資源為王-2008年石化行業(yè)投資策略

1、資源為王資源為王2008年石化行業(yè)投資策略鄧勇（石油化工行業(yè)高級(jí)分析師）鄧勇（石油化工行業(yè)高級(jí)分析師）2007年年12月月引子引子22008年，我們關(guān)注：年，我們關(guān)注：l天然氣行業(yè)快速發(fā)展天然氣行業(yè)快速發(fā)展l油氣價(jià)格改革油氣價(jià)格改革l中海油的回歸中海油的回歸l原油價(jià)格原油價(jià)格l油氣發(fā)現(xiàn)油氣發(fā)現(xiàn)引子引子3 報(bào)告的主線與邏輯：報(bào)告的主線與邏輯：分析分析資源稟賦分析資源稟賦分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析資源稟賦是企業(yè)發(fā)資源稟賦是企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)；業(yè)績(jī)?cè)稣沟幕A(chǔ)；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提升企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)提升企業(yè)價(jià)值石化行業(yè)石化行業(yè)“增持增持”評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)油氣資源油氣資源銷售網(wǎng)絡(luò)資源銷售網(wǎng)絡(luò)資源規(guī)模擴(kuò)張規(guī)模擴(kuò)張鼓勵(lì)清潔能源鼓勵(lì)清

2、潔能源推動(dòng)價(jià)格改革推動(dòng)價(jià)格改革管線資源管線資源引子引子 4 幾個(gè)關(guān)鍵詞：幾個(gè)關(guān)鍵詞：【資源資源】不僅包括油氣資源，還包括銷售網(wǎng)絡(luò)資源、油氣管線資源不僅包括油氣資源，還包括銷售網(wǎng)絡(luò)資源、油氣管線資源【價(jià)格改革價(jià)格改革】目前國(guó)內(nèi)成品油及天然氣價(jià)格仍實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，但價(jià)格市場(chǎng)目前國(guó)內(nèi)成品油及天然氣價(jià)格仍實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)，但價(jià)格市場(chǎng)化是最終方向化是最終方向引子引子 代碼簡(jiǎn)稱EPS（元）投資評(píng)級(jí)20062007E2008E上期本期600028中國(guó)石化0.580.770.95買入買入601857中國(guó)石油0.810.931.00增持5 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)概要概要 6油氣資源：

3、天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊油氣資源：天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊銷售網(wǎng)絡(luò)資源：國(guó)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯銷售網(wǎng)絡(luò)資源：國(guó)內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯油氣管道資源：油氣運(yùn)輸?shù)谋Ｕ嫌蜌夤艿蕾Y源：油氣運(yùn)輸?shù)谋Ｕ现攸c(diǎn)公司分析重點(diǎn)公司分析1. 天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 中國(guó)石油的油氣儲(chǔ)量最豐富中國(guó)石油的油氣儲(chǔ)量最豐富 未來幾年天然氣在我國(guó)能源中占比增幅最大未來幾年天然氣在我國(guó)能源中占比增幅最大 天然氣進(jìn)入漲價(jià)時(shí)代天然氣進(jìn)入漲價(jià)時(shí)代 天然氣業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)石化公司的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)天然氣業(yè)務(wù)將成為國(guó)內(nèi)石化公司的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)7第一節(jié)要點(diǎn)：第一節(jié)要點(diǎn)：1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 8三大石化公司（中石

4、化、中石油和中海油）是我國(guó)主要油氣生產(chǎn)商。三大石化公司（中石化、中石油和中海油）是我國(guó)主要油氣生產(chǎn)商。 2006年，年，三大石化公司原油和天然氣產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)油氣總產(chǎn)量的三大石化公司原油和天然氣產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)油氣總產(chǎn)量的90.00和和91.21資料來源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，海通證券研究所資料來源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，海通證券研究所我國(guó)原油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國(guó)原油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國(guó)天然氣產(chǎn)量構(gòu)成（億立方米）我國(guó)天然氣產(chǎn)量構(gòu)成（億立方米）0200040006000800010000120001400016000180002000020022003200420052006中石油中石油中石化中石化中海油中海油其

