìn)入底部區(qū)域上半年行業(yè)整體跑輸大盤，估值進(jìn)入底部區(qū)域n處于產(chǎn)業(yè)鏈最前端的養(yǎng)殖環(huán)節(jié)進(jìn)入下行周期，不僅生豬養(yǎng)殖、肉雞養(yǎng)殖，甚至水產(chǎn)養(yǎng)殖板塊都出現(xiàn)了較大幅度的下跌，加上種業(yè)板塊由于產(chǎn)能過剩產(chǎn)品價(jià)格下跌，使得農(nóng)業(yè)板塊的整體表現(xiàn)遜于大盤n以上年報(bào)業(yè)績(jī)計(jì)算的行業(yè)市盈率（整

15、體法，剔除負(fù)值）約為27倍，處于近三年來的最低點(diǎn)，農(nóng)業(yè)板塊的估值正在進(jìn)入底部n上半年唯一的亮點(diǎn)是飼料行業(yè)，由于下游產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，中小企業(yè)加速退出市場(chǎng)，具備較大規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)上市公司的業(yè)績(jī)都保持了較快增長(zhǎng)（平均利潤(rùn)增速超過30%）。考慮到行業(yè)集中和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的趨勢(shì)，優(yōu)秀飼料企業(yè)將獲得巨大的發(fā)展空間，值得長(zhǎng)期關(guān)注。30行業(yè)走勢(shì)分析p 產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)域，預(yù)計(jì)下半年仍將底部徘徊產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)域，預(yù)計(jì)下半年仍將底部徘徊n雖然養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)大幅度下跌，由于產(chǎn)能擴(kuò)張仍未停止，下游需求疲軟，我們認(rèn)為相關(guān)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格仍然存在進(jìn)一步探底的風(fēng)險(xiǎn)。n養(yǎng)殖行業(yè)的產(chǎn)能縮減仍需要較長(zhǎng)時(shí)間，即使相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格不

16、再探底，預(yù)計(jì)短期內(nèi)亦很難有上漲動(dòng)力，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足，股價(jià)預(yù)計(jì)仍將在底部徘徊。31行業(yè)走勢(shì)分析圖：上半年農(nóng)業(yè)板塊漲幅靠后圖：行業(yè)市盈率水平正處于三年來的底部數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind32行業(yè)投資策略p 迎接農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化浪潮，兼顧周期與估值，尋找具備持久競(jìng)迎接農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化浪潮，兼顧周期與估值，尋找具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望長(zhǎng)期勝出的行業(yè)龍頭爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望長(zhǎng)期勝出的行業(yè)龍頭n長(zhǎng)期來看，農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的浪潮已經(jīng)來臨，應(yīng)用先進(jìn)技術(shù)、提升生產(chǎn)規(guī)模、提高生產(chǎn)效率成為行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，有望催生一大批新興的行業(yè)龍頭企業(yè)n在此背景下，以技術(shù)創(chuàng)新為支撐，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，能夠建立基于全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢(shì)或者能夠?yàn)?/p>

17、全產(chǎn)業(yè)鏈創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值的企業(yè)有望獲得持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。n短期來看，行業(yè)進(jìn)入下行周期，絕大多數(shù)子行業(yè)難有較好表現(xiàn)，我們建議投資者在行業(yè)周期性觸底以前保持觀望。n我們建議投資那些在各子行業(yè)內(nèi)，發(fā)展戰(zhàn)略符合行業(yè)趨勢(shì)，有望建立持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前估值較為合理的行業(yè)龍頭企業(yè)。33行業(yè)投資標(biāo)的推薦行業(yè)投資標(biāo)的推薦p 水產(chǎn)養(yǎng)殖模式的產(chǎn)業(yè)變革者水產(chǎn)養(yǎng)殖模式的產(chǎn)業(yè)變革者海大集團(tuán)海大集團(tuán)p 資源優(yōu)勢(shì)明顯的海珍品消費(fèi)龍頭資源優(yōu)勢(shì)明顯的海珍品消費(fèi)龍頭獐子島獐子島p 一體化肉雞養(yǎng)殖龍頭一體化肉雞養(yǎng)殖龍頭圣農(nóng)發(fā)展圣農(nóng)發(fā)展p 生豬工業(yè)化養(yǎng)殖的助推者生豬工業(yè)化養(yǎng)殖的助推者金新農(nóng)金新農(nóng)3434目錄目錄n 農(nóng)業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析農(nóng)

