如何看快遞政策驅(qū)動(dòng)的Beta持續(xù)性

1、CONTENTS目錄目錄11. 價(jià)格戰(zhàn)前世今價(jià)格戰(zhàn)前世今生生: 何以是派費(fèi)？何以是派費(fèi)？2. 2022年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)3. 2022年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)4. 風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素5. 重點(diǎn)公司推薦重點(diǎn)公司推薦2回顧過(guò)去10年快遞行業(yè)的發(fā)展歷程，我們選取國(guó)家郵政局發(fā)布行業(yè)單件價(jià)格作為指標(biāo)，分成三個(gè)階段：行業(yè)快速發(fā)展期(20102014年)；良性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)階段(20152018年)；惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)階段(20192021年3月)。2010-14年：受益電商消費(fèi)崛起，快遞迎來(lái)快速發(fā)展期，20102014年實(shí)現(xiàn)件量復(fù)合增速56.3%，實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)美國(guó)彎道超車。201518

2、年快遞龍頭處于上市準(zhǔn)備期疊加電子面單推廣，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)處于良性狀態(tài)，期間行業(yè)件量復(fù)合增速32.4%。2018年之前各家派費(fèi)處 于相對(duì)穩(wěn)定階段，20152019年快遞平均價(jià)格共下降1.6元，而2020年即同比下降1.2元。快遞價(jià)格戰(zhàn)的前世今生快遞價(jià)格戰(zhàn)的前世今生20102014年：年：行行業(yè)快業(yè)快速速發(fā)展期發(fā)展期資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信證券研究部20152018：良良性性市場(chǎng)市場(chǎng)競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)階段爭(zhēng)階段-16%-10%-15%-7%-20%-15%-10%-5%01020300%20102011201220132014快遞單價(jià)同比變化（右軸）-9%-5%-3%-4%0%-2%-4%-6%-8%-10%14

3、1413131212112015201620172018快遞單價(jià)同比變化（右軸）20102014年：年：行行業(yè)快業(yè)快速速發(fā)展期發(fā)展期20102014年：年：行行業(yè)快業(yè)快速速發(fā)展期發(fā)展期57%55%62%52%65%60%55%50%45%05010015020102011201220132014件量同比變化（右軸）48%51%28%27%0%20%40%60%02004006002015201620172018件量同比變化（右軸）320192021.3：惡性價(jià)格戰(zhàn)階段。 2019年通達(dá)企業(yè)內(nèi)部存量份額競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)價(jià)格加速下跌。2020年優(yōu)惠政策主力放 價(jià)搶量，跌幅創(chuàng)近7年新高。最終反映到基本

4、面單票盈利從2018年下跌，2021Q1行業(yè)單票盈利跌至0.02元的歷史低點(diǎn)。2021年3月15日關(guān)于維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)有序 推進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)的實(shí)施意見(jiàn)(“義烏七條”)成為行業(yè)里程碑意義的事件，政 策升級(jí)為打破快遞業(yè)內(nèi)卷化競(jìng)爭(zhēng)的最大變量，我們認(rèn)為2022年單票利潤(rùn)同比增長(zhǎng)仍將持續(xù)?？爝f價(jià)格戰(zhàn)的前世今生快遞價(jià)格戰(zhàn)的前世今生20192021：惡惡性性價(jià)格價(jià)格戰(zhàn)戰(zhàn)階段階段資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信證券研究部2021Q3：行業(yè)行業(yè)拐拐點(diǎn)逐點(diǎn)逐漸漸顯現(xiàn)顯現(xiàn)-1%-11%-10%-15%-10%-5%0%051015201920202021快遞單價(jià)同比變化（右軸）20192021：惡惡性性價(jià)格價(jià)格戰(zhàn)戰(zhàn)階段階段2

5、.92.72.52.32.11.91.71.5韻達(dá)圓通申通25%31%30%40%30%20%10%0%050010001500201920202021件量同比變化（右軸）4快遞快遞價(jià)價(jià)格變化幅度格變化幅度小，小，快遞企業(yè)同升快遞企業(yè)同升同同降降。20152018年行業(yè)價(jià)格整體平穩(wěn)，2017年價(jià)格降幅僅為3%，主要快遞物流企 業(yè)的價(jià)格步調(diào)保持一致。價(jià)格下調(diào)主要來(lái)自于面單成本的下降，電子面單的推行為快遞企業(yè)節(jié)省了部分成本?？爝f價(jià)格戰(zhàn)的前世今生快遞價(jià)格戰(zhàn)的前世今生資料來(lái)源：各公司公告，中信證券研究部資料來(lái)源：各公司公告，中信證券研究部20162018快遞快遞價(jià)價(jià)格變格變化化情況情況20152017