5、他其他010020030040050060070020022003200420052006中石油中石油中石化中石化中海油中海油其他其他1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 9截至截至2006年底，中國(guó)石油的原油、天然氣儲(chǔ)量占三大石化公司的比重分別達(dá)到年底，中國(guó)石油的原油、天然氣儲(chǔ)量占三大石化公司的比重分別達(dá)到70和和86。在煉油業(yè)務(wù)虧損的情況下，油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)成為中石油和中石化。在煉油業(yè)務(wù)虧損的情況下，油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)成為中石油和中石化的主要利潤(rùn)來源的主要利潤(rùn)來源資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所三大石化公司原油儲(chǔ)量（百萬桶）三大石化

6、公司原油儲(chǔ)量（百萬桶）三大石化公司天然氣儲(chǔ)量（億立方英尺）三大石化公司天然氣儲(chǔ)量（億立方英尺）3295116181557.902000400060008000100001200014000中石化中石化中石油中石油中海油中海油28567534692581120100000200000300000400000500000600000中石化中石化中石油中石油中海油中海油1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊10l 清潔能源（符合國(guó)家節(jié)能減排政策）清潔能源（符合國(guó)家節(jié)能減排政策）l 儲(chǔ)采比高（我國(guó)天然氣儲(chǔ)采比為儲(chǔ)采比高（我國(guó)天然氣儲(chǔ)采比為40年，而石油儲(chǔ)采比只有年，而石油儲(chǔ)采比只有11年）年

7、）l 價(jià)格低（在同一單位熱值下，石油：天然氣：煤炭的價(jià)格比為價(jià)格低（在同一單位熱值下，石油：天然氣：煤炭的價(jià)格比為 1：0.31：0.20）l 天然氣發(fā)現(xiàn)（普光氣田、龍崗氣田等）天然氣發(fā)現(xiàn)（普光氣田、龍崗氣田等）天然氣作為能源的優(yōu)勢(shì)：天然氣作為能源的優(yōu)勢(shì)：1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 11作為清潔、高效的能源，天然氣在我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重只有作為清潔、高效的能源，天然氣在我國(guó)一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重只有2.8%，遠(yuǎn)，遠(yuǎn)低于全球低于全球23.9%的比重的比重全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)全球能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)資料來源：國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)與技術(shù)發(fā)展研究所，能源發(fā)

8、展資料來源：國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)與技術(shù)發(fā)展研究所，能源發(fā)展“十一五十一五”規(guī)劃規(guī)劃煤炭煤炭26.5%石油石油37.3%天然氣天然氣23.9%水電及其他水電及其他6.1%核電核電6.2%煤炭煤炭69.1%石油石油21.0%水電及其他水電及其他6.3%核電核電0.8%天然氣天然氣2.8%71.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 1219662006年，全球天然氣的年消費(fèi)增長(zhǎng)率為年，全球天然氣的年消費(fèi)增長(zhǎng)率為3.5%，而同期石油的年消費(fèi)增長(zhǎng)率，而同期石油的年消費(fèi)增長(zhǎng)率為為2.38%。憑借其價(jià)格和清潔優(yōu)勢(shì)，天然氣在全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重穩(wěn)。憑借其價(jià)格和清潔優(yōu)勢(shì)，天然氣在全球一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中

9、的比重穩(wěn)步提升步提升資料來源：國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)與技術(shù)發(fā)展研究所資料來源：國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)與技術(shù)發(fā)展研究所全球天然氣與石油需求增速（）全球天然氣與石油需求增速（）-6-4-202468101219661969197219751978198119841987199019931996199920022005天然氣天然氣石油石油1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 13根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)制定了根據(jù)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)制定了能源發(fā)展能源發(fā)展“十一五十一五”規(guī)劃規(guī)劃，到，到2010年天然年天然氣在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重將達(dá)到氣在我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的比重將達(dá)到5.3%，較，較2005年增長(zhǎng)年

