專題一財務(wù)管理學及其實務(wù)體系

1、公司財務(wù)管理分析公司財務(wù)管理分析 方軼強參考書目 Fundamentals of Financial Management (eleventh edition) James C.Van Horne John M.Wachowicz Jr. 中級財務(wù)管理中級財務(wù)管理 汪平汪平 上海財經(jīng)大學出版社上海財經(jīng)大學出版社 MPAcc財務(wù)管理財務(wù)管理 基礎(chǔ)理論與實務(wù)專題基礎(chǔ)理論與實務(wù)專題 陳小陳小悅等悅等 中國財政經(jīng)濟出版社中國財政經(jīng)濟出版社注意事項 上課請帶計算器專題一：公司財務(wù)管理分析公司財務(wù)管理分析引論引論什么是財務(wù)管理財務(wù)管理：對企業(yè)資源在資金形態(tài)上的獲取和在使用過程中加以管理從而履行企業(yè)的有關(guān)責

2、任并達到企業(yè)價值目標的理論，方法和組織體系。 融資（financing) ；投資（investment)；運營(operation) ；補償(compensation)或分配(distribution)財務(wù)管理是企業(yè)管理的一個功能性領(lǐng)域，而有關(guān)財務(wù)管理的理論和方法體系自然而然地被視為企業(yè)管理學科體系的一個部分。企業(yè)的資產(chǎn)負債-損益模型對企業(yè)的會計/財務(wù)透視從結(jié)構(gòu)的角度看企業(yè)的資產(chǎn)負債表左側(cè)揭示企業(yè)資源(資產(chǎn)）的配置結(jié)構(gòu)，而右側(cè)揭示企業(yè)資本（融資）的配置結(jié)構(gòu)。企業(yè)的利潤表則揭示企業(yè)與所有的利益相關(guān)者的交易結(jié)構(gòu)信息以及內(nèi)部運營的成本結(jié)構(gòu)信息。 插入圖1企業(yè)的資產(chǎn)負債-損益模型從流程的角度看企業(yè)的資

3、源-資本模型表明了企業(yè)的融資-投資-運營-分配的流程也就是資源-資本運動過程，揭示了企業(yè)的內(nèi)部流程及其與各種市場（資本市場、產(chǎn)品市場、要素市場、勞動力市場）以及與政府之間的互動（主要是納稅）關(guān)系。企業(yè)和產(chǎn)權(quán)制度企業(yè)的資源（資產(chǎn)）-資本模型建立在產(chǎn)權(quán)制度基礎(chǔ)之上。資產(chǎn)指界定了產(chǎn)權(quán)的資源。什么是產(chǎn)權(quán)制度？ 經(jīng)濟學的產(chǎn)權(quán)概念是指對經(jīng)濟品的權(quán)利，包括使用權(quán)、收益權(quán)、處置權(quán)、交易權(quán)等。現(xiàn)代企業(yè)制度。 企業(yè)是契約組合，公司就是在公司法基礎(chǔ)上建立的企業(yè)法人。企業(yè)制度就是有關(guān)企業(yè)法人建立和運行方式的一整套規(guī)則體系。企業(yè)和產(chǎn)權(quán)制度 現(xiàn)代公司的顯著特征是所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，從而在企業(yè)所有者（股東）和經(jīng)營者（管理

4、層）之間形成委托-代理關(guān)系。 為解決信息不對稱問題，要設(shè)置監(jiān)測機制、激勵機制。 由機制設(shè)置所增加的成本和剩余損失一起統(tǒng)稱為“代理成本”，現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)體系的設(shè)計要考慮如何降低“代理成本”。企業(yè)的責權(quán)利平衡關(guān)系在產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)上,形成了企業(yè)對資本提供者所承擔的責任 （放棄資金在當前使用的權(quán)利而取得索取未來回報的權(quán)利）三種索取權(quán)固定索取權(quán)-債權(quán)剩余索取權(quán)-股權(quán)或有索取權(quán)-期權(quán)(表外事項)企業(yè)資產(chǎn)-資本關(guān)系基礎(chǔ)上的責權(quán)利平衡 資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)反映企業(yè)擁有的資源和其所承擔的責任之間的平衡.由產(chǎn)權(quán)界定和商業(yè)合同關(guān)系所確認的企業(yè)資源是企業(yè)資產(chǎn),亦即企業(yè)擁有的權(quán)利,列示于資產(chǎn)負債表的左側(cè);而企業(yè)通過其設(shè)立和一