18、業(yè)各主要子行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析n 行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略行業(yè)走勢(shì)分析及投資策略n 行業(yè)投資標(biāo)的推薦行業(yè)投資標(biāo)的推薦35海大集團(tuán)（海大集團(tuán)（002311.SZ）：水產(chǎn)養(yǎng)殖模式的變革者）：水產(chǎn)養(yǎng)殖模式的變革者p在飼料、苗種和制劑等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)均掌握核心技術(shù)在飼料、苗種和制劑等產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)均掌握核心技術(shù)p聚焦養(yǎng)殖全過程、提供全系列產(chǎn)品和全過程服務(wù)聚焦養(yǎng)殖全過程、提供全系列產(chǎn)品和全過程服務(wù)p通過大幅度提升養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖成功率和養(yǎng)殖效益，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的通過大幅度提升養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖成功率和養(yǎng)殖效益，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值提升價(jià)值提升圖：海大集團(tuán)長(zhǎng)期致力于提升全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值圖：海大集團(tuán)長(zhǎng)期致力于提升全產(chǎn)業(yè)

19、鏈價(jià)值數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所整理36獐子島（獐子島（002269.SZ002269.SZ）：資源優(yōu)勢(shì)明顯的海珍品養(yǎng)殖龍頭）：資源優(yōu)勢(shì)明顯的海珍品養(yǎng)殖龍頭p中國(guó)海珍品需求和價(jià)格長(zhǎng)期看好中國(guó)海珍品需求和價(jià)格長(zhǎng)期看好p公司資源優(yōu)勢(shì)明顯、行業(yè)地位顯著公司資源優(yōu)勢(shì)明顯、行業(yè)地位顯著p公司進(jìn)行多元化的產(chǎn)品布局，盈利能力更為穩(wěn)定公司進(jìn)行多元化的產(chǎn)品布局，盈利能力更為穩(wěn)定p公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行一體化拓展有望大幅度提升盈利能力公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行一體化拓展有望大幅度提升盈利能力p自然災(zāi)害、養(yǎng)殖疫病、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響公司盈利水平（風(fēng)險(xiǎn)提示自然災(zāi)害、養(yǎng)殖疫病、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)影響公司盈

20、利水平（風(fēng)險(xiǎn)提示）圖：公司確權(quán)海域面積圖：公司確權(quán)海域面積圖：公司主要產(chǎn)品價(jià)格圖：公司主要產(chǎn)品價(jià)格數(shù)據(jù)來源：公司公告數(shù)據(jù)來源：公司公告數(shù)據(jù)來源：公司公告數(shù)據(jù)來源：公司公告37圣農(nóng)發(fā)展（圣農(nóng)發(fā)展（002299.SZ002299.SZ）：一體化肉雞養(yǎng)殖加工龍頭）：一體化肉雞養(yǎng)殖加工龍頭p公司所處產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間巨大公司所處產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)空間巨大p公司一體化的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司一體化的產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)模式具備綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)p公司擁有快餐領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢(shì)，客戶面臨較高的轉(zhuǎn)換成本公司擁有快餐領(lǐng)域的渠道優(yōu)勢(shì)，客戶面臨較高的轉(zhuǎn)換成本p上市以后有望突破產(chǎn)能瓶頸，推動(dòng)公司盈利快速增長(zhǎng)上市以后有望突破產(chǎn)能瓶頸，推動(dòng)公

