investmentNo.2章

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第二章資產(chǎn)類別與金融工具INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-2資產(chǎn)類別 貨幣市場(chǎng)工具 -回購(gòu)協(xié)議、定期存單、商業(yè)票據(jù)、貨幣基金、國(guó)庫(kù)券等 資本市場(chǎng)工具 債務(wù)證券（中、長(zhǎng)期債券） 權(quán)益證券 衍生工具INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-3貨幣市場(chǎng) 是固定收益市場(chǎng)的一部分: 這種證券是短期的、流動(dòng)

2、的、低風(fēng)險(xiǎn)的，通常交易面額很大，故個(gè)人投資者無(wú)力購(gòu)買。 貨幣市場(chǎng)基金使得個(gè)人投資者可以購(gòu)買各種貨幣市場(chǎng)證券。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-4圖2.1 貨幣市場(chǎng)的主要組成回購(gòu)協(xié)議INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS中國(guó)的貨幣市場(chǎng) 從結(jié)構(gòu)看，我國(guó)貨幣市場(chǎng)包括：同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)2-5年份年份同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)回購(gòu)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)大額存單門檻大額存單門檻2015年642，135億元4，324，109億元前三季度金融機(jī)構(gòu)累計(jì)貼現(xiàn)75萬(wàn)億元個(gè)人30萬(wàn)元；企業(yè)1000萬(wàn)元INVES

3、TMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-6貨幣市場(chǎng)證券 短期國(guó)庫(kù)券短期國(guó)庫(kù)券: 美國(guó)政府發(fā)行的短期債務(wù)。 買方報(bào)價(jià)（bid price）與賣方報(bào)價(jià)（asked price) 銀行貼現(xiàn)法 大額存單大額存單: 銀行定期存單,超過10萬(wàn)美元可轉(zhuǎn)讓。 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù): 公司發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保債務(wù)票據(jù)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-7貨幣市場(chǎng)證券 銀行承兌匯票銀行承兌匯票: 銀行客戶向銀行發(fā)出在未來(lái)某一日期支付一筆款項(xiàng)的指令。 歐洲美元?dú)W洲美元: 在美國(guó)以外的銀行之中以美元計(jì)價(jià)的存款。 回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu)回購(gòu)協(xié)議與逆回購(gòu): 由政府證券支持的短期借

4、款。 聯(lián)邦基金聯(lián)邦基金: 銀行之間超短期借款（彌補(bǔ)存款準(zhǔn)備金）。另外，聯(lián)邦基金利率成為了貨幣政策松緊的度量指標(biāo)。 LIBOR:倫敦大銀行間相互拆借資金的利率，是以美元計(jì)價(jià)的貸款利率。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-8貨幣市場(chǎng)工具的收益率 除了短期國(guó)庫(kù)券，貨幣市場(chǎng)證券并不是沒有違約風(fēng)險(xiǎn)。 銀行大額存單一直以來(lái)持續(xù)支付高于短期國(guó)庫(kù)券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，且該溢價(jià)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間更大。 在2008年信用危機(jī)中, 在一些基金遭遇嚴(yán)重?fù)p失后，聯(lián)邦政府為貨幣市場(chǎng)基金提供了保險(xiǎn)，防止貨幣市場(chǎng)的資金進(jìn)一步流出。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-9債

5、券市場(chǎng) 中期國(guó)債（treasury notes)和長(zhǎng)期國(guó)債(treasury bonds) 通脹保值債券(可規(guī)避通脹的風(fēng)險(xiǎn)) 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)（如房利美和房地美）債券 國(guó)際債券INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-10債券市場(chǎng) 市政債券（municipal bonds） 公司債券(Corporate Bonds) 抵押貸款和抵押擔(dān)保證券(MBS)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-11中長(zhǎng)期國(guó)債 期限中期國(guó)債 期限最長(zhǎng)是10年長(zhǎng)期國(guó)債 期限從10年到30年不等 面值 100元、1000美元（常見） 利息支付期 行情 以面值的百分比INV

6、ESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-12債券市場(chǎng) 通脹保值債券（本金根據(jù)CPI來(lái)調(diào)整） TIPS: 規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn) 聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券 抵押貸款機(jī)構(gòu)如房地美、房利美發(fā)行的債券，有隱性的政府擔(dān)保。 國(guó)際債券 歐洲債券（以發(fā)行國(guó)以外的貨幣計(jì)價(jià)的債券） 揚(yáng)基債券（非美發(fā)行者在美國(guó) 發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券）INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-13市政債券 由州和地方政府發(fā)行 利息收入免征聯(lián)邦所得稅，在發(fā)行州也免征州和地方稅。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-14市政債券 種類 一般責(zé)任債券: 由發(fā)行者的征稅能

7、力支撐。 收入債券: 由該項(xiàng)目獲得的收入或運(yùn)作該項(xiàng)目的特定市政機(jī)構(gòu)擔(dān)保。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-15圖 2.4 免稅債務(wù)余額INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-16市政債券收益率 投資者在應(yīng)稅債券和免稅債券之間選擇時(shí)，需要比較每種債券的稅后收益。 假設(shè)用t表示投資者的邊際稅率等級(jí)。 用r表示應(yīng)稅債券的稅前收益率， r m 表示市政債券的收益率。 如果 r (1 - t ) r m 那么應(yīng)購(gòu)買應(yīng)稅債券，反之，應(yīng)購(gòu)買市政債券。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-17圖 2.2 免稅債券