10、增長(zhǎng)2.5個(gè)百分點(diǎn)，是一次個(gè)百分點(diǎn)，是一次能源中增幅最大的能源中增幅最大的我國(guó)能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（我國(guó)能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2010年）年）我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2010年）年）資料來源：能源發(fā)展資料來源：能源發(fā)展“十一五十一五”規(guī)劃規(guī)劃煤炭煤炭75%石油石油11%核電核電1%天然氣天然氣5%水電及其他水電及其他8%煤炭煤炭66%石油石油21%核電核電1%水電及其他水電及其他7%天然氣天然氣5%1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 14近幾年，我國(guó)天然氣年產(chǎn)量保持了近幾年，我國(guó)天然氣年產(chǎn)量保持了15的年增速，明顯高于全球平均水平的年增速，明顯高于全球平均水平我國(guó)天然氣年產(chǎn)量我國(guó)天然

11、氣年產(chǎn)量資料來源：資料來源：中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒01002003004005006007001986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006-5051015202530產(chǎn)量（億立方米，左軸）產(chǎn)量（億立方米，左軸）同比（，右軸）同比（，右軸）1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 15天然氣行業(yè)盈利將快速增長(zhǎng)天然氣行業(yè)盈利將快速增長(zhǎng) l 天然氣價(jià)格將逐年提升天然氣價(jià)格將逐年提升 2005年底，國(guó)家發(fā)改委提高了國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格，

12、并確定了以后每年底，國(guó)家發(fā)改委提高了國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格，并確定了以后每年提價(jià)的思路。今年年提價(jià)的思路。今年11月，國(guó)家發(fā)改委再次提高工業(yè)用氣出廠價(jià)月，國(guó)家發(fā)改委再次提高工業(yè)用氣出廠價(jià)格格l 天然氣產(chǎn)量將逐年增長(zhǎng)天然氣產(chǎn)量將逐年增長(zhǎng) 隨著普光氣田、龍崗氣田的發(fā)現(xiàn)、開采，我國(guó)天然氣產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)隨著普光氣田、龍崗氣田的發(fā)現(xiàn)、開采，我國(guó)天然氣產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量將從快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量將從2006年的年的620億立方米，億立方米，提升至提升至2010年的年的1200-1500億立方米億立方米1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 16天然氣將進(jìn)入漲價(jià)時(shí)代天然氣將進(jìn)

13、入漲價(jià)時(shí)代根據(jù)根據(jù)“俄羅斯俄羅斯2015年前石化工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略年前石化工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略”，俄境內(nèi)的油氣加工量將從目，俄境內(nèi)的油氣加工量將從目前總量的前總量的30提升至提升至70的水平，其天然氣出口將大幅下降的水平，其天然氣出口將大幅下降2008年俄羅斯出口歐洲的天然氣價(jià)格將從年俄羅斯出口歐洲的天然氣價(jià)格將從250歐元?dú)W元/千立方米提升至千立方米提升至350400歐元?dú)W元/千立方米千立方米 全球天然氣儲(chǔ)量最豐富的全球天然氣儲(chǔ)量最豐富的5個(gè)國(guó)家（數(shù)據(jù)截至個(gè)國(guó)家（數(shù)據(jù)截至2005年底）年底）俄羅斯伊朗卡塔爾沙特阿聯(lián)酋全球儲(chǔ)量（萬億立方米）47.58 27.50 25.80 6.83 6.06 173.10

14、 比重（）27.4915.8914.913.943.50100.00資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所2. 國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯 17 中國(guó)石油和中國(guó)石化擁有國(guó)內(nèi)中國(guó)石油和中國(guó)石化擁有國(guó)內(nèi)50的加油站，占有國(guó)內(nèi)成品的加油站，占有國(guó)內(nèi)成品油零售市場(chǎng)油零售市場(chǎng) 85的份額的份額 外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)多采取合資、合作的形式外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)多采取合資、合作的形式第二節(jié)要點(diǎn)：第二節(jié)要點(diǎn)：2. 國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯 18截至截至2006年底，我國(guó)共有近年底，我國(guó)共有近10萬座加油站。成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)石化萬座加油站。成熟的加