21、司盈利快速增長(zhǎng)圖：我國(guó)人均雞肉消費(fèi)仍較低圖：我國(guó)人均雞肉消費(fèi)仍較低圖：圣農(nóng)發(fā)展產(chǎn)能快速擴(kuò)展圖：圣農(nóng)發(fā)展產(chǎn)能快速擴(kuò)展數(shù)據(jù)來源：公司公告數(shù)據(jù)來源：公司公告數(shù)據(jù)來源：公司公告數(shù)據(jù)來源：公司公告38金新農(nóng)（金新農(nóng)（002548.SZ002548.SZ）：生豬工業(yè)化養(yǎng)殖的助推者）：生豬工業(yè)化養(yǎng)殖的助推者p生豬養(yǎng)殖工業(yè)化帶來各類飼料需求大幅度增長(zhǎng)，公司作為專業(yè)的豬飼生豬養(yǎng)殖工業(yè)化帶來各類飼料需求大幅度增長(zhǎng)，公司作為專業(yè)的豬飼料企業(yè)，有望從行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)中獲益。料企業(yè)，有望從行業(yè)需求的快速增長(zhǎng)中獲益。p公司具備較強(qiáng)的研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷能力，長(zhǎng)期專注于服務(wù)國(guó)內(nèi)的規(guī)模公司具備較強(qiáng)的研發(fā)、生產(chǎn)和營(yíng)銷能力，長(zhǎng)期專

22、注于服務(wù)國(guó)內(nèi)的規(guī)模養(yǎng)殖戶，未來有望充分受益于行業(yè)集中度提升的發(fā)展趨勢(shì)。養(yǎng)殖戶，未來有望充分受益于行業(yè)集中度提升的發(fā)展趨勢(shì)。p公司開始嘗試產(chǎn)業(yè)鏈延伸，規(guī)劃公司開始嘗試產(chǎn)業(yè)鏈延伸，規(guī)劃1010年內(nèi)年出欄生豬年內(nèi)年出欄生豬 300300萬頭（含種豬萬頭（含種豬），生產(chǎn)飼料），生產(chǎn)飼料600600萬噸（含自用），未發(fā)展?jié)摿薮?。萬噸（含自用），未發(fā)展?jié)摿薮?。圖：我國(guó)教槽料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)圖：公司產(chǎn)能未來將快速擴(kuò)展（噸）重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)39數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所數(shù)據(jù)來源：財(cái)通證券研究所代碼 公司 收盤價(jià) 總市值 總股本EPS PEPB 評(píng)級(jí)（12.6.28） （億元）（億股）12E 13

23、E 14E 12E 13E 14E 最新報(bào)告期 002311.SZ海大集團(tuán)17.25 130.60 7.570.69 0.90 1.2225.00 19.17 14.14 5.20 買入002069.SZ獐子島20.89 148.55 7.110.91 1.49 1.8520.66 14.05 10.99 5.30 買入002299.SZ圣農(nóng)發(fā)展14.38 130.99 9.110.64 0.90 1.3022.47 15.98 11.98 3.85 買入002548.SZ金新農(nóng)11.74 16.55 1.410.60 0.80 1.0519.57 14.68 11.18 2.09 買入40信

24、息披露信息披露分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍重點(diǎn)公司：海大集團(tuán)、通威股份、金新農(nóng)、大北農(nóng)、新希望、唐人神、獐子島重點(diǎn)公司：海大集團(tuán)、通威股份、金新農(nóng)、大北農(nóng)、新希望、唐人神、獐子島、好當(dāng)家、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、雛鷹農(nóng)牧、正邦科技、安琪酵母、山下湖、好當(dāng)家、圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、雛鷹農(nóng)牧、正邦科技、安琪酵母、山下湖、兔寶寶兔寶寶41附注：全球主要農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系及價(jià)格走勢(shì)分析附注：全球主要農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系及價(jià)格走勢(shì)分析p 小麥小麥p 玉米玉米p 大豆大豆全球主要農(nóng)產(chǎn)品供求形勢(shì)及價(jià)格走勢(shì)p小麥小麥n去年以來小麥價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致供應(yīng)乏力，預(yù)計(jì)2012年全球小麥產(chǎn)量有所下降，但整體供應(yīng)水