8、收益率圖應(yīng)稅等值收益率（稅前收益率） 就是市政債券收益率 rm 除以 (1-t)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-18公司債券 由私營(yíng)企業(yè)發(fā)行 每半年支付一次利息 比國(guó)債的違約風(fēng)險(xiǎn)更高 附有選擇權(quán)的公司債券可贖回（callable bonds)可轉(zhuǎn)換(convertible bonds)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-19 即代表了對(duì)抵押貸款資產(chǎn)池的求償權(quán)，也代表了由該資產(chǎn)池作擔(dān)保的一項(xiàng)負(fù)債。 這種求償權(quán)代表了抵押貸款的證券化。 抵押貸款的發(fā)起者將產(chǎn)生的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)交給投資者，因此，抵押擔(dān)保證券也叫轉(zhuǎn)遞證券。抵押擔(dān)保證券I

9、NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-20抵押擔(dān)保證券 大部分抵押擔(dān)保證券由房地美和房利美發(fā)行。 大多數(shù)轉(zhuǎn)遞證券由符合標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款組成，即滿足某一信用標(biāo)準(zhǔn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-21抵押擔(dān)保證券 然而，大量次級(jí)抵押貸款以私營(yíng)發(fā)行者的名義銷售給財(cái)力弱的借款人。 最終房地美和房利美被允許，事實(shí)上是被鼓勵(lì)購(gòu)買次級(jí)抵押貸款資產(chǎn)池(支持經(jīng)濟(jì)適用房)。 2008年9月: 房地美和房利美被聯(lián)邦政府（聯(lián)邦住房金融機(jī)構(gòu)）接管。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-22圖 2.6 抵押擔(dān)保證券余額INV

10、ESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-23權(quán)益證券 普通股(common stock): 代表所有權(quán) 剩余所有權(quán)（追索權(quán)位于最后一位） 有限責(zé)任（最高損失是投資額） 優(yōu)先股(preferred stock): 永續(xù)性 固定收益(類似永久債券) 優(yōu)先于普通股享受股利 稅務(wù)處理（公司購(gòu)買可部分免稅，而個(gè)人無(wú)免稅政策，故對(duì)公司有吸引力，對(duì)個(gè)人無(wú)吸引力） 美國(guó)存托憑證（depository receipts) -是在美國(guó)市場(chǎng)交易的國(guó)外公司的所有權(quán)憑證。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-24股票市場(chǎng)指數(shù) 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù) 包括30家大型績(jī)優(yōu)

11、公司 自1896年被計(jì)算出來(lái) 價(jià)格加權(quán)平均數(shù)（簡(jiǎn)單平均數(shù)） 缺陷缺陷：受高價(jià)股的績(jī)效影響較大INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-25例 2.2 價(jià)格加權(quán)平均數(shù)投資組合: 初始價(jià)值 = $25 + $100 = $125 最終價(jià)值 = $30 + $ 90 = $120 投資組合價(jià)值變化的百分比 =- 5/125 = -.04 = -4%指數(shù): 初始指數(shù) = (25+100)/2 = 62.5 最終指數(shù)= (30 + 90)/2 = 60 指數(shù)變化百分比= -2.5/62.5 = -.04 = -4%結(jié)論：指數(shù)和投資組合具有相同的變化百分比。因此，可通過購(gòu)買指數(shù)

12、基金的辦法去做被動(dòng)投資。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-26 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)涵蓋500家公司的指數(shù)市值加權(quán)指數(shù) 投資者可以購(gòu)買指數(shù)投資組合:購(gòu)買與各種指數(shù)相對(duì)應(yīng)的共同基金（消極投資策略）購(gòu)買交易所交易基金 (ETFs，例如：上證50ETF)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-27其他指數(shù) 美國(guó)的指數(shù)美國(guó)的指數(shù) 紐約證交所綜合指數(shù) 納斯達(dá)克綜合指數(shù) 威爾希爾5000指數(shù)(幾乎涵蓋了美國(guó)所有交易股票)國(guó)外的指數(shù)國(guó)外的指數(shù) 日本日經(jīng)指數(shù) 英國(guó)富時(shí)指數(shù) 德國(guó)綜合指數(shù) 中國(guó)香港恒生指數(shù) 加拿大多倫多股市指數(shù)INVES

13、TMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-28衍生工具市場(chǎng) 期權(quán)、期貨提供的收益依賴于其他資產(chǎn)的價(jià)值，如商品價(jià)格、債券價(jià)格、股票價(jià)格或市場(chǎng)指數(shù)的價(jià)值。 衍生工具的價(jià)值隨其他資產(chǎn)價(jià)值的變化而變化。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-29期權(quán) 看漲期權(quán)（call option）: 以執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買某種資產(chǎn)的權(quán)利。 看漲期權(quán)的價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)格的增加而降低。 看跌期權(quán)(put option): 以執(zhí)行價(jià)格出售某種資產(chǎn)的權(quán)利。 看跌期權(quán)的價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)格的增加而增加。 看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格(期權(quán)費(fèi))都隨期限的增長(zhǎng)（有更多的選擇靈活性）而增加，直至期滿。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS2-30期貨合約 期貨合約是指在規(guī)定的交割日或到期日按約定的價(jià)格對(duì)某一資產(chǎn)（有時(shí)是其現(xiàn)金價(jià)值）進(jìn)行交割的合約。 多頭頭寸: 在交割日購(gòu)買資產(chǎn)。 空頭頭寸: 在交割日出售資產(chǎn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE,