金融學：第09章 普通股價值評估

1、1第九章普通股價值評估 學習目的學習目的用貼現(xiàn)法對股票估計用貼現(xiàn)法對股票估計股利政策和財富股利政策和財富29.1 閱讀股票行情9.2 股利貼現(xiàn)模型9.3 盈利與投資機會9.4 市盈率分析方法9.5 股利政策是否影響股東財富3閱讀股票行情Yr HiYr LoStockSym123 1/8 93 1/8IBMIBMDivYld %PEVol 1004.844.21614591Day HiDay LoCloseNet Chg115113114 3/4+1 3/84股利貼現(xiàn)模型DDMnDDM：指計算股票未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值，并將其作為股票的價值。n現(xiàn)金流：現(xiàn)金股利和股票價格改變（資本利得）n風險調(diào)整貼

2、現(xiàn)率/市場資本報酬率：為吸引投資者投資該股票而應達到的預期收益率（必要收益率）。511010110tt0t= 1D+ P -PEr= kP1.DP=1 + kDPPk D1+P1=P0(1+K)P0=(D1+P1)/(1+K)6 P0=(5+110)/(1+0.15)=100即每股價格等于它未來所有預期股利之和的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為市場資本報酬率。7穩(wěn)定增長率與DDMt - 1D= D( 1 + g )t1t - 1DD( 1 + g )t1=tt01 + k1 + kt = 11pDkg當g=0，該價值評估公式簡化為等額永續(xù)年金的現(xiàn)值公式：P0=D1/k ，注意：gk， 否則，爆裂 D1=5 D2

3、=5.5 D3=6.05 g=10% k=0.15 P0=5/(0.15-0.10)=1008 9求解 KgpDkgkDp011010 g = 資本利得(股票價格預期的改變幅度)n比較前面得結(jié)果:0010010101&PPPgPPPPDkgpDk11Case: 平穩(wěn)發(fā)展公司ng=10%,D1=5,k=15%n求該公司的股價n該公司未來股票價格的變化？nP0=5/(0.15-0.10)=100美元n公司的預期收益率為15%，其中包括預期股利收益率每年5%，以及股票價格的增長率每年10%。12盈利和投資機會盈利和投資機會（DDM的第二種方法）n評估未來的盈利和投資機會。n這種方法關注的焦點

4、不是股利，而是盈利能力以及投資機會。13n假設沒有新股發(fā)行，沒有稅收假設沒有新股發(fā)行，沒有稅收股利股利 = 盈利盈利 凈新投資凈新投資“D = E - I”. 股票估價公式為股票估價公式為企業(yè)的價值企業(yè)的價值=預期未來盈利的現(xiàn)值預期未來盈利的現(xiàn)值-再投資再投資于企業(yè)的盈利的現(xiàn)值。于企業(yè)的盈利的現(xiàn)值。1110111tttttttttkIkEkDp14 n基于盈利和投資機會估計企業(yè)價值的一種有基于盈利和投資機會估計企業(yè)價值的一種有用的方法是將企業(yè)的價值分解成兩部分：用的方法是將企業(yè)的價值分解成兩部分：作為永續(xù)年金投入的當前盈利水平的現(xiàn)值任何未來投資機會的凈現(xiàn)值；nP0E1/k + 未來投資機會的凈

5、現(xiàn)值未來投資機會的凈現(xiàn)值n盈利增長率盈利增長率ng=盈利留存率盈利留存率凈投資收益率凈投資收益率15CASE2：n0增長公司：ED15元，凈投資為0，資本化報酬率=15%nP0=15/0.15$100n增長公司最初盈利與0增長公司相同，但其盈利的60%用于新投資項目，且投資收益率為20%。ng=0.60.20.12nP150.4/(0.15-0.12)=$200n增長公司未來投資的凈現(xiàn)值就是該公司與0增長公司每股的差價：n未來投資的凈現(xiàn)值200100$100nQ:增長公司的再投資收益率如果只有15%，情況會如何？ng=0.60.150.09nP150.4/(0.15-0.09)=$100n增長

6、公司的高股票價格并不在于增長本身，而在于新投資項目的收益率高于市場資本報酬率。16正常增長下的再投資6$1000.15 0.6*0.15價 格盈余保留率增長率資本成本17n增長本身不會增加公司的價值。n要想增加價值，未來新投資項目的收益率就必須高于必要報酬率。n當公司未來投資機會的收益率與必要報酬率相同時，股票價值可通過公式P0=E1/k測算。18市盈倍數(shù)分析方法 PE=p/EnP0=E1/k+未來投資的凈現(xiàn)值n如果公司市盈倍數(shù)較高，兩原因：n一是市場資本報酬率相對低；n二是投資增值的現(xiàn)值相對高。n因未來投資項目收益率高于市場資本報酬率而導致其市盈率較高的股票，稱為成長性股票。n例如：你正準備

7、投資電子生物醫(yī)藥，此時醫(yī)藥行業(yè)的平均市盈率15倍，電子生物醫(yī)藥每股盈利2美元，則電子生物醫(yī)藥的估值=215=30美元，如果電子生物醫(yī)藥的實際價格為100美元，則70美元的差價反映了投資者的信念電子生物醫(yī)藥比醫(yī)藥行業(yè)具有更好的發(fā)展機會。n“市盈率” “市夢率”19股利政策是否會影響股東財富n股利政策：關于支付股東現(xiàn)金的政策，與公司的借款與投資決策密切相關n支付給股東現(xiàn)金的方法n支付現(xiàn)金股利n股票回購20舉例: 股利（2元每股，50萬股）21舉例: 股利支付（2元每股，50萬股）n股票數(shù)50萬n每股價$18原 200原 1000Were 12原 120022舉例: 股票回購（回購5萬股票，每股20

8、元）23舉例: 股票回購（回購5萬股票，每股20元）n股票數(shù)45萬股n每股價格$20原 200原 1000原 120024股票股利n只有股票數(shù)增加，而股東權益不變，每股價格下降n10%的股票股利，50萬股會增加到55萬股n每股價格由20元下降到18.18元25MM定理n1958年，莫迪利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM定理，創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，這一理論又被稱為資本結(jié)構(gòu)無關論。n在無磨擦環(huán)境下，即在發(fā)行新股或回購現(xiàn)有股票不用納稅及繳納費用的情況下，公司的股利政策不會影響股東財富。n其實質(zhì)是：當股利的再投資和股票的銷售可以無成本的進行時，股東可以通過上述方法實現(xiàn)任意一種股利政策的效果。26現(xiàn)實中的股