2021年中國電信分析報告：成長性領(lǐng)先的電信運營商

1、正文目錄1. 均衡發(fā)展&創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢42. 拐點確認(rèn)開啟新成長曲線73. 5G/智家/政企業(yè)務(wù)促發(fā)展113.1. 移動通信：増長行業(yè)領(lǐng)跑II3.2. 固網(wǎng)及智家：智家提升價值133.3. 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：繼續(xù)高速增長I54. 共建共享有效降低成本205. 投資建議235.1. 盈利預(yù)測235.2. 估值分析245.3. 投資建議256- 風(fēng)險提示26圖表目錄圖1:中國電信股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2021年9月24日）4圖2:中國電信業(yè)務(wù)版圖4圖3:公司各業(yè)務(wù)收入情況5圖4:公司各業(yè)務(wù)收入占比情況5圖5:2020年三家運營商收入結(jié)構(gòu)5圖6:三大運營商有線寬帶用戶凈增情況（百萬戶）5圖7:三大運營商移動

2、用戶新増情況（百萬戶）5圖8:中國電信用戶市占率情況（2021.6） 6圖9:近年來三大運營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入情況6圖10:三大運營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入占通信服務(wù)收入比情況6圖11:近年來三大運營商通信服務(wù)收入同比增速6圖12:2019年來電信業(yè)務(wù)收入和電信業(yè)務(wù)總量累計月度增速7圖13: 5G時期運營商開啟“平臺+應(yīng)用"第四増長曲線7圖14:電信行業(yè)新興業(yè)務(wù)收入及占比情況8圖15: 2020年電信行業(yè)新興業(yè)務(wù)各細(xì)分業(yè)務(wù)增長情況8圖16:中國電信深入實施云改數(shù)轉(zhuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略8圖17:中國電信收入和利潤同比增速情況（季度累計）9圖18:中國電信收入和利潤情況（單季）9圖19:引入戰(zhàn)投強強聯(lián)

3、合打造合作共嬴生態(tài)10圖20:三大運營商移動用戶凈增情況（百萬戶）II圖21:中國電信移動用戶市占率情況11圖22:積極引入權(quán)益打造差異化產(chǎn)品II圖23:三大運營商5G滲透率情況12圖24:中國電信移動ARPU情況12圖25:中國電信單季度移動ARPU情況12圖26:中國電信2021年上半年5G移動業(yè)務(wù)發(fā)展情況12圖27:中國電信移動業(yè)務(wù)收入情況13圖28:三家電信運營商移動業(yè)務(wù)増速對比13圖29:中國電信寬帶接入收入情況13圖30:中國電信SmartFamily收入情況13圖31:三大運營商有線寬帶用戶凈増情況（百萬戶）14圖32:三大運營商有線寬帶用戶數(shù)情況（截至2021.6,百萬）14圖

4、33:我國智能家居市場2019-23年復(fù)合增速38%14圖34:中國電信2020年Smart Family業(yè)務(wù)發(fā)展情況14圖35:中國電信固定接入ARPU和固定融合ARPU情況15圖36:電信行業(yè)新興業(yè)務(wù)收入增長情況15圖37:2020年新興業(yè)務(wù)各細(xì)分業(yè)務(wù)增長情況15圖38:公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)收入（億元）情況16圖39:2021年上半年中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入（億元）情況16圖40:中國電信政企改革思路16圖41:公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)布局17圖42:我國云計算行業(yè)保持高速增長17圖43:中國電信云網(wǎng)融合資源深度融合17圖44:公司全面引領(lǐng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型18圖45:中國電信產(chǎn)業(yè)云收入情況18圖46:

5、中國電信IDC收入情況18圖47:中國電信融合協(xié)同5G專網(wǎng)解決方案19圖48:中國電信“致遠(yuǎn)、比鄰、如翼''定制網(wǎng)服務(wù)模式19圖49:中國電信近年來成本費用率情況21圖50:中國聯(lián)通、中國電信合作共建5G接入網(wǎng)21圖51:公司5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)展22圖52:中國聯(lián)通、中國電信合作共建5G接入網(wǎng)實現(xiàn)共嬴22圖53:三大運營商資本開支（億元）23圖54:中國電信折舊及攤銷費用情況23圖55:中國電信能耗費支出情況（億元）23圖56:公司H股PB24表1:發(fā)行前后公司股本結(jié)構(gòu)10表2:公司5G垂直行業(yè)應(yīng)用部分案例20表3:中國電信2020年成本費用情況20表 4:中國電信收入關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測

6、24表5:中國電信可比公司估值情況25表附錄：三大報表預(yù)測值271 .均衡發(fā)展&創(chuàng)新領(lǐng)先優(yōu)勢中國電信是全球大型的領(lǐng)先的全業(yè)務(wù)綜合智能信息服務(wù)運營商，最終控股股東是中 國電信集團(tuán)有限公司，截至202I年9月24日，中國電信集團(tuán)有限公司間接持有中國電 信約62.70%的已發(fā)行總股份，國務(wù)院國資委是公司實際控制人。圖1：中國電信股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2021年9月24 B）中國電信主要在提供固定及移動通信服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)、信息服務(wù)以及其他增值 電信服務(wù)等。面對數(shù)字經(jīng)濟(jì)新藍(lán)海帶來的新機遇、新業(yè)態(tài)、新模式，公司加快推動云網(wǎng)融 合，豐富應(yīng)用版圖，已經(jīng)實現(xiàn)從基礎(chǔ)通信服務(wù)運營商向全業(yè)務(wù)綜合智能信息服務(wù)運營

7、商的 轉(zhuǎn)型，面向個人、家庭、政企市場提供連接、云、應(yīng)用、安全的全業(yè)務(wù)通信及信息化服務(wù)。圖2：中國電信業(yè)務(wù)版圖O位用安全個人通信及信息化齦務(wù)家庭通信及信息化廈務(wù) （HAWS*!*）政企通信及信息化01務(wù)字化）移動語音-短彩信-手凱上網(wǎng)-SB網(wǎng)語音 -霓帶上網(wǎng) -全 SWi-nx： -專緩 -50定制網(wǎng) -物聯(lián)網(wǎng)-個人云 -云電肱 -云手機-Mfi云-云回音-云霓帶-行業(yè)云天興超質(zhì)清 -天興云1VAR-天興云汚殘?zhí)靻T高清 -天K青家 -全星曾能-數(shù)字化平臺-行業(yè)應(yīng)用政務(wù)、衛(wèi)健、食融、 工ik、教育導(dǎo)）-天具防W擾-安全提飜-陸區(qū)珀兵-安全管家 -親情守護(hù)-DDoS以擊防護(hù)-網(wǎng)站安全-域名安全圖3：

