場(chǎng)外衍生品及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品

1、場(chǎng)外衍生品及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品1、場(chǎng)外衍生品概述場(chǎng)外衍生品概述2、遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期3、互換互換4、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品1、場(chǎng)外衍生品概述、場(chǎng)外衍生品概述1.1 場(chǎng)外衍生品概念場(chǎng)內(nèi)衍生品 場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)(ETD) 場(chǎng)外衍生品 場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)1.2 OTC與ETD區(qū)別OTC市場(chǎng)市場(chǎng)ETD市場(chǎng)市場(chǎng)交易場(chǎng)所分散的無(wú)形市場(chǎng) 固定的交易場(chǎng)所組織方式做市場(chǎng)制度經(jīng)紀(jì)人制度交易方式議價(jià)方式公開(kāi)競(jìng)價(jià)合約形式非標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化合約監(jiān)督方式行業(yè)自律為主政府監(jiān)督為主主要交易品種遠(yuǎn)期、互換期貨、期權(quán)1.3 場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)模式 做市商、雙邊協(xié)商傳統(tǒng)的交易商市場(chǎng) 經(jīng)紀(jì)商、電子平臺(tái) 電子經(jīng)紀(jì)市場(chǎng) 經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商、單向多邊市場(chǎng)混合模式1.4 1.4

2、場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)清算模式中央對(duì)手方清算模式中央對(duì)手方清算模式場(chǎng)外交易、場(chǎng)內(nèi)清算場(chǎng)外交易、場(chǎng)內(nèi)清算合約替換合約替換標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算模式標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算模式ISDA節(jié)省成本節(jié)省成本非標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算模式非標(biāo)準(zhǔn)化雙邊清算模式交易雙方之間交易雙方之間巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)1.5 ISDA1.5 ISDA協(xié)議主協(xié)議正文補(bǔ)充協(xié)議交易確認(rèn)書信用支持文件交易定義文件主協(xié)議1.6 1.6 其他協(xié)議及法律 中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議（2009年版）年版）（NAFMII主協(xié)議）主協(xié)議） 涵蓋利率類、債券類、外匯類、信用類涵蓋利率類、債券類、外匯類、信用類 多德多德弗蘭克法案弗

3、蘭克法案 沃克爾法則沃克爾法則1.7 1.7 場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)參與者報(bào)告交易商商業(yè)銀行投資銀行其他金融機(jī)構(gòu)基金公司保險(xiǎn)公司非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)2、遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期2.1 2.1 遠(yuǎn)期概念 遠(yuǎn)期是一種比較簡(jiǎn)單的衍生品，它是在將遠(yuǎn)期是一種比較簡(jiǎn)單的衍生品，它是在將來(lái)某一時(shí)刻以約定價(jià)格買入或者賣出某一來(lái)某一時(shí)刻以約定價(jià)格買入或者賣出某一產(chǎn)品的合約產(chǎn)品的合約 主要有利率遠(yuǎn)期、外匯遠(yuǎn)期主要有利率遠(yuǎn)期、外匯遠(yuǎn)期2.2 2.2 遠(yuǎn)期與期貨的區(qū)別遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約期貨合約期貨合約合約方式非標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化交易地點(diǎn)雙方私下交易期貨交易所交割方式單一交割日一系列交割日定價(jià)方式私下協(xié)商交易所競(jìng)價(jià)交易風(fēng)險(xiǎn)有信用風(fēng)險(xiǎn)幾乎沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性差

4、好結(jié)算方式到期結(jié)算每日結(jié)算2.3 2.3 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率協(xié)議（Forward Rate Agreement，F(xiàn)RA）是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期）是指交易雙方約定在未來(lái)某一日期交換未來(lái)某個(gè)期限內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上交換未來(lái)某個(gè)期限內(nèi)一定名義本金基礎(chǔ)上的協(xié)議利率與參考利率的利息差額金融合的協(xié)議利率與參考利率的利息差額金融合約。約。 協(xié)議利率通常為約定的固定利率，參考利協(xié)議利率通常為約定的固定利率，參考利率為結(jié)算日市場(chǎng)利率。不進(jìn)行本金交易，率為結(jié)算日市場(chǎng)利率。不進(jìn)行本金交易，只結(jié)算利息差額。只結(jié)算利息差額。2.4 2.4 利率遠(yuǎn)期合約組成要素遞延期限合約期限交易日即期日基準(zhǔn)日

