資源為王-2008年石化行業(yè)投資策略

1、資源為王資源為王2008年石化行業(yè)投資策略鄧勇（石油化工行業(yè)高級分析師）鄧勇（石油化工行業(yè)高級分析師）2007年年12月月引子引子22008年，我們關(guān)注：年，我們關(guān)注：l天然氣行業(yè)快速發(fā)展天然氣行業(yè)快速發(fā)展l油氣價格改革油氣價格改革l中海油的回歸中海油的回歸l原油價格原油價格l油氣發(fā)現(xiàn)油氣發(fā)現(xiàn)引子引子3 報告的主線與邏輯：報告的主線與邏輯：分析分析資源稟賦分析資源稟賦分析財務(wù)指標(biāo)分析財務(wù)指標(biāo)分析資源稟賦是企業(yè)發(fā)資源稟賦是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)；業(yè)績增展的基礎(chǔ)；業(yè)績增長提升企業(yè)價值長提升企業(yè)價值石化行業(yè)石化行業(yè)“增持增持”評級評級油氣資源油氣資源銷售網(wǎng)絡(luò)資源銷售網(wǎng)絡(luò)資源規(guī)模擴張規(guī)模擴張鼓勵清潔能源鼓勵清

2、潔能源推動價格改革推動價格改革管線資源管線資源引子引子 4 幾個關(guān)鍵詞：幾個關(guān)鍵詞：【資源資源】不僅包括油氣資源，還包括銷售網(wǎng)絡(luò)資源、油氣管線資源不僅包括油氣資源，還包括銷售網(wǎng)絡(luò)資源、油氣管線資源【價格改革價格改革】目前國內(nèi)成品油及天然氣價格仍實行政府指導(dǎo)價，但價格市場目前國內(nèi)成品油及天然氣價格仍實行政府指導(dǎo)價，但價格市場化是最終方向化是最終方向引子引子 代碼簡稱EPS（元）投資評級20062007E2008E上期本期600028中國石化0.580.770.95買入買入601857中國石油0.810.931.00增持5 重點公司盈利預(yù)測及投資評級重點公司盈利預(yù)測及投資評級概要概要 6油氣資源：

3、天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊油氣資源：天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊銷售網(wǎng)絡(luò)資源：國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢明顯銷售網(wǎng)絡(luò)資源：國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢明顯油氣管道資源：油氣運輸?shù)谋Ｕ嫌蜌夤艿蕾Y源：油氣運輸?shù)谋Ｕ现攸c公司分析重點公司分析1. 天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 中國石油的油氣儲量最豐富中國石油的油氣儲量最豐富 未來幾年天然氣在我國能源中占比增幅最大未來幾年天然氣在我國能源中占比增幅最大 天然氣進入漲價時代天然氣進入漲價時代 天然氣業(yè)務(wù)將成為國內(nèi)石化公司的重要利潤增長點天然氣業(yè)務(wù)將成為國內(nèi)石化公司的重要利潤增長點7第一節(jié)要點：第一節(jié)要點：1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 8三大石化公司（中石

4、化、中石油和中海油）是我國主要油氣生產(chǎn)商。三大石化公司（中石化、中石油和中海油）是我國主要油氣生產(chǎn)商。 2006年，年，三大石化公司原油和天然氣產(chǎn)量分別占國內(nèi)油氣總產(chǎn)量的三大石化公司原油和天然氣產(chǎn)量分別占國內(nèi)油氣總產(chǎn)量的90.00和和91.21資料來源：中國石化協(xié)會，海通證券研究所資料來源：中國石化協(xié)會，海通證券研究所我國原油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國原油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國天然氣產(chǎn)量構(gòu)成（億立方米）我國天然氣產(chǎn)量構(gòu)成（億立方米）0200040006000800010000120001400016000180002000020022003200420052006中石油中石油中石化中石化中海油中海油其

5、他其他010020030040050060070020022003200420052006中石油中石油中石化中石化中海油中海油其他其他1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 9截至截至2006年底，中國石油的原油、天然氣儲量占三大石化公司的比重分別達到年底，中國石油的原油、天然氣儲量占三大石化公司的比重分別達到70和和86。在煉油業(yè)務(wù)虧損的情況下，油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)成為中石油和中石化。在煉油業(yè)務(wù)虧損的情況下，油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)成為中石油和中石化的主要利潤來源的主要利潤來源資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所三大石化公司原油儲量（百萬桶）三大石化

