Chapter9 復(fù)旦投資學(xué)（課堂PPT）

1、.1 .2一、遠(yuǎn)期合約概述一、遠(yuǎn)期合約概述 u 遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指交易雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。u遠(yuǎn)期合約相關(guān)的概念：多方，空方，交割價格u 遠(yuǎn)期合約的非標(biāo)準(zhǔn)化特征及優(yōu)缺點(diǎn).3u 遠(yuǎn)期價格、交割價格；理論價格、實(shí)際價格；合約當(dāng)前價值；u 遠(yuǎn)期合約定價的基本思路：無套利均衡u 基本假設(shè)： （1）沒有交易成本； （2）標(biāo)的資產(chǎn)是任意可分的； （3）標(biāo)的資產(chǎn)的儲存是沒有成本的； （4）標(biāo)的資產(chǎn)是可以賣空的。u理論上的遠(yuǎn)期價格：.4.5遠(yuǎn)期價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系.6u遠(yuǎn)期合約價值的來源u遠(yuǎn)期合約的價值：00),(),()(ST

2、tdFTtdFFfttt.7期貨合約（Futures Contract）是指買賣雙方之間簽訂的在將來一個確定時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。期貨合約產(chǎn)生的歷史背景期貨與遠(yuǎn)期的關(guān)系期貨合約品種的發(fā)展.8 三大基本功能： （一）風(fēng)險管理功能（Risk Management） （二）價格發(fā)現(xiàn)功能（Price Discovering） （三）投機(jī)功能（Speculation）.9 （一）期貨品種 （二）交易單位 （三）最小變動單位 （四）每日價格最大波動限制 （五）合約月份 （六）交易時間 （七）最后交易日 （八）交割等級 （九）其它交割條款.10滬銅標(biāo)準(zhǔn)合約條款(滬銅CU0910合約).1

3、1 期貨交易涉及清算制度、價格報告制度、保證金制度、盯市制度、對沖制度和交割制度等若干項規(guī)定。u1、保證金（Margin）制度 保證金制度，就是指在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價值的一定比例交納資金，這個比例通常時5-10； 初始保證金和維持保證金； .122、逐日盯市（Marking to Market）u盯市是期貨交易最大特征，又稱為“逐日結(jié)算”，即在每個營業(yè)日的交易停止以后，成交的經(jīng)紀(jì)人之間不直接進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算，而是將所有清算事務(wù)都交由清算機(jī)構(gòu)辦理。u浮動盈虧u盯市制度的重要性.133. 平倉（Closing Out Positions） 對沖交易 4.交割（Delive

4、ry） 現(xiàn)金交割和實(shí)物交割.14（一）無套利定價原理 期貨合約定價的基本思路：無套利均衡u 基本假設(shè)： （1）沒有交易成本； （2）標(biāo)的資產(chǎn)是任意可分的； （3）標(biāo)的資產(chǎn)的儲存是沒有成本的； （4）標(biāo)的資產(chǎn)是可以賣空的。u期貨價格：.15證明： .16（二）外匯期貨定價u外匯期貨（Foreign Exchange Futures），是指交易雙方約定在未來特定的時期進(jìn)行外匯交割，并限定了標(biāo)準(zhǔn)幣種、數(shù)量、交割月份及交割地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化合約。u外匯期貨的無套利定價：.17（三）股票指數(shù)期貨定價u股票指數(shù)期貨（Stock Index Futures）是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。u股票指數(shù)

5、期貨合約的特點(diǎn)： （1）股票指數(shù)期貨合約是以股票指數(shù)為基礎(chǔ)的金融期貨。 （2）股票指數(shù)期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權(quán)威性指數(shù)。 （3）股票指數(shù)期貨合約的價格是以股票指數(shù)的“點(diǎn)”來表示的。 （4）股票指數(shù)期貨合約是現(xiàn)金結(jié)算的期貨合約。.18u實(shí)例：1個月到期的DJIA期貨理論價格u結(jié)論： ，或 。.19（四）利率期貨定價利率期貨（Interest Rate Futures）是繼外匯期貨之后產(chǎn)生的又一個金融期貨類別，指標(biāo)的資產(chǎn)價格依賴于利率水平的期貨合約。利率期貨是當(dāng)今世界上成交量最大的金融衍生工具。u1、 短期利率期貨定價 短期利率期貨合約以短期利率債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，一般采用現(xiàn)金結(jié)算。u

