財務分析ch14 企業(yè)價值評估ppt課件

1、第第1414章企業(yè)價值評價章企業(yè)價值評價 n第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評價的目的與內容企業(yè)價值評價的目的與內容n第二節(jié)第二節(jié) 以現金流量為根底的價值評價以現金流量為根底的價值評價n第三節(jié)第三節(jié) 以經濟利潤為根底的價值評價以經濟利潤為根底的價值評價n第四節(jié)第四節(jié) 以價錢比為根底的價值評價以價錢比為根底的價值評價第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價值評價的目的與內容企業(yè)價值評價的目的與內容n一、企業(yè)價值評價的目的一、企業(yè)價值評價的目的n二、企業(yè)價值評價的內容與方法二、企業(yè)價值評價的內容與方法n一價值評價的內容一價值評價的內容n二價值評價的方法二價值評價的方法n三財務分析在價值評價中的作用三財務分析在價值評價中的作用一

2、、企業(yè)價值評價的目的一、企業(yè)價值評價的目的n1現代企業(yè)理財目的決議了價值評價的重要性現代企業(yè)理財目的決議了價值評價的重要性n2價值是衡量業(yè)績的最正確規(guī)范價值是衡量業(yè)績的最正確規(guī)范n3價值添加有利于企業(yè)各利益主體價值添加有利于企業(yè)各利益主體n4價值評價是企業(yè)各種重要財務活動的根本行為價值評價是企業(yè)各種重要財務活動的根本行為準那么準那么二、企業(yè)價值評價的內容與方法二、企業(yè)價值評價的內容與方法一價值評價的內容一價值評價的內容n1. 企業(yè)價值與股東價值企業(yè)價值與股東價值n2. 繼續(xù)運營價值與清算價值繼續(xù)運營價值與清算價值n3.少數股權價值與控股權價值少數股權價值與控股權價值二價值評價的方法二價值評價的

3、方法n1. 以現金流量為根底的價值評價以現金流量為根底的價值評價n2. 以經濟利潤為根底的價值評價以經濟利潤為根底的價值評價n3. 以價錢比為根底的價值評價以價錢比為根底的價值評價三財務分析在價值評價中的作用三財務分析在價值評價中的作用n 價值評價的內涵與方法決議了價值評價中財務分析的運用n 由于進展價值評價，無論是對未來利潤的預測還是對未來現金流量等的預測，都必需以歷史和如今的財務情況與運營成果情況為根據。而歷史的或如今的財務情況及運營成果情況的可靠性、相關性程度又與財務分析質量嚴密相關第二節(jié)第二節(jié) 以現金流量為根底的價值評價以現金流量為根底的價值評價n一、以現金流量為根底價值評價概述一、以

4、現金流量為根底價值評價概述n一以現金流量為根底的價值評價意義一以現金流量為根底的價值評價意義n二以現金流量為根底的價值評價方式二以現金流量為根底的價值評價方式n二、以現金流量為根底的價值評價方法二、以現金流量為根底的價值評價方法n一以現金流量為根底的價值評價程序一以現金流量為根底的價值評價程序n二有明確預測期現金凈流量現值估算二有明確預測期現金凈流量現值估算n三明確預測期后現金凈流量現值估算三明確預測期后現金凈流量現值估算n四非運營投資價值和債務價值四非運營投資價值和債務價值一、以現金流量為根底價值評價概述一、以現金流量為根底價值評價概述一以現金流量為根底的價值評價意義一以現金流量為根底的價值

5、評價意義n1凈現金流量與以會計為根底計算的股利及凈現金流量與以會計為根底計算的股利及利潤目的相比，更能全面、準確反映一切價值利潤目的相比，更能全面、準確反映一切價值要素要素n例：以長壽公司的估計凈收益與估計凈現金流例：以長壽公司的估計凈收益與估計凈現金流量比較為例闡明見教材量比較為例闡明見教材P346n2以現金凈流量為根底的評價方法更科學以現金凈流量為根底的評價方法更科學n它思索了資本支出時間不同對資本收益的影響它思索了資本支出時間不同對資本收益的影響二以現金流量為根底的價值評價方式二以現金流量為根底的價值評價方式n1僅對公司股東資本價值進展估價僅對公司股東資本價值進展估價n未來現金流量未來現

