財務風險控制

1、 財務風險控制 成都中致和聯(lián)合會計師事務所成都中致和聯(lián)合會計師事務所代學陽代學陽 風險存在于任何企業(yè)之中。近至南望集團、風險存在于任何企業(yè)之中。近至南望集團、飛躍集團、三鑫石化，遠及雷曼兄弟，無不飛躍集團、三鑫石化，遠及雷曼兄弟，無不都是由于忽視風險而導致危機或申請破產保都是由于忽視風險而導致危機或申請破產保護。護。 財務管理以企業(yè)價值最大化為目標，以資財務管理以企業(yè)價值最大化為目標，以資金管理和成本管理為中心。保持企業(yè)資金的金管理和成本管理為中心。保持企業(yè)資金的良性循環(huán)是企業(yè)生存的必要條件，而認識、良性循環(huán)是企業(yè)生存的必要條件，而認識、預見和控制財務風險是維持企業(yè)資金良性循預見和控制財務風險

2、是維持企業(yè)資金良性循環(huán)的必要條件。因此，財務管理過程在某種環(huán)的必要條件。因此，財務管理過程在某種意義上也就是財務風險的控制過程。意義上也就是財務風險的控制過程。前前 言言 本講主要內容一、從華源危機看財務風險一、從華源危機看財務風險二、籌資風險二、籌資風險三、投資風險三、投資風險四、匯率風險四、匯率風險五、并購風險五、并購風險 一、從華源危機看財務風險 風險是事件本身的不確定性。風險既是損失的可能性，也是收益的可能性。凡是沒有風險的事情就可能不存在潛在收益，尤其是高收益必然要承擔高風險。 狹義的財務風險觀認為，財務風險就是籌資風險，表現(xiàn)為企業(yè)不能償還到期債務，以致陷入財務危機甚至破產。 廣義的

3、財務風險觀認為，財務風險存在于企業(yè)財務活動全過程，包括籌資風險、投資風險 、收益分配風險、并購風險、匯率及利率利率風險等。 案例 華源集團財務危機華源集團財務危機利率互換利率互換權益資本權益資本債務資本債務資本外部籌資外部籌資內部籌資內部籌資籌資方式籌資方式吸收直接投資吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行股票認股權證認股權證銀行借款、公司銀行借款、公司債券、商業(yè)信用、債券、商業(yè)信用、租賃、短期融資租賃、短期融資券、信托、資產券、信托、資產證券化等證券化等留存收益留存收益二、籌資風險二、籌資風險公司籌資方式簡介公司籌資方式簡介籌資風險的來源籌資風險的來源設計資本結構，控制籌資風險資本結構的基本問題：資本結構

4、的基本問題： 負債與權益的比例問題。負債與權益的比例問題。從理論上講，企業(yè)加權平均資本成本最低、企從理論上講，企業(yè)加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結構為最佳資本結構。業(yè)價值最大時的資本結構為最佳資本結構。企業(yè)企業(yè)價值價值vu負債負債比例比例無公司稅企業(yè)價值無公司稅企業(yè)價值代理成本代理成本TPV財務拮據(jù)成本財務拮據(jù)成本FPV TBABVVL= vu +TB -FPV-TPV企業(yè)實踐中的資本結構：合理的資本結構具有三層含義：合理的資本結構具有三層含義：（1）負債在全部資金中所占的比重即負債比）負債在全部資金中所占的比重即負債比率要適度；率要適度；（2）負債內部（即長短期債務）結構要合理；

5、）負債內部（即長短期債務）結構要合理；（3）橫向資本結構要合理，即企業(yè)資本來源橫向資本結構要合理，即企業(yè)資本來源與資產的對應關系要合理。與資產的對應關系要合理。 關鍵點之一：負債比率要適度負債比率為什么要適度負債比率為什么要適度?負債是把負債是把“雙刃劍雙刃劍”。什么叫適度？什么叫適度？理論上講，負債比率以理論上講，負債比率以50%左右為宜，大左右為宜，大于于100%為資不抵債。原因？為資不抵債。原因？例如：浙江海納例如：浙江海納不同利益主體從不同角度看待負債比率不同利益主體從不同角度看待負債比率.關注負債比率的質量1.資產質量決定負債比率的質量資產質量決定負債比率的質量2. 不要忽視表外負債

