基金選擇與基金績效評價

1、基金選擇與基金績效評價基金選擇與基金績效評價一一. .基金選擇指標基金選擇指標（1 1）外部結(jié)構(gòu)指標）外部結(jié)構(gòu)指標基 金 規(guī) 模外 部 結(jié) 構(gòu) 指 標基 金 經(jīng) 理 人 背 景基 金 費 用（2 2）內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標）內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標基金投資周轉(zhuǎn)率=資產(chǎn)購入與售出量較小者/基金平均資產(chǎn)凈值現(xiàn)金流量=凈申購資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)指標基金資產(chǎn)結(jié)構(gòu)基金投資的行業(yè)結(jié)構(gòu),股票結(jié)構(gòu),時間結(jié)構(gòu)二二. .基金績效評價指標基金績效評價指標1.1.夏普測度夏普測度SharpSharps measures measure(1)(1)計算公式：計算公式： (2)(2)公式含義：表示單位（總）風險的超額收益或單位風險溢價公式含義：表示單

2、位（總）風險的超額收益或單位風險溢價(3)(3)評估方法：首先計算樣本期內(nèi)各組合（基金）夏普指數(shù)，然后評估方法：首先計算樣本期內(nèi)各組合（基金）夏普指數(shù)，然后進行比較，較大的夏普率表示較好的績效。進行比較，較大的夏普率表示較好的績效。(4)(4)主要特點：主要特點：來源于馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，以資本市場線來源于馬克維茨的資產(chǎn)組合理論，以資本市場線為評估標準；為評估標準；以組合標準差作為風險測度，同時考慮了系統(tǒng)以組合標準差作為風險測度，同時考慮了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險；風險和非系統(tǒng)風險；能夠反映組合管理者（基金經(jīng)理）分散能夠反映組合管理者（基金經(jīng)理）分散和降低非系統(tǒng)風險的能力。和降低非系統(tǒng)風險的能

3、力。 pfpprrS2. 2. 特雷諾測度特雷諾測度TreynorTreynors measures measure(1)(1)計算公式：計算公式： (2)(2)公式含義：表示單位（系統(tǒng)）風險的超額收益公式含義：表示單位（系統(tǒng)）風險的超額收益(3)(3)評估方法：首先計算樣本期內(nèi)各組合（基金）特雷諾指評估方法：首先計算樣本期內(nèi)各組合（基金）特雷諾指數(shù)，然后進行比較，較大的特雷諾指數(shù)表示較好的績效。數(shù)，然后進行比較，較大的特雷諾指數(shù)表示較好的績效。(4)(4)主要特點：以組合值作為風險測度，只考慮了系統(tǒng)風主要特點：以組合值作為風險測度，只考慮了系統(tǒng)風險；隱含假設(shè)為組合風險完全分散化，即完全消除了

4、非險；隱含假設(shè)為組合風險完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風險；當組合非完全分散化，即存在非系統(tǒng)風險系統(tǒng)性風險；當組合非完全分散化，即存在非系統(tǒng)風險時，可能給出錯誤信息。時，可能給出錯誤信息。pfpprrT3.3.詹森測度詹森測度JensenJensens measures measure(1)(1)計算公式：計算公式：(2)(2)公式含義：表示資產(chǎn)組合的超常收益公式含義：表示資產(chǎn)組合的超常收益(abnormal return)(abnormal return)，即經(jīng)過市，即經(jīng)過市場調(diào)整后的超額收益場調(diào)整后的超額收益(3)(3)評估方法：組合評估方法：組合 值表明優(yōu)于（值表明優(yōu)于（outperf

