橡膠一季度行情回顧和二季度展望：需求改善成關(guān)鍵膠價(jià)或見底回升

1、目錄第一部分2022 年一季度天膠期貨行情回顧 3第二部分 全球天膠供應(yīng)量小幅增加 3一、天氣影響有限主產(chǎn)區(qū)仍有增產(chǎn)潛力 3二、云南提前開割外膠進(jìn)口穩(wěn)中有降 4第三部分橡膠需求逐漸回升 6一、全球消費(fèi)回升 芯片短缺抑制汽車生產(chǎn) 6二、中國汽車及輪胎產(chǎn)銷量回升 7第四部分供需平衡表預(yù)測及解析 10第五部分橡膠價(jià)差分析 11一、天膠期現(xiàn)價(jià)差分析 11二、天膠期貨合約跨期價(jià)差分析 12三、天然橡膠與合成橡膠價(jià)差分析 12四、天然橡膠（RU）與 20 號(hào)膠（NR）價(jià)差分析 13第六部分 對滬膠市場的技術(shù)性分析 13一、技術(shù)分析 13二、季節(jié)性分析 14三、天膠期權(quán)分析 15第七部分 對 2022 年后

2、期天膠市場的展望 17第一部分2022 年一季度天膠期貨行情回顧圖 1-1、滬膠指數(shù)近期走勢、整理進(jìn)入 2022 年以來，滬膠價(jià)格震蕩下行，主力合約一度下探至 13150 元。1 月份，滬膠價(jià)格沖高回落，打破持續(xù)數(shù)月的震蕩收斂走勢。由于終端消費(fèi)低迷，重卡銷量創(chuàng)下近五年來新低。此外，輪胎企業(yè)成品庫存相對較高，春節(jié)放假時(shí)間普遍提前。還有，美聯(lián)儲(chǔ)收緊寬松政策的速度加快，對商品市場造成系統(tǒng)性壓力。2 月份，滬膠價(jià)格反彈后再次下行。原油走強(qiáng)對能化板塊一度起到帶動(dòng)作用，但春節(jié)后輪胎企業(yè)開工率持續(xù)偏低拖累天膠需求，且宏觀面風(fēng)險(xiǎn)加大令投資者的避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)。3 月膠價(jià)繼續(xù)震蕩下行，雖然原油沖高曾刺激滬膠主力合約

3、單日上漲 4%，但油價(jià)上漲推高物流運(yùn)輸成本，而車多貨少的局面仍無顯著改 善。此外，各地加強(qiáng)疫情防控對物流運(yùn)輸也有一定影響。國內(nèi)汽車生產(chǎn)受芯片短缺的制約只能低速增長，國外汽車銷售形勢則出現(xiàn)大范圍萎縮的局面。自 2021 年底以來，滬膠主力合約價(jià)格最低時(shí)跌幅達(dá)到 11.5%，自一季度高點(diǎn)算起最低時(shí)跌幅達(dá) 13.7%。第二部分 全球天膠供應(yīng)量小幅增加一、天氣影響有限主產(chǎn)區(qū)仍有增產(chǎn)潛力2022 年一季度，東南亞地區(qū)雖有弱拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)，但天氣狀況大體正常，主要產(chǎn)區(qū)處于低產(chǎn)期。3、4 月份中國云南及越南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割，但割膠初期膠水產(chǎn)量有限。全球天膠種植面積處于歷史高位，近十年主要產(chǎn)膠國（馬來西亞、泰國、

4、印度尼西亞、中國、越南、印度等）天膠種植面積平均值為 1095.86 萬公頃，2016 年出現(xiàn) 1135.63 萬公頃的歷史峰值，2020 年為 1120.92 萬公頃，較峰值時(shí)下降了 1.3%，高于近十年平均值 2.3%。根據(jù)膠樹生長規(guī)律，2015 年前后新樹進(jìn)入割膠期，近年天膠的潛在產(chǎn)能高點(diǎn)應(yīng)該已經(jīng)出現(xiàn)。圖：2-1 主要產(chǎn)膠國天然橡膠種植面積數(shù)據(jù)來源： 資訊整理天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)(ANRPC)最新發(fā)布的最新報(bào)告預(yù)測，2022年全球天膠產(chǎn)量料同比增加1.9%至1410.7萬噸。其中，泰國增0.2%、印尼增4%、中國增1.6%、印度降3%、越南增4.3%、馬來西亞增3.8%。2022年，全球天