5、交割日到期日協(xié)議利率參考利率交付交割額2.5 2.5 利率遠(yuǎn)期合約功能有利于企業(yè)進(jìn)行套期保值幫助銀行進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理有利于發(fā)現(xiàn)利率市場(chǎng)價(jià)格2.6 2.6 利率遠(yuǎn)期舉例2012年年7月月,A企業(yè)財(cái)務(wù)主管需要在企業(yè)財(cái)務(wù)主管需要在3個(gè)月后進(jìn)個(gè)月后進(jìn)行行6個(gè)月的貸款個(gè)月的貸款,當(dāng)時(shí)當(dāng)時(shí)6M Shibor 利率為利率為3.95%.該財(cái)務(wù)主管判斷遠(yuǎn)期利率會(huì)上漲該財(cái)務(wù)主管判斷遠(yuǎn)期利率會(huì)上漲,為了為了控制企業(yè)的貸款成本控制企業(yè)的貸款成本,向中國(guó)銀行詢價(jià)遠(yuǎn)期利向中國(guó)銀行詢價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議率協(xié)議(FRA).中國(guó)銀行報(bào)價(jià)中國(guó)銀行報(bào)價(jià)4.05%賣出賣出3X9M的的FRA(即即2012年年10月到期時(shí)月到期時(shí),企業(yè)支付企

6、業(yè)支付4.05%給中國(guó)銀行給中國(guó)銀行),參考利率為參考利率為6M Shibor (即中國(guó)銀行支付即中國(guó)銀行支付 6M Shibor 給給A企業(yè)企業(yè)),從而從而企業(yè)將企業(yè)將3個(gè)月后個(gè)月后6M 貸款成本鎖定在貸款成本鎖定在4.05%上。上。2.7 2.7 外匯遠(yuǎn)期 外匯遠(yuǎn)期交易（外匯遠(yuǎn)期交易（Forward Exchange Transaction），是指外匯買賣雙方簽訂外），是指外匯買賣雙方簽訂外匯買賣合同，規(guī)定買賣外匯的幣種、金額、匯買賣合同，規(guī)定買賣外匯的幣種、金額、匯率和將來(lái)交割的時(shí)間，到期按照約定由匯率和將來(lái)交割的時(shí)間，到期按照約定由賣方付匯、買方付款的一種預(yù)約性外匯交賣方付匯、買方付款

7、的一種預(yù)約性外匯交易。易。2.8 2.8 外匯遠(yuǎn)期功能 1 規(guī)避國(guó)際貿(mào)易匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避國(guó)際貿(mào)易匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 2 資金借貸者防止其對(duì)國(guó)外投資和所欠債務(wù)資金借貸者防止其對(duì)國(guó)外投資和所欠債務(wù) 到期時(shí)匯率波動(dòng)而遭受損失到期時(shí)匯率波動(dòng)而遭受損失 3 外匯銀行平衡其外匯頭寸外匯銀行平衡其外匯頭寸 4 外匯投機(jī)者獲取投機(jī)收益外匯投機(jī)者獲取投機(jī)收益2.9 2.9 無(wú)本金交割外匯遠(yuǎn)期(NDF)(NDF) 由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，供求雙方基于對(duì)外由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，供求雙方基于對(duì)外匯匯率看法（目的）的不同，簽訂非交割匯匯率看法（目的）的不同，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約。離岸金融衍生品。遠(yuǎn)期交易合約。離岸金融衍生品。 適

