募投項(xiàng)目在企業(yè)上市中的重要性2010071603

1、募投項(xiàng)目在企業(yè)上市中的重要性一、引言一級(jí)市場(chǎng)籌資包括首次公開發(fā)行（IPO）籌資，再次發(fā)行籌資及其他形式籌資三部分，其中IPO占一級(jí)市場(chǎng)籌資總額的絕大部分，在企業(yè)權(quán)益融資中扮演著重要角色。企業(yè)通過(guò)IPO或再融資募集來(lái)的資金投產(chǎn)的項(xiàng)目，稱作募投項(xiàng)目。一方面，募投項(xiàng)目的實(shí)施是以企業(yè)IPO的啟動(dòng)為前提，另一方面，企業(yè)IPO通過(guò)證監(jiān)會(huì)的審核需要合理的募投項(xiàng)目來(lái)支持?？梢?jiàn)，募投項(xiàng)目與企業(yè)IPO息息相關(guān)。二、募投項(xiàng)目是企業(yè)IPO成功的關(guān)鍵企業(yè)需要與募投項(xiàng)目相關(guān)的群體，大概可分為中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)”）、投資者和企業(yè)自身，三者分別從短期、中期和長(zhǎng)期來(lái)揭示募投項(xiàng)目在企業(yè)IPO中的重要性：1、

2、 上市募投項(xiàng)目可行性研究工作決定了企業(yè)能否上市成功，證監(jiān)會(huì)會(huì)依據(jù)募投項(xiàng)目的必要性和可行性分析的結(jié)果判斷是否要企業(yè)成功過(guò)會(huì)（1）募投項(xiàng)目在招股說(shuō)明書中的重要地位作為企業(yè)IPO申請(qǐng)上市的必備法律文件，招股說(shuō)明書有4大核心章節(jié)：發(fā)行人基本情況、業(yè)務(wù)與技術(shù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息、募集資金運(yùn)用。其中，發(fā)行人基本情況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息基本是硬件要求，如果不能滿足證監(jiān)會(huì)要求，券商也基本不會(huì)提交申報(bào)材料；而業(yè)務(wù)與技術(shù)、募集資金運(yùn)用是完全在于對(duì)公司實(shí)際情況的把握下，充分地突出公司亮點(diǎn)和前景、行業(yè)亮點(diǎn)和前景的好時(shí)機(jī)。滿足“業(yè)務(wù)與技術(shù)”章節(jié)，需要進(jìn)行細(xì)分市場(chǎng)研究，而細(xì)分市場(chǎng)研究又是募投項(xiàng)目可行性研究的前提條件。因而，募投項(xiàng)目在

3、招股說(shuō)明書中有著舉足輕重的位置。（2）募投項(xiàng)目在證監(jiān)會(huì)審核階段的決定作用募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)，應(yīng)結(jié)合細(xì)分市場(chǎng)報(bào)告和企業(yè)自身特點(diǎn)，合理預(yù)測(cè)項(xiàng)目前景和盈利能力，準(zhǔn)確描述與公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及持續(xù)盈利能力之間的邏輯關(guān)系，并對(duì)其可行性、必要性和可控性進(jìn)行論證，充分吻合證監(jiān)會(huì)審核思路，以保證通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。截止2010年3月31日，共有106家企業(yè)向證監(jiān)會(huì)提出了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，其中，通過(guò)86家，通過(guò)率81.13%，未通過(guò)17家，3家企業(yè)被取消審核。未通過(guò)審核的主要原因如圖1所示。其中，募集資金運(yùn)用問(wèn)題，包括融資的必要性問(wèn)題，募集資金是否有明確的使用方向，募投項(xiàng)目是否有明確的盈利前景，對(duì)超募資金運(yùn)用的準(zhǔn)備情況是否充

4、分，是否會(huì)出現(xiàn)盲目擴(kuò)張或“趕鴨子上架”的情況等，7家IPO被否企業(yè)存在此問(wèn)題，具體原因如表1所示。接近兩層的否決率，表明了證監(jiān)會(huì)嚴(yán)把審核關(guān)的決心，而創(chuàng)業(yè)板IPO被否企業(yè)中，接近半數(shù)存在募集資金使用問(wèn)題，可見(jiàn)，募投項(xiàng)目在證監(jiān)會(huì)審核階段是非常關(guān)鍵的一環(huán)。圖1 企業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO被否原因數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的相關(guān)信息整理得到表1 企業(yè)創(chuàng)業(yè)板IPO存在的募集資金運(yùn)用問(wèn)題企業(yè)名稱IPO存在的募集資金運(yùn)用問(wèn)題賽輪股份募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能存在重大不確定性，外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化北京東方紅募投項(xiàng)目存在技術(shù)依賴，存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)深圳佳訊視訊募投項(xiàng)目客戶集中度過(guò)高，未來(lái)是市場(chǎng)存在不確定性，、經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)北京博暉創(chuàng)

