項(xiàng)目資本預(yù)算方法

1、項(xiàng)目資本預(yù)算方法u 項(xiàng)目評(píng)估和選擇的方法項(xiàng)目評(píng)估和選擇的方法u 潛在的困難潛在的困難u 資金分配資金分配u 事后審計(jì)事后審計(jì)u 回收期回收期 (PBP)u 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 (NPV)u內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率 (IRR)u 盈利指數(shù)盈利指數(shù) (PI)Julie Miller 正在為正在為BW. 她預(yù)測(cè)項(xiàng)目她預(yù)測(cè)項(xiàng)目1到到5年的稅后現(xiàn)金流分別為：年的稅后現(xiàn)金流分別為： $10,000, $12,000, $15,000, $10,000, and $7,000. 最初的現(xiàn)金支出為最初的現(xiàn)金支出為 $40,000. - 其接受或拒絕不會(huì)影響正其接受或拒絕不會(huì)影響正在考慮的其他項(xiàng)目的決策的投資項(xiàng)目在考慮的

2、其他項(xiàng)目的決策的投資項(xiàng)目.u在這個(gè)項(xiàng)目中在這個(gè)項(xiàng)目中, 假定它假定它 獨(dú)立于獨(dú)立于 B W 的其的其他潛在項(xiàng)目他潛在項(xiàng)目. 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng)是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量是使投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量的累加值等于其初始現(xiàn)金流出量所需要的時(shí)期所需要的時(shí)期.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K 54 K = a + ( b - c ) / d= 3 + (40 - 37) / 10= 3 + (3) / 10= 0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7

3、 K累計(jì)現(xiàn)金流入量(a)(-b)(d)-40 K -30 K -18 K -3 K 7 K 14 K = 3 + ( 3K ) / 10K= 注注: 最后負(fù)的累計(jì)現(xiàn)金流取絕對(duì)值最后負(fù)的累計(jì)現(xiàn)金流取絕對(duì)值.0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累計(jì)現(xiàn)金流當(dāng)然應(yīng)接受當(dāng)然應(yīng)接受! 公司收回最初的現(xiàn)金支出的時(shí)公司收回最初的現(xiàn)金支出的時(shí)間少于間少于 3.5 年年. 3.3 Years 3.5 Year Max.BW對(duì)這種類型的項(xiàng)目設(shè)置了最大對(duì)這種類型的項(xiàng)目設(shè)置了最大 PBP 為為3.5 年年.這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)接受嗎這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)接受嗎?u 容易適用和理解容易適用和理解u

4、 能粗略地反映一個(gè)能粗略地反映一個(gè)項(xiàng)目的資金流動(dòng)性項(xiàng)目的資金流動(dòng)性u(píng) 預(yù)測(cè)短期現(xiàn)金流比預(yù)測(cè)短期現(xiàn)金流比較容易較容易u(yù) 沒(méi)有考慮資金的時(shí)間沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值價(jià)值u 沒(méi)有考察回收期以后沒(méi)有考察回收期以后發(fā)生的現(xiàn)金流量發(fā)生的現(xiàn)金流量u 作為上限標(biāo)準(zhǔn)的最大作為上限標(biāo)準(zhǔn)的最大可接受回收期是一種主可接受回收期是一種主觀選擇觀選擇 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng) NPV 是某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的是某個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差現(xiàn)值與項(xiàng)目初始現(xiàn)金流出量之差.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +- NPV =BW 關(guān)關(guān)于這個(gè)項(xiàng)目的適當(dāng)折現(xiàn)率于這

5、個(gè)項(xiàng)目的適當(dāng)折現(xiàn)率 (k) 是是13%.$10,000 $7,000$10,000 $12,000 $15,000 (1.13)1 (1.13)2 (1.13)3 +- (1.13)4 (1.13)5 =+ = $10,000(PVIF13%,1) + $12,000(PVIF13%,2) + $15,000(PVIF13%,3) + $10,000(PVIF13%,4) + $ 7,000(PVIF13%,5) - = $10,000(.885) + $12,000(.783) + $15,000(.693) + $10,000(.613) + $ 7,000(.543) - = $8,85

6、0 + $9,396 + $10,395 + $6,130 + $3,801 - = - 不能接受不能接受! NPV 是是 負(fù)的負(fù)的. 這意味著這個(gè)項(xiàng)目這意味著這個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施會(huì)減少股東的財(cái)富的實(shí)施會(huì)減少股東的財(cái)富. 當(dāng)當(dāng) B W關(guān)于關(guān)于 這種類型項(xiàng)目的這種類型項(xiàng)目的 要求報(bào)酬率為要求報(bào)酬率為 13%.這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎? u 假定現(xiàn)金流可按最低假定現(xiàn)金流可按最低報(bào)酬率進(jìn)行再投資報(bào)酬率進(jìn)行再投資.u 考慮考慮 TVM.u 考慮所有現(xiàn)金流考慮所有現(xiàn)金流.u 可能沒(méi)有考慮項(xiàng)目的可能沒(méi)有考慮項(xiàng)目的管理期權(quán)管理期權(quán).Discount Rate (%)0 3 6 9 12 15IRRNP