5、系列后繼融資行為所確定的對股權(quán)和債權(quán)資本投入者所承擔的責任則列示于資產(chǎn)負債表的右側(cè). 資產(chǎn)負債表的平衡表明企業(yè)權(quán)責平衡.企業(yè)資產(chǎn)-資本關(guān)系基礎(chǔ)上的責權(quán)利平衡 利潤表是按照財務(wù)報告周期累計的經(jīng)營業(yè)績結(jié)果.其最后一項(凈利潤)表明在這一報告期間內(nèi)股東權(quán)益資本價值的累積變化額. 資產(chǎn)負債表和利潤表是企業(yè)作為一個利益實體在結(jié)構(gòu)(靜態(tài),或存量)和流程(動態(tài),或增量)上的責權(quán)利三者統(tǒng)一的狀況反映.企業(yè)的不同類型獨資企業(yè)合伙企業(yè)公司(制)企業(yè)有限責任公司股份有限公司財務(wù)管理目標 企業(yè)財務(wù)管理的目標要服從企業(yè)管理的總體目標,而企業(yè)管理總體目標由企業(yè)戰(zhàn)略和公司治理結(jié)構(gòu)決定. 建立在企業(yè)戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的企業(yè)財務(wù)管理目

6、標 企業(yè)戰(zhàn)略: 如何在不確定的環(huán)境中為企業(yè)爭取更多的資源并使所掌握的資源發(fā)揮最大的效用.建立在企業(yè)戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的企業(yè)財務(wù)管理目標企業(yè)戰(zhàn)略可分為: (1)生存與安全 (2)發(fā)展與平衡 (3)學習與創(chuàng)新 財務(wù)管理的功能也和這三個層面緊密聯(lián)系,特別是和前兩個層面,即生存與安全以及發(fā)展與平衡緊密聯(lián)系財務(wù)狀況是企業(yè)生存的底線.企業(yè)各類資源的枯竭會集中地體現(xiàn)在企業(yè)財務(wù)資源的枯竭上,財務(wù)管理要為企業(yè)的生存與安全提供合理的保障. 建立在企業(yè)戰(zhàn)略基礎(chǔ)上的企業(yè)財務(wù)管理目標 企業(yè)戰(zhàn)略的實施必須通過企業(yè)財務(wù)管理來配置資源.企業(yè)的發(fā)展要求更多的財務(wù)資源,或者從內(nèi)部創(chuàng)生,或者從外部籌集.財務(wù)管理要為企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展提供

7、財務(wù)資源保障. 只有好的財務(wù)管理才能有效地保證好的戰(zhàn)略得以實施.好的戰(zhàn)略可能由于壞的財務(wù)管理而失敗.任何好的財務(wù)戰(zhàn)略必須落實到可實施的財務(wù)方案和其他管理運營方案上建立在公司治理基礎(chǔ)上的企業(yè)財務(wù)管理目標 公司治理(corporate governance)是指公司用以實現(xiàn)出資者(股東)的利益并協(xié)調(diào)利益相關(guān)者(stakeholders)利益關(guān)系的一整套制度性安排. 利益相關(guān)者指與公司利益密切相關(guān)的人(自然人、法人),包括管理層、職工、債權(quán)人、政府、供應(yīng)商、客戶以及社區(qū)等.其中管理層直接掌管公司的經(jīng)營大權(quán),又被稱為內(nèi)部人,往往和其他利益相關(guān)者(外部人)區(qū)分開來.建立在公司治理基礎(chǔ)上的企業(yè)財務(wù)管理目標