5、新融資必要性不足，現(xiàn)金流充?？?jī)?nèi)源資本完全可以滿足自己資金需求；募投項(xiàng)目研發(fā)具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大，尚未取得生產(chǎn)許可南京磐能電力募投項(xiàng)目和自己自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相差太大，可能導(dǎo)致募集資金閑置上海同濟(jì)同捷募投項(xiàng)目的重大不確定性，并且募投方向的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生變化北京福星曉程融資必要性不足，企業(yè)資金相對(duì)充足；募投項(xiàng)目尚不具備實(shí)施條件，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大2、 投資者會(huì)根據(jù)企業(yè)的募投項(xiàng)目來(lái)判斷企業(yè)的投資價(jià)值和增長(zhǎng)潛力企業(yè)IPO的目的就是募集資金，投資者作為企業(yè)IPO的最終對(duì)象，扮演著出資人的角色，一方面，投資者期望通過(guò)投資證券來(lái)獲得收益，另一方面，投資者也必須承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。因而，投資者在證券選擇上非常謹(jǐn)慎，會(huì)根

6、據(jù)募投項(xiàng)目的市場(chǎng)前景、技術(shù)含量、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等綜合來(lái)判斷企業(yè)的投資價(jià)值和成長(zhǎng)潛力，也就是說(shuō)，募投項(xiàng)目的優(yōu)劣決定著該企業(yè)對(duì)投資者的吸引力。同時(shí)，投資者的認(rèn)可程度，或者說(shuō)籌集資金的比例高低也影響著募投項(xiàng)目的實(shí)施情況?？偟膩?lái)說(shuō)，一切的起點(diǎn)都是企業(yè)IPO時(shí)募投項(xiàng)目的設(shè)計(jì)是否科學(xué)合理，它左右著投資者的判斷，同時(shí)也為企業(yè)的發(fā)展提供保障。3、 企業(yè)需要合理的募投項(xiàng)目為企業(yè)自身未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略提供支撐，推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)上市公司募集資金的目的是為了解決公司資金短缺問(wèn)題、投資于能為公司帶來(lái)更高收益的項(xiàng)目，以提高公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)濟(jì)效益。因而，募投項(xiàng)目必須與企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略保持一致，結(jié)合它在企業(yè)IPO通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核中的重要作

7、用，合理的募投項(xiàng)目分別通過(guò)企業(yè)IPO和支撐企業(yè)戰(zhàn)略雙重途徑來(lái)間接和直接推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，不合理的募投項(xiàng)目在具體實(shí)施過(guò)程中，也會(huì)成為企業(yè)前進(jìn)的阻礙。（1） 募投項(xiàng)目在企業(yè)上市期間的變更成本實(shí)際操作中，由于變更募投項(xiàng)目的資金成本比較低廉，對(duì)募集資金使用存在誤區(qū)，項(xiàng)目可行性論證不充分，或?qū)Ξ?dāng)前發(fā)行審批制度的規(guī)避等原因，上市企業(yè)往往頻繁變動(dòng)募集資金投向。據(jù)統(tǒng)計(jì)，20062008年有295家上市公司發(fā)生了募集資金投向變更，發(fā)生募集資金投向變更的上市公司中，平均募集資金總額為39,698.94萬(wàn)元，平均變更金額為8,382.95萬(wàn)元，平均變更比例高達(dá)21.12%。以 2000年度發(fā)行股票融資的 322

8、家上市公司為研究樣本 ,首次將募股資金投向變更區(qū)分為隱性變更和顯性變更 ,盡管上市公司在發(fā)行后第一年普遍存在業(yè)績(jī)滑坡情形,但未變更公司和低比例顯性變更公司逐步走上良性發(fā)展軌道,而隱性變更公司和高比例顯性變更公司盈利能力呈逐年惡化之勢(shì)。從短期看 ,變更募資投向?qū)ι鲜泄緲I(yè)績(jī)有較明顯的負(fù)影響。以2004年深圳股市和上海股市的A股募集資金變更上市公司作為研究對(duì)象，從平均超額收益率和累計(jì)平均超額收益率來(lái)檢驗(yàn)我國(guó)上市公司募集資金變更的市場(chǎng)反應(yīng)，募集資金變更公告對(duì)上市公司帶來(lái)了總體上顯著的負(fù)面影響。雖然變更募集資金投向的顯性成本很低廉，但是，事實(shí)表明募投項(xiàng)目的變更程度與公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效成反向變動(dòng)關(guān)系。企業(yè)變

