企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法綜述 馬玲燕 會(huì)計(jì)081

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究綜述一、 引言企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它適應(yīng)頻繁發(fā)生的企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)并購(gòu)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要而產(chǎn)生并發(fā)展?？梢?jiàn)，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法研究的重要性亦日益顯著。企業(yè)價(jià)值的概念發(fā)軔于美國(guó)。1987年，在美國(guó)頒布的價(jià)值評(píng)估行業(yè)統(tǒng)一操作規(guī)范一書(shū)中開(kāi)宗明義地提出，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估或無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中，評(píng)估人員必須首先確定評(píng)估所要解決的主題以及完成此評(píng)估的主題所必要的工作范疇，然后正確得去完成對(duì)于獲得令人信服的評(píng)估結(jié)果所必須的研究和分析。在我國(guó)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估有著類(lèi)似的概念。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考

2、慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法一般有成本法、市場(chǎng)法、收益法、期權(quán)法。前三者是我國(guó)傳統(tǒng)的評(píng)估方法，而期權(quán)法是新型的估價(jià)方法。本文將著重闡述企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法及各自?xún)?yōu)劣，并分析各個(gè)方法的適用情形。二、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究1、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在我國(guó)，傳統(tǒng)的一般企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法是成本法、市場(chǎng)法、收益法，在此基礎(chǔ)上引進(jìn)了期權(quán)法。(1) 成本法成本法也被稱(chēng)為資產(chǎn)基礎(chǔ)法或加和法。具體是指構(gòu)成企業(yè)的各種要素資產(chǎn)按重置成本法計(jì)算的評(píng)估價(jià)值加總求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。成本法實(shí)際是通過(guò)企業(yè)賬面價(jià)值的調(diào)整得到企業(yè)價(jià)值。

3、其理論基礎(chǔ)是“替代原則”，即任何一個(gè)精明的潛在投資者，在購(gòu)買(mǎi)一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)所愿付出的價(jià)格都不會(huì)高于建造一項(xiàng)與所購(gòu)資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需的成本。(2) 市場(chǎng)法市場(chǎng)法的應(yīng)用是：利用產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相同或相似的企業(yè)作為參照物，以其市場(chǎng)價(jià)格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測(cè)算出價(jià)值比率，通過(guò)分析、比較、修正被評(píng)估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值比率，并通過(guò)這些價(jià)值比率得到被評(píng)估企業(yè)的初步評(píng)估價(jià)值，最后通過(guò)恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法確定被評(píng)估企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。(3) 收益法收益法是指在評(píng)估企業(yè)價(jià)值過(guò)程中，通過(guò)將被評(píng)估企業(yè)未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折算成評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值，以確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。(4) 期權(quán)

4、法實(shí)物期權(quán)定價(jià)是利用金融期權(quán)的思維方式和技術(shù)方法進(jìn)行定價(jià)，考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的選擇權(quán)和未來(lái)投資機(jī)會(huì)，對(duì)傳統(tǒng)定價(jià)方法無(wú)法解決的不確定性?xún)r(jià)值和經(jīng)營(yíng)靈活性?xún)r(jià)值加以模型化和量化。 2、 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法評(píng)析(1) 成本法 運(yùn)用成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基本思路是：在分別對(duì)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和各項(xiàng)負(fù)債進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上，匯總后計(jì)算出企業(yè)的凈資產(chǎn)，據(jù)以確定企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。成本法的優(yōu)點(diǎn)是：與我國(guó)國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況相適應(yīng)；各項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果易于及時(shí)驗(yàn)證；對(duì)評(píng)估人員財(cái)務(wù)分析能力的要求不高；評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估人員承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。由成本法的運(yùn)用思路可見(jiàn)，該種方法是從單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本出發(fā)，也就無(wú)法考慮資產(chǎn)的使用效率和企業(yè)的

5、運(yùn)行效率，導(dǎo)致無(wú)法把握企業(yè)價(jià)值的整體性，無(wú)法衡量由于企業(yè)資產(chǎn)由有機(jī)整合而產(chǎn)生的整合效應(yīng)。又由于成本法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的客觀(guān)依據(jù)來(lái)自于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，由此形成的第二個(gè)局限性便是很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)的項(xiàng)目，即表外項(xiàng)目。由上述的局限性可得，成本法的運(yùn)用前提是：表外項(xiàng)目?jī)r(jià)值對(duì)企業(yè)整體值的影響較小，可不計(jì)；資產(chǎn)負(fù)債表中的單項(xiàng)資產(chǎn)能客觀(guān)公允地反映；投資者購(gòu)買(mǎi)企業(yè)所需的資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格小于具有相同功能的替代品的成本。值得注意的是成本法適用于非持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，即當(dāng)被評(píng)估企業(yè)因企業(yè)破產(chǎn)、清算或其他原因已經(jīng)終止經(jīng)營(yíng)的情況下，可以采用成本法對(duì)其價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。若對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，則應(yīng)該配合

6、使用其他的價(jià)值評(píng)估方法。(2) 市場(chǎng)法市場(chǎng)法的運(yùn)用思路是：通過(guò)對(duì)資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相同或類(lèi)似行業(yè)的企業(yè)買(mǎi)賣(mài)、收購(gòu)或合并案例的分析、比較，以這些案例的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，計(jì)算適當(dāng)?shù)膬r(jià)值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，并分析被評(píng)估企業(yè)與參考案例之間存在的各種差異，進(jìn)行適當(dāng)?shù)卣{(diào)整和修正，從而確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值。市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、直觀(guān)和運(yùn)用靈活。但在尋找被評(píng)估企業(yè)的參照物時(shí)存在一定難度，因?yàn)楹茈y在交易市場(chǎng)上找到一個(gè)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)?shù)模詽M(mǎn)足可比性的要求。并且要求該交易市場(chǎng)是一個(gè)完善活躍的市場(chǎng)，所提供的信息資料是充足的、完善的。因?yàn)橹挥性谑袌?chǎng)機(jī)制健全、交易過(guò)程公開(kāi)、合法的市場(chǎng)環(huán)境下，交易比較案例