8、公司各業(yè)務(wù)收入情況占總收入比例分別為46%、25%、21%。圖4：公司各業(yè)務(wù)收入占比情況2020年底，公司資產(chǎn)規(guī)模超過7000億元，實現(xiàn)收入3935.6億元，股東應(yīng)占凈利208.5 億元，被金融亞洲評選為亞洲最佳電信公司第一名。2020年，中國電信實現(xiàn)通信服 務(wù)收入3738億元，其中移動通信服務(wù)、固網(wǎng)及智慧家庭服務(wù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入分別為1756 億元、1090億元、840億元,相較于中國移動、中國聯(lián)通，公司呈現(xiàn)出發(fā)展更為均衡、創(chuàng)新能力領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢, 幫助公司在經(jīng)營數(shù)據(jù)的表現(xiàn)上更為突出。收入結(jié)構(gòu)來看，2020年中國電信個人、家庭、政企業(yè)務(wù)分別占通信服務(wù)收入比47%、 29%、22%,較中國移動

9、和中國聯(lián)通的收入結(jié)構(gòu)更為均衡。圖5： 2020年三家運營商收入結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的均衡性利于公司在固移融合發(fā)展趨勢下強化競爭力，基于固網(wǎng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢帶動 移動業(yè)務(wù)發(fā)展，2018年以來公司移動用戶新增數(shù)量持續(xù)領(lǐng)跑三大運營商。截至2021年6 月，公司移動用戶數(shù)市占率22%,固網(wǎng)用戶數(shù)市占率38% （含北方未上市寬帶用戶數(shù)， 采用總用戶-移動和聯(lián)通用戶數(shù)倒推）。圖6：三大運營商有線寬帶用戶凈增情況（百萬戶） 圖7：三大運營商移動用戶新增情況（百萬戶）中國序動中國電f8 中SKiS20173)182019中國移的中國電信中國Hi!2021年1Y月圖8：中國電信用戶市占率情況(2021.6)。,用p創(chuàng)新能力方面，尤

10、其在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，面對5G和云網(wǎng)融合帶來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)巨 大機會，公司加快構(gòu)建以客戶為中心的新型組織體系，打造縱向一體化的政企事業(yè)群，政 企BG改革突破內(nèi)部組織邊界，強化跨領(lǐng)域能力協(xié)同，增強云化、平臺化解決方案的研發(fā) 創(chuàng)新，引入市場化的考核激勵機制，旨在建立數(shù)字化供給和交付體系、打造專業(yè)化服務(wù)和 運營能力、完善市場化運作和合作機制。2020年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化相關(guān)業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)到840億元，收入占比達(dá)到22.5%,行 業(yè)領(lǐng)先。2021年上半年公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入占通信服務(wù)收入比例進(jìn)一步提升至24.6%?；诎l(fā)展的均衡性、領(lǐng)先的創(chuàng)新能力等優(yōu)勢，在行業(yè)開展高質(zhì)量發(fā)展以來，公司通信 服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展順利，2

11、019年以來收入増速領(lǐng)跑行業(yè)。我們判斷在5G和數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨 勢下，公司有望進(jìn)一步延續(xù)該優(yōu)勢，展現(xiàn)出更為優(yōu)秀的成長性。圖11：近年來三大運營商通信服務(wù)收入同比増速中國修動中國電(8 中Eltif12”5 9%2 0*.0%-4%20!$201620172018201920202021HI2.拐點確認(rèn)開啟新成長曲線高質(zhì)量發(fā)展確立行業(yè)拐點。前期行業(yè)陷入剪刀差困境。2013年國內(nèi)移動電話普及率超過90%逐步趨于飽和，運 營商業(yè)務(wù)同質(zhì)化，行業(yè)競爭加劇，電信業(yè)務(wù)總量與電信業(yè)務(wù)收入的剪刀差日益增大，運營 商陷入增量不增收困境，行業(yè)整體盈利能力嚴(yán)重下滑。行業(yè)變局謀求高質(zhì)量發(fā)展。2019年中國移動提出禁止終端

12、補貼、禁止排他姓行為、 禁止考核市場份額、禁止任何贈送和變相贈送行為以及地域成本價的產(chǎn)品銷售等；中國聯(lián) 通全面停止終端補貼政策，淸理5元互聯(lián)網(wǎng)套餐，副卡控制在兩張以內(nèi)。2020年3月中 國電信董事長柯瑞文表示堅決不打價格找，共同維護(hù)行業(yè)生態(tài)，共同繁榮5G產(chǎn)業(yè)。電信行業(yè)收入拐點已經(jīng)形成。2020年全年，電信業(yè)務(wù)收入累計完成13564億元，同 比增長3.6%,我們之前就電信業(yè)務(wù)收入拐點形成的判斷基本得到驗證。2020年全年同比 増速較2019年同比增速0.7%提升2.9pct; 2021年1.8月，電信業(yè)務(wù)收入累計完成9919 億元，同比増長8.4%,增速進(jìn)一步較2020年增速提升4.8pct;自

13、2019年1-8月起電信業(yè) 務(wù)收入累計同比轉(zhuǎn)正以來呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。圖12： 2019年來電信業(yè)務(wù)收入和電信業(yè)務(wù)總量累計月度增速茶g茶、膏泠'泠泠爲(wèi)力汁;膏沁泠爲(wèi)泠''資料來源：工信部，浙商證券研究所運營商開啟新的增長曲線。移動通信大約每十年有一個轉(zhuǎn)型升級，每一次轉(zhuǎn)型升級除了速率提升，也實現(xiàn)價值動 能的轉(zhuǎn)換。2G、3G、4G時代運營商沿著“話音”、“傳統(tǒng)增值”、“流量”三條増長曲線演 進(jìn)，有望在5G時代開啟“平臺+應(yīng)用”的第四增長曲線。圖13： 5G時期運營商開啟“平臺+應(yīng)用”第四増長曲線資料來源：德勤，中國電信，2019年網(wǎng)易未來大會，浙商證券研究所“平臺+應(yīng)用”的引