8、 在公司治理的制度性安排設(shè)計中,降低代理成本是重要的考慮之一 公司治理作為一種制度安排,常常狹義地集中在董事會(有時包括監(jiān)事會)的功能,結(jié)構(gòu)安排以及和相應(yīng)的利益相關(guān)者關(guān)系協(xié)調(diào)特別是和股東的關(guān)系上.廣義的理解公司治理是指公司控制權(quán)和索取權(quán)分配的一整套制度性安排.公司治理模式的類型利益相關(guān)者權(quán)利協(xié)調(diào)型的公司治理模式這種模式的公司治理確認企業(yè)的成功取決于全體利益相關(guān)者的貢獻,當然也包擴股東的貢獻.因此這種模式追求在企業(yè)總體價值最大基礎(chǔ)上的各利益相關(guān)者的價值實現(xiàn) 德國股東權(quán)利支配型的公司治理模式以單一價值目標即股東財富最大化為支配性的目標. 美國、英國其他公司治理模式亞洲傳統(tǒng)型的企業(yè)由家族控制傳統(tǒng)的國

9、營企業(yè)、集體所有制企業(yè)公司治理模式與財務(wù)管理戰(zhàn)略企業(yè)價值最大化股東價值最大化企業(yè)戰(zhàn)略和公司治理的協(xié)調(diào)如果要追求剩余索取權(quán)最大，則常要求增加銷售收入并同時降低銷售成本，這一目標和企業(yè)資源在價值基礎(chǔ)上的最有效使用是一致的。因此企業(yè)戰(zhàn)略和公司治理的目標在價值的基礎(chǔ)上是一致的利潤目標和價值目標的差異企業(yè)財務(wù)管理的基本目標是追求股東財富的最大價值實現(xiàn)財務(wù)管理的職能財務(wù)管理的決策職能融資決策投資決策運營決策補償決策財務(wù)管理的執(zhí)行以及監(jiān)控職能財務(wù)管理的執(zhí)行和監(jiān)控職能由企業(yè)的財務(wù)管理體系來完成。大中型企業(yè)必須具備功能齊全的財務(wù)管理體系如財務(wù)部、資產(chǎn)部。涉及重大財務(wù)決策的決定幾乎都是在高于職能部門的領(lǐng)導機構(gòu)做出

10、的。企業(yè)財務(wù)管理體系 董事會CEO外部審計 CFO財務(wù)主管 會計主管財務(wù)管理體系的不同功能層面戰(zhàn)略層面重大的投資決策、融資決策、資本運營決策要由企業(yè)的行政總裁、財務(wù)總監(jiān)等在董事會層面上做出決定 本課程內(nèi)容的主干部分運營層面 會計和控制功能 主計長或財務(wù)總監(jiān)或會計總管(controller)資金籌措和管理功能 司庫或財務(wù)主管(treasurer)運營層面會計主管負責的功能領(lǐng)域：會計、財務(wù)報表編制、內(nèi)部審計、預算編制、工資、納稅、記錄和憑證管理財務(wù)主管負責的功能領(lǐng)域：籌資、現(xiàn)金管理、信用管理、銀行關(guān)系、保險、股息分配、管理層和職工持股、期權(quán)方案、退休金管理等財務(wù)總裁（CFO）的角色 CFO 在現(xiàn)代

11、企業(yè)企業(yè)制度中處于董事會的決策層面上，而傳統(tǒng)的總會計師和財務(wù)總監(jiān)基本處于高級經(jīng)理的執(zhí)行層面上。 當前，管理體制變革的過程中，國有企業(yè)已經(jīng)大多設(shè)有總會計師崗位，而且總會計師的地位越來越高，相當一部份大型國企的總會計師已經(jīng)進入了董事會的決策層面。財務(wù)管理學的方法論基礎(chǔ) 實證性問題和規(guī)范性問題 實證性(positive)問題是指回答事物是怎樣，是什么的問題而不涉及人對該事物的喜好厭惡，亦即對問題的認識和判斷不涉及人的價值標準。 例如，天氣預報說明日氣溫為0-5度，有小雪。該預報對明日天氣的判斷不含任何人的喜好偏向。人的喜好偏向不可能影響天氣。因此，所謂天氣預報，亦即對未來天氣的判斷性意見，和人的愿望