7、才能夠比較客觀(guān)公正。由此可得，市場(chǎng)法的適用條件是：具有充分健全的資本交易市場(chǎng)環(huán)境；所選擇的交易案例與被評(píng)估企業(yè)具有可比性。(3) 收益法 收益法是建立在企業(yè)價(jià)值與其未來(lái)產(chǎn)生的收入密切相關(guān)的理論基礎(chǔ)上的。反映資產(chǎn)收益的指標(biāo)就是企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的現(xiàn)金凈流量。在此基礎(chǔ)上的以企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中產(chǎn)生的未來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值作為企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的方法就是“現(xiàn)金流量折現(xiàn)法”。其評(píng)估計(jì)算的數(shù)學(xué)模型為：P= Ri/(1+r)i公式中：P 企業(yè)評(píng)估價(jià)值;Ri 企業(yè)未來(lái)第i 年預(yù)期收益額;i 企業(yè)未來(lái)收益期;r 折現(xiàn)率;由上述模型可得，運(yùn)用收益法的關(guān)鍵在于處理好“三要素”，具體而言是被評(píng)估企業(yè)未來(lái)收益期的合理確定；被評(píng)估企

8、業(yè)未來(lái)各收益期預(yù)期收益額的合理確定；折現(xiàn)率的合理確定。收益法的適用條件是：對(duì)于目標(biāo)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的預(yù)期收益可預(yù)測(cè)，并且可用貨幣計(jì)量；企業(yè)具有可持續(xù)經(jīng)營(yíng)性；同時(shí)在收益期內(nèi)折現(xiàn)率能夠可靠地估計(jì)。而若企業(yè)處于困境中、收益具有周期性、經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定以及風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題難以合理衡量等問(wèn)題，則不適合運(yùn)用此法。(4) 期權(quán)法 期權(quán)是一種證券化契約，該契約賦予其持有者或買(mǎi)方具有在期權(quán)到期日或到期日之前任一時(shí)間向其賣(mài)方按預(yù)先約定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)買(mǎi)或出售契約所規(guī)定的一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)只包含權(quán)利而不包含義務(wù)，其持有者可自由行使權(quán)利，故又稱(chēng)為選擇權(quán)。為取得該權(quán)利，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者需在購(gòu)買(mǎi)期權(quán)時(shí)向其賣(mài)方支付一定金額的保

9、險(xiǎn)金，稱(chēng)其為期權(quán)價(jià)格。期權(quán)問(wèn)題不僅存在于金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域，在實(shí)物資產(chǎn)投資領(lǐng)域，也存在期權(quán)問(wèn)題，這就是所謂的實(shí)物期權(quán)問(wèn)題。期權(quán)法由Stewart Myers (邁爾斯) 在1997 年提出，他指出當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目具有不確定性時(shí)，如果決策者和管理層能夠意識(shí)到這種不確定性帶來(lái)的增長(zhǎng)期權(quán)，那么這種投資不僅能增加企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流，而且這種增長(zhǎng)期權(quán)也是企業(yè)價(jià)值的一部分。意即實(shí)物期權(quán)法能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的缺陷，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)企業(yè)潛在價(jià)值的評(píng)估，而不限于以預(yù)期現(xiàn)金流量為依據(jù)，另外還可以運(yùn)用模型來(lái)進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的計(jì)算。在實(shí)務(wù)期權(quán)方法看來(lái)，公司在實(shí)物資產(chǎn)上投資或清盤(pán)的決策都可被簡(jiǎn)化看做是一個(gè)期權(quán)或選擇權(quán)。期權(quán)的持

10、有者有權(quán)利而不是義務(wù)進(jìn)行或放棄該項(xiàng)資產(chǎn)。由此，基于期權(quán)這一思維框架決策就有更大的靈活性和更好的方法來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。三、 總結(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法各有千秋，但在其選擇上不能一概而就。應(yīng)該結(jié)合被評(píng)估企業(yè)的具體情況，包括評(píng)估目的、評(píng)估對(duì)象、資料收集情況，從而選擇一種或幾種具有針對(duì)性的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法。同時(shí)為提高企業(yè)價(jià)值評(píng)估的有效性和可靠性，在開(kāi)展企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)是應(yīng)注意一下幾點(diǎn)：要對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的作用驚醒正確的定位；要培養(yǎng)一批高素質(zhì)的資產(chǎn)評(píng)估人員，既具有高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)水平，又有高素質(zhì)的職業(yè)道德；評(píng)估人員要充分履行工作程序和工作職責(zé)。 同時(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作應(yīng)該就求創(chuàng)新意思。及時(shí)吸納新時(shí)代的理論知識(shí)，運(yùn)用高科技下的學(xué)術(shù)工具，與時(shí)俱進(jìn)，為使企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)現(xiàn)得更完美。四、 參考文獻(xiàn)1于成玉,王森.論企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2010,(13).2王志華,王躍.企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究J.金融財(cái)會(huì),2010,(3).3徐淑.對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)J.中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估,2005,(3).4俞富坤.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的發(fā)展和方法J.農(nóng)村經(jīng)濟(jì)與科技,2009,(12).5周時(shí).企業(yè)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估方法的適用條件及評(píng)估思路J.現(xiàn)代商業(yè).2009.6蔚林巍.實(shí)物期權(quán)方法綜述.清華