7、V13%Sum of CFsPlot NPV for eachdiscount rate.Three of these points are easy now!Net Present Value$000s151050-4 IRR 是使投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等是使投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率于項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的貼現(xiàn)利率.CF1 CF2 CFn (1+IRR)1 (1+IRR)2 (1+IRR)n+ . . . +ICO =$15,000 $10,000 $7,000$10,000 $12,000(1+IRR)1 (1+IRR)2解出解出IRR.+$

8、40,000 =(1+IRR)3 (1+IRR)4 (1+IRR)5 = $10,000(PVIF10%,1) + $12,000(PVIF10%,2) +$15,000(PVIF10%,3) + $10,000(PVIF10%,4) + $ 7,000(PVIF10%,5) = $10,000(.909) + $12,000(.826) + $15,000(.751) + $10,000(.683) + $ 7,000(.621) = $9,090 + $9,912 + $11,265 + $6,830 + $4,347 = = $10,000(PVIF15%,1) + $12,000(PV

9、IF15%,2) + $15,000(PVIF15%,3) + $10,000(PVIF15%,4) + $ 7,000(PVIF15%,5) = $10,000(.870) + $12,000(.756) + $15,000(.658) + $10,000(.572) + $ 7,000(.497) = $8,700 + $9,072 + $9,870 + $5,720 + $3,479 =.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841 X$1,444.05$4,603$1,444X=.10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,

10、841 X$1,444.05$4,603$1,444X= 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng).10$41,444.05IRR$40,000 $4,603.15$36,841($1,444)(0.05) $4,603$1,444XX =X = .0157IRR = .10 + .0157 = .1157 or 11.57% 不能接受不能接受! 公司得到的回報(bào)是公司得到的回報(bào)是 11.57% 而而為此付出的代價(jià)卻是為此付出的代價(jià)卻是 13%. IRR 最低最低報(bào)酬率報(bào)酬率 BW這種類型項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為這種類型項(xiàng)目的最低報(bào)酬率為13%. 這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎?u 考慮考慮TVMu 考慮所有現(xiàn)金流

11、考慮所有現(xiàn)金流u 較少主觀性較少主觀性u(píng) 假定所有現(xiàn)金流可按假定所有現(xiàn)金流可按IRR進(jìn)行再投資進(jìn)行再投資u項(xiàng)目排隊(duì)和多個(gè)項(xiàng)目排隊(duì)和多個(gè)IRR問(wèn)問(wèn)題題 PI 是某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與項(xiàng)是某項(xiàng)目的未來(lái)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流出量的比值目的初始現(xiàn)金流出量的比值.CF1 CF2 CFn (1+k)1 (1+k)2 (1+k)n+ . . . +PI =PI = 1 + / 不能接受不能接受! 小于小于 1.00. 這意味著項(xiàng)目不這意味著項(xiàng)目不能盈利能盈利. = $38,572 / $40,000= .9643這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎這個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該接受嗎?同同 NPVu 允許不同規(guī)模的

12、項(xiàng)允許不同規(guī)模的項(xiàng)目進(jìn)行比較目進(jìn)行比較同同 NPVu 僅表明項(xiàng)目的相對(duì)盈僅表明項(xiàng)目的相對(duì)盈利性利性u(píng) 潛在的排隊(duì)問(wèn)題潛在的排隊(duì)問(wèn)題方法方法項(xiàng)目項(xiàng)目比較比較決策決策PBP3.33.5接受接受IRR11.57%13%拒絕拒絕NPV-$1,428$0拒絕拒絕PI.961.00拒絕拒絕B W 獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目- 接受它就必須放棄一個(gè)或多接受它就必須放棄一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目個(gè)其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目. - 其接受依賴于一個(gè)或多個(gè)其其接受依賴于一個(gè)或多個(gè)其他項(xiàng)目的接受的投資項(xiàng)目他項(xiàng)目的接受的投資項(xiàng)目. 當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)投資項(xiàng)目是相互排斥的，以當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)投資項(xiàng)目是相互排斥的，以致我們只能選擇其中的一個(gè)時(shí)，按