6、公司原油儲量（百萬桶）三大石化公司天然氣儲量（億立方英尺）三大石化公司天然氣儲量（億立方英尺）3295116181557.902000400060008000100001200014000中石化中石化中石油中石油中海油中海油28567534692581120100000200000300000400000500000600000中石化中石化中石油中石油中海油中海油1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊10l 清潔能源（符合國家節(jié)能減排政策）清潔能源（符合國家節(jié)能減排政策）l 儲采比高（我國天然氣儲采比為儲采比高（我國天然氣儲采比為40年，而石油儲采比只有年，而石油儲采比只有11年）年

7、）l 價格低（在同一單位熱值下，石油：天然氣：煤炭的價格比為價格低（在同一單位熱值下，石油：天然氣：煤炭的價格比為 1：0.31：0.20）l 天然氣發(fā)現(xiàn)（普光氣田、龍崗氣田等）天然氣發(fā)現(xiàn)（普光氣田、龍崗氣田等）天然氣作為能源的優(yōu)勢：天然氣作為能源的優(yōu)勢：1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 11作為清潔、高效的能源，天然氣在我國一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重只有作為清潔、高效的能源，天然氣在我國一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重只有2.8%，遠，遠低于全球低于全球23.9%的比重的比重全球能源消費結(jié)構(gòu)全球能源消費結(jié)構(gòu)我國能源消費結(jié)構(gòu)我國能源消費結(jié)構(gòu)資料來源：國家發(fā)改委經(jīng)濟與技術(shù)發(fā)展研究所，能源發(fā)

8、展資料來源：國家發(fā)改委經(jīng)濟與技術(shù)發(fā)展研究所，能源發(fā)展“十一五十一五”規(guī)劃規(guī)劃煤炭煤炭26.5%石油石油37.3%天然氣天然氣23.9%水電及其他水電及其他6.1%核電核電6.2%煤炭煤炭69.1%石油石油21.0%水電及其他水電及其他6.3%核電核電0.8%天然氣天然氣2.8%71.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 1219662006年，全球天然氣的年消費增長率為年，全球天然氣的年消費增長率為3.5%，而同期石油的年消費增長率，而同期石油的年消費增長率為為2.38%。憑借其價格和清潔優(yōu)勢，天然氣在全球一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重穩(wěn)。憑借其價格和清潔優(yōu)勢，天然氣在全球一次能源消費結(jié)構(gòu)中

9、的比重穩(wěn)步提升步提升資料來源：國家發(fā)改委經(jīng)濟與技術(shù)發(fā)展研究所資料來源：國家發(fā)改委經(jīng)濟與技術(shù)發(fā)展研究所全球天然氣與石油需求增速（）全球天然氣與石油需求增速（）-6-4-202468101219661969197219751978198119841987199019931996199920022005天然氣天然氣石油石油1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 13根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會制定了根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會制定了能源發(fā)展能源發(fā)展“十一五十一五”規(guī)劃規(guī)劃，到，到2010年天然年天然氣在我國能源消費結(jié)構(gòu)中的比重將達到氣在我國能源消費結(jié)構(gòu)中的比重將達到5.3%，較，較2005年增長年

10、增長2.5個百分點，是一次個百分點，是一次能源中增幅最大的能源中增幅最大的我國能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（我國能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2010年）年）我國能源消費結(jié)構(gòu)（我國能源消費結(jié)構(gòu)（2010年）年）資料來源：能源發(fā)展資料來源：能源發(fā)展“十一五十一五”規(guī)劃規(guī)劃煤炭煤炭75%石油石油11%核電核電1%天然氣天然氣5%水電及其他水電及其他8%煤炭煤炭66%石油石油21%核電核電1%水電及其他水電及其他7%天然氣天然氣5%1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 14近幾年，我國天然氣年產(chǎn)量保持了近幾年，我國天然氣年產(chǎn)量保持了15的年增速，明顯高于全球平均水平的年增速，明顯高于全球平均水平我國天然氣年產(chǎn)量我國天然

