金融學(xué)：第09章 普通股價值評估

1、1第九章普通股價值評估 學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的用貼現(xiàn)法對股票估計用貼現(xiàn)法對股票估計股利政策和財富股利政策和財富29.1 閱讀股票行情9.2 股利貼現(xiàn)模型9.3 盈利與投資機會9.4 市盈率分析方法9.5 股利政策是否影響股東財富3閱讀股票行情Yr HiYr LoStockSym123 1/8 93 1/8IBMIBMDivYld %PEVol 1004.844.21614591Day HiDay LoCloseNet Chg115113114 3/4+1 3/84股利貼現(xiàn)模型DDMnDDM：指計算股票未來預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并將其作為股票的價值。n現(xiàn)金流：現(xiàn)金股利和股票價格改變（資本利得）n風(fēng)險調(diào)整貼

2、現(xiàn)率/市場資本報酬率：為吸引投資者投資該股票而應(yīng)達到的預(yù)期收益率（必要收益率）。511010110tt0t= 1D+ P -PEr= kP1.DP=1 + kDPPk D1+P1=P0(1+K)P0=(D1+P1)/(1+K)6 P0=(5+110)/(1+0.15)=100即每股價格等于它未來所有預(yù)期股利之和的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為市場資本報酬率。7穩(wěn)定增長率與DDMt - 1D= D( 1 + g )t1t - 1DD( 1 + g )t1=tt01 + k1 + kt = 11pDkg當(dāng)g=0，該價值評估公式簡化為等額永續(xù)年金的現(xiàn)值公式：P0=D1/k ，注意：gk， 否則，爆裂 D1=5 D2

3、=5.5 D3=6.05 g=10% k=0.15 P0=5/(0.15-0.10)=1008 9求解 KgpDkgkDp011010 g = 資本利得(股票價格預(yù)期的改變幅度)n比較前面得結(jié)果:0010010101&PPPgPPPPDkgpDk11Case: 平穩(wěn)發(fā)展公司ng=10%,D1=5,k=15%n求該公司的股價n該公司未來股票價格的變化？nP0=5/(0.15-0.10)=100美元n公司的預(yù)期收益率為15%，其中包括預(yù)期股利收益率每年5%，以及股票價格的增長率每年10%。12盈利和投資機會盈利和投資機會（DDM的第二種方法）n評估未來的盈利和投資機會。n這種方法關(guān)注的焦點

4、不是股利，而是盈利能力以及投資機會。13n假設(shè)沒有新股發(fā)行，沒有稅收假設(shè)沒有新股發(fā)行，沒有稅收股利股利 = 盈利盈利 凈新投資凈新投資“D = E - I”. 股票估價公式為股票估價公式為企業(yè)的價值企業(yè)的價值=預(yù)期未來盈利的現(xiàn)值預(yù)期未來盈利的現(xiàn)值-再投資再投資于企業(yè)的盈利的現(xiàn)值。于企業(yè)的盈利的現(xiàn)值。1110111tttttttttkIkEkDp14 n基于盈利和投資機會估計企業(yè)價值的一種有基于盈利和投資機會估計企業(yè)價值的一種有用的方法是將企業(yè)的價值分解成兩部分：用的方法是將企業(yè)的價值分解成兩部分：作為永續(xù)年金投入的當(dāng)前盈利水平的現(xiàn)值任何未來投資機會的凈現(xiàn)值；nP0E1/k + 未來投資機會的凈

5、現(xiàn)值未來投資機會的凈現(xiàn)值n盈利增長率盈利增長率ng=盈利留存率盈利留存率凈投資收益率凈投資收益率15CASE2：n0增長公司：ED15元，凈投資為0，資本化報酬率=15%nP0=15/0.15$100n增長公司最初盈利與0增長公司相同，但其盈利的60%用于新投資項目，且投資收益率為20%。ng=0.60.20.12nP150.4/(0.15-0.12)=$200n增長公司未來投資的凈現(xiàn)值就是該公司與0增長公司每股的差價：n未來投資的凈現(xiàn)值200100$100nQ:增長公司的再投資收益率如果只有15%，情況會如何？ng=0.60.150.09nP150.4/(0.15-0.09)=$100n增長

6、公司的高股票價格并不在于增長本身，而在于新投資項目的收益率高于市場資本報酬率。16正常增長下的再投資6$1000.15 0.6*0.15價 格盈余保留率增長率資本成本17n增長本身不會增加公司的價值。n要想增加價值，未來新投資項目的收益率就必須高于必要報酬率。n當(dāng)公司未來投資機會的收益率與必要報酬率相同時，股票價值可通過公式P0=E1/k測算。18市盈倍數(shù)分析方法 PE=p/EnP0=E1/k+未來投資的凈現(xiàn)值n如果公司市盈倍數(shù)較高，兩原因：n一是市場資本報酬率相對低；n二是投資增值的現(xiàn)值相對高。n因未來投資項目收益率高于市場資本報酬率而導(dǎo)致其市盈率較高的股票，稱為成長性股票。n例如：你正準(zhǔn)備

7、投資電子生物醫(yī)藥，此時醫(yī)藥行業(yè)的平均市盈率15倍，電子生物醫(yī)藥每股盈利2美元，則電子生物醫(yī)藥的估值=215=30美元，如果電子生物醫(yī)藥的實際價格為100美元，則70美元的差價反映了投資者的信念電子生物醫(yī)藥比醫(yī)藥行業(yè)具有更好的發(fā)展機會。n“市盈率” “市夢率”19股利政策是否會影響股東財富n股利政策：關(guān)于支付股東現(xiàn)金的政策，與公司的借款與投資決策密切相關(guān)n支付給股東現(xiàn)金的方法n支付現(xiàn)金股利n股票回購20舉例: 股利（2元每股，50萬股）21舉例: 股利支付（2元每股，50萬股）n股票數(shù)50萬n每股價$18原 200原 1000Were 12原 120022舉例: 股票回購（回購5萬股票，每股20

8、元）23舉例: 股票回購（回購5萬股票，每股20元）n股票數(shù)45萬股n每股價格$20原 200原 1000原 120024股票股利n只有股票數(shù)增加，而股東權(quán)益不變，每股價格下降n10%的股票股利，50萬股會增加到55萬股n每股價格由20元下降到18.18元25MM定理n1958年，莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，這一理論又被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論。n在無磨擦環(huán)境下，即在發(fā)行新股或回購現(xiàn)有股票不用納稅及繳納費用的情況下，公司的股利政策不會影響股東財富。n其實質(zhì)是：當(dāng)股利的再投資和股票的銷售可以無成本的進行時，股東可以通過上述方法實現(xiàn)任意一種股利政策的效果。26現(xiàn)實中的股