15、油站網(wǎng)絡(luò)是國(guó)內(nèi)石化企業(yè)與外資競(jìng)爭(zhēng)的重要優(yōu)勢(shì)。兩大石化公司占有國(guó)內(nèi)企業(yè)與外資競(jìng)爭(zhēng)的重要優(yōu)勢(shì)。兩大石化公司占有國(guó)內(nèi)50的加油站，在國(guó)的加油站，在國(guó)內(nèi)成品油零售市場(chǎng)的份額達(dá)到內(nèi)成品油零售市場(chǎng)的份額達(dá)到85我國(guó)汽煤柴產(chǎn)量（萬噸）我國(guó)汽煤柴產(chǎn)量（萬噸）我國(guó)加油站基本情況（我國(guó)加油站基本情況（2006年）年）資料來源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，中國(guó)加油站網(wǎng)資料來源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，中國(guó)加油站網(wǎng)全國(guó)中石化中石油加油站（座）938792880118207占比（）100.0030.7019.40單站加油量（噸）1581257728470200040006000800010000120001400016000180002000

16、02001200220032004200520063Q072.國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯 19雖然成品油批發(fā)和零售市場(chǎng)已對(duì)外開放，中石油和中石化仍是國(guó)內(nèi)成品油雖然成品油批發(fā)和零售市場(chǎng)已對(duì)外開放，中石油和中石化仍是國(guó)內(nèi)成品油的主要供應(yīng)者的主要供應(yīng)者2006年，兩大石化公司的汽油和柴油產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)油氣總產(chǎn)量的年，兩大石化公司的汽油和柴油產(chǎn)量分別占國(guó)內(nèi)油氣總產(chǎn)量的88.60和和92.45資料來源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，海通證券研究所資料來源：中國(guó)石化協(xié)會(huì)，海通證券研究所我國(guó)汽油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國(guó)汽油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國(guó)柴油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）我國(guó)柴油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）0100020003

17、00040005000600020022003200420052006中石油中石油中石化中石化其他其他0200040006000800010000120001400020022003200420052006中石油中石油中石化中石化其他其他2.國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯 20l 加油站布局加油站布局 目前在國(guó)內(nèi)主要用油地區(qū)均有加油站。合理的布局使得中石油和目前在國(guó)內(nèi)主要用油地區(qū)均有加油站。合理的布局使得中石油和中石化的單站加油量明顯高于全國(guó)平均水平中石化的單站加油量明顯高于全國(guó)平均水平l 完善的成品油配送系統(tǒng)完善的成品油配送系統(tǒng) 中石油和中石化兩大石化集團(tuán)已形成了中石油和中

18、石化兩大石化集團(tuán)已形成了“油氣開采煉油銷售油氣開采煉油銷售”完整的產(chǎn)業(yè)鏈完整的產(chǎn)業(yè)鏈外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)多采取與中方合作的形式外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)多采取與中方合作的形式成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)石化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)國(guó)內(nèi)石化企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2.國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯國(guó)內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢(shì)明顯 數(shù)量座）地點(diǎn)合資方及持股比例殼牌70廣東、天津、北京、成都控股或自有500江蘇中國(guó)石化60，殼牌40BP45控股或自有500浙江中國(guó)石化60，BP40500廣東 中國(guó)石油51，BP49800福建中國(guó)石油51，BP49?？松梨?2廣東、港澳控股或自有600福建中國(guó)石化55，沙特阿美22.5

19、，埃克森美孚22.5500廣東中國(guó)石化，埃克森美孚道達(dá)爾8武漢控股或自有200京津冀遼中化集團(tuán)51，道達(dá)爾49100華東中化集團(tuán)51，道達(dá)爾49200華東特許加盟雪佛龍約100華南、港澳控股或自有韓國(guó)SK12山東青島獨(dú)資30沈陽等地200魯蘇浙滬中化集團(tuán) 韓國(guó)佳施嘉德士50天津獨(dú)資21目前主要外資石油公司在華加油站建設(shè)情況目前主要外資石油公司在華加油站建設(shè)情況 資料來源：中國(guó)加油站網(wǎng)資料來源：中國(guó)加油站網(wǎng)3. 油氣管線保證油氣供應(yīng)油氣管線保證油氣供應(yīng) 22 中國(guó)石油和中國(guó)石化擁有的油氣管線占國(guó)內(nèi)油氣管線總長(zhǎng)度中國(guó)石油和中國(guó)石化擁有的油氣管線占國(guó)內(nèi)油氣管線總長(zhǎng)度的的80以上以上 油氣管線保證國(guó)內(nèi)

20、油氣運(yùn)輸與供應(yīng)油氣管線保證國(guó)內(nèi)油氣運(yùn)輸與供應(yīng) 未來幾年國(guó)內(nèi)油氣管線繼續(xù)快速增長(zhǎng)未來幾年國(guó)內(nèi)油氣管線繼續(xù)快速增長(zhǎng)第三節(jié)要點(diǎn)：第三節(jié)要點(diǎn)：3.油氣管線保證油氣供應(yīng)油氣管線保證油氣供應(yīng) 23油氣管線保證油氣運(yùn)輸與供應(yīng)油氣管線保證油氣運(yùn)輸與供應(yīng)兩大石化集團(tuán)擁有的油氣管線長(zhǎng)度占國(guó)內(nèi)管線總長(zhǎng)度的兩大石化集團(tuán)擁有的油氣管線長(zhǎng)度占國(guó)內(nèi)管線總長(zhǎng)度的80以上。以中石以上。以中石化為例，其原油管道年管輸能力達(dá)到化為例，其原油管道年管輸能力達(dá)到6500萬噸原油。甬滬寧成品油管道的萬噸原油。甬滬寧成品油管道的設(shè)計(jì)年輸量達(dá)到設(shè)計(jì)年輸量達(dá)到4300萬噸萬噸兩大石化公司油氣管線（公里）兩大石化公司油氣管線（公里）原油成品油天

21、然氣中國(guó)石油9620241320590中國(guó)石化640047007000資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所3.油氣管線保證油氣供應(yīng)油氣管線保證油氣供應(yīng) 24國(guó)內(nèi)天然氣管線規(guī)劃建設(shè)情況國(guó)內(nèi)天然氣管線規(guī)劃建設(shè)情況資料來源：資料來源：EIA4. 上市公司分析上市公司分析 25 中國(guó)石油和中國(guó)石化的資源優(yōu)勢(shì)明顯中國(guó)石油和中國(guó)石化的資源優(yōu)勢(shì)明顯 兩家公司將受益于油氣價(jià)格改革兩家公司將受益于油氣價(jià)格改革 投資建議：中國(guó)石化投資建議：中國(guó)石化“買入買入”；中國(guó)石油；中國(guó)石油“增持增持”第四節(jié)要點(diǎn)：第四節(jié)要點(diǎn)：4. 上市公司分析上市公司分析 26中國(guó)石油在油氣資源領(lǐng)域具

22、有優(yōu)勢(shì)；而中國(guó)石化則擁有豐富的中國(guó)石油在油氣資源領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)；而中國(guó)石化則擁有豐富的銷售渠道資源銷售渠道資源資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所兩大石油石化集團(tuán)資源稟賦分析兩大石油石化集團(tuán)資源稟賦分析中國(guó)石化中國(guó)石油中國(guó)石化中國(guó)石油原油儲(chǔ)量4.6415.72加油站（座）2880118207比重（）20.5769.70比重（）30.7019.40天然氣儲(chǔ)量809.0315142.79原油管線64009620比重（）4.6186.05比重（）原油產(chǎn)量3901.3611242.39成品油管線47002413比重（）21.2461.21比重（）天然氣產(chǎn)量72.6

23、4442.1天然氣管線700020590比重（）11.7271.31比重（）77.854. 上市公司分析上市公司分析 27天然氣業(yè)務(wù)將成為石化公司的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)天然氣業(yè)務(wù)將成為石化公司的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)我們預(yù)計(jì)到我們預(yù)計(jì)到2010年，天然氣業(yè)務(wù)占中國(guó)石化勘探開采板塊的收入利潤(rùn)比重年，天然氣業(yè)務(wù)占中國(guó)石化勘探開采板塊的收入利潤(rùn)比重有望從目前的有望從目前的4，上升至，上升至20。而對(duì)于中國(guó)石油而言，天然氣與管道業(yè)。而對(duì)于中國(guó)石油而言，天然氣與管道業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重有望從目前的務(wù)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重有望從目前的5上升至上升至15。資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海

24、通證券研究所中國(guó)石化天然氣產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億立方米）中國(guó)石化天然氣產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億立方米）中國(guó)石油天然氣產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億立方米）中國(guó)石油天然氣產(chǎn)量預(yù)測(cè)（億立方米）72.6530005010015020025030035020062010442.18000100200300400500600700800900200620104. 上市公司分析上市公司分析 28油價(jià)波動(dòng)的情景分析油價(jià)波動(dòng)的情景分析1：原油上漲：原油上漲1美元美元/桶桶假定：布倫特原油價(jià)格為假定：布倫特原油價(jià)格為70美元美元/桶；化工產(chǎn)品能完全傳導(dǎo)油價(jià)漲幅桶；化工產(chǎn)品能完全傳導(dǎo)油價(jià)漲幅 美元：人民幣匯率美元：人民幣匯率 1：6.80資料來源：公司

25、財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所中國(guó)石化中國(guó)石油勘探開采業(yè)務(wù)（萬元）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加345413744特別收益金增加1061230542凈利潤(rùn)影響45059163煉油業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤(rùn)影響320369250968化工業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤(rùn)影響3680611726合計(jì)288068248405EPS0.0330.0144. 上市公司分析上市公司分析 29油價(jià)波動(dòng)的情景分析油價(jià)波動(dòng)的情景分析2：成品油價(jià)格上漲：成品油價(jià)格上漲100元元/噸噸資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所中國(guó)石化中國(guó)石油勘探開采業(yè)務(wù)（萬元）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加00特別收益金增

26、加00凈利潤(rùn)影響00煉油業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤(rùn)影響826228502137化工業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤(rùn)影響合計(jì)826228502137EPS0.0950.0274. 上市公司分析上市公司分析 30情景情景1情景情景2： 原油上漲原油上漲1美元美元/桶成品油價(jià)格上漲桶成品油價(jià)格上漲100元元/噸噸資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告，海通證券研究所中國(guó)石化中國(guó)石油勘探開采業(yè)務(wù)（萬元）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加345413744特別收益金增加1061230542凈利潤(rùn)影響45059163煉油業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤(rùn)影響505860251169化工業(yè)務(wù)（萬元）凈利潤(rùn)影響3680611726合計(jì)538160

27、253732EPS0.0620.0144. 上市公司分析上市公司分析 31我們對(duì)原油價(jià)格的看法：我們對(duì)原油價(jià)格的看法：2007年布倫特原油平均價(jià)格為年布倫特原油平均價(jià)格為70美元美元/桶，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在桶，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2008年預(yù)計(jì)年預(yù)計(jì)將放緩，但受美元貶值及將放緩，但受美元貶值及OPEC增產(chǎn)意愿不強(qiáng)等因素影響，增產(chǎn)意愿不強(qiáng)等因素影響，2008年年Brent原原油年均價(jià)格預(yù)計(jì)將達(dá)到油年均價(jià)格預(yù)計(jì)將達(dá)到73美元美元/桶。桶。資料來源：資料來源：Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所布倫特油價(jià)（美元布倫特油價(jià)（美元/桶）桶）影響油價(jià)的主要因素：影響油價(jià)的主要因素： 地緣政治（