6、圓通圓通和和韻達(dá)韻達(dá)面面單成單成本本變化變化4.03.53.02.52.01.51.00.50.020162017201820192020韻達(dá)圓通中通申通050100150200250201520162017圓通韻達(dá)5資料來(lái)源：國(guó)家郵政，上市公司年報(bào)，中信證券研究部2018年以來(lái)派費(fèi)成為快遞降價(jià)搶量的重要抓手年以來(lái)派費(fèi)成為快遞降價(jià)搶量的重要抓手規(guī)模效應(yīng)、末端驛站疊加轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化后產(chǎn)能提升，2018年以來(lái)派費(fèi)成為快遞降價(jià)搶量的重要抓手，2020年同城+異地 單價(jià)同比降幅創(chuàng)7年新高。近近2年年圓圓通通單票單票派派費(fèi)下費(fèi)下降降趨勢(shì)趨勢(shì)明明顯顯2020年年同同城城+異地異地ASP降降幅幅出現(xiàn)出現(xiàn)20

7、14年以來(lái)最年以來(lái)最大大值值派派費(fèi)費(fèi)傳傳導(dǎo)導(dǎo)機(jī)制機(jī)制資料來(lái)源：物流一圖1.391.261.371.371.311.17-9.1%8.3%0.1%-4.4%-10.8%10%5%0%-5%-10%-15%1.451.401.351.301.251.201.151.101.05201520162017201820192020圓通派費(fèi)支出（元/件）Yoy資料來(lái)源：國(guó)家郵政，中信證券研究部-6.3%-11.7%-16.3%-6.0%-6.1%-10.1%-6.9% -7.6%-15.0%-12.4%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%2011 2012 2013 2014 2015

8、2016 2017 2018 2019 2020 2021行業(yè)同城+異地ASP同比-3.0%62018年以來(lái)派費(fèi)成為快遞降價(jià)搶量的重要抓手年以來(lái)派費(fèi)成為快遞降價(jià)搶量的重要抓手價(jià)價(jià)格戰(zhàn)格戰(zhàn)演演化化為為打打派派費(fèi)的費(fèi)的主主要要原原因因：(1)快遞行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)8年快速成長(zhǎng)，2018年實(shí)現(xiàn)快遞件量超過(guò)500億件，規(guī)模效應(yīng)為快遞員派費(fèi)實(shí)現(xiàn)“薄利多銷”提供了可能； (2)中通兔喜等末端建設(shè)持續(xù)強(qiáng)化，快遞員配送效率顯著提升。根據(jù)草根調(diào)研，在需求充足背景下，快遞的傳統(tǒng)上門攬投模式單個(gè)快遞小哥一天200250件，智能快遞柜300-400件，驛站模式可以提升至600700件；(3)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化持續(xù)推進(jìn)，解決了件

9、量增速過(guò)快而分揀中心爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)經(jīng)歷分揀中心自動(dòng)化帶來(lái)產(chǎn)能升級(jí)，快遞總 部有動(dòng)力通過(guò)搶量實(shí)現(xiàn)收益最大化。2019年通達(dá)企業(yè)內(nèi)部存量份額競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)價(jià)格加速下跌。在公路免通行、疫情后的 短期放價(jià)沖量等因素影響下，2020年同城+異地單價(jià)同比降幅擴(kuò)大至-15%，價(jià)格跌幅創(chuàng)近7年新高。2021年年通通達(dá)達(dá)系系末末端端快快遞遞驛驛站站數(shù)數(shù)量量2018年年以以來(lái)來(lái)中中通通自自動(dòng)動(dòng)化化分分揀揀設(shè)設(shè)備備提速提速70000500001300020000020000400006000080000中通圓通資料來(lái)源：國(guó)家郵政，上市公司公告，中信證券研究部申通百世注：末端驛站數(shù)量圓通、百世為預(yù)測(cè)值截止2021Q