11、氣年產(chǎn)量資料來源：資料來源：中國統(tǒng)計年鑒中國統(tǒng)計年鑒01002003004005006007001986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006-5051015202530產(chǎn)量（億立方米，左軸）產(chǎn)量（億立方米，左軸）同比（，右軸）同比（，右軸）1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 15天然氣行業(yè)盈利將快速增長天然氣行業(yè)盈利將快速增長 l 天然氣價格將逐年提升天然氣價格將逐年提升 2005年底，國家發(fā)改委提高了國內(nèi)天然氣價格，

12、并確定了以后每年底，國家發(fā)改委提高了國內(nèi)天然氣價格，并確定了以后每年提價的思路。今年年提價的思路。今年11月，國家發(fā)改委再次提高工業(yè)用氣出廠價月，國家發(fā)改委再次提高工業(yè)用氣出廠價格格l 天然氣產(chǎn)量將逐年增長天然氣產(chǎn)量將逐年增長 隨著普光氣田、龍崗氣田的發(fā)現(xiàn)、開采，我國天然氣產(chǎn)量將實現(xiàn)隨著普光氣田、龍崗氣田的發(fā)現(xiàn)、開采，我國天然氣產(chǎn)量將實現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計國內(nèi)天然氣產(chǎn)量將從快速增長。我們預(yù)計國內(nèi)天然氣產(chǎn)量將從2006年的年的620億立方米，億立方米，提升至提升至2010年的年的1200-1500億立方米億立方米1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 16天然氣將進入漲價時代天然氣將進

13、入漲價時代根據(jù)根據(jù)“俄羅斯俄羅斯2015年前石化工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略年前石化工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略”，俄境內(nèi)的油氣加工量將從目，俄境內(nèi)的油氣加工量將從目前總量的前總量的30提升至提升至70的水平，其天然氣出口將大幅下降的水平，其天然氣出口將大幅下降2008年俄羅斯出口歐洲的天然氣價格將從年俄羅斯出口歐洲的天然氣價格將從250歐元歐元/千立方米提升至千立方米提升至350400歐元歐元/千立方米千立方米 全球天然氣儲量最豐富的全球天然氣儲量最豐富的5個國家（數(shù)據(jù)截至個國家（數(shù)據(jù)截至2005年底）年底）俄羅斯伊朗卡塔爾沙特阿聯(lián)酋全球儲量（萬億立方米）47.58 27.50 25.80 6.83 6.06 173.10

14、 比重（）27.4915.8914.913.943.50100.00資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所2. 國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯 17 中國石油和中國石化擁有國內(nèi)中國石油和中國石化擁有國內(nèi)50的加油站，占有國內(nèi)成品的加油站，占有國內(nèi)成品油零售市場油零售市場 85的份額的份額 外資進入國內(nèi)成品油市場多采取合資、合作的形式外資進入國內(nèi)成品油市場多采取合資、合作的形式第二節(jié)要點：第二節(jié)要點：2. 國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯 18截至截至2006年底，我國共有近年底，我國共有近10萬座加油站。成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)石化萬座加油站。成熟的加

15、油站網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)石化企業(yè)與外資競爭的重要優(yōu)勢。兩大石化公司占有國內(nèi)企業(yè)與外資競爭的重要優(yōu)勢。兩大石化公司占有國內(nèi)50的加油站，在國的加油站，在國內(nèi)成品油零售市場的份額達到內(nèi)成品油零售市場的份額達到85我國汽煤柴產(chǎn)量（萬噸）我國汽煤柴產(chǎn)量（萬噸）我國加油站基本情況（我國加油站基本情況（2006年）年）資料來源：中國石化協(xié)會，中國加油站網(wǎng)資料來源：中國石化協(xié)會，中國加油站網(wǎng)全國中石化中石油加油站（座）938792880118207占比（）100.0030.7019.40單站加油量（噸）1581257728470200040006000800010000120001400016000180002000

16、02001200220032004200520063Q072.國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯 19雖然成品油批發(fā)和零售市場已對外開放，中石油和中石化仍是國內(nèi)成品油雖然成品油批發(fā)和零售市場已對外開放，中石油和中石化仍是國內(nèi)成品油的主要供應(yīng)者的主要供應(yīng)者2006年，兩大石化公司的汽油和柴油產(chǎn)量分別占國內(nèi)油氣總產(chǎn)量的年，兩大石化公司的汽油和柴油產(chǎn)量分別占國內(nèi)油氣總產(chǎn)量的88.60和和92.45資料來源：中國石化協(xié)會，海通證券研究所資料來源：中國石化協(xié)會，海通證券研究所我國汽油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國汽油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國柴油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國柴油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）0100020003