6、金流量一切者的現金流量一切者的現金流量 n那么，現金流量的現值那么，現金流量的現值 = 企業(yè)股東價值企業(yè)股東價值n2對公司全部資本價值進展估價對公司全部資本價值進展估價n未來現金流量未來現金流量一切資本提供者包括一切者一切資本提供者包括一切者和債務者的現金流量和債務者的現金流量企業(yè)價值、債務價值及股本價值的關系企業(yè)價值、債務價值及股本價值的關系企業(yè)價值企業(yè)價值債務價值債務價值股本價值股本價值債權人的現金凈流量債權人的現金凈流量股東的現金凈流量股東的現金凈流量二、以現金流量為根底的價值評價方法二、以現金流量為根底的價值評價方法一以現金流量為根底的價值評價程序一以現金流量為根底的價值評價程序n以現

7、金流量折現為根底的價值評價的根本程以現金流量折現為根底的價值評價的根本程序和公式：序和公式：n企業(yè)價值企業(yè)運營價值非運營投資價值企業(yè)價值企業(yè)運營價值非運營投資價值n股東價值企業(yè)價值債務價值股東價值企業(yè)價值債務價值現現金金流流量量現現值值明明確確預預測測期期后后現現金金流流量量現現值值明明確確預預測測期期企企業(yè)業(yè)經經營營價價值值 例：下面以例：下面以AAA公司為例闡明企業(yè)價值與公司為例闡明企業(yè)價值與股東價值股東價值續(xù)上表續(xù)上表二有明確預測期現金凈流量現值估算二有明確預測期現金凈流量現值估算 n1確定預測期確定預測期n2預測運營現金凈流量預測運營現金凈流量n3確定折現率確定折現率n4估算現金凈流量

8、現值估算現金凈流量現值1確定預測期確定預測期n 所謂有明確預測期是指預測期是有限的，而不是無限的。n 從預測的準確性、必要性角度思索，通常預測期為510年。2預測運營現金凈流量預測運營現金凈流量n運營現金凈流量的計算有兩種根本方法：運營現金凈流量的計算有兩種根本方法：n1現金凈流量息前稅后利潤凈投資現金凈流量息前稅后利潤凈投資n2現金凈流量毛現金流量總投資現金凈流量毛現金流量總投資n 其中：毛現金流量息前稅后利潤折舊其中：毛現金流量息前稅后利潤折舊現金流量預測的步驟：現金流量預測的步驟：n1進展歷史績效分析進展歷史績效分析n2預測企業(yè)未來績效預測企業(yè)未來績效n3構成預測報表構成預測報表n4得出

9、預測現金凈流量得出預測現金凈流量3確定折現率確定折現率n企業(yè)運營現金凈流量的折現率的高低，主要取企業(yè)運營現金凈流量的折現率的高低，主要取決于企業(yè)資本本錢的程度決于企業(yè)資本本錢的程度n企業(yè)加權平均資本本錢的計算公式是：企業(yè)加權平均資本本錢的計算公式是：構構成成負負債債資資本本資資本本成成本本平平均均負負債債構構成成股股權權資資本本資資本本成成本本平平均均股股權權資資本本成成本本加加權權平平均均 確定進展價值評價公司目的資本構造的三確定進展價值評價公司目的資本構造的三種方法：種方法：n1盡量估算以現實市場價值為根底的公司盡量估算以現實市場價值為根底的公司資本構造資本構造n2思索可比公司的資本構造思

10、索可比公司的資本構造n3思索管理層籌資方針及其對目的資本構思索管理層籌資方針及其對目的資本構造的影響造的影響4估算現金凈流量現值估算現金凈流量現值 n1tt1折折現現率率）（經經營營現現金金凈凈流流量量經經營營現現金金凈凈流流量量現現值值運用現金流量折現法應留意：運用現金流量折現法應留意：堅持現金流量與貼現率的匹配堅持現金流量與貼現率的匹配例如：例如：加權平均加權平均資金本錢資金本錢股權股權資金本錢資金本錢貼現貼現貼現貼現股權股權現金流量現金流量公司價值公司價值偏低偏低公司公司現金流量現金流量股權價值股權價值偏高偏高導致導致導致導致運用現金流量貼現法的條件：運用現金流量貼現法的條件：n1假設被