10、3通達(dá)系末端快遞驛站數(shù)量59339400350300250200150100500中通自動(dòng)化設(shè)備數(shù)量7政策端持續(xù)升級(jí)，價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)已政策端持續(xù)升級(jí)，價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)已現(xiàn)現(xiàn)。2020年3月義烏出臺(tái)義烏七條吹響政策監(jiān)管的號(hào)角，同時(shí)浙江省于201年9月制 定浙江省快遞促進(jìn)條例（草案），郵政局于2022年1月出臺(tái)快遞市場(chǎng)管理辦法（修訂草案），對(duì)快遞價(jià)格、經(jīng)營(yíng) 資質(zhì)等服務(wù)進(jìn)行規(guī)定，本質(zhì)在于維護(hù)快遞末端網(wǎng)點(diǎn)的穩(wěn)定性以及快遞小哥的生活保障。政策驅(qū)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)重歸服務(wù)體政策驅(qū)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)重歸服務(wù)體驗(yàn)驗(yàn)2021年年以以來(lái)來(lái)中央中央及及地方地方政政府關(guān)府關(guān)于于快遞快遞行行業(yè)的業(yè)的政政策文件策文件時(shí)間時(shí)間發(fā)布單

11、位發(fā)布單位文件名稱文件名稱主要內(nèi)容主要內(nèi)容3月15日義烏郵管局關(guān)于維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)有序 推進(jìn)行業(yè)高質(zhì) 量發(fā)的實(shí)施意見(jiàn)(“義烏七條”)件量增速原則上對(duì)各網(wǎng)點(diǎn)量收考核上下浮動(dòng)在10%以內(nèi)；價(jià)格端單件重量在500克以下(含）的快件，各項(xiàng)費(fèi)用扣除后每件派費(fèi)不得低于0.8元。4月22日浙江省郵管局浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）快遞經(jīng)營(yíng)者不得以低于成本的價(jià)格提供快遞服務(wù)；電子商務(wù)平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者不得利用技術(shù)等手段 阻斷快遞經(jīng)營(yíng)者正常服務(wù)；平臺(tái)型快遞經(jīng)營(yíng)者不得禁止或者附加不合理?xiàng)l件限制其他快遞經(jīng) 營(yíng)者進(jìn)入。7月2日國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督 管理總局價(jià)格違法行為行政處罰規(guī)定（修訂征 求意見(jiàn)稿）經(jīng)營(yíng)者違反價(jià)格法相關(guān)規(guī)定，為排擠競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

12、或者獨(dú)占市場(chǎng)，低價(jià)傾銷，擾亂經(jīng)營(yíng)秩序的， 責(zé)令改正，沒(méi)收違法所得，可并處違法所得5倍以下罰款。7月8日交通運(yùn)輸部、 國(guó)家郵政局等 八部委關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見(jiàn)制定派費(fèi)核算指引、制定勞動(dòng)定額、糾治差異化派費(fèi)、遏制“以罰代管”等四個(gè)方面的舉措。9月29日浙江省人大審議通過(guò)浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例要求無(wú)正當(dāng)理由不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)；鼓勵(lì)電商商家為收件人提供個(gè)性化、差異 化的快遞服務(wù)選擇。12月29日中國(guó)快遞協(xié)會(huì)快遞企業(yè)末端派費(fèi)核算指引指引提出快遞員派費(fèi)應(yīng)為“當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)*倍數(shù)/（日派件數(shù)*26天）”，倍數(shù)一般為23倍。在此基礎(chǔ)上確定總部對(duì)網(wǎng)點(diǎn)的單票派費(fèi)，保障網(wǎng)點(diǎn)覆蓋支出之外

13、仍有利潤(rùn)2022年1月7日國(guó)家郵政局快遞市場(chǎng)管理辦法（修訂草案）資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，浙江郵政局，中信證券研究部首次規(guī)定快遞企業(yè)不得無(wú)正當(dāng)理由以低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)；明確經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè) 及其從業(yè)人員不得與他人互相串通操縱市場(chǎng)價(jià)格；依法保障快遞人員合法權(quán)益8產(chǎn)品分層、客戶分群、成本分區(qū)或?yàn)槟甓戎禺a(chǎn)品分層、客戶分群、成本分區(qū)或?yàn)槟甓戎攸c(diǎn)點(diǎn)。浙江省快遞促進(jìn)條例2022年3月1日起正式實(shí)施，該條例針對(duì)快遞經(jīng) 營(yíng)規(guī)范，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了規(guī)定，同時(shí)實(shí)行懲罰措施確保網(wǎng)絡(luò)末端穩(wěn)定性以及快遞從業(yè)人員權(quán)益。通過(guò)法律手段進(jìn)一步推動(dòng) 產(chǎn)品分層、客戶分群、成本分區(qū)，快遞行業(yè)逐漸向高質(zhì)量發(fā)展。政策驅(qū)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)

