企業(yè)價(jià)值評(píng)估：收益法

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估：收益法企業(yè)價(jià)值評(píng)估：收益法 明確目的明確目的、對(duì)象、對(duì)象、價(jià)值類(lèi)型價(jià)值類(lèi)型1得到評(píng)估得到評(píng)估結(jié)果結(jié)果9預(yù)測(cè)及確預(yù)測(cè)及確定參數(shù)定參數(shù)8設(shè)定假設(shè)條設(shè)定假設(shè)條件件6調(diào)整財(cái)務(wù)調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)表5資產(chǎn)分類(lèi)資產(chǎn)分類(lèi)4搜集資料搜集資料3收益法評(píng)估程序收益法評(píng)估程序7選擇模型選擇模型方法適用方法適用性判斷性判斷2 評(píng)估目的評(píng)估目的通過(guò)對(duì)通過(guò)對(duì)公司的股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，公司的股東權(quán)益價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，為中外合資提交中方擬出資股權(quán)的價(jià)值參考為中外合資提交中方擬出資股權(quán)的價(jià)值參考依據(jù)依據(jù)評(píng)估范圍評(píng)估范圍公司的整體資產(chǎn)公司的整體資產(chǎn)評(píng)估對(duì)象評(píng)估對(duì)象公司的股東部分權(quán)益價(jià)值公司的股東部分權(quán)益價(jià)值 價(jià)值類(lèi)型價(jià)值類(lèi)

2、型市場(chǎng)價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值價(jià)值類(lèi)型價(jià)值類(lèi)型持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值 評(píng)估方法評(píng)估方法未來(lái)收益折現(xiàn)法未來(lái)收益折現(xiàn)法 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)溢余資產(chǎn)非經(jīng)營(yíng)性收益溢余資產(chǎn)收益經(jīng)營(yíng)性收益收益現(xiàn)值非經(jīng)營(yíng)性?xún)糍Y產(chǎn)價(jià)值溢余資產(chǎn)價(jià)值資產(chǎn)資產(chǎn)收益收益評(píng)估值評(píng)估值 n溢余資產(chǎn)溢余資產(chǎn)基準(zhǔn)日溢余貨幣資金8823.25萬(wàn)元n非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債 根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以在適根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的具體情況，注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師可以在適當(dāng)?shù)那闆r下考慮以下分析調(diào)整事項(xiàng)：當(dāng)?shù)那闆r下考慮以下分析調(diào)整事項(xiàng)： 非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，以及它們相關(guān)的收入或開(kāi)支通非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和負(fù)債，以及它們相關(guān)的收入或開(kāi)支通常與企業(yè)的營(yíng)運(yùn)分析

3、分開(kāi)來(lái)進(jìn)行：常與企業(yè)的營(yíng)運(yùn)分析分開(kāi)來(lái)進(jìn)行： 在一個(gè)具體的評(píng)估項(xiàng)目中要科學(xué)合理地設(shè)定和使用評(píng)估假設(shè)，需要與下列事項(xiàng)相聯(lián)系和匹配: nttrFpt1)1 ( nnnttrPrFpt)1 ()1 (1 nnmnmttttmttrPrrgFrFpt)1 ()1 (1)1 ()1 ()1 (1 nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (1 nnnttrgrgFrFpt)1)()1 ()1 (1 n國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒或?qū)I(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒國(guó)家統(tǒng)計(jì)年鑒或?qū)I(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒n政府部門(mén)研究機(jī)構(gòu)政府部門(mén)研究機(jī)構(gòu)n行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)協(xié)會(huì)n社會(huì)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)社會(huì)咨詢(xún)機(jī)構(gòu) n財(cái)務(wù)部門(mén)財(cái)務(wù)部門(mén)n公司高級(jí)管理人員公司高級(jí)管理人員n發(fā)展規(guī)劃部門(mén)發(fā)