12、無關(guān)。實證性問題和規(guī)范性問題規(guī)范性（normative）問題指回答人或事物“應(yīng)該怎樣”的問題，要以人的好惡為依據(jù)，亦即以某種價值標準為依據(jù)。 例如，對于天氣預報，明日要出門的人應(yīng)該做出是否多穿衣服，帶雨傘等等判斷。人既然無法影響天氣，也只能順應(yīng)天氣，按照天氣的可能情況以及自己的目標，來決定如何調(diào)整自己的行動，從而在既定的天氣條件下，達到自己的既定目標對規(guī)范性問題的解答規(guī)范性問題的解答一般要以回答實證性問題的理論為基礎(chǔ)同時還要清楚行為主體要達到的目標，（目標函數(shù)、效用函數(shù)、價值標準）對理論的檢驗任何理論都必須接受檢驗(test)，尤其是應(yīng)用型理論，故在講述有關(guān)理論、方法、工具以及相應(yīng)的實務(wù)專題時

13、，也對某些重要的經(jīng)驗驗證問題做適當介紹。講授的主要內(nèi)容確定性環(huán)境中的基本分析工具（現(xiàn)金流量、現(xiàn)值、凈現(xiàn)值、投資分析、資產(chǎn)估值）不確定條件下的風險、收益，以及資產(chǎn)定價理論資本結(jié)構(gòu)理論股利政策期權(quán)理論及其有關(guān)應(yīng)用企業(yè)價值模型專題二：確定性條件下的財務(wù)分析和決策工具確定性環(huán)境條件 在學習復雜環(huán)境條件下的決策之前，先假設(shè)未來可以完全準確地預測 確定性環(huán)境條件：對未來的預測可以百分之百地準確，誤差是零。 無風險的環(huán)境資本市場 資本市場：對資本進行交易的場所。 投資者：賣出資本者，為放棄一定數(shù)量資金的當前使用而換取未來一定數(shù)量的資金收益（即資金增值）的主體。 融資者：買入資本者，其承諾未來付出一定數(shù)量的資

14、金來換取當前一定數(shù)量資金的主體，融資者在這一資金交易過程中要付出資金增值的代價。資本市場 投資者把當前的資金轉(zhuǎn)向未來；融資者把未來的資金轉(zhuǎn)向當前 資本市場是把資金在不同時點或時間段之間進行轉(zhuǎn)換的場所。 貨幣市場：資金轉(zhuǎn)換時間短于一年 資本市場：資金轉(zhuǎn)換時間長于一年一價原理 如果沒有其他任何附加成本，例如交易費用和運輸成本，一種商品只可能有一個價格。 不同消費主體可能對同種商品有不同的評價，但市場上不可能同時存在同種商品的不同價格。完備市場 完備市場是既完全（complete）又完善（perfect）的市場。滿足如下條件： 任何商品及其有關(guān)權(quán)利的市場都存在，而且這些市場都是公開競價的。 對上述商

15、品及其有關(guān)權(quán)利的交易為零成本交易，即不為交易本身支付額外代價。 任何市場參與者均無影響市場價格的能力。 任何市場參與者均無持續(xù)賺取超常回報的特別優(yōu)勢或機會。在完備市場條件中，一價原理成立定價和估值 對于從未進入市場的某種商品，要對其可能實現(xiàn)的銷售價格進行估價稱為定價。 在特定市場條件下以均衡為基礎(chǔ)所進行的定價稱為估值，在供求均衡條件下可惟一確定的商品價格就是其價值?，F(xiàn)金和現(xiàn)金流量 現(xiàn)金和價值可加性原則 現(xiàn)金指貨幣的具體形式，一般指現(xiàn)鈔或現(xiàn)鈔等價物。 任何商品只能在轉(zhuǎn)換為一定量的現(xiàn)金（即實現(xiàn)銷售）之后才可以說其價值按銷售價格得到了社會的承認。在財務(wù)分析中，涉及估值或定價時均以現(xiàn)金為基礎(chǔ)。 在同一