14、重歸服務(wù)體政策驅(qū)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)拐點(diǎn)，競(jìng)爭(zhēng)重歸服務(wù)體驗(yàn)驗(yàn)浙江浙江省省快遞快遞促進(jìn)促進(jìn)條例條例資料來(lái)源：浙江省郵政局，中信證券研究部條款條款影響方向影響方向主要內(nèi)容主要內(nèi)容第九、十條強(qiáng)化農(nóng)村、社區(qū)末端基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù) 郵政管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)會(huì)同鄉(xiāng)鎮(zhèn)人民政府、街道辦事處，按照網(wǎng)格化布局要求，組織推進(jìn)社 區(qū)、住宅小區(qū)、村莊等區(qū)域的快遞末端服務(wù)設(shè)施、站點(diǎn)的配套建設(shè)。 鼓勵(lì)快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)在社區(qū)、住宅小區(qū)、村莊設(shè)置智能快遞柜，提供快遞末端服務(wù)。第二十七條嚴(yán)厲打擊非法經(jīng)營(yíng)快遞活動(dòng)從事快遞經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)法人條件，并依法取得快遞業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可。快遞經(jīng) 營(yíng)企業(yè)開設(shè)分支機(jī)構(gòu)和末端網(wǎng)點(diǎn)的，應(yīng)當(dāng)按照有關(guān)規(guī)定備案；從事國(guó)際快遞業(yè)務(wù)的

15、，應(yīng) 當(dāng)依法辦理有關(guān)行政許可事項(xiàng)。第三十一條標(biāo)準(zhǔn)化快遞派送服務(wù)；保障快遞小哥收益；打擊跨區(qū)攬件快遞運(yùn)單上已注明上門投遞要求的，快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)不得將快件投遞到快遞末端服務(wù)設(shè)施、站點(diǎn)；快遞運(yùn)單上未注明上門投遞要求的，快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在投遞前征求收件人意見(jiàn) 電梯設(shè)施配套少、上門投遞頻次多等投遞困難、投遞效率低的區(qū)域，快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng) 提高快件收派人員的平均派費(fèi)。 快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)對(duì)于非派送區(qū)的快件，不得攬收。第三十六條提高網(wǎng)絡(luò)末端穩(wěn)定性 快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)無(wú)正當(dāng)理由不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)。第四十、四十 二條從業(yè)人員權(quán)益保障 快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)應(yīng)當(dāng)與從業(yè)人員依法訂立勞動(dòng)合同，依法參加職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、職工基本醫(yī)療

16、保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)等社會(huì)保險(xiǎn)，保障從業(yè)人員勞動(dòng)權(quán)益。 設(shè)區(qū)的市郵政管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)會(huì)同人力資源社會(huì)保障主管部門，根據(jù)當(dāng)?shù)芈毠て骄べY水 平，結(jié)合快件收派人員正常勞動(dòng)時(shí)間內(nèi)平均派送數(shù)量、勞動(dòng)強(qiáng)度等因素，制定快件收派 人員的單件最低派送費(fèi)指引標(biāo)準(zhǔn)，并建立動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。 郵政管理機(jī)構(gòu)對(duì)不執(zhí)行單件最低派送費(fèi)指引標(biāo)準(zhǔn)的快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)，可以采取提醒、約談 等措施。CONTENTS目錄目錄91. 價(jià)格戰(zhàn)前世今價(jià)格戰(zhàn)前世今生生: 何以是派費(fèi)？何以是派費(fèi)？2. 2022年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)3. 2022年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)4. 風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素5. 重點(diǎn)公司推薦重點(diǎn)公司推

17、薦10行行業(yè)業(yè)盈利滑坡明盈利滑坡明顯顯，總部及加盟商總部及加盟商盈盈利承利承壓壓，末端，末端快快遞員幸福感走遞員幸福感走低低。價(jià)格戰(zhàn)加劇之下，2020Q1通達(dá)系快遞總部單票凈 利僅0.02元，總部盈利承壓下，加盟商盈利壓力可想而知。同時(shí)派費(fèi)下調(diào)直接影響快遞員收入水平，2021Q1中快遞員在 最缺人的10個(gè)職業(yè)中排名第8，隨著老齡化推進(jìn)，未來(lái)可能出現(xiàn)勞動(dòng)力短缺。資料來(lái)源：各公司公告，中信證券研究部資料來(lái)源：圓通公司公告，中信證券研究部2019年年開開始始單票單票凈凈利逐利逐漸漸走低走低20152020年圓年圓通通派費(fèi)派費(fèi)變變化化過(guò)度價(jià)格戰(zhàn)下，總部盈利滑坡，快遞員工幸福感走過(guò)度價(jià)格戰(zhàn)下，總部盈利滑

18、坡，快遞員工幸福感走低低0.210.30.230.290.210.320.290.290.20.250.220.190.020.150.070.070.020.350.30.250.20.150.10.050通達(dá)系單票凈利（元/件）1.391.261.371.371.311.17-9.1%8.3%0.1%-4.4%-10.8%-15%-10%-5%0%5%10%1.451.41.351.31.251.21.151.11.05201520162017201820192020圓通派費(fèi)支出Yoy11惡性價(jià)格戰(zhàn)開惡性價(jià)格戰(zhàn)開啟啟，2020年快遞價(jià)年快遞價(jià)格格大幅大幅下下滑滑，增增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)榱渴袌?chǎng)轉(zhuǎn)變

19、為存存量市量市場(chǎng)場(chǎng)，加速，加速出出清尾部企清尾部企業(yè)業(yè)。由于電商件量的大幅上升， 導(dǎo)致快遞企業(yè)2018年開始加大資本開支擴(kuò)大產(chǎn)能，疊加自動(dòng)化設(shè)備投入，自律業(yè)態(tài)被打破，派費(fèi)成為價(jià)格戰(zhàn)重要抓手。 總部盈利明顯滑坡、尾部玩家虧損。末端網(wǎng)點(diǎn)末端網(wǎng)點(diǎn)的的穩(wěn)穩(wěn)定定性和小哥性和小哥合合法法權(quán)權(quán)益成為政益成為政策策驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)的關(guān)的關(guān)鍵鍵。加盟商盈利能力弱于總部，末端網(wǎng)點(diǎn)在惡性價(jià)格戰(zhàn)背景下多家 出現(xiàn)不穩(wěn)定，快遞員的權(quán)益無(wú)法充分保障，成為監(jiān)管政策制定的關(guān)鍵因素。資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，各公司公告，中信證券研究部20172020年資年資本本開支開支CAGR51%20152019年智年智能能快遞快遞柜柜CAGR為為61%

20、末端網(wǎng)點(diǎn)的穩(wěn)定性和小哥合法權(quán)益成為政策驅(qū)動(dòng)的關(guān)末端網(wǎng)點(diǎn)的穩(wěn)定性和小哥合法權(quán)益成為政策驅(qū)動(dòng)的關(guān)鍵鍵6059109130204-1%19%58%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%05010015020025020162017201820192020通達(dá)系資本開支yoy(右軸）84%640.645403530252015105020152016201720182019智能快遞柜投放組數(shù)（萬(wàn)組）122020年仍處價(jià)格修復(fù)的第二階段年仍處價(jià)格修復(fù)的第二階段因勢(shì)利導(dǎo)快遞龍頭主動(dòng)調(diào)整策略，以中通為例，Q4市場(chǎng)份額提升0.4pct、料占三通一達(dá)同期凈利潤(rùn)近60% 。政策驅(qū)動(dòng)因素

21、仍在疊加龍頭調(diào)整策略，我們判斷2020年仍處價(jià)格修復(fù)的第二階段。2007年年以以來(lái)來(lái)中中通通市市場(chǎng)場(chǎng)份份額額變化變化2021Q3通通達(dá)達(dá)系系利利潤(rùn)潤(rùn)占占比比資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信證券研究部各快遞各快遞企企業(yè)件業(yè)件量同量同比比2.5%6.4% 7.6%9.3%11.6%13.0%14.3%14.4%15.5%16.8%19.1%20.4%20.7%0%4.3% 4.8%5%10%15%20%25%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中通件量市場(chǎng)份額63%21%中通圓通韻達(dá)16%16

22、.8%20.8%8.2%7.6%13.8%16.9%15.3%13.1%15.2%20.4%10.1%10.0%10.8%8.0%17.4%2.5%10.1%27.8%7.6%19.1%0%20%40%60%100%80%201120182021Q3中通韻達(dá)圓通申通百世順豐其他28.6%13預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)2022年行業(yè)年行業(yè)件件量增速量增速近近20%，極兔與極兔與百百世融世融合合后件量后件量或或外外溢溢20%。對(duì)比往年快遞件量實(shí)際增速相比郵政局預(yù)測(cè)增速 高510pcts左右，料2022年實(shí)際件量增速近20%。極兔與百世融合進(jìn)程低于預(yù)期，或?qū)е录客庖?0%。中通、圓通件 量增速較行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望同