8、用于外匯管制國(guó)家貨幣適用于外匯管制國(guó)家貨幣 無(wú)需交割本金，差額結(jié)算，不需要貿(mào)易背無(wú)需交割本金，差額結(jié)算，不需要貿(mào)易背景景2.10 NDF2.10 NDF結(jié)算 交割金額交割金額 =本金本金X(匯率決定日中間價(jià)匯率決定日中間價(jià)-NDF價(jià)格價(jià)格)/匯率匯率 決定日中間價(jià)決定日中間價(jià) 支付方向支付方向2.11 NDF2.11 NDF套利境內(nèi)(DF)遠(yuǎn)期結(jié)匯加境外NDF遠(yuǎn)期購(gòu)匯 出口型企業(yè) NDFDF境內(nèi)(DF)遠(yuǎn)期售匯加境外NDF遠(yuǎn)期結(jié)匯 進(jìn)口型企業(yè) NDFDF境內(nèi)人民幣定期存款質(zhì)押貸款購(gòu)匯加境外NDF遠(yuǎn)期結(jié)匯3、互換互換3.1 3.1 互換簡(jiǎn)介 互換（互換（Swaps）是雙方或多方約定好交換）是雙方

9、或多方約定好交換物品或者權(quán)利義務(wù)等的一個(gè)過(guò)程。金融領(lǐng)物品或者權(quán)利義務(wù)等的一個(gè)過(guò)程。金融領(lǐng)域的互換是指兩個(gè)或者以上的當(dāng)事人在將域的互換是指兩個(gè)或者以上的當(dāng)事人在將來(lái)交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。來(lái)交換一系列現(xiàn)金流的協(xié)議。 遠(yuǎn)期是最簡(jiǎn)單的互換遠(yuǎn)期是最簡(jiǎn)單的互換3.2 3.2 互換分類互換利率互換貨幣互換商品互換股權(quán)類互換其他互換3.3 3.3 利率互換 利率互換利率互換(Interest Rate Swaps，IRS)是指是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，對(duì)約交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，對(duì)約定的名義本金按照不同的計(jì)息方法定期交定的名義本金按照不同的計(jì)息方法定期交換利息的一種場(chǎng)外交易合約。換利息的一

10、種場(chǎng)外交易合約。 一般來(lái)說(shuō)，只涉及利息交換，其中，一方一般來(lái)說(shuō)，只涉及利息交換，其中，一方基于浮動(dòng)利率，一方基于固定利率或浮動(dòng)基于浮動(dòng)利率，一方基于固定利率或浮動(dòng)利率。利率。 標(biāo)準(zhǔn)型利率互換為浮動(dòng)利率對(duì)固定利率。標(biāo)準(zhǔn)型利率互換為浮動(dòng)利率對(duì)固定利率。3.4 3.4 利率互換原因- -存在不同的籌資意向A公司B公司銀行Libor+25BP6%Libor6.25%浮動(dòng)利率變浮動(dòng)利率變?yōu)楣潭ɡ蕿楣潭ɡ?.43.4利率互換原因- -存在利率比較優(yōu)勢(shì)固定利率固定利率浮動(dòng)利率浮動(dòng)利率A公司10%3M shibor+0.3%B公司11.2%3M shibor+1%差值1.2%0.7%A公司B公司10%9.

11、95%ShiborShibor+1%Shibor+0.05%節(jié)省節(jié)省0.25%10.95%節(jié)省節(jié)省0.25%3.5 3.5 利率互換的應(yīng)用降低融資成本管理資產(chǎn)負(fù)債、對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)造產(chǎn)品組合3.6 3.6 利率互換的估值交易過(guò)程中交易過(guò)程中價(jià)值價(jià)值初始價(jià)初始價(jià)值為值為03.7 3.7 利率互換的兩種估值方式1. 拆分為相反方向的固定利率債券和浮動(dòng)利拆分為相反方向的固定利率債券和浮動(dòng)利率債券組合率債券組合 將兩個(gè)頭寸的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)后相減將兩個(gè)頭寸的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)后相減 Vswaps=Vfix-Vfl2. 拆分為一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合拆分為一系列遠(yuǎn)期利率協(xié)議的組合 將未來(lái)現(xiàn)金流相減之后再折現(xiàn)將未