5、膠消費(fèi)量料同比增加1.2%至1423.2萬噸。其中，中國基本持平、印度增4.8%、泰國降1.2%、馬來西亞增1.7%。二、 云南提前開割外膠進(jìn)口穩(wěn)中有降1、產(chǎn)區(qū)天氣有利云南提前開割1-2 月是國內(nèi)傳統(tǒng)停割期，一般年份進(jìn)入 3、4 月份之后，國內(nèi)云南、海南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)開割。2022 年一季度云南省西雙版納物候條件正常，膠樹新葉長勢良好且暫無嚴(yán)重病蟲害發(fā)生。3 月 20 日前后西雙版納勐罕、勐侖、勐捧、勐滿等多區(qū)域陸續(xù)開割，開割初期膠水產(chǎn)量較少，預(yù)計(jì)潑水節(jié)后將全面開割。從開割時(shí)間來看，2022 年開割季較 2021 年早 20 天左右，符合正常季節(jié)性開割期。圖：2-2中國天膠生產(chǎn)進(jìn)度數(shù)據(jù)來源：Wind

6、 資訊整理2、外膠進(jìn)口量同比萎縮2022 年 1-2 月天然橡膠（含技術(shù)分類、膠乳、煙膠片、初級(jí)形狀、混合膠、復(fù)合膠）進(jìn)口初值約為94 萬噸，同比增加 10.94%，1-2 月份到港數(shù)量較多。3 月第一周到港環(huán)比明顯縮減，預(yù)計(jì) 3 月份中國天然橡膠進(jìn)口量環(huán)比增加，同比存在小幅縮減可能，環(huán)比增加主因春節(jié)后到港有所增多。不過，船期緊張情況存在一定持續(xù)性，且國內(nèi)根據(jù)公共衛(wèi)生事件防控需求，對于非冷鏈專班進(jìn)口貨物需要 10 天靜置期，此期內(nèi)不能提貨，10 天以后方可提貨，自 2022 年 3 月 17 日之日起入庫貨物開始執(zhí)行，到港入庫效率降低。3月外膠進(jìn)口量不容樂觀，4 月份進(jìn)口情況還要看船期及防控措

7、施而定。圖：2-3中國天然橡膠進(jìn)口情況數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊整理3、天膠庫存小幅回升進(jìn)入 2022 年之后，國內(nèi)進(jìn)口膠庫存逐漸見底回升，但累庫進(jìn)度較為緩慢，國內(nèi)天膠庫存整體繼續(xù)處于偏低水平。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截至 2022 年 3 月 20 日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿(mào)易合計(jì)庫存量為 37.59 萬噸，較 1 月 9 日低點(diǎn) 28.93 萬噸增加了 8.66 萬噸。圖 2-4、中國青島保稅區(qū)天膠庫存回升幅度有限資訊、整理第三部分橡膠需求逐漸回升一、全球消費(fèi)回升 芯片短缺抑制汽車生產(chǎn)2022 年全球橡膠需求預(yù)計(jì)繼續(xù)回升。據(jù) ANRPC 的預(yù)測，全球天膠消費(fèi)量料同比增加 1.2%至 1423.2

8、萬噸。其中，中國基本持平、印度增 4.8%、泰國降 1.2%、馬來西亞增 1.7%。2022 年，全球天膠消費(fèi)量料同比增加 1.2%至 1423.2 萬噸。其中，中國基本持平、印度增 4.8%、泰國降 1.2%、馬來西亞增 1.7%。受多種因素的制約，汽車芯片短缺對于汽車生產(chǎn)的影響還會(huì)持續(xù)。根據(jù) AutoForecast Solutions 的最新數(shù)據(jù)，截至 3 月 20 日，由于芯片短缺，今年全球汽車市場已累計(jì)減產(chǎn)量約為 115.84 萬輛。其中，中國汽車市場累計(jì)減產(chǎn)量有所增加，達(dá)到 7.09 萬輛，占全球汽車市場累計(jì)減產(chǎn)量的 6.1%。預(yù)計(jì)全球全年汽車市場累計(jì)減產(chǎn)量將攀升至 188.42