23、比擴(kuò)大。2022年件量：料行業(yè)增速年件量：料行業(yè)增速15%20%，龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)同比擴(kuò)大龍頭領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)同比擴(kuò)大資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信證券研究部資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部預(yù)測(cè) 注：百世21Q4份額與極兔份額為預(yù)測(cè)值郵政局郵政局預(yù)預(yù)測(cè)件測(cè)件量與量與實(shí)際件實(shí)際件量量增速增速對(duì)對(duì)比比極兔與極兔與百百世融世融合導(dǎo)合導(dǎo)致件量致件量溢溢出出34%35%17%20%18%15%13%51%28%27%25%31%30%0%10%20%30%40%50%60%2016201720182019202020212022預(yù)測(cè)實(shí)際8.0%7.7%7.3%6.6%8.4%7.0%7.0%6.5%0%5%10%1

24、5%20%25%21Q121Q221Q321Q4百世極兔中通圓通韻達(dá)14資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信證券研究部2022年價(jià)格年價(jià)格：Q2或?yàn)橹匾^察窗口，全年單票凈利或或?yàn)橹匾^察窗口，全年單票凈利或增增24分分2021年同城年同城+異地異地ASP降幅收窄降幅收窄至至-12.4%，義烏產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格義烏產(chǎn)糧區(qū)價(jià)格政策政策效效果明果明顯顯，Q2作為作為行行業(yè)業(yè)淡淡季季或?yàn)榛驗(yàn)橹刂匾^要觀察察期。期。資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信證券研究部圓通圓通20172021各季度各季度單單價(jià)變化價(jià)變化同城同城+異地異地ASP同同比比變化變化資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信證券研究部資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，中信證券研究部金華金華

25、（義（義烏烏）ASP同比同比廣州廣州ASP同比同比-6.3%-11.7%-16.3%-6.0%-6.1%-10.1%-6.9%-7.6%-12.4%-15.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021行業(yè)同城+異地ASP同比-3.0%-30.2%2.1%8.4%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-16v.7%-6.1%-27.1%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%Q1Q2Q3Q42

26、017201920202021151月月上上市市公公司司表表現(xiàn)現(xiàn)優(yōu)優(yōu)秀秀，高高油價(jià)油價(jià)背背景景帶帶來(lái)來(lái)的的成本成本壓壓力力或或驅(qū)驅(qū)動(dòng)動(dòng)45月月通通達(dá)達(dá)系單系單票票價(jià)價(jià)格格堅(jiān)堅(jiān)挺挺。1月單件快遞收入10.5元/件，同 比上升2.4%，環(huán)比上升7.8%?？爝fQ1價(jià)格環(huán)比略有提升，總部對(duì)加盟商價(jià)格政策持續(xù)。假假設(shè)設(shè)2022Q1件件量量54.7億億件左件左右右，油，油價(jià)價(jià)每提每提升升10%對(duì)應(yīng)燃對(duì)應(yīng)燃油成本增油成本增量量6000萬(wàn)左萬(wàn)左右右，對(duì)應(yīng)，對(duì)應(yīng)單單票成本增票成本增加加1分分2左左右，預(yù)右，預(yù)計(jì)計(jì)通通 過(guò)過(guò)價(jià)格價(jià)格端端對(duì)對(duì)沖沖油油價(jià)價(jià)影影響響油價(jià)油價(jià)：12月價(jià)格或與雙十一持平，高油價(jià)或價(jià)格堅(jiān)挺的

27、重要支月價(jià)格或與雙十一持平，高油價(jià)或價(jià)格堅(jiān)挺的重要支撐撐2022M1各快遞各快遞企企業(yè)單業(yè)單票票收入收入變變化化重點(diǎn)重點(diǎn)快遞快遞省省份份2022M1單票收單票收入入變化變化2.4%3.2%17.5%14.3%3.8%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%20181614121086420行業(yè)申通韻達(dá)資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，各公司官網(wǎng)，中信證券研究部測(cè)算圓通順豐單票收入Yoy2021Q1件件量量(億件億件)44.836.031.521.4件量同比件量同比22%22%25%30%2022Q1件件量量(億件億件)54.743.939.427.8運(yùn)輸成運(yùn)輸成本本(元元/件件)0.50.

