財(cái)務(wù)管理發(fā)展史

1、財(cái)務(wù)管理發(fā)展史財(cái)務(wù)管理發(fā)展史 財(cái)務(wù)管理(Financial Management)是在一定的整體目標(biāo)下,關(guān)于資產(chǎn)的購置(投資),資本的融通(籌資)和經(jīng)營(yíng)中現(xiàn)金流量(營(yíng)運(yùn)資金),以及利潤(rùn)分配的管理。 西方財(cái)務(wù)學(xué)主要由三大領(lǐng)域構(gòu)成，即公司財(cái)務(wù)（Corporation Finance）、投資學(xué)（Investments）和宏觀財(cái)務(wù)（Macro finance）。其中，公司財(cái)務(wù)在我國(guó)常被譯為“公司理財(cái)學(xué)”或“企業(yè)財(cái)務(wù)管理”，2000開始也被納入RCA考試范圍。 財(cái)務(wù)管理的演進(jìn)財(cái)務(wù)管理的演進(jìn)1、財(cái)務(wù)管理的萌芽時(shí)期、財(cái)務(wù)管理的萌芽時(shí)期企業(yè)財(cái)務(wù)管理大約起源于企業(yè)財(cái)務(wù)管理大約起源于15世紀(jì)末世紀(jì)末16世紀(jì)初。當(dāng)

2、時(shí)西方社會(huì)正處于資本主義萌世紀(jì)初。當(dāng)時(shí)西方社會(huì)正處于資本主義萌芽時(shí)期，由于這時(shí)企業(yè)對(duì)資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，芽時(shí)期，由于這時(shí)企業(yè)對(duì)資本的需要量并不是很大，籌資渠道和籌資方式比較單一，企業(yè)的籌資活動(dòng)僅僅附屬于商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，并沒有形成獨(dú)立的財(cái)務(wù)管理職業(yè)，這種企業(yè)的籌資活動(dòng)僅僅附屬于商業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，并沒有形成獨(dú)立的財(cái)務(wù)管理職業(yè)，這種情況一直持續(xù)到情況一直持續(xù)到19世紀(jì)末世紀(jì)末20世紀(jì)初。世紀(jì)初。 2、籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期、籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期19世紀(jì)末世紀(jì)末20世紀(jì)初，工業(yè)革命的成功促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的世紀(jì)初，工業(yè)革命的成功促進(jìn)了企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大、生產(chǎn)技術(shù)的重大改

3、進(jìn)和工商活動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導(dǎo)地重大改進(jìn)和工商活動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展，股份公司迅速發(fā)展起來，并逐漸成為占主導(dǎo)地位的企業(yè)組織形式。位的企業(yè)組織形式。 股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴(kuò)大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)股份公司的發(fā)展不僅引起了資本需求量的擴(kuò)大，而且也使籌資的渠道和方式發(fā)生了重大變化，企業(yè)籌資活動(dòng)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，如何籌集資本擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，成為大多生了重大變化，企業(yè)籌資活動(dòng)得到進(jìn)一步強(qiáng)化，如何籌集資本擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，成為大多數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理的職能主要是預(yù)計(jì)資金需要量數(shù)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理的職能主要是預(yù)計(jì)資金需要量 和籌措公司所需資金，融

4、資是當(dāng)時(shí)公司財(cái)務(wù)管理理論研究的根本任務(wù)。因此，這一時(shí)期稱為融資財(cái)務(wù)管理時(shí)期或籌資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。 這一時(shí)期的研究重點(diǎn)是籌資。主要財(cái)務(wù)研究成果有： 1897年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者格林（Green）出版了公司財(cái)務(wù)，詳細(xì)闡述了公司資本的籌集問題，該書被認(rèn)為是最早的財(cái)務(wù)著作之一； 1910年，米德（Meade）出版了公司財(cái)務(wù)，主要研究企業(yè)如何最有效地籌集資本，該書為現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論奠定了基礎(chǔ)。 3、法規(guī)財(cái)務(wù)管理時(shí)期1929年爆發(fā)的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)和30年代西方經(jīng)濟(jì)整體的不景氣，造成眾多企業(yè)破產(chǎn)，投資者損失嚴(yán)重。為保護(hù)投資人利益，西方各國(guó)政府加強(qiáng)了證券市場(chǎng)的法制管理。此時(shí)財(cái)務(wù)管理面臨的突出問題是金融市場(chǎng)制度與相關(guān)法律