9、萬輛。圖 3-1、全球主要汽車生產(chǎn)國形勢資訊、整理2022 年 1 月，全球整體汽車產(chǎn)銷壓力仍然較大。其中美國、日本、印度、韓國、意大利、法國等新車同比銷量都有不同程度的下降，降幅超過兩位數(shù)的有日本、韓國、意大利、法國。不過，中國、德國、英國汽車產(chǎn)量同比有所增長，其中英國增幅高達(dá) 28%。2 月情況仍不樂觀，歐洲汽車工業(yè)協(xié)會(huì)（ACEA）公布數(shù)據(jù)顯示，受持續(xù)的供應(yīng)鏈短缺沖擊，2 月歐洲車市共售出新車 80.40 萬輛，同比下滑 5.4%，降幅較 1 月再度擴(kuò)大，由此迎來“八連降”。2 月美國乘用車和輕型卡車的銷量為 100 余萬輛，同比下降 12.4%。此前市場預(yù)期自 2022 年下半年起芯片短

10、缺問題會(huì)有緩解，但近期日本地震及歐洲地緣政治沖突等給芯片以及其他汽車零部件生產(chǎn)帶來更多不確定性，短期內(nèi)全球汽車產(chǎn)銷形勢不太樂觀。二、中國汽車及輪胎產(chǎn)銷量回升1、汽車生產(chǎn)同比三連漲2022 年 1-2 月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成 423.5 萬輛和 426.8 萬輛，同比分別增長 8.8%和 7.5%，實(shí)現(xiàn)自 2021 年 12 月以來連續(xù)三個(gè)月同比增加。不過，芯片短缺對于汽車生產(chǎn)的影響依然存在，且 3-8 月汽車生產(chǎn)多逐月環(huán)比下降，同比能否維持增長有待觀察。圖 3-2、中國汽車生產(chǎn)形勢資料來源：中汽協(xié)、整理圖 3-3、中國重型卡車銷售形勢資料來源：中汽協(xié)、整理2022 年開局國內(nèi)重卡銷量繼續(xù)同比

11、大幅下降，其中 1、2 月份銷量分別為 9.5 萬輛、5.4 萬輛，同比下降了 48.2%、54%，1-2 月累計(jì)銷量 14.94 萬輛，同比減少 50%。汽、柴油價(jià)格大幅上漲，以及各地 疫情防控力度加強(qiáng)，對于物流運(yùn)輸有一定不利影響。此外，2021 年 7 月起實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，換車需求已經(jīng)提前釋放，2022 年重卡銷售形勢難以樂觀。2、輪胎企業(yè)開工長時(shí)間同比偏低2022 年一季度輪胎企業(yè)開工率處于近幾年同期的偏低水平，先是春節(jié)計(jì)劃放假時(shí)間較長，后來雖提前復(fù)工，但工人到崗情況不佳。此外，冬殘奧會(huì)期間環(huán)保要求較嚴(yán)，爾后受疫情影響部分企業(yè)停產(chǎn)或限產(chǎn)。還有，物流運(yùn)輸相對低迷使得輪胎終端需求疲軟，經(jīng)銷

12、商補(bǔ)貨積極性性不高，外貿(mào)出貨量也有下降。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022 年中國 1-2 月外胎產(chǎn)量較上年同期下降 5.2%至 1.24181 億條。2022 年 1 月，中國輪胎出口量在 59.17 萬噸，環(huán)比漲 4.03%，同比漲 9.89%。2 月，出口量在 41.46萬噸，環(huán)比跌 29.94%，同比跌 5.91%。圖 3-4、中國全鋼胎企業(yè)開工率、整理圖 3-5、中國輪胎出口情況、整理第四部分 供需平衡表預(yù)測及解析表 4-1：天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)成員國(ANRPC)供需形勢數(shù)據(jù)來源： 資訊整理單位:萬噸2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年（預(yù)期）產(chǎn)量122

13、3.11196.31107.113841411進(jìn)口量781.4746.4814.9804.8950出口量1030.9978.4963.21036.51080消費(fèi)量909.4900.8878.4948.610402021 年末拉尼娜現(xiàn)象對于天膠生產(chǎn)的影響有限，且進(jìn)入 2022 年以來泰國等天膠原料價(jià)格有所回升，若 2022 年不出現(xiàn)嚴(yán)重的災(zāi)害性天氣，全球天膠產(chǎn)量有望繼續(xù)增加。據(jù)天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)(ANRPC)的預(yù) 測，2022 年天然橡膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)為 1411 萬噸。下游需求方面，芯片短缺對于汽車生產(chǎn)的拖拽作用依然存 在，且疫情影響也不能忽視，預(yù)計(jì)全球天膠消費(fèi)量為 1423 萬噸，其中 ANRPC