14、擎作用已經(jīng)凸顯。運營商積極轉(zhuǎn)型升級，推進(jìn)IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù) 據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新興業(yè)務(wù)，新興業(yè)務(wù)成為運營商増值主要驅(qū)動，2021 年1-8月完成相關(guān)業(yè)務(wù)收入1491億元，同比增長28.1%,在電信業(yè)務(wù)收入中占比為15%, 拉動電信業(yè)務(wù)收入增長3.6pct,占比較2020年底提升2.1 pct。分細(xì)項來看，云業(yè)務(wù)增長勢頭最為強勁。2020年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、云計算、大數(shù)據(jù)、 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入比上年分別增長22.2%、85.8%、35.2%、17.7%、13.6%。2021年上半年 云計算、大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達(dá)96.7%、31.3%。圖14：電信行業(yè)新興業(yè)務(wù)收入及占比情況圖15： 2

15、020年電信行業(yè)新興業(yè)務(wù)各細(xì)分業(yè)務(wù)增長情況紙代業(yè)，11»入.億元 入占 tt收入 ffltLSit資料來源：工信部，浙商證券研究所資料來源：工信部，浙商證券研究所中國電信積極推進(jìn)云改數(shù)轉(zhuǎn)。公司2018提出“云改”，從基礎(chǔ)設(shè)施、組織機制、產(chǎn)品服務(wù)能力、銷售渠道建設(shè)等方 面積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型。2019年底開始將“云網(wǎng)”理念進(jìn)行主業(yè)全鏈條滲透，實現(xiàn)全集團(tuán)“一 張網(wǎng)、一朵云、一個系統(tǒng)、一套流程”。2020年明確“新建系統(tǒng)100%上云，存量系統(tǒng)三 年上云”的目標(biāo)，堅持“網(wǎng)是基礎(chǔ)、云為核心、網(wǎng)隨云動、云網(wǎng)一體”成略，從企業(yè)上云、 政務(wù)上云、家庭智慧化三方面入手，推動業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)等全面云化，促進(jìn)社會數(shù)字化

16、轉(zhuǎn)型。2021年度工作會上，公司指出2021年是中國電信全面實施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略、開創(chuàng) 新局面的關(guān)鍵之年，提出全面深入推進(jìn)“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，深化企業(yè)改革，強化科技創(chuàng)新 等九個方面的重點工作，繼續(xù)推進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。圖16：中國電信深入實施云改數(shù)轉(zhuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略2C |?H | ?8 | 20 I以二戶為中心t»45資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所公司成略轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展取得成果。2020年上半年，公司通信服務(wù)收入增速V型反轉(zhuǎn)，利潤増速實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，此后收入利 潤增速逐季放大。2020年全年公司實現(xiàn)通信服務(wù)收入3738億元，同比増長4.53%,實現(xiàn)股東應(yīng)占利潤209億元，同比增長1.62%。2

17、021年上半年，公司實現(xiàn)通信服務(wù)收入1871 億元，同比増長8.8%,股東應(yīng)占利潤為177.4億元，同比増長27.2%。圖17：中國電信收入和利潤同比增速情況（季度累計）資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所圖18：中國電信收入和利潤情況（單季）備注：2021Q2單季増速部分與公司投資收益相關(guān)資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所回A引入跋投提升綜合競爭力。2021年3月9日公司公告擬申請A股發(fā)行并在上海證券交易所主板上市，8月20日 公司A股上市，綜合首次公開發(fā)行A股股票以及超額配售選擇權(quán)實施情況，此次發(fā)行最 終，發(fā)行價格4.53元/股，合計發(fā)行105.75億股股票，募集資金總額479.04億元，扣

18、除 發(fā)行費用后募集資金凈額約為475.16億元，全部用于公司5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)項目、云 網(wǎng)融合新型信息基礎(chǔ)設(shè)施項目、科技創(chuàng)新研發(fā)項目三項募集資金投資項目。募集資金凈額擬用于5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)項目、云網(wǎng)融合新型信息基礎(chǔ)設(shè)施項目及科 技創(chuàng)新研發(fā)項目，項目未來三年總投資規(guī)模為102I億元。表1:發(fā)行1前后公司股本結(jié)構(gòu)序號股東名稱股份類別發(fā)行前發(fā)行后（考慮超額配售選擇權(quán)實施情況）持股數(shù)，股持股比例持股數(shù)，股持股比例，%1電信集團(tuán)內(nèi)資股57,377,053,31770.89%57,377,053,31762.70%2廣東廣晟內(nèi)資股5,614,082,6536.94%5,614,082,6536.14%3

19、浙江財務(wù)開發(fā)內(nèi)資股2,137.473,6262.64%2,137,473,6262.34%4福建投資集團(tuán)內(nèi)資股969,317,1821.20%969,317,1821.06%5江蘇國信內(nèi)資股957,031,5431.18%957.031,5431.05%6境外上市外資股（H 股，包括美國存托股 份）股東外資股13,877,410,00017.15%13,877,410,00015.17%7其他A股股東內(nèi)資股-10,574,770,37811.54%合計80,932,368,321100%91,507,138,699100%資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所公司A股戰(zhàn)略配售引入20家戰(zhàn)略投

20、資人，涵蓋大型企業(yè)、產(chǎn)業(yè)基金、互聯(lián)網(wǎng)公司等， 進(jìn)一步完善公司治理和市場化經(jīng)營機制，拓展生態(tài)版圖，增強公司在產(chǎn)品服務(wù)、科技創(chuàng)新 等領(lǐng)域的綜合競爭力，進(jìn)一步推動公司“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略落地。此次發(fā)行也將有效提升公 司凈資產(chǎn)規(guī)模，改善公司整體資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升公司經(jīng)營活力和抗風(fēng)險能力。圖19：引入戰(zhàn)投強強聯(lián)合打造合作共贏生態(tài)史宰B的本史多元的業(yè)務(wù)協(xié)同A股戰(zhàn)略配修引入20家戰(zhàn)略投資人法JL大型企業(yè)、產(chǎn)業(yè)廳會，互聯(lián)網(wǎng)公司等能源電力在5G行業(yè)處用、云網(wǎng)融合、網(wǎng)信安會、敗字生活、壽慈生活等領(lǐng)域故金協(xié)同相互歐能,關(guān)筑產(chǎn)*生態(tài).注入發(fā)辰新動能資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所股權(quán)激勵彰顯發(fā)展決心和信心。2021年3