25、平充足，國(guó)際小麥期貨價(jià)格仍將低位震蕩n我國(guó)小麥供應(yīng)保持充足，國(guó)內(nèi)小麥期貨價(jià)格趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來格局仍將以震蕩為主圖：小麥現(xiàn)貨價(jià)格圖：小麥期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG42主要農(nóng)產(chǎn)品供求形勢(shì)及價(jià)格走勢(shì)p玉米玉米n由于前期玉米價(jià)格上漲，帶動(dòng)全球玉米進(jìn)入增產(chǎn)周期，今年全球玉米供求關(guān)系預(yù)計(jì)為三年來最佳，預(yù)計(jì)國(guó)際玉米仍將維持低位震蕩格局n全球玉米進(jìn)入增產(chǎn)周期，使得我國(guó)玉米供應(yīng)偏緊局面得到改善，預(yù)計(jì)未來國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格很可能震蕩下行圖：玉米現(xiàn)貨價(jià)格圖：玉米期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG43主要農(nóng)產(chǎn)品供求形勢(shì)及價(jià)格走勢(shì)p大豆大豆n今年全球大豆產(chǎn)

26、量有望大幅度提升，全球大豆供求關(guān)系趨于好轉(zhuǎn)，經(jīng)過前期價(jià)格大幅度上漲，預(yù)計(jì)國(guó)際大豆價(jià)格將逐步回落。n國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格經(jīng)過前期上漲，目前已經(jīng)處于高位。在全球大豆產(chǎn)量增長(zhǎng)的背景下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格將回歸合理區(qū)間。圖：大豆現(xiàn)貨價(jià)格圖：大豆期貨價(jià)格數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG數(shù)據(jù)來源：BLOOMBERG44主要農(nóng)產(chǎn)品供求形勢(shì)及價(jià)格走勢(shì)p小結(jié)小結(jié)n經(jīng)過2009-2011年的持續(xù)牛市，由于投資回報(bào)持續(xù)提升，全球主要農(nóng)產(chǎn)品小麥、玉米和大豆的產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)，目前無一例外的都進(jìn)入了增產(chǎn)周期n全球經(jīng)濟(jì)衰退使得需求略有減弱，而全球主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量處于高位且增長(zhǎng)前景明確，預(yù)計(jì)將使得全球主要農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系和價(jià)格逐步回歸合

27、理4546信息披露信息披露分析師承諾分析師承諾作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并注冊(cè)為證券分析師，具備專業(yè)勝任能力，保證報(bào)作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，并注冊(cè)為證券分析師，具備專業(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解。本報(bào)告清晰地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解。本報(bào)告清晰地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意

28、見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。資質(zhì)聲明資質(zhì)聲明財(cái)通證券有限責(zé)任公司具備中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。財(cái)通證券有限責(zé)任公司具備中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。公司評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)買入：我們預(yù)計(jì)未來買入：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅在15%15%以上；以上；增持：我們預(yù)計(jì)未來增持：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于5%5%與與15%15%之間；之間；中性：我們預(yù)計(jì)未來中性：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于

29、-5%-5%與與5%5%之間；之間；減持：我們預(yù)計(jì)未來減持：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅介于-5%-5%與與-15%-15%之間；之間；賣出：我們預(yù)計(jì)未來賣出：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅低于個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)大盤漲幅低于-15%-15%。行業(yè)評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)增持：我們預(yù)計(jì)未來增持：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)整體水平5%5%以上；以上；中性：我們預(yù)計(jì)未來中性：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)整體水平5%5%與與5%5%之間；之間；減持：我們

30、預(yù)計(jì)未來減持：我們預(yù)計(jì)未來6 6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)低于市場(chǎng)整體水平-5%-5%以下。以下。47信息披露信息披露免責(zé)聲明免責(zé)聲明本報(bào)告僅供財(cái)通證券有限責(zé)任公司的內(nèi)部客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅供財(cái)通證券有限責(zé)任公司的內(nèi)部客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。 本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性、完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及本報(bào)告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性、完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的邀請(qǐng)或向他人作出邀請(qǐng)。推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的邀請(qǐng)或向他人作出邀請(qǐng)。 本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資