9、更募集資金投向的還包括一系列隱性成本：影響上市公司的健康經(jīng)營(yíng)；影響證券市場(chǎng)誠(chéng)信，損害廣大中小投資者信心；影響證券市場(chǎng)資源配置功能的有效發(fā)揮；大量募集資金“不明蹤跡”，威脅證券市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)。（2） 募投項(xiàng)目在實(shí)施過(guò)程中的資金使用效率問(wèn)題據(jù)深交所披露的中小企業(yè)板年報(bào)信息統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)的IPO企業(yè)募集資金運(yùn)用完成進(jìn)度如表2所示?？梢?jiàn)，2004到2008年期間，募集資金運(yùn)用完成進(jìn)度低的企業(yè)數(shù)有逐年增加的趨勢(shì)，并且平均完成進(jìn)度也從2004年的接近100%下跌到2008年的38.57%，募集資金閑置現(xiàn)象益發(fā)嚴(yán)重。募集資金的不同程度閑置，增大了企業(yè)的資金成本，阻礙了優(yōu)化資源配置的進(jìn)行，增加了企業(yè)投資的盲目性

10、。表2 2004-2008年IPO企業(yè)募集資金完成進(jìn)度區(qū)間統(tǒng)計(jì)公司上市年度總數(shù)上市公司數(shù)量平均完成進(jìn)度完成進(jìn)度在50%以下完成進(jìn)度在50%-85%完成進(jìn)度在85%以上全部完成2004年380353097.73%2005年12131783.65%2006年52215161984.46%2007年100284421771.05%2008年7152171138.57%數(shù)據(jù)和數(shù)據(jù)來(lái)源：王忻.2008年中小板公司募集資金使用情況分析J. 證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2009,(07)從理論上來(lái)講，上市公司在為其所選投資項(xiàng)目募集到所需資金并按計(jì)劃投入和有效使用后，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)該有較為明顯的改善，這不僅是上市公司募集資金

11、的根本目的，也是投資者利益的實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)。因此，公司的經(jīng)營(yíng)狀況及盈利水平應(yīng)該是反映上市公司募集資金使用效果的最直接的指標(biāo)。（3） 募投項(xiàng)目對(duì)企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)作用根據(jù)正確的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略制定的合理的募投項(xiàng)目，能讓企業(yè)飛速發(fā)展。以在A股及香港上市的較為成功的內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)戰(zhàn)略和募投項(xiàng)目選擇為例，在港上市房企更加追求土地儲(chǔ)備的數(shù)量和業(yè)務(wù)的多元化，而A股上市的幾家規(guī)模居前的公司卻不約而同地選擇了開發(fā)速度制勝的戰(zhàn)略，如表3所示。由于國(guó)內(nèi)城市的住宅市場(chǎng)土地供應(yīng)緊張，政策上也不允許大量囤地、捂盤行為，因而萬(wàn)科等國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)大鱷都選擇快速開發(fā)戰(zhàn)略，每年都新增大量房地產(chǎn)開發(fā)募投項(xiàng)目，以保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而在港上市的房地產(chǎn)企

12、業(yè)，受香港投資者的偏好影響，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)擁有更多的土地儲(chǔ)備，同時(shí)，這也是在港上市的條件之一，2003年上海復(fù)地由于土地儲(chǔ)備不夠，第一次赴港上市失敗，2005年下半年至上市前，碧桂園在一年時(shí)間里將其土地儲(chǔ)備增加到1870萬(wàn)平方米，使其IPO獲得巨大成功。面對(duì)不同的市場(chǎng)，由于環(huán)境、投資者偏好差異，企業(yè)選擇正確的戰(zhàn)略，并設(shè)計(jì)合理的募投項(xiàng)目，無(wú)疑為其發(fā)展提供了巨大的推動(dòng)力。表3  部分企業(yè)2007年上半年末土地儲(chǔ)備（萬(wàn)平方米）證券代碼證券簡(jiǎn)稱土地儲(chǔ)備增長(zhǎng)2007年計(jì)劃開工面積可供開發(fā)年限2007-6-302006-12-31A股上市公司：000002萬(wàn)科A2,1571,85116.53%7