16、時點上的任何數(shù)量的現(xiàn)金在質(zhì)上都是一樣的，差別只是數(shù)量，同一時點的現(xiàn)金量所代表的價值量具有直接可加性 價值量直接可加的表現(xiàn)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量：指在某一特定時點或時間區(qū)間上所觀察到的現(xiàn)金變化量，對特定主體來說現(xiàn)金變化量也就是現(xiàn)金的流入和流出現(xiàn)金的時間價值 現(xiàn)金可產(chǎn)生時間效益?，F(xiàn)金具有隨時向其他任何資源轉(zhuǎn)化的能力，占有一定的現(xiàn)金，也就相當于占有相應(yīng)數(shù)量的社會資源。 占有現(xiàn)金是有成本的，這種成本是機會成本，因為在現(xiàn)金形態(tài)上的資源不能直接參與產(chǎn)生經(jīng)濟效益的社會過程，因此占有現(xiàn)金的成本就是失去了占有同價值量的其他資源在同一時間內(nèi)所能產(chǎn)生的收益的價值資本市場和現(xiàn)金成本 資本市場的存在使得持有現(xiàn)金的成本得以統(tǒng)

17、一。 對投資者來說，要取得資金的期望收益或期望回報否則不會放棄資金的當前使用。 對融資者來說，要取得資金的當前使用就要滿足投資者的期望收益，也就是為融資所付出的成本。 在前述完備市場假定下（無交易成本），兩者必定相等，亦即投資者的期望回報必等于融資者的資金成本?，F(xiàn)值的概念tr)(1CC0ttt0) r1 (CC現(xiàn)值的概念 發(fā)生在不同時刻的現(xiàn)金流量不具備直接可加性，而現(xiàn)值具有直接可加性。 在確定性環(huán)境中，由于不必考慮風險因素任何投資的期望回報都應(yīng)該是一樣的。在這種市場中只存在惟一的一種期望收益，或資金成本，即無論是從股市還是銀行融資，融資成本都應(yīng)該相同。插入PPT現(xiàn)值計算（復習） 資產(chǎn)現(xiàn)值計算的

18、一般形式 某船運公司打算購入一艘拖船，該拖船的成本為60000元，預計使用3年，這3年的現(xiàn)金收入分別為20000元， 50000元， 40000元。假如該項目適用的折現(xiàn)率為6%，計算該拖船的價值。 插式1年金現(xiàn)值的計算（復習） 普通年金 政府對有突出貢獻的青年科學家發(fā)放年金形式的政府津貼，每年人民幣10000元，從此年起一共發(fā)放10年。假設(shè)10年期的銀行存款利率為8%。這筆津貼的現(xiàn)值是多少？（插式2） 先付年金 如果津貼的支付形式不是在1年后支付，改在現(xiàn)在支付，重新計算這筆津貼的現(xiàn)值 （插式3） 遞延年金 永續(xù)年金年金現(xiàn)值的計算（復習） 政府打算建立一項永久性的獎學金基金，獎勵從全國的數(shù)百所高校中的品學兼優(yōu)的大學生。每年計劃發(fā)放額為100萬元，如果銀行長期存款的利率為8%，這筆永續(xù)年金的現(xiàn)值是多少？ （插式4） 穩(wěn)定增長型永續(xù)年金 一般債券 普通股票凈現(xiàn)值概念 一個投資項目從所有者主體角度可以區(qū)分為支出現(xiàn)金流量和收入現(xiàn)金