28、原油供應(yīng)）地緣政治（原油供應(yīng)） 美元匯率走勢(shì)美元匯率走勢(shì) 全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì) 投機(jī)因素投機(jī)因素0102030405060708019831986198919921995199820012004200720104. 上市公司分析上市公司分析 32我們對(duì)成品油價(jià)格的看法：我們對(duì)成品油價(jià)格的看法：隨著用油行業(yè)承受能力的增強(qiáng)，以及隨著用油行業(yè)承受能力的增強(qiáng)，以及CPI的穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)的穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)成年國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格將至少上調(diào)品油價(jià)格將至少上調(diào)300元元/噸以上。噸以上。資料來源：資料來源：Bloomberg，海通證券研究所，海通證券研究所汽油零售價(jià)格汽油零售價(jià)格354555657

29、585950501050405080512060406070611070307070710400045005000550060006500BrentBrent油價(jià)（左軸，美元油價(jià)（左軸，美元/ /桶）桶）汽油零售價(jià)（元汽油零售價(jià)（元/ /噸，右軸）噸，右軸）能源法能源法（征求意見稿）中已確立（征求意見稿）中已確立了我國(guó)能源價(jià)格將以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主導(dǎo)。了我國(guó)能源價(jià)格將以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主導(dǎo)。4. 上市公司分析上市公司分析 33在原油價(jià)格上漲在原油價(jià)格上漲3美元美元/桶，成品油價(jià)格上調(diào)桶，成品油價(jià)格上調(diào)300元元/噸的預(yù)期下，油價(jià)波動(dòng)噸的預(yù)期下，油價(jià)波動(dòng)將增加中國(guó)石化將增加中國(guó)石化EPS0.19元。元。成品

30、油價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)石化業(yè)績(jī)影響更明顯。成品油價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)石化業(yè)績(jī)影響更明顯。資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所成品油（元/噸）0100200300400500600原油價(jià)格（美元/桶）-50.17 0.26 0.36 0.45 0.55 0.64 0.74 -30.10 0.19 0.29 0.39 0.48 0.58 0.67 -10.03 0.13 0.22 0.32 0.41 0.51 0.60 00.00 0.10 0.19 0.29 0.38 0.48 0.57 1-0.03 0.06 0.16 0.25 0.35 0.44 0.54 3-0.10 0.00 0.09

31、0.19 0.28 0.38 0.47 5-0.17 -0.07 0.02 0.12 0.22 0.31 0.41 油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石化EPS的影響（元）的影響（元）4. 上市公司分析上市公司分析 34在原油價(jià)格上漲在原油價(jià)格上漲3美元美元/桶，成品油價(jià)格上調(diào)桶，成品油價(jià)格上調(diào)300元元/噸的預(yù)期下，油價(jià)波動(dòng)噸的預(yù)期下，油價(jià)波動(dòng)將增加中國(guó)石油將增加中國(guó)石油EPS0.04元。元。資料來源：海通證券研究所資料來源：海通證券研究所成品油（元/噸）0100200300400500600原油價(jià)格（美元/桶）-50.07 0.10 0.12 0.15 0.18 0.21 0.23 -30.

32、04 0.07 0.10 0.12 0.15 0.18 0.21 -10.01 0.04 0.07 0.10 0.12 0.15 0.18 00.00 0.03 0.05 0.08 0.11 0.14 0.16 1-0.01 0.01 0.04 0.07 0.10 0.12 0.15 3-0.04 -0.01 0.01 0.04 0.07 0.10 0.12 5-0.07 -0.04 -0.01 0.01 0.04 0.07 0.10 油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石油油價(jià)波動(dòng)對(duì)中國(guó)石油EPS的影響（元）的影響（元）4. 上市公司分析上市公司分析 指數(shù)市盈率（2008）公司市盈率（2008）公司市盈率/指數(shù)市盈率XOM UN13.8712.42 0.90 CVX UN13.9910.11 0.72 DOW UN 13.9912.16 0.87 BAY GY11.4315.26 1.34 BAS GY11.4311.91 1.04 BP/ LN11.6510.50 0.90 RDSA11.6510.14 0.87 新日本石油16.7813.65 0.81 昭和殼牌石油16.7815.50 0.92 中海油18.7717.45 0.93 臺(tái)塑石化12.1818.52 1.52 中石化（H股）18.7714.00 0.7