14、 成員國消費(fèi)量可能在 1040 萬噸左右。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整對于天膠消費(fèi)也會(huì)產(chǎn)生影響，而地緣政治沖突對于天膠消費(fèi)及貿(mào)易也會(huì)有一定沖擊。表 4-2：中國天然橡膠供需形勢數(shù)據(jù)來源： 資訊整理單位:萬噸2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年（預(yù)期）產(chǎn)量81.881.270.785.186進(jìn)口量541505.8524.6537540消費(fèi)量567554.4564.7594.9585國內(nèi)方面，2022 年云南產(chǎn)區(qū)提前開割，若后期天氣狀況正常，全年天膠產(chǎn)量預(yù)計(jì)較 2021 年會(huì)有增 加。需求端來看，受疫情防控、油價(jià)高企、汽車芯片短缺、環(huán)保要求等因素影響，汽車及輪胎的產(chǎn)銷量未必能夠達(dá)

15、到預(yù)期，特別是重卡銷量疲軟將拖累天膠消費(fèi)，2022 年國內(nèi)天膠消費(fèi)量可能會(huì)稍有萎縮。東南亞地區(qū)集裝箱運(yùn)價(jià)回落有望使得船期恢復(fù)正常，天膠進(jìn)口量可能比 2021 年略有增加。第五部分橡膠價(jià)差分析一、天膠期現(xiàn)價(jià)差分析圖 5-1、國內(nèi)橡膠期現(xiàn)貨價(jià)差資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理注：20 號(hào)膠保稅價(jià)是將青島保稅區(qū)內(nèi)美元報(bào)價(jià)換算為人民幣價(jià)格圖 5-2、國內(nèi) 20 號(hào)橡膠期現(xiàn)貨價(jià)差資料來源：卓創(chuàng)資訊、整理2022 年一季度橡膠基差持續(xù)收斂，主力期貨合約與現(xiàn)貨價(jià)差由 2021 年底的千元左右降至 400、500元。長期看，期現(xiàn)價(jià)差周而復(fù)始由千元以上逐漸降至 500 元以下的規(guī)律已重復(fù)多年，后期基差繼續(xù)收斂的空間已經(jīng)

16、不大。進(jìn)入 2022 年以后，20 號(hào)膠基差在-400 至 200 元之間波動(dòng)。由于 20 號(hào)膠期貨換月較為頻繁，且倉單有限期滾動(dòng)計(jì)算，基差波幅相對較小。二、天膠期貨合約跨期價(jià)差分析圖 5-3、上海橡膠期貨 9 月與 5 月合約價(jià)差資料來源：上海期貨交易所、整理以往看，9 月合約多數(shù)情況下升水于同年 5 月合約。從需求端看 9 月要強(qiáng)于 5 月，而 9 月供應(yīng)壓力一般也大于 5 月。2209-2205 價(jià)差后期較大概率處于 200400 元，目前看或許還有小幅上升空間。三、天然橡膠與合成橡膠價(jià)差分析圖 5-4、天膠與合成膠走勢對比資訊、整理2022 年一季度國際原油價(jià)格持續(xù)上漲，在成本端提振合

17、成橡膠價(jià)格，且裝置檢修、環(huán)保督察、疫情防控等原因影響生產(chǎn)使得合成膠價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)于天然橡膠，天膠價(jià)格由年初相對合成膠升水 500、600 元左右逐漸轉(zhuǎn)為貼水近 1000 元。從近十年來的表現(xiàn)看，天膠與合成膠價(jià)差處于歷史偏低水平，天膠的替代需求對膠價(jià)有一定支撐。四、天然橡膠（RU）與 20 號(hào)膠（NR）價(jià)差分析圖 5-5、國內(nèi) 5 號(hào)與 20 號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)差圖 5-6、RU2205 與 NR2202 合約價(jià)差資料來源：上海期貨交易所、整理進(jìn)入 2022 年以來， 5 號(hào)膠與 20 號(hào)膠現(xiàn)貨價(jià)差逐漸收斂，由年初 2500 元左右縮小至 1700 元上下，處于 2020 年四季度以來的低位。長期看，目前兩