12、來(lái)現(xiàn)金流相減之后再折現(xiàn)3.8 3.8 利率互換交易風(fēng)險(xiǎn) 1. 信用風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)）信用風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)） 2. 利率風(fēng)險(xiǎn)（方向交易中的預(yù)期背離）利率風(fēng)險(xiǎn)（方向交易中的預(yù)期背離） 3. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（缺乏相對(duì)應(yīng)的反方向合約）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)（缺乏相對(duì)應(yīng)的反方向合約） 4. 現(xiàn)金流錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)（前端浮動(dòng)利率現(xiàn)金流現(xiàn)金流錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)（前端浮動(dòng)利率現(xiàn)金流無(wú)法被后端現(xiàn)金流覆蓋）無(wú)法被后端現(xiàn)金流覆蓋）3.9 3.9 貨幣互換 貨幣互換是指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量貨幣互換是指在約定期限內(nèi)交換約定數(shù)量的兩種貨幣本金，同時(shí)定期交換兩種貨幣的兩種貨幣本金，同時(shí)定期交換兩種貨幣利息的交易協(xié)議。利息的交易協(xié)議。 在期初按照

13、協(xié)議利率交換兩種貨幣本金，在期初按照協(xié)議利率交換兩種貨幣本金，期末以相同匯率、相同金額進(jìn)行本金反向期末以相同匯率、相同金額進(jìn)行本金反向交換。交換。 交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計(jì)算交易雙方定期向?qū)Ψ街Ц兑該Q入貨幣計(jì)算的利息金額，即期末本金交換方向與利息的利息金額，即期末本金交換方向與利息交換方向相同。交換方向相同。 既有匯率風(fēng)險(xiǎn)，又有利率風(fēng)險(xiǎn)。既有匯率風(fēng)險(xiǎn)，又有利率風(fēng)險(xiǎn)。3.9 3.9 貨幣互換1A公司B公司5%美元利息美元利息4%歐元利息歐元利息A公司B公司1000萬(wàn)歐元萬(wàn)歐元1500萬(wàn)美元萬(wàn)美元A公司B公司1500萬(wàn)美元萬(wàn)美元1000萬(wàn)歐元萬(wàn)歐元3.10 3.10 股票互換 股票互換，

14、不是簡(jiǎn)單的交換兩只股票，而股票互換，不是簡(jiǎn)單的交換兩只股票，而是將股票標(biāo)的在一段時(shí)間內(nèi)的收益與固定是將股票標(biāo)的在一段時(shí)間內(nèi)的收益與固定利率或浮動(dòng)利率進(jìn)行交換。利率或浮動(dòng)利率進(jìn)行交換。 不需要交換名義本金。特殊點(diǎn)：股票或指不需要交換名義本金。特殊點(diǎn)：股票或指數(shù)在持有期內(nèi)，可能會(huì)由于資產(chǎn)價(jià)格下跌數(shù)在持有期內(nèi)，可能會(huì)由于資產(chǎn)價(jià)格下跌而出現(xiàn)負(fù)收益，此時(shí)無(wú)需支付現(xiàn)金，還可而出現(xiàn)負(fù)收益，此時(shí)無(wú)需支付現(xiàn)金，還可以獲得賠償。另外，需要計(jì)入股息收入。以獲得賠償。另外，需要計(jì)入股息收入。3.11 3.11 信用違約互換 信用違約互換（信用違約互換（CDS）是最基本的信用衍）是最基本的信用衍生品合約。在標(biāo)準(zhǔn)的生品合