6、2、中長期利率期貨定價 中長期利率期貨以一年以上的中長期債券為基礎(chǔ)資產(chǎn)，可用債券現(xiàn)貨交割，價格也以基礎(chǔ)資產(chǎn)的價格表示。.20u中長期利率期貨定價中的兩個重要概念：最便宜可交割債券（Cheapest-to-Deliver Bonds, CTD）和轉(zhuǎn)換因子（Conversion Factors, CF）。uS為偶數(shù)時：uS為奇數(shù)時：.21u中長期國債期貨的理論價格：u持有成本：.22一、期權(quán)概述（一）期權(quán)的定義 期權(quán)（Options），又稱選擇權(quán)，是指賦予期權(quán)購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格簡稱協(xié)議價格（Striking Price）或執(zhí)行價格（Exercise Price）購買或出售一定數(shù)量的

7、某種金融資產(chǎn)稱為標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Financial Assets）的權(quán)利的合同。.23（二）期權(quán)合約要素u（1）期權(quán)的買方（Purchaser of an Option）u（2）期權(quán)的賣方（Writer of an Option）u（3）執(zhí)行價格（Exercise Price）u（4）期權(quán)費(fèi)（Option Premium）u（5）通知日（Notice Day）u（6）到期日（Expiration Date）.24u1、按期權(quán)購買者的權(quán)力劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（Call Options）和看跌期權(quán)(Put Options)。u2、按期權(quán)購買者執(zhí)行期權(quán)的時限劃分，期權(quán)可分為歐式期

8、權(quán)（European Options）和美式期權(quán)（American Options）。u3、按執(zhí)行價格與標(biāo)的資產(chǎn)市場價格的關(guān)系劃分，期權(quán)可以分為實(shí)值期權(quán)（In-the money Options）、平價期權(quán)（At-the-money Options）和虛值期權(quán)（Out-of-the-money Options）。u4、根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的性質(zhì)劃分，期權(quán)可以分為現(xiàn)貨期權(quán)（Spots Options）和期貨期權(quán)（Futures Options）。.25（四）期權(quán)合約的盈虧分布 期權(quán)合約損益的非對稱性特征u1、看漲期權(quán)的盈虧分布.262、看跌期權(quán)的盈虧分布.27二、期權(quán)的價值（一）內(nèi)在價值與時間價值 期權(quán)

9、合約的價值等于其內(nèi)在價值與時間價值之和。u1、期權(quán)的內(nèi)在價值 期權(quán)的內(nèi)在價值是指多方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)值，它通常指標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與執(zhí)行價格之間的關(guān)系。.28期權(quán)的內(nèi)在價值.292、期權(quán)的時間價值 時間價值是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。.30（二）期權(quán)價格的界限 1、期權(quán)價格的上限看漲期權(quán)價格的上限：c，美式看跌期權(quán)價格的上限：，歐式看跌期權(quán)價格的上限：.31、期權(quán)價格的下限看漲期權(quán)價格的下限：歐式看跌期權(quán)價格下限：美式看跌期權(quán)價格下限：.32（三）影響期權(quán)價值的因素 影響期權(quán)價值的因素主要包括：u1、標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的執(zhí)行價格

10、 執(zhí)行價格越低，看漲期權(quán)的價格越高，看跌期權(quán)的價格越低。u2、期權(quán)的有效期u3、無風(fēng)險利率水平 無風(fēng)險利率上升，看漲期權(quán)的價格隨之升高，看跌期權(quán)的價格隨之降低。.334、標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率 波動率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價格變動不確定性的指標(biāo) 常用的波動率有兩種：歷史波動率（Historical Volatility）及隱含波動率（Implied Volatility）。期權(quán)的波動率與其價值的關(guān)系.345、標(biāo)的資產(chǎn)的收益 在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下降，而使看跌期權(quán)價格上升。總結(jié)：.35三、期權(quán)的定價（一）二項式期權(quán)定價模型 u二項式期權(quán)定價模型(Binomial Opti

11、on Pricing Model，簡稱BOPM)，是對期權(quán)進(jìn)行估價相對簡單且行之有效的方法，它是通過統(tǒng)計中的二項分布（假定只有兩種可能結(jié)果）而推算出來的。.36uBOPM的基本假設(shè)有： （1）市場為無摩擦的完美市場，即市場投資沒有交易成本。這意味著不支付稅負(fù)，沒有買賣價差（Bid-Ask Spread）、沒有經(jīng)紀(jì)商傭金（Brokerage Commission）、信息對稱等； （2）投資者是價格的接受者，投資者的交易行為不能顯著地影響價格； （3）允許以無風(fēng)險利率借入和貸出資金； （4）允許完全使用賣空所得款項； （5）未來股票的價格將是兩種可能值中的一種。.37二項式（看漲）期權(quán)定價模型的六