5、ormoutperform）市場表現(xiàn)，）市場表現(xiàn)，0 0表明劣于表明劣于(underperform)(underperform)市場表現(xiàn)，值越大，組合績效越高。市場表現(xiàn)，值越大，組合績效越高。(4)(4)主要特點：建立在主要特點：建立在CAPMCAPM模型基礎(chǔ)之上，以證券市場線為評估標準；模型基礎(chǔ)之上，以證券市場線為評估標準；迄今為止，評估基金績效使用最廣泛的指標；隱含假設(shè)為組合完迄今為止，評估基金績效使用最廣泛的指標；隱含假設(shè)為組合完全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風險，當組合非完全分散化時可能全分散化，即完全消除了非系統(tǒng)性風險，當組合非完全分散化時可能給出錯誤信息。給出錯誤信息。 ()ppf

6、pmfrrrr04. 4. 估價比率估價比率/ /信息比率信息比率appraisal appraisal ratio/information ratio ratio/information ratio (1)(1)計算公式：計算公式： (2)(2)公式含義：表示（與證券選擇相關(guān)的）單位非系公式含義：表示（與證券選擇相關(guān)的）單位非系統(tǒng)性風險帶來的超常收益統(tǒng)性風險帶來的超常收益(3)(3)評估方法：較大的估價比率表示較好的績效。評估方法：較大的估價比率表示較好的績效。(4)(4)主要特點：非系統(tǒng)性風險由組合殘差的標準差主要特點：非系統(tǒng)性風險由組合殘差的標準差測度；可衡量風險資產(chǎn)組合中積極型組合績效

7、。測度；可衡量風險資產(chǎn)組合中積極型組合績效。 ()ppIFR組合值組合殘差風險n信息比率是用單一數(shù)值揭示基金投資組合的均值信息比率是用單一數(shù)值揭示基金投資組合的均值和方差特性的測定方法和方差特性的測定方法. . 它建立在馬柯維茨的資它建立在馬柯維茨的資產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上產(chǎn)組合理論基礎(chǔ)上該理論闡明了收益的均值該理論闡明了收益的均值與方差是描述投資組合特性的充分統(tǒng)計量與方差是描述投資組合特性的充分統(tǒng)計量. . 信息信息比率是基于均值和方差的標準統(tǒng)計模型計算出的比率是基于均值和方差的標準統(tǒng)計模型計算出的. . 用用Rpt Rpt 表示基金的投資組合在表示基金的投資組合在t t期的收益率期的收益率,Rb

8、t ,Rbt 表示基準投資組合表示基準投資組合(benchmark portfolio) (benchmark portfolio) 在在t t 期的收益率期的收益率, , 那么超額收益率那么超額收益率ERtERt是上述二者之差是上述二者之差, , 即即5. 5. (1)(1)計算公式：計算公式：(2)(2)公式含義：在風險資產(chǎn)組合中加入無風險資產(chǎn)，使經(jīng)風公式含義：在風險資產(chǎn)組合中加入無風險資產(chǎn)，使經(jīng)風險調(diào)整后組合與市場指數(shù)具有相同風險，即標準差相同，險調(diào)整后組合與市場指數(shù)具有相同風險，即標準差相同，因此，只要比較組合之間收益率，就可考察不同組合績效。因此，只要比較組合之間收益率，就可考察不同

9、組合績效。(3)(3)評估方法：數(shù)值越大，組合績效越好。評估方法：數(shù)值越大，組合績效越好。(4)(4)主要特點：主要特點： 以組合標準差作為風險度量，同時考慮了以組合標準差作為風險度量，同時考慮了系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險；系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險； 與夏普率相關(guān)。與夏普率相關(guān)。 2mpMrr2M 測度6.6.多因素績效評估模型多因素績效評估模型(1)Fama and French(1993)(1)Fama and French(1993)三因子模型三因子模型()ifiiMfiiiRRab RRs SMBh HMLnFamaFama和和French 1992French 1992年對美國股票市場決定不同