6、不要忽視表外負債-或有負債或有負債 產品質量事故導致的賠償（三鹿）；產品質量事故導致的賠償（三鹿）； 涉及訴訟事項；涉及訴訟事項； 對外擔保，等等。對外擔保，等等。如何設計資本結構，控制籌資風險？即企業(yè)資本來源與資產的對應關系要合理。即企業(yè)資本來源與資產的對應關系要合理。資產與籌資來源間的對應關系可表示為：資產與籌資來源間的對應關系可表示為：流動資產流動資產+長期資產長期資產 =流動負債流動負債+長期資金長期資金目的：把風險與收益控制在適度的范圍內目的：把風險與收益控制在適度的范圍內保守型模式保守型模式 流動資產流動資產 流動負債流動負債 非流動資產非流動資產 長期資金長期資金特點：低風險、低

7、收益。特點：低風險、低收益。 案例案例 ：百大集團百大集團 貴州茅臺貴州茅臺橫向資本結構模式橫向資本結構模式1適度型模式適度型模式 流動資產流動資產 流動負債流動負債 非流動資產非流動資產 長期資金長期資金 特點：風險與收益均適中特點：風險與收益均適中 。橫向資本結構模式橫向資本結構模式2橫向資本結構模式橫向資本結構模式3激進型模式激進型模式 流動資產流動資產 流動負債流動負債 非流動資產非流動資產 長期資金長期資金 特點：高風險可能高收益。特點：高風險可能高收益。 例如例如: :中國國航中國國航 東方航空東方航空 ( (航空運輸業(yè)、建筑業(yè)航空運輸業(yè)、建筑業(yè)) )從資本結構的理論和實踐看，沒有

8、絕對標準可以從資本結構的理論和實踐看，沒有絕對標準可以判斷哪一種模式最好。不同企業(yè)應根據(jù)自身的判斷哪一種模式最好。不同企業(yè)應根據(jù)自身的生產經營情況，選擇不同的資本結構模式。一生產經營情況，選擇不同的資本結構模式。一般而言：般而言：處于成長期、經營情況良好處于成長期、經營情況良好的企業(yè)，可選擇激進的企業(yè)，可選擇激進型模式，以降低資本成本；型模式，以降低資本成本；處于衰退期、經營狀況不佳處于衰退期、經營狀況不佳的企業(yè)，則應選擇保的企業(yè)，則應選擇保守型模式，以降低財務風險；守型模式，以降低財務風險；處于正常發(fā)展時期的企業(yè)處于正常發(fā)展時期的企業(yè)，從穩(wěn)健的角度出發(fā)，從穩(wěn)健的角度出發(fā)，應選擇適度型模式，將

9、資本成本和財務風險都應選擇適度型模式，將資本成本和財務風險都控制在適度的范圍內。控制在適度的范圍內。 資本結構模式的選擇資本結構模式的選擇三、投資風險 項目投資項目投資金融投資金融投資長期投資長期投資流動資產投資流動資產投資投資方式投資方式固定資產無形資產對外項目投資股票、債券基金金融衍生工具現(xiàn)金現(xiàn)金應收賬款應收賬款存貨存貨公司投資方式簡介公司投資方式簡介（一）流動資產投資風險現(xiàn)金預算現(xiàn)金預算現(xiàn)金收支控制現(xiàn)金收支控制財務結算中心財務結算中心2.應收賬款壞賬風險應收賬款壞賬風險實施實施3+1模式模式信用調查和信用評估信用調查和信用評估建立壞賬準備金制度建立壞賬準備金制度應收賬款績效考核應收賬款績