28、50.50.42燃油成本占比燃油成本占比25%25%25%20%油價(jià)跌幅油價(jià)跌幅10%10%10%10%稅后燃油成本增量稅后燃油成本增量0.60.50.40.2單票成單票成本增本增量量(分分/件件)1.021.021.000.65中通快遞中通快遞韻達(dá)股份韻達(dá)股份圓通速遞圓通速遞申通快遞申通快遞CONTENTS目錄目錄161. 價(jià)格戰(zhàn)前世今價(jià)格戰(zhàn)前世今生生: 何以是派費(fèi)？何以是派費(fèi)？2. 2022年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)3. 2022年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)4. 風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素5. 重點(diǎn)公司推薦重點(diǎn)公司推薦17浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例自2022年3月1日起施行，通過(guò)

29、法律手段進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)推動(dòng)產(chǎn)品分層、客戶分群、成本分區(qū)， 快遞行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，向寡頭競(jìng)爭(zhēng)邁進(jìn)的趨勢(shì)未變。，中信證券研究部預(yù)測(cè)，中信證券研究部預(yù)測(cè)投資建議：繼續(xù)推薦中通、圓通和順投資建議：繼續(xù)推薦中通、圓通和順豐豐2020Q12021Q4通達(dá)系通達(dá)系快快遞公遞公司司業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)量量及預(yù)及預(yù)測(cè)測(cè)情況情況（億件）億件）中通中通韻達(dá)韻達(dá)圓通圓通申通申通百世百世中通中通 韻達(dá)韻達(dá)圓通圓通申通申通百世百世YoyYoyYoyYoyYoy20Q1241917111320Q2463733242320Q3464034242420Q4544543292621Q1453631211889%89%89% 91%34

30、%21Q2584743272326%25%30% 12%1%21Q3574742282123%17%26% 15%-11%21Q46454493417%20%13% 20%-100%20212231841651116231%30%31% 26%-28%22Q1 E554439281822%22%25% 30%2022 E2682252021206220%22%22%8%2020Q12021Q4通達(dá)快通達(dá)快遞遞公司公司單單票凈票凈利利及預(yù)及預(yù)測(cè)測(cè)情況情況（元元/件）件）中通中通韻達(dá)韻達(dá)圓通圓通申通申通百世百世 20Q10.160.170.160.05-0.56 20Q20.320.090.210

31、.01-0.01 20Q30.260.080.12-0.03-0.27 20Q40.240.080.090.01-0.24 21Q10.120.060.12-0.04-0.35 21Q20.220.050.07-0.03-0.25 21Q30.200.070.07-0.04-0.20 21Q40.260.130.230.03-0.20 20210.210.080.13-0.02-0.26 22Q1E0.270.180.220.04 2022 E0.250.160.170.01-0.2018通達(dá)快遞公司歸母凈利預(yù)測(cè)情況，中信證券研究部預(yù)測(cè)2020Q12021Q4通達(dá)系通達(dá)系快快遞公遞公司司歸母歸

32、母凈凈利及利及預(yù)預(yù)測(cè)情測(cè)情況況（億（億元元）投資建議：繼續(xù)推薦中通、圓通和順投資建議：繼續(xù)推薦中通、圓通和順豐豐中通中通韻達(dá)韻達(dá)圓通圓通申通申通百世百世中通中通Yoy韻達(dá)韻達(dá)Yoy圓通圓通Yoy20Q13.73.32.70.6-7.420Q214.53.57.00.1-0.220Q312.03.44.2-0.7-6.320Q412.93.83.80.3-6.221Q15.32.33.7-0.9-6.142%-32%37%21Q212.72.22.8-0.8-5.8-12%-36%-60%21Q311.43.43.1-1.1-4.2-5%0%-26%21Q416.57.111.41.028%84

33、%200%2021 E43.114.017.70.4-20.3-13%-47%-12%22Q1 E46.015.021.0-1.8-16.17%7%19%2022 E14.77.98.61.1176%246%133%19我們預(yù)計(jì)中通、圓通2022年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)6366億、3436億。通達(dá)系龍頭盈利有望持續(xù)同比正增長(zhǎng)、格局持續(xù)優(yōu)化，頭部 公司有望享受到盈利及估值提升的戴維斯雙擊。我們繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢(shì)明顯，單票盈利修復(fù)持續(xù)疊加產(chǎn)品分層的 中中通通快快遞遞以以及及數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)，盈利改善明顯的圓圓通通速速遞遞。同時(shí)陣痛期過(guò)后迎來(lái)產(chǎn)能爬坡帶來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)改善，2022扣 非凈利有望大幅增長(zhǎng)的的順豐