17、00040005000600020022003200420052006中石油中石油中石化中石化其他其他0200040006000800010000120001400020022003200420052006中石油中石油中石化中石化其他其他2.國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯 20l 加油站布局加油站布局 目前在國內(nèi)主要用油地區(qū)均有加油站。合理的布局使得中石油和目前在國內(nèi)主要用油地區(qū)均有加油站。合理的布局使得中石油和中石化的單站加油量明顯高于全國平均水平中石化的單站加油量明顯高于全國平均水平l 完善的成品油配送系統(tǒng)完善的成品油配送系統(tǒng) 中石油和中石化兩大石化集團已形成了中石油和中

18、石化兩大石化集團已形成了“油氣開采煉油銷售油氣開采煉油銷售”完整的產(chǎn)業(yè)鏈完整的產(chǎn)業(yè)鏈外資進入國內(nèi)成品油市場多采取與中方合作的形式外資進入國內(nèi)成品油市場多采取與中方合作的形式成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)增強國內(nèi)石化企業(yè)的競爭優(yōu)勢成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)增強國內(nèi)石化企業(yè)的競爭優(yōu)勢2.國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯 數(shù)量座）地點合資方及持股比例殼牌70廣東、天津、北京、成都控股或自有500江蘇中國石化60，殼牌40BP45控股或自有500浙江中國石化60，BP40500廣東 中國石油51，BP49800福建中國石油51，BP49?？松梨?2廣東、港澳控股或自有600福建中國石化55，沙特阿美22.5

19、，?？松梨?2.5500廣東中國石化，?？松梨诘肋_爾8武漢控股或自有200京津冀遼中化集團51，道達爾49100華東中化集團51，道達爾49200華東特許加盟雪佛龍約100華南、港澳控股或自有韓國SK12山東青島獨資30沈陽等地200魯蘇浙滬中化集團 韓國佳施嘉德士50天津獨資21目前主要外資石油公司在華加油站建設(shè)情況目前主要外資石油公司在華加油站建設(shè)情況 資料來源：中國加油站網(wǎng)資料來源：中國加油站網(wǎng)3. 油氣管線保證油氣供應(yīng)油氣管線保證油氣供應(yīng) 22 中國石油和中國石化擁有的油氣管線占國內(nèi)油氣管線總長度中國石油和中國石化擁有的油氣管線占國內(nèi)油氣管線總長度的的80以上以上 油氣管線保證國內(nèi)

20、油氣運輸與供應(yīng)油氣管線保證國內(nèi)油氣運輸與供應(yīng) 未來幾年國內(nèi)油氣管線繼續(xù)快速增長未來幾年國內(nèi)油氣管線繼續(xù)快速增長第三節(jié)要點：第三節(jié)要點：3.油氣管線保證油氣供應(yīng)油氣管線保證油氣供應(yīng) 23油氣管線保證油氣運輸與供應(yīng)油氣管線保證油氣運輸與供應(yīng)兩大石化集團擁有的油氣管線長度占國內(nèi)管線總長度的兩大石化集團擁有的油氣管線長度占國內(nèi)管線總長度的80以上。以中石以上。以中石化為例，其原油管道年管輸能力達到化為例，其原油管道年管輸能力達到6500萬噸原油。甬滬寧成品油管道的萬噸原油。甬滬寧成品油管道的設(shè)計年輸量達到設(shè)計年輸量達到4300萬噸萬噸兩大石化公司油氣管線（公里）兩大石化公司油氣管線（公里）原油成品油天

21、然氣中國石油9620241320590中國石化640047007000資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所3.油氣管線保證油氣供應(yīng)油氣管線保證油氣供應(yīng) 24國內(nèi)天然氣管線規(guī)劃建設(shè)情況國內(nèi)天然氣管線規(guī)劃建設(shè)情況資料來源：資料來源：EIA4. 上市公司分析上市公司分析 25 中國石油和中國石化的資源優(yōu)勢明顯中國石油和中國石化的資源優(yōu)勢明顯 兩家公司將受益于油氣價格改革兩家公司將受益于油氣價格改革 投資建議：中國石化投資建議：中國石化“買入買入”；中國石油；中國石油“增持增持”第四節(jié)要點：第四節(jié)要點：4. 上市公司分析上市公司分析 26中國石油在油氣資源領(lǐng)域具

22、有優(yōu)勢；而中國石化則擁有豐富的中國石油在油氣資源領(lǐng)域具有優(yōu)勢；而中國石化則擁有豐富的銷售渠道資源銷售渠道資源資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所兩大石油石化集團資源稟賦分析兩大石油石化集團資源稟賦分析中國石化中國石油中國石化中國石油原油儲量4.6415.72加油站（座）2880118207比重（）20.5769.70比重（）30.7019.40天然氣儲量809.0315142.79原油管線64009620比重（）4.6186.05比重（）原油產(chǎn)量3901.3611242.39成品油管線47002413比重（）21.2461.21比重（）天然氣產(chǎn)量72.6

23、4442.1天然氣管線700020590比重（）11.7271.31比重（）77.854. 上市公司分析上市公司分析 27天然氣業(yè)務(wù)將成為石化公司的重要利潤增長點天然氣業(yè)務(wù)將成為石化公司的重要利潤增長點我們預(yù)計到我們預(yù)計到2010年，天然氣業(yè)務(wù)占中國石化勘探開采板塊的收入利潤比重年，天然氣業(yè)務(wù)占中國石化勘探開采板塊的收入利潤比重有望從目前的有望從目前的4，上升至，上升至20。而對于中國石油而言，天然氣與管道業(yè)。而對于中國石油而言，天然氣與管道業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)的比重有望從目前的務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)的比重有望從目前的5上升至上升至15。資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所資料來源：公司財務(wù)報告，海

24、通證券研究所中國石化天然氣產(chǎn)量預(yù)測（億立方米）中國石化天然氣產(chǎn)量預(yù)測（億立方米）中國石油天然氣產(chǎn)量預(yù)測（億立方米）中國石油天然氣產(chǎn)量預(yù)測（億立方米）72.6530005010015020025030035020062010442.18000100200300400500600700800900200620104. 上市公司分析上市公司分析 28油價波動的情景分析油價波動的情景分析1：原油上漲：原油上漲1美元美元/桶桶假定：布倫特原油價格為假定：布倫特原油價格為70美元美元/桶；化工產(chǎn)品能完全傳導(dǎo)油價漲幅桶；化工產(chǎn)品能完全傳導(dǎo)油價漲幅 美元：人民幣匯率美元：人民幣匯率 1：6.80資料來源：公司

25、財務(wù)報告，海通證券研究所資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所中國石化中國石油勘探開采業(yè)務(wù)（萬元）經(jīng)營利潤增加345413744特別收益金增加1061230542凈利潤影響45059163煉油業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤影響320369250968化工業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤影響3680611726合計288068248405EPS0.0330.0144. 上市公司分析上市公司分析 29油價波動的情景分析油價波動的情景分析2：成品油價格上漲：成品油價格上漲100元元/噸噸資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所中國石化中國石油勘探開采業(yè)務(wù)（萬元）經(jīng)營利潤增加00特別收益金增

26、加00凈利潤影響00煉油業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤影響826228502137化工業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤影響合計826228502137EPS0.0950.0274. 上市公司分析上市公司分析 30情景情景1情景情景2： 原油上漲原油上漲1美元美元/桶成品油價格上漲桶成品油價格上漲100元元/噸噸資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所中國石化中國石油勘探開采業(yè)務(wù)（萬元）經(jīng)營利潤增加345413744特別收益金增加1061230542凈利潤影響45059163煉油業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤影響505860251169化工業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤影響3680611726合計538160

27、253732EPS0.0620.0144. 上市公司分析上市公司分析 31我們對原油價格的看法：我們對原油價格的看法：2007年布倫特原油平均價格為年布倫特原油平均價格為70美元美元/桶，雖然美國經(jīng)濟增速在桶，雖然美國經(jīng)濟增速在2008年預(yù)計年預(yù)計將放緩，但受美元貶值及將放緩，但受美元貶值及OPEC增產(chǎn)意愿不強等因素影響，增產(chǎn)意愿不強等因素影響，2008年年Brent原原油年均價格預(yù)計將達到油年均價格預(yù)計將達到73美元美元/桶。桶。資料來源：資料來源：Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所布倫特油價（美元布倫特油價（美元/桶）桶）影響油價的主要因素：影響油價的主要因素： 地緣政治（