18、者價(jià)差則處于中等水平。由于外膠進(jìn)口以 20 號(hào)膠（及混合膠）為主，而因船期延遲使得進(jìn)口量偏低，20 號(hào)膠相對走強(qiáng)令 RU-NR 的價(jià)差縮小。后期重點(diǎn)需關(guān)注外膠進(jìn)口量的指引，期貨市場 RU-NR 價(jià)差可能在 1200-2200 元之間波動(dòng)。第六部分 對滬膠市場的技術(shù)性分析一、技術(shù)分析圖 6-1、滬膠指數(shù)長期走勢分析、整理圖 6-2、20 號(hào)膠指數(shù)長期走勢分析、整理盡管滬膠自 2020 年 10 月份起突破持續(xù)兩年的整理區(qū)走高，長期底部完成。但是，2021 年整體表現(xiàn)并不強(qiáng)勁，17000 元上方存在較大壓力。國內(nèi)現(xiàn)貨庫存長期偏低是 2021 年下半年膠價(jià)反彈的主要?jiǎng)恿?，但下游消費(fèi)受汽車芯片短缺及疫

19、情反復(fù)的影響較為疲軟。2022 年一季度需求形勢仍無顯著好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨庫存小幅累庫。美聯(lián)儲(chǔ)緊寬松貨幣政策落實(shí)，后期可能還會(huì)加快加息及縮表速度。預(yù)計(jì) 2022 年二季度滬膠（RU）有望探底成功，隨后在宏觀面利空被消化，以及下游需求得到改善的情況下膠價(jià)將出現(xiàn)反彈。若供應(yīng)端仍面臨現(xiàn)貨庫存偏低的局面，則膠價(jià)回升速度可能加快。技術(shù)上看，RU 主力合約在 12500-13000 元附近有望獲得支持，而 16000 元以上仍可能有壓力。20 號(hào)膠(NR)可能主要在 10100-12500 元區(qū)間波動(dòng)。二、季節(jié)性分析國內(nèi)天膠生產(chǎn)一般在年底到來年一季度為停割期，其他時(shí)間均有天膠生產(chǎn)。天膠主產(chǎn)區(qū)在東南亞國家，多數(shù)在一

20、或二季度停割。國內(nèi)天膠供應(yīng)以進(jìn)口為主，除 2 月份受春節(jié)影響之外，一般 5、6 月份到港量較少，下半年（特別是四季度）到港量較高。天膠下游需求多以輪胎及汽車部件生產(chǎn)為主。近年來輪胎生產(chǎn)持續(xù)萎縮，下半年表現(xiàn)較差。汽車生產(chǎn)則是先抑后揚(yáng)，上半年逐月減產(chǎn)，一般在 68 月處于低谷，而下半年則逐漸回升。滬膠期貨價(jià)格在一季度多震蕩偏弱，特別是 3 月份下跌的概率很大。4 月之后有望逐漸走強(qiáng)，7、8 月份多以上漲為主。圖 6-3、滬膠走勢季節(jié)性分析 Wind、整理圖 6-4、20 號(hào)膠走勢季節(jié)性分析Wind、整理2022 年一季度滬膠價(jià)格震蕩下行，需求疲軟是主要利空因素。近期原油價(jià)格高企以及各地疫情防控力度

21、較大影響物流運(yùn)輸，如果以上形勢得到改善，輪胎企業(yè)開工情況會(huì)有好轉(zhuǎn)，對膠價(jià)的支持作用也將相應(yīng)增強(qiáng)。此外，5 月份美聯(lián)儲(chǔ)可能加大加息力度，待該題材的利空影響被市場基本消化之后，膠價(jià)面臨的宏觀面壓力也會(huì)減弱。這樣，二季度滬膠有望探明價(jià)格底部，下半年隨著芯片供應(yīng)轉(zhuǎn)好及傳統(tǒng)產(chǎn)銷旺季的到來，膠價(jià)恢復(fù)上漲的可能性很大。三、天膠期權(quán)分析圖 6-5滬膠標(biāo)的收盤價(jià)與期權(quán)成交持倉量圖 6-6 滬膠收盤價(jià)與期權(quán)成交持倉比Wind、整理Wind、整理圖 6-7 滬膠期權(quán)認(rèn)沽認(rèn)購比率圖 6-8 滬膠期權(quán)各行權(quán)價(jià)成交量持倉量Wind、整理Wind、整理圖 6-9滬膠標(biāo)的歷史波動(dòng)率圖 6-10 滬膠歷史波動(dòng)率錐Wind、整理Wind、整理2022 年一季