11、估價的資產當前的現金流量為正假設被估價的資產當前的現金流量為正n2并且可以比較可靠地估計未來現金流量并且可以比較可靠地估計未來現金流量的發(fā)生時間的發(fā)生時間n3同時根據現金流量的風險特征又可以確同時根據現金流量的風險特征又可以確定恰當的貼現率定恰當的貼現率 三明確預測期后現金凈流量現值估算三明確預測期后現金凈流量現值估算n 有明確預測期以后公司預期現金流量現值估算亦稱延續(xù)價值估算。n可供選擇的常用方法有：n1現金凈流量恒值增長公式法n2價值驅動要素公式法1現金凈流量恒值增長公式法現金凈流量恒值增長公式法n留意：留意：n1假定企業(yè)現金凈流流量在延續(xù)價值期間內的增假定企業(yè)現金凈流流量在延續(xù)價值期間內

12、的增長率不變長率不變n2現金金流量與其增長率恒值應小于加權平均資現金金流量與其增長率恒值應小于加權平均資本本錢本本錢n3必需正確估算預測期后第一年的現金凈流量正必需正確估算預測期后第一年的現金凈流量正常程度常程度恒恒值值現現金金凈凈流流量量預預期期增增長長率率加加權權平平均均資資本本成成本本金金凈凈流流量量正正常常水水平平明明確確預預測測期期后后第第一一年年現現連連續(xù)續(xù)價價值值 2價值驅動要素公式法價值驅動要素公式法率率恒恒值值息息前前稅稅后后利利潤潤預預期期增增長長加加權權平平均均資資本本成成本本率率新新投投資資凈凈額額的的預預期期回回報報率率恒恒值值息息前前稅稅后后利利潤潤預預期期增增長長

13、后后利利潤潤正正常常水水平平第第一一年年息息前前稅稅明明確確預預測測期期后后價價值值連連續(xù)續(xù) 1例題：例題：n 某企業(yè)有明確預測期后第一年現金凈流量正常程度為330萬元，息前稅后正常程度為660萬元，以后每年的增長率均為6%，新投資凈額的預期報答率為12%，該企業(yè)加權平均資本本錢為11%例題：例題：n采用第一種方法計算如下：采用第一種方法計算如下：n采用第二種方法計算如下采用第二種方法計算如下n假設將企業(yè)有明確預測期后現金流量折現為預假設將企業(yè)有明確預測期后現金流量折現為預測期初的現值，那么測期初的現值，那么萬萬元元連連續(xù)續(xù)價價值值6600%6%11330 萬萬元元）（連連續(xù)續(xù)價價值值6600

14、%6%1112%6%-1660 2548386. 06600 連連續(xù)續(xù)價價值值現現值值各種方法的比較各種方法的比較n1無論采用何種方法，都涉及確定預測期、無論采用何種方法，都涉及確定預測期、估計明確預測期后現金流量或利潤程度及其增估計明確預測期后現金流量或利潤程度及其增長率、加權平均資本本錢估算及折現三個問題長率、加權平均資本本錢估算及折現三個問題n2關于預測期的選擇，取決于有明確預測關于預測期的選擇，取決于有明確預測期現金流量折現法時選擇的期限期現金流量折現法時選擇的期限各種方法的比較各種方法的比較n3關于息前稅后利潤、現金凈流量、新投關于息前稅后利潤、現金凈流量、新投資凈額預期報答率、息前

15、稅后利潤和現金凈流資凈額預期報答率、息前稅后利潤和現金凈流量的增長率確實定，是涉及企業(yè)價值評價的重量的增長率確實定，是涉及企業(yè)價值評價的重要參數，應結合各自特點，采取相應方法進展要參數，應結合各自特點，采取相應方法進展預測預測n4加權平均資本本錢是進展延續(xù)價值折現加權平均資本本錢是進展延續(xù)價值折現的根底的根底 四非運營投資價值和債務價值四非運營投資價值和債務價值n企業(yè)價值企業(yè)價值=運營價值運營價值+非運營投資價值非運營投資價值n1非運營投資價值確實定方法非運營投資價值確實定方法 n1非運營投資價值非運營投資價值 = 非運營現金流量折現非運營現金流量折現n2非運營投資價值非運營投資價值 = 非運