28、原油供應(yīng)）地緣政治（原油供應(yīng)） 美元匯率走勢美元匯率走勢 全球經(jīng)濟走勢全球經(jīng)濟走勢 投機因素投機因素0102030405060708019831986198919921995199820012004200720104. 上市公司分析上市公司分析 32我們對成品油價格的看法：我們對成品油價格的看法：隨著用油行業(yè)承受能力的增強，以及隨著用油行業(yè)承受能力的增強，以及CPI的穩(wěn)定，我們預(yù)計的穩(wěn)定，我們預(yù)計2008年國內(nèi)成年國內(nèi)成品油價格將至少上調(diào)品油價格將至少上調(diào)300元元/噸以上。噸以上。資料來源：資料來源：Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所汽油零售價格汽油零售價格354555657

29、585950501050405080512060406070611070307070710400045005000550060006500BrentBrent油價（左軸，美元油價（左軸，美元/ /桶）桶）汽油零售價（元汽油零售價（元/ /噸，右軸）噸，右軸）能源法能源法（征求意見稿）中已確立（征求意見稿）中已確立了我國能源價格將以市場調(diào)節(jié)為主導(dǎo)。了我國能源價格將以市場調(diào)節(jié)為主導(dǎo)。4. 上市公司分析上市公司分析 33在原油價格上漲在原油價格上漲3美元美元/桶，成品油價格上調(diào)桶，成品油價格上調(diào)300元元/噸的預(yù)期下，油價波動噸的預(yù)期下，油價波動將增加中國石化將增加中國石化EPS0.19元。元。成品

30、油價格上漲對中國石化業(yè)績影響更明顯。成品油價格上漲對中國石化業(yè)績影響更明顯。資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所成品油（元/噸）0100200300400500600原油價格（美元/桶）-50.17 0.26 0.36 0.45 0.55 0.64 0.74 -30.10 0.19 0.29 0.39 0.48 0.58 0.67 -10.03 0.13 0.22 0.32 0.41 0.51 0.60 00.00 0.10 0.19 0.29 0.38 0.48 0.57 1-0.03 0.06 0.16 0.25 0.35 0.44 0.54 3-0.10 0.00 0.09

31、0.19 0.28 0.38 0.47 5-0.17 -0.07 0.02 0.12 0.22 0.31 0.41 油價波動對中國石化油價波動對中國石化EPS的影響（元）的影響（元）4. 上市公司分析上市公司分析 34在原油價格上漲在原油價格上漲3美元美元/桶，成品油價格上調(diào)桶，成品油價格上調(diào)300元元/噸的預(yù)期下，油價波動噸的預(yù)期下，油價波動將增加中國石油將增加中國石油EPS0.04元。元。資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所成品油（元/噸）0100200300400500600原油價格（美元/桶）-50.07 0.10 0.12 0.15 0.18 0.21 0.23 -30.

32、04 0.07 0.10 0.12 0.15 0.18 0.21 -10.01 0.04 0.07 0.10 0.12 0.15 0.18 00.00 0.03 0.05 0.08 0.11 0.14 0.16 1-0.01 0.01 0.04 0.07 0.10 0.12 0.15 3-0.04 -0.01 0.01 0.04 0.07 0.10 0.12 5-0.07 -0.04 -0.01 0.01 0.04 0.07 0.10 油價波動對中國石油油價波動對中國石油EPS的影響（元）的影響（元）4. 上市公司分析上市公司分析 指數(shù)市盈率（2008）公司市盈率（2008）公司市盈率/指數(shù)市盈率XOM UN13.8712.42 0.90 CVX UN13.9910.11 0.72 DOW UN 13.9912.16 0.87 BAY GY11.4315.26 1.34 BAS GY11.4311.91 1.04 BP/ LN11.6510.50 0.90 RDSA11.6510.14 0.87 新日本石油16.7813.65 0.81 昭和殼牌石油16.7815.50 0.92 中海油18.7717.45 0.93 臺塑石化12.1818.52 1.52 中石化（H股）18.7714.00 0.7