12、步驟 第一步，未來股價可能的運(yùn)動形態(tài)。 第二步，期權(quán)的價格分布。 uSSu0dSSd00S0cuucXS), 0max(ddcXS), 0max(.38第三步，構(gòu)建無風(fēng)險對沖投資組合。 第四步，確定對沖比。 第五步，根據(jù)無風(fēng)險套利原則解出看漲期權(quán)的價格。第六步，將單期擴(kuò)展為多期,得到Black-Scholes公式。*udcudcchSSddccShuuccSh001cuuch Scch SrrShcShcdcdc1*0*0.39（二）Black-Scholes 期權(quán)定價模型及其發(fā)展1、看漲期權(quán)的定價公式uBlack-Scholes期權(quán)定價模型的五個重要的假設(shè)： （1）金融資產(chǎn)收益率服從對數(shù)正態(tài)

13、分布； （2）在期權(quán)有效期內(nèi),無風(fēng)險利率和金融資產(chǎn)收益率變量是恒定的； （3）市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本； （4）金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得(該假設(shè)后被放棄)； （5）該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可執(zhí)行。.40布萊克和斯科爾斯歐式看漲期權(quán)定價公式： 其中：211ln( /)()()2S XrTtdTt2211ln( /)()()2S XrTtddTtTt.41u影響看漲期權(quán)價值的因素：（1）標(biāo)的股票的價格越高，看漲期權(quán)的價值也就越高；（2）期權(quán)執(zhí)行價格越高，看漲期權(quán)的價值越低；（3）期權(quán)的到期時間越長，看漲期權(quán)的價值越高；（4）無風(fēng)險利率越高，看漲期權(quán)的價值越高；（5

14、）標(biāo)的股票的價格波動率越大，看漲期權(quán)的價值越高。.422、Black-Scholes期權(quán)定價模型參數(shù)估計u參數(shù)估計的重點(diǎn)：波動率；u歷史波動率法 收益率的標(biāo)準(zhǔn)差u隱含波動率法 隱含波動率是指市場對于標(biāo)的證券未來波動的估計值，隱含在權(quán)證價格的變動中。 隱含波動率經(jīng)常是前瞻的，因?yàn)樗诂F(xiàn)在的價格，而現(xiàn)在的價格可能包含對未來的預(yù)期。.43華菱權(quán)證的歷史波動和隱含波動（2006.3.22006.11.14）.44 該理論是漢斯斯托（Hans Stoll，1969）提出的，其核心思想是看跌期權(quán)的價格、看漲期權(quán)的價格、標(biāo)的資產(chǎn)的價值以及無風(fēng)險利率形成一個相互關(guān)聯(lián)的證券復(fù)合物，如果知道了其中3種資產(chǎn)的價值

15、，就能得到第四種資產(chǎn)的價值。.45u 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價關(guān)系套利表.46（三）Black-Scholes期權(quán)定價模型的應(yīng)用1、對投資組合進(jìn)行保護(hù)2、對可轉(zhuǎn)換公司債的定價 可轉(zhuǎn)換公司債的價值構(gòu)成： 影響可轉(zhuǎn)換公司債的因素.473、認(rèn)購權(quán)證的定價u權(quán)證(warrants)是指標(biāo)的證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價的有價證券。u權(quán)證的分類u權(quán)證與期權(quán)的差異影響認(rèn)購權(quán)證價格的因素.48u實(shí)例：鞍鋼權(quán)證的理論價格和實(shí)際價格（2005.12.052006.11.14）.49一、互換概述 互換產(chǎn)生

16、的背景 互換品種的發(fā)展 互換的含義 互換的特點(diǎn).50（一）利率互換u利率互換（Interest Rate Swaps），是指互換合約雙方同意在約定期限內(nèi)按不同的利息計算方式分期向?qū)Ψ街Ц队蓭欧N相同的名義本金額所確定的利息。u利率互換的兩種形式：息票互換，即固定利率對浮動利率的互換；基礎(chǔ)互換，即雙方以不同參照利率互換利息支付（如美國優(yōu)惠利率對LIBOR）。.51市場提供給A、B兩公司的借款利率.52（二）貨幣互換u貨幣互換（Currency Swaps），是指互換合約雙方同意在約定期限內(nèi)按相同或不同的利息計算方式分期向?qū)Ψ街Ц队刹煌瑤欧N的等值本金額確定的利息，并在期初和期末交換本金。u根據(jù)利息支付方式，貨幣互換可分為下面三種形式：固定對固定，即將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價本金和固定利息進(jìn)行交換； 固定對浮動，即將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價本金和浮動利息進(jìn)行交換； 浮動對浮動，即將一種貨幣的本金和浮動利息與另一種貨幣的等價本金和浮動利息進(jìn)行交換。.53u實(shí)例：.54u貨幣互換前后A、B兩家公司融資成本.55三、互換合約的定價和估值u互換定價，是指尋找使互換