10、股票回報率差異的因素的研年對美國股票市場決定不同股票回報率差異的因素的研究發(fā)現(xiàn)，股票的市場的究發(fā)現(xiàn)，股票的市場的betabeta值不能解釋不同股票回報率的差異，而上市公司值不能解釋不同股票回報率的差異，而上市公司的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票回報率的差異。的市值、賬面市值比、市盈率可以解釋股票回報率的差異。Fama and Fama and French French 認為，上述超額收益是對認為，上述超額收益是對CAPM CAPM 中中未能反映的風險因素的補償。未能反映的風險因素的補償。n nFama-French三因子模型的表達式： nFama和French 1993年指出可以建立一

11、個三因子模型來解釋股票回報率。模型認為，一個投資組合(包括單個股票)的超額回報率可由它對三個因子的暴露來解釋，這三個因子是：市場資產(chǎn)組合(Rm Rf)、市值因子(SMB)、賬面市值比因子(HML)。這個多因子均衡定價模型可以表示為： nE(Rit) Rft = iE(Rmt Rft + siE(SMBt) + hiE(HMIt) n其中Rft表示時間t的無風險收益率；Rmt表示時問t的市場收益率；Rit表示資產(chǎn)i在時間t的收益率；E(Rmt) Rft是市場風險溢價，SMBt為時間t的市值(Size)因子的模擬組合收益率，HMIt為時間t的賬面市值比(booktomarket)因子的模擬組合收益

12、率。 n、si和hi分別是三個因子的系數(shù)，回歸模型表示如下： nRit Rft = ai + i(Rmt Rft) + SiSMBt + hiHMIt + it(2)Carhart(1997)(2)Carhart(1997)四因子模型四因子模型()ifiiMfiiiiRRab RRsSMB hHML uUMDnCarhart四因素模型是為了控制系統(tǒng)性風險對股票的影響,對原始回報進行調(diào)整,取得控制了風險因素后的超?；貓?Carhart四因素模型是對Fama-French三因素的模型的改進,包含了市場因素(market factor),規(guī)模因素(size factor),價值因素(value fa

13、ctor)和動量因素(momentum factor). 如果二只股票型基金歷史業(yè)績?nèi)绻还善毙突饸v史業(yè)績不相上下，而投資周轉(zhuǎn)率有高不相上下，而投資周轉(zhuǎn)率有高低之分，如果你是位投資者，低之分，如果你是位投資者，請談?wù)勀愕倪x擇以及理由。請談?wù)勀愕倪x擇以及理由。n投資周轉(zhuǎn)率是一個用來衡量基金投資風格的指標，周轉(zhuǎn)率低，說明基金更傾向于穩(wěn)健投資，長線持有具有較好成長性的價值股；反之，則說明基金的投資更加靈活主動，通過波段操作從價值低估的股票中獲利。n但周轉(zhuǎn)率高低和基金業(yè)績沒有直接關(guān)系。首先，周轉(zhuǎn)率高低變化有主動和被動之分，遭遇大量申購贖回導致份額不穩(wěn)定的基金、其間大比例分紅的基金、基金經(jīng)理更換的基金，周轉(zhuǎn)率都有可能相對更高。對于規(guī)模較小的基金來說，這一點尤為明顯，“被動”意味著打亂了原來的投資計劃，買賣股票的時機可能并不是最有利的時間；其次，主動的高周轉(zhuǎn)率也未必能取得高收益，市場環(huán)境的變化和基金管理人管理水平的差異，對基金業(yè)績的影響都會比周轉(zhuǎn)率高。n根據(jù)2009年基金公司年報統(tǒng)計，2009年主動管理的權(quán)益類基金股票投資周轉(zhuǎn)率為283.41%，而同期滬深市場流通A股的交易換手率為584.25%，這說明，與普通投資者相比，基金投資風格更趨于穩(wěn)健。在各種基金類型中，開放式混合型基金的股票周轉(zhuǎn)率最高，達到303.02%；開放式股票型和封閉式基金的周轉(zhuǎn)率分別為271.13%和291.3