10、效考核3.存貨不能變現(xiàn)風險存貨不能變現(xiàn)風險控制存貨量控制存貨量計提跌價準備金、保險計提跌價準備金、保險(二)長期投資風險控制投資風險的來源：投資風險的來源：一類是市場風險又稱為系統(tǒng)性風險市場風險又稱為系統(tǒng)性風險。它們源于企業(yè)之外的諸多原因，比如通貨膨脹、利率波動、國家政策、宏觀經濟發(fā)展趨勢等等方面。這些因素對所有公司都產生影響，表現(xiàn)為整個股票市場平均報酬率的變動。另一類是公司特有風險又稱非系統(tǒng)性風險公司特有風險又稱非系統(tǒng)性風險。是和公司直接相關，影響公司經營業(yè)績變化的因素，比如公司本身的經營活動和財務活動、管理水平、產品競爭力、行業(yè)發(fā)展狀況等等。僅影響本公司股票的投資收益水平，使得單個股票的投

11、資報酬率偏離股票市場平均投資報酬率的變動。如何控制長期投資風險？金融投資金融投資1、通過投資組合分散風險2、正確預期系統(tǒng)性風險3、選擇成長性好的投資對象，規(guī)避非系統(tǒng)性風險。案例：蘇顯澤為什么賣掉蘇泊爾案例：蘇顯澤為什么賣掉蘇泊爾 朱新禮朱新禮179億港元出售匯源億港元出售匯源中航油事件中航油事件、巴林銀、巴林銀行、雷曼兄弟行、雷曼兄弟四、匯率風險匯率風險，匯率風險，是指由于外匯市場匯率的不確定性而使國際貿易者和投資者遭受損失的可能性。從其產生的領域分析，匯率風險大致可分為商業(yè)性匯率風險和金融性匯率風險兩大類。商業(yè)性匯率風險商業(yè)性匯率風險：主要是指人們在國際貿易中因匯率變動而遭受損失的可能性，是

12、最常見且最重要的風險。 金融性匯率風險：金融性匯率風險： 是指債權債務風險和儲備風險。在國際金融市場上，企業(yè)借貸的都是外匯 ，如果借貸的外匯匯率上升，借款人就會遭受巨大損失，匯率的劇烈變化甚至可以吞噬大企業(yè)。例如：中信泰富巨虧155億港元。如何運用金融衍生品控制匯率風險？ （一）人民幣與外幣掉期業(yè)務在人民幣與外幣掉期業(yè)務中，境內機構與銀行在人民幣與外幣掉期業(yè)務中，境內機構與銀行有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外有一前一后不同日期、兩次方向相反的本外幣交易。幣交易。例某出口企業(yè)收到國外進口商支付的出口貨款500萬美元，需將貨款結匯成人民幣用于國內支出，但同時該企業(yè)需進口原材料并將于3個月后支

13、付500萬美元的貨款。此時，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆即期對3個月遠期的人民幣與外幣掉期業(yè)務：即期賣出500萬美元，取得相應的人民幣，3個月遠期以人民幣買入500萬美元。通過上述交易，企業(yè)可以軋平其中的資金缺口，企業(yè)可以軋平其中的資金缺口，達到規(guī)避風險的目的。達到規(guī)避風險的目的。如何運用金融衍生品控制風險？ （二）套期保值 套期保值套期保值指在期貨市場上買入(或賣出)與現(xiàn)貨市場交易方向相反、數(shù)量相等的同種商品的期貨合約。匯率期貨交易是客戶在繳納了一定保證金后，委托期貨經紀人在期貨交易所以公開競價的方式進行標準化合約的買賣。匯率期貨交易強調的是合約的對沖，而不是實物交割，它是一種表外業(yè)務。當出口

14、商當出口商利用匯率期貨交易規(guī)避匯率風險時，可以做賣出套期保值，等到將來收入出口款項時，再進行期貨合約的對沖。相反，當進口商規(guī)避匯率風險時，可以做買入套期保值，等到將來支付進口貨款時，再進行期貨合約的對沖。賣出套期保值和買人套期保值的目的，都是想利用期貨交易的收益，彌補出口收匯和進口付匯時承擔的匯率損失。 如何運用金融衍生品控制風險？ （三）遠期結售匯業(yè)務遠期結售匯業(yè)務是遠期結售匯業(yè)務是確定匯價在前而實際外匯收支發(fā)確定匯價在前而實際外匯收支發(fā)生在后的結售匯業(yè)務生在后的結售匯業(yè)務（即期結售匯中兩者是同時（即期結售匯中兩者是同時發(fā)生的）。企業(yè)與銀行協(xié)商簽訂遠期結售匯合同，發(fā)生的）。企業(yè)與銀行協(xié)商簽訂

15、遠期結售匯合同，約定將來辦理結匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、約定將來辦理結匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，企業(yè)金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，企業(yè)可按照遠期結售匯合同所確定的幣種、金額、匯可按照遠期結售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結匯或售匯率向銀行辦理結匯或售匯 。企業(yè)企業(yè)進口進口付匯約定付匯約定較低較低的匯率結售，的匯率結售，出口出口收匯約定收匯約定較高較高的匯率。的匯率。如何運用金融衍生品控制風險？ （四）外匯期權外匯期權也稱為貨幣期權，指合約購買方在向出售外匯期權也稱為貨幣期權，指合約購買方在向出售方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日

16、期方支付一定期權費后，所獲得的在未來約定日期或一定時間內，按照規(guī)定匯率或一定時間內，按照規(guī)定匯率買進或者賣出買進或者賣出一定一定數(shù)量外匯資產的選擇權。數(shù)量外匯資產的選擇權。特點：買方為權利方，收益無限，風險有限 賣方為義務方，收益有限，風險無限它既為客戶提供了外匯保值的方法，又為客戶提供提供了外匯保值的方法，又為客戶提供了從匯率變動中獲利的機會，具有較大的靈活性。了從匯率變動中獲利的機會，具有較大的靈活性。 外匯期權的運用 當出口商當出口商要規(guī)避出口收入的匯率風險時，可以買入按協(xié)定匯價出售該貨幣的賣出期權(Put Option)，等到將來收入貨款時，若該貨幣的匯率下跌到協(xié)定匯價之下，則行使這個

17、賣出期權，按照協(xié)定匯價賣出該收匯貨幣；如果到期匯率沒有下跌到協(xié)定匯價之下，則放棄期權，改成在即期匯率市場賣出所收匯率。 當進口商當進口商要規(guī)避風險時，則可買入該貨幣的買入期權(Call Option)，等到將來支付貨款時，若該貨幣匯率上漲到協(xié)定匯價之上，則行使看漲期權，按照協(xié)定匯價買入付匯外幣，否則放棄期權。 案例： 中信泰富中信泰富小結：財務風險控制的方法1.降低（規(guī)避）風險法 -選擇最佳資本結構，套期保值等2.分散風險 -投資組合，多元化經營3.自擔風險 -預提風險準備金4.轉移風險 -通過保險轉嫁他人四、并購風險（一）并購的方式簡介（一）并購的方式簡介橫向并購橫向并購縱向并購縱向并購混合

18、并購混合并購杠桿并購杠桿并購當并購方與被并購方處于同一行業(yè)、生當并購方與被并購方處于同一行業(yè)、生產或經營同一產品，并購使資本在同一產或經營同一產品，并購使資本在同一市場領域或部門集中市場領域或部門集中是對生產工藝或經營方式上有前后關是對生產工藝或經營方式上有前后關聯(lián)的企業(yè)進行的并購聯(lián)的企業(yè)進行的并購是處于不同產業(yè)領域、產品屬于不是處于不同產業(yè)領域、產品屬于不同市場、且與其產業(yè)部門之間不存同市場、且與其產業(yè)部門之間不存在特別聯(lián)系的企業(yè)進行并購在特別聯(lián)系的企業(yè)進行并購收購方以目標公司現(xiàn)有資產作為擔收購方以目標公司現(xiàn)有資產作為擔保，通過向金融機構借款或發(fā)行高保，通過向金融機構借款或發(fā)行高風險、高利率