21、月3日，公司第二期股票増值權(quán)計劃獲國資委審批，且2021年3月10日， 計劃規(guī)定的授予條件均已滿足。2021年3月10日，董事會審議批準(zhǔn)于授予日（2021年3 月10日）向共8239名核心骨干人員（不包括執(zhí)行董事、非執(zhí)行董事、獨立董事、監(jiān)事及 高級管理人員），授予總數(shù)約為24.1162億股股票増值權(quán)，對應(yīng)公司H股數(shù)量約占于授予 日已發(fā)行總股本約2.98%,每份股票增值權(quán)的行權(quán)價為2.69港元。方案有效期為60個月， 自授予日起生效。這是公司自2018年實行股票增值權(quán)計劃后第二次采取股票增值權(quán)激勵計劃，進(jìn)一步 加大對核心員工的激勵，支撐公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和長遠(yuǎn)發(fā)展，彰顯公司未來發(fā)展決心和信心。3. 5

22、G/智家/政企業(yè)務(wù)促發(fā)展3.1. 移動通信：增長行業(yè)領(lǐng)跑新增用戶數(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，滲透率持續(xù)提升。4G時代，公司緊抓流量紅利釋放的寶貴窗口，加快產(chǎn)品創(chuàng)新，全面融合升級，增強 網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，市場拓展成效顯著，移動用戶快速增長。2019年以來，面對移動市場滲透率 飽和以及同質(zhì)化競爭壓力，公司堅持有價值地規(guī)模拓展移動用戶市場，疊加5G套餐升級 機會、攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)機會，公司用戶數(shù)實現(xiàn)持續(xù)凈增長，領(lǐng)跑行業(yè)。截至202I年6月，公司移動用戶數(shù)達(dá)到3.62億戶，較2020年底提升1147萬戶，移 動用戶市占率從2017年的17.6%提升到22.4%。圖20：三大運營商移動用戶凈增情況（百萬戶）圖21：中國電信移動用戶市占

23、率情況中國移動中國電值中國聯(lián)通,中図咆信中図仁。中図。.4資料來源：三大運營商官網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：三大運營商官網(wǎng)，浙商證券研究所5G契機打造差異化產(chǎn)品,5G滲透率持續(xù)提升。公司以“5G+天翼云”為用戶提供優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)體驗和差異化的應(yīng)用服務(wù)，打造中國電信 特色5G會員權(quán)益體系，推出網(wǎng)絡(luò)、安全和服務(wù)等專享權(quán)益，聯(lián)合超過30家頭部應(yīng)用合 作伙伴，推出超百款生態(tài)權(quán)益，豐富用戶體驗，5G業(yè)務(wù)持續(xù)快速滲透。圖22：積極引入權(quán)益打造差異化產(chǎn)品Enriching application and privileges Members-exclusive privileges: Launched >1

24、00 eco-privileges Cloud games: Industry's 1 * to launch "Flying Cloud" platform with TV and PC versions to enrich product eco-footprint Content introduction: UHD - Multilateral partnership to build collaborative ecosphere on content; cloud VR - Commenced international collaboration and

25、 initiated the Global XR Content Telco Alliance資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所截止到2021年6月，公司5G套餐用戶達(dá)到約1.31億戶，滲透率達(dá)到36.2%。圖23：三大運營商5G滲透率情況中國電信 中國移的 中國胳通40%30»20.5%26.5%14.2%IX W6. 4K1C*4.9M8.8W 1L°*2。. /8. sm g”36.2*32.9%34. W31. 2MZ部17.5% 18.01 18. 5M27. 6*旳外 22仃押25.4M27'6*29. TH31'8*36. 5»34.

26、 3M'妒妒資料來源：三大運營商官網(wǎng)，浙商證券研究所受5G和權(quán)益拉動，公司ARPU逐步得到恢復(fù)。5G滲透率提升帶動公司移動用戶ARPU企穩(wěn)恢復(fù)，2021年上半年，公司5G用戶 ARPU達(dá)到57.4元，5G遷轉(zhuǎn)前后ARPU提升10%。2021年上半年移動用戶ARPU45.7 元，同比増長2.9%,二季度單季ARPU達(dá)到45.9元，較一季度45.6元進(jìn)一步提升。圖24：中國電信移動ARPU情況圖25：中國電信單季度移動ARPU情況資料來源：公司財報，浙商證券研究所資料來源：公司財報，浙商證券研究所公司目標(biāo)2021年5G用戶凈增8000萬戶，2020年底，公司移動用戶數(shù)為3.51億戶， 5G

27、用戶數(shù)為8650萬戶，目標(biāo)2021年移動用戶凈增1200萬戶，以此測算，到2021年底, 公司5G用戶滲透率將達(dá)到1.665億戶/3.63億戶=46%。圖26：中國電信2021年上半年5G移動業(yè)務(wù)發(fā)展情況5G用戶滲透率36.2%25.2p.p.5G ARPU57.4元4 升 5ARPUE0%資料來源：公司財報，浙商證券研究所移動業(yè)務(wù)收入增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，5G驅(qū)動繼續(xù)向好。移動用戶持續(xù)增長，帶動公司近年來移動業(yè)務(wù)増速領(lǐng)跑行業(yè)，2020年公司移動服務(wù) 收入1816億元，同比增長3.5%,占通信服務(wù)收入比例達(dá)到48.6%。疊加5G用戶滲透率提升帶動ARPU企穩(wěn)恢復(fù)，2021年上半年公司移動服務(wù)收入9

28、79億元，同比增長8.2%, 增速超預(yù)期。隨著未來5G用戶滲透率的持續(xù)提升和5G應(yīng)用的發(fā)展，公司移動業(yè)務(wù)増速有望繼續(xù) 保持樂觀的發(fā)展預(yù)期。圖27：中國電信移動業(yè)務(wù)收入情況圖28：三家電信運營商移動業(yè)務(wù)増速對比資料來源：公司財報，浙商證券研究所中図電1B 申図抻訪 tPSliii備注：由于H股報表報告期數(shù)據(jù)更加豐富，選取H股報表信息，與A 股披霹數(shù)據(jù)存在小幅差異資料來源：公司財報，浙商證券研究所3.2. 固網(wǎng)及智家：智家提升價值家庭業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)，近年來面對中國移動發(fā)力家庭市場的競爭壓力，公 司積極布局家庭信息化，構(gòu)建智慧家庭DICT產(chǎn)品服務(wù)體系，基于5G契機，進(jìn)一步推廣 5G+光寬+

29、WiFi6三千兆接入和全屋WiFi服務(wù)，寬帶接入業(yè)務(wù)價值得到重塑，智家業(yè)務(wù)價 值逐步得到體現(xiàn)。2020年，公司寬帶接入收入719億元，同比增長5.06%,扭轉(zhuǎn)2017年以來的下跌態(tài) 勢，Smart Family收入達(dá)到111億元，同比大増増長37.45%。2021年年上半年，公司寬 帶接入收入381億元，同比增長7.9%, Smart Family收入72億元，同比大幅增長32.9%, 智家應(yīng)用對寬帶綜合ARPU的帶動從2020年上半年的13.3%提升到15.8%。圖29：中國電信寬帶接入收入情況圖30：中國電信SmartFamily收入情況資料來源：公司財報，浙商證券研究所資料來源：公司財報

30、，浙商證券研究所用戶數(shù)方面，公司近年來固網(wǎng)用戶數(shù)均持續(xù)増長，截至2021年6月底，公司固網(wǎng)用 戶數(shù)達(dá)到1.94億戶（倒推計算，包括北方未上市部分，上市公司口徑1.64億戶）,占工信 部統(tǒng)計數(shù)據(jù)固網(wǎng)寬帶用戶5.1億戶的38%。整體家庭寬帶接入滲透率水平已經(jīng)較高的情 況下，我們認(rèn)為更大的成長空間在于智家業(yè)務(wù)。圖31：三大運營商有線寬帶用戶凈增情況（百萬戶）圖32：三大運營商有線寬帶用戶數(shù)情況（截至2021.6,百萬）中國移動中國電信中國聯(lián)通備注：中國電信是上市公司口徑各注：倒推計算中國電信，包括北方未上市部分，上市公司口徑1.64億戶資料來源：三大運營商官網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：三大運營商官網(wǎng)

31、，浙商證券研究所前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年，我國智能家居市場規(guī)模1422億元，預(yù)計到2023年 年將達(dá)到5176億元，2019-2023年復(fù)合增速達(dá)到38.13%。圖33：我國智能家居市場2019-23年復(fù)合增速38%中國智能家居市場規(guī)模統(tǒng)計與預(yù)測資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，浙商證券研究所截至2020年底，公司IPTV收入同比增長15.3%, IPTV用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1.16億戶， IPTV（ e-SurfingHD ）用戶滲透率達(dá)到73%,此外全屋WiFi、天翼看家（e-Surfing Webcam ） 等新業(yè)務(wù)也進(jìn)展順利，全屋WiFi用戶數(shù)、天翼看家用戶數(shù)分別為3889萬戶、889萬戶（數(shù)

32、據(jù)倒推），同比分別增長117%、505%,滲透率分別達(dá)到24.5%、5.6%,較去年同期 分別增長12.8pct、4.6pct°圖34：中國電信2020年Smart Family業(yè)務(wù)發(fā)展情況|Smart FtmlysoarediBroadband subs159借Smart FamayrMnut37.5%FamtyOoud pentcratton 32.8mWhole-home WA penetration 24.5me<$urfk)a Webcam5.6»WbolehomeWF subsSmart Family placfonn connectede-Surfing

33、 Webcam subs-SoflngHD(IPTV)Whole-home WiRe-Surflng Webcamrevenue015.3%revenue0110%revenue 775% 117%461.5% 505%4卻4資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所智家業(yè)務(wù)發(fā)展帶動，固網(wǎng)融合ARPU實現(xiàn)増長° 2020年公司固網(wǎng)接入ARPU、固網(wǎng)融合ARPU分別達(dá)到38.4元、44.4元,較2019年38.1元、42.6元分別同比增長0.79%、4.23%O 2021年上半年，公司固網(wǎng)接入ARPU、固網(wǎng)融合ARPU分別達(dá)到39.4元、46.8 元，分別較2020年上半年增長2.9%、5.9

34、%。圖35：中國電信固定接入ARPU和固定融合ARPU情況 KWffAARPU BSR1MSARPI資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所33產(chǎn)業(yè)數(shù)字化：繼續(xù)高速增長新興業(yè)務(wù)成為運營商主要增長驅(qū)動。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能等新興業(yè)務(wù)成為運營商増值主 要驅(qū)動。2020年，三大運營商新興業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1743億元，比上年增長26.9%,在電信 業(yè)務(wù)收入中占比由上年的10.5%提升至12.9%,拉動電信業(yè)務(wù)收入增長2.82個百分點。 2021年18月三大運營商新興業(yè)務(wù)收入收入1491億元，同比增長28.1%,在電信業(yè)務(wù)收 入中占比為15%,其中云計算業(yè)務(wù)收入同比增速達(dá)98%。圖3

35、6：電信行業(yè)新興業(yè)務(wù)收入増長情況圖37： 2020年新興業(yè)務(wù)各細(xì)分業(yè)務(wù)增長情況戦入同比資料來源：工信部，浙商證券研究所資料來源：工信部，浙商證券研究所公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入規(guī)模和市場份額業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司深化機制改革，加快向科技型企業(yè)轉(zhuǎn)變，在社會數(shù)字化趨勢下，云和5G等有望 驅(qū)動公司的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)進(jìn)一步加速成長，成為公司業(yè)績提升的主要動力。2020年，公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到840億元，同比增長9.7%。2021年上半年，公司 產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展提速，上半年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入501億元，同比增長16.8%,其中產(chǎn)業(yè) 云業(yè)務(wù)收入103億元，同比大幅增長122%。公司中報推介材料顯示，力爭全年產(chǎn)業(yè)數(shù)專 收入實

36、現(xiàn)20%以上增長。圖41：公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)布局全面深化改革激發(fā)活力，加快向科技型企業(yè)轉(zhuǎn)變。公司全面深化改革，加快構(gòu)建以客戶為中心的新型組織體系，打造縱向一體化的政企 事業(yè)群，基于數(shù)字化平臺共享集成原子能力、產(chǎn)品和服務(wù)，増強政企市場的信息化拓展能 力和運營能力。目前已經(jīng)針對不同行業(yè)成立了 I4個行業(yè)部門，建立總部、省、市公司三 級縱向一體化政企客戶信息服務(wù)事業(yè)群，打造縱向一體化的營銷、服務(wù)、支撐、管控、評 價體系。圖40：中國電信政企改革思路成立14個行業(yè)部門,建、Z總部、省、市公司三級縱向-休化政企客戶信總服務(wù)帀業(yè)群一 住建-農(nóng)業(yè)農(nóng)村-政法公安 應(yīng)急工業(yè)一部 居民服務(wù)交通物流衛(wèi)健教育工業(yè)二部

37、一互聯(lián)網(wǎng)二部 互聯(lián)網(wǎng)一部 金融軍民融合資料來源：網(wǎng)優(yōu)座傭軍，浙商證券研究所公司將政企BG定位于集團(tuán)的財務(wù)收益的倍增器、生態(tài)收益的擴張器、能力與收入的 轉(zhuǎn)換器。政企BG改革突破內(nèi)部組織邊界，強化跨領(lǐng)域能力協(xié)同，増強云化、平臺化解決 方案的研發(fā)創(chuàng)新，引入市場化的考核激勵機制，最終目標(biāo)建立數(shù)字化供給和交付體系、打 造專業(yè)化服務(wù)和運營能力、完善市場化運作和合作機制。公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化產(chǎn)品體系全面。公司擁有各類產(chǎn)業(yè)數(shù)字化云網(wǎng)產(chǎn)品與服務(wù)，具備超過百款云產(chǎn)品能力，擁有“云聚” 混合多云管理平臺，具備主流私有云、公有云的統(tǒng)一納管能力，形成全棧的服務(wù)能力和產(chǎn) 品體系，并為客戶提供數(shù)字化平臺服務(wù)以及完善的IDC服務(wù)體

38、系和物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，此外， 公司還提供多品質(zhì)光網(wǎng)、創(chuàng)新開發(fā)OTN精品專線、云專網(wǎng)、智能專線、云間高速、SD- WAN等新型云網(wǎng)融合產(chǎn)品。IDCK 務(wù)組網(wǎng)專線安全阪務(wù)行業(yè)云”竺春與中何件CON主機茨章互聯(lián)網(wǎng)榜人II fiKtn SO-WAN I <*OTNFH&專絞云專何:物聯(lián)網(wǎng)cTW«g«5BM開斂甲會' first 物取 s w Ja J戻安唆緩名安全） j反的煉j g±Aa IDQosaa>p»tPI &m1 |支全S#¥fi散字化行業(yè)平會b務(wù)金at ：衛(wèi)it ：應(yīng)倉:住）t ： OA 工* 居心!廠夂jft

39、Wi* H &*我村資料來源：招股說明書，浙商證券研究所云業(yè)務(wù)高增長奠定公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)先地位。未來我國云計算市場規(guī)模將持續(xù)快速增長，前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國互聯(lián)網(wǎng) 相關(guān)、垂直行業(yè)云計算市場規(guī)模分別為760億元、1449億元，預(yù)計到2025年將分別達(dá)到 2875億元、4365億元，復(fù)合増速分別為30%、25%。圖42：我國云計算行業(yè)保持高速增長天,云業(yè)界頌先公有云laaS份項輸 auo.3p.p.t«*AlDCR務(wù)提供有時外眼務(wù)機某43萬個政務(wù)云基礎(chǔ)設(shè)祂-公有云市場ImS. PmS. SuS金4UI務(wù)偽力二百余款云產(chǎn)品一壬多盅.云崗/云迎/云墉協(xié)囲公有云.*布云.專屬

40、云.混合云.邊緣云受專戶修#的云尸H及解決方案獲可信云”認(rèn)證數(shù)量行業(yè)頌充80”機娛車場骸大性濟(jì)發(fā)達(dá)域2*4*31*X*O«»玲，入6萬個機樓和煉合経入眉所.構(gòu)以邊綽節(jié)點莎動孟站總數(shù)238萬個>300個域市卻箸千化無同CN2-XI. OTN4UAH*間再*接僉天具云,通他會“量最大MROADM全光傳ML同4當(dāng)?shù)男l(wèi)星Ji信網(wǎng)絡(luò)資淮資料來源：前瞻網(wǎng)，浙商證券研究所公司聚焦企業(yè)上云的場景化需求，抓住行業(yè)賦能，全面引領(lǐng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。公司持續(xù)完 善IDC和云的資源布局，推進(jìn)形成2+4+31+X+O層次化演進(jìn)資源布局，強化公有云、私 有云、專屬云和混合云的全棧云服務(wù)能力，截至2021

41、年6月底，公司擁有約43萬個機 柜，IDC資源稟賦產(chǎn)業(yè)第一。圖43：中國電信云網(wǎng)融合資源深度融合絡(luò)合無地一體資料來源：浙商證券研究所多年發(fā)展，公司積累了強大的客戶基礎(chǔ)，已經(jīng)為50余萬黨政軍、大中型企業(yè)客戶提 供服務(wù)，連續(xù)多年多次中標(biāo)各類國家中央機關(guān)集采框架，被計世資訊評選為政務(wù)云“領(lǐng)導(dǎo) 者”，公司基于全棧自主可控的優(yōu)勢，優(yōu)勢將進(jìn)一步得到強化；醫(yī)療影像云、混合云、私 有云等解決方案茯得信通院、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟聯(lián)合認(rèn)證，被1DC評選為中國醫(yī) 療云“領(lǐng)導(dǎo)者，圖44：公司全面引領(lǐng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型以云網(wǎng)融舍為基礎(chǔ)，推動5G或能千行百業(yè)廣泛打龍可，制、可推廣的行業(yè)標(biāo)桿eJUMr故務(wù)成市管段.督電義通工

42、業(yè)xr."山. 電同社會氏生政府/金餘作業(yè)卷戶衛(wèi)生信息+臺 >5oo-ba*ttir«>.>20方中小學(xué)反妨兒81 >W0方賣量統(tǒng)版8戶/ >550萬中小企JL8戶甚廠：AI«irA尸現(xiàn)謫分試伺.R<K»».5G應(yīng)用場景較2020年增長近一僵5GHg«I盤fAtt.狼i£土戶妄余資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所2020年公司總體云業(yè)務(wù)收入達(dá)到138億元，同比增長58.4%,其中產(chǎn)業(yè)云業(yè)務(wù)收入 達(dá)到112億元，同比增長58.1%,產(chǎn)業(yè)云業(yè)務(wù)2018-2020年三年復(fù)合增速達(dá)到67%。根據(jù)

43、IDC咨詢的統(tǒng)計，公司在全球運營商公有云laaS行業(yè)中收入規(guī)模排名第一，中國公有云 IaaS+PaaS收入規(guī)模排名第四?；诠緩姶蟮目蛻艋A(chǔ)和數(shù)據(jù)中心資源布局、云網(wǎng)融合能力、安全可信、屬地服務(wù) 優(yōu)勢，公司云業(yè)務(wù)有望繼續(xù)快速發(fā)展。2021年上半年公司產(chǎn)業(yè)云業(yè)務(wù)收入103億元，同 比大幅增長122%, IDC業(yè)務(wù)收入161億元，同比增長10.5%。圖45：中國電信產(chǎn)業(yè)云收入情況圖46：中國電信IDC收入情況產(chǎn)業(yè)云業(yè)務(wù)收入，億元同資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所idc業(yè)務(wù)收入，億元同rt«a資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所5G B端業(yè)務(wù)有望成為未來新增長引擎。面對5G的大機會，運營商

44、也已經(jīng)轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略視角，跳出存量競爭束縛，尋找新的增長 空間，疊加網(wǎng)絡(luò)切片、邊緣計算等新技術(shù)的發(fā)展賦予運營商“平臺+應(yīng)用”商業(yè)邏輯的可 實現(xiàn)性，運營商將有望在5G時代開啟“平臺+應(yīng)用”第四增長曲線。愛立信預(yù)測，受益于5G新技術(shù)，到2026年整個ICT行業(yè)將獲得34580億美元的數(shù) 字化經(jīng)濟(jì)收入，其中直接與5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)收入為13070億美元（占比約38% ）,運營商預(yù) 計可以獲得2040億美元.6190億美元。2020年公司實現(xiàn)5GSA規(guī)模商用，針對2B市場，打造“網(wǎng)定制、邊智能、云協(xié)同、 應(yīng)用隨選”的5G定制網(wǎng)解決方案。圖47：中國電信融合協(xié)同5G專網(wǎng)解決方案云協(xié)同eraontisw邊垛3UWHR

45、*私事Errw 化網(wǎng)定制服務(wù)保障邊輝戚用nrfl邊身P.tiE力AewiawgvCDHQo4邊埠ifli資;a3E73 x M邊智能五美定材化咨戶豚舞AI計口安金心皿網(wǎng)平臺公共安金平臺XR致學(xué)平臺囹滝投臻云平臺無人機使飩平臺女操作平臺遠(yuǎn)僅醫(yī)療平臺資料來源：搜狐，浙商證券研究所公司提供“致遠(yuǎn)”“比鄰”“如翼”三類定制網(wǎng)服務(wù)模式，為行業(yè)客戶提供安全可信、自主可控的專用信息化基礎(chǔ)設(shè)施和定制網(wǎng)融合服務(wù)，實現(xiàn)“云網(wǎng)一體、按需定制，圖48：中國電信“致遠(yuǎn)、比鄰、如翼”定制網(wǎng)服務(wù)模式致遠(yuǎn)模式比鄰模式如其模式面向廣域優(yōu)先型行業(yè)客戶捱供的服務(wù)具有廣域跨省.業(yè)務(wù)加 速、公專協(xié)同、業(yè)務(wù)隔淹的差異化 特征曲向時延敏惑

46、型政企客戶握供的服務(wù)具有業(yè)務(wù)隔高、高搟寬、 業(yè)務(wù)加速、低時延.數(shù)據(jù)不出場等 典型特征面向安全敏感型政企客戶提供的鳳務(wù)貝有低時延、高帶塞、數(shù)頰 不出場、高隔離、高安全等典型待征. 可提供端到端全方位精細(xì)規(guī)劃、建設(shè). 維護(hù)及優(yōu)化服務(wù)適用場景包括智體警務(wù)、媒體直播、企業(yè)辦公、移動視頻回傳等適用場景包括工業(yè)視覺檢測.工業(yè) 數(shù)據(jù)采集、云化PLC、設(shè)備遠(yuǎn)程控 制.移動診療車、AGV調(diào)度與導(dǎo)航、 機總?cè)搜矙u等主要應(yīng)用于礦山（礦山井下采礦礦車 無人駕駛）、港口（吊機遠(yuǎn)控、自動集 卡）大型工廠、電網(wǎng)等場景資料來源：IT168,浙商證券研究所截至2020年底，公司5G行業(yè)應(yīng)用累計簽約近1900家，落地場地超過11

47、00個，打 造了多個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧能源、智慧醫(yī)療、智慧園區(qū)等垂直行業(yè)標(biāo)桿，遠(yuǎn)程控制、機器 視覺、AGV等5G創(chuàng)新應(yīng)用逐步落地。部分案例表2：公司5G垂直行業(yè)應(yīng)用部分案例行業(yè)中國電信與神東煤炭集團(tuán)成功開通上灣煤礦井下5G網(wǎng)絡(luò)，全國首個井下5G+無人機智能巡檢系統(tǒng)成功運轉(zhuǎn)，井下 A/無人機實現(xiàn)了礦井作業(yè)環(huán)境下的實時高清視頻回傳，并對生產(chǎn)過程動態(tài)實時監(jiān)控青島5G智能電網(wǎng)項目，國網(wǎng)青島供電公司、中國電信青島分公司和華為公司三方合作，針對電網(wǎng)智能分布式配電力 電、變電站作業(yè)監(jiān)護(hù)及電網(wǎng)態(tài)勢感知等智能化升級需求，為國網(wǎng)靑島供電公司提供了端到端5G SA網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)電網(wǎng) 故障快速隔離和恢復(fù)，把停電時間從分鐘級