4、展規(guī)劃部門(mén)n業(yè)務(wù)部門(mén)業(yè)務(wù)部門(mén)n人力資源部門(mén)人力資源部門(mén)n資產(chǎn)管理部門(mén)資產(chǎn)管理部門(mén) 企業(yè)企業(yè)自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量權(quán)益自權(quán)益自由現(xiàn)金流量由現(xiàn)金流量稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)息前息前稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)現(xiàn)金紅利現(xiàn)金紅利 總收入總收入 $23,000 扣除 銷(xiāo)售成本 * (15,000) *不含折舊和攤銷(xiāo)毛利毛利 $8,000 扣除 經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用 * (4,500) *不含折舊和攤銷(xiāo)、利息 EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷(xiāo) (2,000) EBIT $1,500 扣除 利息費(fèi)用 (300) 稅前收入稅前收入 $1,200 扣除 所得稅 (480)凈收入凈收入 $720 加 非現(xiàn)金項(xiàng)目（如折舊和攤銷(xiāo)）

5、2,000 股權(quán)總現(xiàn)金流量股權(quán)總現(xiàn)金流量 $2,720 扣除 營(yíng)運(yùn)資本增加 (800) 扣除 資本支出 (1,000) 加 負(fù)債本金增加 150 股權(quán)凈現(xiàn)金流股權(quán)凈現(xiàn)金流 $1,070 息稅折舊攤息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)銷(xiāo)前利潤(rùn)息稅前息稅前利潤(rùn)利潤(rùn) 總收入總收入 $23,000 扣除 銷(xiāo)售成本 * (15,000) *不含折舊和攤銷(xiāo)毛利毛利 $8,000 扣除 經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用 * (4,500) *不含折舊和攤銷(xiāo)、利息 EBITDA $3,500 扣除 折舊和攤銷(xiāo) (2,000) 經(jīng)營(yíng)性收入（EBIT） $1,500 扣除 EBIT所得稅 * (600) *基于EBIT計(jì)算的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)

6、(NOPAT) $900 加 非現(xiàn)金項(xiàng)目（如折舊和攤銷(xiāo)） 2,000總現(xiàn)金流量總現(xiàn)金流量 $2,900 扣除 營(yíng)運(yùn)資本增加 (800) 扣除 資本支出 (1,000) 投入資本凈現(xiàn)金流投入資本凈現(xiàn)金流 $1,100 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量折現(xiàn)率折現(xiàn)率企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值權(quán)益自由現(xiàn)金流量權(quán)益自由現(xiàn)金流量權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本股東全部權(quán)益價(jià)值股東全部權(quán)益價(jià)值 基準(zhǔn)日基準(zhǔn)日明確的預(yù)測(cè)期間明確的預(yù)測(cè)期間明確的預(yù)測(cè)期后的永續(xù)期明確的預(yù)測(cè)期后的永續(xù)期歷史年份歷史年份 n ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) 收集、整理證券

7、市場(chǎng)的有關(guān)數(shù)據(jù)、資料，計(jì)算并提供收集、整理證券市場(chǎng)的有關(guān)數(shù)據(jù)、資料，計(jì)算并提供各種證券的各種證券的系數(shù)；系數(shù)；用歷史值代替下一時(shí)期證券的用歷史值代替下一時(shí)期證券的值。歷史值。歷史的的值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場(chǎng)值可以用某一段時(shí)期內(nèi)證券價(jià)格與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的方差的比值來(lái)估算。指數(shù)的方差的比值來(lái)估算。假定某年度的假定某年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)與上一年度的系數(shù)之系數(shù)之間存在著線(xiàn)性關(guān)系，即間存在著線(xiàn)性關(guān)系，即t=01t1。通過(guò)許多年度。通過(guò)許多年度值的積累和回值的積累和回歸，便可估計(jì)出上式中的歸，便可估計(jì)出上式中的0和和1。 lu=l / 1(1-t)D/

8、E 其中：其中：u ： 無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的無(wú)財(cái)務(wù)杠桿的 l ： 有財(cái)務(wù)杠桿的有財(cái)務(wù)杠桿的 D ： 債務(wù)市值債務(wù)市值 E ： 權(quán)益市值權(quán)益市值 t : 所得稅率所得稅率 nMRP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是對(duì)于一個(gè)充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合，投資者所要求的高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的回報(bào)率。MRP=E（Rm)-Rf2式中： Rm :股市收益率 E（Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率l市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)法；l如果股市收益率選取的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術(shù)平均值，則評(píng)估小規(guī)模企業(yè)時(shí)還需考慮規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；l市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是針對(duì)整個(gè)股市的，必要時(shí)還需根據(jù)被評(píng)估企業(yè)所處行業(yè)調(diào)整行