5、規(guī)定等問題。財(cái)務(wù)管理首先研究和解釋各種法律法規(guī)，指導(dǎo)企業(yè)按照法律規(guī)定的要求，組建和合并公司，發(fā)行證券以籌集資本。因此，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“守法財(cái)務(wù)管理時(shí)期”或“法規(guī)描述時(shí)期(Descriptive Legalistic Period)”。這一時(shí)期的研究重點(diǎn)是法律法規(guī)和企業(yè)內(nèi)部控制。主要財(cái)務(wù)研究成果有： 美國(guó)洛弗（W.H.Lough）的企業(yè)財(cái)務(wù)，首先提出了企業(yè)財(cái)務(wù)除籌措資本外，還要對(duì)資本周轉(zhuǎn)進(jìn)行有效的管理。 英國(guó)羅斯（T.G.Rose）的企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)論，特別強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理的重要性，認(rèn)為資本的有效運(yùn)用是財(cái)務(wù)研究的重心。 30年代后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)開始從擴(kuò)張性的外部融資，向防御性的內(nèi)部

6、資金控制轉(zhuǎn)移，各種財(cái)務(wù)目標(biāo)和預(yù)算的確定、債務(wù)重組、資產(chǎn)評(píng)估、保持償債能力等問題，開始成為這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理研究的重要內(nèi)容。 4、資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期20世紀(jì)50年代以后，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和買方市場(chǎng)趨勢(shì)的出現(xiàn)，財(cái)務(wù)經(jīng)理普遍認(rèn)識(shí)到，單純靠擴(kuò)大融資規(guī)模、增加產(chǎn)品產(chǎn)量已無法適應(yīng)新的形勢(shì)發(fā)展需要，財(cái)務(wù)經(jīng)理的主要任務(wù)應(yīng)是解決資金利用效率問題，公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)決策上升為最重要的問題，西方財(cái)務(wù)學(xué)家將這一時(shí)期稱為“內(nèi)部決策時(shí)期（Internal Decision-Making Period）”。 在此期間，資金的時(shí)間價(jià)值引起財(cái)務(wù)經(jīng)理的普遍關(guān)注，以固定資產(chǎn)投資決策為研究對(duì)象的資本預(yù)算方法日益成熟，財(cái)務(wù)管理的重心由重視外

7、部融資轉(zhuǎn)向注重資金在公司內(nèi)部的合理配置，使公司財(cái)務(wù)管理發(fā)生了質(zhì)的飛躍。由于這一時(shí)期資產(chǎn)管理成為財(cái)務(wù)管理的重中之重，因此稱之為資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期。 這一時(shí)期主要財(cái)務(wù)研究成果有： 1951年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家迪安（Joel Dean）出版了最早研究投資財(cái)務(wù)理論的著作資本預(yù)算，對(duì)財(cái)務(wù)管理由融資財(cái)務(wù)管理向資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理的飛躍發(fā)展發(fā)揮了決定性影響； 1952年，哈里馬克維茨（H.M.Markowitz）發(fā)表論文“資產(chǎn)組合選擇”，認(rèn)為在若干合理的假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。 1959年，馬科維茨出版了專著組合選擇，從收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量入手，研究各種資產(chǎn)之間的組合問題。馬科維茨也被公認(rèn)為資產(chǎn)

8、組合理論流派的創(chuàng)始人； 1958年，弗蘭科莫迪利安尼（Franco Modigliani）和米勒（Merto H.Miller）在美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論上發(fā)表資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論，提出了著名的MM理論。莫迪格萊尼和米勒因?yàn)樵谘芯抠Y本結(jié)構(gòu)理論上的突出成就，分別在1985年和1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)； 1964年，夏普（William Sharpe）、林特納（John Lintner）等在馬克維茨理論的基礎(chǔ)上，提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。資本資產(chǎn)定價(jià)模型使資產(chǎn)組合理論發(fā)生了革命性變革，夏普因此與馬克維茨一起共享第22屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的榮譽(yù)。 總之，在這一時(shí)期，以研究財(cái)務(wù)決策為主要

9、內(nèi)容的“新財(cái)務(wù)論”已經(jīng)形成，其實(shí)質(zhì)是注重財(cái)務(wù)管理的事先控制，強(qiáng)調(diào)將公司與其所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切聯(lián)系，以資產(chǎn)管理決策為中心，將財(cái)務(wù)管理理論向前推進(jìn)了一大步。 5、投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以來，科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展，產(chǎn)品更新?lián)Q代速度加快，國(guó)際市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，跨國(guó)公司增多，金融市場(chǎng)繁榮，市場(chǎng)環(huán)境更加復(fù)雜，投資風(fēng)險(xiǎn)日益增加，企業(yè)必須更加注重投資效益，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)已有的財(cái)務(wù)管理提出了更高要求。60年代中期以后，財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到投資問題上，因此稱為投資財(cái)務(wù)管理時(shí)期。 財(cái)務(wù)學(xué)中原來比較獨(dú)立的兩個(gè)領(lǐng)域投資學(xué)和公司財(cái)務(wù)管理的相互組合，使公司財(cái)務(wù)管理理論跨入了投資財(cái)務(wù)管理的新時(shí)期。前述資產(chǎn)財(cái)務(wù)管理時(shí)期

10、的財(cái)務(wù)研究成果同時(shí)也是投資財(cái)務(wù)管理初期的主要財(cái)務(wù)成果。 70年代后，金融工具的推陳出新使公司與金融市場(chǎng)的聯(lián)系日益加強(qiáng)。認(rèn)股權(quán)證、金融期貨等廣泛應(yīng)用于公司籌資與對(duì)外投資活動(dòng)，推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論日益發(fā)展和完善。 70年代中期，布萊克（F.Black）等人創(chuàng)立了期權(quán)定價(jià)模型（Option Pricing Molde1，簡(jiǎn)稱OPM）； 斯蒂芬羅斯提出了套利定價(jià)理論（Arbitrage Pricing Theory）。在此時(shí)期，現(xiàn)代管理方法使投資管理理論日益成熟，主要表現(xiàn)在：建立了合理的投資決策程序；形成了完善的投資決策指標(biāo)體系；建立了科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策方法。 1972年，法瑪（Fama）和米勒（Mill

11、er）出版了財(cái)務(wù)管理一書，這部集西方財(cái)務(wù)管理理論之大成的著作，標(biāo)志著西方財(cái)務(wù)管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。 6、財(cái)務(wù)管理深化發(fā)展的新時(shí)期20世紀(jì)70年代末，企業(yè)財(cái)務(wù)管理進(jìn)入深化發(fā)展的新時(shí)期，并朝著國(guó)際化、精確化、電算化、網(wǎng)絡(luò)化方向發(fā)展。 70年代末和80年代初期，西方世界普遍遭遇了曠日持久的通貨膨脹。大規(guī)模的持續(xù)通貨膨脹導(dǎo)致資金占用迅速上升，籌資成本隨利率上漲，有價(jià)證券貶值，企業(yè)籌資更加困難，公司利潤(rùn)虛增，資金流失嚴(yán)重。因此這一時(shí)期財(cái)務(wù)管理的任務(wù)主要是對(duì)付通貨膨脹。通貨膨脹財(cái)務(wù)管理一度成為熱點(diǎn)問題。 80年代中后期以來，進(jìn)出口貿(mào)易籌資、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、國(guó)際轉(zhuǎn)移價(jià)格問題、國(guó)際投資分析、跨國(guó)公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估

12、等，成為財(cái)務(wù)管理研究的熱點(diǎn)，并由此產(chǎn)生了一門新的財(cái)務(wù)學(xué)分支國(guó)際財(cái)務(wù)管理。國(guó)際財(cái)務(wù)管理成為現(xiàn)代財(cái)務(wù)學(xué)的分支。 80年代中后期，拉美、非洲和東南亞發(fā)展中國(guó)家陷入沉重的債務(wù)危機(jī)，前蘇聯(lián)和東歐國(guó)家政局動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)瀕臨崩潰，美國(guó)經(jīng)歷了貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，貿(mào)易保護(hù)主義一度盛行。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)、決策數(shù)量化受到高度重視。 隨著數(shù)學(xué)方法、應(yīng)用統(tǒng)計(jì)、優(yōu)化理論與電子計(jì)算機(jī)等先進(jìn)方法和手段在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用，公司財(cái)務(wù)管理理論發(fā)生了一場(chǎng)“革命”。財(cái)務(wù)分析向精確方向飛速發(fā)展。 80年代誕生了財(cái)務(wù)管理信息系統(tǒng)。 90年代中期以來，計(jì)算機(jī)技術(shù)、電子通訊技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展迅猛。財(cái)務(wù)管理的一場(chǎng)偉大革命網(wǎng)絡(luò)財(cái)務(wù)管理， 電子商

13、務(wù)將成為新世紀(jì)主要的經(jīng)貿(mào)活動(dòng)方式。相應(yīng)地，財(cái)務(wù)管理必須研究電子貨幣系統(tǒng)、數(shù)字簽章、電子憑證等新技術(shù)，研究電子商務(wù)對(duì)財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)的影響及相應(yīng)策略。 利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化 管理當(dāng)局收益最大化管理當(dāng)局收益最大化 企業(yè)財(cái)富（價(jià)值）最大化企業(yè)財(cái)富（價(jià)值）最大化 社會(huì)責(zé)任最大化社會(huì)責(zé)任最大化 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 籌資管理籌資管理 投資管理投資管理 營(yíng)運(yùn)資金管理營(yíng)運(yùn)資金管理 利潤(rùn)分配管理利潤(rùn)分配管理 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容(1)資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論(Capital Structure) 資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系的理資本結(jié)構(gòu)理論是研究公司籌資方式及結(jié)構(gòu)與公司

14、市場(chǎng)價(jià)值關(guān)系的理論論.1958年莫迪利安尼和米勒的研究結(jié)論是年莫迪利安尼和米勒的研究結(jié)論是:在完善和有效率的金融市場(chǎng)上在完善和有效率的金融市場(chǎng)上,企企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策無關(guān)業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策無關(guān)MM理論。米勒因理論。米勒因MM理論獲理論獲1990年諾年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng),莫迪利尼亞莫迪利尼亞1985年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng). (2)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論與資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM) 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（年馬科維茨（Harry Markowitz）提

15、出了該理論）提出了該理論,他的研究結(jié)論是他的研究結(jié)論是:只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān)完全正相關(guān),就可以通過資產(chǎn)組合方式來降低投資風(fēng)險(xiǎn)就可以通過資產(chǎn)組合方式來降低投資風(fēng)險(xiǎn).馬科維茨為此獲馬科維茨為此獲1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng). 財(cái)務(wù)管理的基本理論財(cái)務(wù)管理的基本理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型是研究風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型是研究風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系的理論.夏普等人的研究結(jié)論是夏普等人的研究結(jié)論是:單項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率取決于無風(fēng)險(xiǎn)收益率資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率取決于無風(fēng)險(xiǎn)收益率,市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率和該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn).

16、夏普因此獲得夏普因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)紀(jì)念獎(jiǎng)年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)紀(jì)念獎(jiǎng). (3)期權(quán)定價(jià)理論期權(quán)定價(jià)理論(Option Pricing Model) 期權(quán)定價(jià)理論是有關(guān)期權(quán)期權(quán)定價(jià)理論是有關(guān)期權(quán)(股票期權(quán)股票期權(quán),外匯期權(quán)外匯期權(quán),股票指數(shù)期權(quán)股票指數(shù)期權(quán),可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,認(rèn)股權(quán)證等認(rèn)股權(quán)證等)的價(jià)值或理論價(jià)格確定的理論的價(jià)值或理論價(jià)格確定的理論.1973年斯科爾斯提年斯科爾斯提出了期權(quán)定價(jià)模型出了期權(quán)定價(jià)模型,又稱又稱BS模型模型.90年代以來期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域年代以來期權(quán)交易已成為世界金融領(lǐng)域的主旋律的主旋律.斯科爾斯和莫頓因此獲斯科爾斯和莫頓因此

17、獲1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。 (4)有效市場(chǎng)假說有效市場(chǎng)假說(Efficient Markets Hypothesis,EMH) 有效市場(chǎng)假說是研究資本市場(chǎng)上證券價(jià)格對(duì)信息反映程度的理論有效市場(chǎng)假說是研究資本市場(chǎng)上證券價(jià)格對(duì)信息反映程度的理論.若資本若資本市場(chǎng)在證券價(jià)格中充分反映了全部相關(guān)信息市場(chǎng)在證券價(jià)格中充分反映了全部相關(guān)信息,則稱資本市場(chǎng)為有效率的。在這則稱資本市場(chǎng)為有效率的。在這種市場(chǎng)上種市場(chǎng)上,證券交易不可能取得經(jīng)濟(jì)利益證券交易不可能取得經(jīng)濟(jì)利益.理論主要貢獻(xiàn)者是法瑪理論主要貢獻(xiàn)者是法瑪.(5)代理理論代理理論(Agency Theory) 代理理論是研究不同籌資方

18、式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低代理理論是研究不同籌資方式和不同資本結(jié)構(gòu)下代理成本的高低,以及如以及如何降低代理成本提高公司價(jià)值何降低代理成本提高公司價(jià)值.理論主要貢獻(xiàn)者有詹森和麥科林。理論主要貢獻(xiàn)者有詹森和麥科林。(6)信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論(Asymmetric Information) 信息不對(duì)稱理論是指公司內(nèi)外部人員對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況了解的程度不信息不對(duì)稱理論是指公司內(nèi)外部人員對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況了解的程度不同同,即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對(duì)稱即在公司有關(guān)人員中存在著信息不對(duì)稱,這種信息不對(duì)稱會(huì)造成對(duì)公司價(jià)值這種信息不對(duì)稱會(huì)造成對(duì)公司價(jià)值的不同判斷。的不同判斷。 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論是關(guān)于最佳投資組合的理論.1952年馬科維茨（年馬科維茨（Harry Markowitz）提出了該理論）提出了該理論,他的研究結(jié)論是他的研究結(jié)論是:只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不只要不同資產(chǎn)之間的收益變化不完全正相關(guān)完全正相