48、縮短到秒級甚至毫秒級醫(yī)療中國電信浙江公司與臺州市中心醫(yī)院合作的“5G+智慧病房建設(shè)”入選國家衛(wèi)健委5G醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)項目組公布首批5G醫(yī)療應(yīng)用優(yōu)秀案例；中國電信四川公司攜手四川大學(xué)華西醫(yī)院在遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程CT等方面展開探索攜手寶鋼股份推進(jìn)5G工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，通過搭載上海電信5G信號的AGV（自動導(dǎo)引運輸車）、無人倉庫、無人碼 鋼鐵頭形成的完整閉環(huán)實現(xiàn)“無人化”作業(yè)模式電子制造中國電信5G+美的集團(tuán)智能制造項目，支撐機器視覺、叉車調(diào)度、云化PLC等創(chuàng)新應(yīng)用快速落地已入選廣東省第一批5G應(yīng)用標(biāo)桿項目，同時也入選國家創(chuàng)新工程管理項目中國電信與華為聯(lián)合打造深圳智慈警務(wù)，通過廣域切片技術(shù)實現(xiàn)公眾業(yè)務(wù)與

49、警用業(yè)務(wù)之間的物理隔離，為警用無人 政務(wù)機空中自動巡航、警用摩托車沿路巡邏、單兵智能執(zhí)法等5G智慧立體巡防警務(wù)應(yīng)用提供高保障5G定制網(wǎng)絡(luò)服務(wù)資料來源：浙商證券研究所4.共建共享有效降低成本運營商成本結(jié)構(gòu)中占比最大的在于網(wǎng)絡(luò)投資建設(shè)資本開支形成的折舊攤銷、 運行維護(hù)及技術(shù)支撐費、人工成本、銷售費用等。表3：中國電信2020年成本費用情況2020年，億元同比增速費用率營業(yè)收入3,899.44.8%營業(yè)成本2,722.05.1%69.8%折舊及攤銷857.62.7%22.0%運行維護(hù)及技術(shù)支撐費709.49.0%18.2%人工成本432.52.5%11.1%絡(luò)資源使用及相關(guān)費用227.78.5%5.

50、8%出售商品支出154.415.1%4.0%能耗費146.45.9%3.8%網(wǎng)間結(jié)算支出120.5-5.0%3.1%其他73.51.9%1.9%銷售費用488.8-5.8%12.5%管理費用271.65.4%7.0%研發(fā)費用47.412.9%1.2%財務(wù)費用30.1-17.2%0.8%利潤總額274.01.3%7.0%凈利潤210.91.8%5.4%歸屬于母公司股東的凈利潤208.61.6%資料來源：招股說明書，浙商證券研究所由于4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)資本開支的大力投入,2019-2020年公司折舊及攤銷率較2018年有 所提升，同時公司為加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)加大政企業(yè)務(wù)和研發(fā)體系投入，進(jìn)一步帶來成 本

51、費用端的壓力。2020年，公司經(jīng)營費用2722億元，同比增長5.1%,毛利率30.2%,較 2019年減少0.2pct,凈利潤率5.4%,較2019年減少0.2pct。圖49：中國電信近年來成本費用率情況40%3LW30%29.1K3OA%忻IH乃Ui餉30.2%30.2%22.4%22.(3%人工跳本20%Ji-*- -；7外用13.9%12-5%毛利率浄利軍10%1D.S%1L3M11.1KEt>itda4<5.5%5.6%54%201820192020資料來源：招股說明書，浙商證券研究所5G時期，公司和中國聯(lián)通共建共享5G網(wǎng)絡(luò)，將明顯節(jié)減相關(guān)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和運營成本。 同時公司對內(nèi)

52、強化數(shù)字化平臺布局，多舉措持續(xù)加強成本精準(zhǔn)管控，深入開展多維劃小， 切實提升資源使用效能，公司成本有望得到有效控制。與中國聯(lián)通5G共建共享降本成效顯著。2019年9月，中國電信與中國聯(lián)通簽訂框架合作協(xié)議書以共建共享5G加入網(wǎng)絡(luò)。 中國電信、中國聯(lián)通分別獲.得3400-3500MHZ和3500-3600MHz頻段各100MHz 5G頻譜 資源，雙方共享下可使用頻段將從100MHz擴大至200MHz,有效擴展頻譜帶寬、提高頻 譜效率。中國聯(lián)通2019年年報推介材料顯示，除5G網(wǎng)絡(luò)外，雙方將在4G室分、機房、 光纖、管線等全方位加強共建共享。圖50：中國聯(lián)通、中國電信合作共建5G接入網(wǎng)M建設(shè)步伐、覆

53、蓋、速率、帯寬、容翻倍冬5G用戶感知-W可節(jié)省大量資本開支、鐵塔使用費、03網(wǎng)絡(luò)錐護(hù)貿(mào)用和電費>與中國也信在全國范I冃內(nèi)合作共建張5G接入網(wǎng)絡(luò)，己開通共享5G基站5萬站，雙方共輩省投資/成本約人民幣100億元C、頻率資源共享.實現(xiàn)全球目前中低頻段姫快速率2.7Gbps 3.3-3.6GHzJ«300Mil續(xù)頻彳可共享.主要用卜城區(qū)甩益.空外駁大200M帯呢、室分M大300M帯室-2.1GHz MQ共90MHZ連續(xù)傾率共F廣國益§提升行業(yè)生態(tài)合作方的伯心和動力除5G網(wǎng)絡(luò)外，計劃未來與中國電信在4G室分、機房、光纖、管線等全方位加強共建共享資料來源：中國聯(lián)通，浙商證券研究

54、所基于共建共享，2020年末，中國電信在用5G基站達(dá)到38萬站（共享率從2020年 初的50%提升至100%）,全球率先實現(xiàn)5G SA網(wǎng)絡(luò)規(guī)模商用。公司計劃截至2021年底, 5G可用基站數(shù)達(dá)到70萬站。圖51 ：公司5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)展Co-bulld and co-share: 1 +1 >220202021 plan5G CAPEX5GBTSInuseRMb39.2b»380kvs 2019.12 300k Contiguous coverage in outdoor areas for all prefecture level or above cities and certain developed counties, and indoor coverage for key buildings World's 1 upeak network speed o