15、約。在標(biāo)準(zhǔn)的CDS中，當(dāng)投資者認(rèn)中，當(dāng)投資者認(rèn)為參考實(shí)體的信用會(huì)變差，就會(huì)購(gòu)入一定為參考實(shí)體的信用會(huì)變差，就會(huì)購(gòu)入一定名義金額的名義金額的CDS合約，并支付一定的費(fèi)用。合約，并支付一定的費(fèi)用。賣方在獲得費(fèi)用的同時(shí)承擔(dān)參考實(shí)體的信賣方在獲得費(fèi)用的同時(shí)承擔(dān)參考實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)，并在參考實(shí)體發(fā)生違約時(shí)向買方用風(fēng)險(xiǎn)，并在參考實(shí)體發(fā)生違約時(shí)向買方支付相當(dāng)于名義金額減去回收金額之外的支付相當(dāng)于名義金額減去回收金額之外的損失。損失。3.12 CDS3.12 CDS結(jié)構(gòu)圖CDS買方購(gòu)入保護(hù)保護(hù)多頭看空信用轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)CDS賣方賣出保護(hù)保護(hù)空頭看多信用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)參考實(shí)體（名義金額）定期支付費(fèi)用或有支付未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn):不

16、支付發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn):賠償損失3.13 CDS3.13 CDS與債券和保險(xiǎn)的區(qū)別 與債券相比：與債券相比：CDS賣方在承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的賣方在承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)并不支付名義金額本金，買方只需定同時(shí)并不支付名義金額本金，買方只需定期支付與利差相關(guān)的現(xiàn)金流。期支付與利差相關(guān)的現(xiàn)金流。CDS分離了分離了債券的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)。債券的現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)。 與保險(xiǎn)相比：與保險(xiǎn)相比：CDS買方不需要擁有參考實(shí)買方不需要擁有參考實(shí)體的債務(wù)，且體的債務(wù)，且CDS名義金額可以遠(yuǎn)高于參名義金額可以遠(yuǎn)高于參考實(shí)體的債務(wù)總額?？紝?shí)體的債務(wù)總額。4、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品4.1 4.1 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定義 SEC定義定義: 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品包括兩方

17、面，其一是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品包括兩方面，其一是產(chǎn)品的現(xiàn)金流特征依賴于一個(gè)或多個(gè)指數(shù)，產(chǎn)品的現(xiàn)金流特征依賴于一個(gè)或多個(gè)指數(shù)，其二是產(chǎn)品嵌入了遠(yuǎn)期或期權(quán)或者其他證其二是產(chǎn)品嵌入了遠(yuǎn)期或期權(quán)或者其他證券、并使投資者的投資收益以及產(chǎn)品發(fā)行券、并使投資者的投資收益以及產(chǎn)品發(fā)行人的支付義務(wù)依賴于標(biāo)的物、指數(shù)、利率人的支付義務(wù)依賴于標(biāo)的物、指數(shù)、利率或現(xiàn)金流等變量的值?；颥F(xiàn)金流等變量的值。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品衍生品基礎(chǔ)資產(chǎn)衍生品風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益收益4.2 4.2 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品實(shí)例發(fā)行人發(fā)行人摩根公司摩根公司規(guī)模2億美元刺激浮動(dòng)利率票據(jù)到期時(shí)間10年（2002年8月19日）利率美元3月期LIBOR最低利率5%最高利率10%投資回報(bào)方式期末一次付清看漲期權(quán)無(wú)面額5000美元，10000美元手續(xù)費(fèi)0.5%區(qū)間浮動(dòng)利率票據(jù)區(qū)間浮動(dòng)利率票據(jù)4.3 4.3 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的一般特征1 固定投資期限2 本金保護(hù)3 特定公式計(jì)算利益（參與率）4 衍生工具的角色（表達(dá)對(duì)市場(chǎng)的看法）5 種類繁多的標(biāo)的物4.4 4.4 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分類本金保護(hù)程度完全保本部分保本無(wú)本金保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)程度本金保護(hù)收益增強(qiáng)杠桿參與4.4 4.4 結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)有效分散投資定制化信用增強(qiáng)面