16、營投資額非運營投資額四非運營投資價值和債務價值四非運營投資價值和債務價值n2債務價值確實定方法債務價值確實定方法n債務價值債務價值=對債務人現金凈流量的折現對債務人現金凈流量的折現n評價債務價值關鍵：評價債務價值關鍵：n一要確定債務人的現金凈流量一要確定債務人的現金凈流量n二要確定債務人的資本本錢或折現率二要確定債務人的資本本錢或折現率第三節(jié)第三節(jié) 以經濟利潤為根底的價值評價以經濟利潤為根底的價值評價n一、以經濟利潤為根底的價值評價特點一、以經濟利潤為根底的價值評價特點與優(yōu)點與優(yōu)點n二、以經濟利潤為根底的價值評價方法二、以經濟利潤為根底的價值評價方法n一經濟利潤或一經濟利潤或EVA預測預測n二

17、經濟利潤折現二經濟利潤折現n三投資資本確定三投資資本確定n四企業(yè)價值確定四企業(yè)價值確定一、以經濟利潤為根底的價值評價特一、以經濟利潤為根底的價值評價特點與優(yōu)點點與優(yōu)點n一根本公式一根本公式n企業(yè)價值投資資本估計發(fā)明超額收企業(yè)價值投資資本估計發(fā)明超額收益現值益現值n附加經濟價值：附加經濟價值：n經濟利潤息前稅后利潤資本費用經濟利潤息前稅后利潤資本費用二優(yōu)點二優(yōu)點n1經濟利潤可以了解公司在單一時期內經濟利潤可以了解公司在單一時期內所發(fā)明的價值所發(fā)明的價值n2經濟利潤能反映全部資本本錢的扣除經濟利潤能反映全部資本本錢的扣除二、以經濟利潤為根底的價值評價方法二、以經濟利潤為根底的價值評價方法一經濟利潤

18、或一經濟利潤或EVA預測預測n1經濟利潤或經濟利潤或EVA普通計算公式普通計算公式n站在企業(yè)角度思索：站在企業(yè)角度思索：n經濟利潤息前稅后利潤資本費用經濟利潤息前稅后利潤資本費用n或息前稅后利潤或息前稅后利潤(投資資本投資資本加權平均的加權平均的資本本錢資本本錢)n或投資資本或投資資本(投資資本報答率加權平均投資資本報答率加權平均資本本錢資本本錢)站在一切者角度思索站在一切者角度思索EVA：n經濟利潤稅后利潤股權資本費用經濟利潤稅后利潤股權資本費用n或稅后利潤一切者權益或稅后利潤一切者權益股權資本本錢股權資本本錢n或一切者權益或一切者權益(凈資產收益率股權資本本錢凈資產收益率股權資本本錢)經濟

19、利潤預測：經濟利潤預測： n1假設有明確預測期較長，預測經濟利潤可直接假設有明確預測期較長，預測經濟利潤可直接運用上述公式，逐年預測運用上述公式，逐年預測n2假設思索有明確預測期的經濟利潤和明確預測假設思索有明確預測期的經濟利潤和明確預測期以后經濟利潤預測兩個階段，那么前者可逐年采用期以后經濟利潤預測兩個階段，那么前者可逐年采用上述公式測算，后者可采用簡化公式確定明確預測期上述公式測算，后者可采用簡化公式確定明確預測期后經濟利潤現值總額。確定方法為：后經濟利潤現值總額。確定方法為： 值值經經濟濟利利潤潤預預期期增增長長率率恒恒加加權權平平均均資資本本成成本本濟濟利利潤潤正正常常水水平平明明確確

20、預預測測期期后后第第一一年年經經連連續(xù)續(xù)價價值值 2對對EVA計算的討論計算的討論nEVAn扣除調整稅的凈營業(yè)利潤扣除調整稅的凈營業(yè)利潤(稅后利潤稅后利潤)資本費用資本費用n 其中：其中：n扣除調整稅的凈營業(yè)利潤營業(yè)利潤所得稅額扣除調整稅的凈營業(yè)利潤營業(yè)利潤所得稅額n資本費用總資本資本費用總資本平均資本本錢平均資本本錢EVA計算在我國運用留意：計算在我國運用留意：n 1上式扣除調整稅的凈營業(yè)利潤是指營業(yè)利潤減去所得稅額后的余額；而我國現行制度中的稅后利潤那么是指利潤總額減去應交所得稅后的余額。n 2上式中的營業(yè)利潤是指息稅前利潤，即營業(yè)利潤中包括利息費用在內，而我國現行制度中的營業(yè)利潤卻不包括