9、業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。 n WACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1T)Kd其中：其中： Ke ：權(quán)益資本成本；：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本；：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率；比率； T ：為所得稅率：為所得稅率 nKd ：債務(wù)資本成本 企業(yè)與可比上市公司相比，企業(yè)的規(guī)模較小，故確企業(yè)與可比上市公司相比，企業(yè)的規(guī)模較小，故確定小規(guī)模企業(yè)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)為定小規(guī)模企業(yè)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)為a=0.5% 。nKe=Rf+（Rm-Rf）+a =2.50%+11.58%1.0270+0.5% =14.90% n銷(xiāo)售百分比法銷(xiāo)售百分

10、比法 n以會(huì)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的方法以會(huì)計(jì)學(xué)為基礎(chǔ)的方法n蒙特卡羅（蒙特卡羅（MONTE CARLO）模擬）模擬http:/ 項(xiàng)目項(xiàng)目20032003年年9-129-12月月20042004年年20052005年年20062006年年20072007年年20082008年年銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入64,430.1164,430.11214,870.23214,870.23242,937.51242,937.51295,427.41295,427.41342,967.98342,967.98369,968.16369,968.16銷(xiāo)售成本銷(xiāo)售成本48,701.4448,701.44168,203.41168,2

11、03.41191,383.32191,383.32234,083.79234,083.79283,662.85283,662.85309,609.44309,609.44銷(xiāo)售稅金及附加銷(xiāo)售稅金及附加296.38296.38988.40988.401,117.511,117.511,358.971,358.971,577.651,577.651,701.851,701.85其他業(yè)務(wù)收入其他業(yè)務(wù)收入8,704.958,704.9531,910.8431,910.8437,452.3237,452.3242,179.2442,179.2445,371.9645,371.9648,197.3548,1

12、97.35其他業(yè)務(wù)支出其他業(yè)務(wù)支出7,439.677,439.6727,272.5727,272.5732,008.5832,008.5836,048.4436,048.4438,777.0938,777.0941,191.8141,191.81銷(xiāo)售費(fèi)用銷(xiāo)售費(fèi)用7,977.647,977.6427,090.8327,090.8330,957.7430,957.7437,107.9337,107.9342,448.4942,448.4945,680.1845,680.18管理費(fèi)用管理費(fèi)用892.04892.043,777.183,777.184,297.844,297.844,489.484,4

13、89.484,688.434,688.434,838.344,838.34投資收益投資收益306.76306.761,014.201,014.201,102.131,102.131,184.521,184.521,254.351,254.351,305.241,305.24營(yíng)業(yè)外收入營(yíng)業(yè)外收入3.723.7249.2649.2653.2653.2657.2657.2661.2661.2665.2665.26營(yíng)業(yè)外支出營(yíng)業(yè)外支出660.88660.881,878.641,878.642,093.112,093.112,478.542,478.542,829.332,829.333,036.333

14、,036.33息前稅前利潤(rùn)息前稅前利潤(rùn)7,477.497,477.4918,633.5018,633.5019,687.1219,687.1223,281.2823,281.2815,671.7015,671.7013,478.0613,478.06 369,968.16=1.93%平均平均=3.84% 項(xiàng)目項(xiàng)目20032003年年9-129-12月月20042004年年20052005年年20062006年年20072007年年20082008年年永續(xù)永續(xù)企業(yè)自由企業(yè)自由現(xiàn)金流現(xiàn)金流-14,297.11-14,297.11-8,421.78-8,421.7811,829.4211,829.4

15、210,156.9410,156.947,805.237,805.237,147.247,147.247,325.927,325.92折現(xiàn)率折現(xiàn)率12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%12.61%折現(xiàn)期折現(xiàn)期30.831.831.832.832.833.833.834.834.83永續(xù)永續(xù)折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)* *0.98040.98040.90580.90580.80440.80440.71430.71430.63440.63440.56330.56335.57425.5742現(xiàn)值現(xiàn)值-14,016.98-14,016.98-7,628.42-7,628.429,515.489,515.487,255.507,255.504,951