13、003.08600048保利地產(chǎn)8428232.31%3602.34600383金地集團(tuán)932723-2094.58在港上市公司：0688中國(guó)海外1,7661,50017.73%-4-52777富力地產(chǎn)3,1132,45127.01%-4-52007碧桂園2,9901,253138.63%-0813世貿(mào)房地產(chǎn)2,0632,0162.33%-5-63383雅居樂(lè)2,4551,61651.92%-6-8注：A股公司的可供開發(fā)年限是以2007年6月30日土地儲(chǔ)備除以2007年計(jì)劃開工面積求得，其中金地集團(tuán)2007年6月30日的土地儲(chǔ)備于半年報(bào)中未披露，我們以上年末的儲(chǔ)備數(shù)加上上半年拿地?cái)?shù)量作為估計(jì)值

14、，實(shí)際值應(yīng)更低。圖表來(lái)源：孫旭東. 中國(guó)房地產(chǎn)上市公司戰(zhàn)略比較J. 新理財(cái)，2007,（11）三、募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)中應(yīng)注意的問(wèn)題募投項(xiàng)目作為招股說(shuō)明書的重要部分，投資者衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的主要依據(jù)和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展得以順利進(jìn)行的條件，其設(shè)計(jì)需要符合上市規(guī)則，結(jié)合公司具體情況、行業(yè)前景、技術(shù)含量、環(huán)保要求等多方面因素，進(jìn)行充分分析論證。具體應(yīng)注意以下幾方面的問(wèn)題：（1） 募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)應(yīng)符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)設(shè)立遠(yuǎn)景目標(biāo)并對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的軌跡進(jìn)行的總體性、指導(dǎo)性謀劃。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等一切活動(dòng)必須符合企業(yè)戰(zhàn)略的要求，才能有助于企業(yè)發(fā)展。募投項(xiàng)目是企業(yè)通過(guò)融資來(lái)運(yùn)行的項(xiàng)目，它必然依據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)設(shè)計(jì)，并努

15、力為企業(yè)戰(zhàn)略服務(wù)。正確的發(fā)展戰(zhàn)略，是企業(yè)成功的保障，而依據(jù)正確的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的募投項(xiàng)目，更能發(fā)揮其最大效用，加速企業(yè)成長(zhǎng)。（2） 募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)細(xì)分研究 招股說(shuō)明書“業(yè)務(wù)與技術(shù)”一章需要企業(yè)IPO之前進(jìn)行市場(chǎng)細(xì)分研究，分析所處行業(yè)主管部門、監(jiān)管體制、主要法律法規(guī)及政策，深度分析行業(yè)的發(fā)展情況、企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位和可能產(chǎn)生重大不利影響的所有因素，清晰描述企業(yè)的成長(zhǎng)性和投資價(jià)值。作為對(duì)行業(yè)及企業(yè)市場(chǎng)定位的研究，細(xì)分市場(chǎng)研究為募投項(xiàng)目的可行性研究提供了重要依據(jù)。因而，嚴(yán)謹(jǐn)、合理的募投項(xiàng)目必須以細(xì)分市場(chǎng)研究為基礎(chǔ)，結(jié)合其關(guān)于行業(yè)和企業(yè)所處競(jìng)爭(zhēng)地位的分析，使得招股說(shuō)明書的內(nèi)容前后貫通，更能打動(dòng)證

16、監(jiān)會(huì)和投資者。（3） 募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)應(yīng)參考第三方意見(jiàn)企業(yè)IPO申請(qǐng)的參與者有擬上市公司、券商、其他（如會(huì)計(jì)、法律等）專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)和證監(jiān)會(huì)，擬上市公司是發(fā)行的主體，券商為擬上市公司提供專業(yè)的保薦人輔導(dǎo)，其他專業(yè)的服務(wù)機(jī)構(gòu)為擬上市公司提供上市必需的資產(chǎn)評(píng)估、會(huì)計(jì)、法律等專業(yè)服務(wù)，證監(jiān)會(huì)是IPO申請(qǐng)的審核機(jī)構(gòu)。前兩者是IPO準(zhǔn)備階段的主要參與者，在申請(qǐng)過(guò)程中，各司其職，工作基本都具有一定獨(dú)立性。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，新的需求應(yīng)運(yùn)而生，即需要第三方參與，為擬上市公司和券商提供第三方參考意見(jiàn)。對(duì)擬上市企業(yè)，結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)和證監(jiān)會(huì)審核思路，為企業(yè)提供細(xì)分市場(chǎng)報(bào)告和募投項(xiàng)目可行性報(bào)告，為企業(yè)上會(huì)答辯提供第三方數(shù)據(jù)支持；對(duì)券商，從行業(yè)研究角度協(xié)助券商判斷募投項(xiàng)目