21、利息費用在內，利潤總額中也不含利息。因此，扣除調整稅的凈營業(yè)利潤實踐上是息前稅后利潤。EVA計算在我國運用留意：計算在我國運用留意：n3上式中的總資本是西方經濟學中的資本上式中的總資本是西方經濟學中的資本含義，相當于我們通常所說的總資產，而不是含義，相當于我們通常所說的總資產，而不是會計平衡公式會計平衡公式(資產資產=負債負債+資本資本)中的資本含中的資本含義。義。n4上式中的平均資本本錢是以股本本錢和上式中的平均資本本錢是以股本本錢和負債本錢為基數、以資本構成率和負債構成率負債本錢為基數、以資本構成率和負債構成率為權數的一個加權平均數，正確確定股本本錢為權數的一個加權平均數，正確確定股本本錢

22、及負債本錢是計算平均資本本錢的關鍵。及負債本錢是計算平均資本本錢的關鍵。EVA計算公式的簡化計算公式的簡化nEVA稅后利潤股本本錢借貸本錢稅后利潤股本本錢借貸本錢 二經濟利潤折現二經濟利潤折現n經濟利潤現值計算的普通公式經濟利潤現值計算的普通公式 n1tt1折折現現率率）（經經濟濟利利潤潤經經濟濟利利潤潤現現值值n對于明確預測期的經濟利潤折現可直接用以下公式對于明確預測期的經濟利潤折現可直接用以下公式 n1折折現現率率）（連連續(xù)續(xù)價價值值現現值值明明確確預預測測期期后后經經濟濟利利潤潤 三投資資本確定三投資資本確定n投資資本投資資本=預測期初的投資資本預測期初的投資資本四企業(yè)價值確定四企業(yè)價值

23、確定n在上述三個步驟根底上，運用下式可確定企業(yè)在上述三個步驟根底上，運用下式可確定企業(yè)價值：價值：經濟利潤現值經濟利潤現值明確預測期后明確預測期后經濟利潤現值經濟利潤現值明確預測期明確預測期資本資本投資投資企業(yè)價值企業(yè)價值 第四節(jié)第四節(jié) 以價錢比為根底的價值評價以價錢比為根底的價值評價n一、以價錢比為根底的價值評價原理一、以價錢比為根底的價值評價原理n一價錢比的方式一價錢比的方式n二相關價錢比基數二相關價錢比基數n二、以價錢比為根底的價值評價步驟二、以價錢比為根底的價值評價步驟n一選擇價錢比一選擇價錢比n二選擇該價錢比的可比或類似公司二選擇該價錢比的可比或類似公司n三確定價錢比值三確定價錢比值

24、n四預測價錢比基數四預測價錢比基數一、以價錢比為根底的價值評價原理一、以價錢比為根底的價值評價原理n企業(yè)價值企業(yè)價值=價錢比價錢比相關價錢比基數相關價錢比基數n一價錢比的方式一價錢比的方式n二相關價錢比基數二相關價錢比基數一價錢比的方式一價錢比的方式n市盈率價錢與收益比市盈率價錢與收益比n 每股市價每股市價/每股收益每股收益n市場價錢與賬面價值比市場價錢與賬面價值比n 每股市價每股市價/每股凈資產每股凈資產n價錢與銷售額比價錢與銷售額比n 每股價錢每股價錢/每股銷售額每股銷售額二相關價錢比基數二相關價錢比基數n相關價錢比基數相關價錢比基數 = 價錢比的分母價錢比的分母n進展價值評價時，必需保證價錢比的分進展價值評價時，必需保證價錢比的分母和相關價錢比基數的一致性母和相關價錢比基數的一致性二、以價錢比為根底的價值評價步驟二、以價錢比為根底的價值評價步驟一選擇價錢比一選擇價錢比n選擇價錢比時應思索：選擇價錢比時應