13、致我們只能選擇其中的一個(gè)時(shí)，按IRR、NPV、PI給這些項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)可能得出矛盾給這些項(xiàng)目排隊(duì)時(shí)可能得出矛盾的結(jié)論的結(jié)論.比較一個(gè)小規(guī)模比較一個(gè)小規(guī)模 (S) and 一個(gè)大規(guī)模一個(gè)大規(guī)模 (L) 項(xiàng)目項(xiàng)目.凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量項(xiàng)目項(xiàng)目 S 項(xiàng)目項(xiàng)目 L年末年末 0 -$100 -$100,000 1 0 0 2 $400 $156,250 S .50 Yrs 100% $231 3.31 L 1.28 Yrs 25% $29,132 1.29計(jì)算兩項(xiàng)目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個(gè)項(xiàng)目最好? Why?項(xiàng)目 PBP IRR NPV PI我們來(lái)比較一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間

14、遞減的項(xiàng)目 (D)和一個(gè)現(xiàn)金流隨時(shí)間遞增的項(xiàng)目 (I).凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流項(xiàng)目項(xiàng)目D 項(xiàng)目項(xiàng)目 I年末年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 D 23% I 17% 計(jì)算項(xiàng)目的 IRR, NPV10%, and PI10%.哪個(gè)項(xiàng)目是最好的? 項(xiàng)目 IRR NPV PI 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng)折現(xiàn)率折現(xiàn)率 (%)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600IRRNPV10%凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 ($)Discount Rate ($)0 5 10 15 20 25-200 0 200 400 600Net Pres

15、ent Value ($) 我們來(lái)比較一個(gè)長(zhǎng)壽命我們來(lái)比較一個(gè)長(zhǎng)壽命 (X)項(xiàng)目和一個(gè)項(xiàng)目和一個(gè)短壽短壽命命 (Y) 項(xiàng)目項(xiàng)目.凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流項(xiàng)目項(xiàng)目 X 項(xiàng)目項(xiàng)目 Y年末年末 0 -$1,000 -$1,000 1 0 2,000 2 0 0 3 3,375 0 X .89 Yrs 50% $1,536 2.54 Y .50 Yrs 100% $818 1.82計(jì)算項(xiàng)目的計(jì)算項(xiàng)目的 PBP, IRR, NPV10%, and PI10%.哪個(gè)項(xiàng)目最好哪個(gè)項(xiàng)目最好? Why? 項(xiàng)目項(xiàng)目 PBP IRR NPV PI1.將兩個(gè)項(xiàng)目放在同一個(gè)終止日期來(lái)比較將兩個(gè)項(xiàng)目放在同一個(gè)終止日期來(lái)比較.我們

16、假我們假定假定壽命較短的項(xiàng)目的現(xiàn)金流以公司的預(yù)期報(bào)酬定假定壽命較短的項(xiàng)目的現(xiàn)金流以公司的預(yù)期報(bào)酬率進(jìn)行再投資率進(jìn)行再投資將項(xiàng)目將項(xiàng)目 Y, 按按10% 再投資再投資 2年年.年年 0 1 2 3CF -$1,000 $0 $0 $2,420結(jié)果結(jié)果: IRR* = 34.26%NPV = $818*IRR 仍低于仍低于X. X 仍是最好的仍是最好的.2.最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法.0 1 2 3Results:IRR* = 100% = *Lower IRR from adjusted cash flow stream. .某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算某一特定時(shí)期內(nèi)的資本支出總量必須在

17、預(yù)算約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過(guò)預(yù)算約約束（或預(yù)算上限）之內(nèi)，不能超過(guò)預(yù)算約束束.例例 Julie Miller 要決定要決定BW的投資機(jī)會(huì)的投資機(jī)會(huì).在在199X年她年她 的投資上限的投資上限只有只有 $32,500. 項(xiàng)目項(xiàng)目 ICO IRR NPV PIA $ 500 18% $ 50 1.10 B 5,000 25 6,500 2.30 C 5,000 37 5,500 2.10 D 7,500 20 5,000 1.67 E12,500 26 500 1.04 F15,000 28 21,000 2.40 G17,500 19 7,500 1.43 H25,000 15 6,00

18、0 1.24 項(xiàng)目項(xiàng)目 ICO IRR NPV PIC $ 5,00037% $ 5,500 2.10 F15,000 28 21,000 2.40 E12,50026 500 1.04 B 5,00025 6,500 2.30 項(xiàng)目項(xiàng)目 C, F, and E的的 IRRs最大最大.結(jié)果，投資結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加股東財(cái)富增加 $27,000. 精品資料網(wǎng)精品資料網(wǎng) 項(xiàng)目項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI F $15,000 28% $21,000 2.40 G17,50019 7,500 1.43 B 5,00025 6,500 2.30 項(xiàng)目項(xiàng)目 F and G NPVs最大最大.結(jié)果，投資結(jié)果，投資$32,500 股東財(cái)富增加股東財(cái)富增加 $28,500. 項(xiàng)目項(xiàng)目 ICO IRR NPV PI