19、債券等方式籌資，并風險、高利率債券等方式籌資，并用目標公司未來現(xiàn)金流量來償還借用目標公司未來現(xiàn)金流量來償還借款的收購方式款的收購方式。（二）并購風險1營運風險營運風險 是指并購公司在完成并購后，可能無法使整個公司產生管理協(xié)同效應、經營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應以及市場份額效應， 難以實現(xiàn)規(guī)模經濟或管理知識共享。.信息風險信息風險 在公司并購中，信息是非常重要的。真實與及時的信息可以大大提高公司并購的成功率。但實際并購中因貿然行動而失敗的案例很多，這是信息不對稱的結果。 .籌資風險籌資風險 并購決策會對公司資金規(guī)模和資本結構產生重大影響。與并購相關的籌資風險具體包括：資金是否可以保證需要，籌資方式是

20、否適應并購動機，現(xiàn)金支付是否會影響公司正常的生產經營，杠桿收購的償債風險等。 .反并購風險反并購風險 在通常情況下，被并購公司對并購行為往往持不歡迎或不合作態(tài)度，尤其在面臨敵意并購時，他們可能不惜一切代價實施反并購策略；其反并購行動可能會對并購公司構成相當大的風險。 5定價風險定價風險 定價風險產生于盡管被收購公司運作很好，但高收購價格使買主無法獲得一個滿意的投資回報。6法律風險法律風險 各國關于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本各國關于并購的法律法規(guī)一般都通過增加并購成本而提高并購難度。如我國目前的收購法規(guī)就要求：而提高并購難度。如我國目前的收購法規(guī)就要求：收購公司持有一家上市公司收購公司

21、持有一家上市公司5%的股票后即必須公告的股票后即必須公告并暫停買賣，以后每遞增并暫停買賣，以后每遞增5%還要重復該過程；持有還要重復該過程；持有30%股票后還必須發(fā)出全面收購要約。這套程序造成股票后還必須發(fā)出全面收購要約。這套程序造成的并購成本之高，并購風險之大，并購程序之復雜，的并購成本之高，并購風險之大，并購程序之復雜，足以使并購公司氣餒。足以使并購公司氣餒。 如：如：SEB收購蘇泊爾收購蘇泊爾（三）跨國并購的風險時機：時機：次貸危機導致美國金融市場流動性緊張，一些知名企業(yè)和研究機構陷入了暫時的困境，資產價格大幅縮水，這給我國企業(yè)提供了很好的并購機會，這些企業(yè)擁有知名品牌和強大的國際營銷網(wǎng)絡，具備較強的研發(fā)能力，如果我國企業(yè)能夠成功地并購，讓這些優(yōu)質資源為我們所用，會極大地促進我國企業(yè)提升國際競爭力。 自然資源型；進入市場型；技術開發(fā)型?？鐕①彽奶赜酗L險政治風險、管理風險、社會環(huán)境風險與財務風險。財務風險：其一, 籌集收購資金。企業(yè)兼并所需資金是巨大的, 雖然有杠桿收購或股權置換等金融工具, 但所需資金仍然很大, 使用自有資金會增加投資風險, 使用借貸資金會增加籌資成本。由于是海外收購, 還要考慮匯率風險。其二, 被購企業(yè)的債務風險。收購企業(yè)一般也要收購其債務, 它不一定體現(xiàn)在收購價中, 但會體現(xiàn)在收購后的經營中, 會給日后的經營活動帶來負擔。所以