34、控順豐控股股。資料來(lái)源：，中信證券研究部預(yù)測(cè)投資建議：繼續(xù)推薦中通、圓通和順投資建議：繼續(xù)推薦中通、圓通和順豐豐重點(diǎn)公重點(diǎn)公司司盈利盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)、估值、估值及及投資投資評(píng)評(píng)級(jí)級(jí)簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱收盤價(jià)收盤價(jià)EPSPE評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)20202021E2022E2023E20202021E2022E2023E中通快遞-SW200.25.215.697.619.5836.732.724.719.7買入順豐控股54.591.640.761.572.1241874331買入圓通速遞16.330.560.661.10備注：股價(jià)為2022年3月8日收盤價(jià)1.4629251511買入20風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素因素電商網(wǎng)購(gòu)電商網(wǎng)購(gòu)放緩；

35、放緩；油價(jià)上漲油價(jià)上漲超預(yù)期超預(yù)期，人力人力成本持成本持續(xù)續(xù)上上漲漲；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)持續(xù)時(shí)間超預(yù)時(shí)間超預(yù)期；期；資本介入資本介入，行，行業(yè)整合推業(yè)整合推進(jìn)慢進(jìn)慢于預(yù)于預(yù)期期； 政策監(jiān)管政策監(jiān)管推進(jìn)推進(jìn)速度慢于速度慢于預(yù)期預(yù)期CONTENTS目錄目錄211. 價(jià)格戰(zhàn)前世今價(jià)格戰(zhàn)前世今生生: 何以是派費(fèi)？何以是派費(fèi)？2. 2022年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)年價(jià)格修復(fù)第二階段持續(xù)3. 2022年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)年快遞龍頭業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)4. 風(fēng)險(xiǎn)因素風(fēng)險(xiǎn)因素5. 重點(diǎn)公司推薦重點(diǎn)公司推薦22作為通達(dá)系王者，公司202022年連續(xù)3年資本開支超90億元，自主產(chǎn)能可控、成本降低，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。公司堅(jiān)持服務(wù)質(zhì)量

36、、業(yè)務(wù)量、利潤(rùn)增長(zhǎng) 平衡的策略,預(yù)計(jì)12月中通件量增速27%左右,超市場(chǎng)預(yù)期,疊加極兔整合百百世網(wǎng)點(diǎn)帶來(lái)的件量溢出，2022年中通件量增速較行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望 同比擴(kuò)大。預(yù)計(jì)4月前價(jià)格堅(jiān)挺，總部對(duì)加盟商政策持續(xù)，目前價(jià)格與旺季持平，Q2或是重要觀察窗口，公司價(jià)格有望持續(xù)同比修復(fù)。燃油約占快遞公司運(yùn)輸 成本20%25%，假設(shè)公司2022Q1件量56億件左右,油價(jià)每提升10%對(duì)應(yīng)燃油成本增量7000萬(wàn)左右，單票成本增加1分21分3，預(yù)計(jì)快遞龍頭將通 過(guò)價(jià)格端對(duì)沖油價(jià)影響，45月價(jià)格或仍然堅(jiān)挺。浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例將自2022年3月1日起施行，通過(guò)法律手段進(jìn)一步推動(dòng)行業(yè)推動(dòng)產(chǎn)品分層、客戶分群、成本分區(qū)，快遞行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，向寡頭競(jìng)爭(zhēng)邁進(jìn)的趨勢(shì)未變。公司服務(wù)質(zhì)量領(lǐng)先，有望在嚴(yán)監(jiān)管的政策環(huán)境下明顯受益，市占率有望同比加速。風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購(gòu)需求放緩，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，成本持續(xù)上漲。投資策略：預(yù)計(jì)公司2022年件量增長(zhǎng)20%至270億件,利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34%44%，單票盈利將持續(xù)修復(fù)疊加產(chǎn)品分層，繼續(xù)推薦優(yōu)勢(shì)明顯的電商龍頭 中通快遞。中通快遞：龍頭穩(wěn)固，受益政策紅中通快遞：龍頭穩(wěn)固，受益政策紅利利，中信證券研究